2023年4月公募港股通及QDII基金投資策略：港股市場(chǎng)多領(lǐng)域共振分散增配港股通基金-20230414-國(guó)金證券-37正式版

基本結(jié)論港股市場(chǎng)分析及港股通基金&港股

QDII投資策略：4月恰逢聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議真空期可減少干擾因素，歐美銀行風(fēng)波令聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期轉(zhuǎn)向鴿派，緩解港股流動(dòng)性壓力，尤其利于成長(zhǎng)板塊；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖較為溫和但大方向確定，穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳的進(jìn)一步施展空間值得期待，圍繞科技巨頭等的產(chǎn)業(yè)政策有望產(chǎn)生積極催化、推動(dòng)盈利預(yù)期改善；港股歷經(jīng)

2~3月回調(diào)重回歷史中樞附近，下方仍存保護(hù)空間。不過考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有逐漸收斂之勢(shì)，港股整體趨勢(shì)性上行空間或?qū)⑹芟蓿A段或更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，且需留意最新數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況做出的指引，以及港股上市公司財(cái)報(bào)披露情況。投資主線包括

1）港股成長(zhǎng)風(fēng)格的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)、創(chuàng)新藥等，具備稀缺性優(yōu)勢(shì)且對(duì)流動(dòng)性敏

感，若國(guó)內(nèi)復(fù)蘇順利并帶動(dòng)人民幣升值則有望再受境內(nèi)外資金青睞；2）消費(fèi)板塊再度進(jìn)入關(guān)注窗口期，經(jīng)歷調(diào)整后具備一定安全邊際，五一長(zhǎng)假出行增速反彈或?qū)?dòng)餐飲旅游等行業(yè)的基本面改善；3）“中特估”相關(guān)低估值高股息優(yōu)質(zhì)央企國(guó)企，兼具防御屬性與估值重構(gòu)機(jī)遇的雙重優(yōu)勢(shì)；4）周期股尤其偏上游的材料及資源品，需求端隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)提升但供給端難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放，同時(shí)具備安全屬性，是股息回報(bào)較為確定的資產(chǎn)。港股通基金&港股

QDII基金精選：鑒于多個(gè)領(lǐng)域或?qū)⒋嬖诋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)，我們采取多風(fēng)格分散均衡的配置思路，在不同風(fēng)格類型中，優(yōu)選出風(fēng)險(xiǎn)收益水平較高、自下而上選股能力優(yōu)良、投資環(huán)境適應(yīng)性較強(qiáng)、投研團(tuán)隊(duì)具備競(jìng)爭(zhēng)力的基金管理人及其代表產(chǎn)品，且需具備較優(yōu)秀的調(diào)倉(cāng)效率和能力，能較好把握今年以來快速輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。具體精選：大盤成長(zhǎng)風(fēng)格：重倉(cāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥信創(chuàng)的廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A(李耀柱,002121)、互聯(lián)網(wǎng)主題基金嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A(王貴重&王鑫晨,011924)；大盤價(jià)值風(fēng)格：低估值分散持股的前海開源滬港深裕鑫(王霞&畢建強(qiáng),004316)；大盤中性風(fēng)格：行業(yè)個(gè)股分散操作靈活的國(guó)富大中華精選(徐成,000934)、消費(fèi)主題的富國(guó)全球消費(fèi)精選

A(彭陳晨,012060)；均衡風(fēng)格：行業(yè)多元換手極低的嘉實(shí)滬港深精選(張金濤,001878)。海外市場(chǎng)分析及

QDII投資策略：歐美銀行業(yè)危機(jī)令美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的緊縮周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，3月通脹幅度繼續(xù)放緩不過核心

CPI仍居高位，而市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂情緒加重。市場(chǎng)預(yù)計(jì)

5月將是本輪最后一次加息?？紤]到目前定價(jià)并未充分反映盈利下行的預(yù)期，預(yù)計(jì)

美股還將面臨一波“業(yè)績(jī)殺”，現(xiàn)階段美股預(yù)計(jì)仍不具備較

突出的配

置價(jià)值，建議對(duì)美股及其他全球成熟市場(chǎng)權(quán)益

QDII暫時(shí)觀望或低配

。債券

QDII方面，盡管作為基金持倉(cāng)重點(diǎn)的中資美元債基本回歸至收益率歷史中樞，但鑒于美國(guó)可能提早進(jìn)入降息階段，投資美債有望獲取資本利得收益，故美債配置比重較高的

QDII可作為基金組合的補(bǔ)充配置，不過境內(nèi)投資者仍需警惕匯兌風(fēng)險(xiǎn)。黃金方面，預(yù)計(jì)上半年通脹的改善勢(shì)頭有望延續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期收尾，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率衰退、歐美銀行危機(jī)引發(fā)儲(chǔ)戶部分資金轉(zhuǎn)移至貴金屬市場(chǎng)等多重因素，美債利率及美元指數(shù)可能持續(xù)下行，黃金兼具避險(xiǎn)及保值屬性，價(jià)格有望持續(xù)獲得上行驅(qū)動(dòng)力。能源方面，預(yù)計(jì)直至海外加息周期確認(rèn)結(jié)束、亞洲地區(qū)的原油需求進(jìn)一步放大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可把握能源供小于求、價(jià)格中樞抬升的投資機(jī)會(huì)，但當(dāng)前階段波動(dòng)幅度恐仍較大，建議短期暫不參與或低配能源

