外文翻譯-信貸市場中的逆向選擇和道德風險

商業(yè)銀行信貸風險的財務(wù)分析翻譯（1）題目信貸市場中的逆向選擇和道德風險信貸市場中的逆向選擇和道德風險（英）彼曼克和（美）布萊德（英）彼曼克和（美）布萊德(1992),信貸市場中的逆向選擇和道德風險[J].美國經(jīng)濟評論,82(4),P901-921.信用風險可以被認為是商業(yè)銀行在其接受存款和貸款業(yè)務(wù)中面臨風險最古老和最重要的形式。大規(guī)模的借款人違約可能迫使銀行破產(chǎn)。因此信貸風險管理已經(jīng)成為商業(yè)銀行運營的首要挑戰(zhàn)。需要說明的是，風險和不確定性常常作為一個概念使用，但在狹義的定義上，兩者的概念是有區(qū)別的。FrankHynemanKnight（1921）認為，已知的不確定性事件結(jié)果的概率分布函數(shù)，或者對于客觀分類有能力計算出概率分布的隨機狀態(tài)，稱之為風險；而不知其結(jié)果的概率分布函數(shù)，或者不能以某種實際概率值表述可能產(chǎn)生結(jié)果的隨機狀態(tài)，稱為不確定性。信貸的結(jié)果存在著不確定性，如從對單個借款人的信貸人的信貸看，其不確定性經(jīng)常在貸款前不能判斷其概率分布，因此，為不確定性，但從對貸款人整體的信貸來看，該旅分布有時是可以判斷的，因此，基本可以看做風險。根據(jù)benson&Smith(1976)以及Fama(1980)的觀點，金融中介是對金融合約進行轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟部門。作為金融中介，信貸機構(gòu)從事的是信貸合約的轉(zhuǎn)換，即借款人所需的合約和貸款人所需的合約在特性上是不同的，需要信貸機構(gòu)從市場中購入一種合約（存款或拆借），經(jīng)過轉(zhuǎn)換后，在信貸市場中，向需求者出售另一種合約，這就是信貸合約，它包括兩種，完全信貸合約和不完全信貸合約。完全信貸合約是借貸雙方能對所有影響合約的重要事件完全了解和達成一致，并在合約中予以約定。不完全信貸合約是指重要變量未全部約定的信貸合約。它存在的原因主要是由于變量在約定的困難或不可能約定。而這又是由于以下原因：有限理性的存在，借貸雙方在對信貸合約進行規(guī)定時，對合約執(zhí)行環(huán)境的不確定性無法完全預(yù)測，因此也難以把所有不確定的事件全部歸納到合約中，并且對事件發(fā)生后的雙方全力予以規(guī)定；不完全信息的存在，使與信貸合約相關(guān)的重要信息不能充分的反映到合約中來；交易成本的存在，借貸雙方對于當前條件或未來不確定事件的分析，預(yù)測，判斷與約定的成本較高，因次寧愿暫時忽視這些因素，而采用不完全信貸合約。完全信貸合約在實際中是不存在的，但有些合約卻可以近似的看作完全信貸合約。顯性信貸合約是指對于影響未來借貸雙方利益的可能性事件的后果都在合約中進行了約定。隱性信貸合約的概念來自于勞動和保險市場的合約理論。即雖然在合約中沒有明確規(guī)定，但借貸雙方都對某項具有確定性的預(yù)期，也即"不言自明"合約。在現(xiàn)實中，由于普遍存在著不對稱信息和有限理性，現(xiàn)實中的現(xiàn)代合約永遠無法達到最優(yōu)投資水平信貸合約，它既是一種不完全合約，同時也是隱性和顯性信貸合約的結(jié)合?；谫Y本觀點的信貸理論實際都是以完全合約為前提，因此不完全信貸合約也是對信貸的資本觀的完善與發(fā)展。最早將逆向選擇和道德風險的概念引入信貸市場的是Jaffee&Rusell(1976),Keeton(1979)等經(jīng)濟學家.Jaffee&Rusell(1976)建立了一個存在貸款前信息不對稱的消費信貸市場模型.由于貸款人不能事先區(qū)分借款人的風險特征,市場利率就會有一個riskpremium(風險越大，則riskpremium越高).胡海鷗教授在其《“逆向選擇”和“道德風險”定義考》中認為“逆向選擇”應(yīng)該定義為信息不對稱所造成市場資源配置扭曲的現(xiàn)象。金融市場上的逆向選擇是指：貸款者和借款者之間存在著信息的不對稱性，即有關(guān)借款者的信譽、擔保條件、項目的風險與收益等，借款者比貸款者知道的更多，具有信息優(yōu)勢。這種情況使貸款者在借貸市場上處于不利地位，為了消除不利影響，貸款者只能根據(jù)自己所掌握的借款者過去平均的信息來設(shè)定貸款條件，比如作為貸款者只能根據(jù)借款者的平均風險水平確定利率，而不是根據(jù)風險程度的高低確定利率。這樣就會對那些高于平均條件的優(yōu)良的企業(yè)不利，這一過程的不斷重復(fù)，信貸市場上的借款者整體素質(zhì)就會下降，這就是所謂的逆向選擇問題。由于逆向選擇使得貸款可能招致信貸風險，因此，銀行會謹慎對待企業(yè)的融資要求，甚至被迫忽略健康成長、業(yè)績優(yōu)良的那部分企業(yè)。道德風險是在交易發(fā)生后由信息不對稱所造成的問題。金融市場上的道德風險是指借款者取得貸款后，可能改變原來的承諾，從事高風險投資或者故意逃廢債務(wù)，致使貸款不能歸還。由于道德風險降低了貸款歸還的可能性，貸款者可能決定寧愿不做貸款以降低風險，這便導(dǎo)致了信貸市場的萎縮。商業(yè)銀行信貸面臨的逆向選擇和道德風險問題，對于中小企業(yè)遠比大企業(yè)更加嚴重，究其原因，主要有三個方面(ZhangYuzhe2004)：信息不對稱。中小企業(yè)信息資源封閉，信息披露方法和信息傳輸機制不健全，內(nèi)部會計信息可信度低，銀行難以從一般渠道獲得這些信息。這使得銀行面臨逆向選擇和道德風險的雙重威脅。風險收益不對稱。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，其決策的隨意性程度較高，這導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績較差、企業(yè)壽命較短，從而造成了中小企業(yè)較高的倒閉率和銀行信貸違約率，進而增加了銀行的信貸風險。同時銀行對單個中小企業(yè)貸款時的信息收集、分析成本，貸款的交易成本和貸后的審查監(jiān)管成本不比大企業(yè)低，并且單個中小企業(yè)貸款規(guī)模較小，因此銀行收益會低，從而造成了銀行對中小企業(yè)貸款的收益與風險成本之間的不匹配，偏離程度較高，挫傷了銀行對中小企業(yè)貸款的積極性。