《證券投資學》教案

課程類別：專業(yè)基礎課

開課學期：第四、五學期

指定教材：

吳曉求，《證券投資學》，中國人民大學出版社，2009年

參考教材：

茲維。波迪，《投資學》中國人民大學出版社

21世紀證券系列教材：吳曉求主編：《證券市場概論》、《證券投資分析》、《公司發(fā)行與

承銷》、《公司并購原理》、《證券投資基金》等

教學目的：

證券投資學作為一門專業(yè)基礎課，是引領人們進入金融學術殿堂的概論性課程。通過學

習本課程使學生掌握關于證券投資的基礎知識、有價證券價格決定及證券組合基礎理論；掌

握證券投資的基本分析的理論和方法，了解證券投資技術分析的基本原理；正確理解證券市

場的基本功能，了解證券監(jiān)管現(xiàn)的基本理論。

導論

開放的經濟體系與現(xiàn)代金融體系；

經濟體系的經濟特征：經濟全球化、市場一體化和資產證券化；實質經濟與虛擬經濟；

現(xiàn)代金融的作用；傳統(tǒng)金融與現(xiàn)代金融的區(qū)別；現(xiàn)代金融體系與資本市場；中國資本市場的

可持續(xù)性發(fā)展；中國金融崛起的兩個外部條件；發(fā)展資本市場的重要性。

第一章證券投資工具

第一節(jié)投資概述

1．投資的定義和目的

投資是貨幣轉化為資本的過程。

投資的目的有：本金保障；資本增值；經常性收益。

2．風險和風險偏好

風險指“未來結果的不確定性或損失”，進一步定義為“個

人和群體在未來獲得收益和遇到損失的可能性以及對這

種可能性的判斷與認知”。

風險偏好有三類：風險規(guī)避；風險中立；風險愛好。

第二節(jié)債券

1．債券的概念

債券是一種金融契約，是債權債務憑證。債券概念的四層含義。發(fā)行人；購買人；發(fā)

行人義務；法律效力

2．債券的基本要素

四個基本要素：債券面值；票面利率；付息期和償還期。

3．債券的特征

四個特征：償還性；流通性；安全性和收益性。

4．債券的分類

對債券可以從是否約定利息劃分、債券券面形態(tài)、發(fā)行主體、是否有財產擔保、是否

能轉換為公司股票、利率是否固定、是否能夠提前償還、償還方式等不同角度進行分類。

（1）是否約定利息

零息債券；附息債券；息票累積債券

（2）發(fā)行主體

政府債券；金融債券；公司債券

（3）有無擔保

抵押債券；信用債券

（4）能否轉換

可轉換債券；不可轉換債券

（5）能否贖回

5．債券籌資的特點

優(yōu)點：資本成本低；具有財務杠桿作用；所籌集資金屬于長期資金；籌資的范圍廣、金

額大。

缺點：財務風險大；限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。

6．債券的收益率計算

債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。

債券的收益率可以分為債券出售者的收益率、債券購買者的收益率和債券持有期間的收

益率。掌握幾種債券收益率的計算。

基本公式

債券收益率=（到期本息和-發(fā)行價）/發(fā)行價格*償還期限*100%

出售者的收益率=（賣出價–發(fā)行價+利息）/（發(fā)行價*持有年限）*100%

購買者的收益率=（到期本息和-買入價）/（買入價*剩余年限）*100%

持有期間收益率=（賣出價–買入價+利息）/（買入價*持有年限）*100%

第三節(jié)股票

1．股票的概念

股票是股份憑證，代表持有者對股份公司的所有權（綜合權）。股票的概念包括兩個方

面的內容。

（1）出資證明（2）權利證明

2.股票的特征

不可償還性；參與性；收益性；流通性；價格的波動性和風險性;

3．股票分類

（1）按上市地點

A股；B股；N股；H股；S股等

（2）股票代表的權利

普通股；優(yōu)先股

兩者區(qū)別：見教材P33

（3）其他分類

記名和不記名

股改和未股改

ST；*ST

4.股票的內在價值

（1）基本概念：股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，又稱理論價值。

（2）內在價值的意義

i作為定價的依據(jù)

ii判斷泡沫是否產生

郁金香泡沫；日本泡沫

第四節(jié)證券投資基金

1．證券投資基金概述

（1）定義：證券投資基金是一種實行組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風險共擔的集

合投資方式。

（2）與股票、債券的區(qū)別

i以股票、債券為投資對象，是一種投資的投資

ii風險收益不同

iii組合投資

2．證券投資基金的特點

集合理財、專業(yè)管理；

組合投資、分散風險；

利益共享、風險共擔；

嚴格監(jiān)管、信息透明；

獨立托管、保障安全。

3．證券投資基金的分類

可以根據(jù)不同的標準來對其進行分類。

（1）契約型基金和公司型基金，概念及比較；

法律依據(jù)不同；投資者的地位不同；融資渠道不同；存續(xù)期不同

（2）封閉式基金與開放式基金，概念及比較；

（3）公募基金（共同）與私募基金（對沖），概念及比較

4．證券投資基金的管理和托管

資產管理和托管分開的原則?；鸸芾砣撕突鹜泄苋恕?/p>

（1）管理人：是指憑借專門的知識與經驗，運用所管理的資產，根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，

按照科學的投資組合原理進行投資決策，謀求基金資產的不斷增值，并使基金持有者盡可能

多的獲取收益的機構。主要職責P42

（2）托管人：是投資者權益的代表，是基金資產的名義持有人。

第五節(jié)金融衍生工具

衍生工具產生的必然性：為了分散、減少和轉移風險

1.金融衍生工具市場參與者

對沖者或稱保值者（hedgers）:規(guī)避轉移風險

投機者(speculators):制造風險并從中獲利

套利者(arbitrageurs):利用價差獲利

2.金融衍生工具

（1）概念：

金融衍生工具（FinancialDerivatives）是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，

對某種基礎資產擁有一定債權和相應義務的合約。對金融衍生工具含義的理解包含三點：

它是從基礎金融工具派生出來的

它是對未來的交易

它具有杠桿效應

（2）期貨

概念：期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力的購銷合約，它規(guī)定以事先約

定好的價格在未來特定的時間內交割一定數(shù)量的標的物并支付貨款。

特征：期貨交易具有專門的交易場所

期貨市場的交易對象是標準化的期貨合約

期貨交易不以實物商品的交割為目的的交易

期貨交易具有杠桿效應

種類：商品期貨：

可分為農產品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨

金融期貨：

分為外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。

（3）期權

概念：期權又稱選擇權，實質上是一種權利的有償使用，是指當期權購買者支付給

期權出售者一定的期權費后，賦予購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（又稱協(xié)議價格、

執(zhí)行價格或敲定價格）購買或出售一定數(shù)量某種標的物的權利的合約。

特征：交易的對象是買賣某種商品或期貨合約的權利。

雙方的權利和義務是不對稱的。

雙方的風險與收益是不對稱的。

期權的價格是為擁有這種權利而必須支付的費用，即期權費。

種類：

根據(jù)期權交易買進和賣出的性質劃分為看漲期權和看跌期權。

按期權的履約時間的不同規(guī)定劃分為歐式期權與美式期權。

根據(jù)交易場所不同劃分為場內期權與場外期權。

根據(jù)標的資產性質不同劃分為現(xiàn)貨期權和期貨期權。

(4)期貨與期權的區(qū)別

1）權利和義務

2）盈虧風險

3）保證金

4）標準化

5）套期保值

第二章證券市場

第一節(jié)證券市場概述

1．證券市場的定義

證券市場是指證券發(fā)行和買賣的場所。從證券市場的功能和機制上理解，證券市場實

質上是資金供需雙方通過競爭以決定資金價格的場所。特征有三：

1）交易對象和交易目的不同

2)價格的決定因素不同

3）市場風險和流動性不同

2．證券市場發(fā)展的三個階段

自由放任階段（17世紀末至20世紀20年代末）；

法制建設階段（20世紀30年代初至60年代末）；

《證券法》（1933）《證券交易法》（1934）

迅速發(fā)展階段（20世紀70年代至今）。

第二節(jié)證券市場的微觀主體

1．證券公司

定義：是指依照《公司法》規(guī)定設立的并經證監(jiān)會審查批準成立的專門經營證券業(yè)務，

具有獨立法人地位的金融機構。

分類：

證券經紀商：代理買賣并收取手續(xù)費

證券自營商：可自行買賣證券

證券承銷商：幫助發(fā)行者代銷或包銷證券

2．證券交易所

（1）概念：證券交易所是指在固定的場所內，按照一定的規(guī)則，在固定的交易時間內，

有組織的、集中進行證券交易的市場，也叫場內交易市場。

（2）證券交易所的特征

1）有固定的交易場所和嚴格的交易時間；

2）參加交易者為具備一定資格的會員證券公司，交易采取委托經紀制；

3）交易對象限于合乎一定標準的上市證券；

4）集中證券的供求雙方，具有較高的成交速度和成交率；

5）交易價格以公開競價方式形成；

6）對證券交易實行嚴格規(guī)范化管理。

（3）證券交易所的功能

1）為證券集中交易提供場所

2）促進均衡價格的形成

3）引導社會資金的合理流動和資源的有效分配

4）預測、反映經濟動態(tài)