QDII投資。QDII（非港股）基金精選：黃金基金可關(guān)注黃金

QDII或黃金

ETF（非

QDII），且黃金

ETF配置更為便捷，具體可重點(diǎn)關(guān)注華安黃金

ETF(518880)、場(chǎng)外關(guān)注華安易富黃金

ETF聯(lián)接基金(000216)。債券

QDII可關(guān)注對(duì)美債配置比重相對(duì)較高的“國(guó)富美元債”(003972)、“長(zhǎng)信全球債券”(004998)、“工銀瑞信全球美元債”(003385)、“中銀亞太精選債券”(008095)、“匯添富精選美元債”(004419)等。風(fēng)險(xiǎn)提示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)程、國(guó)內(nèi)及全球復(fù)蘇情況、地緣沖突升級(jí)等。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。?；鹜顿Y策略報(bào)告內(nèi)容目錄一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投資策略.....................................................51、2023年

3月回顧：流動(dòng)性壓力緩解，港股先抑后揚(yáng)

...........................................52、2023年

4月展望：初寒乍暖，陽春可期

.....................................................53、港股

2023年

4月投資主線.................................................................84、港股基金精選

............................................................................9二、2023年

4月

QDII投資策略：加息收尾憂慮衰退，關(guān)注美債黃金資產(chǎn)...............................322.1、美股

QDII：加息進(jìn)入尾聲，衰退擔(dān)憂再起

.................................................322.2、黃金

QDII：多重利好刺激，看漲趨勢(shì)未變

.................................................332.3、債券

QDII：美債或有資本利得，可作組合輔助配置

.........................................342.4、能源

QDII：石油減產(chǎn)經(jīng)濟(jì)衰退，油價(jià)拉鋸波幅放大

.........................................35風(fēng)險(xiǎn)提示.......................................................................................35附、QDII基金投資版圖

..........................................................................36圖表目錄圖表

1：

2023年以來主要市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)............................................................5圖表

2：

近一年恒生指數(shù)收益分解.................................................................5圖表

3：

3月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌

...................................................................5圖表

4：

2023年以來南向資金流入情況(億港元).....................................................5圖表

5：

美債收益率走勢(shì)變化.....................................................................6圖表

6：

美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢(shì)對(duì)比.............................................................6圖表

7：

主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè).................................................................6圖表

8：

中國(guó)制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合

PMI..........................................................6圖表

9：

大中城市新建商品住宅指數(shù)環(huán)比...........................................................7圖表

10：

社零總額同比..........................................................................7圖表

11：

基建投資同比..........................................................................7圖表

12：

社融同比及南下資金....................................................................7圖表

13：

部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)季度營(yíng)收及同比增速......................................................8圖表

14：

近十年主要指數(shù)

PE-TTM對(duì)比(2023.3.31).................................................8圖表

15：

近十年

AH溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)

................................................................8圖表

16：

2022.12.31港股基金風(fēng)格特征及重倉(cāng)行業(yè)分布

.............................................9圖表

17：

2022Q4各風(fēng)格港股基金行業(yè)分布

.......................................................10圖表

18：

港股基金精選明細(xì)(截至

2023.3.31)......................................................10圖表

19：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-介紹

..............................................................11圖表

20：

基金業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31)..........................................................11圖表

21：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-情景分析

..........................................................11圖表

22：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-股票倉(cāng)位

..........................................................12圖表

23：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-行業(yè)集中度(申萬一級(jí))...............................................12圖表

24：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-行業(yè)分布(申萬一級(jí)).................................................12圖表

25：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-板塊分布

..........................................................13圖表

26：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-Brinson行業(yè)貢獻(xiàn)...................................................13圖表

27：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-基金風(fēng)格..........................................................13圖表

28：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-持股規(guī)模風(fēng)格......................................................13圖表

29：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-重倉(cāng)股超額收益分布................................................13圖表

30：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-重倉(cāng)股收益

TOP15.................................................13圖表

31：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-持股集中度........................................................14圖表

32：

廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)

A-換手率............................................................14圖表

33：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-介紹

....................................................14圖表

34：

基金業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31)..........................................................14敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2基金投資策略報(bào)告圖表

35：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-情景分析................................................15圖表

36：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-股票倉(cāng)位................................................15圖表

37：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-行業(yè)集中度..............................................15圖表

38：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-行業(yè)分布................................................16圖表

39：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-板塊分布................................................16圖表

40：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-基金風(fēng)格................................................16圖表

41：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-持股規(guī)模風(fēng)格............................................16圖表

42：

重倉(cāng)股超額收益分布...................................................................16圖表

43：

重倉(cāng)股持有期收益

TOP................................................................16圖表

44：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-持股集中度..............................................17圖表

45：

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-換手率..................................................17圖表

46：

前海開源滬港深裕鑫

A-介紹

............................................................17圖表

47：

前海開源滬港深裕鑫

A-業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

23.3.31)............................................17圖表

48：

前海開源滬港深裕鑫

A-情景分析

........................................................18圖表

49：

前海開源滬港深裕鑫

A-股票倉(cāng)位

........................................................19圖表

50：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)集中度(申萬一級(jí)).............................................19圖表

51：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)分布(申萬一級(jí))...............................................19圖表

52：

前海開源滬港深裕鑫

A-板塊分布

........................................................19圖表

53：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)貢獻(xiàn)