中小企業(yè)信用缺失。在當前的社會信用制度環(huán)境下，多數(shù)中小企業(yè)信用觀念淡薄，還款動力不強。在市場懲罰機制不力的情況下，中小企業(yè)的失信成本普遍較低，在比較失信成本和收益之后，中小企業(yè)極易選擇拖欠逃廢債務(wù)的短期行為。此外，中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，抗風險能力弱，受季節(jié)等臨時性因素的影響大，盈利波動頻繁，這些都削弱了中小企業(yè)到期償債的能力。由此可知，通過信貸的融資問題已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展的難題?？梢哉f，只要市場經(jīng)濟存在，道德風險就不可避免(JosephE.Stiglitz,2001)。由于信息不完全和非對稱，銀行在貸款活動中往往面臨逆向選擇和道德風險問題，導(dǎo)致信貸配置的低效率。要緩解逆向選擇和道德風險，信貸機構(gòu)必須投入資源，收集信息。信貸機構(gòu)的成敗在很大程度上取決于其收集和加工信息的能力。信貸市場的有效運行需要一系列的制度支持，信息共享制度就是其中的關(guān)鍵制度之一.信息共享制度為信貸機構(gòu)低成本地搜集和加工信息提供了有效渠道。JaffeeandModigliani（1969）最早證明了信貸配給可能是信貸市場主要的特征。假設(shè)借款人投資項目的收益為隨機變量，其概率分布函數(shù)為，該分布函數(shù)的密度函數(shù)為，并且分布界限為。首先考慮銀行為價格接受者和的情況，并假設(shè)，對于任何給定利率，銀行提供的貸款可以使從貸款人那里獲得的期望理論最大化：等式右邊的前兩項表示銀行的期望收益，表示銀行貸款的成本。隨著利率的變化，最佳貸款量的軌跡就是銀行對借款人的提供貸款的曲線。JaffeeandModigliani證明了銀行提供貸款曲線具有以下特點:最佳貸款量并不總是隨著利率的上升而上升的,當利率超過一定點后,貸款量隨著利率的上升而下降.上圖中,為借款人的貸款需求,該曲線向下傾斜,并利率高到一定程度是需求量為零.需求線與貸款提供線相交于點.如果貸款利率低于,信貸需求量超過了最佳貸款量,就會出現(xiàn)信貸配給。Jaffee-Modigliani接著分析了壟斷的情形.如果銀行能對所有借款人進行完全的價格歧視,那么針對每一個借款人,它都會選擇下圖中等利潤線與需求曲線的切點.這時,貸款需求都能得到滿足,不存在信貸配給。但是,如果銀行不能做到價格歧視,而只能對所有借款人索取一格統(tǒng)一的利率,那么信貸配給就有存在的可能性.因為這個統(tǒng)一的利率水平可能遠遠低于銀行進行價格歧視時對某類借款人確定的最佳利率,這時銀行的貸款曲線位于需求曲線之下,這類借款人就會受到信貸配給.Jaffee-Modigliani模型存在三方面的問題(Jingli2006):1,壟斷者不能進行完全的價格歧視時作為外在因素引入模型的,并不時最優(yōu)化行為的結(jié)果.政府禁止價格歧視的法律和道德約束等解釋為完全價格歧視不可行的原因.因此,雖然壟斷者所確定的利率是利潤最大化的結(jié)果,但由此產(chǎn)生的信貸配給在本質(zhì)上仍然是非均衡性的.2.配給制發(fā)生在壟斷的市場結(jié)構(gòu)中3.信貸需求線并不是借款人利潤最大化中推導(dǎo)出來的.盡管如此,Jaffee-Modigliani模型仍然是配給理論的一個突破.它第一次正確的定義了信貸配給的含義,并試圖在一個統(tǒng)一的模型中解釋其產(chǎn)生的原因。Creditmarketintheadverseselectionandmoralrisk=2\*Arabic2Bemanke,B.S.andBlinder,A.S.(1992),Creditmarketintheadverseselectionandmoralrisk[J].TheAmericanEconomicReview,82(4),P901-921.Creditriskcanbeconsideredtheoldestandmostsignificantformofriskfacedbyacommercialbankinitsbusinessoftakingdepositsandgivingloans.Largescaleborrowerdefaultcarriesthepotentialtoforceabankintobankruptcy.Managingcreditriskthereforehasalwaysbeenoneoftheprimechallengesinrunningabank.Itshouldbenotedthattheriskanduncertaintyarefrequentlyusedasonesamenotion,inanarrowsense,however,theyaredifferent.FrankHynemanKnight（1921）believesthattheresultprobabilitydistributionfunctionofaknownuncertaintyevent,ortherandomstatewhoseprobabilitydistributioncouldbecalculatedunderobjectiveclassificationiscalledarisk;andtheprobabilitydistributionfunctionthatcouldnotknowitsresults,ortherandomstatewhoseresultscouldnotbeexpressedwithsomecertainpracticalprobabilityvaluesiscalledanuncertainty.Therearemanyuncertaintiesexistedintheresultsofcredit.Forasingleborrower,theuncertaintyistheunsureprobabilitydistribution,thereforeitisanuncertainty.Butforallborrowers,thedistributionispredictable,thereforeitisarisk.AccordingtotheviewofBenson&Smith(1976)andFama(1980),financialintermediariesaredepartmentsthatconvertfinancialcontracts.Asafinancialintermediary,thecreditinstitutionisengagedintheconversionofcreditcontracts,whichmeansthatthecontractsrequiredbyborrowersandlendershavedifferentfeatures.Acreditinstitutionneedstopurchaseakindofcontract(depositorborrowing),andafterconverting,thecreditinstitutionsellsanotherkindofcontracttothedemanderinthecreditmarket,andthisisacreditcontract.Creditcontractshavetwotypes:completecreditcontractsandincompletecreditcontracts.Thecompletecreditcontractmeansthatthetwopartiesfullyunderstandandreachconsensusonallimportanteventsthatmayaffectthecontractandtheyspecifytheminthecontract.Theincompletecreditcontractmeansthatnotallsignificantvariablesarespecifiedbecausethesevariablesarehardtospecifyoritisimpossibletospecifythesevariables.Further,thefollowingconcretereasonscauseincompletecreditcontracts:theexistenceofboundedrationality,whenthetwopartiesstipulatethecontract,theycouldnotfullypredicttheuncertaintiesofthecontract’sexecutionenvironment,thereforetheycouldnotincludealluncertainthingsinthecontractandstipulatetherightswhenthesethingshappen;theexistenceofincompleteinformationmakesithardtoreflectallcontractrelatedinformationinthecontract;theexistenceoftransactioncosts,whenthecostsofanalyzing,predicting,determiningandspecifyingcurrentconditionsoruncertaintyeventsinthefuturearehigh,thetwopartiesselecttoneglectthesefactorsandadoptanincompletecontract.Thecompletecreditcontractdoesn’texistinreality,butsomecontractscouldberegardedascompletecreditcontractsapproximately.Theexplicitcreditcontractmeansthatallconsequencesofpotentialeventsthatmayaffecttheinterestsofthetwopartiesinthefuturearespecifiedinthecontract.Theconceptofimplicitcreditcontractcomesfromthecontracttheoryoflaborandinsurancemarkets,meaningthateventhoughsomeeventsarenotspecificallystipulatedinthecontract,thetwopartieshavedeterminateexpectationsaboutsometerms,namely“self-explanatory”contract.Inreality,duetothecommonlyexistedasymmetricinformationandboundedrationality,amoderncontractcouldneverbeacreditcontractwithoptimalinvestmentlevel.Amoderncontractisanincompletecontract,aswellasthecombinationofanimplicitcreditcontractandaexplicitcreditcontract.Credittheoriesbasedontheviewofcapitalactuallyregardincompletecontractsasthepremise,thustheincompletecreditcontractistheimprovementanddevelopmentforthecapitalviewofcredit.AdverseselectionandmoralhazardisintroducedtocreditmarketsbyJaffee&Rusell(1976),Keeton(1979),etcfirst.Jaffee&Rusell(1976)setsupaconsumercreditmarketthathasinformationasymmetrybeforelending.Asthelendercouldnotidentifytheriskfeaturesoftheborrowerbeforehand,therewillbeariskpremiuminmarketrate.