2023年娛樂消費行業(yè)分析報告

2023年娛樂消費行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、行業(yè)處于消費周期和技術周期雙重疊初期，未來仍有5年成長空間 PAGEREFToc367139654\h31、80/90后年輕草根大眾成為文化消費主體，大眾娛樂消費崛起。 PAGEREFToc367139655\h32、人均GDP過5000美元，行業(yè)具備起飛基礎 PAGEREFToc367139656\h72、技術周期與全球同步，國內媒介處于交錯時空的競爭 PAGEREFToc367139657\h83、大文化部改革伊始，有利于市場化綜合型傳媒集團加速崛起 PAGEREFToc367139658\h9三、龍頭崛起國際經(jīng)驗：垂直一體化綜合集團生命力最為持久 PAGEREFToc367139659\h111、迪士尼集團：內容起家并購驅動，締造完美童話 PAGEREFToc367139660\h112、Netflix—渠道+內容垂直一體化為趨勢 PAGEREFToc367139661\h133、WPP：資本助力，并購打造全球性整合營銷集團 PAGEREFToc367139662\h163、國際經(jīng)驗總結：三類典型成長路徑 PAGEREFToc367139663\h18四、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù) PAGEREFToc367139664\h20五、重點公司簡況 PAGEREFToc367139665\h221、華策影視 PAGEREFToc367139666\h222、樂視網(wǎng) PAGEREFToc367139667\h233、百視通 PAGEREFToc367139668\h244、光線傳媒 PAGEREFToc367139669\h265、華誼兄弟 PAGEREFToc367139670\h286、藍色光標 PAGEREFToc367139671\h297、省廣股份 PAGEREFToc367139672\h318、奧飛動漫 PAGEREFToc367139673\h32一、行業(yè)處于消費周期和技術周期雙重疊初期，未來仍有5年成長空間傳媒屬于可選消費，經(jīng)濟及社會因素影響行業(yè)需求，政策及技術因素影響行業(yè)供給?，F(xiàn)階段，傳媒行業(yè)正處于消費需求周期和媒介技術周期雙重疊的初期，即在需求端及供給端存在雙重利好。1、80/90后年輕草根大眾成為文化消費主體，大眾娛樂消費崛起。?80、90后總體人口規(guī)模4億。80、90后人群特指出生與1980-2023年之間的人群，其中80年代的生育小高峰，使得80后在人群中占比較高，約占17.3%，90后占比約為12.5%，80、90后總體人口規(guī)模為4億左右。其中80后已步入工作階段，90后以學生為主。?成長于變革之中，具備娛樂消費基因。80、90成長于社會變革之中，眼界相對開闊，家庭生活水平普遍較高，對于物質消費相對理性。與之對應的，80、90后對于娛樂消費支出接受程度較高，如果說50后只有貴族人群有媒介娛樂消費習慣，60、70后的精英人群有媒介娛樂消費習慣，那么80、90后則是大眾人群即有媒介消費習慣的一代人。對于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體接受程度較高，娛樂消費的精神消費屬性決定其個性化。傳媒娛樂消費屬于精神消費，與物質消費的標準化不同，每一代人的偏好不同。如50、60后人偏好養(yǎng)生，70后偏好運動，但80、90后成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，對于娛樂付費的意識強。當其成為主流消費人群，帶動的是包括電影、游戲等在內的大眾娛樂消費的崛起。如在國內19-35歲人群已經(jīng)占據(jù)整體電影觀影人群的76%，而16-32歲人群占據(jù)整體網(wǎng)游用戶的62%。?娛樂消費大眾化趨勢明顯。80、90后正帶動形成“一代人的傳媒消費”。正如前文分析，80、90后普遍具備娛樂消費習慣，且儲蓄率較低，使得部分低收入人群仍具有較高水平的娛樂消費支出，這一特征在三線及以下城市表現(xiàn)顯著。53%的網(wǎng)游用戶分布在三線以下城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，國內人均觀影人次最高的城市是打工人員聚居的東莞。另外，80、90后作為家庭的中堅力量，其娛樂消費習慣在隔代之間起到輻射帶動作用，形成“一代人的傳媒消費”。?保守估計，80、90后一代人均娛樂消費支出提升有望達到50%以上。現(xiàn)階段，我國城鎮(zhèn)年人均文教娛樂支出僅為2034元，與美國近8000元的水平存在較大差距。其中城鎮(zhèn)高收入家庭人均年支出水平已超過5000元。由于80、90后具備較強的娛樂消費需求，保守估計，這一代人中農(nóng)村人口年均支出水平有望達到農(nóng)村最高水平即800元/人，城鎮(zhèn)人口年支出水平有望達到城鎮(zhèn)較高水平，即3000元/人，則80、90后一代中，城鎮(zhèn)人口平均人均娛樂消費支出提升比例在50%以上，農(nóng)村人口支出提升可達到100%。未來伴隨城鎮(zhèn)化進一步推進，提升比例有望進一步擴大。2、人均GDP過5000美元，行業(yè)具備起飛基礎?2023年中國人均GDP達5000美元，文化娛樂消費具備起飛基礎。