《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》第四講 債券市場(chǎng)

金融風(fēng)險(xiǎn)管理漫談（二）第四講：債券市場(chǎng)利息和利率利息，就是錢的價(jià)格。就是借錢者的成本。利息除以本金，就是利率。如果是債券，利息通常叫做息票，本金叫做本票或者面額，息票除以本票，叫做息票率。利率有日利率、周利率、月利率、年利率，一般談起利率，大家都會(huì)用年利率，這樣用起來比較方便。第四講：債券市場(chǎng)利率的種類按照借債和放債分類，可以分成借款利率（包括按揭利率）和存款利率，這中間的差額就是銀行的利潤(rùn)空間。按照利率形成機(jī)制，可以分成政策利率和市場(chǎng)利率：政策利率由央行制定，市場(chǎng)利率隨行就市。按照是不是利滾利，可以分為單利和復(fù)利。按照利率是從現(xiàn)在算起還從將來算起，可以分成現(xiàn)貨利率和遠(yuǎn)期利率。還有一種利率叫參考利率，許多利率交易是按照這種參考利率來完成的，比如LIBOR。第四講：債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)除了受政策因素的影響外，利率的另一個(gè)決定因素是借債人的信用。信用風(fēng)險(xiǎn)就是借債人可能破產(chǎn)或者不按時(shí)還錢的風(fēng)險(xiǎn)，這有可能最后導(dǎo)致出借方血本無歸。國(guó)債一般被認(rèn)為是最安全的債券，所以國(guó)債的利率也被當(dāng)作標(biāo)尺，其他各類債券的利率都表示為國(guó)債利率加多少基點(diǎn)，一個(gè)基點(diǎn)等于0.01%。另外加的這部分利率，反應(yīng)的主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，所以也叫信用風(fēng)險(xiǎn)利差，或者叫信用利差。第四講：債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)一般來說，用本國(guó)貨幣發(fā)行的政府債券被稱為無風(fēng)險(xiǎn)債券，意思是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎梢蚤_動(dòng)機(jī)器印鈔票來還錢，所以政府債券的利率可以看作是比較單純的錢的時(shí)間價(jià)值，而其他各類債券的回報(bào)可以表述為“比政府債券回報(bào)高多少”。第四講：債券市場(chǎng)到期日一般說來，到期日的長(zhǎng)短和利率的高低成正比，到期日越長(zhǎng)，利率就越高，反之亦然。到期日和信用有關(guān)，到期日長(zhǎng)的債券，信用風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，因?yàn)榻鑲似飘a(chǎn)的可能性也會(huì)大一些。第四講：債券市場(chǎng)到期日對(duì)于債券，除了利率之外，另一個(gè)常提的概念就是回報(bào)。例如：一個(gè)20年期的債券，發(fā)債的時(shí)候票面價(jià)是100元，年利率就是5%。一年之后，如果這個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)到了200元，A買了，雖說利率還是5%，但是對(duì)于A而言，它的年回報(bào)就只有2.5%了，因?yàn)樗耐顿Y多了。第四講：債券市場(chǎng)那么為什么一張債券發(fā)行的時(shí)候是100元，一年以后會(huì)升到200元的價(jià)格呢？一般是因?yàn)檫@一年中利率水平下降了，新發(fā)的債券的利率只有2%左右，所以過去發(fā)的5%的利率的債券就變得很值錢。這就是利率下降、債券的價(jià)格上升的道理。所以債券的息票率（利率）和它的回報(bào)是完全不同的概念：息票率（利率）是債券發(fā)行時(shí)定的，回報(bào)取決于不斷變化的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)我們提到債券利率的時(shí)候一般是指當(dāng)前的回報(bào)而不是過去的利率（息票率）。第四講：債券市場(chǎng)債券價(jià)格和利率的關(guān)系一般來說，長(zhǎng)期債券對(duì)利率的敏感度較高，因此利率風(fēng)險(xiǎn)也大。一種普遍使用的、衡量敏感程度的指標(biāo)叫做久期，每種債券的久期可以用公式算出來，大致是：價(jià)格的變化和利息變化呈反比和久期成正比。第四講：債券市場(chǎng)債券價(jià)格和利率的關(guān)系債券的價(jià)格當(dāng)然還與發(fā)債人的信用水平直接相關(guān).一般說債券的價(jià)格隨著利率的變化而變化，但是很多時(shí)候債券的價(jià)格變化和利差的變化不是因果關(guān)系，它們之間其實(shí)是互動(dòng)關(guān)系：債券的價(jià)格在交易中變化，變化的過程也正是利率形成的過程。債券的價(jià)格變化和信用評(píng)級(jí)也不是因果關(guān)系，雖然很多時(shí)候如果評(píng)級(jí)公司調(diào)低發(fā)行人的信用等級(jí)，債券價(jià)格就會(huì)下降，但是有時(shí)候在券價(jià)格先下降，評(píng)級(jí)公司才出來調(diào)低信用等級(jí)。債券的價(jià)格實(shí)際上也包含整個(gè)市場(chǎng)為債券定的信用等級(jí)。第四講：債券市場(chǎng)利率的重要性利率對(duì)于個(gè)人的影響也很直接。對(duì)于公司來說，利率上漲直接使借款成本上升，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。利率的變化對(duì)于金融機(jī)構(gòu)尤其重要。第四講：債券市場(chǎng)利率的確定除了政策利率之外，其他各種利率通過資金的供求關(guān)系來決定。