對我市開展企業(yè)債券融資的思考蘇州市

PAGEPAGE17緩對我市開展印企業(yè)債券融璃資的思考發(fā)布時間：2008-10-2409:37:34字體：【大中小】判資金是乏企業(yè)的血液遣，企業(yè)的生臺存和發(fā)展都璃離不開資金燙的支持。企滅業(yè)融資的方昨式主要有股才權(quán)融資與債嚇權(quán)融資兩種工，其中債權(quán)糞融資包括向橋企業(yè)外部各邁種金融機構(gòu)漏借款和向公很眾發(fā)行公司早債務(wù)（債券柱融資）。與懂迅猛發(fā)展的構(gòu)股票市場相杜比，我國債老券市場的發(fā)易展嚴重落后季。今年以來介，一方面股土票市場一路橋走低，新股荷發(fā)行越來越序困難，另一鬼方面從緊的信貨幣政策使臟企業(yè)從銀行韻獲取貸款的開難度加大，你因而企業(yè)通買過發(fā)行債券妄直接融資的則動力不斷增輪強。小目前我黑國企業(yè)債券碰的主要品種恰有企業(yè)債、面短期融資券禿和公司債（宵表一），此痕外還有中期佳票據(jù)、可轉(zhuǎn)作債和可分離坊債等創(chuàng)新型池融資工具?；楸硪?/p>

不驗同債券品種糖的對比名稱企業(yè)債短期融資券公司債管理部門國家發(fā)改委中國人民銀行國家證監(jiān)會發(fā)債主體大型央企，政府性公司大型企業(yè)上市公司償還期限5年以上1年以內(nèi)5年以上交易場所銀行間市場交易所市場銀行間市場交易所市場適用法規(guī)《企業(yè)債券管理條例》中華人民共和國國務(wù)院令1993年8月《短期融資券管理辦法》中國人民銀行令2005年5月《公司債券發(fā)行試點辦法》中國證監(jiān)委令2007年8月秋注：2膊008年4叢月，《銀行魄間債券市場須非金融企業(yè)鎖債務(wù)融資工侮具管理辦法味》開始實行頌，規(guī)定企業(yè)末發(fā)行債務(wù)融封資工具應(yīng)在老中國銀行間近市場交易商繡協(xié)會注冊，巾短期融資券腹適用該辦法錫。累下面對對不同類型的反企業(yè)債券逐慨一進行分析縱。波一、企生業(yè)債可1.東發(fā)債的優(yōu)勢鎮(zhèn)。與銀行貸初款相比，企絹業(yè)債有三大逆優(yōu)勢：（1證）利率水平懲低。按照《軋企業(yè)債券管豈理條例》規(guī)興定，企業(yè)債千利率不得超星過同期居民貢銀行儲蓄存始款利率的1市40%。計飽入發(fā)行費用挖后，總體融桂資成本仍明溫顯低于商業(yè)桌銀行貸款。賠（2）籌資雜數(shù)額大。企旁業(yè)債發(fā)行數(shù)餓額至少在5此億以上，籌梯資額遠超單駁筆商業(yè)銀行演貸款。（3指）償還期限濃長。企業(yè)債寇是長期債券搬，超出一般更商業(yè)銀行的已期限管理要皺求。以20乓08年前三悼季度發(fā)行的份41家企業(yè)椒債為例，有如13家10記年期的，6習(xí)家15年期葬的。此外，抹發(fā)行企業(yè)債跌還有助于提專高企業(yè)的知邪名度與美譽奸度，是企業(yè)僻進軍資本市父場，樹立資難本市場良好堆形象的有效屢途徑。葡2.炕企業(yè)債的發(fā)批行情況。（僑1）發(fā)展簡牛況。由于以差往企業(yè)債操已作中出現(xiàn)了各償債風險等促問題，因此被國家一度十傘分謹慎，所繪有發(fā)債企業(yè)嬌的發(fā)債申請間都需經(jīng)國家雪發(fā)改委審批大，企業(yè)發(fā)債咸募集的資金把必須用于規(guī)棋定用途。在放嚴格的管制盾下，企業(yè)債裕規(guī)模不大，仗沒有起到應(yīng)策有的融資作獨用。進入2富006年，欠企業(yè)債的發(fā)寸行取得突破殺性進展，發(fā)犬行量首次沖袖破千億元大辯關(guān)，200珠7年企業(yè)債油發(fā)行量達1屋709億，養(yǎng)2008年斥發(fā)債規(guī)模有峽望達到或超脈過2007驟年水平。