5）監(jiān)督、管理證券交易

（4）證券交易所形式

從組織形式上看，國際上的證券交易所主要有公司制和會員制兩種。

1）公司制的證券交易所

公司制的證券交易所是指以股份有限公司形式設立的、以營利為目的的公司法

人。

2）會員制的證券交易所

會員制的證券交易所是由會員自愿組成的、不以營利為目的的事業(yè)法人，一般由證券公

司、投資銀行等證券商組成，只有會員資格的證券商和享有特許權的經紀人才能進入交易所

內直接參與交易活動，其他人要買賣證券交易所上市的證券，必須通過會員進行。交易所會

員分為法人會員和自然人會員兩種。

上海證券交易所

（5）證券市場的分類

1）按功能分

i一級市場：發(fā)行證券籌集資金的市場

ii二級市場：交易證券的場所

兩者關系：前者是后者的前提和基礎

后者會顯著地影響前者

2）按上市條件分

i主板市場：指傳統(tǒng)意義上的證券市場（通常指股票市場），是一個國家或地區(qū)證券發(fā)行、

上市及交易的主要場所。主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等

方面的要求標準較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能

力。

ii創(chuàng)業(yè)板：又稱“第二板”，是與主板市場相對應而存在的概念，主要針對中小成長性新

興公司而設立，其上市要求一般比“一板”寬一些。與主板市場相比，二板市場具有前瞻性、

高風險、監(jiān)管要求嚴格、具有明顯的高技術產業(yè)導向等特點。國際上成熟的證券市場與新

興市場大都設有這類股票市場，國際上最有名的二板市場是美國納斯達克市場,中國大陸目

前沒有。

據(jù)統(tǒng)計，美國高新技術行業(yè)上市公司中的絕大部分是NASDAQ的上市公司：

軟件行業(yè)上市公司中的93.6％；

半導體行業(yè)上市公司中的84.8％；

計算機及外圍設備行業(yè)上市公司中的84.5％；

通訊服務業(yè)上市公司中的82.6％；

通訊設備業(yè)上市公司中的81.7％。

3）按交易對象分

股票市場

股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。

債券市場

債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。

基金市場

基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場。

4）按組織形式分

i場內市場

ii場外市場

店頭交易市場

店頭交易市場又稱柜臺交易市場，是指在證券公司開設的柜臺上進行證券交易的市場。

第三市場

第三市場是指那些已經在證券交易所上市交易的證券卻在證券交易所以外進行交易而形

成的市場。它實際上是上市證券的場外交易市場。

第四市場

第四市場是指證券交易不通過經紀人進行，而是通過電子計算機網(wǎng)絡直接進行大宗證券

交易的場外交易市場。

第三節(jié)股票價格指數(shù)

一、股價指數(shù)的計算步驟

1、確定樣本股；

2、選定基期；

3、計算平均股價并作必要的修正；

4、指數(shù)化。即將以貨幣為單位的平均股價化為以“點”為單位的指數(shù)。

二、平均股價

即股票價格平均數(shù)，是反映一定時點上股票市場全部或采樣股平均股價水平的數(shù)值。用以反

映股票價格水平變動狀況以及變動趨勢。

1、簡單算術平均股價

2、加權平均股價

3、修正平均股價

調整股價法。即將由于拆股等變動后的股價還原為原先的價格，使平均股價具有可比性。

修正除數(shù)法。即通過變動除數(shù)的辦法剔除拆股等技術性因素對平均股價的影響。

新除數(shù)=拆股后總價格÷拆股前平均數(shù)

修正平均股價=拆股后總價格÷新除數(shù)

案例：平均股價計算

股票基期股價計算期股價發(fā)行股數(shù)

A5810000

B698000

C37.65000

假定樣本股的基本數(shù)據(jù)如下表：

則樣本股計算期簡單平均股價=（8+9+7.6）÷3=8.2（元）

加權平均股價=計算期市值/總股數(shù)=8.43（元）

案例：平均股價計算

如果B股票拆細為3股，次日A、B、C收盤價分別為8.2元、3.4元和7.8元，則次日修正

平均股價為多少？

修正股價法：[8.2+（1+2）×3.4+7.8]÷3

=8.73元

修正除數(shù)法：新除數(shù)=（8.2+3.4+7.8）÷8.2=2.2683

平均股價=（8.2+3.4+7.8）÷2.2683

=8.55（元）

三、股價指數(shù)

1、簡單算術平均指數(shù)

i第i只樣本股

Pi0基期股價

Pi1報告期股價

N樣本股個數(shù)

2、綜合平均指數(shù)

i第i只樣本股

Pi0基期股價

Pi1報告期股價

3、幾何平均指數(shù)

i第i只樣本股

Pi0基期股價

Pi1報告期股價

N樣本股個數(shù)

4、加權綜合指數(shù)

i第i只樣本股

Pi0基期股價

Pi1報告期股價

Wi0基期股數(shù)

Wi1報告期股數(shù)

N樣本股個數(shù)

5、加權幾何平均指數(shù)

（費雪理想公式）

i第i只樣本股；Pi0基期股價；Pi1報告期股價；Wi0基期股數(shù)；Wi1報告期股數(shù)；N樣本

股個數(shù)

案例：股價指數(shù)計算

股票基期股價計算期股價發(fā)行股數(shù)

A5810000

B698000

C37.65000

假定樣本股的基本數(shù)據(jù)如下表（基期指數(shù)1000）：

簡單算數(shù)平均指數(shù)=1/3×（8/5+9/6+7.6/3）×1000=1877.78

綜合平均指數(shù)=[（8+9+7.6）÷（5+6+3）]×1000=1757.14

案例：股價指數(shù)計算

幾何平均指數(shù)=[（8×9×7.6）0.33÷（5×6×3）0.33]×1000=1825.1

加權綜合指數(shù)=[（80000+72000+38300）÷（50000+48000+15000）]×1000=1681.42

四、國內外幾種主要的股價指數(shù)

1、上證指數(shù)

（1）上證指數(shù)

又稱上證綜合指數(shù)，是上海證券交易所指數(shù)系列中歷史最為悠久的一種股價指數(shù)。

該指數(shù)前身為上海靜安指數(shù)，最早于1987年11月2日編制，上證指數(shù)編制后被替代。上證

指數(shù)為綜合加權指數(shù)，根據(jù)全部股票發(fā)行量加權計算，基期為1990年12月19日，基期指

數(shù)為100點。

（2）上證分類指數(shù)

1992年，上交所又編制了上證A股指數(shù)和B股指數(shù)。

1993年5月3日，上交所編制了上證分類指數(shù)，分為五大類別：工業(yè)類、商業(yè)類、公用事

業(yè)類、房地產業(yè)類和綜合類。

分類指數(shù)以1993年4月30日為基期，基期指數(shù)統(tǒng)一為1358.78點（當日綜指收盤指數(shù)），

計算、修正公式同上證綜指。

（3）上證180指數(shù)

對原上證30指數(shù)進行調整和更名后產生的指數(shù)。

旨在建立一個反映上海證券市場的概貌和運行狀況、能夠作為投資評價尺度及金融衍生產品

基礎的基準指數(shù)。

上證180指數(shù)的編制

樣本數(shù)量：180只股票。

選樣標準：行業(yè)內的代表性；規(guī)模；流動性。

選樣方法：

1）根據(jù)總市值、流通市值、成交金額和換手率對股票進行綜合排名；

2）按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)；

3）按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內選取排名靠前的股票；

4）對各行業(yè)選取的樣本作進一步調整，使成份股總數(shù)為180家。

上證成份指數(shù)采用派許加權綜合價格指數(shù)公式計算，以樣本股的調整股本數(shù)為權數(shù)。

報告期指數(shù)=[報告期成份股的調整市值/基日成份股的調整市值]×１０００

其中，調整市值=∑（市價×調整股本數(shù)）

調整股本數(shù)：采用分級靠檔的方法對成份股股本進行調整。

分級靠檔辦法

流通比例(70，

≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70]>80

（%）80]

