國外關(guān)于金融危機(jī)研究的動態(tài)

國外關(guān)于金融危機(jī)研究的最新動態(tài)

一、金融危機(jī)的觸發(fā)器，有關(guān)次貸危機(jī)的深入研究1.次級抵押貸款危機(jī)發(fā)生的機(jī)制。R.Saraogi(2007)從利率、房貸申請者和金融機(jī)構(gòu)這三個(gè)方面分析了次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)制。他認(rèn)為，美聯(lián)儲在2003年把稅率降到1.5％這個(gè)自1958年以來的歷史最低點(diǎn)，使得廉價(jià)的信用貸款充斥著整個(gè)市場并進(jìn)入房地產(chǎn)市場。當(dāng)房價(jià)上升到極點(diǎn)，泡沫開始破滅的時(shí)候，還貸違約事件便不可避免地發(fā)生了。為此，銀行開始緊縮流動性，造成大量住房被拋售，使得還貸危機(jī)雪上加霜，住房抵押貸款證券幾乎是在一夜間變成了垃圾，次貸危機(jī)因而爆發(fā)。J.E.Stiglitz(2008)認(rèn)為，可以從提供虛假信息的利益和動機(jī)、承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)和欺詐性行為這四個(gè)方面來理解美國次貸危機(jī)是如何爆發(fā)的。首先，公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得經(jīng)理人可能獲取極高的收益而不必為其損失負(fù)責(zé)，客觀上為其提供虛假信息以及采取欺詐性行為提供了激勵(lì)。其次，證券購買者對于標(biāo)的資產(chǎn)的償還可能性了解不充分，信息的不對稱為欺詐性行為的發(fā)生提供了可能，并使證券購買者承擔(dān)了過度的風(fēng)險(xiǎn)。第三，信用評級機(jī)構(gòu)由于只能從其提供評級的服務(wù)對象獲取收益，因而出現(xiàn)了為不滿足要求的機(jī)構(gòu)提供不恰當(dāng)評級的傾向，對市場造成了信譽(yù)的誤導(dǎo)。最后，GlassSteagall法案的廢除，增加了商業(yè)銀行部門和投資銀行部門之間的利益相關(guān)性，為證券發(fā)行市場上的高風(fēng)險(xiǎn)、欺詐性行為提供了溫床。2.次貸危機(jī)觸發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。B.Eichengreenetal.(2009)使用主成分分析方法找出了銀行信貸違約掉期(creditdefaultswap)利差運(yùn)動中的共同因素。他們發(fā)現(xiàn)，隨著雷曼兄弟的破產(chǎn)，各銀行金融機(jī)構(gòu)之間的相互依賴關(guān)系在短時(shí)間內(nèi)上升到了一個(gè)新的高度，這更加突出了資金與交易對手風(fēng)險(xiǎn)的提高，銀行貸款證券組合進(jìn)一步惡化，整個(gè)全球金融體系開始被次貸危機(jī)感染。M.K.Brunnermeier(2008)認(rèn)為，次級抵押貸款危機(jī)之所以會演變成為嚴(yán)重的金融危機(jī)主要是通過以下四個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制：一是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)導(dǎo)致了兩個(gè)流動性漩渦。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降，金融機(jī)構(gòu)的資本被侵蝕，與此同時(shí)，放貸標(biāo)準(zhǔn)和利潤收緊，進(jìn)一步推動資產(chǎn)價(jià)格下降和資本收緊。二是預(yù)先囤積增加。當(dāng)各銀行擔(dān)心自己受到金融沖擊的傷害時(shí)，它們會保留更多的流動性用于自救。三是證券持有者的“擠兌”。對沖基金和共同基金的投資者們會在證券金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)時(shí)盡早贖回自己的資本。四是在各金融機(jī)構(gòu)同時(shí)互為借款人和貸款人的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)出現(xiàn)。一方信用風(fēng)險(xiǎn)的增加將導(dǎo)致額外的資金需要和潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是存在多方交易的情況下，由于擔(dān)心對方的信用風(fēng)險(xiǎn)交易各方不能達(dá)成一致，取消各自的相抵持倉，僵局就很容易出現(xiàn)。二、金融危機(jī)爆發(fā)的深層次原因1.金融危機(jī)爆發(fā)與社會經(jīng)濟(jì)制度缺陷。Fernandez，Kaboub&Todorova(2008)認(rèn)為，金融危機(jī)是由內(nèi)生于資本主義制度的深層次的結(jié)構(gòu)性缺陷造成的。不平等是引發(fā)這次危機(jī)發(fā)生的主要結(jié)構(gòu)性原因。