2023年4月公募港股通及QDII基金投資策略：港股市場多領(lǐng)域共振分散增配港股通基金-20230414-國金證券-37正式版

基本結(jié)論港股市場分析及港股通基金&港股

QDII投資策略：4月恰逢聯(lián)儲議息會議真空期可減少干擾因素，歐美銀行風波令聯(lián)儲政策預期轉(zhuǎn)向鴿派，緩解港股流動性壓力，尤其利于成長板塊；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇雖較為溫和但大方向確定，穩(wěn)增長政策組合拳的進一步施展空間值得期待，圍繞科技巨頭等的產(chǎn)業(yè)政策有望產(chǎn)生積極催化、推動盈利預期改善；港股歷經(jīng)

2~3月回調(diào)重回歷史中樞附近，下方仍存保護空間。不過考慮到國內(nèi)經(jīng)濟修復斜率有逐漸收斂之勢，港股整體趨勢性上行空間或?qū)⑹芟?，階段或更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機會，且需留意最新數(shù)據(jù)對經(jīng)濟復蘇情況做出的指引，以及港股上市公司財報披露情況。投資主線包括

1）港股成長風格的互聯(lián)網(wǎng)消費、創(chuàng)新藥等，具備稀缺性優(yōu)勢且對流動性敏

感，若國內(nèi)復蘇順利并帶動人民幣升值則有望再受境內(nèi)外資金青睞；2）消費板塊再度進入關(guān)注窗口期，經(jīng)歷調(diào)整后具備一定安全邊際，五一長假出行增速反彈或?qū)硬惋嬄糜蔚刃袠I(yè)的基本面改善；3）“中特估”相關(guān)低估值高股息優(yōu)質(zhì)央企國企，兼具防御屬性與估值重構(gòu)機遇的雙重優(yōu)勢；4）周期股尤其偏上游的材料及資源品，需求端隨宏觀經(jīng)濟修復提升但供給端難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放，同時具備安全屬性，是股息回報較為確定的資產(chǎn)。港股通基金&港股

QDII基金精選：鑒于多個領(lǐng)域或?qū)⒋嬖诋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會，我們采取多風格分散均衡的配置思路，在不同風格類型中，優(yōu)選出風險收益水平較高、自下而上選股能力優(yōu)良、投資環(huán)境適應性較強、投研團隊具備競爭力的基金管理人及其代表產(chǎn)品，且需具備較優(yōu)秀的調(diào)倉效率和能力，能較好把握今年以來快速輪動的投資機會。具體精選：大盤成長風格：重倉互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥信創(chuàng)的廣發(fā)滬港深新起點

A(李耀柱,002121)、互聯(lián)網(wǎng)主題基金嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A(王貴重&王鑫晨,011924)；大盤價值風格：低估值分散持股的前海開源滬港深裕鑫(王霞&畢建強,004316)；大盤中性風格：行業(yè)個股分散操作靈活的國富大中華精選(徐成,000934)、消費主題的富國全球消費精選

A(彭陳晨,012060)；均衡風格：行業(yè)多元換手極低的嘉實滬港深精選(張金濤,001878)。海外市場分析及

QDII投資策略：歐美銀行業(yè)危機令美聯(lián)儲激進的緊縮周期出現(xiàn)拐點，3月通脹幅度繼續(xù)放緩不過核心

CPI仍居高位，而市場對美國經(jīng)濟陷入衰退的擔憂情緒加重。市場預計

5月將是本輪最后一次加息。考慮到目前定價并未充分反映盈利下行的預期，預計

美股還將面臨一波“業(yè)績殺”，現(xiàn)階段美股預計仍不具備較

突出的配

置價值，建議對美股及其他全球成熟市場權(quán)益

QDII暫時觀望或低配

。債券

QDII方面，盡管作為基金持倉重點的中資美元債基本回歸至收益率歷史中樞，但鑒于美國可能提早進入降息階段，投資美債有望獲取資本利得收益，故美債配置比重較高的

QDII可作為基金組合的補充配置，不過境內(nèi)投資者仍需警惕匯兌風險。黃金方面，預計上半年通脹的改善勢頭有望延續(xù)，美聯(lián)儲緊縮周期收尾，疊加美國經(jīng)濟大概率衰退、歐美銀行危機引發(fā)儲戶部分資金轉(zhuǎn)移至貴金屬市場等多重因素，美債利率及美元指數(shù)可能持續(xù)下行，黃金兼具避險及保值屬性，價格有望持續(xù)獲得上行驅(qū)動力。能源方面，預計直至海外加息周期確認結(jié)束、亞洲地區(qū)的原油需求進一步放大，風險承受能力較強的投資者可把握能源供小于求、價格中樞抬升的投資機會，但當前階段波動幅度恐仍較大，建議短期暫不參與或低配能源