加權比例

流通比例20304050607080100

（%）

根據(jù)國際慣例和專家委員會意見，上證成份指數(shù)的分級靠檔方法如上表所示。

比如，某股票流通股比例（流通股本/總股本）為7%，低于10%，則采用流通股本為權數(shù)；

某股票流通比例為35%，落在區(qū)間(30，40])內，對應的加權比例為40%，則將總股本的40%

作為權數(shù)。

上證180指數(shù)以2002年6月28日上證30指數(shù)收盤點數(shù)為基點，從7月1日起正式發(fā)布。

上證成份指數(shù)每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。

4）上證50指數(shù)

2004年1月2日正式對外發(fā)布。基日為2003年12月31日，基點為1000點。

上證50指數(shù)是從上證180指數(shù)樣本中挑選出規(guī)模大、流動性好的50只股票組成樣本股，綜

合反映上海證券市場最具市場影響力的一批優(yōu)質大盤股的整體狀況。

2、深圳指數(shù)

（1）深圳成分股指數(shù)

深圳成分股指數(shù)：1995年1月3日編制，選取了深交所的40種股票為樣本股，以其流通股

數(shù)為權數(shù)編制。基期為1994年7月20日，基期指數(shù)為1000點。

深證100指數(shù)：2002年12月17日發(fā)布，該指數(shù)以2002年12月31日為基準日，基日指

數(shù)定為1000點，從2003年1月2日起編制和發(fā)布。

（2）深圳綜合指數(shù)

即深圳證券交易所股票價格綜合指數(shù)。由深交所于1991年4月4日開始編制發(fā)布。

該指數(shù)以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)為100點，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)

行量為權數(shù)編制。

（3）深圳其他指數(shù)

1992年10月4日，開始編制A、B股指數(shù)。

行業(yè)分類指數(shù)：即以1991年4月3日為基日,基日指數(shù)為100。行業(yè)分類指數(shù)以2001年6

月29日深證綜合指數(shù)的收市指數(shù)為起點,從2001年7月2日起開始編制。

基金、國債等指數(shù)。

專欄：滬深300指數(shù)

上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。

滬深300指數(shù)簡稱:滬深300；指數(shù)代碼:滬市000300,深市399300。滬深300指數(shù)以2004年

12月31日為基日,基日點位1000點。

滬深300指數(shù)從上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市179只，深市

121只。樣本選擇標準為規(guī)模大、流動性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成

左右的市值,具有良好的市場代表性。

專欄：滬深300指數(shù)

選樣方法為先計算樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均總市值、日均流通市

值、日均流通股份數(shù)、日均成交金額和日均成交股份數(shù)五個指標，再將上述指標的比重按2：

2：2：2：1進行加權平均，然后將計算結果從高到低排序，選取排名在前300位的股票。

指數(shù)以調整股本為權重，采用派許加權綜合價格指數(shù)公式進行計算。其中，調整股本根據(jù)分

級靠檔方法獲得。

指數(shù)成份股原則上每半年調整一次，一般為1月初和7月初實施調整，調整方案提前兩周公

布。每次調整的比例不超過10％。

3、恒生指數(shù)

香港恒生股票交易價格指數(shù)，由香港恒生銀行所屬的恒指服務有限公司編制并發(fā)布反映香港

股票市場股價變動的股價指數(shù)，也是香港最悠久、影響最大的股價指數(shù)。

該指數(shù)在香港上市的股票中選取了33種股票采用加權綜合法計算，以1964年7月1日為基

期，基期指數(shù)為100。

4、道·瓊斯指數(shù)

由道·瓊斯公司編制，在《華爾街日報》公布，用以反映紐約股票市場行情變動的一種股價

指數(shù)。它是世界上歷史最悠久、影響最大、最為人們所熟悉的一種股價指數(shù)。

包括30種工業(yè)股票價格指數(shù)、20種運輸業(yè)股票價格指數(shù)、15種公用事業(yè)股票價格指數(shù)和綜

合股票價格指數(shù)四種，其中使用最多的是工業(yè)股票價格指數(shù)。

5、金融時報股價指數(shù)

由英國金融界著名報紙《金融時報》編制的，用以反映倫敦證券交易所工業(yè)和其他行業(yè)股票

價格變動的指數(shù)。

包括30種股票價格指數(shù)、100種股票價格指數(shù)和500種股票價格指數(shù)，其中最具代表性的

是30種股票價格指數(shù)。

6、日經指數(shù)

日經·道·瓊斯指數(shù)或日經平均股價，由日本經濟新聞社編制并發(fā)布用以反映東京股票市場

價格變動的股價指數(shù)。

包括225種平均股價指數(shù)和500種平均股價指數(shù)。

第四節(jié)證券市場監(jiān)管

1．證券市場監(jiān)管的理論基礎

金融監(jiān)管理論的演化；證券市場監(jiān)管的主要理論。

2．證券監(jiān)管的必要性

證券產品的特性與證券監(jiān)管；證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管；證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性。

3．國際證券監(jiān)管目標與監(jiān)管職責

三種模式：以投資者保護為重點；以公平、效率為重點；以價格和信息為重點。

4.證券監(jiān)管的對象和內容

證券監(jiān)管的對象是證券市場。證券市場參與者在市場上的一切行為和活動以及由這些行

為和活動所產生的各種關系和后果，都是證券監(jiān)管的內容。

5．證券監(jiān)管手段

選擇監(jiān)管手段和工具時，要考慮一般市場監(jiān)管所必須考慮的監(jiān)管成本和效果問題，還要

考慮到證券監(jiān)管的特殊要求和不同證券市場的監(jiān)管條件和監(jiān)管環(huán)境。政府可以采取法律、經

濟、行政等三方面的手段，并輔之以自律管理。

6.證券監(jiān)管體制

集中型證券市場監(jiān)管

集中型監(jiān)管體制模式的涵義及主要特點。

自律型證券市場監(jiān)管

自律型監(jiān)管體制模式的涵義及主要特點。

中間型證券市場監(jiān)管

中間型監(jiān)管體制模式的特點及監(jiān)管子模式。

7.中國證券發(fā)行市場的監(jiān)管歷程

中國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式。中國證券監(jiān)管的歷程：行政審批制；

核準制；保薦制。

第三章資產定價理論及其發(fā)展

第一節(jié)20世紀50年代以前的資產定價理論

關于資產定價理論的起源目前具有代表性的說法是1738年丹尼爾·伯努利的論文《關

于風險衡量的新理論》和1900年路易絲·巴徹利爾的論文《投機理論》。巴徹利爾用新方法

對法國股票市場進行了研究，奠定了資產定價理論的基礎。

20世紀30年代，經濟學家威廉姆斯證明了股票價格是由其未來股利決定的，提出了股

利折現(xiàn)模型。后來的研究者在此基礎上提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

第二節(jié)20世紀50年代至80年代的資產定價理論

1.基礎資產定價理論

1952年馬科維茨發(fā)表的《現(xiàn)代資產組合理論》為資產定價理論的發(fā)展奠定了基礎。

1964年威廉·夏普提出風險資產定價的一般均衡理論，即資本資產定價模型（CAPM）。

CAPM的發(fā)展：套利定價理論（ATP）；基于消費的資本資產定價模型（CCAPM）。

2.衍生品定價理論

期貨定價理論的分類及發(fā)展；期權定價理論的發(fā)展。

第三節(jié)20世紀80年代以后興起的行為金融學

1.市場異象與行為金融學的興起

格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論；收益長期反轉與中期慣性現(xiàn)象；期間效應；孿生股票

