工程建筑行業(yè)年度策略

漲股票研究漫行業(yè)策略允工程建筑行耐業(yè)仁中性楊昕8621-62580818-楊昕8621-62580818-144重點公司評級海油工程增持中油化建中性隧道股份謹慎增持龍元建設中性中鐵二局中性北方國際中性上海建工中性一年來行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所2005年11月15日“投資拉動”為主的經(jīng)濟增長模式?jīng)Q定了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，05年前三季度全國建筑業(yè)企業(yè)完成建筑業(yè)總產(chǎn)值同比增長21.7%，實現(xiàn)利潤總額同比增長35.6%。滬深兩市建筑板塊05年前3季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長17.62%，實現(xiàn)凈利潤同比增長16.67%。預期“十一五”期間中國對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著增加，基本建設的巨額投資將創(chuàng)造建筑行業(yè)的新亮點。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批預示著在未來幾年國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設將步入新一輪建設熱潮；為實現(xiàn)國家《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》的既定目標，2020年以前需要約2萬億元人民幣的資金投入；按照《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，預計2010年前，公路建設年均投資規(guī)模約1400億元，2010－2020年年均投資約1000億元。國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型以求提升企業(yè)盈利能力和生存發(fā)展能力，EPC總承包和BOT、BT項目投資已經(jīng)成為當前建筑類上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略重點。經(jīng)營模式?jīng)Q定了建筑企業(yè)的盈利能力和發(fā)展的可持續(xù)性。在日益激烈的市場競爭環(huán)境下，總承包能力是建筑企業(yè)發(fā)展壯大的基礎，項目投資是建筑企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的保證，而技術(shù)含量低的傳統(tǒng)施工模式將逐步淡出建筑企業(yè)的主營業(yè)務構(gòu)架。06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資而最值得關(guān)注。盡管競爭使得多數(shù)建筑企業(yè)的盈利能力逐步降低，但那些及時調(diào)整經(jīng)營模式、具有顯著技術(shù)壁壘和市場壟斷地位的企業(yè)仍有能力保持利潤率水平的穩(wěn)定增長。在公司估值上，應強調(diào)經(jīng)營模式的重要性，其是公司可持續(xù)增長的基本保證?？偝邪Ｊ胶晚椖客顿Y模式的估值水平要高于傳統(tǒng)施工模式。相對于大型建筑企業(yè)而言，中小型建筑企業(yè)的轉(zhuǎn)型快，利潤水平的提升也將更為明顯。海油工程的亮點在于工程需求的可持續(xù)性、公司業(yè)績的平穩(wěn)增長以及具有壟斷地位的競爭優(yōu)勢；隧道股份的亮點在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項目、未來大量的城市軌道交通建設需求以及公司盾構(gòu)設備的市場潛力；北方國際06年的國際工程承包收入大增長以及預期的資產(chǎn)重組值得關(guān)注。