........................................................19圖表

54：

前海開源滬港深裕鑫

A-基金風(fēng)格

........................................................20圖表

55：

前海開源滬港深裕鑫

A-持股規(guī)模風(fēng)格

....................................................20圖表

56：

前海開源滬港深裕鑫

A-重倉(cāng)股超額收益分布

..............................................20圖表

57：

前海開源滬港深裕鑫

A-重倉(cāng)股持有期收益

TOP............................................20圖表

58：

前海開源滬港深裕鑫

A-持股集中度

......................................................21圖表

59：

前海開源滬港深裕鑫

A-換手率

..........................................................21圖表

60：

國(guó)富大中華精選-介紹

..................................................................21圖表

61：

國(guó)富大中華精選-業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31)...............................................21圖表

62：

國(guó)富大中華精選-情景分析

..............................................................22圖表

63：

國(guó)富大中華精選-股票倉(cāng)位

..............................................................23圖表

64：

國(guó)富大中華精選-行業(yè)集中度(申萬一級(jí))...................................................23圖表

65：

國(guó)富大中華精選-行業(yè)分布(申萬一級(jí)).....................................................23圖表

66：

國(guó)富大中華精選-板塊分布

..............................................................24圖表

67：

國(guó)富大中華精選-行業(yè)貢獻(xiàn)

..............................................................24圖表

68：

國(guó)富大中華精選-基金風(fēng)格

..............................................................24圖表

69：

國(guó)富大中華精選-持股規(guī)模風(fēng)格

..........................................................24圖表

70：

國(guó)富大中華精選-重倉(cāng)股超額收益分布

....................................................24圖表

71：

國(guó)富大中華精選-重倉(cāng)股持有期收益

TOP15...............................................24圖表

72：

國(guó)富大中華精選-持股集中度

............................................................25圖表

73：

國(guó)富大中華精選-換手率

................................................................25圖表

74：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-介紹

................................................................25圖表

75：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31).............................................25圖表

76：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-情景分析

............................................................25圖表

77：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-股票倉(cāng)位

............................................................26圖表

78：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-地區(qū)配置(占股票市值比)...............................................26圖表

79：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-行業(yè)集中度(申萬一級(jí)).................................................27圖表

80：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-行業(yè)分布(申萬一級(jí))...................................................27圖表

81：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-基金風(fēng)格

............................................................27圖表

82：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-持股規(guī)模風(fēng)格

........................................................27圖表

83：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-重倉(cāng)股超額收益分布

..................................................27圖表

84：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-重倉(cāng)股持有期收益

TOP15.............................................27圖表

85：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-持股集中度

..........................................................28圖表

86：

富國(guó)全球消費(fèi)精選-換手率

..............................................................28圖表

87：

嘉實(shí)滬港深精選-介紹

..................................................................28敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3基金投資策略報(bào)告圖表

88：

嘉實(shí)滬港深精選-業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31)...............................................28圖表

89：

嘉實(shí)滬港深精選-情景分析

..............................................................28圖表

90：

嘉實(shí)滬港深精選-股票倉(cāng)位

..............................................................29圖表

91：

嘉實(shí)滬港深精選-行業(yè)集中度(申萬一級(jí))...................................................29圖表

92：

嘉實(shí)滬港深精選-行業(yè)分布(申萬一級(jí)).....................................................30圖表

93：

嘉實(shí)滬港深精選-板塊分布

..............................................................30圖表

94：

嘉實(shí)滬港深精選-Brinson行業(yè)貢獻(xiàn).......................................................30圖表

95：

嘉實(shí)滬港深精選-基金風(fēng)格

..............................................................31圖表

96：

嘉實(shí)滬港深精選-持股規(guī)模風(fēng)格

..........................................................31圖表

97：

嘉實(shí)滬港深精選-重倉(cāng)股超額收益分布

....................................................31圖表

98：

嘉實(shí)滬港深精選-重倉(cāng)股持有期收益

TOP15...............................................31圖表

99：

嘉實(shí)滬港深精選-持股集中度

............................................................31圖表

100：

嘉實(shí)滬港深精選-換手率...............................................................31圖表

101：

近一年美國(guó)通脹指標(biāo)走勢(shì)..............................................................33圖表

102：

美國(guó)

ISM制造業(yè)&非制造業(yè)

PMI指數(shù)

...................................................33圖表

103：

金價(jià)與聯(lián)邦基金利率及美債實(shí)際利率走勢(shì)................................................33圖表

104：

金價(jià)與美元走勢(shì)......................................................................33圖表

105：

華安黃金

ETF-介紹(規(guī)模截至

2023.3.31)................................................34圖表

106：

華安黃金

ETF-業(yè)績(jī)走勢(shì)(截至

2023.3.31)................................................34圖表

107：

債券

QDII各類型占比匯總(2022年報(bào))..................................................34圖表

108：

中資離岸債各類型存量分布(億美元,2023.3.31)...........................................34圖表

109：

各類券種持倉(cāng)占比相對(duì)居多的債券

QDII基金(2022年四季度)..............................35圖表

110：

QDII基金投資版圖（規(guī)模以基金

2022年報(bào)和最新公告為準(zhǔn)，規(guī)模單位：人民幣）............36敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明4基金投資策略報(bào)告一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投資策略1、