（痛2）發(fā)債主視體。大部分迎企業(yè)債本質(zhì)暖上屬于中央嫌政府機構(gòu)債杜券（投向電密力、石油、物鐵路、高速劣公路、通信定等領(lǐng)域）和免地方政府的睡市政債券（譽用于城市建慢設(shè)），發(fā)債篇的主體是大坡型央企或有鼻地方政府背努景的國資集蓄團。絕大多祝數(shù)能夠獲得蝕發(fā)債資格的謠企業(yè)，都直逐接或間接地摟承擔著各級恨政府的戰(zhàn)略北意圖，成功輝發(fā)行企業(yè)債驅(qū)的民營企業(yè)酒很少。（3謝）市場化改詳革。企業(yè)債減的發(fā)行正逐樂步由計劃管教理模式轉(zhuǎn)向構(gòu)市場調(diào)控模耐式。以往，兆發(fā)行企業(yè)債子要先核定規(guī)式模，再核準和發(fā)行。20肢08年1月耕，國家發(fā)改絮委下發(fā)《國緒家發(fā)展改革喝委關(guān)于推進級企業(yè)債券市計場發(fā)展、簡暢化發(fā)行核準笛程序有關(guān)事好項的通知（知發(fā)改財金[急2008]攻7號）》，圓將上述兩個娘環(huán)節(jié)簡化為血直接核準發(fā)矮行一個環(huán)節(jié)括，取消年度遙總額限制，藝“符合條件暈一個，批準邪一個”，向豪市場化方向翼邁進了一步壯。巡表二

蘇鍬州市歷年企側(cè)業(yè)債發(fā)行情姻況一覽發(fā)債主體蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營管理公司蘇州市城市投資發(fā)展有限公司蘇州高新區(qū)經(jīng)濟發(fā)展集團總公司凈資產(chǎn)112.5億元116.6億元31.63億元時間2003.72005.52007.112008.10規(guī)模10億元12億元6億元10億元期限1010105利率4.30%5.05%5.9%6.14%還本付息每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金一并支付擔保國家開發(fā)銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押擔保塌注：除返上述4項企猾業(yè)債外，2丘003年，云“蘇高新”判參與了由國違家科技部牽始頭組織、1模2家國家級駝高新區(qū)管委棍會直屬企業(yè)乎參與的“0得3高新債”慕，“蘇高新?lián)鲍@得了5邁000萬元困的發(fā)行份額縣。并3.窮發(fā)債的條件梳。企業(yè)公開廚發(fā)行企業(yè)債桐要符合以下財條件：（1爛）股份有限旬公司的凈資泊產(chǎn)不低于人追民幣300盾0萬元，有等限責任公司淹和其他類型浪企業(yè)的凈資困產(chǎn)不低于人險民幣600禮0萬元；（映2）累計債棕券余額不超月過企業(yè)凈資拒產(chǎn)（不包括閘少數(shù)股東權(quán)盜益）的40耍%；（3）對最近三年平毫均可分配利行潤（凈利潤擾）足以支付改企業(yè)債券一皂年的利息；范（4）籌集鋒資金的投向徹符合國家產(chǎn)虎業(yè)政策和行爐業(yè)發(fā)展方向毅，所需相關(guān)和手續(xù)齊全。匆用于固定資重產(chǎn)投資項目樣的，應(yīng)符合出固定資產(chǎn)投敞資項目資本網(wǎng)金制度的要釘求，原則上犁累計發(fā)行額弄不得超過該發(fā)項目總投資稈的60%。虛用于收購產(chǎn)狠權(quán)（股權(quán)）蓮的，比照該地比例執(zhí)行。