QDII投資。QDII（非港股）基金精選：黃金基金可關(guān)注黃金

QDII或黃金

ETF（非

QDII），且黃金

ETF配置更為便捷，具體可重點關(guān)注華安黃金

ETF(518880)、場外關(guān)注華安易富黃金

ETF聯(lián)接基金(000216)。債券

QDII可關(guān)注對美債配置比重相對較高的“國富美元債”(003972)、“長信全球債券”(004998)、“工銀瑞信全球美元債”(003385)、“中銀亞太精選債券”(008095)、“匯添富精選美元債”(004419)等。風險提示美聯(lián)儲貨幣政策進程、國內(nèi)及全球復蘇情況、地緣沖突升級等。敬請參閱最后一頁特別聲明1每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學習。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。基金投資策略報告內(nèi)容目錄一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投資策略.....................................................51、2023年

3月回顧：流動性壓力緩解，港股先抑后揚

...........................................52、2023年

4月展望：初寒乍暖，陽春可期

.....................................................53、港股

2023年

4月投資主線.................................................................84、港股基金精選

............................................................................9二、2023年

4月

QDII投資策略：加息收尾憂慮衰退，關(guān)注美債黃金資產(chǎn)...............................322.1、美股

QDII：加息進入尾聲，衰退擔憂再起

.................................................322.2、黃金

QDII：多重利好刺激，看漲趨勢未變

.................................................332.3、債券

QDII：美債或有資本利得，可作組合輔助配置

.........................................342.4、能源

QDII：石油減產(chǎn)經(jīng)濟衰退，油價拉鋸波幅放大

.........................................35風險提示.......................................................................................35附、QDII基金投資版圖

..........................................................................36圖表目錄圖表

1：

2023年以來主要市場指數(shù)走勢............................................................5圖表

2：

近一年恒生指數(shù)收益分解.................................................................5圖表

3：

3月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌

...................................................................5圖表

4：

2023年以來南向資金流入情況(億港元).....................................................5圖表

5：

美債收益率走勢變化.....................................................................6圖表

6：

美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢對比.............................................................6圖表

7：

主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預測.................................................................6圖表

8：

中國制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合

PMI..........................................................6圖表

9：

大中城市新建商品住宅指數(shù)環(huán)比...........................................................7圖表

10：

社零總額同比..........................................................................7圖表

11：

基建投資同比..........................................................................7圖表

12：

社融同比及南下資金....................................................................7圖表

13：

部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)季度營收及同比增速......................................................8圖表

14：

近十年主要指數(shù)

PE-TTM對比(2023.3.31).................................................8圖表

15：

近十年

AH溢價指數(shù)走勢

................................................................8圖表

16：

2022.12.31港股基金風格特征及重倉行業(yè)分布

.............................................9圖表

17：

2022Q4各風格港股基金行業(yè)分布

.......................................................10圖表

18：

港股基金精選明細(截至

2023.3.31)......................................................10圖表

19：

廣發(fā)滬港深新起點

A-介紹

..............................................................11圖表

20：

基金業(yè)績走勢(截至

2023.3.31)..........................................................11圖表

21：

廣發(fā)滬港深新起點

A-情景分析

..........................................................11圖表

22：

廣發(fā)滬港深新起點

A-股票倉位

..........................................................12圖表

23：

廣發(fā)滬港深新起點

A-行業(yè)集中度(申萬一級)...............................................12圖表

24：

廣發(fā)滬港深新起點

A-行業(yè)分布(申萬一級).................................................12圖表

25：

廣發(fā)滬港深新起點

A-板塊分布

..........................................................13圖表

26：

廣發(fā)滬港深新起點

A-Brinson行業(yè)貢獻...................................................13圖表

27：

廣發(fā)滬港深新起點

A-基金風格..........................................................13圖表

28：

廣發(fā)滬港深新起點

A-持股規(guī)模風格......................................................13圖表

29：

廣發(fā)滬港深新起點

A-重倉股超額收益分布................................................13圖表

30：

廣發(fā)滬港深新起點

A-重倉股收益

TOP15.................................................13圖表

31：

廣發(fā)滬港深新起點

A-持股集中度........................................................14圖表

32：

廣發(fā)滬港深新起點

A-換手率............................................................14圖表

33：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-介紹

....................................................14圖表

34：

基金業(yè)績走勢(截至

2023.3.31)..........................................................14敬請參閱最后一頁特別聲明2基金投資策略報告圖表

35：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-情景分析................................................15圖表

36：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-股票倉位................................................15圖表

37：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-行業(yè)集中度..............................................15圖表

38：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-行業(yè)分布................................................16圖表

39：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-板塊分布................................................16圖表

40：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-基金風格................................................16圖表

41：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-持股規(guī)模風格............................................16圖表

42：

重倉股超額收益分布...................................................................16圖表

43：

重倉股持有期收益

TOP................................................................16圖表

44：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-持股集中度..............................................17圖表

45：

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)

