《公司理財(cái)》11 股利分配政策

公司理財(cái)11.股利分配政策重要概念與技能理解股利的類型與發(fā)放方式理解股利決策前后的發(fā)行情況理解現(xiàn)金股利和股票股利的區(qū)別理解為什么說股票回購是現(xiàn)金股利的替代方案本章大綱現(xiàn)金股利和股利派發(fā)股利政策起作用嗎？偏愛低股利的真實(shí)世界因素偏愛高股利的真實(shí)世界因素真實(shí)世界因素的一個(gè)解答股票回購：現(xiàn)金股利的替代方案股利和股利政策：已知的與未知的股票股利與股票分割現(xiàn)金股利正常現(xiàn)金股利–直接支付給股東的現(xiàn)金，通常每季度發(fā)放額外現(xiàn)金股利–表示“額外”支付的部分在將來不一定能重復(fù)得到特別現(xiàn)金股利–與額外現(xiàn)金股利類似，但肯定不會(huì)再次發(fā)放清算股利–某些或全部業(yè)務(wù)經(jīng)營被清算或出售了股利派發(fā)宣告日–董事會(huì)宣告股利，并將應(yīng)付股利記錄為公司的負(fù)債除息日即登記日的前2個(gè)工作日如果在除息日當(dāng)天或以后才購入股票，則不能得到此次股利股票價(jià)格在這一天通常會(huì)下降，下降程度與發(fā)放股利的多少有關(guān)登記日–在這一天持有股票的人被判為登記持有人，他們將有資格收到本次發(fā)放的股利派發(fā)日–股利支票在這一天被寄出圖17.2股利政策起作用嗎?股利有關(guān)論–股票的價(jià)格決定于預(yù)期未來股利的現(xiàn)值大小股利政策不一定有關(guān)論股利決策只是在股利發(fā)放和將利潤留存在公司作為再投資之間進(jìn)行選擇從理論上來說，如果選擇再投資于公司，則可以增大公司規(guī)模，在將來發(fā)放更高的股利股利政策無關(guān)性的說明假定有一家公司可以在未來兩年中每年派發(fā)$10,000的股利，也可以在第一年僅派發(fā)$9,000，將余下的$1,000再投資于公司，然后在下一年度派發(fā)$11,120股利。投資者所要求的報(bào)酬率為12%。派發(fā)常規(guī)股利的市場價(jià)值=$16,900.51再投資情況下的市場價(jià)值=$16,900.51因此，如果公司能實(shí)現(xiàn)高于必要報(bào)酬率的收益率，什么時(shí)候發(fā)放股利是沒有關(guān)系的請發(fā)放低股利為什么有人偏好低股利？如果適用的個(gè)人所得稅率高，就會(huì)偏好低股利發(fā)放，因?yàn)榧纯贪l(fā)放股利會(huì)立即產(chǎn)生高額的應(yīng)付稅款，而如果股利留在公司等待將來實(shí)現(xiàn)更高的資本利得，則只會(huì)產(chǎn)生遞延所得稅負(fù)債發(fā)行成本–低股利能降低需要對外籌集的資本需求金額，并由此減少了發(fā)行成本股利限制–債務(wù)契約中可能會(huì)限制能用于對外股利派發(fā)的利潤比例請發(fā)放高股利為什么有人偏好高股利？對當(dāng)前收入的渴望有些人更希望現(xiàn)在就得到收益，比如已退休的群體禁止將本金用于花費(fèi)的群體（如信托基金和捐贈(zèng)基金）解決不確定性問題–沒有任何人能保證未來一定能得到高額的股利稅收影響公司享有股利減稅優(yōu)惠免稅投資者不需要擔(dān)心股利利得與資本利得之間的稅收差別股利與信號(hào)傳遞信息不對稱–管理層比投資者擁有更多關(guān)于公司健康狀況的信息股利的變動(dòng)可傳遞出信息股利增加管理層認(rèn)為將來有能力保持高股利預(yù)期未來股利能更高，會(huì)增加未來股利的現(xiàn)值傳遞的信號(hào)：是一家健康、成長的公司股利減少管理層認(rèn)為公司已不能維持現(xiàn)有股利水平預(yù)期未來股利將持續(xù)下降，從而減少未來股利的現(xiàn)值傳遞的信號(hào)：公司正在遭遇財(cái)務(wù)困境股票回購指公司買回自己所發(fā)行的股票要約收購（Tenderoffer）–公司說明它的購買價(jià)格和向要購買的股票數(shù)量公開市場–從公開市場中購買股票與現(xiàn)金股利類似的地方在于，都是由公司將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給了股東在沒有稅或者其他市場不完美情形的條件下，又一次證明了股利政策無關(guān)論股票回購的信息含量股票回購?fù)馕吨芾韺诱J(rèn)為目前的股票水平偏低，因此能傳遞出積極的信號(hào)要約收購比在公開市場上進(jìn)行回購能傳遞更加積極的信號(hào)，因?yàn)楣驹谝s收購條件下要給出一個(gè)明確的價(jià)格當(dāng)股票回購的公告宣布后，股票價(jià)格往往上漲已知的和未知的公司會(huì)“平滑”股利的支付股利能向市場傳遞有用的信息公司應(yīng)制定明智的股利政策：不要僅僅為了要支付股利而放棄NPV為正的投資項(xiàng)目避免依靠發(fā)行新股票籌集的資金來支付股利當(dāng)有多余的現(xiàn)金時(shí)，可以考慮將它們用于股票回購總結(jié)股利支付的總金額是巨大的，并且隨著時(shí)間推移一直還在增長在少數(shù)大規(guī)模的成熟公司里，股利問題備受關(guān)注管理層往往不太愿意削減股利管理層會(huì)平滑股利的支付股票價(jià)格會(huì)對未預(yù)期到的股利變動(dòng)做出調(diào)整管理層對股利政策的看法同意或強(qiáng)烈同意的百分比93.8%的被調(diào)查者盡力避免減少每股股利89.6%的被調(diào)查者努力每年保持平滑的股利水平認(rèn)為重要或極其重要的百分比84.1%的被調(diào)查者認(rèn)為與歷史股利政策保持一致很重要71.9%的被調(diào)查者希望保持未來盈利的穩(wěn)定性9.3%認(rèn)為新股票的發(fā)行成本很重要股票股利向股東支付更多的股份來取代現(xiàn)金股利的發(fā)放將增加流通在外的股份數(shù)量小額股票股利低于20%~25%假定某位投資者有100股股票，公司宣告發(fā)放10%的股票股利，則該投資者能再收到10股股票大額股票股利–超過20%~2