即期、遠(yuǎn)期、貨幣互換與期權(quán)理論知識講義

14.4即期、遠(yuǎn)期、貨幣互換與期權(quán)14.4A即期與遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardExchange）又稱期匯交易，是指買賣雙方成交后約定在兩個(gè)營業(yè)日以后的未來某個(gè)確定日期辦理交割的外匯買賣。具體地說遠(yuǎn)期外匯交易雙方事先就外匯交易的種類、金額、交割的時(shí)間等條件簽訂合約。交割時(shí)間一般為一個(gè)月、三個(gè)月、六個(gè)月。一旦交割日期到了，無論當(dāng)時(shí)的匯率如何，雙方都必須按合約里約定的匯率進(jìn)行交割，這個(gè)約定的匯率叫遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）。

第一頁，共四十三頁。外幣的遠(yuǎn)期升水及貼水率的計(jì)算注意：遠(yuǎn)期貼水率（FD)或升水率（FP）需要以相對即期匯率的年百分率的形式來表述FP或FD＝(FR－SR)/SR×(12/遠(yuǎn)期期限)×100%第二頁，共四十三頁。根據(jù)下面的即期和3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，分別計(jì)算各小題的遠(yuǎn)期年升貼水率：（1）SR＝2.00美元/英鎊，F(xiàn)R＝2.01美元/英鎊（2）SR＝2.00美元/英鎊，F(xiàn)R＝1.96美元/英鎊（3）SR＝200日元/美元，F(xiàn)R＝190日元/美元（1）FP＝2%（2）FD＝－8%（3）FD＝－20%第三頁，共四十三頁。14.4B貨幣互換貨幣互換（currencyswap)是指一種貨幣以即期匯率賣出，同時(shí)又以遠(yuǎn)期的匯率再購回，在一項(xiàng)合約中達(dá)成兩筆相反方向交易的行為。第四頁，共四十三頁。例：美國某公司現(xiàn)有100萬歐元銷售收入，并知道3個(gè)月后這筆歐元將作為貨款進(jìn)行支付。如何進(jìn)行貨幣互換？（假設(shè)SR：1美元＝1歐元，3個(gè)月FR：1美元＝0.98歐元）按照SR（1美元＝1歐元）賣出即期歐元，同時(shí)根據(jù)FR(1美元＝0.98歐元)買入遠(yuǎn)期歐元第五頁，共四十三頁。期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。外匯期貨交易是指買賣雙方在一個(gè)有組織的市場（外匯期貨交易所）中進(jìn)行的，金額與交割日都標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯交易。14.4C外匯期貨與期權(quán)第六頁，共四十三頁。期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的異同相同之處：本質(zhì)相同，都是指外匯買賣雙方在成交時(shí)約定在未來某一天才完成交割的交易。區(qū)別：遠(yuǎn)期交易采用的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，沒有固定的交易場所，遠(yuǎn)期合約上的各項(xiàng)內(nèi)容都由雙方自行協(xié)商確定，這就使得遠(yuǎn)期合約難以流通轉(zhuǎn)讓；而期貨交易采用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有固定的交易場所，期貨合約上的內(nèi)容都是有固定規(guī)格的，這就使得期貨合約容易進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓。第七頁，共四十三頁。外匯期權(quán)外匯期權(quán)交易是指買賣雙方簽訂期權(quán)合約后，根據(jù)合約，買方享有在約定的日期或之前，按約定的匯率買入或賣出某種外匯的權(quán)利。這里的約定匯率也稱為協(xié)定價(jià)格（StrikingPrice）第八頁，共四十三頁。期權(quán)概念的要點(diǎn)：（1）期權(quán)買方有權(quán)選擇是否執(zhí)行期權(quán)合約，而賣方只有執(zhí)行買方?jīng)Q定的義務(wù)。（2）期權(quán)的買方為了獲得以上的權(quán)利，必須在簽訂合約時(shí)就支付給賣方一筆權(quán)利金（或期權(quán)費(fèi)）。