齒用于調(diào)整債謀務(wù)結(jié)構(gòu)的，環(huán)不受該比例速限制，但企何業(yè)應(yīng)提供銀未行同意以債辭還貸的證明占；用于補充割營運資金的站，不超過發(fā)熟債總額的2驕0%；（5彈）債券的利折率由企業(yè)根習(xí)據(jù)市場情況鵲確定，但不扎得超過國務(wù)蔬院限定的利刊率水平；（探6）已發(fā)行曉的企業(yè)債券夸或者其他債帽務(wù)未處于違迷約或者延遲辮支付本息的蹲狀態(tài)；（7剃）最近三年蠢沒有重大違毯法違規(guī)行為丈。繩分析上楊述條件，有完3點值得注銹意，一是企電業(yè)規(guī)模。從柳條件（1）僻看，對企業(yè)來規(guī)模要求不岡高，而在實賢際操作中門奏檻要求很高哲?；旧纤溆衅髽I(yè)的發(fā)喊債規(guī)模都超耕過了5億，荒再結(jié)合條件鴉（2），發(fā)殊債規(guī)模不得浪超過凈資產(chǎn)擦的40%，釘意味著發(fā)債假企業(yè)的凈資呼產(chǎn)至少要達荒到10幾個嬸億。二是盈雨利水平。從掌條件（3）排看，要求連盯續(xù)3年平均繪每年利潤能吹夠支付一年攻利息，以發(fā)挺10億債計插算，企業(yè)年苦利潤要達到嗎6000多聚萬。三是利堆率規(guī)定。從樸條件（5）蒜看，利率由尊企業(yè)根據(jù)市阻場情況確定榮。又根據(jù)《氧企業(yè)債券管慚理條例》規(guī)偶定，企業(yè)債傍利率不得超臂過同期居民馬銀行儲蓄存喘款利率的1幻40%。因荷為銀行定期窯儲蓄沒有超瘋過5年期的員，因此實際儀操作中取上受限，即居民買5年期銀行缸儲蓄存款利撫率的140青%。此外，掌利率還受企冠業(yè)信用評級卸、擔保水平僵等的影響。偷4.士發(fā)債的程序送和其它要素煌。從發(fā)債程棋序看，要經(jīng)雹過以下環(huán)節(jié)解：（1）證洗券公司盡職核調(diào)查；（2歪）企業(yè)制作貢債券發(fā)行材洋料；（3）戲地方發(fā)改委隙材料初審并風轉(zhuǎn)報；（3毫）國家發(fā)改聽委等部門債訴券發(fā)行核準黎；（4）企趴業(yè)發(fā)行債券陽并申請上市述；（5）銀驕行間市場、追交易所市場取的上市審批渾；（6）債卡券上市交易雖。池在發(fā)債毫過程中，有界兩大要素需直要關(guān)注，一巖是募集資金犁投向。類似舊于發(fā)行股票恩，發(fā)行債券策也必需上報護募投項目，晴籌集的資金旁必須用于核告準的用途。矩二是債券擔竭保問題。原鳴來企業(yè)債大振多由商業(yè)銀吼行擔保，對猶債券發(fā)行、田降低利率、寨降低成本十飲分有利。2擱007年1圾0月，銀監(jiān)匠會下發(fā)《關(guān)山于有效防范貢企業(yè)債擔保榆風險的意見倡（銀監(jiān)發(fā)〔壘2007〕膨75號）》終，要求各銀敢行一律停止形對企業(yè)債進速行擔保。目蒼前規(guī)定，企燭業(yè)可發(fā)行無普擔保信用債礎(chǔ)券、資產(chǎn)抵祝押債券、第私三方擔保債臺券。一方面宅，無擔保信陸用債券利率匯較高。另一軌方面，根據(jù)透保監(jiān)會于2單005年8鴨月頒布的《報保險機構(gòu)投醬資者債券投膛資管理暫行身辦法》，保式險機構(gòu)不能縫購買未經(jīng)擔期保的企業(yè)債稿[1]場。因此，應(yīng)份當考慮發(fā)行震資產(chǎn)抵押債作券或第三方枝擔保債券。嶺二、短盛期融資券教1.霉出臺背景。翅2000年辱，企業(yè)債的村審批權(quán)從央農(nóng)行轉(zhuǎn)移到發(fā)吧改委后，央深行的直接融仗資類債券陷掛入停頓狀態(tài)守。2003厲年開始的宏天觀調(diào)控收緊垮了銀行信貸福，中小企業(yè)孤的銀行融資濫渠道愈加不萄暢。而債券篩作為直接融效資手段，不烤占信貸指標陳。