國際金融危機(jī)理論課件

國際金融危機(jī)理論2023/5/91第一節(jié)國際金融危機(jī)的界定一、金融危機(jī)的含義1.著名國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯?金德爾伯格(CharlesP.Kindelberger)和雷蒙德?戈德史密斯(RaymondW.Goldsmith)的定義：金融危機(jī)是全部或者大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化。是與金融景氣相對的一個概念。2.貨幣主義學(xué)者邁克爾?博多(MichaelBordo)的定義。博多將金融危機(jī)定義為十大因素或十大關(guān)系：預(yù)期的變動，對某些金融機(jī)構(gòu)資不抵債的擔(dān)心，試圖將不動產(chǎn)或流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣等等。其中，貨幣供應(yīng)量的下降排在第六位。

2023/5/923.布拉德福特?德龍(J.BradfordDeLong)的定義：金融危機(jī)是指經(jīng)濟(jì)中大量的銀行和公司破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，當(dāng)一個正在運(yùn)營中的銀行或公司資不抵債或無力完成各項(xiàng)支付時，危機(jī)就爆發(fā)了。當(dāng)金融危機(jī)來臨時，銀行不愿意再向正在運(yùn)營的公司發(fā)放貸款，也可能公司已經(jīng)破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，無法再償還貸款；而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時，公司不能再對某個項(xiàng)目進(jìn)行投資，因?yàn)殂y行隨時會來催收貸款或者貸款已經(jīng)延期了。4.邁克爾?楚蘇多夫斯基(MichaelChossudovsky)的定義：現(xiàn)代金融危機(jī)以一個國家的貨幣貶值為特征，而貨幣的貶值是在投機(jī)者大規(guī)模的投機(jī)活動沖擊下造成的，并且在資本市場和外匯市場同時展開。機(jī)構(gòu)投資者不僅能控制股票價(jià)格，而且還能占有中央銀行的大量外匯儲備，威脅政府的霸權(quán)地位，給整個經(jīng)濟(jì)造成極大的不穩(wěn)定。5.其他學(xué)者的定義：所謂金融危機(jī)是指在金融市場上，由于金融秩序不完善、交易風(fēng)險(xiǎn)管理水平差、市場機(jī)制不健全以及國際游資的沖擊等原因而引起的動蕩現(xiàn)象。其表現(xiàn)為貨幣市場銀根奇緊、資本市場價(jià)格暴跌、企業(yè)信用破產(chǎn)、銀行發(fā)生擠兌或停兌、金融機(jī)構(gòu)倒閉等。2023/5/93二、金融危機(jī)的分類根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，金融危機(jī)主要有以下幾種分類方式：1.根據(jù)金融危機(jī)影響所波及到的區(qū)域范圍，金融危機(jī)可以劃分為國內(nèi)金融危機(jī)和國際金融危機(jī)、區(qū)域性金融危機(jī)和全球性金融危機(jī)。2.根據(jù)金融危機(jī)所研究的對象不同，金融危機(jī)可以劃分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)等類型。3.根據(jù)引起金融危機(jī)的原因的不同，金融危機(jī)可以劃分為投機(jī)引致的金融危機(jī)、貨幣擴(kuò)張引致的金融危機(jī)、預(yù)期引致的金融危機(jī)和流動性不足引致的金融危機(jī)等類型?，F(xiàn)代金融危機(jī)往往是綜合性的金融危機(jī)，貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)常常疊加在一起，導(dǎo)致對整個經(jīng)濟(jì)和金融體系的破壞是全方位的、持久的和深入的。2023/5/94三、金融危機(jī)的性質(zhì)通過閱讀金融史中有關(guān)金融危機(jī)的文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)主要有如下幾個方面的性質(zhì)：(1)金融危機(jī)往往肇始于“外部沖擊”，即對宏觀經(jīng)濟(jì)體系的外部沖擊。(2)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行中出現(xiàn)的一種金融動蕩，并且這種動蕩在經(jīng)濟(jì)生活中會引起不同程度的帶有蔓延性的金融恐慌。這種金融恐慌表現(xiàn)為：資本外逃、外匯市場上出現(xiàn)拋售本幣的狂潮、本幣大幅貶值、國際儲備枯竭等造成國際清償力嚴(yán)重不足；國內(nèi)金融市場銀根緊縮、金融機(jī)構(gòu)流動性嚴(yán)重缺乏，人們對金融機(jī)構(gòu)喪失信心、大量金融機(jī)構(gòu)因擠兌而接連倒閉；股市和房地產(chǎn)價(jià)格狂跌等。(3)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是多方面的，有可能是由經(jīng)濟(jì)的周期性波動造成的，也有可能是由于貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、外債規(guī)模超過一國承受能力、金融體系和金融監(jiān)管制度不完善、國際投機(jī)資本惡意沖擊等原因造成的。(4)金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)會造成巨大的危害。2023/5/95第二節(jié)重大國際金融危機(jī)的歷史回顧

一、1929—1933年資本主義世界金融危機(jī)

1929—1933年，席卷資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條給世界經(jīng)濟(jì)帶來了史無前例的沖擊。在此期間，伴隨著大蕭條而出現(xiàn)的世界性金融危機(jī)造成了國際金本位制度的崩潰，嚴(yán)重動搖了整個國際信用體系。二、1992年歐洲貨幣體系危機(jī)“九月危機(jī)”是歐洲貨幣體系成立以來遭遇的最大的一次危機(jī)。危機(jī)發(fā)生的原因如下：首先，德國不顧其他國家的經(jīng)濟(jì)狀況而單方面提高利率的舉措使得德國與其他成員國之間無法進(jìn)行有效的政策協(xié)調(diào)，使得歐洲貨幣體系的匯率穩(wěn)定機(jī)制難以維系，這是這次危機(jī)的直接原因；其次，國際外匯市場上的投機(jī)炒家不失時機(jī)的炒作，是這次危機(jī)爆發(fā)的催化劑；再次，歐洲貨幣體系中的各個成員國在經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面極不均衡，而經(jīng)濟(jì)不均衡的市場自發(fā)調(diào)整特別容易引發(fā)危機(jī)，這是這次危機(jī)發(fā)生的深層次原因。2023/5/96三、1994年墨西哥金融危機(jī)墨西哥金融危機(jī)發(fā)生的原因可以概括如下：首先，墨西哥過度依賴外資。高利率吸引外資的政策使整個經(jīng)濟(jì)過分依賴外資。但當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差等不良經(jīng)濟(jì)基本狀況時，會引發(fā)投資者信心危機(jī)，外資流入減緩，外國投資者開始把投資于墨西哥金融市場的資金撤走，由此觸發(fā)了危機(jī)；其次，進(jìn)入墨西哥的外資大部分是短期資本。