不管買方最后是否執(zhí)行合約，都不得收回權(quán)利金。（3）期權(quán)的買方購買的是一種權(quán)利，這種權(quán)利既可能是買某種外匯的權(quán)利，也可能是賣某種外匯的權(quán)利。（4）期權(quán)合約也是標(biāo)準(zhǔn)化合約，有固定的規(guī)格和交易場所。第九頁，共四十三頁。買入期權(quán)（或看漲期權(quán)）和賣出期權(quán)（或看跌期權(quán)）買進(jìn)一定數(shù)量的外國貨幣的權(quán)力叫買入期權(quán)（CallOptions）。一般在期權(quán)買方預(yù)期外匯升值時(shí)購買，所以被稱為看漲期權(quán)。賣出一定數(shù)量的外國貨幣的權(quán)力叫賣出期權(quán)（PutOptions）。一般在期權(quán)買方預(yù)期外匯貶值時(shí)購買，所以稱為看跌期權(quán)。第十頁，共四十三頁。歐式期權(quán)和美式期權(quán)外匯期權(quán)交易是1982年12月由美國推出的。分美式期權(quán)（AmericanStyle）（可在期權(quán)日期內(nèi)任何時(shí)候行使權(quán)力），歐式期權(quán)（EuropeanStyle）（只能在規(guī)定的日期里行使權(quán)力）。第十一頁，共四十三頁。

一個(gè)賣出期權(quán)的例子

假設(shè)日本A公司與美國簽訂一份100萬美元的出口合同。A公司將在3個(gè)月后收到這批出口貨款100萬美元。A公司決定每1美元支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購買了按1美元=115日元的協(xié)議價(jià)格，在三個(gè)月后賣出100萬美元的權(quán)力。第十二頁，共四十三頁。a.假設(shè)3個(gè)月后即期匯率是1美元=112日元，A公司將便行使賣出權(quán)，即按1美元=115日元的價(jià)格賣出100萬美元。這樣每1美元扣除2日元的期權(quán)費(fèi)外，可換得113日元，計(jì)1億1千300萬日元。與不購買“賣出期權(quán)”相比，每1美元獲利1日元，合計(jì)獲利100萬日元。b.如果3個(gè)月后的即期匯率是1美元=118日元，這時(shí)A公司將選擇放棄“賣出期權(quán)”的權(quán)力。因?yàn)锳公司購進(jìn)的只是一種權(quán)力，至于執(zhí)行不執(zhí)行這個(gè)權(quán)力是A公司的自由。當(dāng)A公司認(rèn)為執(zhí)行這一權(quán)力對其不利時(shí)，他便可放棄該權(quán)力的執(zhí)行。當(dāng)市場的即期匯率是1美元=118日元時(shí)，A公司放棄這一權(quán)力，直接向市場按1美元=118日元出售美元，這樣扣除他的2日元的期權(quán)費(fèi)之外，A公司每1美元可換得116日元。第十三頁，共四十三頁。一個(gè)買入期權(quán)的例子

假設(shè)日本的A公司進(jìn)口100萬美元的商品，三個(gè)月后支付貨款。而A公司無法預(yù)計(jì)3個(gè)月后美元對日元是升值還是貶值。決定以每1美元支付2日元的期權(quán)費(fèi)，購買了按1美元=115日元的協(xié)議價(jià)格，在三個(gè)月后買入100萬美元的權(quán)力。第十四頁，共四十三頁。a.三個(gè)月后如果美元對日元升值（日元貶值），假設(shè)1美元=118日元，那么A公司將行使權(quán)力，按1美元=115日元買進(jìn)美元。除支付2日元的期權(quán)費(fèi)外，A公司實(shí)際上為獲得1美元只支付了117日元。A公司行使權(quán)力后實(shí)際上每1美元獲得了1日元的收益。b.當(dāng)然，即期匯率的日元對美元升值高于1美元=115日元時(shí)，A公司將放棄權(quán)力。這時(shí)損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。例如：即期匯率為1美元=112日元時(shí)，A公司放棄權(quán)力，將在即期市場上直接購入美元。這時(shí)每1美元實(shí)際支付了114日元（1美元=112+2日元），比執(zhí)行權(quán)力時(shí)每1美元需要支付117日元（1美元=115+2日元）更為有利。第十五頁，共四十三頁。c.