2005孫年5月，央禍行出臺了作求為“部門章皂程”的《企政業(yè)短期融資您券管理辦法連》，所列條禾款幾乎與《仁企業(yè)債券管兼理條例》全帽部對應(yīng)，而料在所有的關(guān)追鍵條款上，棕如審批、企衛(wèi)業(yè)發(fā)行資格淘、發(fā)行規(guī)模逮、利率等，效都有突破性奴的創(chuàng)新，積題極向市場化犯方向邁進。評企業(yè)只要經(jīng)沈過信用評級作機構(gòu)的評級喪，將欲發(fā)行島的融資券向各央行備案，莊就可以發(fā)行慕，不用審批洪、核準，規(guī)燃模、利率、寸價格權(quán)限統(tǒng)鉆統(tǒng)下放給市污場，融資券旋的具體情況錢完全依賴于枝信用評級機繁構(gòu)的信用評焰級報告。困2.驢發(fā)債的優(yōu)勢唉。（1）融顏資成本相對斬較低。短期魔融資券在推危出之初，其會綜合融資成濱本比同期銀樓行貸款利率矮低近兩個百菜分點，但此火后發(fā)行利率睜一路攀升，位目前部分券賭種利率略高堆于銀行一年桑期貸款基準相利率?？紤]駛到企業(yè)從商頭業(yè)銀行融資擱的成本實際樓上較基準利妻率有不同程貝度的上浮，倍因此短期融名資券發(fā)行成攜本相對還是刮較低的。（金2）籌資數(shù)僅額較大。2校005年、蹈2006年挑、2007蠻年和今年一微季度，全國路短期融資券盼每期平均發(fā)杰行規(guī)模分別臭為18.6丙4億元、1籍1.77億漸元、12.兆64億元和制13.4億董元。盡管短挎期融資券償社還期限在1或年以內(nèi)，但浪通過滾動發(fā)分行，也可以撤解決長期資錢金缺口。（薦3）操作便鑰利快捷。不布需擔保，沒她有盈利水平雖（只需最近掛一年盈利）控和凈資產(chǎn)收候益率等方面里的要求。發(fā)似行程序及申瓶請手續(xù)相對比簡單，一旦串啟動操作，點備案材料兩科個月內(nèi)即可蠢完成，央行恩（銀行間市柏場交易商協(xié)貓會）20日徒內(nèi)完成對材幻料的審查并錘發(fā)出備案通原知，一個完隔整的發(fā)行過刊程約花費3裝個月時間。啞此外，由于努短期融資券最是一種無擔外保票據(jù)，企派業(yè)能成功發(fā)五行短期融資軋券，表示投渴資者對企業(yè)藥信用的認同滴，有利于增饞強企業(yè)信譽牲和知名度，茅有利于企業(yè)戲進一步的資箭本運作。摟3.幫發(fā)債的條件懂。企業(yè)申請允發(fā)行短期融美資券的條件陡主要有七個淹：（1）中節(jié)華人民共和角國境內(nèi)依法壯設(shè)立的企業(yè)掉法人；（2媽）具有穩(wěn)定雖的償債資金產(chǎn)來源，最近常一個會計年補度盈利；（兔3）流動性執(zhí)良好，具有途較強的到期石償債能力；暫（4）募集容資金用于本血企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)資營；（5）新近三年沒有融違法和重大妨違規(guī)行為；鄉(xiāng)（6）近三清年發(fā)行的融懲資券沒有延扣遲支付本息貼的情形；（汽7）具有健被全的內(nèi)部管謹理體系和募井集資金的使砌用償付管理斤制度等。共從上述條件縮看，短期融窩資券準入門積檻并不高，鄙實際并非如降此。原因如月下：（1）腿承銷商的利未益偏好。市蔥場化的發(fā)行箱機制，采用恩的是承銷發(fā)海行方式，短伏期融資券的座發(fā)行實質(zhì)上饑演變成主承蟻銷商推薦的臘“通道制”保。承銷機構(gòu)校的承銷費率慨基本在0.嘴4%左右，炕發(fā)債規(guī)模越景大，相應(yīng)的頭承銷費收入蒸就越高，而政承銷機構(gòu)的咱工作流程卻賭是差不多的校。由于中小畝企業(yè)的融資職額度相對較癥小，即使費贈率有所提高組，出于成本尊與收益的考氏慮，承銷機糾構(gòu)仍然傾向喝于推薦較大油規(guī)模的企業(yè)刻。（2）機酬構(gòu)投資者的拒風險偏好。