從資金供給的角度來講，政府的財(cái)政政策影響稅收，影響到個(gè)人的收入和公司的稅后盈利，影響到儲(chǔ)蓄和資金供給。從資金的需求的角度看，利率也受到政府政策的影響，因?yàn)檎绊懻麄€(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響資金需求。第四講：債券市場(chǎng)利率的確定影響資金需求的因素：第一：發(fā)債人的投機(jī)機(jī)會(huì)。第二：政府的財(cái)政赤字。第三：通貨膨脹。第四講：債券市場(chǎng)利率的確定影響資金供給的因素：第一：政府的貨幣政策。第二：社會(huì)財(cái)富總量。第三：預(yù)期回報(bào)。第四：各種債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。第五：各種債務(wù)的流動(dòng)性。第四講：債券市場(chǎng)債券風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面，一是因?yàn)槔首兓鸬膬r(jià)格變動(dòng)，這叫利率風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種。二是債券發(fā)行人違約或者倒閉，本金拿不回來了，或者只能拿回一部分，這是信用風(fēng)險(xiǎn)。第四講：債券市場(chǎng)債券風(fēng)險(xiǎn)債券的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是匯率風(fēng)險(xiǎn)。許多機(jī)構(gòu)投資人均是在全球投資，購(gòu)買全球有價(jià)證券，尤其是美國(guó)國(guó)債。購(gòu)買外幣的債券就意味著承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，外幣的價(jià)格變化要比政府債券的價(jià)格變化大很多，所以投資債券的收入有可能隨匯率的變化而上下波動(dòng)。第四講：債券市場(chǎng)債券風(fēng)險(xiǎn)為了降低債券的風(fēng)險(xiǎn)，有些債券有特定的條件，比較常見的三類條件包括：第一：契約保護(hù)條款。這是發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)做出的書面保證。第二：債券保險(xiǎn)。有些私人公司自己有一定的資金，他們從債券發(fā)行人那里收取一定的保險(xiǎn)費(fèi)，保證該發(fā)行人的債務(wù)將會(huì)按時(shí)還本付息。第三：償債基金。發(fā)行人保證在債券到期之前以事先約定的條件預(yù)留出現(xiàn)金交給第三方保管，以保證按時(shí)還本。第四講：債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在公開發(fā)行債務(wù)之前，發(fā)行人必須通過評(píng)級(jí)公司給自己的債務(wù)評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)公司通過對(duì)該公司的分析，以及對(duì)該公司所在國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和對(duì)該行業(yè)的分析，外加對(duì)這個(gè)債券的特點(diǎn)分析，給這個(gè)債券一個(gè)信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)公司通常通過違約的可能性、債務(wù)的性質(zhì)和特別限制條款、發(fā)行破產(chǎn)時(shí)債券的權(quán)利和地位三要素來進(jìn)行評(píng)級(jí)。第四講：債券市場(chǎng)

信用評(píng)級(jí)和它們的描述穆迪評(píng)級(jí)標(biāo)普評(píng)級(jí)描述

AaaAAA最高信用級(jí)別

AaAA高信用級(jí)別

AA中高信用級(jí)別

BaaBBB中等信用級(jí)別

BaBB中低信用級(jí)別

BB投機(jī)性質(zhì)

CaaCCC，CC較差，違約風(fēng)險(xiǎn)較高

CaC非常投機(jī)性質(zhì)

CD最低信用級(jí)別第四講：債券市場(chǎng)短期債券工具和貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)這個(gè)名稱其實(shí)有點(diǎn)不對(duì)，貨幣市場(chǎng)交易的并不是貨幣，而是短期債券產(chǎn)品。這些產(chǎn)品一般可以很快變現(xiàn)，所以基本上等同于貨幣。資金的需求方通過貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期債券，尋求資金；資金的供給方購(gòu)買短期債券，作為銀行存款的替代品，收取更高的回報(bào)。第四講：債券市場(chǎng)各國(guó)貨幣市場(chǎng)具有以下幾個(gè)方面的通性：1、一般單筆交易的金額很大，因此這個(gè)市場(chǎng)是個(gè)批發(fā)市場(chǎng)。2、拖欠、違約的風(fēng)險(xiǎn)一般較小。3、一般從發(fā)行到贖回的期限短于1年，大部分短于120天。4、貨幣市場(chǎng)的本國(guó)性比較強(qiáng)，一般投資者都是在本國(guó)交易。第四講：債券市場(chǎng)短期債券工具和貨幣市場(chǎng)一個(gè)突出的問題是：為什么資金的需求方和供給方要通過貨幣市場(chǎng)交易而不是直接通過銀行存款和借貸呢？這是因?yàn)閷?duì)銀行的監(jiān)管比較嚴(yán)，貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管相對(duì)較松，拖欠風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較小，所以貨幣市場(chǎng)的成本會(huì)比銀行稍低一些。