停滯不前的收入、日益上漲的生活成本和房價(jià)、對低收入家庭購房沒有或極少實(shí)質(zhì)性的支持使得在過去的40年里已經(jīng)構(gòu)筑起了一座經(jīng)濟(jì)冰山。通過次級抵押貸款這種廉價(jià)融資的方法讓低收入家庭擁有住房的計(jì)劃只是一個(gè)美好的幻想，暫時(shí)掩蓋了不平等。這一美好計(jì)劃通過資產(chǎn)證券化的形式蔓延到了華爾街，催生了各種結(jié)構(gòu)性投資工具。當(dāng)利率提高，廉價(jià)融資消失后，幻想也就破滅了，住房的市場價(jià)值緊接著直線下降。房價(jià)大跌后，這些高度復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性投資工具變成了無法變現(xiàn)的資產(chǎn)，幾乎沒有價(jià)值，轉(zhuǎn)變成為所有大金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的有毒資產(chǎn)。M.Lim(2008)認(rèn)為，從根本上來說，金融危機(jī)是以下三類不平衡的結(jié)果：財(cái)富和收入不平衡、經(jīng)常項(xiàng)目不平衡、金融部門不平衡。財(cái)富和收入的不平衡使財(cái)富都集中在少數(shù)人手里，形成了大量無法被消費(fèi)掉的財(cái)富，從而造成了市場上出現(xiàn)過多的流動性。同時(shí)，金融部門的不平衡，即放松金融管制和金融創(chuàng)新，它們擴(kuò)散和放大了整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。巨大的貿(mào)易赤字造成美國經(jīng)常項(xiàng)目的長期不平衡，只能靠資本項(xiàng)目的盈余來填補(bǔ)，國際游資充斥著整個(gè)美國資本市場，從而使得美國成為全世界最大的債務(wù)國。在這三個(gè)因素的作用下，本來只是次級抵押貸款市場上出現(xiàn)的問題被迅速放大形成美國和世界性的金融危機(jī)。2.金融危機(jī)爆發(fā)與銀行監(jiān)管缺陷。E.M.Gralich(2007)認(rèn)為，次貸危機(jī)之所以會釀成現(xiàn)在的嚴(yán)重后果，美聯(lián)儲的監(jiān)管錯(cuò)位要負(fù)很大的責(zé)任。G.H.Landeretal.(2009)認(rèn)為，巴塞爾Ⅱ協(xié)議中的風(fēng)險(xiǎn)評估和適當(dāng)儲備的目的是為了保護(hù)銀行不會破產(chǎn)，從而保持市場的穩(wěn)定。此次危機(jī)的發(fā)生以及快速傳染到各國的事實(shí)表明，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會就流動性管理方面給出的一系列建議顯然沒有受到應(yīng)有的重視。因此，此次金融危機(jī)的教訓(xùn)之一就是急需建立流動性管理的國際準(zhǔn)則，預(yù)防相同危機(jī)的再次發(fā)生。M.Hellwig(2008)認(rèn)為次級抵押貸款危機(jī)給世人的教訓(xùn)之一就是有必要對審慎性監(jiān)管原則進(jìn)行反思。審慎性監(jiān)管的任務(wù)不應(yīng)只是保護(hù)投資者，還應(yīng)包括金融系統(tǒng)本身的安全性。需要保護(hù)和規(guī)制的不僅是沒有自我保護(hù)能力的小投資者，同樣對于諸如“管道”(conduits)投資工具、結(jié)構(gòu)式投資工具和套利基金等大的投資者也需要進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)制，即使它們有很強(qiáng)的自我保護(hù)能力。此次危機(jī)過程中，重要市場參與者(如管道投資工具、結(jié)構(gòu)投資工具和套利基金)不在規(guī)制范圍之內(nèi)，各投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況缺乏足夠的信息披露，導(dǎo)致了監(jiān)管當(dāng)局無法對市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評估。同時(shí)，他還認(rèn)為，在監(jiān)管過程中，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的區(qū)別應(yīng)該消除，或者至少應(yīng)該減小到絕對最低限度，這是基于維護(hù)金融市場的系統(tǒng)性安全考慮的。3.金融危機(jī)爆發(fā)與貨幣金融體系缺陷。Caballero，F(xiàn)arhi&Gourinchas(2008)認(rèn)為應(yīng)該從國際金融體系缺陷的角度來認(rèn)真審視此次金融危機(jī)。在美元占主導(dǎo)的國際貨幣體系里，世界各國對美國金融資產(chǎn)的依賴性太大，市場對美國金融資產(chǎn)存在長期過度的需求。他們認(rèn)為，危機(jī)過后，金融資產(chǎn)的長期性短缺又會開始經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)周期。