新目前短期融根資券市場的礦投資主體是回商業(yè)銀行（魄截至08年陡6月底，商徒業(yè)銀行持有窩短期融資券歐2027.喬92億元，宣占總額的6緩4.71%?。?，其投資攪風格較為保腰守，安全性獵是其考慮的弱第一重點溫[2]揮。保險公司逮明確表示不畝能投資企業(yè)弱凈資產(chǎn)在1誘5億以下的趟短期融資券黑。中小企業(yè)叫的信用風險江較高，信用盒評級較低，坦即使找到擔合保實現(xiàn)信用涂增級以后，揚其投資機構(gòu)探也只是企業(yè)潔的授信銀行沖、當?shù)爻巧炭匦?、信用社渴，或打包成濁理財產(chǎn)品出卵售給第三方鮮資金，承銷柔機構(gòu)面臨著槐包銷兜底的橫風險，中小更企業(yè)短期融桂資券的發(fā)行董利率及其它哀費用也會因子此上升。撇基于以筋上原因，市五場化發(fā)行的連短期融資券矩，傾向于為雄大型企業(yè)“還錦上添花”完，成為事實鈔上的“富人甘俱樂部”，舒其本質(zhì)是商亂業(yè)銀行對其扔大客戶融資背需求的一種塞補充滿足方照式。沈4.朵短期融資券敗發(fā)行的新動羅態(tài)。自20陵05年4月匪短期融資券冷推出以來，志我省的短期禍融資券發(fā)行匹情況見下表排。實現(xiàn)短期膝融資券滾動絮發(fā)行的如江要蘇沙鋼集團蹤，分別于2秒006年、糟2007年尸發(fā)了兩期共駝計25億元誓（每期12親.5億）短儉期融資券之脫后，200日8年短期融者資券的注冊角發(fā)行總額達尋50億，于蕉今年10月疲份發(fā)行了其雕中20億。哀表三

江楊蘇省短期融礙資券發(fā)行情饞況時間2005年2006年2007年2008年一季度企業(yè)數(shù)（家）49156融資金額（億元）96102.5208.740.2防為了破頓解中小企業(yè)釘?shù)娜谫Y困局鞏，央行、銀志監(jiān)會等監(jiān)管綁機構(gòu)要求商劇業(yè)銀行對中脊小企業(yè)予以立支持。作為黑試點，首批終6家中小企何業(yè)短期融資述券于倘10月17允日她招標發(fā)行，膏注冊額度共佳2.52億卸元，首期發(fā)州行1.97懷億元。這6篩家企業(yè)分別波是福建海源翻自動化機械嶄股份有限公末司（400瘡0萬）、浙叢江橫店集團侮聯(lián)宜電機有奸限公司（5兇000萬元檢）、廣東宏撫大爆破股份賀有限公司（懇3700萬鎮(zhèn)）、北京七晃星華創(chuàng)電子爹股份有限公諒司（300宗0萬）、深志圳市中興集錯成電路設(shè)計在有限責任公雙司（200飽0萬）、江匹蘇東光微電溫子股份有限深公司（20忌00萬）。是從發(fā)行情況準看，部分短墻期融資券受鹿到市場冷遇載，對風險控斷制嚴格的商雹業(yè)銀行、基姥金公司等采攜取了回避的懼態(tài)度，主承解銷商包銷現(xiàn)器象較為突出意。犯在江蘇縣省金融辦的住支持下，廣醉東發(fā)展銀行扮（江蘇東光勾微電子股份滿有限公司短育期融資券的檢主承銷商）君針對中小企魄業(yè)資金需求手密集、主體夏分散、擔保抽能力弱等特酒點，專門設(shè)閘計了中小企抽業(yè)集合短期博融資券，采蒼用“統(tǒng)一擔進保、分別負餐債、集中捆玻綁發(fā)行”的樓全新發(fā)行模仁式，預(yù)計將固于近期推出燈。屆三、其槐它債券司1.喪公司債。2候007年8董月，中國證沾監(jiān)會正式頒潛布實施《公同司債券發(fā)行副試點辦法》搬，標志著公姓司債發(fā)行工算作的正式啟狼動。按照“戀先試點、后今推進”的思椅路，公司債肉的發(fā)行主體互目前僅限于寨上市公司。趕從本質(zhì)上看兔，公司債和塌企業(yè)債之間芳只是名稱不竿同而已，最胞大的區(qū)別在甚于監(jiān)管部門痛不同。與企漢業(yè)債相比，筆目前公司債牌的品種數(shù)量蓋有限，市場速規(guī)模較小，遍交易不夠活稿躍。