價格差異之謎；收益率的過度波

動；股權溢價；封閉式基金折價；投機性泡沫。

2.行為金融學的微觀基礎

投資者的非理性偏好；金融市場的有限套利。

3.基于行為金融學的資產定價理論

前景理論；行為資本資產定價模型；噪聲交易者模型；其

他定價模型。

4.行為金融學的局限和未來發(fā)展方向

尚未建立起獲得普遍接受的統(tǒng)一理論框架和研究范式；但

有希望成為現(xiàn)代金融學突破的方向。

第四章證券投資的宏觀經濟分析

第一節(jié)宏觀經濟分析概述

1.判斷宏觀經濟形勢的基本變量

（1）判斷經濟增長與經濟周期的主要指標：

國內生產總值與經濟增長率；

失業(yè)率；

通貨膨脹。

（2）判斷金融市場形勢的主要指標：

貨幣供應量；

利率；

匯率。

2.分析宏觀經濟形勢的基本方法：AD-AS分析

宏觀經濟運行的短期目標：充分就業(yè)與物價穩(wěn)定

總供給曲線移動的后果；

總需求曲線移動的后果。

第二節(jié)宏觀經濟運行對證券市場的影響

1.證券市場價格的主要影響因素

（1）宏觀因素：

經濟因素（經濟運行和經濟政策）

政治因素軍事文化

（2）中觀因素：

產業(yè)發(fā)展前景區(qū)域經濟發(fā)展狀況

（3）微觀因素

2.宏觀經濟是影響證券市場價格變動的基礎因素

（1）證券市場是宏觀經濟的“晴雨表”

（2）經濟與市場的關系：“主人與狗”

（3）宏觀經濟因素對證券市場價格的影響是根本性的，也是全局性和長期性的。

3.經濟周期波動對證券市場的影響

宏觀經濟運行對證券市場的影響主要通過宏觀經濟的周期性波動進行。

（1）經濟運行周期性的含義

這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的周期性波動上。宏觀經濟周期

一般經歷四個階段，即蕭條、復蘇、繁榮、衰退。

（2）如何判斷經濟周期的階段

經濟指標分析：

a先行指標b同步指標c滯后指標

計量經濟模型：

參數(shù)；變量；誤差；

概率預測。

（3）宏觀經濟循環(huán)周期與證券市場波動

證券價格的變動大體上與經濟周期相一致。一般的規(guī)律是，經濟繁榮，證券價格上漲；經

濟衰退，證券價格下跌。

第三節(jié)宏觀經濟政策與證券市場

當代市場經濟國家政府對經濟的干預主要是通過貨幣政策和財政政策來實現(xiàn)的。根據(jù)宏觀經

濟運行情況的不同，政府可采取不同性質的政策手段，促進經濟增長，保持物價穩(wěn)定，實現(xiàn)

充分就業(yè)。

1.貨幣政策的調整會直接、迅速地影響證券市場

（1）貨幣政策工具：

存款準備金率；貼現(xiàn)率；公開市場業(yè)務

（2）貨幣政策效應

降低存款準備金率、再貼現(xiàn)率；央行買進債券等寬松貨幣政策，理論上將使得證券

價格上漲。緊縮性政策效果相反

2.財政政策的調整對證券市場具有持久的但較為緩慢的影響

（1）財政政策主要工具:

政府購買；轉移支付；調整稅率

（2）政策效應

擴張性政策社會總需求增加公司業(yè)績提升居民收入增加證券價

格上漲

緊縮性政策相反。

（3）政策傳導機制

a政府購買

b轉移支付

c公司稅

歷次印花稅稅率調整對市場的影響

3.匯率政策的調整從結構上影響證券市場價格

（1）匯率上升，本幣貶值，出口型企業(yè)證券價格上漲，進口型企業(yè)證券價格下跌；匯率下

跌情形相反。

（2）匯率下跌，本幣升值，導致資本流入本國，國內證券需求增加，價格上漲；反之，相

反。

第五章證券投資的產業(yè)周期分析

第一節(jié)產業(yè)的生命周期

1.從證券市場角度進行的產業(yè)分類

在國民經濟中，各個產業(yè)的發(fā)展很不平衡。產業(yè)的發(fā)展前景與許多因素有關，因

此產業(yè)的分類也有多重標準。根據(jù)產業(yè)的發(fā)展與國民經濟周期性變化的關系、未來可預期的

發(fā)展前景、所采用技術的先進程度、要素集約度，可以對產業(yè)進行不同的分類。

2.產業(yè)的生命周期概述

產業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段(也叫幼稚期)、成長階段、成熟階段和衰退階

段。

影響產業(yè)生命周期的因素主要有需求、技術進步、政府政策及社會習慣的改變等。

第二節(jié)產業(yè)周期性在證券市場上的表現(xiàn)

1.產業(yè)周期性和產業(yè)業(yè)績

產業(yè)的業(yè)績也呈周期性變化，在不同時期有不同特征。

2.處在不同周期階段的產業(yè)在證券市場上有不同的表現(xiàn)

處于產業(yè)生命周期不同階段的產業(yè)在證券市場上的表現(xiàn)就會有較大的差異。

3.產業(yè)特性與證券投資的選擇

對產業(yè)投資的選擇應遵循以下原則：

順應產業(yè)結構演進的趨勢，選擇有潛力的產業(yè)進行投資；

對處在生命周期不同階段的產業(yè)，不同的投資者、不同性質的資金應有不同的處理；

正確理解國家的產業(yè)政策，把握投資機會。

第三節(jié)行業(yè)的其他特征分析

1.行業(yè)的市場結構分析

行業(yè)的市場結構包括：完全競爭；不完全競爭；寡頭壟斷；完全壟斷

2.經濟周期與行業(yè)分析

根據(jù)周期特征，分為增長型行業(yè)；周期型行業(yè)；防守型行業(yè)。

3.影響行業(yè)興衰的主要因素

這些因素主要包括：技術進步；政府政策；產業(yè)組織創(chuàng)新；社會習慣的改變；經濟

全球化。

第六章公司財務分析

第一節(jié)概述：如何閱讀上市公司的財務報表

對上市公司進行分析的過程：

首先，應當充分考慮到會計數(shù)據(jù)的真實性，并結合會計數(shù)據(jù)可能被操縱的線索將虛假披露

的會計數(shù)據(jù)真實地還原成客觀、有效的會計數(shù)據(jù)；

其次，將會計數(shù)據(jù)調整為適合金融分析的數(shù)據(jù)，然后對上市公司進行金融學視角的分析。

1.造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經濟現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素主要有：

1）會計準則；

2）預測的偏差；

3）經理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達到自己的目的。

2.上市公司報表的閱讀

第二節(jié)基于資產負債表的資產管理分析

資產負債表是反映在特定日期企業(yè)資產與負債狀況的重要文件。資產負債表主要由資金來源

方和資金運用方兩部分組成。資金來源方包括長期負債和股東權益兩部分，資金運用方包括

流動資產、固定資產等部分。

1.資產負債組成情況。

資產負債率

流動比率

速動比率

利息保障倍數(shù)

周轉率及周轉天數(shù)

2.資產收益情況

資產收益情況通常使用杜邦分解來表現(xiàn)。

通過細分，凈資產收益率可以表示為三個比率的乘積，其計算公式為：

凈資產收益率=銷售利潤率*總資產周轉率*財務杠桿

其中：銷售利潤率取決于公司的經營管理，總資產周轉率取決于投資管理，財務杠桿取決于

融資政策?？梢酝ㄟ^對這三個比率的分析來了解企業(yè)經理人員在何種程度上貫徹了公司的各

項戰(zhàn)略。

第三節(jié)基于損益表的經營效益分析

1.判別損益表虛假數(shù)據(jù)可能科目

一個企業(yè)身處的行業(yè)特性和它所選擇的競爭戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主

要風險，會計數(shù)據(jù)分析的一個主要目的就是評估企業(yè)在何種程度上運用了這些成功因素以及

在何種程度上控制了主要風險。

企業(yè)獲得的會計政策自由度越大，從理論上說，該企業(yè)會計報表中的會計數(shù)據(jù)就越有可能準

確地反映經營的實際情況。

2.損益表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象

與銷售額增加相關的應收賬款的大幅增加；

公司的報表利潤與由經營所產生的現(xiàn)金流量之間的比例變化；

因處置長期資產而產生的巨大利潤；

中期報表與年度報表的收益相差甚大；

關聯(lián)交易帶來的利潤增加；

利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調整；

利用其他應收賬款科目回避費用的提??；

利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用；

利用其他非常性收入增加利潤總額。

第四節(jié)基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析

1.現(xiàn)金流量信息的作用

通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以進一步剖析企業(yè)的經營、投資和籌資活動的效率。