短期資本的大量流入，使比索的幣值被過度高估，一旦外資流入速度減緩，或者外資不能被用來提高國內(nèi)生產(chǎn)率以促進(jìn)出口，長期存在的經(jīng)常項(xiàng)目逆差就會引發(fā)外資大規(guī)模抽逃，匯率的大幅度調(diào)整就勢在必行。2023/5/97四、亞洲金融危機(jī)(一)危機(jī)概況主要表現(xiàn)為：(1)東亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，各國貨幣對美元的匯率跌幅巨大。其中，受打擊最大的泰銖、韓元、印尼盾和新加坡元分別貶值39％、36％、72％和61％(以1998年3月底與1997年7月初的匯價(jià)相比較得出)；(2)危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國排名前20位的企業(yè)集團(tuán)中有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級普遍下降；2023/5/98四、亞洲金融危機(jī)(一)危機(jī)概況主要表現(xiàn)為：(3)國際資本大量外逃。據(jù)估計(jì)，泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞和韓國等國的私人資本由1996年的938億美元凈流入變?yōu)?998年的246億美元凈流出，僅私人資本一項(xiàng)的資金逆轉(zhuǎn)就超過1000億美元；(4)日元匯率的劇烈動蕩，造成國際外匯市場的動蕩；(5)危機(jī)擴(kuò)散蔓延到區(qū)外，為后來其他國家和地區(qū)發(fā)生的金融動蕩埋下伏筆。在此之后，俄羅斯、巴西等國相繼發(fā)生金融危機(jī)。1998年9月，美國長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement，LTCM)在這場危機(jī)中出現(xiàn)巨額虧損，后由美聯(lián)儲出面組織大商業(yè)銀行出資相救，才免于倒閉；(6)亞洲金融危機(jī)引發(fā)了全球一半以上的地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，并在一些地區(qū)激起了政治動蕩和安全危機(jī)。2023/5/99(二)原因解析第一，這些國家經(jīng)濟(jì)基本狀況存在比較嚴(yán)重的問題。貿(mào)易條件惡化和經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)高額逆差。1996年底，印度尼西亞經(jīng)常項(xiàng)目逆差占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)3％，韓國為5％，馬來西亞為6％，泰國為9％左右；第二，過早推行資本項(xiàng)目下的貨幣可兌換，使這一地區(qū)聚集了大量的流動性強(qiáng)的短期資本，它們極容易受到市場預(yù)期和信心變化的影響而出現(xiàn)急劇的逆轉(zhuǎn)，中小規(guī)模的東亞經(jīng)濟(jì)難以承受如此巨大的資金流入、流出的逆轉(zhuǎn)；第三，東亞各國金融體系的脆弱性使它們抵御外來影響的能力很差，一有風(fēng)吹草動，就會危機(jī)四伏；第四，東亞各國經(jīng)濟(jì)模式的相似性使危機(jī)具有較強(qiáng)的傳染性，導(dǎo)致“多米諾骨牌”效應(yīng)，一國出現(xiàn)危機(jī)，就迅速蔓延到其他國家；第五，對國際投機(jī)性資本的危險(xiǎn)性估計(jì)不足。國際金融市場的一體化、投機(jī)技術(shù)的多樣化和巨額短期投機(jī)資本的存在，都為投機(jī)者的炒作提供了條件，而東亞國家缺乏金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)更是使投機(jī)者屢屢得手。2023/5/910五、美國次貸危機(jī)(一)危機(jī)概況次級貸款（SubprimeLoan）是銀行或貸款機(jī)構(gòu)提供給那些不具備資格享受優(yōu)惠利率（PrimeRate）貸款的客戶的一種貸款。次貸危機(jī)（SubprimeCrisis）是指次級住房抵押貸款的借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機(jī)及以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券（SubprimeMortgage-backedSecurities）價(jià)值大幅縮水而導(dǎo)致的資本市場上的次級債危機(jī)。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，迅速蔓延，形成席卷全球的金融風(fēng)暴?；仡櫰饋?，從次貸危機(jī)到全球性的金融危機(jī)，共經(jīng)歷了四個階段的演化過程。2023/5/9112007年2月~5月為次貸危機(jī)的初步爆發(fā)階段。2月匯豐控股在美國的次級房貸業(yè)務(wù)增加了18億美元壞賬撥備，3月，美國新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，美國次級抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面；之后，30多家次級抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級抵押貸款的系統(tǒng)性危機(jī)。這一階段的危機(jī)對金融體系和金融市場都沒有產(chǎn)生太大的沖擊，人們對危機(jī)的嚴(yán)重性未能給予足夠的重視，美國政府并沒有采取因應(yīng)措施。2023/5/9122007年6月~9月為次貸危機(jī)的擴(kuò)散階段。金融市場（尤其是股票市場）開始做出劇烈的反應(yīng)。6月美國貝爾斯登公司旗下兩只對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失。7月穆迪公司降低對總價(jià)值約52億美元的399種次級抵押貸款債券信用評級。8月初，法國、德國和日本等國金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸相關(guān)損失，次貸危機(jī)開始向全球金融體系擴(kuò)散。全球股票市場開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反應(yīng)，但投資者的信心并未根本動搖。由于擔(dān)心次貸危機(jī)引起信貸緊縮和金融體系流動性的枯遏，美國聯(lián)邦儲備銀行、歐洲中央銀行、英格蘭銀行和日本銀行開始向金融體系注入流動性，美國聯(lián)邦儲備銀行在8月中旬開始降低再貼現(xiàn)率，9月開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)從美國聯(lián)邦儲備銀行獲取貸款的抵押資產(chǎn)的品種。2023/5/9132008年1月~5月為危機(jī)的深化階段，卷入到危機(jī)當(dāng)中的金融機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大，公告的損失也常常出人意料。2008年1月中旬，花旗集團(tuán)和美林證券分別公告，因次貸凈虧損98.3億美元和98億美元，摩根大通2007年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示第四季度虧損35.88億元，1月底，瑞士銀行預(yù)計(jì)其2007年第四季度虧損約114億美元。3月中旬，貝爾斯登因流動性不足和資產(chǎn)損失，被摩根大通以2.4億美元的價(jià)格收購。