美國文化強國的形成經(jīng)歷了三個階段：1）1962年，人均GDP超過3000美元，文化服務支出增速進入年增速5%左右的增長期。2）1973-1989年，人均GDP到5000美元附近，連續(xù)十年人均文化消費增速保持10%以上。3）1990年以后，文化產(chǎn)業(yè)進入成熟期，新技術開始促進內部結構調整。我國人均文化消費增速04年以來一直維持高位，且人均GDP在2023年達5000美元，為文化產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展奠定良好的需求基礎?部分子行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，存在“口紅效應”。電影、游戲、動漫等娛樂消費具備“口紅效應”，在經(jīng)濟不景氣時，行業(yè)反會景氣。如1929-1933的美國經(jīng)濟大蕭條期間，好萊塢地位提升，美國電影巨頭初現(xiàn)雛形。宏觀預計2023-14年GDP增速分別為7.7%和7.3%，經(jīng)濟增速開始放緩，具備口紅效應的傳媒子行業(yè)有望獲得發(fā)展契機。2、技術周期與全球同步，國內媒介處于交錯時空的競爭?國內技術周期與全球同步，新媒介興起將重塑行業(yè)格局。國內互聯(lián)網(wǎng)時代相對起步較晚，但移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展周期與全球同步，現(xiàn)階段技術熱點主要集中在視頻、手游、OTT等方面。媒介技術變革，一方面通過技術升級促行業(yè)高增長；另一方面，通過與傳統(tǒng)媒介爭奪話語權，重塑產(chǎn)業(yè)格局。?國內新媒體面臨更加寬松的競爭環(huán)境。與世界其他國家相比，國內新媒體面臨更為寬松的競爭環(huán)境，這主要由于國內以電視為代表的主流媒體競爭力較弱。相比美國高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國內電視媒體在“全國、省、市”三級辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過度競爭，資源受限，造成精品內容產(chǎn)出不足，渠道話語權較弱。據(jù)2023年最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，美國人在電視媒體上的消費時間占比為44%，而國內僅為29%，與此同時，國內消費者在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上的消費時間占比遠高于美國。3、大文化部改革伊始，有利于市場化綜合型傳媒集團加速崛起?大文化改革伊始，有利加速綜合傳媒集團崛起。2023年3月，廣電總局與新聞出版總署合并，組建國家新聞出版廣電總局，加掛國家版權局牌子，不再保留國家廣播電影電視總局、國家新聞出版總署。我們認為這是大文化部改革的伊始，在媒介融合的大背景下，有利于行業(yè)的改革和發(fā)展。?總局取消20項審批職責，監(jiān)管逐步市場化。2023年7月，新聞出版廣電總局出臺的三定方案取消/下放了部分審批職責，顯示了文化行政監(jiān)管的市場化改革方向，激發(fā)產(chǎn)業(yè)活力，有利于市場化公司的加速崛起。三、龍頭崛起國際經(jīng)驗：垂直一體化綜合集團生命力最為持久綜合以上分析，我們認為傳媒行業(yè)正處于雙周期變革的開始：一方面，80、90后大眾人群娛樂消費需求崛起；另一方面，移動互聯(lián)網(wǎng)/OTT技術革命周期啟動，這兩大因素將在未來3-5年主導傳媒行業(yè)的變革。在行業(yè)增長空間巨大的前提下，我們通過參照國際三類不同的大型傳媒集團，探索傳媒龍頭公司成長路徑。1、迪士尼集團：內容起家并購驅動，締造完美童話好萊塢六大之一的迪士尼集團，從動畫電影行業(yè)起家，逐漸成長為一家綜合型傳媒公司。主營業(yè)務包括娛樂節(jié)目制作，主題公園，玩具，圖書，電子游戲和傳媒網(wǎng)絡。迪斯尼旗下品牌公司眾多，包括皮克斯動畫工作室，驚奇漫畫公司，試金石電影公司，米拉麥克斯電影公司，博偉影視公司，好萊塢電影公司，ESPN體育，美國廣播公司(ABC)等。同時，迪士尼利用其自身的影視動畫內容發(fā)展周邊消費產(chǎn)品及主題公園，成為收入重要組成部分。依托動畫電影產(chǎn)業(yè)，不斷進行并購整合。1923年，迪士尼兄弟制片廠（華特迪士尼制片廠前身）成立，制作了如《白雪公主》、米奇系列等膾炙人口的動畫，藉此迅速搶占美國動畫電影市場。隨后迪斯尼在電影產(chǎn)業(yè)不斷開拓，從內容制作逐步擴張到其他領域，包括發(fā)行、營銷和院線等。迪斯尼并不屬于好萊塢早期八大電影公司，能有如今的成就，并購功不可沒。近20年來，迪士尼公司通過多次規(guī)模較大并購，一方面布局發(fā)行渠道（如收購ABC家庭頻道），一方面繼續(xù)夯實內容基礎（如收購漫威、盧卡斯），最終形成今天的綜合型傳媒集團。以內容為核心，充分挖掘電影內容價值。迪士尼有一條完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈，上游內容端各電影制作公司分工明確，涵蓋各種類型影片；下游發(fā)行網(wǎng)絡遍布全球。作為好萊塢最大的電影公司之一，迪士尼每年發(fā)行20-30部電影，票房份額最高達18%。