第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及特點(diǎn)

一、企業(yè):由各個(gè)要素資產(chǎn)構(gòu)成的有獲利能力的載體

二、企業(yè)特點(diǎn)：營(yíng)利性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、整體性、權(quán)益可分性三、評(píng)估的特點(diǎn)：1、評(píng)估對(duì)象是資產(chǎn)綜合體。

2、決定企業(yè)價(jià)值的是整體獲利能力

第一頁(yè)，共三十二頁(yè)。3、不同于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單加和：(1)評(píng)估對(duì)象綜合體而非獨(dú)立對(duì)象加和

(2)影響因素：影響企業(yè)價(jià)值而非單項(xiàng)資產(chǎn)

(3)評(píng)估結(jié)果：包含商譽(yù)第二頁(yè)，共三十二頁(yè)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象的界定1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2004年12月30日頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。第三頁(yè)，共三十二頁(yè)。企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值-非付息債務(wù)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值。第四頁(yè)，共三十二頁(yè)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、一般范圍：全部資產(chǎn)（自身經(jīng)營(yíng)控股及非控股子公司之投資）第五頁(yè)，共三十二頁(yè)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)

有效資產(chǎn)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)，無(wú)效資產(chǎn)雖然也可能有交換價(jià)值，但無(wú)效資產(chǎn)的交換價(jià)值與有效資產(chǎn)價(jià)值的決定因素、形成路徑是有差別的。

第六頁(yè)，共三十二頁(yè)。一、收益法的思路和公式收益法的思路《指導(dǎo)意見》將收益法定義為“是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路”。從本質(zhì)上說(shuō)，收益法是建立在資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念之上的，它以企業(yè)的預(yù)期收益能力為導(dǎo)向求取評(píng)估對(duì)象的價(jià)值?；竟降谌率找娣ǖ谄唔?yè)，共三十二頁(yè)。

式中：

V——

資產(chǎn)的價(jià)值

n——

資產(chǎn)延續(xù)的時(shí)期

r——

折現(xiàn)率

CFt

——

資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流股票：股利債券：利息和本金投資項(xiàng)目：稅后凈現(xiàn)金流第八頁(yè)，共三十二頁(yè)。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的兩種思路1、將企業(yè)價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值，即對(duì)公司的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)

（某些資料會(huì)稱其為“權(quán)益法”）

使用股權(quán)資本成本對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流——扣除公司各項(xiàng)費(fèi)用、支付利息和本金以及納稅后的剩余現(xiàn)金流第九頁(yè)，共三十二頁(yè)。2、企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股價(jià)值，即評(píng)估的是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值

（某些資料會(huì)稱其為“實(shí)體法”）

使用該企業(yè)加權(quán)平均資本成本對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流——

扣除所有營(yíng)業(yè)費(fèi)用和息前納稅額的剩余現(xiàn)金流第十頁(yè)，共三十二頁(yè)。核心問題

首先，要對(duì)企業(yè)的收益予以界定?！?/p>

企業(yè)的收益有多種形式，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流等。

其次，要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)?！?/p>

應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素。

再次，要選擇合適的折現(xiàn)率?！?/p>

這直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

最后，要選擇合理的經(jīng)濟(jì)收益期限。。第十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。1．年金法年金法的計(jì)算公式為：

P=A/r

式中：P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；

A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。

第十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。因此，公式又可以寫成：

P=企業(yè)前N年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和÷

年金現(xiàn)值系數(shù)÷資本化率[案例]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、120萬(wàn)元，假定本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。3.7907

第十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。2．分段法

待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬(wàn)元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。第十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算1．風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

2.β系數(shù)法

被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=(社會(huì)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)X被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)如下式表示：被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=(社會(huì)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)X被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)X（a）第十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。1.評(píng)估人員對(duì)某一企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，通過對(duì)該企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況的分析及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的調(diào)查了解，收集到下列數(shù)據(jù)資料：

（1）預(yù)計(jì)該企業(yè)第一年的收益額為500萬(wàn)元，以后每年的收益額比上年增長(zhǎng)8％，自第6年企業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，收益額將保持在600萬(wàn)元的水平上；