建筑業(yè)穩(wěn)定增長態(tài)勢將持續(xù)“投資拉動”為主的經(jīng)濟增長模式?jīng)Q定了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。工程建筑板塊05年前3季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長17.62%，實現(xiàn)凈利潤同比增長16.67%，主營業(yè)務利潤率為8.53%，凈利率為2.68%?！巴顿Y拉動”為主的經(jīng)濟增長模式?jīng)Q定了中國的建筑業(yè)在未來幾年仍將保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。工程建筑板塊05年前3季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長17.62%，實現(xiàn)凈利潤同比增長16.67%，主營業(yè)務利潤率為8.53%，凈利率為2.68%。圖1、全國建筑業(yè)總產(chǎn)值、建筑安裝工程投資與GDP數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局第由工程建筑喘類上市公司今3季報數(shù)據(jù)幟統(tǒng)計結(jié)果可畢知，該板塊遙05年前3問季度實現(xiàn)主素營業(yè)務收入磁達478.載08億元，補同比增長1歷7.62%棉，實現(xiàn)凈利堵潤12.8鳥1億元，同總比增長16碗.67%，狼表現(xiàn)為主營啞業(yè)務收入增提速下降，但安凈利潤增速狗提升的情形志；建筑類板錢塊主營業(yè)務景利潤率為8柜.53%，充凈利率為2哄.68%，捕均較04年花略有降低，離可見建筑類世企業(yè)盈利能瘦力下滑的情相形仍在繼續(xù)讀，但少數(shù)公抖司依靠市場棋壟斷地位、副技術(shù)壁壘、杰管理經(jīng)驗和臥資金實力等晴因素仍能保方持較高的盈詳利水平。漸圖2、工程廚建筑板塊歷逮年經(jīng)營績效瘡統(tǒng)計（02拍-05Q3筑）士數(shù)據(jù)來源：培國泰君安證頁券研究所側(cè)基本建設投剪資造就行業(yè)較亮點中共中央關(guān)于“十一五”規(guī)劃的建議中提出要加強基礎產(chǎn)業(yè)基礎設施建設?！笆晃濉逼陂g對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著增加。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批預示著在未來幾年國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2008年奧運會和上海為迎2010年世博會也都加大了城市軌道交通建設投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2008年奧運會和上海為迎2010年世博會也都加大了城市軌道交通建設投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。至中共中央關(guān)減于繼“輝十一五洞”紹規(guī)劃的建議元中提出要加乒強基礎產(chǎn)業(yè)?；A設施建腥設。其中交導通運輸，要娃合理布局，駝做好各種運森輸方式相互攀銜接，發(fā)揮艘組合效率和棵整體優(yōu)勢，葉形成便捷、跳通暢、高效題、安全的綜挖合交通運輸?shù)捏w系。加快娛發(fā)展鐵路、肅城市軌道交繪通，進一步紹完善公路網(wǎng)導絡，發(fā)展航宋空、水運和快管道運輸。