2023年

3月回顧：流動(dòng)性壓力緩解，港股先抑后揚(yáng)自

2022年

11月

1日以來，港股外受全球流動(dòng)性改善預(yù)期對(duì)估值的支撐、內(nèi)有全國(guó)防疫政策優(yōu)化及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇窗口期的利好，迎來持續(xù)三個(gè)月的普漲行情，截至

2023年

1月

27日的年內(nèi)高點(diǎn)，區(qū)間恒生指數(shù)漲幅

52.65%、恒生科技指數(shù)漲幅達(dá)

70.51%。但

2月以來隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，市場(chǎng)對(duì)此前樂觀預(yù)期有所修正，同時(shí)美國(guó)通脹頑固且勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期有所變動(dòng)，共同導(dǎo)致港股陷入回調(diào)，自

1月

27日至

3月

20日的今年內(nèi)低點(diǎn)，恒指區(qū)間跌幅-15.8%、恒生科技-18.75%。3月又接連爆發(fā)了歐美銀行危機(jī)，引發(fā)全球股市震蕩，后美聯(lián)儲(chǔ)推出銀行定期融資計(jì)劃、加息

25bp且聲明偏鴿派等，市場(chǎng)情緒得以安撫，疊加國(guó)內(nèi)政策與部分行業(yè)層面出現(xiàn)積極信號(hào)，港股隨之企穩(wěn)并快速反彈。3月恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)、恒生科技、恒生中資企業(yè)指數(shù)漲幅分別為

3.1%、5.89%、9.65%、2.55%；而同期

A股小幅震蕩調(diào)整，滬深

300跌幅-0.46%、創(chuàng)業(yè)板指跌-1.22%。對(duì)近一年恒生指數(shù)收益進(jìn)行分解（收盤價(jià)=PE(TTM)×EPS(TTM)），可見盈利壓力是

3月的拖累項(xiàng)，估值則支撐指數(shù)月度收漲：恒指期間漲幅

3.1%，其中估值貢獻(xiàn)

5.24%，盈利則為負(fù)值-2.03%。估值上行反映出投資者在

3月下旬境內(nèi)境外多方憂慮緩解后，風(fēng)險(xiǎn)偏好有較明顯回升；而港股盈利端則是

2023年以來首次出現(xiàn)負(fù)向貢獻(xiàn)。圖表1：2023年以來主要市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)圖表2：近一年恒生指數(shù)收益分解市場(chǎng)指數(shù)代碼HSI.HI指數(shù)簡(jiǎn)稱恒生指數(shù)恒生國(guó)企恒生科技3月漲跌3.10%今年以來漲跌3.13%5.89%9.65%2.55%-0.21%-0.46%-1.22%9.20%1.89%3.51%9.46%3.94%4.24%7.02%5.94%4.63%2.25%12.67%0.38%7.03%20.49%HSCEI.HIHSTECH.HI港股HSCCI.HI

恒生中資企業(yè)000001.SH000300.SH399006.SZ000688.SHDJI.GI上證指數(shù)滬深300A股創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50道瓊斯工業(yè)標(biāo)普500美股SPX.GINDX.GI納斯達(dá)克100來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所港股行業(yè)方面，3月資訊科技業(yè)領(lǐng)跑，單月漲幅達(dá)

10.68%，因該板塊對(duì)海外流動(dòng)性更為敏感，且部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)以及計(jì)算機(jī)軟件與硬件的較高景氣度；能源業(yè)月度收漲

9.05%位居第二，主要受國(guó)際能源價(jià)格在需求預(yù)期改善及美元走弱等影響下快速反彈的帶動(dòng)；隨后的電訊業(yè)已連續(xù)第三個(gè)月漲幅領(lǐng)先，該行業(yè)涵蓋了港股多數(shù)的高股息央企。而當(dāng)月回落較嚴(yán)重的是醫(yī)療保健業(yè)，已連續(xù)第二個(gè)月表現(xiàn)落后但跌幅收窄，3月-5.71%。資金面來看，南下資金

3月放量增長(zhǎng)，意味著海外波動(dòng)企穩(wěn)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)積極政策共同推動(dòng)了港股市場(chǎng)情緒回暖。從

3月的前十大活躍個(gè)股來看，傳媒龍頭“騰訊控股”全月累計(jì)成交凈買入

178億港元遙遙領(lǐng)先，其次為社會(huì)服務(wù)業(yè)龍頭“美團(tuán)”月度成交凈買入近

50億，隨后是通信業(yè)的“中國(guó)移動(dòng)”、“中國(guó)電信”當(dāng)月分別凈流入

47億、21億；3月資金流出居多的是金融股“建設(shè)銀行”流出

22億。從行業(yè)來看（基于持股變動(dòng)及個(gè)股成交均價(jià)估算），31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)有

25個(gè)在

3月實(shí)現(xiàn)資金凈流入，以消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)為主的傳媒業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)高居前兩席，隨后是通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)；電子、汽車、家電則出現(xiàn)小幅資金凈流出。圖表3：3月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌圖表4：2023年以來南向資金流入情況(億港元)來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所2、