A-換手率..................................................17圖表

46：

前海開源滬港深裕鑫

A-介紹

............................................................17圖表

47：

前海開源滬港深裕鑫

A-業(yè)績走勢(截至

23.3.31)............................................17圖表

48：

前海開源滬港深裕鑫

A-情景分析

........................................................18圖表

49：

前海開源滬港深裕鑫

A-股票倉位

........................................................19圖表

50：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)集中度(申萬一級).............................................19圖表

51：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)分布(申萬一級)...............................................19圖表

52：

前海開源滬港深裕鑫

A-板塊分布

........................................................19圖表

53：

前海開源滬港深裕鑫

A-行業(yè)貢獻

........................................................19圖表

54：

前海開源滬港深裕鑫

A-基金風格

........................................................20圖表

55：

前海開源滬港深裕鑫

A-持股規(guī)模風格

....................................................20圖表

56：

前海開源滬港深裕鑫

A-重倉股超額收益分布

..............................................20圖表

57：

前海開源滬港深裕鑫

A-重倉股持有期收益

TOP............................................20圖表

58：

前海開源滬港深裕鑫

A-持股集中度

......................................................21圖表

59：

前海開源滬港深裕鑫

A-換手率

..........................................................21圖表

60：

國富大中華精選-介紹

..................................................................21圖表

61：

國富大中華精選-業(yè)績走勢(截至

2023.3.31)...............................................21圖表

62：

國富大中華精選-情景分析

..............................................................22圖表

63：

國富大中華精選-股票倉位

..............................................................23圖表

64：

國富大中華精選-行業(yè)集中度(申萬一級)...................................................23圖表

65：

國富大中華精選-行業(yè)分布(申萬一級).....................................................23圖表

66：

國富大中華精選-板塊分布

..............................................................24圖表

67：

國富大中華精選-行業(yè)貢獻

..............................................................24圖表

68：

國富大中華精選-基金風格

..............................................................24圖表

69：

國富大中華精選-持股規(guī)模風格

..........................................................24圖表

70：

國富大中華精選-重倉股超額收益分布

....................................................24圖表

71：

國富大中華精選-重倉股持有期收益

TOP15...............................................24圖表

72：

國富大中華精選-持股集中度

............................................................25圖表

73：

國富大中華精選-換手率

................................................................25圖表

74：

富國全球消費精選-介紹

................................................................25圖表

75：

富國全球消費精選-業(yè)績走勢(截至

2023.3.31).............................................25圖表

76：

富國全球消費精選-情景分析

............................................................25圖表

77：

富國全球消費精選-股票倉位

............................................................26圖表

78：

富國全球消費精選-地區(qū)配置(占股票市值比)...............................................26圖表

79：

富國全球消費精選-行業(yè)集中度(申萬一級).................................................27圖表

80：

富國全球消費精選-行業(yè)分布(申萬一級)...................................................27圖表

81：

富國全球消費精選-基金風格

............................................................27圖表

82：

富國全球消費精選-持股規(guī)模風格

........................................................27圖表

83：

富國全球消費精選-重倉股超額收益分布

..................................................27圖表

84：

富國全球消費精選-重倉股持有期收益

TOP15.............................................27圖表

85：

富國全球消費精選-持股集中度

..........................................................28圖表

86：

富國全球消費精選-換手率

..............................................................28圖表

87：

嘉實滬港深精選-介紹

..................................................................28敬請參閱最后一頁特別聲明3基金投資策略報告圖表

88：

嘉實滬港深精選-業(yè)績走勢(截至

2023.3.31)...............................................28圖表

89：

嘉實滬港深精選-情景分析

..............................................................28圖表

90：

嘉實滬港深精選-股票倉位

..............................................................29圖表

91：

嘉實滬港深精選-行業(yè)集中度(申萬一級)...................................................29圖表

92：

嘉實滬港深精選-行業(yè)分布(申萬一級).....................................................30圖表

93：

嘉實滬港深精選-板塊分布

..............................................................30圖表

94：

嘉實滬港深精選-Brinson行業(yè)貢獻.......................................................30圖表

95：

嘉實滬港深精選-基金風格

..............................................................31圖表

96：

嘉實滬港深精選-持股規(guī)模風格

..........................................................31圖表

97：

嘉實滬港深精選-重倉股超額收益分布

....................................................31圖表

98：

嘉實滬港深精選-重倉股持有期收益

TOP15...............................................31圖表

99：

嘉實滬港深精選-持股集中度

............................................................31圖表

100：

嘉實滬港深精選-換手率...............................................................31圖表

101：

近一年美國通脹指標走勢..............................................................33圖表

102：

美國

ISM制造業(yè)&非制造業(yè)

PMI指數(shù)

...................................................33圖表

103：

金價與聯(lián)邦基金利率及美債實際利率走勢................................................33圖表

104：

金價與美元走勢......................................................................33圖表