面對這樣的市場力量，政府的規(guī)制也無濟(jì)于事，如果世界經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的價(jià)值儲藏手段的能力趕不上潛在的收入增長，這些問題就不會消除。M.Hellwig(2008)認(rèn)為，次級抵押貸款危機(jī)之所以會發(fā)生并由美國擴(kuò)散到全世界造成惡劣的經(jīng)濟(jì)影響，究其根源是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。他特別強(qiáng)調(diào)兩個(gè)系統(tǒng)性因素，一是存在過多通過“管道”投資工具和結(jié)構(gòu)式投資工具的期限轉(zhuǎn)換(maturitytransformation)。它們在2007年8月的崩潰使得被通過這些工具持有的資產(chǎn)支持證券(assetbackedsecurities)對證券價(jià)格的下跌造成極大的沖擊。二是公平價(jià)值會計(jì)法、金融機(jī)構(gòu)自有資本不足和審慎性監(jiān)管產(chǎn)生的系統(tǒng)效應(yīng)。在金融系統(tǒng)面對投資工具的期限轉(zhuǎn)換所造成的市場崩潰進(jìn)行自我調(diào)整和修復(fù)時(shí)，它們使整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生了一個(gè)惡性循環(huán)。Z.Stille(2009)認(rèn)為，美國金融危機(jī)發(fā)生的機(jī)制很簡單：當(dāng)一個(gè)市場將要崩潰時(shí)，國際投資者們就把他們的投機(jī)資本連同利潤全部抽走，然后投向另一個(gè)市場推高它的市場價(jià)格，造成新的資產(chǎn)泡沫。R.J.Caballero(2009)認(rèn)為，金融危機(jī)的爆發(fā)與全球經(jīng)濟(jì)失衡有非常大的關(guān)系。由于美元在世界的霸權(quán)地位，世界各國都把購買美國的金融資產(chǎn)作為防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要舉措。這導(dǎo)致了世界各國的投資者對美元資產(chǎn)的極大需求，大量的資本流入引發(fā)了美國的金融機(jī)構(gòu)過度地提高債券的杠桿率，并不惜以增加像次級債券這樣的有毒資產(chǎn)來增加資產(chǎn)供應(yīng)，滿足國外的購買需求。美國向世界輸出的高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)是造成此次美國金融危機(jī)演變?yōu)槭澜缃鹑谖C(jī)的一個(gè)重要原因。三、金融危機(jī)的特征及其影響1.金融危機(jī)的歷史特征。M.D.Bordo(2008)認(rèn)為，雖然此次金融危機(jī)本身體現(xiàn)出一些很重要的現(xiàn)代特征，但與1857年、1893年、1907年和1929—1933年發(fā)生的金融危機(jī)進(jìn)行比較后，它們都具有一些不變的歷史特征，如金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)的周期性、信息不對稱、金融與非金融部分的沖擊導(dǎo)致銀行恐慌等。E.M.Gralich(2007)粗略地考察了美國的經(jīng)濟(jì)歷史，認(rèn)為應(yīng)該從生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)周期的角度來看待次級貸款的出現(xiàn)。因?yàn)樗兔绹鴼v史上的19世紀(jì)的鐵路建設(shè)熱潮、煤礦開采熱潮以及20世紀(jì)的幾次金融熱潮、股票市場的繁榮、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的興起熱潮等一樣，在廣泛被接受、經(jīng)歷大范圍的投資后，當(dāng)價(jià)格無法再維持時(shí)就會出現(xiàn)市場崩潰的局面。F.S.Mishkin(2009)發(fā)現(xiàn)，由次貸危機(jī)引發(fā)的美國金融危機(jī)和歷史上發(fā)生的金融危機(jī)有很多共同的特征。首先是對金融創(chuàng)新的管理不當(dāng)；其次是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅；最后是緊接著的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。2.金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。Mulligan&Threinen(2008)認(rèn)為，金融危機(jī)是資本在住宅建設(shè)行業(yè)和非住宅建設(shè)行業(yè)配置不當(dāng)?shù)慕Y(jié)果。資本在這兩個(gè)行業(yè)的配置失衡造成逆向的財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)。逆向的財(cái)富效應(yīng)來源于，房地產(chǎn)行業(yè)花費(fèi)了大量的資源用于快速地建造住房，但市場最后卻不需要這么快的增長。