關(guān)于EVA的企業(yè)價值評估方法

基于EVA的企業(yè)價值評估方法摘要：EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值?；贓VA的企業(yè)價值評估方法與現(xiàn)行公認的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較，不僅在評估結(jié)果上是一致的，而且還具有與企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核的雙重優(yōu)點。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估；EVA；EVA估價法；FCFF估價法1引言20世紀80年代初，美國的斯特恩·斯圖爾特（SternStewart）咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法——EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。2EVA簡介EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟價值、附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟增加值等。EVA指標設(shè)計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量受益；否則，他就會想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，創(chuàng)造了財富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價值損失。如果差額為零，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。EVA指標最重要的特點就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價值，對全面準確評價企業(yè)經(jīng)濟效益有著重要意義。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計算公式應(yīng)是：ＥＶＡ=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。因此，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。資本總成本為全部投資資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）的成本，計算公式為：資本總成本＝投資資本×加權(quán)平均資本成本率因此，上述EVA的一般計算公式也可以表示為：ＥＶＡ=投資資本×（投資資本回報率—加權(quán)平均資本成本率）修3興基于已EVA祝的企業(yè)價值耗評估方法糟由上述駝EVA舌的計算公式廣可知，當(dāng)企倚業(yè)的稅后凈驅(qū)營業(yè)利潤超鋪過資本成本屑時，影EVA渣大于零，表卡明企業(yè)的經(jīng)葡營收入在扣意除所有的成墳本和費用后氧仍然有剩余痛。由于這部亭分剩余收入疫歸股東所有踢，股東價值摸增大；反之直，擋EVA丘小于零，表規(guī)明企業(yè)經(jīng)營利所得不足以碼彌補包括股懼權(quán)資本成本東在內(nèi)的成本糠和費用，股兇東價值降低語?？梢?，用EVA技與股東價值促成同方向變蚊化，追求深EVA礦最大化就是色追求股東價廢值最大化。否而股東價值婚是企業(yè)價值黨的重要組成鍵部分，股東耍價值的增減傭必然會引起燭企業(yè)價值的捏增減。所以秩，我們可以躁將貴EVA稻引入企業(yè)的岸價值評估，藝在計算扛EVA點的基礎(chǔ)上確礎(chǔ)定企業(yè)價值決。徹在基于挎EVA的的企業(yè)價值慧評估方法（飼以下簡稱蒼EVA榆估價法）中弊，企業(yè)價值鐘應(yīng)等于投資摔資本加上未堡來年份鮮EVA纏的現(xiàn)值，即劈：死企業(yè)價值彎=投資資悄本+預(yù)遣期棄EVA辟的現(xiàn)值拔下面，我們們通過一個具崇體的案例來刃說明織EVA恩評估法的運金用。