銳2.悲中期票據(jù)。輪從我國企業(yè)醫(yī)債券品種看第，有5年以葬上的長期債捆券，也有1凡年以內(nèi)的短慢期債券，缺壤少2-5年評期的品種。專2008年炸4月，銀行說間交易商協(xié)京會推出了新押型債券融資罰產(chǎn)品“中期消票據(jù)”，一掀般發(fā)行期限芳為2-5年頁，相關(guān)的文年件為《銀行居間債券市場繪非金融企業(yè)業(yè)中期票據(jù)指抹引》，以行侍業(yè)協(xié)會自律麥管理的方式旁發(fā)行。其注老冊制的發(fā)行功管理方式在幼我國債券史喬上具有重大微意義，不僅劇較短期融資詳券的備案制死更加市場化戰(zhàn)，而且理論刑上沒有任何簽對企業(yè)規(guī)模伐和盈利能力榨的要求，是其一種完全市暫場化的融資牌操作模式，責企業(yè)的資金儀需求相對容克易地得到了廣滿足。中期煩票據(jù)對企業(yè)容債和公司債介造成了極大朵沖擊，據(jù)稱婦這一新型融輩資工具有悖思于國家宏觀壇調(diào)控，不利貼于抑制投資懸過快增長和游控制通貨膨窄脹。因此，毫中期票據(jù)推魄出僅70天谷，就被緊急惠叫停。逢3.羊可轉(zhuǎn)債和可左分離債?？婶斵D(zhuǎn)債是指是壓一種可以在咐特定時間、擴按特定條件廳轉(zhuǎn)換為普通儲股股票的特戴殊企業(yè)債券鴉。可分離債戲，又稱為可豪分離交易可森轉(zhuǎn)債，是指壯上市公司公垂開發(fā)行的認禿股權(quán)和債券否分離交易的斯可轉(zhuǎn)換公司蓬債券。從發(fā)鋤行的背景來與看，兩者都恨是因股改需雕要支付對價方而創(chuàng)設(shè)出的反一種新型融慎資工具。窩四、對暈我市企業(yè)開較展債券融資衰的對策建議禍我市企基業(yè)要開展債逗券融資，必武須解決“想趟不想做”、通“能不能做臟”和“該怎關(guān)么做”這三村個問題，關(guān)態(tài)鍵要回答“逢能不能做”擾。警1.炒想不想做。建開展債券融拴資，用于基惠礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)壟，可以迅速賊改善投資環(huán)幫境，提升區(qū)持域競爭力，律有效解決“手代際不公平賞”問題。由埋于公共基礎(chǔ)滲設(shè)施項目的屋建設(shè)周期一焰般比較長，章往往要用一斤代人甚至幾廢代人積累的負錢去建設(shè)，佛而享受的往肌往是下代人偵或下幾代人昌，這樣就構(gòu)障成了代際之克間的不公平摔。開展債券竊融資搞建設(shè)授就可以有效款避免這種代潔際之間的不釘公平。中小聽企業(yè)開展債換券融資，可剖以緩解資金蘆瓶頸，在激綠烈的市場競脂爭中脫穎而毛出，快速做逼大做強。墊今年以頑來，市委、滴市政府先后困召開了全市幸企業(yè)上市工支作會議和金攻融工作會議相，推出了一下系列金融創(chuàng)韻新舉措，組描建太倉創(chuàng)業(yè)遮投資有限公廉司、太倉市顫科技創(chuàng)業(yè)投服資有限公司惡、太倉市婁弦江農(nóng)村小額誠貸款有限公蜜司、太倉市辱農(nóng)發(fā)投資擔喜保有限公司育等，舉辦了免“股權(quán)投資黃專題推介會容”。應(yīng)當說碌，加快與資排本市場的對索接己成為全虎市上下的共習(xí)識。澤2.尾能不能做。敗有利的一面粱：（1）國綠家支持債券僑市場的發(fā)展貼。2007億年召開的全黑國金融工作碗會議指出，軍要“大力發(fā)聯(lián)展資本市場笨，擴大直接拘融資規(guī)模和臟比重”、“渠加快發(fā)展債趕券市場。擴日大企業(yè)債券許發(fā)行規(guī)模，悠大力發(fā)展公羨司債券，完材善債券管理助體制?！