2023年

4月展望：初寒乍暖，陽春可期展望

4月以至二季度，我們依然維持

2023年度策略中對(duì)港股中長(zhǎng)期偏樂觀的判斷，盡管強(qiáng)勢(shì)主線或仍缺席，但多個(gè)領(lǐng)域或有產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)。外圍環(huán)境上，4月恰逢聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議真空期可減少干擾因素，此前歐美敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明5基金投資策略報(bào)告銀行風(fēng)波引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期鴿派轉(zhuǎn)向，顯著緩解港股流動(dòng)性壓力，尤其利于成長(zhǎng)板塊；國(guó)內(nèi)基本面來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖較為溫和但大方向確定，穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳的進(jìn)一步施展空間值得期待，圍繞科技巨頭等的產(chǎn)業(yè)政策有望產(chǎn)生積極催化、推動(dòng)盈利預(yù)期改善；估值層面，港股歷經(jīng)

2~3月回調(diào)重回歷史中樞附近，下方仍存保護(hù)空間。不過考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有逐漸收斂之勢(shì)，港股整體趨勢(shì)性上行空間或?qū)⑹芟?，階段或更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，且需留意最新數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況做出的指引，以及港股上市公司財(cái)報(bào)披露情況。2.1、

海外流動(dòng)性：不確定性下降，資金面壓力緩解從港股分母端的估值來看，由于港股投資者中的外資權(quán)重高，受美國(guó)長(zhǎng)端利率、美元流動(dòng)性的影響明顯。受歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響，階段美債利率及美元指數(shù)或再度進(jìn)入下行通道，將顯著緩解港股資金面壓力。2月以來港股下挫主要源自美國(guó)通脹頑固引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論，然而

3月歐美爆發(fā)銀行危機(jī)削弱了美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮動(dòng)力，在加息

25bp后聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向于鴿派，并釋出年內(nèi)僅加息一次的預(yù)期，而市場(chǎng)關(guān)于下半年降息的呼聲漸起；美債收益率再度迎來回調(diào)，且去年以來持續(xù)密集加息累積的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)存在滯后性，預(yù)計(jì)

10年期美債收益率未來難以再觸此前峰值。此外，4月恰逢美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議真空期，可減少資金面對(duì)港股的干擾。圖表5：美債收益率走勢(shì)變化圖表6：美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢(shì)對(duì)比來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所2.2、

國(guó)內(nèi)基本面：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，期待政策催化匯總最新全球主要金融機(jī)構(gòu)對(duì)

2023年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期可見，世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總體增速遠(yuǎn)低于2022年，新興經(jīng)濟(jì)體則有望迸發(fā)較強(qiáng)動(dòng)能，中國(guó)亦是

2023年

GDP增速高于

2022年的發(fā)展中國(guó)家之一，預(yù)計(jì)隨著疫后信心恢復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的累積效應(yīng)持續(xù)凸顯，這一比較優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)支撐中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值、推動(dòng)港股盈利預(yù)期改善。4月來看，圍繞擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、推進(jìn)高端制造、央國(guó)企改革以及打造數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群等方向的增量政策有望出臺(tái)，可重點(diǎn)關(guān)注即將召開的國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議，港股多個(gè)領(lǐng)域或?qū)⒂瓉懋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，近期高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)向上，盡管內(nèi)部冷熱不均現(xiàn)象仍存，但地產(chǎn)、消費(fèi)等有部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、PMI景氣指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月維持高位，后續(xù)基本面盈利的實(shí)質(zhì)性改善或?qū)⒊蔀楦酃墒袌?chǎng)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

3月我國(guó)制造業(yè)

PMI超預(yù)期錄得

51.9%，盡管較

2月前值(52.6%)有所回落，但部分原因在于春節(jié)錯(cuò)位影響，已連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，為歷史同期偏高水平，預(yù)示經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月上升，生產(chǎn)指數(shù)亦表現(xiàn)亮眼；大型企業(yè)為經(jīng)濟(jì)修復(fù)主要驅(qū)動(dòng)力，而民營(yíng)及中小企業(yè)仍需時(shí)間傳導(dǎo)。3月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)

PMI大幅攀升至

58.2%，環(huán)比

2月(52.6%)顯著上升，創(chuàng)

2011年以來最高水平，分項(xiàng)顯示疫情消退后服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，成為增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。零售、運(yùn)輸、商務(wù)服務(wù)、租賃等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都位于高景氣區(qū)間。3月綜合

PMI產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比

2月回升

0.6個(gè)點(diǎn)至

57%，可見春節(jié)之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。圖表7：主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)圖表8：中國(guó)制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合

PMI指標(biāo)名稱20220.520230.420241.2美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè):美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)IMF預(yù)測(cè):GDP實(shí)際增長(zhǎng)率:全球IMF預(yù)測(cè):GDP實(shí)際增長(zhǎng)率:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體3.192.432.93.11.21.4IMF預(yù)測(cè):GDP實(shí)際增長(zhǎng)率:亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體

4.395.35.2世界銀行預(yù)測(cè):GDP實(shí)際增長(zhǎng)率:全球世界銀行預(yù)測(cè):中國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率世界銀行預(yù)測(cè):美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率OECD預(yù)測(cè):GDP實(shí)際增長(zhǎng)率:全球OECD預(yù)測(cè):中國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率OECD預(yù)測(cè):美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率2.92.71.72.74.351.90.51.63.143.321.852.194.620.542.734.131.03來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明6基金投資策略報(bào)告

今年房地產(chǎn)業(yè)是政策重點(diǎn)聚焦領(lǐng)域，年初圍繞供給側(cè)房企融資“三箭齊發(fā)”、保交樓專項(xiàng)借款、預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化等措施落地，初步化解部分房企的風(fēng)險(xiǎn)，而需求端今年以來有企穩(wěn)回暖跡象，且后續(xù)仍有政策刺激空間。最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年