（2）社會(huì)平均收益率為15％，國(guó)庫(kù)券利率為8％，被評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2；

（3）該企業(yè)可確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后的價(jià)值之和為1800萬(wàn)元。

要求：（1）確定該企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值。

（2）企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果與各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和的差額如何處理

第十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。四、收益界定注意:收益是否歸企業(yè)所有者（如稅收就不能視為企業(yè)收益）收益基礎(chǔ):一般為凈現(xiàn)金流量（比利潤(rùn)可靠、最終決定企業(yè)價(jià)值）口徑選擇：1、應(yīng)服從評(píng)估目的：反映所有者權(quán)益:凈資產(chǎn)、反映權(quán)益:投資資本2、選擇最客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額第十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。五、收益預(yù)測(cè)

1、預(yù)測(cè)基礎(chǔ)：(1)客觀收益而非實(shí)際收益(2)存量資產(chǎn)而非新產(chǎn)權(quán)主體行為或個(gè)人因素2、基本步驟：(1)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整:財(cái)務(wù)因素、非財(cái)務(wù)因素

(2)趨勢(shì)分析第十八頁(yè)，共三十二頁(yè)。3、前提條件：合情合理（不考慮經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人行為）4、內(nèi)容：不得不分析就直接引用企業(yè)等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)5、格式：(1)收益預(yù)測(cè)表不等于編損益表或現(xiàn)金流量表;(2)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及無(wú)形資產(chǎn)-追加投資6、應(yīng)注意問題：(1)保持企業(yè)預(yù)測(cè)收益與資產(chǎn)盈利能力間的對(duì)應(yīng)關(guān)系;(2)考慮價(jià)格需求彈性的影響;(3)考慮需求、競(jìng)爭(zhēng)情況;(4)考慮收入與成本費(fèi)用的變化;(5)不違背會(huì)計(jì)、稅收政策第十九頁(yè)，共三十二頁(yè)。六、折現(xiàn)率估測(cè)

折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本：國(guó)庫(kù)券和銀行儲(chǔ)蓄利率(一)折現(xiàn)率不宜直接用行業(yè)基準(zhǔn)收益率的原因：1、管理部門確定的最低收益率；2、含稅收和利潤(rùn)（而非對(duì)投資者凈貢獻(xiàn)）；3、體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策(二)折現(xiàn)率可用行業(yè)平均利潤(rùn)率作重要參考：應(yīng)調(diào)整折現(xiàn)率不宜直接用貼現(xiàn)率：二者不一致：1、根據(jù)：利率和票據(jù)信譽(yù)2、期限：短期(三)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額/風(fēng)險(xiǎn)投資額影響因素：(1)宏觀:國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及所在行業(yè)的地位；(2)中觀:行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及在行業(yè)中的地位、行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；(3)微觀:企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第二十頁(yè)，共三十二頁(yè)。第四節(jié)市場(chǎng)法定義：就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照系企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正，調(diào)整

參照系企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，其理論依據(jù)就是替代原則。思路：被評(píng)估企業(yè)價(jià)值/被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)=可比企業(yè)價(jià)值/可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)舉例:假定評(píng)估人員找到三個(gè)與W公司相似的公司(A\B\C),R然后分別計(jì)算各自的相關(guān)比例.見下表:第二十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。A公司B公司C公司加權(quán)平均市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/帳面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流20152520第二十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。假設(shè)W公司的年銷售額是1億元,帳面價(jià)值為6000萬(wàn)元,凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)元,請(qǐng)?jiān)u估W公司的企業(yè)價(jià)值.答案:用表表示第二十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。項(xiàng)目W公司可比公司比率W公司指示價(jià)值銷售額100001.010000帳面價(jià)值60001.59000凈現(xiàn)金流量5002010000W公司的平均值9700第二十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。案例甲企業(yè)擁有兩條正在使用的生產(chǎn)線A和B，C生產(chǎn)線正在建設(shè)中。另外，還擁有一些保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的辦公及輔助性資產(chǎn)。評(píng)估基準(zhǔn)日（2007年12月31日），甲企業(yè)付息債務(wù)總額為1200萬(wàn)元。1.生產(chǎn)線A始建于1987年，年產(chǎn)Ｗ產(chǎn)品1000萬(wàn)噸，由于Ｗ產(chǎn)品正在被Ｙ產(chǎn)品逐步取代，雖然生產(chǎn)線Ａ還可以使用5年，而剩余經(jīng)濟(jì)使用年限只有3年。評(píng)估基準(zhǔn)日，生產(chǎn)線Ａ的復(fù)原重置成本為500萬(wàn)元，殘余價(jià)值為復(fù)原重置成本的2%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年的凈現(xiàn)金流量分別為30萬(wàn)元、20萬(wàn)元和15萬(wàn)元。2.生產(chǎn)線B始建于2005年初，2007年1月1日正式投產(chǎn)，年產(chǎn)Ｙ產(chǎn)品2000噸，會(huì)計(jì)折舊年限為20年，評(píng)估基準(zhǔn)日，生產(chǎn)線B的重置成本為2100萬(wàn)元。由于Ｙ產(chǎn)品市場(chǎng)越來(lái)越好，產(chǎn)品價(jià)格上升趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)四年的凈利潤(rùn)分別為300萬(wàn)元、350萬(wàn)元、400萬(wàn)元和420萬(wàn)元，從未來(lái)第五年開始年凈利潤(rùn)將保持在450萬(wàn)元的水平上。第二十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。3.生產(chǎn)線C始建于2006年，設(shè)計(jì)年產(chǎn)Ｙ產(chǎn)品2000噸，預(yù)算造價(jià)為2200萬(wàn)元，評(píng)估基準(zhǔn)日已完成90%的工程量和90%的投資額，生產(chǎn)線C將于2008年底正式投產(chǎn)，2009年尚需投入220萬(wàn)元，會(huì)計(jì)折舊年限為20年，投產(chǎn)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)測(cè)如下：預(yù)計(jì)投產(chǎn)后未來(lái)前三年的凈利潤(rùn)分別為380萬(wàn)元、400萬(wàn)元和420萬(wàn)元，從投產(chǎn)后第四年開始年凈利潤(rùn)將保持在450萬(wàn)元的水平上。4.評(píng)估基準(zhǔn)日，甲企業(yè)的溢余（可以理解為剩余，即除了上面三項(xiàng)資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為380萬(wàn)元。第二十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。1.Ｙ產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力非常大，而且甲企業(yè)所在行業(yè)的準(zhǔn)入門檻非常高，未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)過度競(jìng)爭(zhēng)情況；2.甲企業(yè)適用的折現(xiàn)率為10%；3.甲企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，不考慮殘值；4.甲企業(yè)將在評(píng)估基準(zhǔn)日的三年后停止Ｗ產(chǎn)品的生產(chǎn)；5.不再考慮其他因素。第二十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。根據(jù)上述資料評(píng)估甲企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的股東全部權(quán)益價(jià)值（寫出各個(gè)評(píng)估環(huán)節(jié)和步驟，對(duì)各個(gè)評(píng)估步驟做適當(dāng)?shù)奈淖终f(shuō)明）。1.計(jì)算兩條生產(chǎn)線的折舊B生產(chǎn)線的年折舊額=2100/20=105（萬(wàn)元）C生產(chǎn)線的年折舊額=2200/20=110（萬(wàn)元）2.計(jì)算三條生產(chǎn)線的價(jià)值A(chǔ)生產(chǎn)線價(jià)值=30×1/（1+10%）+20×1/（1+10%）^2+15×1/（1+10%）^3+10×1/（1+10%）^3=62.58（萬(wàn)元）第二十八頁(yè)，共三十二頁(yè)。B生產(chǎn)線價(jià)值=【（300+105）×1/（1+10%）】+【（350+105）×1/（1+10%）^2】+【（400+105）×1/（1+10%）^3】+【（420+105）×1/（1+10%）^4】+（450+105）×[1-1/（1+10%）^15]/10%×1/（1+10%）^4=4365.46