遍L貫期以來，中舅國企業(yè)直接射融資與間接盟融資發(fā)展不速協(xié)調(diào)，直接者融資比重僅遭在10%左能右，其中債肝券融資的比挨重又大大落們后于股票融餅資，債券市惰場發(fā)展空間鴉很大。盡管兇債券市場的廢監(jiān)管存在“壟九龍治水”得現(xiàn)象，但競腫爭也會推動順創(chuàng)新，加快蘆市場化進程烘。（2）拉炒動內(nèi)需保增聞長需要債券輸市場的支持蹄。今年以來悠，銀行信貸透額度受到控兼制，貸款成銅本上升；與山此同時，股票票市場大幅管下行，上市死融資難度增港加，客觀上聰要求發(fā)展債任券市場，緩偏解企業(yè)融資麥難，化解市夜場上多余的尾流動性。同樂時，由于出割口增速放緩亦，需要通過醫(yī)拉動內(nèi)需來諷保增長，加啊大地方基礎(chǔ)威設(shè)施建設(shè)投并入是有效的捷措施。我國譽的《預(yù)算法領(lǐng)》禁止地方類政府舉債，休但國家通過所企業(yè)債這個役渠道為地方渴政府籌措建椅設(shè)資金留了轎口子。（3量）今后一個第階段是發(fā)行抓長期債券的煮有利時機。必盡管近期來逮自國內(nèi)外的披通脹壓力比距年初有所減城弱，但中國貌仍處于高速蘇發(fā)展階段，歸國際上美元串貶值泛濫，按通貨膨脹將境保持一定水流平。對長期氧債券的發(fā)行蔽方而言，適兩度通貨膨脹附降低了還本厚付息壓力。提與此同時，紹我國本應(yīng)進湖入加息周期衫抑制通脹。御但為了應(yīng)對綠全球金融危扎機，保持經(jīng)皺濟增長，央挨行開始了新嬸一輪降息行劉動，這恰恰殲有利于降低劈發(fā)債成本。?。?）太倉勁區(qū)域經(jīng)濟健影康快速發(fā)展懸，初步具備寄了發(fā)債的基憐本條件。今宮年前三季度浪地區(qū)生產(chǎn)總佳值達404糧億元，地方弓一般預(yù)算收鳥入33.8船6億元，比卸上年增長3陡1.2%，輩列全國百強囑縣（市）第扎九位。國資丸公司經(jīng)過整井合后實力增耗強，應(yīng)全力某爭取發(fā)行企元業(yè)債。香塘雜、雅鹿等規(guī)趴模型龍頭企蒸業(yè)不斷壯大企，化纖加彈霧等產(chǎn)業(yè)集群帖發(fā)展勢頭良稅好，可以考禽慮參與中小呀企業(yè)集合債亦（企業(yè)債）顛發(fā)行或滾動歉發(fā)行短期融磚資券?，F(xiàn)存在的鄭風險：（1叉）單個國資認公司凈資產(chǎn)態(tài)規(guī)模偏小。疏從我市五大訪國資公司情移況看，資產(chǎn)嘴經(jīng)營公司凈框資產(chǎn)12億均，城投公司扇凈資產(chǎn)8.塊5億，交通巾控股凈資產(chǎn)豆5億，水處位理公司凈資央產(chǎn)3.8億剝，工投公司易凈資產(chǎn)1.權(quán)4億。此外身，港區(qū)發(fā)展御投資公司凈務(wù)資產(chǎn)9.8傲億，新區(qū)恒越通投資公司圣凈資產(chǎn)14瓜億。單個國愧資公司的凈渡資產(chǎn)均不足腳15億，低揉于企業(yè)債發(fā)道債的下限。黎（2）國資你公司需要調(diào)懷帳補稅。五滔大國資公司腫整合的時間家尚不足3年鞭，需要對歷曉史沿革進行瑞說明。因歷參年財務(wù)報表驕體現(xiàn)虧損或欄微利，而根床據(jù)發(fā)債要求俯，要求連續(xù)獻三年盈利水挽平能夠支付貌利息，因此饑需要調(diào)帳補冠稅。以發(fā)債絡(luò)10億計，概平均每年盈艘利要達到6質(zhì)000萬以圓上，三年共尾需補交所得法稅約600第0萬元，其析中上繳部分墊約在300僅0-400劣0萬元。如測果成功發(fā)債片，補稅費用修將成為發(fā)行灶成本，總體兄平衡后，仍桐大大低于銀伙行貸款成本嶺。如果發(fā)債脆不成功，補桿稅費用將成抗為沉沒成本斥。（3）中涼小企業(yè)債可承能將信用風閘險向政府集墳中。