影視娛樂業(yè)務是整個迪士尼集團的靈魂，依托于其電影的品牌價值，迪斯尼不斷開發(fā)衍生產(chǎn)業(yè)，如主題公園和電影周邊產(chǎn)品，不斷豐富迪士尼的電影產(chǎn)業(yè)鏈。豐富完整的產(chǎn)業(yè)鏈充分發(fā)掘了每一部迪士尼電影的價值，提升了集團的利潤空間。2、Netflix—渠道+內容垂直一體化為趨勢起家于在線DVD租賃服務，獨特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務起家，通過“線上+郵寄”、“會員套餐形式付費”、“無到期日無滯納金”這一獨特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會員數(shù)從2023年86萬左右增長至2023年的750萬，年復合增長率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉率，在業(yè)務開展之初即開發(fā)出一套獨特推薦系統(tǒng)，通過對用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進駐，成功轉型為付費視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競爭，Netflix面臨轉型需求。2023年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務的一部分免費提供，通過購買版權價格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡版權，并運用先進的推薦系統(tǒng)向會員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務具備差異化優(yōu)勢。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務，將服務嵌入PC端、電視端、移動端，并可憑借單一賬號訪問多終端。截至2023年底，注冊用戶數(shù)達到2023萬，同比增長69%。內容掣肘，版權壓力導致激進決策。2023年，Netflix將流媒體服務業(yè)務與DVD租賃業(yè)務分拆，并將后者改名Qwikster，單項業(yè)務收費標準為7.99美元，同時選擇兩項服務的收費標準為15.98美元，即比原來收費標準（DVD租賃與流媒體服務套餐月租費10美元）提高了60%。用戶對此次提價反應強烈，三個月內，超過80萬用戶取消訂閱，股價大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進的背后，是巨大的版權壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內容的網(wǎng)絡版權價格，另一方面禁止某些內容通過網(wǎng)絡渠道進行發(fā)行。Netflix流媒體服務面臨優(yōu)質內容減少和版權成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內容打破內容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識到版權內容對其商業(yè)模式的重要性，通過開發(fā)自制劇以減弱對于內容提供商的依賴。Netflix進行自制的基礎在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進的數(shù)據(jù)分析算法。通過數(shù)據(jù)分析結果確定劇本、導演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬美元左右，遠超過主流美劇150-200萬美元/集的制作成本，需增加100萬以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實是，2023Q1Netflix新增300萬流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計，未來幾年中Netflix每年將花費約2億美元用于自制節(jié)目，這將占Netflix每年約20億美元視頻授權預算的10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來更多的內容，更多的內容帶來更多的會員與營收，這樣反過來又能增加內容的投入，形成良性循環(huán)?！?、WPP：資本助力，并購打造全球性整合營銷集團以WPP為代表的營銷傳播集團，其特點就是靠資本不斷兼并收購。從一個與營銷傳播不相關的小公司，成長到現(xiàn)在世界頂級的營銷傳播集團，只用了不到25年的時間。Wpp的收購從以上世紀80年代后期，惡意收購智威湯遜、奧美兩家美國廣告業(yè)翹楚開始的。WPP于1987年收購智威湯遜集團，1989年收購奧美集團，2023年收購揚雅廣告和2023年收購精信集團。這四大收購促使WPP獲得快速擴張，而2023年對法國索福瑞集團的收購則使得WPP登上了全球第一的寶座。通過收購，WPP形成了相對均衡的收入結構：廣告業(yè)務占40%，公關占10%，品牌管理與市場調研各占25%左右。對單一類業(yè)務的依賴性較低，收入穩(wěn)定性更強。2023年6月，WPP完成對獨立數(shù)字營銷公司AKQA的收購，其版圖在最新的數(shù)字營銷領域獲得極大拓展，預計WPP未來五年中40%的業(yè)務將來自數(shù)字領域。