第四講：債券市場(chǎng)短期債券工具和貨幣市場(chǎng)近三十年以來，貨幣市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，逐漸削弱了銀行在融資方面的絕對(duì)主導(dǎo)地位。過去，儲(chǔ)戶把錢存到銀行，銀行再借出去給公司，現(xiàn)在這部分錢越來越多地通過購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金直接借給了公司，這個(gè)過程叫做非中介化。金融市場(chǎng)的發(fā)展在很多時(shí)候就是非中介化的過程，由通過銀行融資到通過市場(chǎng)融資。第四講：債券市場(chǎng)短期債券工具和貨幣市場(chǎng)以美國(guó)為例，貨幣市場(chǎng)的參與者主要包括：1、美國(guó)財(cái)政部。2、美聯(lián)儲(chǔ)。3、商業(yè)銀行。4、公司，5、各類金融機(jī)構(gòu)。6、貨幣市場(chǎng)基金。第四講：債券市場(chǎng)短期債券工具和貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)交易的工具有：1、短期國(guó)債2、商業(yè)本票3、聯(lián)邦基金4、存款證5、銀行承兌匯票6、歐洲美元7、回購(gòu)第四講：債券市場(chǎng)政府債券當(dāng)一國(guó)政府入不敷出時(shí)，后者當(dāng)收稅的日期和需要財(cái)政支出的日期不匹配的時(shí)候，就需要發(fā)行政府債券。各國(guó)發(fā)行政府債券的機(jī)構(gòu)不盡相同，有的是各國(guó)央行，有的是財(cái)政部。很多國(guó)家的債券都是在股票交易所交易的，但美國(guó)是個(gè)例外。政府債券一般是定期發(fā)行的，通常是發(fā)給專門的交易商和銀行再進(jìn)行分銷。債券可以是記名的，也可以是無記名的。利息一般是一年一兩次，可以是浮動(dòng)的，也可以是固定的，但是一般以固定的利息為多。第四講：債券市場(chǎng)公司債券與政府債券相比，公司債券有自己獨(dú)特的特點(diǎn)：1、公司債券可以提前贖回。2、公司債券是可以帶抵押的。3、公司債券可以附加可轉(zhuǎn)換條款。第四講：債券市場(chǎng)垃圾債券垃圾債券是指信用評(píng)級(jí)在Baa或者BBB之下的債券。垃圾債券于20世紀(jì)七八十年代大規(guī)模出現(xiàn)在美國(guó)。這類債券相對(duì)于政府債券的回報(bào)利差一般都很高，平均每年超過4%，這就是前面說的信用風(fēng)險(xiǎn)利差，在這里叫做垃圾債券利差第四講：債券市場(chǎng)國(guó)際債券為什么要到別的國(guó)家發(fā)行國(guó)際債券呢？第一，美國(guó)和英國(guó)的債券市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，在那里發(fā)債利率可能比較低；第二，有些跨國(guó)公司用某種貨幣發(fā)債是為了匹配使用這種貨幣的投資項(xiàng)目，比如某企業(yè)如果想要在歐洲擴(kuò)張的話發(fā)行歐元債券更能配合他們的投資需要，對(duì)沖他們的投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，在金融中心發(fā)行債券有助于提高公司的知名度。第四講：債券市場(chǎng)外國(guó)債券當(dāng)然歐洲美元債券發(fā)行的最重要原因是監(jiān)管和稅收上的好處：在美國(guó)以外發(fā)行美元債券不用通過美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，許多投資人通過這種工具避稅或者逃稅。

很多公司和國(guó)家選擇到美國(guó)去發(fā)行美元債券（揚(yáng)基債券）、在日本用日元發(fā)行武士債券，在澳大利亞用澳元發(fā)行袋鼠債券、在英國(guó)用英鎊發(fā)行猛犬債券。這類債券的發(fā)行公司均是外國(guó)公司，但是在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上以當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行債券，這是和國(guó)際債券不同的地方，所以我們稱為外國(guó)債券。第四講：債券市場(chǎng)債券指數(shù)債券指數(shù)和股票指數(shù)的功用一樣，反映整個(gè)債券市場(chǎng)或者其中一個(gè)類別的債券在一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)，這樣投資人或者資產(chǎn)管理人就可以評(píng)判自己的投資組合相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)如何。債券指數(shù)五花八門，比較常用的是各個(gè)國(guó)家的政府債券指數(shù)、公司債券指數(shù)、全球債券指數(shù)。在全球債券指數(shù)里會(huì)涉及外匯，所以有外匯波動(dòng)債券指數(shù)和已經(jīng)對(duì)沖外匯波動(dòng)的債券指數(shù)?！锏谖逯v：股票市場(chǎng)股票是公司長(zhǎng)期資本的主要來源。股票和長(zhǎng)期債券不同，股東能夠享受到公司價(jià)值的增長(zhǎng)，而債主卻享受不到。但是，股票有可能大幅度下跌，股東所受的損失可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債主的損失。股東除了有享受紅利的權(quán)利之外，一般還有在公司的年度股東大會(huì)上就公司事務(wù)進(jìn)行投票的權(quán)利。在歐洲，股東一般還有另外一種權(quán)利，叫優(yōu)先購(gòu)股權(quán)，就是公司發(fā)新股的時(shí)候有股東有權(quán)利先買。