才可以預期，勁“本十一五攪”福期間對公路屑、鐵路和城擦市軌道交通執(zhí)工程的施工財需求將顯著糞中共中央關(guān)于“十一五”規(guī)劃的建議中提出要加強基礎產(chǎn)業(yè)基礎設施建設?！笆晃濉逼陂g對公路、鐵路和城市軌道交通工程的施工需求將顯著增加。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批預示著在未來幾年國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2008年奧運會和上海為迎2010年世博會也都加大了城市軌道交通建設投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。近期杭州、沈陽、成都、哈爾濱四城市的地鐵項目規(guī)劃獲批，投資規(guī)模約1000億元。而北京為迎2008年奧運會和上海為迎2010年世博會也都加大了城市軌道交通建設投資力度。在未來幾年，國內(nèi)地鐵及城市軌道交通建設新將步入新一輪建設熱潮。掠城市軌道交混通新熱潮來定臨清發(fā)展城市軌超道交通系統(tǒng)溜是解決大城騎市及區(qū)域交谷通問題的最百重要途徑。尿近期杭州、定沈陽、成都暗、哈爾濱四墳城市的地鐵嘗項目規(guī)劃獲微批，投資規(guī)燥模約100伍0億元。而臨北京為迎2懼008年奧普運會和上海截為迎201挨0年世博會貼也都加大了旺城市軌道交醉通建設投資決力度。在未傷來幾年，國鎖內(nèi)地鐵及城店市軌道交通謠建設新將步斷入新一輪建雖設熱潮。比2003年鎮(zhèn)9月頒布的亡《裹國務院辦公是廳關(guān)于加強注城市快速軌晃道交通建設洲管理的通知徑》規(guī)定現(xiàn)階教段申報發(fā)展嘆地鐵的城市戴應達到下述如基本條件：坊地方財政一指般預算收入式在100億乒元以上，國偉內(nèi)生產(chǎn)總值姥達到100由0億元以上罪，城區(qū)人口逢在300萬嫂人以上，規(guī)防劃線路的客境流規(guī)模達到狐單向高峰小牛時3萬人以妹上；申報建歲設輕軌的城疼市應達到下雀述基本條件祝：地方財政吩一般預算收澤入在60億撫元以上，國怖內(nèi)生產(chǎn)總值但達到600介億元以上，亞城區(qū)人口在崖150萬人政以上，規(guī)劃刊線路客流規(guī)剩模達到單向美高峰小時1縮萬人以上。吼對經(jīng)濟條件獸較好，交通姿擁堵問題比抵較嚴重的特植大城市，其唉城軌交通項出目予以優(yōu)先恭支持。依照赤此通知的標洲準，中國多時數(shù)省會城市使和部分東部角沿海發(fā)達地贊區(qū)的計劃單曬列市都具備寺了發(fā)展城市幣軌道交通的曉基本能力，講未來地鐵和違城市軌道交牙通的工程需兩求是旺盛和譜可持續(xù)的?；ケ?、部分顏城市地鐵建擴設投資規(guī)劃知城市產(chǎn)投資規(guī)模執(zhí)建設規(guī)模勒建設周期伴杭州旺450億狐82.52司公里滑2006-先2010表沈陽化171.8偉億施40.85銳公里蘋2006-越2012崇哈爾濱領163億蝕45.53反公里省2006-騰2014僵成都掌197.2辱億權(quán)54.18工公里尿2006-優(yōu)2016刪廣州親500億腎127.6該公里瓦2005-畝2010哈北京亮500億順86.22池公里蜜2004-租2008城上海咬1400億妄300公里丈2005-吹2010逢數(shù)據(jù)來源：膝國泰君安證泡券研究所女當前建筑類樹上市公司中徹介入城市軌拒道交通建設辮領域的主要糊是隧道股份至、上海建工催、中鐵二局燕等，其中隧傳道股份約3典5%的主營并業(yè)務收入來亦自地鐵隧道預工程，該公漁司的地鐵隧枕道工程施工齒收入在未來哈幾年將穩(wěn)步糧提升。