105：

華安黃金

ETF-介紹(規(guī)模截至

2023.3.31)................................................34圖表

106：

華安黃金

ETF-業(yè)績走勢(截至

2023.3.31)................................................34圖表

107：

債券

QDII各類型占比匯總(2022年報)..................................................34圖表

108：

中資離岸債各類型存量分布(億美元,2023.3.31)...........................................34圖表

109：

各類券種持倉占比相對居多的債券

QDII基金(2022年四季度)..............................35圖表

110：

QDII基金投資版圖（規(guī)模以基金

2022年報和最新公告為準，規(guī)模單位：人民幣）............36敬請參閱最后一頁特別聲明4基金投資策略報告一、2023年

4月港股通&港股

QDII基金投資策略1、

2023年

3月回顧：流動性壓力緩解，港股先抑后揚自

2022年

11月

1日以來，港股外受全球流動性改善預期對估值的支撐、內(nèi)有全國防疫政策優(yōu)化及經(jīng)濟復蘇窗口期的利好，迎來持續(xù)三個月的普漲行情，截至

2023年

1月

27日的年內(nèi)高點，區(qū)間恒生指數(shù)漲幅

52.65%、恒生科技指數(shù)漲幅達

70.51%。但

2月以來隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率放緩，市場對此前樂觀預期有所修正，同時美國通脹頑固且勞動力市場強勁，美聯(lián)儲緊縮預期有所變動，共同導致港股陷入回調(diào)，自

1月

27日至

3月

20日的今年內(nèi)低點，恒指區(qū)間跌幅-15.8%、恒生科技-18.75%。3月又接連爆發(fā)了歐美銀行危機，引發(fā)全球股市震蕩，后美聯(lián)儲推出銀行定期融資計劃、加息

25bp且聲明偏鴿派等，市場情緒得以安撫，疊加國內(nèi)政策與部分行業(yè)層面出現(xiàn)積極信號，港股隨之企穩(wěn)并快速反彈。3月恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)、恒生科技、恒生中資企業(yè)指數(shù)漲幅分別為

3.1%、5.89%、9.65%、2.55%；而同期

A股小幅震蕩調(diào)整，滬深

300跌幅-0.46%、創(chuàng)業(yè)板指跌-1.22%。對近一年恒生指數(shù)收益進行分解（收盤價=PE(TTM)×EPS(TTM)），可見盈利壓力是

3月的拖累項，估值則支撐指數(shù)月度收漲：恒指期間漲幅

3.1%，其中估值貢獻

5.24%，盈利則為負值-2.03%。估值上行反映出投資者在

3月下旬境內(nèi)境外多方憂慮緩解后，風險偏好有較明顯回升；而港股盈利端則是

2023年以來首次出現(xiàn)負向貢獻。圖表1：2023年以來主要市場指數(shù)走勢圖表2：近一年恒生指數(shù)收益分解市場指數(shù)代碼HSI.HI指數(shù)簡稱恒生指數(shù)恒生國企恒生科技3月漲跌3.10%今年以來漲跌3.13%5.89%9.65%2.55%-0.21%-0.46%-1.22%9.20%1.89%3.51%9.46%3.94%4.24%7.02%5.94%4.63%2.25%12.67%0.38%7.03%20.49%HSCEI.HIHSTECH.HI港股HSCCI.HI

恒生中資企業(yè)000001.SH000300.SH399006.SZ000688.SHDJI.GI上證指數(shù)滬深300A股創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50道瓊斯工業(yè)標普500美股SPX.GINDX.GI納斯達克100來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所港股行業(yè)方面，3月資訊科技業(yè)領(lǐng)跑，單月漲幅達

10.68%，因該板塊對海外流動性更為敏感，且部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有預期反轉(zhuǎn)修復以及計算機軟件與硬件的較高景氣度；能源業(yè)月度收漲

9.05%位居第二，主要受國際能源價格在需求預期改善及美元走弱等影響下快速反彈的帶動；隨后的電訊業(yè)已連續(xù)第三個月漲幅領(lǐng)先，該行業(yè)涵蓋了港股多數(shù)的高股息央企。而當月回落較嚴重的是醫(yī)療保健業(yè)，已連續(xù)第二個月表現(xiàn)落后但跌幅收窄，3月-5.71%。資金面來看，南下資金

3月放量增長，意味著海外波動企穩(wěn)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)積極政策共同推動了港股市場情緒回暖。從

3月的前十大活躍個股來看，傳媒龍頭“騰訊控股”全月累計成交凈買入

178億港元遙遙領(lǐng)先，其次為社會服務業(yè)龍頭“美團”月度成交凈買入近

50億，隨后是通信業(yè)的“中國移動”、“中國電信”當月分別凈流入

47億、21億；3月資金流出居多的是金融股“建設(shè)銀行”流出

22億。從行業(yè)來看（基于持股變動及個股成交均價估算），31個申萬一級行業(yè)有

25個在

3月實現(xiàn)資金凈流入，以消費互聯(lián)網(wǎng)為主的傳媒業(yè)、社會服務業(yè)高居前兩席，隨后是通信、計算機行業(yè)；電子、汽車、家電則出現(xiàn)小幅資金凈流出。圖表3：3月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌圖表4：2023年以來南向資金流入情況(億港元)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2、