第五講：股票市場(chǎng)股票的種類沒有債券那樣多，通常就是普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股三類。美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，全球很多公司都愿意在美國(guó)上市。但是美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管比較嚴(yán)，準(zhǔn)備各種文件之類的要求比較繁瑣，還需要應(yīng)用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，所有在美國(guó)上市的成本也會(huì)相應(yīng)高一些。美國(guó)存托憑證就是銀行想出來的一個(gè)解決方案，在20世紀(jì)90年代比較流行。銀行先去海外購(gòu)買某公司的股票，然后在美國(guó)發(fā)行美國(guó)存托憑證，這個(gè)憑證基本和持有外國(guó)的股票有同等效果，好處是直接可以在美國(guó)銀行買賣，并且用美元結(jié)算。第五講：股票市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一般人們提起股市是指二級(jí)市場(chǎng)，也就是說已經(jīng)發(fā)行了的股票交易的市場(chǎng)——舊股市場(chǎng)。但是，通常一家公司是由一個(gè)私人公司開始的，股權(quán)集中在一個(gè)人或者幾個(gè)人的手里。要到達(dá)二級(jí)市場(chǎng)，公司的股票首先要經(jīng)過初級(jí)市場(chǎng)，也就是說公司股票首先要上市、掛牌。很多國(guó)家的證券監(jiān)管部門都對(duì)公司上市設(shè)置一定的條件：營(yíng)運(yùn)歷史的時(shí)間要求、營(yíng)業(yè)額或者利潤(rùn)額的要求等。這些規(guī)定是為了保護(hù)普通投資人，防止騙子借股市圈錢，但是這也意味著很多小公司很難通過股市融資。為了解決這個(gè)問題，很多國(guó)家又有創(chuàng)業(yè)板股市，上市的要求低一些，自然魚目混珠的可能性就大一些。而與創(chuàng)業(yè)板相對(duì)的概念就是人們熟知的主板。第五講：股票市場(chǎng)首發(fā)上市公司選擇上市的理由各異，但通常有：1、使公司資本來源社會(huì)化，擺脫單一性資本來源的局限性。2、拓寬股東基礎(chǔ)，使公司的股票在買賣時(shí)有較好的流通性，同時(shí)為現(xiàn)有股東提供離場(chǎng)途徑。3、改善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。4、強(qiáng)化管理層與員工激勵(lì)。5、上市對(duì)發(fā)行人的披露要求較為嚴(yán)格，這可能使公司的效率得以提高。6、與資本市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作。7、增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第五講：股票市場(chǎng)首發(fā)上市首發(fā)上市一般只涉及公司股份的一部分，比如25-30%，不會(huì)是一次性出售全部的股分。上市出售的股份可以是新股，可以是舊的股票。如果是舊的股票，就意味著公司將不會(huì)從首發(fā)上市中得到新的資金，上市后融到的錢被過去的股東套現(xiàn)拿走了，因此國(guó)有公司私有化的時(shí)候可能舊股比較多，一般首發(fā)上市的公司新股多一些。公司上市之后，公司或者現(xiàn)有的股東可以出售更多的股票，這就是二級(jí)發(fā)售，也叫增發(fā)。第五講：股票市場(chǎng)公司包裝上市的過程要上市，公司需要借助一系列中介的幫助，最主要的是保薦人和承銷商，這通常是由投資銀行來承擔(dān)的。保薦人用自己的名譽(yù)保證公司達(dá)到監(jiān)管部門和交易所的要求，而承銷商則負(fù)責(zé)把公司的股票賣出去。在賣股票之前，公司要雇用一家會(huì)計(jì)公司為自己準(zhǔn)備過去幾年業(yè)績(jī)的年報(bào)，同時(shí)雇用一家律師行撰寫招股書。招股書等文件要遞交給監(jiān)管部門或者股票交易所審批，審批的目的不是看公司將來是不是盈利或者股票上市后會(huì)漲還是會(huì)跌，而是看公司有沒有按照法律要求如實(shí)地披露各種必需要披露的信息。第五講：股票市場(chǎng)公司包裝上市的過程監(jiān)管部門都亮了綠燈之后，公司就需要承銷商把股票賣出去，這里面最關(guān)鍵的是定價(jià)：價(jià)格太高投資人不買，太低公司賣股價(jià)賣得太便宜，損失了本來可以融到的資金。承銷商根據(jù)他們的經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)來建議最合適的定價(jià)，公司做最后的拍板。承銷的字面意思是承擔(dān)買下，也就是說股票賣不出去的時(shí)候，承銷商兜底，但是實(shí)際運(yùn)作過程中承銷商有很多辦法降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。其中最重要的一項(xiàng)是通過和全球最大的機(jī)構(gòu)投資人合作，提前獲取他們的認(rèn)購(gòu)意向，包括什么價(jià)格買多少股，這樣承銷商在定價(jià)的時(shí)候就不會(huì)憑空臆想了。第五講：股票市場(chǎng)公司包裝上市的過程但是也有這樣的例子，股票賣不出去，全都爛在承銷商的帳上。為了這種服務(wù)，承銷商要收取融資額2-7%的承銷費(fèi)，對(duì)于上市公司來說這種服務(wù)實(shí)際上根本不便宜。上市之后的一個(gè)月里，承銷商一般還會(huì)積極買賣股票，爭(zhēng)取減少股價(jià)的波動(dòng)，這叫穩(wěn)定價(jià)格。