2.現(xiàn)金流量的構成與分類

現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。現(xiàn)金流量劃分為

三類：經營活動所產生的現(xiàn)金流、投資活動所產生的現(xiàn)金流和籌資活動所產生的現(xiàn)金流。

3.現(xiàn)金流量表的編制方法

現(xiàn)金流量表的編制方法有直接法和間接法兩種。

4.現(xiàn)金流量表的分析要點

經營性現(xiàn)金流量為負數(shù)；

經營活動所產生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額；

經營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額；

投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)戰(zhàn)略一致；

投資活動的資金來源是依賴于內源融資還是外源融資；

公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量；

籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債。

第七章公司價值分析

第一節(jié)基于公司收益和現(xiàn)金流的估值方法

1.相對估值法

市盈率

市盈率是指股票理論價值和每股收益的比例。靜態(tài)市盈率；動態(tài)市盈率。市盈率指標的優(yōu)

缺點。

市凈率

市凈率是指股票價格與每股凈資產的比率，反映了市場對于上市公司凈資產經營能力的溢

價判斷。

2.絕對估值法

絕對估值法的核心理念是“股票是未來預期現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)的現(xiàn)值”。絕

對估值法的關鍵在于對股票未來現(xiàn)金流的預測和股票合理貼現(xiàn)率的確定。

基于股利的股利貼現(xiàn)模型

模型的主要假設；公式；對公式的理解；對模型實用性的批判。

基于自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

金融學意義上的自由現(xiàn)金流：企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。

前者對應企業(yè)價值，后者對應股東價值。

貼現(xiàn)率：加權資本成本（WACC）。

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式表達及例題。

第二節(jié)資本結構——企業(yè)價值與股權價值

1.資本結構決策是否增加公司價值——經典MM定理的證明

MM定理的基本結論是資本結構無關論，即在假設條件下，企業(yè)采取何種資本結構對其

總價值是沒有影響的。

2.考慮財務困境成本的資本結構權衡理論

當債權人的利益得不到保障時就發(fā)生了財務困境，并導致財務困境成本。它包括：直接

和間接破產成本以及未發(fā)生破產時的各種財務困境成本。

3.考慮不對稱信息的融資順序理論[1]

不對稱信息的存在將影響企業(yè)的融資選擇，使企業(yè)在需要資金時按如下順利選擇：首先

是內源融資，也就是企業(yè)的未分配利潤；其次是外源融資中的債務；最后是股本融資。

第三節(jié)股權結構與股權分置改革

1.股權分置的危害

股權分置造成了股東之間的利益沖突，損害了資本市場的定價功能，使中國資本市場不

可能形成有助于企業(yè)長期發(fā)展的科學考核標準和有效激勵機制。

2.股權分置改革中對價支付的法律依據(jù)和經濟學解釋

3.股權分置改革完成后中國資本市場正在發(fā)生的變化

第四節(jié)上市公司的發(fā)展能力分析

當一個公司的資本成本由資本市場決定時，公司的獲利能力取決于兩個方面：公司選擇開展

主業(yè)的行業(yè)，即行業(yè)選擇；公司在既定行業(yè)中所采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略，即競

爭定位。

1.公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響

決定行業(yè)競爭激烈程度的三個因素：現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度；新入企業(yè)的威脅；企業(yè)的

談判地位。

2.公司競爭地位分析

兩種基本的競爭定位戰(zhàn)略：成本主導型；差異營銷型。

第七章證券投資技術分析

第一節(jié)證券投資技術分析概述

一、技術分析的基本含義

（一）技術分析的基本概念

所謂技術分析是指直接對證券市場的市場行為所作的分析，是通過對市場過去和現(xiàn)在的行

為，應用數(shù)學和邏輯方法歸納總結其典型規(guī)律，并據(jù)此預測證券市場的未來變化趨勢的一種

分析方法。

它是一種廣泛應用在證券市場中的分析工具，也是一種基本技巧和專門學問。

證券市場的市場行為不外乎買、賣和觀望。

如果買方占有優(yōu)勢，則價格上漲。

如果賣方占有優(yōu)勢，則價格下跌。

如果買賣雙方實力相當或者絕大多數(shù)為觀望者，則價格表現(xiàn)牛皮。

（二）技術分析與基本分析

基本分析立足于影響證券價格的基本因素，而技術分析只關心證券市場本身的變化。

基本分析是為了判斷證券現(xiàn)行價位是否合理并描繪出它長遠的發(fā)展空間，而技術分析主要

是預測短期內股價漲跌的趨勢。

技術分析和基本分析都認為價格由供求關系所決定。但基本分析主要根據(jù)影響供需關系因素

的分析來預測股價走勢，而技術分析則根據(jù)股價本身的變化來預測股價走勢。

基本分析主要以各種經濟學原理為基礎，而技術分析的理論基礎是空中樓閣理論。

二、技術分析的三大假設

（一）市場行為涵蓋一切信息

它是技術分析的基礎。

其主要思想：影響股票價格的每一因素（內在和外在的）都反映在市場行為中，不必對影響

股票價格的因素具體是什么作過多的關心。

如果不承認這一點，分析的任何結論都是無效的。

（二）價格沿趨勢而動

它是技術分析最根本、最核心的因素。

該假設認為股票價格的變動是按一定規(guī)律進行的，股價有保持原來運動方向的慣性。因而分

析中才有必要千方百計地找出價格變動的規(guī)律。

（三）歷史會重演

該假設是從人們的心理因素方面考慮的。

投資者的行為必然受人類心理學中某些規(guī)律的制約。

在某一場合，如果一個人得到某種結果，那么下次，在同樣或類似的場合出現(xiàn)時，他就會認

為會有相同的結果，在投資中，就會采用相同或相反的操作。所謂“一朝被蛇咬，十年怕草

繩”。

三、技術分析的要素

（一）技術分析的基本要素

價、量、時間、空間。

（二）價和量是市場行為的最基本的表現(xiàn)

證券價格走勢的基本表現(xiàn)就是成交價與成交量，證券的歷史就是成交價和成交量的歷史。

三、技術分析的要素

量價關系充分反映了買賣雙方對市場的認可程度和心理狀態(tài)。

交易雙方對股價的反向認同程度通過成交量的大小得到確認：看多的一方會買人股票，看空

的一方會賣出股票；反向認同程度越大，成交量越大；反向認同程度越小，成交量越小。

當反向認同程度減小，成交量呈縮量狀態(tài)，多空能量也趨于平衡，此時市場反轉隨時可能發(fā)