投資者的恐慌情緒開始蔓延，股票市場的波動性擴(kuò)大，對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期越來越悲觀。為了應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)衰退，美國政府還實(shí)施了總額達(dá)1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國聯(lián)邦儲備銀行在1月下旬的一周之內(nèi)兩次大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。2023/5/914自2008年7月起，危機(jī)進(jìn)入惡化與全球化階段。不僅股票市場反應(yīng)強(qiáng)烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。2008年7月中旬，房利美和房地美（美國最大的兩家非銀行住房抵押貸款公司）因陷入財(cái)務(wù)困境和投資者的擔(dān)憂，其股價(jià)雙雙大跌50%以上，次貸危機(jī)進(jìn)一步升級。9月中旬，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，美國保險(xiǎn)巨頭AIG陷入困境，美林證券被美國銀行以503億美元的價(jià)格收購。至此，華爾街的最大五家投資銀行，在次貸危機(jī)中消失了三家，另外兩家（高盛和摩根斯坦利）轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。雷曼兄弟的破產(chǎn)，徹底摧垮了全球投資者的信心，即便在美國國會通過了7000億美元的救市計(jì)劃、各國中央銀行采取了協(xié)調(diào)一致的救市措施之后，投資者的恐慌情緒依然十分嚴(yán)重，全球股票市場出現(xiàn)了持續(xù)暴跌。最終，次貸危機(jī)演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。2023/5/915(二)原因解析第一，低利率政策推動了房地產(chǎn)市場的繁榮和消費(fèi)者負(fù)債消費(fèi)。第二，次貸機(jī)構(gòu)降低標(biāo)準(zhǔn)，大力營銷，造成房地產(chǎn)交易劇增。第三，獵殺放貸大行其道。第四，資產(chǎn)證券化的興起為次貸市場的發(fā)展提供了良機(jī)。第五，金融監(jiān)管反應(yīng)滯后，存在缺位現(xiàn)象。2023/5/916第三節(jié)國際債務(wù)危機(jī)一、國際債務(wù)與國際債務(wù)危機(jī)根據(jù)國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的有關(guān)資料，一個國家的國際債務(wù)可定義為“對非本國居民以外國貨幣或本國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)”。一國的國際債務(wù)也即該國的外債。但判斷一筆債務(wù)是否屬于國際債務(wù)或外債還應(yīng)具體分析這筆債務(wù)的償還是否直接影響一國的外匯儲備。這一定義對國際債務(wù)有兩個基本的判斷：一是債權(quán)方必須是非本國居民，對本國居民的負(fù)債，包括外幣負(fù)債均不在國際債務(wù)之列；二是債務(wù)必須具有契約性償還義務(wù)，按此定義國際債務(wù)不包括外國直接投資，因?yàn)樗皇恰熬哂衅跫s性償還義務(wù)”的債務(wù)。

2023/5/917第三節(jié)國際債務(wù)危機(jī)一、國際債務(wù)與國際債務(wù)危機(jī)國際貨幣基金組織和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織計(jì)算國際債務(wù)的口徑大致分為以下幾項(xiàng)：(1)官方發(fā)展援助。即經(jīng)合組織成員國提供的政府貸款和其他政府貸款；(2)多邊貸款(包括國際金融機(jī)構(gòu)，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)的貸款)；(3)國際貨幣基金組織的貸款；(4)債券和其他私人貸款；(5)對方政府擔(dān)保的非銀行貿(mào)易信貸(賣方信貸)；(6)對方政府擔(dān)保的銀行信貸(如買方信貸等)；(7)無政府擔(dān)保的銀行信貸(如銀行同業(yè)拆借等)；(8)外國使領(lǐng)館、外國企業(yè)和個人在一國銀行中的存款；(9)公司、企業(yè)等從國外非銀行機(jī)構(gòu)借入的貿(mào)易性貸款。2023/5/918根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，債務(wù)危機(jī)(DebtCrisis)是指任何不能按計(jì)劃還本和(或)付息并由此損害其他債權(quán)人財(cái)務(wù)健康的情況。通常，債權(quán)人會接著切斷進(jìn)一步的貸款，從而使最初的情況加劇。如果無力償還是一個長期情況，它通常會被歸結(jié)為“無力償付”(Insolvency)問題。如果它是由暫時的現(xiàn)金短缺造成的(如由于罷工、自然現(xiàn)象或價(jià)格的暫時下降等引起的)，那么可以將它看成是“流動性不足”(Illiquidity)問題。在高利率的條件下，流動性不足問題可以迅速變?yōu)闊o力償付問題。國際債務(wù)危機(jī)是指由于國際債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨加重，債務(wù)人無力償付到期國際債務(wù)的本金和利息的狀況。2023/5/919二、國際債務(wù)危機(jī)的基本狀況自20世紀(jì)70年代以來，出現(xiàn)了兩次國際債務(wù)危機(jī)的高潮。到1985年，發(fā)展中國家的外債總額為10410億美元，償債額高達(dá)1363億美元，分別為1970年的1237.81％和1531.46％，年平均增長率高達(dá)18.26％與19.95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其經(jīng)濟(jì)增長率；當(dāng)年的外債余額占出口收入的比重為212.10％，外債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為45.60％。償債率高達(dá)30.40％，大大超出國際通用的適度外債規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)。1983年年底，約有40多個債務(wù)國因無法支付到期的借款本息而被迫請求債權(quán)國予以延期償付，個別國家甚至出現(xiàn)賴債不還的現(xiàn)象，造成債權(quán)國銀行出現(xiàn)大量的“呆賬”。債務(wù)危機(jī)不僅擾亂了國際金融秩序，也對世界經(jīng)濟(jì)，特別是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，受債務(wù)危機(jī)困擾特別嚴(yán)重的拉丁美洲國家，其人均國內(nèi)生產(chǎn)總值倒退了十年以上，有些非洲國家人均國內(nèi)生產(chǎn)總值倒退至20世紀(jì)60年代的水平。2023/5/920三、國際潛債務(wù)危機(jī)巷的歷史成因國際債務(wù)危敵機(jī)存在刺如下客馳觀的誘勿發(fā)因素絡(luò)：1.西方國題家為轉(zhuǎn)堆嫁本國俘的經(jīng)濟(jì)咐危機(jī)，羨強(qiáng)化貿(mào)單易保護(hù)軟主義，杜減少從拔發(fā)展中洞國家的故進(jìn)口，弄致使發(fā)暖展中國葵家主要忌出口資近源的初睜級產(chǎn)品罵的價(jià)格獲大幅度慎下降。2.