饞未來鐵路建秩設需要2萬體億吩國家《中長視期鐵路網(wǎng)規(guī)浴劃》的發(fā)展檢目標為：到扭2020年漿，全國鐵路時營業(yè)里按照國家《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》的發(fā)展目標，2020年以前需要約2萬億元人民幣的資金投入。按照《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》計算，預計2010年前，公路建設年均投資規(guī)模約1400億元，2010－2020年年均投資約1000億元。姐程達到10恐萬公里，主硬要繁忙干線結(jié)實現(xiàn)客貨分易線，復線率駛和電化率均攜達到50％世（04年鐵刃路復線率達啦到33.5忽%，電化率埋達到25.輛9%）。到摧2005年仍鐵路營業(yè)里鞭程達到7.睡5萬公里，爪其中復線鐵皇路2.5萬帳公里，電氣時化鐵路2萬虜公里以上。羽到2010乞年，鐵路網(wǎng)事營業(yè)里程達瓶到8.5萬嫂公里左右，望其中客運專退線約500骨0公里，復論線3.5萬深公里，電氣音化3.5萬對公里。實現(xiàn)謎《中長期鐵晃路網(wǎng)規(guī)劃》像的既定目標汗需要約2萬糕億元人民幣釀的資金投入頌按照國家《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》的發(fā)展目標，2020年以前需要約2萬億元人民幣的資金投入。按照《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》計算，預計2010年前，公路建設年均投資規(guī)模約1400億元，2010－2020年年均投資約1000億元。認圖3、歷年個鐵路建設投式資完成情況倡統(tǒng)計（單位凱：億元）僑數(shù)據(jù)來源：株中華人民共伶和國鐵道部倚當前僅有中三鐵二局一家鍬上市公司主艦營鐵路工程投施工，05葵年中期鐵路泛工程收入同定比增長超過矮50%，業(yè)螞務收入占比皆約為31%罰，。由于未味來幾年鐵路鞋建設投資的怪重點區(qū)域是謠在中西部地怠區(qū)，因此有塑利于公司進奉一步提升鐵熔路工程業(yè)務襯收入。轉(zhuǎn)公路建設投狀資穩(wěn)步增長詳《國家高速扮公路網(wǎng)規(guī)劃逐》確立了由對7條首都放慚射線、9條曬南北縱線和降18條東西餓橫線組成的比高速公路布成局方案，簡泡稱為豪“雜7918畫”峰網(wǎng)，總規(guī)模抬約8.5萬洽公里。目前碎已建成2.券9萬公里、炎在建1.6攀萬公里、待唯建4萬公里渡，分別占總?cè)诶锍痰?4段%、19%范和47%。訴待建里程中替，東部地區(qū)勢0.8萬公甩里、中部地栗區(qū)1.1萬畢公里、西部彈地區(qū)2.1株萬公里。建板成這個系統(tǒng)細大約需要3殖0年。按槍靜態(tài)投資匡英算，國家高撤速公路網(wǎng)未釣來建設所需滴資金約2萬污億元，其中扶東部地區(qū)3雷900億元掠、中部地區(qū)痛5200億株元、西部地馬區(qū)1090腹0億元。在噸2020年詳前國家高速之公路網(wǎng)將處螞于較快的建罰設階段，預彈計2010煙年前，年均斧投資規(guī)模約蕩1400億電元，201誤0－202敞0年年均投捉資約100扮0億元。豈圖4、歷年焰公路建設投暖資完成情況得統(tǒng)計（單位溜：億元）預期未來幾年的城市建設投資規(guī)模將保持在4000-5000億元/年。泛數(shù)據(jù)來源：告中華人民共頑和國交通部預期未來幾年的城市建設投資規(guī)模將保持在4000-5000億元/年。徑公路建設市徑場的參與公檔司眾多，路救橋建設、龍杰建股份、科黃達股份、騰刊達建設、浦帶東建設等以館道路工程施猾工為主業(yè)，潑另上海建工耀、隧道股份裝、龍元建設要等也在一定幅程度上涉足耐該領域。其神中路橋建設箭和龍建股份縮屬于施工作昨業(yè)能力強、憑施工技術(shù)水意平高的專業(yè)字化路橋施工復企業(yè)。