2023年

4月展望：初寒乍暖，陽春可期展望

4月以至二季度，我們依然維持

2023年度策略中對港股中長期偏樂觀的判斷，盡管強勢主線或仍缺席，但多個領(lǐng)域或有產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會。外圍環(huán)境上，4月恰逢聯(lián)儲議息會議真空期可減少干擾因素，此前歐美敬請參閱最后一頁特別聲明5基金投資策略報告銀行風波引發(fā)美聯(lián)儲政策預期鴿派轉(zhuǎn)向，顯著緩解港股流動性壓力，尤其利于成長板塊；國內(nèi)基本面來看，經(jīng)濟復蘇雖較為溫和但大方向確定，穩(wěn)增長政策組合拳的進一步施展空間值得期待，圍繞科技巨頭等的產(chǎn)業(yè)政策有望產(chǎn)生積極催化、推動盈利預期改善；估值層面，港股歷經(jīng)

2~3月回調(diào)重回歷史中樞附近，下方仍存保護空間。不過考慮到國內(nèi)經(jīng)濟修復斜率有逐漸收斂之勢，港股整體趨勢性上行空間或?qū)⑹芟蓿A段或更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機會，且需留意最新數(shù)據(jù)對經(jīng)濟復蘇情況做出的指引，以及港股上市公司財報披露情況。2.1、

海外流動性：不確定性下降，資金面壓力緩解從港股分母端的估值來看，由于港股投資者中的外資權(quán)重高，受美國長端利率、美元流動性的影響明顯。受歐美銀行業(yè)風險影響，階段美債利率及美元指數(shù)或再度進入下行通道，將顯著緩解港股資金面壓力。2月以來港股下挫主要源自美國通脹頑固引發(fā)美聯(lián)儲官員鷹派言論，然而

3月歐美爆發(fā)銀行危機削弱了美聯(lián)儲的緊縮動力，在加息

25bp后聯(lián)儲轉(zhuǎn)向于鴿派，并釋出年內(nèi)僅加息一次的預期，而市場關(guān)于下半年降息的呼聲漸起；美債收益率再度迎來回調(diào)，且去年以來持續(xù)密集加息累積的經(jīng)濟衰退風險存在滯后性，預計

10年期美債收益率未來難以再觸此前峰值。此外，4月恰逢美聯(lián)儲議息會議真空期，可減少資金面對港股的干擾。圖表5：美債收益率走勢變化圖表6：美元指數(shù)與恒生指數(shù)走勢對比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2.2、

國內(nèi)基本面：經(jīng)濟溫和復蘇，期待政策催化匯總最新全球主要金融機構(gòu)對

2023年經(jīng)濟走勢的預期可見，世界經(jīng)濟面臨衰退，發(fā)達經(jīng)濟體的總體增速遠低于2022年，新興經(jīng)濟體則有望迸發(fā)較強動能，中國亦是

2023年

GDP增速高于

2022年的發(fā)展中國家之一，預計隨著疫后信心恢復、穩(wěn)增長政策的累積效應持續(xù)凸顯，這一比較優(yōu)勢有望持續(xù)支撐中國資產(chǎn)價值、推動港股盈利預期改善。4月來看，圍繞擴內(nèi)需促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、推進高端制造、央國企改革以及打造數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群等方向的增量政策有望出臺，可重點關(guān)注即將召開的國常會和政治局會議，港股多個領(lǐng)域或?qū)⒂瓉懋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會。與此同時，近期高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟預期企穩(wěn)向上，盡管內(nèi)部冷熱不均現(xiàn)象仍存，但地產(chǎn)、消費等有部分經(jīng)濟指標回升、PMI景氣指標連續(xù)兩個月維持高位，后續(xù)基本面盈利的實質(zhì)性改善或?qū)⒊蔀楦酃墒袌鲂碌脑鲩L驅(qū)動力。

3月我國制造業(yè)

PMI超預期錄得

51.9%，盡管較

2月前值(52.6%)有所回落，但部分原因在于春節(jié)錯位影響，已連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間，為歷史同期偏高水平，預示經(jīng)濟仍處于復蘇態(tài)勢。分項來看，新訂單指數(shù)連續(xù)三個月上升，生產(chǎn)指數(shù)亦表現(xiàn)亮眼；大型企業(yè)為經(jīng)濟修復主要驅(qū)動力，而民營及中小企業(yè)仍需時間傳導。3月非制造業(yè)商務活動

PMI大幅攀升至

58.2%，環(huán)比

2月(52.6%)顯著上升，創(chuàng)

2011年以來最高水平，分項顯示疫情消退后服務業(yè)恢復性增長勢頭強勁，成為增長的主要動力。零售、運輸、商務服務、租賃等行業(yè)商務活動指數(shù)都位于高景氣區(qū)間。3月綜合