2月一、二線城市新房?jī)r(jià)格指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升，其中一線城市環(huán)比升幅

0.2%、二線城市環(huán)比

0.4%。

消費(fèi)方面恢復(fù)小幅正增長(zhǎng)，2023年

1~2月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比升至

3.5%，相較去年

12月前值(-1.8%)上行

5.3個(gè)百分點(diǎn)，自去年

11月階段低點(diǎn)已持續(xù)回升三個(gè)月。但需考慮到

1~2月消費(fèi)主要由春節(jié)出行拉動(dòng)，具有一定暫時(shí)性。汽車等大宗消費(fèi)偏弱，部分原因在于去年汽車消費(fèi)刺激政策一定程度上透支了今年的需求，導(dǎo)致汽車從社零的拉動(dòng)項(xiàng)轉(zhuǎn)為拖累項(xiàng)。整體來看，對(duì)比疫情前的消費(fèi)水平，當(dāng)前仍有較大改善空間。圖表9：大中城市新建商品住宅指數(shù)環(huán)比圖表10：社零總額同比來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所

以基礎(chǔ)建設(shè)為發(fā)力重點(diǎn)仍將是接下來穩(wěn)增長(zhǎng)的重要特征?？紤]到內(nèi)需與外需均需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間逐步改善，則提升基建投資的迫切性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將成為

2023年尤其是上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支柱。2022年

8月以來我國(guó)基建投資同比時(shí)隔四個(gè)月再度重回兩位數(shù)增速，且截至最新數(shù)據(jù)

2023年

2月

12.18%，已連續(xù)七個(gè)月實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增速。預(yù)計(jì)

2023全年基建投資有望繼續(xù)維持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。

港股資金面來看，南下資金

3月出現(xiàn)較明顯增長(zhǎng)。由于南下資金對(duì)港股公司更為熟悉，往往在基本面見底之時(shí)開始流入，而海外資金傾向于在業(yè)績(jī)開始兌現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)買入，預(yù)計(jì)南下資金將基于業(yè)績(jī)改善預(yù)期而有望持續(xù)買入。從資金來源看，歷史數(shù)據(jù)顯示新增社融與南向資金間具有較強(qiáng)相關(guān)性，3月社融規(guī)模

53800億元，社融存量較

2月增速達(dá)

70.5%，社融與信貸數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均有改善，后續(xù)若內(nèi)地穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力、國(guó)內(nèi)信貸保持放松，則新增社融有望進(jìn)一步回升、南下資金亦有望持續(xù)流入。圖表11：基建投資同比圖表12：社融同比及南下資金來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所2.3、

企業(yè)盈利：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)釋放積極信號(hào)，龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期企業(yè)盈利層面，在宏觀環(huán)境逐步回暖以及產(chǎn)業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)邊際化解的背景下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身又通過降本增效達(dá)成經(jīng)營(yíng)效率的提升，疊加

AI技術(shù)革新引爆新一輪科技革命給相關(guān)板塊帶來的“二次增長(zhǎng)曲線”，后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期還

有望進(jìn)一步改善。近期騰訊、美團(tuán)、快手等相繼公布

2022年四季度業(yè)績(jī)，均超過彭博一致預(yù)期。其中，騰訊四季度經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比漲

19%，打破此前連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩季回正且增幅擴(kuò)張，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)跡象明顯；且近期還受益于國(guó)內(nèi)對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟艑挘?月相繼發(fā)放

2023年進(jìn)口游戲版號(hào)和

3月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)，提振相關(guān)收入預(yù)期。阿里近期相繼迎來馬云回國(guó)、六大業(yè)務(wù)獨(dú)立上市等利好，京東等科技巨頭也計(jì)劃對(duì)公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整。隨著行業(yè)與公司的積極信號(hào)不斷釋放，再結(jié)合近期部分地方政府支持重點(diǎn)向民營(yíng)企業(yè)傾斜，科技互聯(lián)網(wǎng)等港股支柱板塊有望迎來估值整體提升。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明7基金投資策略報(bào)告圖表13：部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)季度營(yíng)收及同比增速公司名稱阿里2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1季度營(yíng)收同比增速季度營(yíng)收同比增速季度營(yíng)收同比增速季度營(yíng)收同比增速季度營(yíng)收同比增速季度營(yíng)收同比增速24782.13%145030723.23%14012056-0.09%134020418.89%135524269.72%1442200729.43%

33.81%

63.93%1424

1383

135313.50%

20.30%

25.20%2187

2538

203220571874騰訊京東0.50%2954-1.60%

-3.10%0.10%23977.90%2759243511.00%35526765.00%314.47.00%398.218.00%

23.00%

26.00%

26.00%

39.00%237.97.20%462.72722.60%49521551.40%

88.50%

241.50%488.29

437.59

370.2230222拼多多美團(tuán)46.40%

65.10%

36.70%601.3

626.19

509.3821.40%

28.20%

16.40%

25.00%

30.60%

37.90%

77.00%

120.90%330.77-0.03%325.41.94%296.47

284.11

330.88

319.21313.5281.34百度-5.43%

0.98%

9.33%

13.07%

20.42%

24.79%來源：Wind，國(guó)金證券研究所2.4、

港股估值：仍有保護(hù)空間估值層面，經(jīng)過

2月至

3月中上旬港股的一輪調(diào)整，關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率收斂的悲觀預(yù)期已計(jì)入較為充分，主要指數(shù)估值所處位置的上行空間大于下跌風(fēng)險(xiǎn)，存在中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。截至