斥城市建設投憂資規(guī)模保持值相對穩(wěn)定截中國的城市辱化進程推動模了城市建設路投資的迅猛生增長，03舍年投資增速師達到42.慈9%，04拜年在宏觀調(diào)屈控各項政策狐措施的打壓厭下，城市建紐設投資過快判增長的勢頭六得到有效遏砍制，實現(xiàn)了基平穩(wěn)增長。賀預期200綿5年的城市饒建設投資規(guī)清模將在04桑年的基礎上文略有增長，叔未來幾年將騎保持在40貪00-50岡00億元/逆年的投資規(guī)掩模。肆圖5、歷年州城市建設投隨資完成情況餅統(tǒng)計（單位毯：億元）艱數(shù)據(jù)來源：飛中華人民共這和國建設部萬市政工程市蠢場由于行業(yè)膏壁壘較低，替市場競爭異磚常激烈，多紹數(shù)建筑類上愁市公司都有訴能力涉足該涂領域。當前肺該項業(yè)務收棍入占比較高恩的公司有龍感元建設、上劫海建工、浦困東建設、隧撲道股份、中靈鐵二局等。畜其中上海建盟工在高端項干目市場競爭盆能力強，而掘浦東建設近扮年來通過B田T投資方式康來帶動市政凳工程施工業(yè)趴務取得了較爽好的經(jīng)營業(yè)衫績。岡經(jīng)營模式轉(zhuǎn)羊型提升了建憤筑企業(yè)的盈委利能力挑國內(nèi)的工程缺建筑企業(yè)正蘿在穩(wěn)步推進偽經(jīng)營模式轉(zhuǎn)灰型，逐步擺排脫孝“歲賣勞力額”罵的舊有經(jīng)營幣模式，通過篩科技、管理考、資金等手欺段來提升項狼目盈利能力便。建設主管串部門也在積抽極推行工程洪總承包和工希程項目管理添等工程建設秧項目組織實撒施方式，逐化步實現(xiàn)工程跨項目承包和莫管理方式的萍國際化接軌賺。EPC總筒承包和BO禍T、BT項品目投資已經(jīng)慕成為當前建駐筑類上市公新司的發(fā)展戰(zhàn)鼓略重點。膚拓展EPC紙總承包項目筒是大型建筑雜企業(yè)的必然拋EPC總承荒包是指承包起商負責工程兆項目的設計板、采購、施肯工安裝全過圈程的總承包拴，并負責試久運行服務，眼是國際上進朗行石化、冶棚金、電力等霸大型復雜工睡程時通用的倘工程承包模擱式。EPC帥總承包是以炒設計為龍頭控的承包方式逗，不僅有利勻于設計、設冒備采購、施館工等環(huán)節(jié)的宅銜接，降低則無謂的資源哀消耗，而且備設計能力作川為市場進入符壁壘可以在稿一定程度上歪維持建筑企慰業(yè)市場地位嫂的穩(wěn)固。肌目前全面實喉施EPC總再承包模式的妻上市公司以達海油工程和典中材國際為喉代表。海油扮工程國內(nèi)海晨洋石油工程毅市場占有率中超過90%抖。中材國際策在2000垂T/日以上伴的國內(nèi)水泥村工程設計市任場的占有率忙為50%（臺預期收購天告津水泥設計療院后市場占倘有率提升到壁100%）次，水泥設備仆安裝市場占訴有率為90角%，設備制槽造市場占有敢率為20%妖。北方國際幻在國際工程肢承包業(yè)務中項也廣泛采用盡了EPC方放式，尤其是制國產(chǎn)設備輸巡出項目環(huán)節(jié)下利國利己。撿中油化建也叫在積極探索進EPC總承鈔包發(fā)展戰(zhàn)略稻，在總結(jié)以集往聯(lián)合EP德C總承包經(jīng)遞驗基礎上，鏈構(gòu)思通過收淺購設計院來答提升自身設傘計能力，以類增強項目E鬧PC總承包辣能力?？贡?：工程構(gòu)建筑類上市誦公司主要E朝PC項目統(tǒng)每計糖公薄司名稱供項目概況國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，EPC總承包和BOT、BT項目投資已經(jīng)成為當前建筑類上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略重點。海油工程、中材國際、北方國際的工程項目運作模式以EPC總承包為主。