如果三個(gè)月后的即期匯率為1美元=116日元，A公司同樣選擇行使權(quán)力。因?yàn)檫@時(shí)為獲得1美元只需支付117日元（即，1美元=115+2日元），但是如果A公司不行使權(quán)力，在即期外匯市場上兌換美元的話，那么每1美元需支付118日元（即，1美元=116+2日元）。因此，只要即期匯率的日元對美元貶值超過1美元=115日元，A公司都將行使“買入期權(quán)”，當(dāng)即期匯率超過1美元=117日元時(shí)，A公司可從中獲利。第十六頁，共四十三頁。14.5外匯風(fēng)險(xiǎn)、套期與投機(jī)14.5A外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)是指匯率變化的不確定性給人們造成損失的可能性。第十七頁，共四十三頁。引起匯率波動的主要原因國際收支狀況通貨膨脹差異利率差異經(jīng)濟(jì)增長差異中央銀行干預(yù)第十八頁，共四十三頁。暴露頭寸與外匯風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)存在未來發(fā)生的暴露頭寸時(shí)，就會存在外匯風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)外幣升值時(shí)，如有暴露的外匯負(fù)債，將使應(yīng)付本幣數(shù)額增加。當(dāng)外幣貶值時(shí)，如有暴露的外匯資產(chǎn)，將使應(yīng)得本幣數(shù)額減少。第十九頁，共四十三頁。14.5B套期保值（hedging）是指利用各種外匯交易工具規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的操作。第二十頁，共四十三頁。例：美國進(jìn)口商從歐洲購買10萬歐元的貨物，假設(shè)SR＝1美元/歐元，貿(mào)易合同中約定3個(gè)月后用歐元支付。為防止3個(gè)月后歐元升值該進(jìn)口商應(yīng)如何運(yùn)用外匯交易工具，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的呢？第二十一頁，共四十三頁。1、利用即期交易套期該進(jìn)口商可以在即期市場上以1美元/歐元購入或借入10萬歐元，而后將10萬歐元存入銀行，3個(gè)月后將10萬歐元取出用于付款。這樣做法，雖然排除了外匯風(fēng)險(xiǎn)，但存在資金占用問題。第二十二頁，共四十三頁。2、利用遠(yuǎn)期交易套期該進(jìn)口商可以與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，以約定的匯率買入3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元用于付款。這樣，不管3個(gè)月后的即期匯率是多少都對進(jìn)口商沒有影響了。3、利用外匯期貨套期由于遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易在本質(zhì)上是一樣的，因此套期操作也是相同的。上例中，美國進(jìn)口商就可以通過買入3個(gè)月歐元期貨進(jìn)行套期。第二十三頁，共四十三頁。4、利用外匯期權(quán)套期該進(jìn)口商也可以通過買入3個(gè)月歐元買入期權(quán)進(jìn)行套期保值，待3個(gè)月后根據(jù)屆時(shí)的即期匯率來判斷是否執(zhí)行合約。共同點(diǎn)：覆蓋暴露的頭寸第二十四頁，共四十三頁。14.5C投機(jī)外匯投機(jī)是指依據(jù)自身對匯率變動方向和大小的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，以便從匯率的變動中獲取利益，它的行為和套期保值正好相反。第二十五頁，共四十三頁。例：假設(shè)當(dāng)前的SR＝1美元/歐元，某美國投資者預(yù)期3個(gè)月后匯率會上升，假設(shè)該投資者想抓住機(jī)會做一筆價(jià)值10萬歐元的即期投機(jī)，該如何操作？第二十六頁，共四十三頁。1、利用外匯即期交易投機(jī)該投資者只需現(xiàn)在立即用美元買入10萬歐元，未來只要匯率高于1美元/歐元，那么屆時(shí)賣出歐元即可獲利。這就是利用即期交易投機(jī)。第二十七頁，共四十三頁。