品牌并購為全球化擴張奠定基礎。當客戶的需求越來越多元化，廣告公司必須有能力跟隨客戶的腳步進入越來越多的新興市場。大規(guī)模并購將WPP打造成為擁有多個知名品牌的營銷傳播集團，金字塔形管理結構，為其全球化擴張奠定基礎。進入21世紀以來，WPP的收購地域集中在亞洲及地球的南部，包括巴西、俄羅斯、印度和中國組成的“金磚四國”以及“新鉆11國”。目前，WPP全球收入結構中，新興市場業(yè)務與北美、中歐業(yè)務的占比差距逐漸縮小，已占到總體收入的1/4左右。另外，新興市場業(yè)務的營業(yè)利潤率水平較高，維持在13%左右，與利潤率最高的北美市場幾乎持平，遠超過WPP傳統(tǒng)市場英國。WPP的全球化擴張，尤其是在新興市場的發(fā)展，成為其重要利潤增長點。3、國際經(jīng)驗總結：三類典型成長路徑以上三家公司分別代表了三類典型的傳媒龍頭成長路徑。1)依托原有優(yōu)勢業(yè)務，資本助力打造從內容到渠道的閉環(huán)生態(tài)鏈。以好萊塢六大為代表，不論是以動畫起家的迪士尼，還是以電影起家的時代華納，或是傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務為報業(yè)的新聞集團，通過不斷外延并購，最終都形成了包含內容和渠道在內的閉環(huán)生態(tài)鏈，他們的收入結構具有很高的相似性。2)借力新興媒體，顛覆傳統(tǒng)業(yè)務市場。以Netflix為代表，此類公司順應互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)技術浪潮，開發(fā)新的商業(yè)模式，以顛覆者的姿態(tài)搶奪電視等傳統(tǒng)媒體市場份額，并以新興業(yè)務為立足點，向上下游延伸。3)中介類公司純資本并購模式。WPP、Omnicom等純中介類營銷公司的發(fā)展模式，可以概括為：a.運用資本惡意收購行業(yè)翹楚，獲得大量粘性高的廣告主；b.伴隨這些品牌全球化的過程，不斷收購兼并各類中小廣告公司。c.并購成熟后，通過綜合體系形成協(xié)同效應。資本運用能力，后期綜合把控力和國際化浪潮的興起，是這類營銷傳播集團崛起的核心背景。國際經(jīng)驗表明：將一項業(yè)務做到極致，然后通過資本持續(xù)外延擴張整合產(chǎn)業(yè)鏈，是國際傳媒巨頭成長的主要路徑。現(xiàn)有傳媒公司，從不同的角度借助資本進行垂直一體化的延伸，是未來主要的發(fā)展路徑。原有業(yè)務的競爭優(yōu)勢和管理層的執(zhí)行力對整合能否成功起關鍵作用。四、投資思路：行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)“行業(yè)變革整合，龍頭崛起繼續(xù)”是傳媒行業(yè)投資主線。我們建議可以根據(jù)兩個維度對于子行業(yè)進行篩選。1）行業(yè)需求空間大。傳媒行業(yè)貨幣化的路徑主要有兩條：一為廣告主付費；二為消費者付費?，F(xiàn)階段，廣告主向媒介營銷效率更高的新媒體轉移，而把握80、90后大眾群體消費偏好的內容/服務將實現(xiàn)高增長。2）供給結構優(yōu)化。行業(yè)市場程度較高、競爭格局清晰的行業(yè)，行業(yè)集中度將逐步提升，促進供給結構優(yōu)化。根據(jù)以上兩個維度，我們認為影視、視頻、營銷、移動互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)有望催生龍頭公司。其中影視、營銷等子行業(yè)可選消費屬性較強，需求端空間具有較高確定性，過去主要受制于供給結構不清晰，伴隨行業(yè)集中度進一步提升，龍頭公司業(yè)績高增長確定性較強。而視頻、移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體屬性較強，需求空間具備爆發(fā)性，同時由于行業(yè)競爭格局尚未明朗，風險相對較高。中國的傳媒行業(yè)改革本質上還處于早期，后期有望通過資本平臺和技術革命逐步突破。目前A股傳媒公司，通過資本對行業(yè)整合的作用會不斷顯現(xiàn)，管理層的執(zhí)行力對整合能否成功起關鍵作用。上半年由于周期股普遍市場表現(xiàn)不佳，導致資金向新興板塊集聚，傳媒個股均受到追捧。但伴隨周期股估值觸底反彈，IPO開閘，我們認為四季度將出現(xiàn)新一輪的估值分化，部分基本面不扎實的公司將面臨創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風險，但管理層策略堅定、有野心有執(zhí)行力進行行業(yè)整合的龍頭公司在中長期增長相對確定，仍將享有高估值?；谝陨戏治?