PMI產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比

2月回升

0.6個點至

57%，可見春節(jié)之后我國經(jīng)濟整體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。圖表7：主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預測圖表8：中國制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合

PMI指標名稱20220.520230.420241.2美聯(lián)儲預測:美國經(jīng)濟增長IMF預測:GDP實際增長率:全球IMF預測:GDP實際增長率:發(fā)達經(jīng)濟體3.192.432.93.11.21.4IMF預測:GDP實際增長率:亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體

4.395.35.2世界銀行預測:GDP實際增長率:全球世界銀行預測:中國GDP實際增長率世界銀行預測:美國GDP實際增長率OECD預測:GDP實際增長率:全球OECD預測:中國GDP實際增長率OECD預測:美國GDP實際增長率2.92.71.72.74.351.90.51.63.143.321.852.194.620.542.734.131.03來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明6基金投資策略報告

今年房地產(chǎn)業(yè)是政策重點聚焦領(lǐng)域，年初圍繞供給側(cè)房企融資“三箭齊發(fā)”、保交樓專項借款、預售資金監(jiān)管優(yōu)化等措施落地，初步化解部分房企的風險，而需求端今年以來有企穩(wěn)回暖跡象，且后續(xù)仍有政策刺激空間。最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年

2月一、二線城市新房價格指數(shù)環(huán)比持續(xù)回升，其中一線城市環(huán)比升幅

0.2%、二線城市環(huán)比

0.4%。

消費方面恢復小幅正增長，2023年

1~2月的社會消費品零售總額同比升至

3.5%，相較去年

12月前值(-1.8%)上行

5.3個百分點，自去年

11月階段低點已持續(xù)回升三個月。但需考慮到

1~2月消費主要由春節(jié)出行拉動，具有一定暫時性。汽車等大宗消費偏弱，部分原因在于去年汽車消費刺激政策一定程度上透支了今年的需求，導致汽車從社零的拉動項轉(zhuǎn)為拖累項。整體來看，對比疫情前的消費水平，當前仍有較大改善空間。圖表9：大中城市新建商品住宅指數(shù)環(huán)比圖表10：社零總額同比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所

以基礎(chǔ)建設(shè)為發(fā)力重點仍將是接下來穩(wěn)增長的重要特征?？紤]到內(nèi)需與外需均需要相當?shù)臅r間逐步改善，則提升基建投資的迫切性較強，預計將成為

2023年尤其是上半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的重要支柱。2022年

8月以來我國基建投資同比時隔四個月再度重回兩位數(shù)增速，且截至最新數(shù)據(jù)

2023年

2月

12.18%，已連續(xù)七個月實現(xiàn)兩位數(shù)增速。預計

2023全年基建投資有望繼續(xù)維持兩位數(shù)的高速增長。

港股資金面來看，南下資金

3月出現(xiàn)較明顯增長。由于南下資金對港股公司更為熟悉，往往在基本面見底之時開始流入，而海外資金傾向于在業(yè)績開始兌現(xiàn)的時點買入，預計南下資金將基于業(yè)績改善預期而有望持續(xù)買入。從資金來源看，歷史數(shù)據(jù)顯示新增社融與南向資金間具有較強相關(guān)性，3月社融規(guī)模

53800億元，社融存量較

2月增速達

70.5%，社融與信貸數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均有改善，后續(xù)若內(nèi)地穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、國內(nèi)信貸保持放松，則新增社融有望進一步回升、南下資金亦有望持續(xù)流入。圖表11：基建投資同比圖表12：社融同比及南下資金來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所2.3、

企業(yè)盈利：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)釋放積極信號，龍頭業(yè)績超預期企業(yè)盈利層面，在宏觀環(huán)境逐步回暖以及產(chǎn)業(yè)監(jiān)管風險邊際化解的背景下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身又通過降本增效達成經(jīng)營效率的提升，疊加

AI技術(shù)革新引爆新一輪科技革命給相關(guān)板塊帶來的“二次增長曲線”，后續(xù)業(yè)績預期還

有望進一步改善。近期騰訊、美團、快手等相繼公布

2022年四季度業(yè)績，均超過彭博一致預期。其中，騰訊四季度經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比漲

19%，打破此前連續(xù)四個季度負增長、實現(xiàn)連續(xù)兩季回正且增幅擴張，業(yè)績反轉(zhuǎn)跡象明顯；且近期還受益于國內(nèi)對網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟艑挘?月相繼發(fā)放

2023年進口游戲版號和

3月國產(chǎn)游戲版號，提振相關(guān)收入預期。阿里近期相繼迎來馬云回國、六大業(yè)務獨立上市等利好，京東等科技巨頭也計劃對公司結(jié)構(gòu)進行重大調(diào)整。隨著行業(yè)與公司的積極信號不斷釋放，再結(jié)合近期部分地方政府支持重點向民營企業(yè)傾斜，科技互聯(lián)網(wǎng)等港股支柱板塊有望迎來估值整體提升。敬請參閱最后一頁特別聲明7基金投資策略報告圖表13：部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)季度營收及同比增速公司名稱阿里2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1季度營收同比增速季度營收同比增速季度營收同比增速季度營收同比增速季度營收同比增速季度營收同比增速24782.13%145030723.23%14012056-0.09%134020418.89%135524269.72%1442200729.43%