生。

由于市場心理的復雜性及莊家的騙線騙量行為，在股票走勢中所表現(xiàn)出來的量價關系決不可

簡單而論。

（三）量價分析的重要概念

放量、縮量、背離、同步是四個非常重要的概念，它們不僅形成了整個量價關系的基礎，也

對股票的未來走勢產生深刻的影響。

1、放量

放量就是指某個時間段的成交量與其歷史成交量相比明顯增大的過程和狀態(tài)。它表明多空雙

方對股價反向認同程度的增大，是多空搏殺激烈程度的表現(xiàn)。

（1）橫向放量。指目前的成交量與相鄰歷史成交量相比的增大。

（2）縱向放量。指該股換手率的增大狀態(tài)。（換手率=成交量/流通盤。）

（3）單日放量。指當天成交量放量的狀態(tài)。

（4）區(qū)域放量。指成交密集區(qū)成交量放量狀態(tài)。

單日放量和區(qū)域放量的放量標準都是建立在橫向放量和縱向放量基礎上的，它們由橫向放

量和縱向放量兩部分構成。

2、縮量

指某個時間段的成交量與其歷史成交量相比明顯減小的過程和狀態(tài)。它表明多空雙方對股價

反向認同程度的減小，是多空能量趨于平衡的表現(xiàn)。

縮量可分為：橫向縮量、縱向縮量、單日縮量、區(qū)域縮量。

縮量與放量呈相反的對等關系，理解了放量就理解了縮量。

3、背離

即量價背離，就是指成交量增減與股價漲跌不相匹配。也就是說成交量增減的力度與股價漲

跌的力度不相一致，不相匹配。

按趨勢分：上漲背離和下跌背離，就是股票在上漲或下跌過程中所出現(xiàn)的背離狀態(tài)；按量

價關系分：正背離和負背離。按區(qū)域分：單日背離和區(qū)域背離。一個完整的背離狀態(tài)都是由

以上三種性質構成。

上漲正背離，即漲價量縮，是指股價大漲而成交量呈縮量狀態(tài)。

上漲負背離，即價減量增，是指股價小漲或不漲而成交量大增狀態(tài)。

4、同步

量價同步，就是指成交量增減與股價漲跌相匹配。

按趨勢分：上漲同步和下跌同步。量價同步表現(xiàn)為成交量增加，股價上漲，形成量增價漲的

狀態(tài)；成交量增加，股價大跌，形成放量下跌的狀態(tài)。

按區(qū)域分：單日同步和區(qū)域同步。區(qū)域性成交量增漲，股價也不斷上漲，稱為區(qū)域上漲同步；

區(qū)域性成交量增漲，股價也不斷下跌，稱為區(qū)域下跌同步。

（四）成交量與價格趨勢的關系

1、先有量，后有價；

2、高位放量，賣壓增加，低位放量，買氣增加；

3、價創(chuàng)新高，而量萎縮，潛在反轉；

4、上漲已久，量劇增而價滯，潛在反轉；

5、下跌已久，巨量暴跌創(chuàng)新低，潛在反轉；

6、下跌已久反彈，而后下跌，價不創(chuàng)新低，量創(chuàng)新低，潛在反轉；

7、趨勢反轉，形態(tài)突破時，量決定可靠性。

四、技術分析的主要流派

（一）K線理論

（二）切線理論

（三）形態(tài)理論

（四）指標分析

（五）波浪理論

（六）其他分析理論

1、隨機漫步理論

2、循環(huán)周期理論

3、相反理論

4、道氏理論

五、技術分析中應注意的問題

（一）技術分析必須與基本分析結合使用，單純的技術分析是不全面的。

（二）注意采用多種技術分析方法綜合研判，切記不能用某一種方法得出結論。

（三）所學的方法與結論必須經過自己的實踐后才能使用。

第二節(jié)K線理論

指利用K線形狀及其組合情況，推測市場中多空雙方力量對比，判斷多空優(yōu)劣及其性質的

一種理論。

一、K線的畫法

這種圖表源于日本，被當時日本米市的商人用來記錄米市的行情與價格波動，后因其細膩獨

到的標畫方式而被引入到股市及期貨市場。

由于用這種方法繪制出來的圖表形狀頗似一根根蠟燭，加上這些蠟燭有黑白之分，因而也叫

陰陽線圖表。

首先找到該日或某一周期的最高和最低價，垂直地連成一條直線。

然后再找出當日或某一周期的開市和收市價，把這二個價位連接成一條狹長的長方柱體。

假如當日或某一周期的收市價較開市價為高（即低開高收），以紅色來表示，或在柱體上留

白，稱之為“陽線”。

如果當日或某一周期的收市價較開市價為低（即高開低收），則以藍色表示，又或是在住柱

上涂黑色，這柱體就是“陰線”。

一條K線記錄的是某種股票某一時間段（如一天）的價格變動情況，把K線按時間順序排

列在一起，就組成了K線圖。

在短線分析中常用5分、15分、30分和60分K線圖，日常分析中常用日線、周線和月線

分析。

二、K線的種類

（一）紅線或大陽線

此種圖表示最高價與收盤價相同，最低價與開盤價一樣，上下沒有影線。

表示強烈的漲勢，股市呈現(xiàn)高潮，買方瘋狂涌進，不限價買進。握有股票者，因看到買氣的

旺盛，不愿拋售，出現(xiàn)供不應求的狀況。

（二）長黑線或大陰線

最高價與開盤價相同，最低價與收盤價一樣，上下沒有影線。

一開始，賣方就占優(yōu)勢。市場處于低潮。握有股票者不限價瘋狂拋出，造成恐慌心理。市場

呈一面倒，直到收盤、價格始終下跌，表示強烈的跌勢。

（三）先跌后漲型

一種帶下影線的紅實體。

總體來講，買方力量較大，但實體部分與下影線長短不同，買方與賣方力量對比不同。

（1）實體部分比下影線長，買方實力很大。

（2）實體部分與下影線相等，買賣雙方交戰(zhàn)激烈，但買方占主導地位，對買方有利。

（3）實體部分比下影線短，買方優(yōu)勢不太大，如賣方次日全力反攻，則買方的實體很容易

被攻占。

（四）下跌抵抗型

一種帶下影線的黑實體，開盤價是最高價。

（1）實體部分比影線長，賣方占了比較大的優(yōu)勢。

（2）實體部分與影線同長，賣方仍占優(yōu)勢。

（3）實體部分比影線短，賣方只占極少的優(yōu)勢。后市很可能買方會全力反攻，把小黑實體

全部吃掉。

（五）上升阻力型

一種帶上影線的紅實體。開盤價即最低價。買方略勝一籌。具體情況仍應觀察實體與影線的

長短。

（1）紅實體比影線長，表示買方仍是市場的主導力量，后市繼續(xù)看漲。

（2）實體與影線同長，買方把價位上推，但賣方壓力也在增加。二者交戰(zhàn)結果，賣方把價

位壓回一半，買方具有優(yōu)勢。

（3）實體比影線短，在高價位遇賣方的壓力、賣方全面反擊，買方受到嚴重考驗。大多短

線投資者紛紛獲利回吐，如出現(xiàn)在高價區(qū)，則后市看跌。

（六）先漲后跌型

這是一種帶上影線的黑實體。收盤價即是最低價。賣方占優(yōu)勢，并充分發(fā)揮力量，使買方陷

入“套牢”的困境。

（1）黑實體比影線長，表示買方把價位上推不多，賣方力量特別強大，局勢對賣方有利。

（2）黑實體與影線相等，買方把價位上推，但賣方力量更強，占據(jù)主動地位。賣方具有優(yōu)