，建議關注以下投資組合：市場份額不斷提升的子行業(yè)龍頭，業(yè)績持續(xù)高速增長確定性強華策影視（300133.SZ）：收購克頓傳媒奠定電視劇行業(yè)絕對龍頭地位，向綜合性傳媒娛樂平臺邁進光線傳媒（300251.SZ）：節(jié)目制作與廣告向全國平臺轉型，小制作的電影業(yè)務持續(xù)發(fā)力華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯藍色光標（300058.SZ）：受益于市場集中度提高以及本土消費、品牌的崛起；外延擴張是催化劑省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長，媒介代理業(yè)務毛利率持續(xù)提升，外延擴張打造整合型營銷集團行業(yè)空間具備爆發(fā)性，初具競爭優(yōu)勢的新興龍頭樂視網(wǎng)（300104.SZ）：行業(yè)地位企穩(wěn)，廣告收入持續(xù)高增長；超級電視業(yè)務促公司經(jīng)營持續(xù)健康化百視通（600637.SH）：版權及牌照優(yōu)勢明顯，IPTV增長強勁，布局OTT分享電視端智能化紅利奧飛動漫（002292.SZ）：兒童品牌消費崛起，核心動漫產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，渠道優(yōu)化促毛利率提升五、重點公司簡況1、華策影視投資亮點?國內精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國內精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團隊，并吸收海外經(jīng)驗資源，摸索出的平臺化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應，劇目單集售價處于行業(yè)高位，短期內電視劇業(yè)務量增價穩(wěn)，形成業(yè)績穩(wěn)健增長保障。?發(fā)揮電視劇內容輻射能力，積極布局電影業(yè)務。根據(jù)美國經(jīng)驗，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎上延伸電影業(yè)務。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項目《一場風花雪月的事》、《人魚帝國》已出售收益鎖定風險。現(xiàn)公司電影團隊已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機，備受關注的《小時代》電影系列續(xù)集項目（《小時代2.0》、《小時代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時代的內容領軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權。一方面，克頓具有行業(yè)領先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺，強強聯(lián)合，搶占大視頻時代的內容領軍地位。另一方面，并購完成后，二者的電視劇版權儲備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國內最大的電視劇內容提供商，打開吸引一流資源的平臺，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領域都將步步為營的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團。投資風險影視類上市標的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺廣告收入下滑，帶來電視劇采購預算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務成本壓力增大。2、樂視網(wǎng)投資亮點?狼性管理團隊，打造過去三年視頻行業(yè)成長最快公司。網(wǎng)絡視頻作為一個競爭激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對新型大眾文化口味的把握、管理團隊的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關鍵。公司戰(zhàn)略堅定、管理層執(zhí)行力強，使其成為過去三年視頻行業(yè)成長和進步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，廣告業(yè)務持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國產(chǎn)精品劇的獨家版權優(yōu)勢及特色的自制內容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對優(yōu)勢的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項關鍵指標繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長視頻第一陣營。品牌知名度及廣告主認可度快速提升，13年以來廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺+內容+終端+應用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂視超級電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機，樂視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂消費的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價值的本源。?自制劇優(yōu)勢明顯，借助樂視影業(yè)的品牌影響力，樂視生態(tài)鏈中內容布局優(yōu)勢突出。