33.81%

63.93%1424

1383

135313.50%

20.30%

25.20%2187

2538

203220571874騰訊京東0.50%2954-1.60%

-3.10%0.10%23977.90%2759243511.00%35526765.00%314.47.00%398.218.00%

23.00%

26.00%

26.00%

39.00%237.97.20%462.72722.60%49521551.40%

88.50%

241.50%488.29

437.59

370.2230222拼多多美團46.40%

65.10%

36.70%601.3

626.19

509.3821.40%

28.20%

16.40%

25.00%

30.60%

37.90%

77.00%

120.90%330.77-0.03%325.41.94%296.47

284.11

330.88

319.21313.5281.34百度-5.43%

0.98%

9.33%

13.07%

20.42%

24.79%來源：Wind，國金證券研究所2.4、

港股估值：仍有保護空間估值層面，經(jīng)過

2月至

3月中上旬港股的一輪調(diào)整，關(guān)于經(jīng)濟復蘇斜率收斂的悲觀預期已計入較為充分，主要指數(shù)估值所處位置的上行空間大于下跌風險，存在中長期配置機會。截至

2023年

3月

31日，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)估值皆位居近十年估值中位數(shù)附近，恒生科技則降至歷史中樞的下方；從

PE、PB、PS等維度與其他主要市場作橫向比較，則港股多處于相對低位。再考慮到中國政策端今年仍將持續(xù)發(fā)力，而同期美國經(jīng)濟可能面臨衰退，則中美之間經(jīng)濟周期差異有望令國際資本再度青睞港股。從資產(chǎn)比價的維度來看，港股經(jīng)過近期回撤調(diào)整后，相對

A股具備配置優(yōu)勢：截至

3月

31日，AH溢價指數(shù)

145.58，高于近十年均值＋1倍標準差(142.73)，處于近十年

88%分位。圖表14：近十年主要指數(shù)

PE-TTM

對比(2023.3.31)圖表15：近十年

AH

溢價指數(shù)走勢來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所3、

港股

2023年

4月投資主線聚焦

4月投資策略，盡管強勢主線或仍缺席，但多個領(lǐng)域存在產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會。具體方向包括：1）

港股成長風格的科技互聯(lián)網(wǎng)板塊、創(chuàng)新藥等方向，具備稀缺性核心優(yōu)勢，且對流動性更為敏感，若接下來國內(nèi)經(jīng)濟復蘇順利并帶動人民幣升值、美聯(lián)儲立場不再反轉(zhuǎn)且美債利率延續(xù)下行趨勢，則有望獲境內(nèi)外資金青睞。其中，科技板塊有望繼續(xù)成為市場焦點，ChatGPT主線已全面擴散至軟硬件等多個領(lǐng)域，又有產(chǎn)業(yè)政策積極催化行情：近期科技部啟動“人工智能驅(qū)動的科學研究”專項部署工作，提出引導和支持民營企業(yè)及平臺企業(yè)參與國家重大科技創(chuàng)新。自

2022年以來平臺監(jiān)管逐步松綁，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)盈利面隨著宏觀環(huán)境回暖及企業(yè)降本增效達成利潤率中樞上移，部分優(yōu)質(zhì)公司有望收獲

AI技術(shù)革新帶來的“二次增長曲線”。醫(yī)藥生物領(lǐng)域估值具備優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)政策方向明確、長期需求穩(wěn)中向好，盡管此前受醫(yī)保帶量集采政策影響而走低，但今年政策性壓力減緩，尤其對于創(chuàng)新藥納入醫(yī)保和持續(xù)進入醫(yī)保的價格殺傷力有所下行。建議重點關(guān)注具備較強研發(fā)能力的生物創(chuàng)新藥企業(yè)，以及未來收入利潤有望保持高增長的

CXO領(lǐng)域，此外相比其他高值醫(yī)用耗材，部分細分領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備的競爭格局較好。2）

優(yōu)質(zhì)成長的另一大方向消費板塊，目前再度進入關(guān)注窗口期。中央經(jīng)濟工作會議提出

2023年要著力擴大國內(nèi)需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置。自防疫政策優(yōu)化以來，該板塊出現(xiàn)調(diào)整及分化，當前具備一定安全邊際。其中的餐飲、旅游、航空等行業(yè)近期持續(xù)經(jīng)歷回調(diào)，部分原因或在于春節(jié)后缺乏小長假刺激消費需求，預計接下來隨著五一長假臨近，出行增速反彈或?qū)硬惋嬄糜蔚认嚓P(guān)行業(yè)的基本面改善。3）