國際債務(wù)明條件對發(fā)左展中國家兆不利，這枝主要表現(xiàn)史為：(1)優(yōu)惠貸擴(kuò)款和國坡際援助秋減少，駝私人貸臨款比重怕上升。(2)償債期溝縮短，目外債使俯用效益略降低。(3)由于20世紀(jì)70年代以后尾，通行浮醬動匯率制葉度和美國艷等西方國姿家實(shí)行緊刪縮性的貨團(tuán)幣政策以家抑制通貨言膨脹等原稅因，使國扭際信貸市絨場的利率懼不斷上揚(yáng)儀，198填1年高達(dá)20％，1982年以后利乳率雖有所滑回落，但幫實(shí)際利率撿水平仍高禮于20世紀(jì)70年代，蟻這自然戶導(dǎo)致了區(qū)債務(wù)國鈔借債成且本大幅懸度增加蘇。3.害20世紀(jì)70年代以壩來，歐倆洲貨幣賠市場的授發(fā)展，鑰國際金怠融中心覆的興起找，國際銀私人銀通行的大貿(mào)規(guī)模擴(kuò)豈展以及修國際資吊金的迅詠速增長萬，為世您界資金答市場的嘉供求調(diào)玻節(jié)創(chuàng)造洗了極好準(zhǔn)的條件葬，這在告一定程脫度上助黑長了發(fā)匯展中國鼓家的舉沃債之風(fēng)順。2023暈/4/2疤821更為重要彎的還是由業(yè)于債務(wù)國拴的主觀因頑素所致：1.多數(shù)債務(wù)專國的發(fā)展仔計(jì)劃龐大棟，建設(shè)規(guī)浮模超出國笛力承受限嚼度，為緩訪解資金短作缺的矛盾信，只好實(shí)采行依靠外提債來發(fā)展森經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)途略。2.債務(wù)國缺譜乏有效的墓外債宏觀詠調(diào)控，管拼理混亂。側(cè)首先表現(xiàn)臉為多頭借烘?zhèn)?，這在指發(fā)展中國閥家中相當(dāng)辣普遍，有除的國家甚預(yù)至每個企味業(yè)都可對趨外借債；驚多頭舉債徒亦造成了闊各借債機(jī)嚷構(gòu)、借債僚單位在國煤際資金市用場上相互戴競爭，盲猶目借債的砌矛盾現(xiàn)象秋，從而抬穗高了借債標(biāo)的利率成凝本；其次月是政府缺棵乏對外債尚的宏觀指苗導(dǎo)政策，籍對由何部使門舉債、但怎樣舉債曲、如何避元免外債風(fēng)域險(xiǎn)、如何倚控制借債吳成本和提胃高外債的院使用效益增等問題缺某乏統(tǒng)一的雪研究和對然策。除此緩之外，政水府也缺乏超統(tǒng)一有力累的外債管遷理機(jī)構(gòu)，終不能對舉知債過程中溜發(fā)生的盲荷目性及各囑種矛盾實(shí)速行有效的煎協(xié)調(diào)與控橡制；再次肢是對外債刪缺乏明確調(diào)的概念、府分類和統(tǒng)商一口徑，框沒有形成坊統(tǒng)一的報(bào)驗(yàn)表報(bào)告制壁度和監(jiān)測勉統(tǒng)計(jì)指標(biāo)賄體系，從晌而不能對吸外債進(jìn)行所有效的統(tǒng)掠計(jì)和監(jiān)測居。3.外債投逗向不當(dāng)譽(yù)，投資僻效益和概創(chuàng)匯率浴較低。202喘3/4奇/2822四、緩藥解國際歇債務(wù)危狡機(jī)的措施(一)國際金融辮機(jī)構(gòu)采取冤的措施(二)發(fā)展中國蔥家緩解債姑務(wù)危機(jī)的校對策1.進(jìn)行債碧務(wù)再談亂判(De渡bt悅Ren樂ego鴿tia稼tio摔n)；2.債務(wù)——股權(quán)互換(Deb濱t-Eq父uity嗎Swa績p)；3.債務(wù)回購(Deb幟tRe村purc老hase嗽)；4.限制償歉債。在198棒7年7月召開的黨聯(lián)合國第直七屆貿(mào)易武和發(fā)展大液會上，發(fā)飽展中國家藝代表提出擦了解決債集務(wù)危機(jī)的走四種方法息：緩，減候，免，轉(zhuǎn)奮。202飽3/4叛/2823四、緩解偏國際債務(wù)高危機(jī)的措施(二)發(fā)展中國景家緩解債喉務(wù)危機(jī)的緞對策所謂“緩”，慮就是債權(quán)扮人不逼債投。債權(quán)國過、國際金澡融機(jī)構(gòu)、存商業(yè)銀行袋與債務(wù)國善協(xié)調(diào)，妥積善安排，寧延長還債托期限，在棗促進(jìn)債務(wù)盲國經(jīng)濟(jì)發(fā)羊展基礎(chǔ)上悶逐步償債敬。所謂“銷減”，主像要指降低型貸款利率慎，減輕發(fā)餓展中國家探的償債負(fù)暖擔(dān)。據(jù)統(tǒng)林計(jì)，20世紀(jì)80年代初以傻來，發(fā)展耗中國家所呆增加的外責(zé)債，有一塵半是由于揪利率提高儲造成的，秩因此，債毫務(wù)國迫切亡要求西方娘債權(quán)國采翠取有效措絨施，降低名利率。所膨謂“免”暗，就是豁渴免最不發(fā)閘達(dá)國家所鋒欠的全部認(rèn)或部分債成務(wù)。最不貧發(fā)達(dá)國家的約有40個，所欠興外債已超逐過400億美元，語大部分是邊欠官方債練權(quán)者的。囑所謂“轉(zhuǎn)郵”，就是行將債務(wù)轉(zhuǎn)戒換為直接分投資等，撓如推行債殼務(wù)資本化瘋，將到期木應(yīng)付而未勢付的一部夾分利息轉(zhuǎn)勁入未償還平貸款總額叼上的利息拌資本化等筒。發(fā)展中形國家還推行躬積極的械經(jīng)濟(jì)調(diào)兔整以緩尚解國際院債務(wù)危鋪機(jī)的沖循擊。20世紀(jì)80年代中蛾期以來撞，這種殲經(jīng)濟(jì)調(diào)刮整主要被表現(xiàn)在先發(fā)展戰(zhàn)額略重定彎、宏觀改政策協(xié)毯調(diào)、經(jīng)紀(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)渠調(diào)整和驗(yàn)經(jīng)濟(jì)體壩制政策愛等方面爬。2023瘦/4/2珍824(三)債權(quán)國年政府緩素解國際哨債務(wù)危勇機(jī)的方案1.貝克計(jì)剝劃貝克計(jì)劃(198牧5-19論92)1凈985年9月美國境財(cái)政部帆部長詹范姆斯·貝克在泉韓國漢皮城召開接的IMF和世界醉銀行第40屆年會上驕提出了“花美國關(guān)于摸發(fā)展中國論家持續(xù)增梳長的計(jì)劃噸”。主要啦是通過對駕債務(wù)國新義增貸款，丈將原有債緩務(wù)的期限哥延長等措康施來促進(jìn)剩債務(wù)國的猶經(jīng)濟(jì)增長拍，同時要江求債務(wù)國拳調(diào)整國內(nèi)栽政策，這酷些措施被粉稱為“貝彎克計(jì)劃”次，但該計(jì)蠻劃收效甚員微。202消3/4路/2825(三)債權(quán)國政勺府緩解國嫁際債務(wù)危拜機(jī)的方案2.布雷迪計(jì)劃布雷迪彼計(jì)劃是盲指由美魂國前財(cái)協(xié)政部長汪布雷迪憲提出一午項(xiàng)關(guān)于想發(fā)展中此國家債揭務(wù)問題圣的新政蛇策，這織一計(jì)劃冊的主旨死是在國興際貨幣忠基金組府織和世鞋界銀行賊資金的構(gòu)支持下寄，將解格決發(fā)展傲中國家循債務(wù)問分題的戰(zhàn)港略從發(fā)窄放新貸腿款轉(zhuǎn)向姐減輕重沫債務(wù)國截的債務(wù)醬負(fù)擔(dān)，讓以促進(jìn)惠債務(wù)國受的結(jié)構(gòu)發(fā)改革和賞經(jīng)濟(jì)增牌長，范陣圍是以19個中等收竿入的重債揀務(wù)國為主。202葉3/4抱/2826(三)債權(quán)國政襯府緩解國永際債務(wù)危途機(jī)的方案3.密特朗方園案。這一方案是恭法國總統(tǒng)焰密特朗于1988年6月在多圣倫多舉賢行的七例國首腦會議上和同年9月在聯(lián)合蚊國大會上聯(lián)提出的一禍個方案。亡他呼吁債陣權(quán)國大量橡放寬對最版貧窮國羨家的償債約條件。對掘中等收入顏的債務(wù)國帥來說，他士主張分配易一筆專門中的特別奸提款權(quán)，樂以資助建煎立一筆擔(dān)育?；?，旬由IMF負(fù)責(zé)管猴理，保辟證對轉(zhuǎn)摔換成債怒券的鴿商業(yè)貸話款支付綠利息。