樂視影業(yè)是樂視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時代的電影公司”，主營電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊2》、《小時代》等，2023-14年目標票房為12億和25億，對樂視網(wǎng)在上游內容上的優(yōu)勢有重要影響。另外，公司在自制劇領域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點擊破億，公司目標每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風險提示智能電視市場競爭風險、銷售風險及供應鏈管理風險；版權成本上漲；現(xiàn)金流緊張。3、百視通投資亮點?背靠大股東SMG，牌照及內容優(yōu)勢明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國內首張IPTV集成運營牌照，并獲準將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務呼號。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。目前全國僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內分享IPTV高增長紅利。同時公司在內容端積極布局，截至12年底已有40萬小時版權儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍光）5萬小時等。?IPTV運營成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國性IPTV運營牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務毛利高。2023年公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家。13年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權，取得政策性突圍。一方面可以通過全國性牌照授權參與分成，一方面可以結合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務。?依托IPTV運營經(jīng)驗布局OTT業(yè)務，控股風行網(wǎng)絡打造一云多屏。公司于12年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。2023年至今，公司先后出資3000萬美元和3.07億累計買入風行網(wǎng)絡54%的股權?？毓娠L行后，雙方有望在技術、版權采購方面加強合作，降低CDN及版權成本。公司背倚上海文廣，著力將風行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內容分銷渠道，提升各終端廣告價值。風險提示1）政策風險；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務開拓不達預期；3）并購整合不達預期。4、光線傳媒投資亮點：?國內最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱?，確立國內民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團化運作，中小制作電影業(yè)務持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務以發(fā)行起家，現(xiàn)已構建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2023年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務逐步成為主力業(yè)務之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉型，盈利能力提升。公司強調內容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或將從6月開始恢復穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質娛樂內容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉變，公司整合營銷能力提升。?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內容影響力。另外，新媒體的崛起為內容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務，分享新媒體的高速增長。2023年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團。投資風險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。