相同的財(cái)富效應(yīng)還會發(fā)生在股票市場。替代效應(yīng)來源于房地產(chǎn)業(yè)的建筑和其他資源的釋放，這些資源會刺激非住宅投資的增加，促使現(xiàn)存資本的價(jià)值下降。Horta，Mendes&Vieira(2008、2009)對發(fā)達(dá)國家中的G7成員國受美國的次級抵押貸款危機(jī)的影響進(jìn)行了深入研究。他們利用連接函數(shù)模型(copulamodels)分析了美國和其他發(fā)達(dá)國家之間的市場在危機(jī)發(fā)生前一直到危機(jī)發(fā)生期間的聯(lián)系。結(jié)果表明，危機(jī)的傳染情況在歐洲國家中并沒有表現(xiàn)出顯著的不同，這就意味著，這些國家都受到了次貸危機(jī)相同強(qiáng)度的影響。而且他的研究還表明，次貸危機(jī)不僅傳染到了金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且對這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成沖擊的強(qiáng)度還相差不多，即美國金融危機(jī)已經(jīng)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。O.Blanchard(2009)指出，在次貸危機(jī)發(fā)生的最初階段，它對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響似乎顯得很微小。但隨著房價(jià)和股價(jià)的持續(xù)下降以及各金融機(jī)構(gòu)市場價(jià)值的大幅度縮水，到了2008年秋的時(shí)候，人們開始對市場逐漸失去信心，擔(dān)心上世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)大蕭條重新到來。這種悲觀情緒的蔓延導(dǎo)致了全球資本市場、消費(fèi)市場的急劇萎縮和公司信心的極大下降。因此他認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)世界毫無疑問都在經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而不僅僅是金融危機(jī)。Reinhart&Rogoff(2009)以二戰(zhàn)后歷次發(fā)生的金融危機(jī)的數(shù)據(jù)作為比較對象，預(yù)測了此次金融危機(jī)的影響深度和持久性。首先，資本市場的崩潰是深刻和長期的。其次，與銀行業(yè)危機(jī)相伴隨的是產(chǎn)出與就業(yè)的大幅度下降。第三，政府債務(wù)的實(shí)值會有爆炸性的增長，平均增加86％。他們的研究表明，導(dǎo)致政府債務(wù)增長的原因并不是救助成本和調(diào)整銀行系統(tǒng)的資本。實(shí)際上，致使政府債務(wù)大量增長的是長期的產(chǎn)出萎縮所造成的不可避免的稅收收入的下降，以及政府旨在減輕經(jīng)濟(jì)衰退的雄心勃勃的財(cái)政政策。3.金融危機(jī)對國際貨幣金融體系的影響。Dooley，F(xiàn)olkerts—Landau&Garber(2008)認(rèn)為，金融危機(jī)將會使美國的凈資本流入出現(xiàn)大量的減少，但這并不會影響到美元的國際地位。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，新興市場經(jīng)濟(jì)國家對美國資產(chǎn)仍然保持著較高的需求，即使是在收益已經(jīng)變得更低的情況下，這些國家還是保持著持有美國資產(chǎn)的強(qiáng)烈愿望。他們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字或是對美國資產(chǎn)的凈需求并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化。因?yàn)閿?shù)據(jù)表明，整個(gè)2007年，美元在儲備貨幣中的份額沒有發(fā)生變化，2008年第一季度，世界儲備貨幣總量中的美元總量也沒有下降。相反，在收益回報(bào)率比危機(jī)發(fā)生前還要低的情況下，外國央行和其他的非居民投資者繼續(xù)持有和快速購買美國國庫債券。因此，布雷頓森林體系Ⅱ(TheBrettonWoodsⅡSystem)還會繼續(xù)存在和在國際上發(fā)揮作用。M.A.Weiss(2008)認(rèn)為，美國金融危機(jī)后，IMF在國際貨幣與金融體系中的作用將會發(fā)生明顯的改變。IMF必須適應(yīng)這樣的環(huán)境變化，為受金融危機(jī)困擾的各國提供救助，承擔(dān)起最后貸款人的角色。就目前而言，IMF的運(yùn)作和責(zé)任可以劃分為三個(gè)區(qū)域：監(jiān)督、借貸和技術(shù)支持。監(jiān)督涉及到對成員國的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的監(jiān)管并提供政策建議；借貸的作用則是在特定的情況下為遭受國際支付危機(jī)的國家提供金融資源的支持；技術(shù)支持包括幫助設(shè)計(jì)和改進(jìn)國內(nèi)政策的質(zhì)量、效率。