承銷對(duì)于投資銀行來說是一項(xiàng)非常賺錢的生意，所以投資銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。投資銀行的聲譽(yù)是非常重要的選擇因素，另外一個(gè)相關(guān)的因素是投資銀行最近做了哪些生意。第五講：股票市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)首發(fā)上市的股票全球各地的投資人一般都會(huì)積極地購(gòu)買首發(fā)上市的股票，這常常是首發(fā)上市的股票在開始交易的當(dāng)天大幅攀升。統(tǒng)計(jì)資料表明，首發(fā)上市股票第一日的平均回報(bào)是20%左右。這是因?yàn)楣緸榱嗽黾佑绊?，力?zhēng)股票有個(gè)好的開始，通常會(huì)在估值的時(shí)候稍稍讓利給投資人。資料顯示，新上市公司的中長(zhǎng)期的平均表現(xiàn)一般不如大市，很多新公司的股價(jià)的最高點(diǎn)就是上市第一天達(dá)到的，以后都是走下坡路。這也許和新的上市公司所要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)很多、對(duì)新公司的管理人要求大幅提高有關(guān)。第五講：股票市場(chǎng)股票指數(shù)股票指數(shù)代表的是整個(gè)交易所或者其中一個(gè)局部的表現(xiàn)，綜合體現(xiàn)一組股票的整體表現(xiàn)。例如道瓊斯指數(shù)反映的是30家大公司的綜合漲落，而標(biāo)普500指數(shù)反映的則是500家大公司的升跌，所以后者更具有代表性。股票指數(shù)只能作為反映股市起伏的一種參考，并不是絕對(duì)反映，因?yàn)槊糠N指數(shù)都選取一組特定的股票，涵蓋有異，計(jì)算方法也不同。第五講：股票市場(chǎng)股票衍生工具最簡(jiǎn)單、最常用的股票衍生工具是股票指數(shù)期貨和股票指數(shù)期權(quán)。它們的原理和其它各種期貨期權(quán)的原理一樣，比如投資人以固定價(jià)格購(gòu)買了3個(gè)月的股票指數(shù)期貨，3個(gè)月后如果股票指數(shù)大于固定價(jià)格，投資人按照點(diǎn)數(shù)收錢；如果小于固定價(jià)格，投資者付錢。當(dāng)然如果是通過交易所購(gòu)買的合同，交易所會(huì)通過保證金的變化逐漸收錢或者付錢，而不是等到最后一天。第五講：股票市場(chǎng)股票交易所凱恩斯有句名言：“為了保證公正利益，我們應(yīng)該使賭場(chǎng)進(jìn)出不方便，同樣，股票交易所也應(yīng)當(dāng)如此?！钡?，通常人們皆認(rèn)為，即使進(jìn)入交易所的上市公司需要滿足很多條件，然而為了能使需要錢的人和有錢的人做成合理有效的交易，股票交易所是最好的途徑。第五講：股票市場(chǎng)股票交易所股市的大小一般要看國(guó)力和歷史淵源，按照股市所有股票的市值綜合來說，紐交所、納斯達(dá)克、東京股市和倫敦股市是比較大的股票交易所。最近幾年，中國(guó)香港和中國(guó)內(nèi)地股票交易所的排名快速上升。另外一種分法是，以股市的市值總和除以所在國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值。還有一個(gè)數(shù)據(jù)是股票交易所的年交易額除以股市的市值總和，這叫周轉(zhuǎn)比率。有趣的是，最近兩年，歐美的周轉(zhuǎn)比率在提高，亞洲在下降。第五講：股票市場(chǎng)股票交易方法一般而言，股票交易就是投資人通過一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)公司下單，股票經(jīng)紀(jì)公司通常都是一家或者多家股票交易所的成員，他將投資人的買賣訂單傳遞到交易所，交易所將買方和賣方配對(duì)（其中一方可能是做市商），如果價(jià)錢數(shù)量合適，那么買賣成功。當(dāng)然股票經(jīng)紀(jì)公司要收取手續(xù)費(fèi)。第五講：股票市場(chǎng)股票交易方法前面闡述的交易過程主要是針對(duì)個(gè)人投資者的，對(duì)于專門從事股票投資的機(jī)構(gòu)投資人，通常用下面的投資方法：第一：大宗交易機(jī)構(gòu)投資人買賣的數(shù)量比較大，一般在場(chǎng)外進(jìn)行。如果機(jī)構(gòu)投資人要出手很多股票，他會(huì)委托券商在全球?qū)ふ覞撛诘馁I家，談好之后很快出手。如果機(jī)構(gòu)投資人購(gòu)買大量股票，一般他會(huì)委托一家券商將訂單化整為零在一段時(shí)間悄悄進(jìn)行購(gòu)買。第五講：股票市場(chǎng)股票交易方法第二：程式交易這種交易方式?jīng)]有嚴(yán)格的定義，一般來說如果是在按照事先設(shè)計(jì)好的電腦程序自動(dòng)交易的方式都叫做程式交易。由于大改進(jìn)金融市場(chǎng)交易量越來越大，容易尋找的利差機(jī)會(huì)也越來越少，所以原來意義上的程式交易量越來越少。另外一種程式交易也叫動(dòng)態(tài)投資組合保險(xiǎn)，大市走高的時(shí)候自動(dòng)購(gòu)買更多的股票，大市走低的時(shí)候自動(dòng)拋售股票，目的是降低風(fēng)險(xiǎn)。第五講：股票市場(chǎng)股票交易方法第三：沽空最近的金融危機(jī)中沽空股票的行為受到許多國(guó)家監(jiān)管部門的重點(diǎn)“關(guān)照”，有的為沽空設(shè)置障礙，有的干脆短期干脆禁止沽空。沽空的意思就是投資人借來股票然后賣出去，等到一段時(shí)間以后股票價(jià)格下跌再低價(jià)買回來，然后把股票還回去，從中牟利（融券）。是不是使用沽空手段正是對(duì)沖基金和傳統(tǒng)基金一個(gè)非常大的不同點(diǎn)。第五講：股票市場(chǎng)股票交易方法股票買賣之后還有兩道程序，分別是清算和交割。清算意味著把買方和賣方的單據(jù)對(duì)照一下，看看它們的內(nèi)容是否吻合。