2023年

3月

31日，恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)估值皆位居近十年估值中位數(shù)附近，恒生科技則降至歷史中樞的下方；從

PE、PB、PS等維度與其他主要市場(chǎng)作橫向比較，則港股多處于相對(duì)低位。再考慮到中國(guó)政策端今年仍將持續(xù)發(fā)力，而同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退，則中美之間經(jīng)濟(jì)周期差異有望令國(guó)際資本再度青睞港股。從資產(chǎn)比價(jià)的維度來看，港股經(jīng)過近期回撤調(diào)整后，相對(duì)

A股具備配置優(yōu)勢(shì)：截至

3月

31日，AH溢價(jià)指數(shù)

145.58，高于近十年均值＋1倍標(biāo)準(zhǔn)差(142.73)，處于近十年

88%分位。圖表14：近十年主要指數(shù)

PE-TTM

對(duì)比(2023.3.31)圖表15：近十年

AH

溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所3、

港股

2023年

4月投資主線聚焦

4月投資策略，盡管強(qiáng)勢(shì)主線或仍缺席，但多個(gè)領(lǐng)域存在產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)。具體方向包括：1）

港股成長(zhǎng)風(fēng)格的科技互聯(lián)網(wǎng)板塊、創(chuàng)新藥等方向，具備稀缺性核心優(yōu)勢(shì)，且對(duì)流動(dòng)性更為敏感，若接下來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順利并帶動(dòng)人民幣升值、美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)不再反轉(zhuǎn)且美債利率延續(xù)下行趨勢(shì)，則有望獲境內(nèi)外資金青睞。其中，科技板塊有望繼續(xù)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，ChatGPT主線已全面擴(kuò)散至軟硬件等多個(gè)領(lǐng)域，又有產(chǎn)業(yè)政策積極催化行情：近期科技部啟動(dòng)“人工智能驅(qū)動(dòng)的科學(xué)研究”專項(xiàng)部署工作，提出引導(dǎo)和支持民營(yíng)企業(yè)及平臺(tái)企業(yè)參與國(guó)家重大科技創(chuàng)新。自

2022年以來平臺(tái)監(jiān)管逐步松綁，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)盈利面隨著宏觀環(huán)境回暖及企業(yè)降本增效達(dá)成利潤(rùn)率中樞上移，部分優(yōu)質(zhì)公司有望收獲

AI技術(shù)革新帶來的“二次增長(zhǎng)曲線”。醫(yī)藥生物領(lǐng)域估值具備優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)政策方向明確、長(zhǎng)期需求穩(wěn)中向好，盡管此前受醫(yī)保帶量集采政策影響而走低，但今年政策性壓力減緩，尤其對(duì)于創(chuàng)新藥納入醫(yī)保和持續(xù)進(jìn)入醫(yī)保的價(jià)格殺傷力有所下行。建議重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)研發(fā)能力的生物創(chuàng)新藥企業(yè)，以及未來收入利潤(rùn)有望保持高增長(zhǎng)的

CXO領(lǐng)域，此外相比其他高值醫(yī)用耗材，部分細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)格局較好。2）

優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的另一大方向消費(fèi)板塊，目前再度進(jìn)入關(guān)注窗口期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出

2023年要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。自防疫政策優(yōu)化以來，該板塊出現(xiàn)調(diào)整及分化，當(dāng)前具備一定安全邊際。其中的餐飲、旅游、航空等行業(yè)近期持續(xù)經(jīng)歷回調(diào)，部分原因或在于春節(jié)后缺乏小長(zhǎng)假刺激消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)接下來隨著五一長(zhǎng)假臨近，出行增速反彈或?qū)?dòng)餐飲旅游等相關(guān)行業(yè)的基本面改善。3）

“中特估”相關(guān)的低估值高股息優(yōu)質(zhì)央國(guó)企標(biāo)的，兼具防御屬性與估值重構(gòu)機(jī)遇的雙重優(yōu)勢(shì)。一方面，低估值高股息個(gè)股具備安全邊際，在港股階段面臨境內(nèi)外多重?cái)_動(dòng)因素之時(shí)，確定性較強(qiáng)的品種配置吸引力提升；另一方面，部分個(gè)股所屬行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)，例如在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中扮演主敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明8基金投資策略報(bào)告力角色的國(guó)企運(yùn)營(yíng)商、行業(yè)信心和基本面有望回暖的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企地產(chǎn)公司等。中期來看，央國(guó)企還將繼續(xù)受益于復(fù)蘇邏輯及穩(wěn)增長(zhǎng)政策，優(yōu)質(zhì)龍頭的盈利有望持續(xù)改善。4）

周期股尤其是偏上游的材料及資源品值得關(guān)注，其需求端會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)而提升，但供給端仍難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放，從供需角度及現(xiàn)金流角度都是值得關(guān)注的資產(chǎn)，同時(shí)具備安全屬性、是股息回報(bào)較為確定的資產(chǎn)。4、