(higherriskleadstohigherriskpremium).HuHaiyanbelivesthat“adverseselection”shallbedefinedasthephenomenonofmarketresourceallocationdistortioncausedbyinformationasymmetryinhispaper“TheDefinitionof“AdverseSelection”and“MoralHazard”.Theadverseselectioninfinancialmarketsis:theborrowerknowsmorethanthelenderknowsandtheborrowerhasinformationdominanceintermsofthecredibilityoftheborrower,securityconditions,projectrisksandearnings,whichiscausedbyinformationasymmetry.Underthecircumstances,thelenderisatadisadvantageatthecreditmarket,andtoeliminatetheadverseimpact,thelendercouldonlymakecredittermsbasedontheinformationhehasabouttheaverageinformationoftheborrower,forexample,theborrowercouldonlysettheinterestrateaccordingtotheaverageriskleveloftheborrower,butnotaccordingtothedegreeofrisk.Thereforeitwillhaveadverseimpactongoodenterprisesabovetheaverage.Whentheprocessrepeats,theoverallqualityofborrowersincreditmarketsdropsandthatistheso-calledadverseselectionproblem.Asadverseselectioncouldmakethelenderincurcreditrisks,thus,bankscautiouslyhandlethefinancingdemandsofenterprises,andsometimestheyareevenforcedtoneglectsomehealthyenterpriseswithgoodperformance.Moralhazardisaproblemcausedbyinformationasymmetryaftertransactions.Moralhazardinfinancialmarketsmeansthataftertheborrowergettheloan,hemaychangehisoriginalcommitmentandmakeshigh-riskinvestmentorintentionallyescapedebts,whichmakestheloanhardtobereturned.Asmoralhazardreducesthepossibilityofloanrepayment,thelenderwouldrathernotlendmoneytolowertherisk,whichleadstocreditmarketshrink.Theadverseselectionandmoralhazardproblemsfacedbycommercialbankswouldbemoredisadvantageoustosmallandmediumenterprisesthantobigenterprisesandtherearemainlythreereasonsforthis(ZhangYuzhe2004):InformationAsymmetry.Smallandmediumenterprisesgenerallyarerestrictedbylimitedinformationresources,andunsoundinformationdisclosuremethodsandinformationtransmissionmechanisms,andthereliabilityoftheirinternalaccountinginformationislow,soitishardforbankstoobtaininformationthroughusualchannels,whichexposethesebankstothedualthreatsofadverseselectionandmoralhazard.TheAsymmetrybetweenRisksandBenefits.Inthedevelopmentprocessofsmallandmediumenterprises,therandomnesslevelofdecision-makingishigh,sotheoperatingperformanceisbadandthelifespanoftheseenterprisesisrelativelyshort,whichleadstohighbusinessmortalityrateandcreditdefaultrateandfurtherincreasesthecreditrisksofbanks.Atthesametime,forbankswholendmoneytosmallandmediumenterprises,thecostsofinformationcollectionandcostanalysis,aswellasthetransactioncostsoftheloans,andthesupervisioncostsafterlendingarenotlowerthanthatofbigenterprises,besides,theloanscaleofoneSMEissmall,sothebenefitsforthebanksarelow,whichleadstothemismatchingbetweenrisksandbenefits,andthehighrateofdeviationhaschilledtheenthusiasmofthebankstolendmoneytosmallandmediumenterprises.TheLackofCreditofSmallandMediumEnterprises.Underthepresentsocialcreditenvironment,mostsmallandmediumenterpriseshaveweakunderstandingaboutcreditandtheirmotivationofrepaymentisnotstrong.Duetotheunsoundmarketpunishingsystem,thecostoflosingcreditislow,soaftercomparingthecostoflosingcreditwiththebenefits,smallandmediumenterprisescouldeasilychoosetotheshort-termconductofescapingdebts.Moreover,smallandmediumenterpriseshavelimitedassets,weakriskresistancecapacityandvolatileearnings,andtheyareeasilyinfluencedbytemporaryfactors,forexample,seasons.Allofthesecouldweakenthedebt-payingabilityofsmallandmediumenterprises.FromthiswecanseethatfinancingbycredithasbecomeonemajorchallengetothedevelopmentofChina’ssmallandmediumenterprises.Itcanbesaidthataslongasmarketeconomyexists,moralhazardisunavoidable(JosephE.Stiglitz,2001).Duetotheincompleteinformationandasymmetricalinformation,bankswouldfacetheproblemsofadverseselectionandmoralhazardduringtheirlendingactivities,leadingtothelow-levelefficiencyofcreditallocation.Torelieveadverseselectionandmoralhazard,creditinstitutionsmustinvestresourcesandcollectinformation.Theeffectiveoperationofcreditmarketsrequiresaserialofsupportivesystems,ofwhichinformationsharingsystemisoneofthemostimportant.Informationsharingsystemcouldprovideeffectivechannelsforcreditinstitutionstosearchandprocessinformationatlowcost.JaffeeandModigliani(1969)firstprovedthatcreditrationingmaybethemainfeatureofcreditmarkets.SupposethattheincomeofinvestmentprojectoftheborrowerisarandomvariableR,itsprobabilitydistributionfunctionisF(R),andthedensityfunctionofthedistributionfunctionisf(R)withdistributionlimit［k,K］.Firstofall,supposethatforanygiveninterestrate,theprovidedloanfromthebankcouldmaximizetheexpectancyoftheborroweri：Thefirsttwoformulasattherightsiderepresenttheexpectedreturnofthebank,andrepresentsthecostofbankloan.Withthechangeofinterestrate,thecurveofoptimalloanamountisthecurveofloansofferedbythebanktotheborrower.JaffeeandModiglianiprovesthattheloan-offeringcurvehasthefollowingfeatures:optimalloanamountisnotalwaysincreasewiththeriseofinterestrate,andwhentheinterestrateexceedsacertainvalue,theoptimalloanamountdropswiththeriseofinterestrate.Inthefigureabove,isthedemandforloans,thecurveslopesdownward,andwhentheinterestrateishighenoughthedemandis0.Thedemandcurveintersectstheloan-offeringlineatE,andifthelendingrateislowerthan,thedemandforloansexceedstheoptimallendingamountandthencreditrationingoccurs.Jaffee-Modiglianithenanalyzesthesituationofmonopoly.Supposethatthebankcouldimposeperfectpricediscriminationonallborrowers,thenforeachborrower,hewillselectthepointoftangencyAoftheisoprofitcurveandthedemandcurvebecauseatthispointallloandemandscouldbesatisfiedandthereisnocreditrationing.Howev