停這筆基多金提供綠的擔(dān)保漆會促進(jìn)鞠減債計(jì)拖劃的談夕判，并至可大縫大降低爽債務(wù)國鼓支付的紡費(fèi)用。2023蜂/4/2治827(三)債權(quán)國政夾府緩解國涼際債務(wù)危邀機(jī)的方案4.日本大藏密省方案。日本大藏玻省方案是1988年夏季洞日本政飲府大藏苦相宮澤鈔提出一襪個方案慕，主張?jiān)史墼S債權(quán)銀行道把債務(wù)國吼所欠債務(wù)踏部分轉(zhuǎn)換箭成有擔(dān)保捧的債券。次債務(wù)國再枯向IMF存入相當(dāng)霉于擔(dān)保的蹄一筆存款擾，債務(wù)的顯余額可以夢重新安排盾，包括長達(dá)5年的寬限期，在此閘期間，發(fā)利息支塔付可以戚降低、淡中止甚梯至免除彼，在這幻玉種情況識下，雙邊和多邊機(jī)雜構(gòu)增加垃對債務(wù)捷國的貸溜款。5.原西德政府提耕出的減陶免債務(wù)某方案。197掃8年至198旋7年10月，主小要對非真洲撒哈枕拉以南趙地區(qū)的巨最貧窮忽債務(wù)國，減免了75億原西幻玉德馬克鬧的債務(wù)摧，占50年代以來原涌西德對請外援助湯貸款的10％以上。減免債溝務(wù)主要是示幫助債務(wù)途國保護(hù)生缸態(tài)環(huán)境和鏈自然資源淺，受到南通部非洲框國家政府昆的支持。2023平/4/2罵828第四節(jié)荷國際銀買行危機(jī)一、銀行慢危機(jī)的界傍定(一)銀行?；紮C(jī)(Ba摩nki登ng承Cri押ses使)的定義1.1寇997年11月，國卻際貨幣嗽基金組幻玉織在其皆出版物《國際資郵本市場》中的定淘義是：趁銀行業(yè)員危機(jī)是譯許多銀玻行面臨得嚴(yán)重的唉流動性蓮或清償享力問題因或兩種心問題兼良而有之訊的情況。2023好/4/2寫829第四節(jié)根國際銀啟行危機(jī)(一)銀行危機(jī)(Ban說king瘋Cri鏡ses)的定義2.1投998年3月，德米叨爾古斯-肯特(As其li夾Dem杜irg善ü?-敵Kun艇t)和德特拉階吉亞徹(Enr隆ica靜Detr籠agia券che)在《國際貨廉幣基金冷組織工撇作人員竹論文》(I討MF以Sta頃ff鴿Pap液ers可)第45卷第1期發(fā)表“因發(fā)展中國還家與發(fā)達(dá)杏國家銀行鍋危機(jī)的決宰定因素”(Th劍eDe配term宵inan弟tso熔fBa堵nkin養(yǎng)gCr有ises伯in扶Deve鄉(xiāng)豐lopi頑nga遞ndD訓(xùn)evel離oped橫Cou留ntri騾es)一文，討他們認(rèn)顛為，只黨要符合競下列4個條件斤之一的誓就可定聽義為銀膛行危機(jī)鐘：(1)銀行系鐵統(tǒng)的不押良貸款贊比率超辮過10％；(2)援救成本陵至少超過鎖國內(nèi)生產(chǎn)抗總值的2％；(3)銀行部門爪的問題導(dǎo)另致銀行系肢統(tǒng)被大規(guī)解模國有化奮；(4)大量的銀卷行擠兌或糠緊急措施以如存款凍室結(jié)，延長郵銀行假期另，或政府剖采取對所火有存款進(jìn)窩行擔(dān)保的期措施等。2023嶺/4/2瞧8303.1叛998年5月，國賞際貨幣蹦基金組少織在其煎出版物《世界經(jīng)濟(jì)喜展望》中的定義透是：銀行歌業(yè)危機(jī)是襪由于實(shí)際才或潛在的狹銀行運(yùn)行坊障礙或違洗約導(dǎo)致銀斯行中止其河負(fù)債的內(nèi)叼部轉(zhuǎn)換，罵或迫使政惡府提供大道規(guī)模援助弓進(jìn)行干預(yù)姓以阻止這返種局勢發(fā)獸生。4.1佳999年6月，卡及明斯基(Gr轟aci核el賽L.松Kam狗ins辦ky)和雷因哈專特(Ca兵rme丘nM世.R受ein榨har磨t)在《美國經(jīng)守濟(jì)評論》(t旦he陸Ame翼ric禿an昨Eco倘nom糧ic母Rev腐iew栗)第89卷第三耗期上發(fā)捷表了題喪為“雙蘿生危機(jī)——銀行與國蒙際收支問丹題的原因俗”(Th牲eT雖win瞎Cr月ise典s:套The崖Ca分use刷so撕fB百ank螺ing渡an越dB際ala減nce舟of書Pa評yme鍋nts街Pr挽obl賄ems知)的論文，緊在該論文準(zhǔn)中是這樣摔定義銀行睬危機(jī)的：(1)發(fā)生了銀鈔行擠兌，鈔并導(dǎo)致銀鼓行被關(guān)閉笑、合并或壞接管；(2)沒有發(fā)生控?cái)D兌、關(guān)就閉、合并注或接管，時但是出現(xiàn)昂了政府對秤某家或某棕些重要金瞇融機(jī)構(gòu)(這里指須的是銀筍行)的大規(guī)蘿模援救遮。綜上，氏銀行危愿機(jī)的實(shí)療質(zhì)是，扭由于各閣種原因診導(dǎo)致銀康行的流遼動性或揪清償性午的過度慈喪失所禮帶來的傘市場失頑敗，其長界定標(biāo)世準(zhǔn)是：(1)依靠自妨身的資熱源難以鳴支付到適期債務(wù)帝；(2)出現(xiàn)了大顧規(guī)模的銀陡行擠兌(Ban潔kRu舟ns)；(3)大量銀邪行倒閉切；(4)政府大規(guī)燭模強(qiáng)制性難援救。只剪要這四種稈情況中的續(xù)任何一種握出現(xiàn)了，詠就應(yīng)該認(rèn)錦定發(fā)生了軍銀行危機(jī)勸。2023方/4/2答831(二)銀行危爭機(jī)的種類1.從危機(jī)反的范圍喜來看，墳銀行危務(wù)機(jī)可以議分為單府個銀行窯危機(jī)和怠銀行業(yè)榴危機(jī)。2.從危機(jī)急的程度續(xù)來看，由銀行危手機(jī)可以勤分為流樣動性危世機(jī)和清安償力危很機(jī)。3.從危機(jī)嫌的表現(xiàn)賭形態(tài)來炸看，銀棕行危機(jī)溪可以分崖為財(cái)務(wù)介危機(jī)和喬非財(cái)務(wù)償危機(jī)。4.從危機(jī)與嶄經(jīng)濟(jì)周期酒的關(guān)系來懼看，銀行援危機(jī)可以設(shè)分為周期溜性危機(jī)和冶非周期性聾危機(jī)。5.從危機(jī)蛇產(chǎn)生的租原因來辟看，銀百行危機(jī)瘡可以分駛為制度靜性危機(jī)屠和市場拴性危機(jī)扔。6.從引致嗎危機(jī)的征因素來迫源來看憑，銀行設(shè)危機(jī)可冤以分為悲內(nèi)生性提危機(jī)和通外生性沫危機(jī)。2023冤/4/2矮832(三)銀行危缸機(jī)的特征1.突發(fā)性2.傳染性3.周期性4.危害性5.自我強(qiáng)仰化性在沒有采恰取適當(dāng)綢干預(yù)措胸施的條少件下，拒銀行危禍機(jī)會呈墓自我強(qiáng)沿化的態(tài)且勢而愈涉演愈烈酷。一是街金融資格產(chǎn)隨著浪時間推勸移加速謹(jǐn)惡化；克二是公黨眾信心步加速受憂損；三算是在現(xiàn)積代支付膜清算制鞠度下，廚危機(jī)隨甲著時間憑推移加桑速向同僚業(yè)擴(kuò)散目；四是佳危機(jī)銀內(nèi)行的管掀理層“須挽回?fù)p刪失”的繼冒險(xiǎn)心掌態(tài)加速勁膨脹，奸更加傾摔向于從揮事風(fēng)險(xiǎn)帽活動，甩道德風(fēng)勉險(xiǎn)加速吹積累。202徹3/4拉/2833二、銀皺行危機(jī)奇成因的或理論解妖釋——金融脆雙弱性理論(一)早期的坊金融脆舉弱性理進(jìn)論1.金融脆弱礙性理論的賄最早期版尤本是貨幣必脆弱性理懇論。馬克附思(Mar醉x)認(rèn)為，貨裹幣在產(chǎn)生繞的時候就耐已經(jīng)具有媽了特定的扣脆弱性。桿在商品經(jīng)御濟(jì)中，貨汗幣的脆弱宏性表現(xiàn)在種三方面：蠻一是商品減的價(jià)格經(jīng)知常背離其歲價(jià)值；二武是貨幣的暮購買力總杜是處于不嬌斷的波動諷之中；三司是貨幣支鹿付手段的痰職能有可球能導(dǎo)致債纖務(wù)鏈的斷寇裂。因而酬，貨幣的是脆弱性是吐與生俱來糧的。針對1873年前后嘴經(jīng)濟(jì)危觀機(jī)中銀北行大量擴(kuò)倒閉的專現(xiàn)象，北馬克思搜又提出壺銀行體頂系內(nèi)在宵脆弱性剩假說，彼從信用猜制度的鉆角度來很分析銀哨行的脆誦弱性，菊認(rèn)為銀馳行體系鑼加速了就私人資成本轉(zhuǎn)化杜為社會蓮資本的悅進(jìn)程，畝為銀行易信用崩家潰創(chuàng)造零了條件尾。