交割是指買方支付賣方錢，賣方把股票轉(zhuǎn)到買方帳戶，這個(gè)過程一般是在交易以后幾天之內(nèi)完成的。有的交易所自己負(fù)責(zé)清算和交割，也有的則包出去給別的清算公司來完成。許多國(guó)家的監(jiān)管部門都允許券商為股票投資人提供借款，股票投資人則用買來的股票作為抵押，這叫保證金融資。這是投資人可以用很低的資本做較大的投資。杠桿高了，有機(jī)會(huì)賺更大利潤(rùn)，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也提高了。因此，一般國(guó)家的監(jiān)管部門均對(duì)這類行為監(jiān)管比較嚴(yán)格。第五講：股票市場(chǎng)股票回購(gòu)股票回購(gòu)原因：1、向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，公司的股價(jià)被低估了，正常情況下，回購(gòu)股票對(duì)于公司本身是正面消息。2、有時(shí)是為了把一個(gè)上市公司變成非上市公司。3、可以作為避稅的一種手段。4、有的公司購(gòu)買股票然后發(fā)給員工作為激勵(lì)機(jī)制的一部分。5、改變公司的股本結(jié)構(gòu)。公司買回來的股票可以注銷，也可以存儲(chǔ)。存儲(chǔ)的股票叫做庫(kù)存股份，沒有紅利也不能投票。但是公司可以把它們重新賣出去，或者發(fā)給員工，那么庫(kù)存股票就又變成普通股票了。第五講：股票市場(chǎng)影響股價(jià)的因素第一：公司盈利公司的盈利和受到很多內(nèi)部和外部因素的影響，內(nèi)部因素包括公司理念、管理團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品性能、商標(biāo)等；外部因素更多，包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、消費(fèi)者的習(xí)慣、人口結(jié)構(gòu)的變化、利率和匯率的變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等。另外，如果你只看公司年度報(bào)表的盈利，你也不一定能真正了解公司的情況，因?yàn)槟甓缺肀砩系臄?shù)字都經(jīng)過公司和公司雇用的會(huì)計(jì)公司的各種“包裝”，所以絕對(duì)不能看見什么就相信什么。第五講：股票市場(chǎng)影響股價(jià)的因素第二：紅利對(duì)于投資人來說，紅利是購(gòu)買股票所獲回報(bào)的重要的一部分。如果股票價(jià)格不漲，至少投資人可以收到紅利。每股的紅利除以股票價(jià)格叫紅利回報(bào)率，是投資股票的一個(gè)重要指標(biāo)。但是，盡管紅利上升，股價(jià)常常會(huì)上漲，但是也要看公司是不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)好而增加分紅。如果業(yè)績(jī)不好卻增加分紅，無疑是殺雞取卵，股價(jià)反而會(huì)下跌。第五講：股票市場(chǎng)影響股價(jià)的因素第三：現(xiàn)金流公司一年的現(xiàn)金收入減去現(xiàn)金支出，這和盈利不太一樣?，F(xiàn)金流好的公司股價(jià)高。第四：利率一般來說，利率升高對(duì)股價(jià)不利。因?yàn)槔噬咭馕吨婵詈蛡貓?bào)的升高，所以股票紅利的吸引力減弱。此外。利率升高常常意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，這不利于公司的盈利。第五講：股票市場(chǎng)影響股價(jià)的因素第五：供求關(guān)系和短期的風(fēng)潮第六：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)公司的股票價(jià)格變動(dòng)和很多宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)，比如通脹率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)率、消費(fèi)者信心等。但是每種宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于各個(gè)行業(yè)和各種股票的影響是不同的，而且這里也不是一對(duì)一的關(guān)系?！锏谖逯v：股票市場(chǎng)買賣股票常用的關(guān)鍵比率1、市盈率這是最常見的比率，是股票現(xiàn)價(jià)/每股的盈利。換句話說，你用目前的價(jià)格買了股票，公司要多少年才能替你盈利回來。當(dāng)然，這是在假定公司每年盈利不變的情況下。一般來說，公司的盈利會(huì)年年增加，所以用目前的股價(jià)除以將來的預(yù)測(cè)盈利，市盈率就會(huì)低一些，這叫遠(yuǎn)期市盈率（或者動(dòng)態(tài)市盈率），通?？焖僭鲩L(zhǎng)的公司市盈率會(huì)比較高，因?yàn)閷淼念A(yù)期盈利會(huì)增加很快，所以遠(yuǎn)期市盈率不太高。第五講：股票市場(chǎng)買賣股票常用的關(guān)鍵比率2、貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)描述的是一個(gè)公司的股票價(jià)格的變動(dòng)如何與大市的變化聯(lián)動(dòng)。如果股價(jià)的變動(dòng)和大市步調(diào)一致，那么股票的貝塔系數(shù)是1。如果大市變化1%，股票變化2%，那么股票的貝塔是2。一般風(fēng)險(xiǎn)比較高的公司，比如科技公司或者中小型公司，貝塔值就比較高，而像公用事業(yè)之類的保守型股票貝塔值都比較低，通常小于1。也有一些股票的貝塔值是負(fù)數(shù)，但是不太常見。貝塔值較高的股票，風(fēng)險(xiǎn)較大，但是回報(bào)也比較高，這就是金融理論中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)理論。