港股基金精選港股由于交易量有限，在歷史每一輪漲跌中都率先展露出較強(qiáng)的貝塔屬性，但行至行情第二階段仍會(huì)回歸阿爾法主導(dǎo)，因此我們?cè)?/p>

2023年

4月的港股基金精選中聚焦于主動(dòng)管理型品種。在具體產(chǎn)品篩選上，鑒于多個(gè)領(lǐng)域或?qū)⒋嬖诋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)，我們采取多風(fēng)格分散均衡的配置思路，在不同風(fēng)格類型中，優(yōu)選出風(fēng)險(xiǎn)收益水平較高、自下而上選股能力優(yōu)良、投資環(huán)境適應(yīng)性較強(qiáng)、投研團(tuán)隊(duì)具備競(jìng)爭(zhēng)力的基金管理人及其代表產(chǎn)品，且需具備較優(yōu)秀的調(diào)倉(cāng)效率和能力，能較好地把握今年以來快速輪動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。4.1、

港股基金篩選及風(fēng)格劃分港股基金篩選要求：1、全部公募基金中，最近一期季報(bào)（本期為

2022年四季報(bào)，下同）港股投資占基金凈值比例＞50%；2、基金在最近一期季報(bào)的合計(jì)規(guī)模＞1億；3、基金當(dāng)前的申贖狀態(tài)為“開放申購(gòu)”。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，本期納入港股基金范疇的產(chǎn)品中，屬于主動(dòng)管理型的共計(jì)

74只，涉及基金經(jīng)理共

61位/組（共同管理算一組）。在此基礎(chǔ)上，我們對(duì)港股基金進(jìn)行風(fēng)格劃分：將本期

74只主動(dòng)管理型產(chǎn)品的各季度區(qū)間收益率與

Wind風(fēng)格指數(shù)（大盤成長(zhǎng)(399372.SZ)、大盤價(jià)值(399373.SZ)、小盤成長(zhǎng)(399376.SZ)、小盤價(jià)值(399377.SZ)）同期收益率做線性回歸，得出基金在各季度的風(fēng)格特征占比。本期我們將基金風(fēng)格定義為該基金截至

2022年末呈現(xiàn)的風(fēng)格，具體風(fēng)格劃分標(biāo)準(zhǔn)為：某一風(fēng)格占比＞55%為該風(fēng)格標(biāo)簽；大盤成長(zhǎng)&大盤價(jià)值占比皆≤55%為大盤中性風(fēng)格標(biāo)簽；大盤/小盤/成長(zhǎng)/價(jià)值中至少有三項(xiàng)占比在

10%~55%為均衡風(fēng)格標(biāo)簽?；诟酃墒袌?chǎng)的市值風(fēng)格偏大型以及流動(dòng)性有限的特點(diǎn)，長(zhǎng)期以來港股基金配置相對(duì)側(cè)重大盤股，故呈現(xiàn)出的市值風(fēng)格基本以大盤風(fēng)格為主，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格則各有不同。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至

2022年四季度末，標(biāo)簽為“大盤成長(zhǎng)”風(fēng)格的共

26只，“大盤中性”風(fēng)格共

15只，“大盤價(jià)值”風(fēng)格

19只，大小盤及成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格皆較為均衡的“均衡”風(fēng)格基金有

13只，“小盤價(jià)值”風(fēng)格

1只。圖表16：2022.12.31港股基金風(fēng)格特征及重倉(cāng)行業(yè)分布w

in

d代

碼007291.O

F007139.O

F011162.O

F002387.O

F004263.O

F005197.O

F001764.O

F003580.O

F002653.O

F006595.O

F012346.O

F基

金

簡(jiǎn)

稱基

金

經(jīng)

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成

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謹(jǐn)陳

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,陳

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,王

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國(guó)

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簽

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成

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大

盤

價(jià)

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小

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行

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石

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媒

,電

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,傳

媒醫(yī)

藥

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,社

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,醫(yī)

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,房

地

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物

,紡

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,社

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,計(jì)

算

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,社

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,醫(yī)

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,傳

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,社

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金

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股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

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D

II港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

通Q

D

IIQ

D

II港

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D

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股

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股

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股

通港

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股

通港

股

通港

股

通港

股

通港

股

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D

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晉

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股

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成

長(zhǎng)大

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成

長(zhǎng)大

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成

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成

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成

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成

長(zhǎng)大

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成

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長(zhǎng)大

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成

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盤

成

長(zhǎng)大

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成

長(zhǎng)大

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成

長(zhǎng)大

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長(zhǎng)大

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成

長(zhǎng)大

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成

長(zhǎng)大

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成

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成

長(zhǎng)大

盤

成

長(zhǎng)大

盤

成

長(zhǎng)大

盤

成

長(zhǎng)大

盤

成

長(zhǎng)大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

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盤

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值大

盤

價(jià)

值大

盤

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值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

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值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

值大

盤

價(jià)

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盤

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值大

盤

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盤

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性大

盤

中

性大

盤

中

性大

盤

中

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盤

中

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港

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港

股

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股

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F

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A012208.O

F009896.O

F005228.O

F005644.O

F006537.O

F005504.O

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股

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股

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成

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滬

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股

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F006752.O

F002379.O

F001685.O

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股

通

精

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中

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,紡

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,傳

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必

需

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F001691.O

F011355.O

F010010.O

F003413.O

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F007110.O

F004316.O

F009983.O

F009846.O

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股

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月

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股

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