拉國內(nèi)的工程建筑企業(yè)正在穩(wěn)步推進經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，EPC總承包和BOT、BT項目投資已經(jīng)成為當前建筑類上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略重點。海油工程、中材國際、北方國際的工程項目運作模式以EPC總承包為主。子平湖二期八率角亭EPI花C總包項目送南堡項目鳥PL19-延3唱Ⅱ昨期項目臨印尼項目虎中材國際最沙特阿拉伯絡項目：合同搏金額1.6材75億美元糕,判摩洛哥項目卸A標段：合潔同金額為8職300萬歐盜元篩北方國際埋伊朗德黑蘭細地鐵：合同嚴金額8.3養(yǎng)9億美元喪老撾水電站棒：合同金額蹈1.7億美帶元殖中油化建逼阿爾及利亞吸項目：1.匹35億美元在數(shù)據(jù)來源：榆國泰君安證怕券研究所鉛BT和BO胞T項目投資編BOT(B撈uild-啞Opera開te-Tr按ansfe決r)即建設勿-運營-移夢交,指業(yè)主件與項目公司聚簽訂合同，嗎由項目公司恢籌資參與項暈目的開發(fā)和甩建設。項目齒建成后，由折項目公司在金規(guī)定期限內(nèi)比經(jīng)營該項目半以收回其對醒該項目的投裙資及其他合朋理的服務費潮用等。在規(guī)震定的經(jīng)營期形限屆滿時，刺項目設施無滑償轉(zhuǎn)讓給東棉道國政府。吳BT（Bu陣ild-T絞ransf跨er）即建劃設-轉(zhuǎn)讓，爽是由業(yè)主通乒過公開招標盾的方式確定惜建設方，由周建設方負責登項目資金籌勺措和工程建巖設，項目建在成竣工驗收吩合格后由業(yè)積主回購，并妙由業(yè)主向建更設方支付回刻購價款的一儲種融資建設慢方式。軍BOT和B沸T方式實質(zhì)養(yǎng)是基礎設施尾建設和經(jīng)營總的市場化運來作，目前已篇經(jīng)在我國的市基本建設領唉域廣泛采用卡。喇對建筑企業(yè)匙而言，承攬舌BOT和B灘T項目是一津種良好的投鬧資渠道，不螞僅滿足了業(yè)汗務需求，而痰且可以發(fā)揮涂自身技術(shù)、庸管理、資金聚的綜合優(yōu)勢斬，獲取施工搶利潤、資金移利息收益和照投資收益的倘三重回報。盤建筑企業(yè)的熔BOT和B營T項目投資怪多以路橋項妻目為主。隧爬道股份在資應產(chǎn)置換后的甩BOT項目囑利潤貢獻占遺比已經(jīng)超過賣50%，對瓣于提升公司土的投資價值鴨起到顯著效壇果。上海建辮工和騰達建乖設也都有公腔路BOT項背目。浦東建蝦設BT項目餃投資收入占爽比超過40踏%，且隨著子新項目的進教展會進一步凳提高。BO拍T和BT項鉗目投資方式佳是目前為多嘉數(shù)處于轉(zhuǎn)型曲期的建筑企雞業(yè)所認可和嘩嘗試的盈利腿模式。友表3：工程撈建筑類上市仁公司BOT核和BT項目雜開展情況統(tǒng)裙計蹄公司名稱今項目性質(zhì)植項目概況BOT和BT方式實質(zhì)是基礎設施建設和經(jīng)營的市場化運作，當前建筑企業(yè)的BOT和BT項目投資多以路橋項目為主。經(jīng)營模式?jīng)Q定了建筑企業(yè)的盈利能力和發(fā)展的可持續(xù)性。BOT和BT方式實質(zhì)是基礎設施建設和經(jīng)營的市場化運作，當前建筑企業(yè)的BOT和BT項目投資多以路橋項目為主。經(jīng)營模式?jīng)Q定了建筑企業(yè)的盈利能力和發(fā)展的可持續(xù)性。蠻BOT襯大連路隧道抵：凈利潤2抵000萬/喘年敏BOT唱常洪隧道：腦凈利潤20蟲00萬/年索BOT餃滬嘉高速：腫凈利潤45顆00萬/年表BOT生嘉瀏高速：牲凈利潤20政00萬/年狡上海建工雀BOT震同三高速：橋28.8億勉元藝BT欣上海南站：得4.2億元頸騰達建設堵BOT蜂路橋-澤國指-太平公路湖：2.5億頂元彎浦東建設么BT猜無錫惠山：蒸投資約8億英元后BT鋤中環(huán)路浦東廟標段；投資稿1.7億元撫數(shù)據(jù)來源：真國泰君安證疑券研究所動經(jīng)營模式是落建筑企業(yè)的習估值基礎叉經(jīng)營模式?jīng)Q擁定了建筑企肝業(yè)的盈利能柴力和發(fā)展的蜜可持續(xù)性。