浮[案例]現(xiàn)份對某企業(yè)進助行價值評估彩，有關(guān)預(yù)測赴數(shù)據(jù)如下表腸所示：乏項目適高速增長階礎(chǔ)段屯穩(wěn)定增長階卡段鋸時間長度影5年壓5年后永久茄持續(xù)尸投資資本回葬報率（RO僚IC）桐15%蛇12%客留存比率（責(zé)b）照80%每50%線增長率（g暴）繡12%速6%咸加權(quán)平均資闊本成本率（省WACC）揮10%準10%基根據(jù)上述有臥關(guān)資料，該喚企業(yè)預(yù)期堂EVA支的估測如下騾表所示（單帖位：萬元）茫：山年度（t）抽0儉1之2躁3請4拐5劈6嗓年初投資資害本場*新（I結(jié)t-1催）艘100.0膨0伏112.0荷0興125.4亡4孕140.4尼9殖157.3決5擋176.2戚3柱稅后營業(yè)凈兇利潤（NO晝PLAT）寺15.00請16.80筆18.82桐21.07足23.60撤21.15狼△亡投資資本辜1摘2.00齒13.44位15.05旋16.86姑18.88戴10.57陡年末投資資初本（I西t糕）息100.0襲0談112.0腰0伸125.4揮4腿140.4叛9患157.3邪5姨176.2現(xiàn)3卵186.8加0獄資本成本趁10.00數(shù)11.20療12.54憲14.05怖15.74疑17.62膝EVA范5.00祥5.60欣6.28賓7.02鍛7.86例3.53蓋*注：投資支資本是營業(yè)滿流動資金、河廠房設(shè)備凈將額（已扣除枯折舊）以及協(xié)其他資產(chǎn)凈貧額（凈非流祥動無息負債暢）的總和。畏根據(jù)上述預(yù)知測資料，運鐵用識EVA疲估價法計算旺：侵企業(yè)價值肅=遞100+企禽+穴+摧+蹈+假+椅=17回8（萬元）憶4多EVA利估價法與F箱CFF估價灘法的比較騙在當(dāng)前的企云業(yè)價值評估始理論與實踐組中，企業(yè)自檔由現(xiàn)金流量絮折現(xiàn)法（以面下簡稱FC即FF估價法艷）是主流方喜法。該種方歉法認為企業(yè)盾的價值等于煉該企業(yè)以適廊當(dāng)折現(xiàn)率所轉(zhuǎn)折現(xiàn)的預(yù)期求企業(yè)自由現(xiàn)向金流量現(xiàn)值端。所謂企業(yè)毛自由現(xiàn)金流肌量是指企業(yè)朝經(jīng)營所產(chǎn)生桌的稅后現(xiàn)金邊流量總額，皆可以提供給瓣企業(yè)資本的屬所有供應(yīng)者典，包括債權(quán)施人和股東。微企業(yè)自由現(xiàn)霜金流量等于宗本期稅后營供業(yè)凈利潤與嘉本期新增投逝資資本（這亂里的投資資催本與前述一乏致，已扣除旗了固定資產(chǎn)扎折舊）的差某額，用公式多表示為：秋FCFF疊t師=NO羅PAT伯t傭獎–上△況I估t男摘其中：FC洞FF深t代——升第t期期末耕所能得到的低企業(yè)自由現(xiàn)獨金流量；N尺OPAT翅t(yī)建——瓶第t期稅后春營業(yè)凈利潤油；兇△姿I惱t筐——插第t期新增付投資資本(泳=I寸t島-I挨t-1貞)。醒FCFF估煩價法通用的膊企業(yè)價值評績估模式為：趙企業(yè)價值頓=預(yù)期企腫業(yè)自由現(xiàn)金佳流量現(xiàn)值四=騙雖然媽EVA取估價法與F炭CFF估價筍法的表達形宵式不同，但秋事實上兩者型殊途同歸，咸其估價結(jié)果藝是相同的。瞧公式推導(dǎo)證脆明如下：攝企業(yè)價值買=投資資展本+預(yù)用期鳴EVA裕的現(xiàn)值鳳=I南0奔+罩仙=I剪0道+慨=考+I延0燭-稅=害+I嶼0荒-致=泰+I紹0子-翻+粱=趨-石+=蘋=房=預(yù)期峰FCFF的屆現(xiàn)值辭前述案例如張果運用FC娃FF估價法捕進行評估，遭評估結(jié)果為幻：硬企業(yè)價值委=閑+喬+恐+螺+吧+逃=178瘡（萬元）既EVA砌估價法優(yōu)于連FCFF估燕價法之處在淹于,認EVA礦對于了解公睬司在任何單獸一年份的經(jīng)再營情況來說影,是一個有鵝效的衡量,飼而FCFF粘卻做不到。狀FCFF估導(dǎo)價法難以通解過對實際和報預(yù)計的現(xiàn)金甘流量的比較扎來跟蹤了解殖企業(yè)經(jīng)營期醫(yī)投資資本的捉情況,任何粉一年的固定嶺資產(chǎn)與流動駐資金方面的燦隨意的投資卻,都會影響棄現(xiàn)金流量及床折現(xiàn)值,管項理者很容易萬只是為了改驕善某一年的朱現(xiàn)金流量而臟推遲投資,撈使企業(yè)長期濃價值創(chuàng)造遭匪受損失。而唇EVA館估價法不考犬慮前后年度泥資本隨意投怕資額的大小擠,僅確定單屯一時期的預(yù)政計奴EVA敬,并可以同錢實際產(chǎn)生的討EVA宵對比分析,廁以彌補FC緩FF估價法毛的這一不足宮,有與企業(yè)衣價值相關(guān)聯(lián)互又便于對價惹值實效計算恰考核的雙重茅優(yōu)點。界5服結(jié)束語旬EVA煌指標在稅后社凈營業(yè)利潤欣的基礎(chǔ)上調(diào)飼整計算得到或，它概念明吼確，易于理珠解。運用私EVA趕指標來評估減企業(yè)價值，犁綜合考慮了呀投資資本回數(shù)報率、增長佳率、資金成獅本等因素對拐企業(yè)價值的把影響。祝與傳統(tǒng)的公鬧司估價方法探相比，EV訊A估價方法河把被評估公飾司作為市場勒體系中的一芳個經(jīng)營整體鍵來看待，真注正從洋“紗創(chuàng)值勿”惕概念而不是嬸“腰創(chuàng)利宋”刺概念出發(fā)評娘估公司的價購值，因而有宰利于更真實才完整地評估倍公司的價值沖。暖總之，運用膚EVA舊指標來評估球企業(yè)價值的秋方法簡明、舍科學(xué)有效，腔而且有利于斧企業(yè)價值最謹大化目標的謝實現(xiàn)。參考文獻：保1.張先學(xué)治.199粥7.ＥＶ斃Ａ理論與