5、華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、音樂為主的內容業(yè)務；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務為核心，打造成內容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內容供應商轉型成為以內容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務收入大幅增長，影院業(yè)務逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導演加強與兩岸三地導演合作。國內電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過培育，運營開始步入正軌，公司影院業(yè)務今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長。公司作價6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權。銀漢科技成立于2023年，作為老牌手游公司，熟悉移動端用戶特點。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長，以及后期與騰訊微信平臺進一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領域，聯(lián)合手游領域最一線開發(fā)團隊和最一流平臺，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長。投資風險并購帶來的風險，包括并表導致的毛利率降低，商譽減值的風險，并購減速的風險，整合不足的風險；人才流失的風險；限售股解禁的風險。6、藍色光標投資亮點?傳統(tǒng)公關業(yè)務品牌優(yōu)勢明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績護城河。在公關行業(yè)中，因為熟悉本土政治人文環(huán)境，提案可以真正實現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對跨國企業(yè)更具有優(yōu)勢，。公司作為老牌公關企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。2023年，在獨立第三方行業(yè)評估機構R3（勝三）發(fā)布的《2023年公共關系行業(yè)評估報告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場整體評估中排名第一。憑借積累的品牌效應，公司公關業(yè)務增長持續(xù)超越行業(yè)增速，12年同比增速37%，公關業(yè)務占據(jù)總收入的50%以上，未來五年仍將保持穩(wěn)健增長，年增長率達25%-30%。?高效管理團隊，外延并購精細化運作，布局整合營銷集團。公司管理團隊平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購風格相對大膽，資本運作更加成熟，整合理念更為成熟。通過綜合把控并購標的選擇、并購節(jié)奏及并購對賭等，保障在有效利用資本的同時逐步完成在營銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過程中，一般只是將財務，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進行對接，保留被并購公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結構優(yōu)化保障內生增長穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對于公司業(yè)務規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結構不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進一步縮小到2023年的30%，降低了單一客戶流失帶來的經(jīng)營風險。另一方面優(yōu)化了長尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對穩(wěn)定結構。另外新增文化娛樂、汽車領域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風險能力增強。?上市紅利帶來并購標的超預期，打造中國WPP。作為A股僅有的幾家營銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢帶來的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢增強對優(yōu)質客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務（代理+服務）比例增多，擴大收入來源；3）優(yōu)化長尾客戶，提高人員利用率。同時，這一系列優(yōu)勢為新并購品牌所共享，使得并購企業(yè)帶來的利潤增厚效應比較顯著，每年通過并購帶來凈利潤增長在30%以上。公司并購處于上升期，商譽減值等風險較低，有望通過持續(xù)外延打造中國WPP。風險提示并購帶來的風險，包括商譽減值的風險，并購減速的風險，整合不足的風險；人才流失的風險；限售股解禁的風險。7、省廣股份投資