2、利用外匯遠(yuǎn)期或外匯期貨投機(jī)該投資者可以立即買入3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元100000，假設(shè)目前3個(gè)月的FR＝1.01美元/歐元。若3個(gè)月后SR＝1.02美元/歐元若3個(gè)月后SR＝0.99美元/歐元呢？投資者會出現(xiàn)收益。收益為：100000×（1.02－1.01）＝1000美元投資者則會出現(xiàn)虧損。虧損為100000×（0.99－1.01）＝－2000美元第二十八頁，共四十三頁。多頭（LongPosition）指外匯的買入額大于賣出額空頭（ShortPosition）是指賣出額大于買入額外匯投資中的多頭與空頭第二十九頁，共四十三頁。當(dāng)預(yù)測即期匯率低于遠(yuǎn)期匯率時(shí)，做空頭。當(dāng)預(yù)測即期匯率高于遠(yuǎn)期匯率時(shí)，做多頭。如ESR=0.99美元/歐元，F(xiàn)R=1.01美元/歐元，那么可以在遠(yuǎn)期外匯市場上做空頭。如ESR=1.02美元/歐元，F(xiàn)R=1.01美元/歐元，那么可以在遠(yuǎn)期外匯市場上做多頭。第三十頁，共四十三頁。假設(shè)3個(gè)月期FR＝2.00美元/英鎊。思考：（1）若某投機(jī)者相信3個(gè)月后的即期匯率將為2.05美元/英鎊，他該如何進(jìn)行遠(yuǎn)期投機(jī)操作？如果他預(yù)測正確，他將獲利多少？（2）若某投機(jī)者相信3個(gè)月后的即期匯率將為1.95美元/英鎊，他該如何進(jìn)行遠(yuǎn)期投機(jī)操作？如果他預(yù)測正確，他將獲利多少？（3）若3個(gè)月后即期匯率為2.05美元/英鎊，則本題（2）中投機(jī)者的結(jié)果如何？第三十一頁，共四十三頁。3、利用外匯期權(quán)投機(jī)該投資者可以買入3個(gè)月歐元看漲期權(quán)，合約金額為10萬歐元，同時(shí)支付1000歐元即1000美元權(quán)利金。3個(gè)月后是否執(zhí)行合約要視屆時(shí)即期匯率而定。第三十二頁，共四十三頁。投機(jī)的類型穩(wěn)定性的投機(jī)（stabilizingspeculation）：指匯率下跌或較低時(shí)買入外幣，而在匯率上升或較高時(shí)賣出外幣的行為。（低買高賣）不穩(wěn)定性的投機(jī)（destabilizingspeculation）：指當(dāng)匯率上升或較高時(shí)買入外幣，期望它升得更高；而匯率下跌或較低反而賣出外幣，害怕匯率降得更低。（追漲殺跌）一般認(rèn)為，通常情況下的投機(jī)都是穩(wěn)定性投機(jī)第三十三頁，共四十三頁。14.6套利和外匯市場的效率套利(InterestArbitrage):是指利用各國利率的差異，用低利率貨幣購買高利率貨幣，從而賺取利差的行為。某一時(shí)期，美國金融市場上三個(gè)月定期存款利率為年率12%，英國金融市場上三個(gè)月定期存款利率為年率8%。這種情況下，資金就會從英國流向美國，牟取高利。第三十四頁，共四十三頁。拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利的分類非拋補(bǔ)套利（Uncoveredinterestarbitrage,UIA)套利者在套利的同時(shí)不采取規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。拋補(bǔ)套利（Coveredinterestarbitrage，CIA)套利者在套利的同時(shí)采取規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。第三十五頁，共四十三頁。非拋補(bǔ)套利非拋補(bǔ)套利的收益投資者如何選擇進(jìn)行投資的國別第三十六頁，共四十三頁。非拋補(bǔ)套利的收益投資于國外債券的預(yù)期收益率為：i*+(ESR-SR)/SR例：若美國國債年利率為6%，歐盟國債年利率為8%:如果歐元一年后預(yù)期貶值1%。則投資歐元債券的收益率為：7%如果歐元一年后預(yù)期貶值2%。則投資歐元債券的收益率為：6%如果歐元一年后預(yù)期貶值3%。則投資歐元債券的收益率為：5%第三十七頁，共四十三頁。i*+(ESR-SR)/SR>i時(shí)；應(yīng)投資于國外債券i*+(ESR-SR)/SR<i時(shí)；應(yīng)投資于國內(nèi)債券i*+(ESR-SR)/SR=i時(shí)；投資于