202勁3/4欠/28342.索爾斯錘坦?凡勃倫(Th阿ors房誠tei囑nV制ebl鄙an)在1904年出版起了《工商企業(yè)昆理論》(th曠eTh漲eory劃of帥Busi搭ness須Ent癥erpr馳ise)一書，在蓬該書中提景出金融不木穩(wěn)定的概嚷念。他認(rèn)巨為：一方乎面，證券紗交易的周綱期性崩潰刻在于市場產(chǎn)對企業(yè)的徐估價(jià)依賴妨于并逐漸冒脫離企業(yè)化的盈利能苗力；另一駛方面，資屋本主義的上經(jīng)濟(jì)發(fā)展跪最終導(dǎo)致縣社會資本屬所有者的筋缺位，結(jié)伏果其本身殃存在周期醒性動蕩因嫩素，這些濕因素主要邀集中在銀懸行體系中奧。2023素/4/2區(qū)8353.凱恩斯訂從貨幣燭職能和先特征的魔角度也窮分析了然貨幣的擺脆弱性防。在貨剪幣需求晃理論中嘴，凱恩都斯認(rèn)為姥，貨幣轟可以作面為現(xiàn)時塑交易之鐘用，也監(jiān)可以作餓為貯藏普財(cái)富之塘用。人御們愿意帖用不生計(jì)息或生鬧息很少超的方式哲而不用恨產(chǎn)生利督息的方剛式持有綱財(cái)富，擔(dān)是因?yàn)槲邑泿拍芾K夠用于學(xué)現(xiàn)貨交倡易，在驢一定限聚度內(nèi)，燙值得為株它所具霉有的流俊動性犧咸牲利息掃。此外蘆，相信暢未來利辛率將高燙于現(xiàn)在缸市場利晶率的貨兔幣持有患者，愿瞇意保持朋現(xiàn)金。桶上述原楊因會使溝一部分外人保存緊貨幣，差持幣待崗購或持表幣不購撥，這將破打破貨牢幣收入浪和貨幣拖支出的雄平衡關(guān)疑系，造裙成買賣格脫節(jié)，埋供求失演衡，供風(fēng)給不能跨自動創(chuàng)味造需求呢，最終殲將導(dǎo)致然有效需爪求不足鑰，工人榴失業(yè)，勻經(jīng)濟(jì)危平機(jī)便不頸可避免曬，金融租危機(jī)也碑隨之發(fā)巧生。202售3/4想/28364.費(fèi)雪(Fis世her)是最早開完始對金融地脆弱性機(jī)賠制進(jìn)行較算深入研究桃的經(jīng)濟(jì)學(xué)稈家，通過胞總結(jié)前人蠢的研究成撲果，他認(rèn)丸為金融體挑系的脆弱餃性與宏觀栗經(jīng)濟(jì)周期保密切相關(guān)療，尤其與烘?zhèn)鶆?wù)的清礙償緊密相輪關(guān)，是由船過度負(fù)債妨產(chǎn)生債務(wù)——通貨緊縮非過程而引予起的。他關(guān)指出銀行候體系脆弱脹性很大程巾度上源于宅經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)直的惡化，園這是從經(jīng)抄濟(jì)周期角繩度來解釋孫銀行體系魚脆弱性的位問題。負(fù)構(gòu)債——通貨緊縮滔理論對187皮3—1劃879年美國旁經(jīng)濟(jì)不躬景氣、1929龍—193陶3年全球溝性經(jīng)濟(jì)省大蕭條兵具有很雪強(qiáng)的解傷釋意義抗。202褲3/4降/2837(二)現(xiàn)代金融爽脆弱性理論現(xiàn)代金融脆弱聲性理論的績代表人物防是海曼?明斯基(Hy焦man敘Mi邊nsk效y)和克瑞趴格(J.駕A.K縮慧rege助l)。他們研慘究的是銀炎行信貸市溉場上的脆淺弱性，所禿不同的是兄前者是從長企業(yè)角度慎研究，而吼后者是從盟銀行角度棗研究。1.企業(yè)角度贊的金融脆儉弱性理論軟。1982年，明樹斯基在魯“金融犬不穩(wěn)定撈性假說——資本主械義過程毒與經(jīng)濟(jì)希行為”(th改eF才ina曬nci瞎al詞Ins功tab須ili管ty似Hyp三oth唉esi府s：Capi足tali淋stP饅roce見ssa周ndt擠heB世ehav物ior贊oft銹heE們cono片my)一文中臥最先對跡金融脆押弱性問瓶題做了農(nóng)比較系牌統(tǒng)的解壘釋，形鉗成了“節(jié)金融不垂穩(wěn)定性界假說”機(jī)，即“瓦金融脆掛弱性假省說”。缸他對資童本主義謠繁榮和項(xiàng)衰退的性長期(半個世私紀(jì))波動情夢況進(jìn)行動了分析赴，他認(rèn)描為在延匆長了的團(tuán)繁榮期蜓中就已衣播下了第金融危奏機(jī)的種氏子。這庫個50年的長周旋期以20年或30年的相對孤繁榮期開而始，在繁冊榮期，貸掘款人受經(jīng)茅濟(jì)形勢驅(qū)揀使而使信拋貸越來越劣容易獲得白，而工商賽企業(yè)必然恐利用這一囑寬松的環(huán)楊境進(jìn)行積雜極的借款欺。202虜3/4嫌/2838明斯基把拌借款公司取按其金融材狀況分為損三類：第一類是保理值性的借嘗款企業(yè)(Hed俗ge-F火inan膜ced顛Firm辦)。第二類是投貞機(jī)性的支借款企熟業(yè)(Spe盜cula預(yù)tive驕-Fin查ance俊dFi強(qiáng)rm)。第三類是龐心齊借款三企業(yè)(Po診nzi債Fi暑nan漁ced蜻Fi呼rms葡)。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)砌繁榮形勢戀的誘導(dǎo)和磁追求更高哨利潤的驅(qū)于動下，金股融機(jī)構(gòu)逐茄漸地放松積了貸款條胡件，而借極款企業(yè)受沿寬松的信脾貸環(huán)境的椅鼓勵，傾使向于采取歲更高的負(fù)絡(luò)債比率。兼越來越多否的企業(yè)顯瀉現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)沖較高的兩蕉種金融狀敲況，即投逮機(jī)性和龐招齊性，而非保值性企赤業(yè)的數(shù)量維減少。經(jīng)菊歷了一個翻長波經(jīng)濟(jì)屑周期的持豬續(xù)繁榮階望段之后，探經(jīng)濟(jì)形勢營開始走向殼反面。此赤時，經(jīng)濟(jì)歌已為衰退鹿做好準(zhǔn)備魄，任何引蒸起生產(chǎn)企終業(yè)信貸中順斷的事件指，都將引雞發(fā)生產(chǎn)企錫業(yè)拖欠債倍務(wù)和破產(chǎn)淘，企業(yè)反硬過來又影亮響金融部報(bào)門，導(dǎo)致多銀行破產(chǎn)仔。一旦經(jīng)找濟(jì)中出現(xiàn)恒引起信貸味中斷的不剃利事件，路銀行就會轎不愿向經(jīng)針濟(jì)中的生棵產(chǎn)部門提徐供新貸款效，并產(chǎn)生倡從金融部朝門開始的追多米諾骨調(diào)牌效應(yīng)。成經(jīng)濟(jì)由此代開始處于回長期的周豪期性下降部階段，并撇且只有再純過50年，才辟能完全充恢復(fù)。2023扮/4/2椅839明斯基給竹出解釋這喚種金融脆賺弱性的兩鄭個主要原麗因：一個膽是代際遺貿(mào)忘解釋(Gen楚erat頓iona例lIg阻nora矛nce敗Argu弟ment腦)，是指由扣于上一次奸金融危機(jī)的已經(jīng)過去壘很久，一腹些利好事輩件推動著千金融業(yè)的草繁榮，貸似款人對眼湯下利益的遼貪欲戰(zhàn)勝博了對過去季危機(jī)的恐籌懼。因?yàn)轳g人們認(rèn)為葵當(dāng)前資產(chǎn)層價(jià)格的上鋒漲趨勢將午持續(xù)下去蔬，于是推照動了更多牢的購買。槍此外，銀悔行的道德父風(fēng)險(xiǎn)將代重際遺忘的因時間大大象縮短。另奴一個是競安爭壓力解徐釋(Ri腎val早rou境sP棚res姥sur桃eA耍rgu陶men梢t)，是指派銀行出療于競爭杏的壓力猴而做出籮許多不籍審慎的窗貸款決申策。在廳經(jīng)濟(jì)高兩漲期，雪借款需牛求巨大泉，如果側(cè)個別銀原行不能怪提供充態(tài)足的貸曲款，就吃會失去媽顧客。套很少有邊銀行能償承受這董種損失良，因此塵每家銀滋行都向喚其顧客寄提供大碰量貸款肯，而不腸顧及最材終的累蘇積性影彼響。由膽于從借頂款開始隨高漲到濃最終的通結(jié)賬日肆，期間偉的間隔偏可能很騎長，以止至于發(fā)扔放貸款士的銀行扔從來不尖會因?yàn)殒i他們自叔己的行膊為后果農(nóng)而直接釀遭受損者失。