勢。

（3）黑實體比影線短，賣方雖將價格下壓，但優(yōu)勢較少，明日入市，買方力量可能再次反

攻，黑實體很可能被攻占。

（七）反轉試探型（I）

一種上下都帶影線的紅實體。反轉信號。如在大漲之后出現(xiàn)，表示高檔震蕩，如成交量大增，

后市可能下跌。如在大跌后出現(xiàn)，后市可能反彈。

（1）上影線長于下影線之紅實體：影線部分長于紅實體表示買方力量受挫折。紅實體長于

影線部分表示買方雖受挫折，但仍占優(yōu)勢。

（2）下影線長于上影線之紅實體：紅實體長于影線部分表示買方雖受挫折，仍居于主動地

位。影線部分長于紅實體表示買方尚需接受考驗。

（八）反轉試探型（II）

一種上下都帶影線的黑實體。

這也是一種反轉試探。如在大跌之后出現(xiàn)，表示低檔承接，行情可能反彈。如大漲之后出現(xiàn)，

后市可能下跌。

（九）十字線型

一種只有上下影線，沒有實體的圖形。買方與賣方幾乎勢均力敵。

上影線越長，表示賣壓越重。下影線越長，表示買方旺盛。上下影線看似等長的十字線，可

稱為轉機線，在高價位或低價位，意味著出現(xiàn)反轉。

（十）“┴”型

又稱空勝線，開盤價與收盤價相同?？傮w看賣方稍占優(yōu)勢，如在高價區(qū)，行情可能會下跌。

“Ｔ”圖形又稱多勝線，開盤價與收盤價相同，局勢對買方有利，如在低價區(qū)，行情將會回

升。

（十一）“一”型（四價合一）

此形不常見，即開盤價、收盤價、最高價、最低價在同一價位。只出現(xiàn)于交易非常冷清，全

日交易只有一檔價位成交。冷門股此類情形較易發(fā)生。

如果在漲跌幅限制價位出現(xiàn)此線形，參照“光頭光腳”線處理。

三、K線研判技巧

（一）根據(jù)K線的形狀來判斷

根據(jù)不同K線含義來研判。

結合開盤位置來研判。

（二）根據(jù)K線數(shù)量來判斷

（三）結合K線所處的價格位置研判

除了考慮單根K線的基本含義外，更關鍵的是要把其放在不同情況下分析。

代表性的價格位置主要有高位、低位和整理中。

（四）根據(jù)K線組合來研判

根據(jù)兩根以上的不同含義的K線組合來判市。

常見的有兩根K線組合、三根K線組合、四根K線組合等。

（五）K線與均線結合分析

把K線與移動平均線結合起來進行分析。

也可把K線與其他分析手段結合起來使用。

四、K線分析應注意的問題

1、K線分析的錯誤率是比較高的。

2、K線分析方法必須與其它方法相結合。

3、必須根據(jù)實際情況，不斷“修改、創(chuàng)造和調整”組合形態(tài)。

第三節(jié)切線理論

指運用圖形畫線的方法來預測價格的未來走勢的分析理論。切線是一種最奇妙的語言。

主要內容：

一、趨勢

二、支撐線與阻力線

三、趨勢線、軌道線、扇形線

四、百分比線和黃金分割線

一、趨勢

（一）什么是趨勢

趨勢就是股票價格運動的方向。

（二）趨勢的方向

上升方向

下跌方向

水平方向

（三）道氏理論的趨勢分類。

由查爾斯·道創(chuàng)立，經漢密爾頓繼承與發(fā)展而形成，是最古老、最著名的技術分析理論。

道氏理論根據(jù)道·瓊斯工業(yè)股價平均數(shù)和鐵路股價平均數(shù)的互證來分析和預測股票價格走

勢，把股價運動趨勢區(qū)分為相互密切聯(lián)系的三種，即長期趨勢、中期趨勢和短期趨勢。

1、長期趨勢

又叫原始趨勢，主要趨勢，牛市與熊市，是指股票市場持續(xù)一年或一年以上的價格變動趨勢。

股票市場長期趨勢包括兩部分，一是長期上漲趨勢，形成多頭市場。二是長期下跌趨勢，形

成空頭市場。漢密爾頓認為，多頭市場的平均長度約為25個月，而空頭市場的平均長度大

約為17個月。

2、中期趨勢

又叫次級趨勢，是指長期上漲趨勢中股價的中期下跌，或者長期下跌趨勢中股價的中期上漲

現(xiàn)象。

道氏認為，中期趨勢的持續(xù)時間大約為兩周到一個月左右，其調整幅度大約為長期上漲或下

跌趨勢的1/3、1/2或2/3。中期趨勢與長期趨勢密切聯(lián)系，相互配合，是長期上漲或下跌過

程中的必要的短期性調整，不影響主要趨勢的方向。

3、短期趨勢

又叫日常波動，是指股價一周內的小幅度波動。

短期趨勢對次要趨勢起整固作用，不影響次要趨勢的方向。由于短期的股價波動持續(xù)時間比

較短且容易受人為操縱的影響，因而其趨勢分析的意義不強。不過股價的短期走勢是中期趨

勢和長期趨勢形成的基礎。

二、支撐線與阻力線

支撐線又稱抵抗線，是指能夠阻止價格下跌，甚至可能回升的價格區(qū)域。支撐線是每一個谷

底的橫向切線。

壓力線又稱阻力線，是指能夠壓制價格上漲，甚至可能回落的價格區(qū)域。壓力線是每一個峰

頂?shù)臋M向切線。

（一）支撐線與阻力線的作用

暫時阻止股價向某一方向繼續(xù)運動，此時趨勢未發(fā)生根本變化；

徹底阻止股價向原方向繼續(xù)運動，此時趨勢已逆轉。

支撐線和阻力線的作用可以從投資者心理、成本及其獲利程度等角度來理解。

（二）支撐線與阻力線的轉化

當支撐線與阻力線被有效突破時，支撐與阻力的作用就會相互轉化。即壓力變?yōu)橹?，支?/p>

變?yōu)閴毫Α?/p>

轉化的關鍵是是否有效突破，通常（1）根據(jù)收盤價突破支撐或壓力線的距離，越遠越確實，

可以注意突破支撐和阻力線的3%、5%、10%價位；（2）根據(jù)突破后的交易時間，有人認為

三日有效。

（三）支撐線和壓力線的有效性

價格在此區(qū)域停留的時間；

此區(qū)域累積成交量的大?。?/p>

此區(qū)域據(jù)目前距離的長短。

（四）支撐區(qū)和壓力區(qū)的判斷

價格成交密集區(qū)；

相對與絕對高或低價位；

整數(shù)關；

趨勢線、軌道線、黃金分割線等切線處。

三、趨勢線、軌道線、扇形線

（一）趨勢線

趨勢線是技術分析中，通過兩個高峰或低谷而連成的直線。在股票價格運動中起支撐或阻力

的作用。

1、趨勢線的種類

通過上升趨勢中的兩個依次提高的低點的直線就是上升趨勢線。上升趨勢線具有支撐作用。

通過下降趨勢中的兩個依次降低的高點的直線就是下降趨勢線。下降趨勢線具有阻力作用。

下降趨勢線：阻力

上升趨勢線：支撐

2、趨勢線的有效性

趨勢線被觸及的次數(shù)；

斜率，45度線是相當重要的趨勢線；

時間跨度。

3、趨勢線的突破

趨勢線被有效突破后，其效力發(fā)生轉化，上升趨勢線被突破后，具有阻力作用；下降趨勢線

被突破后，具有支撐作用。

趨勢線突破的有效性可根據(jù)上面的兩個原則來判斷。除此之外，突破時成交量的變化也是重

要的依據(jù)，向上突破時必須有較大成交量的配合才是有效的。

下降趨勢線：阻力

支撐

有效突破

（二）軌道線

軌道線又稱通道線或管道線，是基于趨勢線基礎上的一種切線，它是在得到趨勢線后，通過

第一個峰或谷所作出的一條平行于趨勢線的直線。

軌道線分為上升軌道線和下降軌道線，分別發(fā)揮阻力與支撐作用。

下降軌道線

上升軌道線

軌道線與趨勢線剛好相反。軌道線突破后，趨勢不發(fā)生逆轉，而是進一步得到強化。

軌道線的另一作用是趨勢逆轉的警報，即價格運動中未觸及軌道線，且距離較遠時，可能是

趨勢將要逆轉的前兆。

軌道線和趨勢線是相互合作的一對，先有趨勢線后又軌道線，趨勢線重于軌道線。

上升軌道線

有效突破后，強化。

（三）扇形線

扇形線實際上就是通過一點和另外三個點而得到的三條趨勢線的組合。分為上升和下降扇形

線。

它的作用是進一步明確了趨勢的逆轉，其基本原理是“事不過三”、體現(xiàn)為“三次突破有效”

原則。

四、百分比線和黃金分割線

（一）百分比線

百分比線基于人們的心理因素而作出。

百分比線根據(jù)一個波段的起點、終點和百分比數(shù)字畫出。

百分比線的數(shù)字基礎為：1/8、2/8、3/8、4/8、5/8、6/8、7/8、1/3、2/3、1，共10個數(shù)字。

百分比線具有支撐或阻力的作用，其中1/2、1/3、2/3三條線最為重要。

（二）黃金分割線

黃金分割線是基于黃金分割率而作出的切線組。

由價格和黃金分割數(shù)字畫出，數(shù)字有：0.191、0.382、0.618、0.809；1.191、1.382、1.618、

1.809；2、2.191、2.382、2.618、2.809等。

四、百分比線和黃金分割線

上漲行情，選擇起漲點，分別乘以1以上的數(shù)字，畫出起阻力作用的黃金分割線；

下跌行情，選擇起跌點，分別乘以1以下的數(shù)字，畫出起支撐作用的黃金分割線。

其中0.382，0.618，1.382，1.618是最為重要的數(shù)字，這些黃金分割線的支撐和阻力的作用

最突出。

第四節(jié)形態(tài)理論

即根據(jù)價格圖表中過去一段時間所走過的軌跡形態(tài)，分析、預測價格未來變動趨勢的一種方

法。

價格運動的基本特點：平衡→打破平衡→新的平衡→再打破平衡→再尋找新的平衡。價格的

運動過程主要是保持平衡的整理過程和打破平衡的突破過程，歸納起來，在價格形態(tài)上表現(xiàn)

為整理形態(tài)和反轉形態(tài)兩大類型。有時在價格快速運動時，會形成“缺口”形態(tài)。

一、反轉形態(tài)