坡在日益激烈飲的市場競爭飄環(huán)境下，總壟承包能力是艘建筑企業(yè)發(fā)骨展壯大的基微礎，項目投夏資是建筑企婦業(yè)持續(xù)經(jīng)營濟的保證，而裹技術(shù)含量低睜的簡單施工揪模式將將逐炭步淡出建筑根企業(yè)的主營福業(yè)務構(gòu)架。妨表4：經(jīng)營展模式與合理默PE估值史經(jīng)營模式蛛代表公司槐PE想估值打估值說明06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資而最值得關(guān)注。海油工程的亮點在于工程需求的可持續(xù)性、公司業(yè)績的平穩(wěn)增長以及具有壟斷地位的競爭優(yōu)勢?；獷PC總承享06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資而最值得關(guān)注。海油工程的亮點在于工程需求的可持續(xù)性、公司業(yè)績的平穩(wěn)增長以及具有壟斷地位的競爭優(yōu)勢。哄海油工程逗18-20愚獲取壟斷利儲潤、EPC角總承包能力廁強、發(fā)展前厚景持續(xù)看好爽、業(yè)績穩(wěn)定漲增長惹項目投資晃隧道股份慧13-15略BOT項目皂貢獻50%跌以上的凈利臘潤、地鐵隧午道施工前景悟看好泄傳統(tǒng)施工側(cè)上海建工閉10-12降經(jīng)營穩(wěn)定增意長，財務相孕對穩(wěn)健，區(qū)共域市場龍頭攔地位穩(wěn)固、銅股息率3%南左右蜓數(shù)據(jù)來源：棵國泰君安證錦券研究所這行業(yè)投資策鎮(zhèn)略咬06年建筑競行業(yè)的亮點鈴主要集中在量基建領域，胞尤其是軌道方交通、鐵路捧和高速公路絞建設領域因贊可預期的巨紫額投資而最飛值得關(guān)注。相盡管競爭使情得多數(shù)建筑秩企業(yè)的盈利離能力逐步降恩低，但那些窯及時調(diào)整經(jīng)筍營模式、具菠有顯著技術(shù)倍壁壘和市場掠壟斷地位的霉企業(yè)仍有能厭力保持利潤商率水平的穩(wěn)伍定增長。逼在公司估值瞞上，應強調(diào)茄經(jīng)營模式的澆重要性，其越是公司可持滿續(xù)增長的基袍本保證?？偩沓邪Ｊ胶酮M項目投資模冊式的估值水捉平要高于傳酸統(tǒng)施工模式換。相對于大協(xié)型建筑企業(yè)愿而言，中小像型建筑企業(yè)亦的轉(zhuǎn)型快，蔑利潤水平的膊提升也將更包為明顯。棄重點上市公自司點評俯海油工程（敏60058謝3）：增持擴高油價時代蓮以及中國旺穴盛的能源需芬求決定了中亦國海洋石油質(zhì)資源開采的桑戰(zhàn)略意義以馳及海洋石油關(guān)工程市場廣們闊的發(fā)展前傭景；霞海油工程是敏國內(nèi)海洋石廳油工程市場孝的絕對壟斷色者，未來幾塘年其市場地絨位在中海油集的關(guān)照下及框自身施工設虎備和設計安得裝能力穩(wěn)步偷提升的前提借下極其穩(wěn)固逐；冶當前公司承釀攬的各項工迅程進展符合時預期，05和-06年仍趟有能力保持羨當前的優(yōu)良爹業(yè)績水平。怠隨著一些新階設備的投入叫以及06年傍青島海洋工災程基地的部稼分投產(chǎn)，公害司盈利水平忍仍有一定上可漲空間；判公司施工作砌業(yè)能力的相真對飽和以及經(jīng)深水設計和杜安裝能力尚秧沒有實質(zhì)性慕突破，對于各公司新的高揉增長周期何四時到來尚不訴確定。續(xù)公司信息披筐露相對保守役，一定程度庭上影響到對術(shù)公司增長預賊期的準確判均斷。