一般認響為，中小企茶業(yè)債的償債恢風險較高，錘政府可以通磨過增信（即體提供擔保）箏的方式與債撥券投資者分里擔這一風險妻，中小企業(yè)愚債有可能成幻為一種準政懼府信用，從溝而企業(yè)的信抖用風險向政循府集中。以凳深圳中小企節(jié)業(yè)集合債券鞠為例，深圳蓬市財政出資侮提供增信和立擔保支持，紡由深圳市中皮小企業(yè)信用智擔保中心有歸限公司等三帽家機構(gòu)共同依擔保，并由軍市政府設(shè)立麥的中小企業(yè)鴿集合債券增界信資金提供幟再擔保。這舌里政府將面寸臨兩難選擇壘：要么承擔徹信用風險“蹈雪中送炭”批，讓急需資亮金的企業(yè)發(fā)溪債；要么選壤擇風險小、腫規(guī)模大但可劑能不急需資副金的企業(yè)發(fā)融債，中小企趙業(yè)債只起到練“錦上添花鉆”的作用。農(nóng)綜上所敵述，在“能補不能做”的毛問題上，機冶遇和挑戰(zhàn)并諸存。但不管鞏困難多大，換都要邁出這者一步。必須時借力資本市偏場，才能實似現(xiàn)跨越式發(fā)粒展。在這個呼過程中，平厚臺和載體的攜搭建至關(guān)重液要。面對企咬業(yè)債市場，代關(guān)鍵要搭好返國資平臺，儲面對短期融確資券市場，瓦關(guān)鍵要有優(yōu)大質(zhì)的后備企孕業(yè)資源。搖3.峽該怎么做。繞（1）嘗試隆發(fā)行城建集庭合債。在企共業(yè)債的發(fā)行紗歷史上，有項三單集合債酷成功發(fā)行，斃其中200衛(wèi)3年由國家兩科技部牽頭賓組織、12課家國家級高吐新區(qū)管委會鏡直屬企業(yè)參豆與的“03擠高新債”缺蟲乏可比性。擊2007年致11月，深隸圳20家企患業(yè)捆綁發(fā)行占了“07深止中小債”，族債券規(guī)模為塑10億元人嘩民幣，期限云5年，票面唉利率為5.顯7%，由國退家開發(fā)銀行杏提供全額無護條件不可撤彈銷的連帶責稀任保證擔保思。2007姜年12月，蟲中關(guān)村4家嚼企業(yè)聯(lián)合發(fā)余行了“07鋸中關(guān)村債”垃，總額3.揚05億元，嗎期限3年，很票面利率6聾.68%，遇北京中關(guān)村患科技擔保公揪司和國家開男發(fā)銀行分別羞提供擔保和吉再擔保服務(wù)窯。超在企業(yè)歌債的發(fā)行歷蘆史上，有兩套單縣級市市迎政建設(shè)債券損成功發(fā)行。祖2007年航8月，浙江盞上虞市交通把投資公司發(fā)度行“07虞系交通債”，孝債券規(guī)模為插8億元，期旬限15年，核票面利率為控5.73%蜂，中國農(nóng)業(yè)澆銀行浙江省嚼分行承擔全絡(luò)額無條件不付可撤銷的連袍帶責任保證待擔保。20懷08年8月盛，山東諸城攝市經(jīng)濟開發(fā)媽投資公司發(fā)沃行“08諸譽城企業(yè)債”宜，債券規(guī)模左為8億元，削期限10年篇，票面利率溪為7.5%蒼，由山東省深諸城市經(jīng)濟閱開發(fā)投資公朵司以自有土捉地使用權(quán)進姿行抵押擔保薯。索從我市材情況看，由槐于單個國資拆公司凈資產(chǎn)懼規(guī)模偏小。迎可將業(yè)務(wù)相票近的國資公孤司打包捆綁床，按照“統(tǒng)漲一冠名、分窄別負債、統(tǒng)析一擔保、集許合發(fā)行”的嬌模式，以“盡城市建設(shè)”渠或“港口建再設(shè)”的名義訂發(fā)行集合債任。從相關(guān)規(guī)囑定看，這樣證做沒有什么片障礙。從政閣策面看，國注家鼓勵金融越創(chuàng)新。一旦奧操作成功，計有可能成為點全國首單城街市建設(shè)或港飯口建設(shè)集合禮債券。在債肉券擔保問題尸上，建議借交鑒蘇州高新趣區(qū)首創(chuàng)的應(yīng)搭收賬款質(zhì)押襲擔保形式。贏集合債狐的發(fā)行，需鹽要各部門的踩密切配合。脊財政局（國禁資辦