J.E.Stiglitz(2008)認(rèn)為，美國發(fā)生的金融危機(jī)提供了一個(gè)重新評估目前的全球經(jīng)濟(jì)制度安排的機(jī)會。他建議，在解決當(dāng)前的短期危機(jī)的時(shí)候，應(yīng)該抓住機(jī)會做一些深層次的金融改革，使世界在進(jìn)入21世紀(jì)之后能夠建立起一個(gè)更公正和穩(wěn)定的全球金融系統(tǒng)。他認(rèn)為，應(yīng)該考慮建立一個(gè)新的國際金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)尤其應(yīng)該由像中國、日本以及石油輸出國等國際儲備豐富的國家來提供經(jīng)費(fèi)支持。這樣的一個(gè)組織將與現(xiàn)在的國際金融體制的治理有明顯的不同，它反映了全球資金的新來源以及新興市場國家獲取更大的國際話語權(quán)的需要。四、如何應(yīng)對金融危機(jī)——政府救市政策有效性的討論1.政府的救市舉措是合理的。O.Blanchard(2009)認(rèn)為，從短期的情況來看，中央銀行向市場注入流動性的救市舉措是有效的。因?yàn)樵诟鹘鹑跈C(jī)構(gòu)面臨著極大的流動性不足的情況下，這樣的措施可以防止它們以超低價(jià)出售金融資產(chǎn)，從而可以有效地阻止金融系統(tǒng)內(nèi)部的惡性擴(kuò)散效應(yīng)的蔓延。Horta，Mendes&Vieira(2009)對次級抵押貸款危機(jī)的傳染性進(jìn)行實(shí)證分析后也認(rèn)為，各中央銀行向市場增加流動性，旨在控制危機(jī)使金融領(lǐng)域變得更壞的努力也就顯得非常合理。2.對政府的救市舉措的反對聲音。P.Davidson(2008)認(rèn)為，如果認(rèn)識到這次的金融動蕩是由于大型證券承銷商的破產(chǎn)導(dǎo)致，那么我們就很容易明白目前的困難絕不是實(shí)施寬松的貨幣政策就能解決的。解決這樣嚴(yán)重的破產(chǎn)問題必須對這些金融機(jī)構(gòu)注入大量的新資本或者從它們的賬簿里清除掉不良貸款。P.Krugman(2008)認(rèn)為，美國金融危機(jī)的核心問題出在資本而不是流動性上，因此，像保爾森計(jì)劃(PaulsonPlan)這樣大幅度增加市場流動性的救市舉措是不能獲得成功的。取而代之的應(yīng)該是政府的資本注入，雖然這樣的措施不可能逆轉(zhuǎn)金融危機(jī)的沖擊，但它可以把金融沖擊產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)的負(fù)面影響降至最低。J.B.Taylor(2009)通過實(shí)證分析認(rèn)為，政府的介入行為使得金融危機(jī)被延長、變得惡化。因此，他認(rèn)為，目前最為要緊的是，政府必須糾正錯(cuò)誤的拯救行動和干預(yù)。首先，應(yīng)該恢復(fù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期運(yùn)行得不錯(cuò)的利率設(shè)定原則。其次，政府未來任何的干預(yù)措施都必須基于對問題診斷和干預(yù)原則的清晰闡述。第三，應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)特別的渠道框架對現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)提供財(cái)政支援，這可以參考IMF對新興市場經(jīng)濟(jì)國家提供貸款的方式。3.政府救市措施的效果還需再觀察。M.S.Feldstein(2007)認(rèn)為，美聯(lián)儲作為最后貸款人向各商業(yè)銀行注入流動性的救市措施是否能取得成功現(xiàn)在還很難下定論。即使是以最佳的方式來增加流動性，未來的總需求因?yàn)樽》拷ㄔO(shè)的疲軟、消費(fèi)支出的低迷和信貸市場的受損，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到抑制的可能性還是很大。救市政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使得潛在的通貨膨脹發(fā)生的可能性大大增加，政府不得不面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策上到底是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長還是保持物價(jià)穩(wěn)定的兩難困境。R.H.Timberlake(2008)強(qiáng)調(diào)，無論任何時(shí)候，美聯(lián)儲的調(diào)控政策的目標(biāo)應(yīng)只是一個(gè)，那就是價(jià)格和美元幣值的穩(wěn)定。它不應(yīng)去關(guān)注市場上的投機(jī)行為、房地產(chǎn)的泡沫、失業(yè)率等等其他變量。保持價(jià)格和貨幣的穩(wěn)定才是最重要的，它是