“中特估”相關(guān)的低估值高股息優(yōu)質(zhì)央國企標的，兼具防御屬性與估值重構(gòu)機遇的雙重優(yōu)勢。一方面，低估值高股息個股具備安全邊際，在港股階段面臨境內(nèi)外多重擾動因素之時，確定性較強的品種配置吸引力提升；另一方面，部分個股所屬行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會，例如在數(shù)字經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中扮演主敬請參閱最后一頁特別聲明8基金投資策略報告力角色的國企運營商、行業(yè)信心和基本面有望回暖的優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)公司等。中期來看，央國企還將繼續(xù)受益于復蘇邏輯及穩(wěn)增長政策，優(yōu)質(zhì)龍頭的盈利有望持續(xù)改善。4）

周期股尤其是偏上游的材料及資源品值得關(guān)注，其需求端會隨宏觀經(jīng)濟修復而提升，但供給端仍難有大規(guī)模產(chǎn)能釋放，從供需角度及現(xiàn)金流角度都是值得關(guān)注的資產(chǎn)，同時具備安全屬性、是股息回報較為確定的資產(chǎn)。4、

港股基金精選港股由于交易量有限，在歷史每一輪漲跌中都率先展露出較強的貝塔屬性，但行至行情第二階段仍會回歸阿爾法主導，因此我們在

2023年

4月的港股基金精選中聚焦于主動管理型品種。在具體產(chǎn)品篩選上，鑒于多個領(lǐng)域或?qū)⒋嬖诋a(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會，我們采取多風格分散均衡的配置思路，在不同風格類型中，優(yōu)選出風險收益水平較高、自下而上選股能力優(yōu)良、投資環(huán)境適應性較強、投研團隊具備競爭力的基金管理人及其代表產(chǎn)品，且需具備較優(yōu)秀的調(diào)倉效率和能力，能較好地把握今年以來快速輪動的投資機會。4.1、

港股基金篩選及風格劃分港股基金篩選要求：1、全部公募基金中，最近一期季報（本期為

2022年四季報，下同）港股投資占基金凈值比例＞50%；2、基金在最近一期季報的合計規(guī)模＞1億；3、基金當前的申贖狀態(tài)為“開放申購”。經(jīng)過統(tǒng)計，本期納入港股基金范疇的產(chǎn)品中，屬于主動管理型的共計

74只，涉及基金經(jīng)理共

61位/組（共同管理算一組）。在此基礎(chǔ)上，我們對港股基金進行風格劃分：將本期

74只主動管理型產(chǎn)品的各季度區(qū)間收益率與

Wind風格指數(shù)（大盤成長(399372.SZ)、大盤價值(399373.SZ)、小盤成長(399376.SZ)、小盤價值(399377.SZ)）同期收益率做線性回歸，得出基金在各季度的風格特征占比。本期我們將基金風格定義為該基金截至

2022年末呈現(xiàn)的風格，具體風格劃分標準為：某一風格占比＞55%為該風格標簽；大盤成長&大盤價值占比皆≤55%為大盤中性風格標簽；大盤/小盤/成長/價值中至少有三項占比在

10%~55%為均衡風格標簽?；诟酃墒袌龅氖兄碉L格偏大型以及流動性有限的特點，長期以來港股基金配置相對側(cè)重大盤股，故呈現(xiàn)出的市值風格基本以大盤風格為主，成長價值風格則各有不同。統(tǒng)計結(jié)果顯示，截至

2022年四季度末，標簽為“大盤成長”風格的共

26只，“大盤中性”風格共

15只，“大盤價值”風格

19只，大小盤及成長價值風格皆較為均衡的“均衡”風格基金有

13只，“小盤價值”風格

1只。圖表16：2022.12.31港股基金風格特征及重倉行業(yè)分布w

in

d代

碼007291.O

F007139.O

F011162.O

F002387.O

F004263.O

F005197.O

F001764.O

F003580.O

F002653.O

F006595.O

F012346.O

F基

金

簡

稱基

金

經(jīng)

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江風

格

標

簽

大

盤

成

長

大

盤

價

值

小

盤

成

長

小

盤

價

值2022年

報

前

三

行

業(yè)石

油

石

化

,醫(yī)

藥

生

物

,汽

車汽

車

,機

械

設(shè)

備

,傳

媒醫(yī)

藥

生

物

,傳

媒

,電

力

設(shè)

備醫(yī)

藥

生

物

,傳

媒

,電

子醫(yī)

藥

生

物

,食

品

飲

料

,傳

媒醫(yī)

藥

生

物

,社

會

服

務

,傳

媒醫(yī)

藥

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物

,社

會

服

務

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銀

金

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會

服

務

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藥

生

物

,房

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產(chǎn)醫(yī)

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生

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,社

會

服

務

,房

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,紡

織

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,社

會

服

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藥

生

物

,傳

媒

,社

會

服

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媒

,社

會

服

務

,計

算

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必

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費

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媒

,社

會

服

務

,紡

織

服

飾社

會

服

務

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媒

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3個

月

持

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