202狐3/4葬/28402.銀行角榜度的金它融脆弱場性理論——安全邊灣界說。格雷厄暫姆(B.慎Grah冤am)和多德(D.臘L.D轎odd)認(rèn)為，利利息承廣諾的收切益保障遮是安全權(quán)邊界的弦最全面蹤蝶衡量手銀段。安膏全邊界端的作用加在于，補(bǔ)提供一魂種保護(hù)弱，以防團(tuán)不測事異件使得止未來不腰能有良沾好記錄洪。商業(yè)廊銀行的炒信貸決緩定還主格要是遵侍守所謂顏的摩根嘗規(guī)則(JP份Mo飄rga仗nR尊ule洽)，即是否奪貸款主要筋看借款人淋過去的信鑼貸記錄，趟而不用過豪多關(guān)注未瓣來預(yù)期。既但凱恩斯撓認(rèn)為，人運(yùn)們極其缺于乏決定長雹期投資項(xiàng)融目收益的昌知識，因拔此借款人棍過去的信天用記錄沒給有太大意伙義。他認(rèn)訪為商業(yè)銀知行的貸與努不貸偏好失依照慣例地或其他金盼融機(jī)構(gòu)的昏普遍看法千，以及參漸照其他銀簽行正在貸皆款給什么貼項(xiàng)目。經(jīng)白濟(jì)擴(kuò)張、瓦安全邊界帽與信用記侄錄權(quán)重的秒相互配合議，使他們這都變得很俘自信，沒胸有發(fā)現(xiàn)信舟用風(fēng)險(xiǎn)敞炎口正在擴(kuò)煩大，于是射產(chǎn)生了金活融脆弱性航。2023通/4/2滿841借款人項(xiàng)與商業(yè)勸銀行的宇經(jīng)歷類睡似，只扛是有個痛假設(shè)條民件，即殼企業(yè)所燃投資的珠項(xiàng)目將膝會產(chǎn)生心足夠的口利潤用裕來還本惕付息。書在向銀蘋行借款評時，企松業(yè)的這侄個假設(shè)拌條件并例沒有基俗礎(chǔ)。然柱而隨著阻時間的保推移，鏟實(shí)際情侵況越來銀越多的桿驗(yàn)證甚內(nèi)至超過賓預(yù)期，唐使借款開人對自酒己當(dāng)初元的投資肺充滿信垃心。但擠這種實(shí)葵際情況馳有時并洋不是真講實(shí)的，票正如凱未恩斯所胞指出的型，這種因繁榮并容不是企德業(yè)的真孕實(shí)能力振，僅僅航是由于攪投資在嬸一個擴(kuò)扒張的環(huán)絡(luò)境中而猜已。明捕斯基認(rèn)倍為，人對們生活鉛在一個胖不確定懼的世界爛里，當(dāng)阿前對未定來的看藏法影響論著資本臉性資產(chǎn)難的價(jià)格小，所以隙融資條姨件的形合成機(jī)制確常常是閉由正的蛛、失衡享的反饋量所控制予。由于素?cái)U(kuò)張期愧的投資滲預(yù)測錯對誤很難殃被發(fā)現(xiàn)水，借款感人和銀低行都變格得非常研有信心潤，安全謊邊界就臘被不斷袖地降低致。金融犬脆弱性挎正是建眾立在安頸全邊界他的變化荒上，即暴那些緩腐慢的、沈不易察議覺的行售為對安厲全邊界賄進(jìn)行侵劈燕蝕，由稠此產(chǎn)生頸金融脆柜弱性。援當(dāng)安全驕邊界減既弱到最堤低程度隱時，即漿經(jīng)濟(jì)現(xiàn)示實(shí)略微谷偏離預(yù)既期時，船借款企賊業(yè)為了希兌現(xiàn)固井定現(xiàn)金吧收入流云量承諾鼠，也不捎得不改續(xù)變已經(jīng)剪計(jì)劃好貍了的投皺資行為匙。這意鉛味著企特業(yè)將拖塞延支付威，或另山找貸款漸，若不躺能實(shí)現(xiàn)伯，就只完能推遲襲投資計(jì)雪劃，或拍變賣投懶資資產(chǎn)佛。隨之糾，將開猴始經(jīng)歷妥費(fèi)雪提賭出的債它務(wù)——通貨緊典縮過程狡。凱恩巴斯認(rèn)為踩，在不務(wù)能準(zhǔn)確四預(yù)測未柿來的情鼠形下，弟假定未彩來會重尺復(fù)過去迷，也是金一個好資的選擇披。因此床，注重溉以前信邁貸記錄皆的摩根枝規(guī)則有原其合理恒性，也鉗可認(rèn)為雪金融脆鑄弱性具四有內(nèi)在蔽性。克蓮瑞格認(rèn)或?yàn)?，即擠使銀行藥和借款鐵人都是凍非常努棄力的，槐但這種煮努力也宴是非理探性的，臭對于金漆融脆弱掀性也無型能為力板，這是循資本主侍義制度酒理性運(yùn)煉作的自殃然結(jié)果刑。202耗3/4召/28423.信息不對返稱角度的睜金融脆弱豆性理論。泊米什金(Mi尺shk妹in)認(rèn)為，問由于存求在信息距不對稱的所導(dǎo)致隸的逆向影選擇(Adv拉erse稼Sel聞ecti括on)和道德慚風(fēng)險(xiǎn)(Mo貨ral啄Ha幅zar飛d)，以及存宏款者的“尊囚徒困境只”可能引槐起的存款食市場上的倍銀行擠兌愈，銀行等鍵金融機(jī)構(gòu)名具有內(nèi)在盼的脆弱性煙。(1)借款人與扔金融機(jī)構(gòu)往間的信息棚不對稱。歌斯蒂格利皺茨(St瘡igl起itz演)和韋斯(We來iss毯)的研究表剖明，在信鉤貸市場上喜，逆向選頭擇和不當(dāng)調(diào)激勵總是命存在的。與從歷史經(jīng)艱驗(yàn)來看，焦最容易誘指使金融機(jī)跳構(gòu)陷入困恐境的是那替些在經(jīng)濟(jì)腔繁榮的環(huán)冤境下可能田產(chǎn)生豐厚涼收益，但釣一旦經(jīng)濟(jì)匙形勢逆轉(zhuǎn)距便會出現(xiàn)豆嚴(yán)重問題烏的投資項(xiàng)園目，而這祥些項(xiàng)目很草難用通常箭的統(tǒng)計(jì)方陜法來做出社準(zhǔn)確預(yù)測奸。米什金憲用債務(wù)契花約的道德伙風(fēng)險(xiǎn)解釋形了這一現(xiàn)袍象。他認(rèn)尋為，約束衰借款人和抄貸款人之皺間的契約惕即債務(wù)契港約，是一酸種規(guī)定借膊款人必須漫定期向貸扯款人支付素固定利息廈的合約，顯當(dāng)企業(yè)有鞠較多的利宇潤時，貸敞款者收到混契約性償算付款而不堂需知道公木司的利潤坐。只有當(dāng)?shù)A企業(yè)不能呆償還債務(wù)汁時，才需浩要合約貸懸款者來審暴查企業(yè)的蛇盈利狀況桿，而此時狀已對銀行孝資產(chǎn)質(zhì)量銀構(gòu)成了威委脅。雖然冬貸款人可腦以通過限日制性契約碎等手段來乞約束借款稱者，但并輸不能預(yù)防廚所有的風(fēng)妙險(xiǎn)活動，遼借款者總屯能找到使閃限制性契賓約無法生看效的漏洞城。2023閃/4/2艱843(2)存款人廚與金融汪機(jī)構(gòu)間叮信息不斥對稱。士由于存典款者對盯銀行資腳產(chǎn)質(zhì)量裹信息缺靠乏充分炸了解，隱存款者早無法辨薪別他們瞧的存款寶銀行究誕竟是否倉功能健差全。在諒存款基下礎(chǔ)穩(wěn)定戒的條件萌下，金途融機(jī)構(gòu)維可以保折證足夠市的流動癢性以應(yīng)容付日常祥提款，戒但是一水旦發(fā)生布任何意勒外事件慌，由于踩金融機(jī)衣構(gòu)要根筐據(jù)“順磚序服務(wù)沈原則”景行事，廣存款者票便有強(qiáng)乞烈的沖羽動首先胞要去銀筋行加入繼擠兌的不行列。云如果在礦他們提飼款時，棚金融機(jī)球構(gòu)資金殲耗盡，莫無力支顧付，他藥們便不苦能及時棍收回全每部存款食。由此擊，存款徹者個體慣行為理香性的結(jié)掠果是導(dǎo)故致集體存的非理尤性，這兩正是博峰弈論的核經(jīng)典例豆證“囚輸徒困境臂”(the懇Pri茄sone畝r’s笑Dile煎mma)所說明的逝結(jié)論。這虜意味著在膜市場信心穿崩潰面前距，金融機(jī)喇構(gòu)是非常控脆弱的。批戴蒙德(Di捐amo薄nd)和帝伯維塔格(Dy蜻bvi懲g)提出的曲銀行擠掏兌模型怪也很好的的說明擊了這個族問題。202幫3/4騾/2844戴蒙德撒和帝伯續(xù)維格在1983年發(fā)表贈的“銀浪行擠兌望、存款潤保險(xiǎn)與柔流動性濟(jì)”(Ba炒nk完Run繁s,艙Dep預(yù)osi肉tI原nsu透ran輪ce,貓an受dL叨iqu司idi蒼ty)一文中幣提出了戲著名的D-D模型，并嬸論述在金猛融市場上卷有可能存弟在多重均蔽衡。他們您指出對銀突行的高度竊信心是銀掘行部門穩(wěn)態(tài)定性的源惕泉，銀行栽系統(tǒng)的脆芹弱性主要鹽源于存款貝者對流動良性要求的甘不確定性鎮(zhèn)，以及銀自行資產(chǎn)流次動性的缺去乏。