第五講：股票市場(chǎng)買賣股票常用的關(guān)鍵比率3、股本收益率這個(gè)比率常用于比較一個(gè)行業(yè)里面各個(gè)公司的效率，效率越高的公司股本收益率也應(yīng)該越高，因?yàn)檫@個(gè)比率計(jì)算的是股東的每一元錢能賺回多少錢。計(jì)算股本收益率大致就是把公司一年的凈收益除以公司的股本總額，很多公司都定有股本收益率的目標(biāo)。第五講：股票市場(chǎng)股東和公司經(jīng)理人的利益沖突公司的經(jīng)理人是股東的代理人，但是經(jīng)理人和股東的利益有可能是不一致的，這是公司治理里面最重要的一個(gè)問題，也是經(jīng)學(xué)理論的委托人-代理人問題。經(jīng)理人有可能對(duì)股東的利益造成損害。股東了解公司營(yíng)運(yùn)的最直接的辦法就是看股價(jià)，如果大市或者同類公司的股票都在上漲，但是自己公司的股價(jià)反而下降，那么股東就有可能責(zé)怪經(jīng)理人。股東對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)可能了解不夠，尤其是小股東只能一年兩次看看公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表。然而，經(jīng)理人有可能偽造數(shù)據(jù)，或者“包裝”財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，上市公司的財(cái)務(wù)表是要由獨(dú)立的審計(jì)師來審計(jì)的。本來審計(jì)師肩負(fù)著幫助股東發(fā)現(xiàn)問題的重任，但是審計(jì)師的收入是從公司那里來的，他們又是公司委托的，這又是一個(gè)委托人-代理人問題，所以審計(jì)師是有可能造假的。第五講：股票市場(chǎng)股東和公司經(jīng)理人的利益沖突在股東和公司經(jīng)理人的博弈中，股東的地位傳統(tǒng)上是很低的。公司的經(jīng)理人掌握著大量的資源，所以占據(jù)主動(dòng)。股東如果不滿，頂多也只能含恨或者含淚拋掉股票，當(dāng)然也可以不拋掉股票而拋掉自己的生命。但是最近幾年中所謂的股東維權(quán)運(yùn)動(dòng)越來越受到關(guān)注。第五講：股票市場(chǎng)股評(píng)和分析師專業(yè)股票研究人員也叫股票分析師，他們提供公司的盈利預(yù)測(cè)，就公司發(fā)表分析報(bào)告，提供行業(yè)以及國(guó)家、地區(qū)的股票分析，并發(fā)表股票評(píng)級(jí)：購(gòu)入、拋出或持有。近十年股票研究人員的報(bào)告顯示，一般而言研究人員的確能夠給投資人帶來超額回報(bào)，這一結(jié)果在世界各個(gè)股票市場(chǎng)、各個(gè)時(shí)間段都有證明。其中美國(guó)研究人員對(duì)美國(guó)股票的點(diǎn)評(píng)平均超額回報(bào)最高。第五講：股票市場(chǎng)股市如何賺錢購(gòu)買股票的回報(bào)體現(xiàn)在兩大方面：一是股票的增值，二是股票的紅利。因?yàn)榧t利是先進(jìn)，拿到手之后你可以存起來收取利息，所以要格外精確的話你應(yīng)該加上紅利的利息收入。但要注意幾個(gè)問題：1、股票的價(jià)格增加只有到了股東把股票出售之后才算確定，但是如果出賣股票，股東必須支付券商的手續(xù)費(fèi)和其它賣股費(fèi)用。2、一定要考慮稅收對(duì)總回報(bào)的影響。在許多國(guó)家，紅利和資本增值的稅率差別很大，所以必須分別對(duì)待。3、紅利的稅收一般是當(dāng)年支付，很多國(guó)家還直接從發(fā)紅利的公司那里預(yù)扣，但是資本增值稅要到股票出售之后才收取，所以時(shí)間點(diǎn)是不一樣的?！锏诹v：外匯市場(chǎng)外匯為什么重要？一種貨幣相對(duì)于另外一種貨幣的價(jià)格和交換機(jī)制就是外匯匯率。外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中交易量最大的，而且是24小時(shí)連軸運(yùn)作。當(dāng)今的外匯市場(chǎng)交易中心仍然在倫敦，排在二、三位的是紐約和東京。倫敦的交易量最大，是紐約的兩倍，紐約又大致相當(dāng)于東京的兩倍。近20年來雖然說由于歐元的誕生使外匯市場(chǎng)少了十幾種貨幣，但外匯交易仍然呈上升態(tài)勢(shì)。金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的全球化是外匯市場(chǎng)交易上升最主要的原因，機(jī)構(gòu)投資人現(xiàn)在基本上都采取全球投資戰(zhàn)略，因此需要越來越多的外匯交易。第六講：外匯市場(chǎng)外匯價(jià)格的確定從長(zhǎng)期來看，外匯的匯率走勢(shì)應(yīng)該服從所謂的一價(jià)法則，也就是說本國(guó)和外國(guó)同樣商品的價(jià)格經(jīng)過匯率換算之后應(yīng)該是相同的。把這個(gè)概念用到一籃子商品上，叫購(gòu)買力法則，換言之，外匯的價(jià)格應(yīng)該是兩個(gè)相同的一籃子商品在兩個(gè)國(guó)家價(jià)格一致。第六講：外匯市場(chǎng)外匯價(jià)格的確定影響匯率的因素有很多：1、生產(chǎn)力2、通貨膨脹3、國(guó)際收支差額4、外匯儲(chǔ)備5、利率走勢(shì)與貨幣政策6、追隨走勢(shì)7、國(guó)際投資者買賣各國(guó)證券和資產(chǎn)的流量8、跨國(guó)兼并9、心理因素第六講：外匯市場(chǎng)外匯預(yù)測(cè)影響外匯市場(chǎng)的因素眾多，參與者數(shù)目很大，所以匯率變化多端。