比較典型的、含義比較確實的反轉形態(tài)主要有雙重形態(tài)、頭肩形態(tài)和圓弧形態(tài)，有時有些整

理形態(tài)也會演化為反轉形態(tài)。

（一）雙重頂與雙重底

1、雙重頂?shù)难信?/p>

（1）反轉下跌形態(tài)，量價皆呈現(xiàn)“M”形態(tài)。

（2）上升趨勢中，量價配合創(chuàng)新高后回檔，形成第一峰；

（3）遇趨勢線支撐反彈，成交量萎縮，在前高峰附近第二次下跌，形成第二峰；

（4）價格有效突破上升趨勢線；（第一賣點）

（5）價格有效突破穿過兩峰間低谷的水平線（頸線）時形態(tài)確立；（第二賣點，有回抽時為

第三賣點）

（6）量度跌幅為最高峰與頸線的垂直距離。

標準雙重頂

頸線

上升趨勢線

2、雙重底

形成過程及含義與雙重頂正好相反，須注意頸線突破時必須有較大的成交量的配合。

標準雙重底

頸線

下降趨勢線

（二）頭肩頂與頭肩底

1、頭肩頂

（1）反轉下跌形態(tài)，量價皆呈現(xiàn)“頭肩”形態(tài)；

（2）上升趨勢中，量價配合創(chuàng)新高后回檔，形成第一峰——左肩；

（3）遇趨勢線支撐反彈，成交量放大，創(chuàng)新高后第二次下跌，形成第二峰——頭部；

（4）價格有效突破上升趨勢線；（第一賣點）

（5）在前一谷底附近遇支撐反彈，成交量萎縮，在第一峰高點附近第三次下跌，形成第三

峰——右肩；（第二賣點）

（6）價格有效突破穿過兩谷底的直線（頸線）時形態(tài)確立；（第三賣點）

（7）量度跌幅為最高峰與頸線的垂直距離。（有回抽時為第四賣點）

2、頭肩底

形成過程及含義與頭肩頂正好相反，須注意頸線突破時必須有較大的成交量的配合。

標準頭肩底

頸線

下降趨勢線

（三）圓弧頂與圓弧底

1、圓弧底

“圓弧底”顧名思義是指K線呈圓弧形的底部形態(tài)，常出現(xiàn)于交投清淡的個股中，耗時幾

個月甚至更久，因此具有相當大的能量，這種底部通常是中長期底部。

（1）股價處于低價區(qū)，耗時較長；

（2）股價變動簡單且連續(xù)，先是緩緩下滑，而后緩緩上升，K線連線呈圓弧形；

（3）成交量先是逐步減少，伴隨股價回升，而逐步增加，呈圓弧形；

（4）末期，股價迅速上揚形成突破，成交量也顯著放大，股價漲升迅猛，往往很少回檔整

理。

（5）在形態(tài)形成的結束位置會出現(xiàn)一個平臺，隨后平臺被突破。

2、圓弧頂

“圓弧頂”與“圓弧底”相反，出現(xiàn)在高價區(qū)，是下跌浪的開始。

“圓弧頂”常出現(xiàn)于績優(yōu)股中，表明主力在高位慢慢派發(fā)；在末期，股價緩慢盤跌到一定程

度時，常引起持股者恐慌，出現(xiàn)跳空缺口或大陰線。

二、整理形態(tài)

三角形、矩形、旗形是比較常見的持續(xù)整理形態(tài)。

（一）三角形

主要分為對稱三角形、上升三角形、下降三角形。

1、對稱三角形

（1）有兩條聚攏的趨勢線，上趨勢線起壓力作用，下趨勢線起支撐作用；

（2）至少有四個轉折點；

（3）成交量在形成過程中，逐步萎縮；

（4）持續(xù)時間比較短；

（5）突破的位置一般在橫向寬度的一半到四分之三處；（如靠近頂點則意義不強）

（6）有效突破后，股價繼續(xù)沿原趨勢運行，理論幅度為三角形底邊的距離。

2、上升三角形

為上升趨勢中的整理形態(tài)。與對稱三角形區(qū)別在于上趨勢線為水平狀，下趨勢線為向上傾斜

狀，表明底部不斷抬高，股價向上的意愿比較強。

3、下降三角形

下降趨勢中的整理形態(tài)。與上升三角形的區(qū)別在于上趨勢線為向下傾斜狀，下趨勢線為水平

狀，表明反彈高度不斷降低，股價向下的意愿比較強。

實際中更多見的是楔形，其分析意義相同。有時候，會見到喇叭形，鉆石形，實際上是三角

形的變形形態(tài)，不過這兩個形態(tài)往往屬于反轉形態(tài)。

（二）矩形

也叫箱形。有兩條水平趨勢線，分別起壓力和支撐作用，股價在兩線間作橫向運動。成交量

在運行中逐步減少，有效突破后，理論幅度為兩線間的距離。

矩形有時會演變?yōu)榉崔D形態(tài)，即三重頂（底）。短線操作可在下趨勢線附近吸納，上趨勢線

附近拋出。

（三）旗形

有兩條上傾或下斜的平行的趨勢線，分別起支撐和壓力的作用，股價在趨勢線間運動。分為

上升旗形和下降旗形。

（1）出現(xiàn)前，有旗桿（價格快速變動）；

（2）持續(xù)時間短；

（3）形成前和突破后的成交量都比較大，但形成過程中逐步萎縮；

（4）突破后理論幅度為旗桿的高度的距離。

二、缺口

指大幅度跳高或跳低開盤而形成的一段沒有交易的、在圖形中出現(xiàn)空檔的價格區(qū)域。

缺口是買賣雙方力量比較懸殊的表現(xiàn)。在分析中認為，缺口具有吸引力，總是要被封閉。

（一）普通缺口

1、常見于形態(tài)中；

2、成交量無異常；

3、通常在短期內被封閉。

（二）突破缺口

1、常見于形態(tài)突破時；

2、通常伴有較大的成交量；

3、在相當長時間內不封閉。

（三）中繼缺口

1、常見于股價大幅上漲（或下跌）途中；

2、伴有較大成交量；

3、短期內不封閉；

4、具有量度作用。

（四）竭盡缺口

1、常見于價格上漲（或下跌）末期，標志行情將結束；

2、上漲行情中常出現(xiàn)天量、下跌行情中常出現(xiàn)地量；

3、短期內被封閉；

4、如出現(xiàn)島形缺口則更確實。

第五節(jié)技術指標

技術指標是按一定的數(shù)學方法對行情數(shù)據(jù)進行處理之后所得到的結果。

一、技術指標原理

（一）技術指標的信號

技術指標的最終目的是用來指導投資者進行投資決策。每種指標都有其特有的形成原理和使

用規(guī)范，以其特有的信號方式向投資者發(fā)出買賣信號。

技術指標的信號方式主要分為背離、交叉、數(shù)值三種。

一、技術指標原理

背離信號。指指標的走向與股價不一致，分為頂背離和底背離。

交叉信號。指指標中的兩條指標線發(fā)生了相交的現(xiàn)象，分為死叉和金叉。

數(shù)值信號。指以某個具體的數(shù)值來表示的指標買賣信號。其關系表現(xiàn)為：大于、小于和等于。

（二）技術指標的種類

1、趨勢跟蹤類

2、反趨勢類

3、成交量研究類

4、市場買賣對比類

5、價格統(tǒng)計類

6、大盤指標

二、趨勢跟蹤類主要指標

（一）移動平均線

移動平均線是用統(tǒng)計處理的方式，將若干天的股票價格加以平均，然后連接成一條線，用以

觀察股價趨勢。

移動平均線的理論基礎是道·瓊斯的“平均成本”概念。

二、趨勢跟蹤類主要指標

1、移動平均原理

MAn＝（Ｐ1＋…＋Ｐn）÷n

MA移動平均價格；Ｐ為每天價格；n為參數(shù)。

2、移動平均線研判

移動平均成本；

移動平均線組合分析；

移動平均線的交叉；

移動平均線的轉點。

3、移動平均線研判法則

（1）買進法則

移動平均線從下降轉為水平，并且向上移動，而收盤價從平均線的下方與平均線相交并超越

平均線，買進。

收盤價在平均線上方變動，雖然出現(xiàn)回跌，但沒有跌破平均線又回頭上升，買進。

收盤價曾一度跌至平均線下方，但平均線保持上升勢頭，買進。

收盤價在平均線下方運動，突然暴跌，距離平均線很遠，買進。

（2）賣出法則

股價在平均線上方運動，并呈現(xiàn)上升趨勢，離平均線越來越遠，賣出。

移動平均線由向上逐漸轉為水平且呈下降趨勢，股價從平均線的上方與平均線相交之后跌至

平均線下方，賣出。

收盤價在平均線下方移動，反彈時沒能突破平均線，而且平均線正趨于下降，賣出。

股價在平均線附近徘徊，而平均線正呈明顯的下降趨勢，賣出。

4、移動平均線的特點

追蹤趨勢性。

滯后性。

穩(wěn)定性。

助漲助跌性。

支撐線和壓力線的特性。

（二）平滑異同平均線（MACD）

1、計算原理

DIF（正負差）是核心，DIF是快速與慢速指數(shù)平滑移動平均線之差。

DEA（異同平均線）是輔助，DEA是DIF的平滑