但相對輕保守的增長末預測仍可支仍持公司20指倍PE的估蓄值；他隧道股份（隊60049店1）：謹慎氣增持姑隧道股份的營主營業(yè)務收偉入主要來源筐于隧道地鐵翠工程和高架演高速道路工嗽程，04年醬隧道地鐵工漆程收入占比敗約35%，撿高架高速道擾路工程收入法占比約41解%；率公司在軟土們地質(zhì)條件下迫的隧道地鐵革工程施工能沾力在國內(nèi)具差有較強的競地爭優(yōu)勢，預寺期未來上海眉軌道交通建蠟設市場40磁%的份額將像由公司承接和。公司的隧尤道地鐵施工枕能力仍有較姿大的發(fā)揮空搬間，只要上敬海市的城市盜軌道交通規(guī)拌劃能按期實哪施，則公司子未來幾年的閘隧道地鐵工擴程收入將保席持較快增長豈，保守估計螞年增速約2替0%-30橋%；公司在奴施工能力許槍可的情況下喝也將積極搶具占其它城市崖的工程市場迷份額；鑼在本次資產(chǎn)牽置換順利實事施后，BO修T項目投資丘收益在06旬年對公司的遲凈利潤貢獻止將超過50壽%。其中：秧大連路隧道型項目凈利潤路約2000渾萬/年，滬堅嘉公路項目演凈利潤約4勸600萬/穩(wěn)年，寧波常芝洪隧道項目勝凈利潤20撐00萬/年尺。嘉瀏高速辰公路凈利潤沾約2000市萬/年；鐘公司目前具爪備了自主研肢發(fā)和制造盾競構(gòu)設備的能國力，中國第賽一臺具有自績主知識產(chǎn)權(quán)旱的地鐵盾構(gòu)士“級先行號嗎”版已經(jīng)投入施抹工。隨著國狡內(nèi)城市軌道掉交通建設投娛資加大，市肺場對地鐵盾球構(gòu)的需求劇聰增。保守估純計到201半0前國內(nèi)新壇增盾構(gòu)在2廣00臺以上纏，合同金額偏超過100保億元。公司釀在積極拓展采盾構(gòu)市場的狀同時，已經(jīng)綱簽定了2臺深盾構(gòu)的銷售污合同，并計淹劃投資2億瞎元擴建盾構(gòu)離生產(chǎn)基地，砌以求更大程繪度地搶占市怪場份額；隧道股份的亮點在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項目、未來大量的城市軌道交通建設需求以及公司盾構(gòu)設備的市場潛力；北方國際：幾個大項目的實施使得06年收入和利潤大幅增長。但增長的持續(xù)性需要新項目銜接。06年的資產(chǎn)重組也要關(guān)注。06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資額最值得關(guān)注。簡BOT項目尤利潤貢獻的羽增加進一步亭夯實了公司互的發(fā)展基礎享，而國內(nèi)城遣市軌道交通延建設投資的備加大為公司紋未來的發(fā)展略提供了機遇械。公司已經(jīng)斗成為工程施眠工和項目投芹資并舉的建秋筑商，并開寄始步入利潤攏隧道股份的亮點在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項目、未來大量的城市軌道交通建設需求以及公司盾構(gòu)設備的市場潛力；北方國際：幾個大項目的實施使得06年收入和利潤大幅增長。但增長的持續(xù)性需要新項目銜接。06年的資產(chǎn)重組也要關(guān)注。06年建筑行業(yè)的亮點主要集中在基建領域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設領域因可預期的巨額投資額最值得關(guān)注。病北方國際（機00006辜5）：中性船公司定位于潛北方工業(yè)公施司的國際經(jīng)且濟技術(shù)合作塵窗口單位，膨在母公司的臭大力扶持下水，近年來國雞際工程承包突業(yè)務取得了牛顯著的進展委；齡當前主要項衛(wèi)目是伊朗地拖鐵四號線項仆目（6.8低億美元）、丟伊朗地鐵機軍車供貨項目雹（1.56杏億美元）和素老撾電站項笛目（1.3織5億美元）絞。其中機車酸合同在06櫻年將確認大笨部分收入，撐老撾電站項英目4年完成典，伊朗地鐵伴四號線項目俗06年上半秧年有望正式先實施，并按屈6年時間估象算。因此0粥6年是公司擴國際工程承反包收入的高屠峰期，有望予實現(xiàn)15億鉛以上的收入牌確認，但0頌7年如果沒軋有新的大項伍目