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾經(jīng)說過：“雖然美聯(lián)儲(chǔ)有著龐大的資源和信息做支撐來預(yù)測(cè)外匯，但是我們的結(jié)論是匯率預(yù)測(cè)是非常困難的，花很多時(shí)間和精力去預(yù)測(cè)的結(jié)果可能還不如扔一枚硬幣看是正反面來得更準(zhǔn)確。”我們首先要看遠(yuǎn)期匯率是如何產(chǎn)生的。第六講：外匯市場(chǎng)外匯預(yù)測(cè)例如：如果即期匯率1澳元=100日元，日元利率是0%，澳元利率是5%，那么澳元兌日元的遠(yuǎn)期匯率大致就是1澳元=95日元。因?yàn)槿绻皇?5而是96的話，你就可以簽訂遠(yuǎn)期合約拋出一年期1澳元買96日元，同時(shí)在外匯市場(chǎng)上借96日元（利率為0%），然后在市場(chǎng)上換回0.96澳元（即期匯率1澳元=100日元），然后存一年定期存款（5%利率）。一年以后，你得到了1.008澳元（0.96X1.05%），用其中的1澳元去交割遠(yuǎn)期合同，得到96日元，剩下的0.008元就是你的利潤(rùn)。第六講：外匯市場(chǎng)外匯預(yù)測(cè)雖然說0.008不起眼，但是這筆交易和一年以后澳元與日元之間的實(shí)際匯率沒有任何關(guān)系，因而就沒有風(fēng)險(xiǎn)。所以你只要能借到96萬(wàn)日元，你的利潤(rùn)就是80澳元；如果你能借到96萬(wàn)億日元，你的利潤(rùn)就是80億澳元！當(dāng)然，這樣的美味餡餅存在的可能性幾乎為零，所以這從反面印證澳元兌日元的1年期遠(yuǎn)期匯率只能是1：95，換言之，遠(yuǎn)期匯率完全是由利率的差異導(dǎo)致的套利因素決定的。第六講外匯市場(chǎng)外匯交易外匯交易分柜臺(tái)交易和交易所交易兩塊，其中柜臺(tái)交易占主導(dǎo)地位（90%以上）。外匯柜臺(tái)交易沒有集中的交易所，而是由許多做市商（基本上是銀行）之間、他們和客戶之間互相在柜臺(tái)進(jìn)行交易的。做市商之間的市場(chǎng)就是同業(yè)拆借市場(chǎng)，做市商之間的生意大約占整個(gè)市場(chǎng)流量的2/3左右，剩下的1/3是做市商和客戶之間的交易。做市商之間的交易都是靠電子方式完成的，當(dāng)然過去是靠電話完成的。第六講外匯市場(chǎng)外匯預(yù)測(cè)過去最大、最有影響力的經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)是路透社系統(tǒng)，現(xiàn)在有很多新的公司參與競(jìng)爭(zhēng)，這些新公司一般都是采用比較先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)運(yùn)作的。另外各種媒體都會(huì)及時(shí)更新匯率，匯率是傳播最廣最快的價(jià)格，這也是為什么在外匯行業(yè)交易所的交易模式相對(duì)于柜臺(tái)交易缺乏優(yōu)勢(shì)的原因之一，因?yàn)槿藗儾恍枰ㄟ^交易所來發(fā)現(xiàn)和傳送價(jià)格。第六講外匯市場(chǎng)外匯預(yù)測(cè)美元依然是最主要的外匯交易貨幣，90%以上的外匯交易都是別的貨幣兌換美元，而所謂別的貨幣中，歐元占40%，日元占20%。交易量最大的貨幣排序——1、美元兌歐元2、美元兌日元3、歐元兌日元4、美元兌瑞郎5、美元兌英鎊6、美元兌澳元等。第六講外匯市場(chǎng)主要外匯交易者1、機(jī)構(gòu)投資人。包括傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資人和對(duì)沖基金，還包括銀行的自營(yíng)資金。他們?cè)谕鈪R市場(chǎng)交易的主要原因是為了盈利和避險(xiǎn)。2、中央銀行和財(cái)政部。除日常需要外，主要進(jìn)行干預(yù)。3、跨國(guó)公司、進(jìn)出口商。這部分流量所占比重已經(jīng)日益減少，盡管作用還很重要。4、其他金融工具的投資人。5、個(gè)人。包括旅游者。外匯交易最主要的交易流量是在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行的。第六講外匯市場(chǎng)外匯交割風(fēng)險(xiǎn)各種外匯交易之后都要通過該貨幣的發(fā)行國(guó)的銀行交割，但由于全球時(shí)差不同，所以不太方便一手交錢、一手交貨。比如日元對(duì)美元的交易，日元必須要在日本的白天交貨，但是美元的交貨期是在美國(guó)的白天，當(dāng)然實(shí)際上是日本的半夜。如果一家日本銀行在半天的時(shí)間中破產(chǎn)或者出現(xiàn)一些其他問題，沒有交割日元，就有可能出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。各國(guó)監(jiān)管和銀行之間有很多協(xié)調(diào)工作都是為了減少交割風(fēng)險(xiǎn)。第六講外匯市場(chǎng)外匯指數(shù)外匯指數(shù)和股票指數(shù)或者債券指數(shù)的功用相似，也是為了反映外匯市場(chǎng)總的走勢(shì)。一般比較常用的是貿(mào)易加權(quán)指數(shù)，也就是說，要看某種貨幣對(duì)其他一系列貨幣的走勢(shì)，然后按照該國(guó)與其他各國(guó)的雙邊貿(mào)易的相對(duì)大小來加權(quán)，這樣算出的指數(shù)反映的是該國(guó)貨幣對(duì)其他各國(guó)貨幣的總體走向。要注意的是，不像股票指數(shù)或者債券指數(shù)，很少有投資者用外匯指數(shù)作為衡量表現(xiàn)的基準(zhǔn)。★第七講其他市場(chǎng)前面介紹了金融市場(chǎng)最重要的三個(gè)組成部分：債市、股市和匯市。現(xiàn)在著重介紹的是各種商品市場(chǎng)，特別是金屬市場(chǎng)。實(shí)物商品市場(chǎng)的歷史淵源要比金融市場(chǎng)悠久，期貨商品市場(chǎng)其實(shí)就是實(shí)物市場(chǎng)的延伸。商品中的貴重金屬，尤其是黃金和白銀。