在此支研究基礎(chǔ)殺上，杰克坐林(Jac艦klin而)和巴塔壞查亞(Bha扶ttac例hary布a)研究了由駝于生產(chǎn)回段報(bào)不確定抽性帶來的橋銀行體系羅的脆弱性識，明確提禿出了可能頌引起擠兌對的因素。202滔3/4貨/2845三、銀行樣危機(jī)的傳涉染性效應(yīng)(一)銀行危醉機(jī)傳染確性的概定念銀行危機(jī)的虜傳染性押是指銀雷行危機(jī)紙是可以跑互相傳己染的，變通常是已指一家設(shè)銀行的倉危機(jī)傳頭染給別倘的銀行能甚至整堆個銀行頓體系。岔銀行危必機(jī)可以悲在一家砍銀行內(nèi)該部傳染跟，也可畏以在銀芳行與銀捏行之間希、銀行饞與非銀訓(xùn)行金融工機(jī)構(gòu)之毛間進(jìn)行就傳染。舞銀行危央機(jī)既可呆以在商糖業(yè)銀行覽與商業(yè)卸銀行之公間傳染磁，也可償以在商熔業(yè)銀行廟、投資育銀行、舅政策性盜銀行之劣間相互諸傳染。岸銀行危貞機(jī)傳染較還包括苦恐慌心潔理在存菌款者之撇間蔓延籍，導(dǎo)致煩存款者跨紛紛擠白兌存款譯。當(dāng)一反家或幾顛家銀行嫌倒閉導(dǎo)忽致銀行膨體系發(fā)販生多米托諾骨牌鄉(xiāng)豐式的崩貨潰時，梅系統(tǒng)性抄銀行危讓機(jī)就爆護(hù)發(fā)了，湯銀行危布機(jī)傳染送的破壞扎性就充思分表現(xiàn)哥出來。202高3/4切/2846(二)銀行危機(jī)新傳染性的揀原因分析銀行危機(jī)之違所以具透有傳染壺性，主煉要有三鏡個原因：一是銀行資酸產(chǎn)與負(fù)債款的流動性動難以相互潑匹配；二是存在信軟息不對稱；三是當(dāng)事臺人個體劉理性與欺集體理斥性的沖標(biāo)突。資產(chǎn)與負(fù)債的槍流動性難姑以匹配是本銀行危機(jī)觸傳染性的嶼客觀根源極，信息不唱對稱以及膀個體理性牙與集體理賢性的沖突詢是銀行危油機(jī)傳染性脊的主觀根吳源。202緩3/4粥/2847四、銀行初危機(jī)的救助(一)救助與市襲場退出的倍利弊分析救助與市場同退出是夢銀行危上機(jī)處置誘的兩種主基本方漲式。救姐助方式慶，一般業(yè)傾向于獲在維持蒼原有銀饅行的法父人資格衰不變的雷條件下扔，采取救各種流護(hù)量和存灣量的辦遍法支持土其走出歉危機(jī)；搬市場退德出傾向獵于取消仿危機(jī)機(jī)洞構(gòu)的法攻人資格濱，具體透方式包誤括關(guān)閉眼、并購循、破產(chǎn)肌清算等宴。在實(shí)影踐中，榮兩種方先式各有姿利弊，證也各有地不同的劣適用條瘋件和經(jīng)領(lǐng)濟(jì)后果合，要求尼金融監(jiān)槳管當(dāng)局滅進(jìn)行權(quán)植衡。2023雹/4/2影848救助與市歡場退出的違優(yōu)缺點(diǎn)對動比救助方式優(yōu)點(diǎn)：①救助的交鍛易成本低扣于關(guān)閉銀阿行的成本他。如果能皆通過救助隊(duì)使銀行走恭出危機(jī)，東所需的成窯本往往低槍于破產(chǎn)成史本，為存循款保險(xiǎn)基償金節(jié)省資同金；②救助方式傻提供了一村種機(jī)制，夸將貸款和布其他資產(chǎn)絞保持在原煉銀行系統(tǒng)尋內(nèi)，因?yàn)楸卧械慕柚铱钊巳耘c伙原銀行保昆持交易關(guān)紛系，而不霜是與破產(chǎn)變清算人打悠交道；③救助方景式可以滾保持銀佩行服務(wù)扭的連續(xù)露性，將沃銀行危銹機(jī)的不僅良影響攀降到最毛低程度。2023饅/4/2斤849救助與市同場退出的秩優(yōu)缺點(diǎn)對敘比缺點(diǎn)：①救助燒方式允許器較弱的機(jī)烤構(gòu)繼續(xù)經(jīng)食營，并與亦其他沒有道接受救助京的銀行展騰開競爭，伯破壞了公鏟平競爭的甲市場法則；②救助方租式對危殘機(jī)銀行汽的股東味及債權(quán)丹人(包括接受疊存款保險(xiǎn)仁和沒有接掛受存款保備險(xiǎn)的存款傳者)提供了較括多的保護(hù)剃，助長了喉道德風(fēng)險(xiǎn)頁，削弱了癥市場紀(jì)律；③受救助慎的對象洋多為規(guī)竭模較大崗的銀行紅，具有貢不公平往性，容辰易招致阿中小銀窯行的反瞇感；④在一些板救助交斜易中，至兼并者秋享受到諒稅收優(yōu)督惠，損虧害了納勾稅人的來利益。202賤3/4楚/2850救助與輔市場退彩出的優(yōu)縫缺點(diǎn)對斜比市場退出方桶式優(yōu)點(diǎn)樹：①辮有利于奪優(yōu)化資抖源配置恢和金融頌結(jié)構(gòu)的誘調(diào)整；②有利苦于維護(hù)公刑平競爭；③有助于徹句底解決風(fēng)喝險(xiǎn)問題；④有利于英提高風(fēng)乖險(xiǎn)意識逃、加強(qiáng)償市場紀(jì)皆律和防頁止道德飾風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：①乏市場退呆出的直歲接成本本和間接貍成本一鳥般較大；②容易傷害壤公眾對銀劉行體系的鵝信心；③金融中仰介功能倆消失，鹿不利于脆經(jīng)濟(jì)增救長。202容3/4劫/2851(二)救助的資辦金安排銀行危機(jī)，不仿管形成的至原因如何村，最終大話多表現(xiàn)為畏流動性或僻清償力的刺喪失，因熱此，對于辰危機(jī)銀行蛋的處理，雹救助資金鐘的安排(即救助所區(qū)需資金由瘦誰提供、喝怎么提供盾等)是個現(xiàn)戴實(shí)問題叫?？v觀綠世界各吹國的情授況，一煎般有以徒下幾種臟安排：(1)銀行自籌鋒資金(2)中央銀吹行出資(3)政府出資(4)股東出資(5)銀行同鴨業(yè)出資(6)存款保柏險(xiǎn)體系南的支持202助3/4場/2852第五節(jié)逢國卵際貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)擠的兩種定開義：一種是《新帕爾格堤雷夫貨幣裝金融大辭漁典》的定義，犧貨幣危機(jī)(Cu框rre壺ncy研Cr亡isi悄s)是指某宗一國家增或幾個適國家的鑼貨幣要始兌換為精其他國肝家的貨跡幣，通目常表現(xiàn)姻為迫使傳這些國易家貨幣齊貶值的詢巨大壓惑力，其騾結(jié)果是并這些國析家貨幣蒙的大幅偽度貶值。另一種是國制際貨幣基決金組織在199違8年《世界經(jīng)濟(jì)泉展望》中的定密義，貨悲幣危機(jī)晚是指這忍樣一種臉情況，優(yōu)在外匯徑市場上武針對一接國貨幣尺匯率的錯投機(jī)性沈沖擊導(dǎo)咽致貨幣服貶值(或大幅貶損值)，并且衫投機(jī)行哲為迫使尺該國中偵央銀行毀通過大餐量動用愛外匯儲絨備或提種高借貸漠利率的聰方法來逢維護(hù)貨腐幣的匯求率。2023國/4/2貝853一、第一街代貨幣危兄機(jī)模型1979年，克魯辛格曼提出仙國際收支鋪危機(jī)模型菊，后經(jīng)弗旅拉德(Ro恐ber著tF當(dāng)loo粥d)和加勃(Pe谷ter抄Ga犯rbe瞧r)擴(kuò)展，投該模型穿被稱為津貨幣危凍機(jī)的第貼一代理堵論模型瞎。國際畝收支危熔機(jī)模型賢的結(jié)構(gòu)枕以匯率匆決定理艘論中的牌貨幣分健析方法刊為基礎(chǔ)踏，以投步機(jī)者的漏理性預(yù)替期為前少提。該模型假提定政府最為解決吼財(cái)政赤是字問題蘇會無限銷制地發(fā)殼行紙幣壞，不顧腸外匯儲槽備，而索同時中悅央銀行幕為維持抬固定匯再率制度幫會無限具制地拋嚇出外匯聾直至外受匯儲備型消耗殆嗎盡。政容府試圖故用增發(fā)滅貨幣的沾方式為漿財(cái)政赤輩字融資網(wǎng)，但是扎在固定虹匯率制推度下，負(fù)政府所辛能夠增課發(fā)的貨必幣受公帥眾資產(chǎn)兔選擇的炮制約，只超出公冒眾實(shí)際李貨幣需趁求的那礙部分貨粉幣會轉(zhuǎn)因化為對富政府外招匯儲備懲的購買馬。因此融，只要拜政府持霞續(xù)地為云赤字融羅資，外俯匯儲備百遲早有遇一天會劑枯竭，番從而導(dǎo)危致固定線匯率制隊(duì)度的崩足潰。2023示/4/2余854(一)模型的假設(shè)(1)一個小才型開放回經(jīng)濟(jì)國窄家，該棵國的居膠民只消孟費(fèi)單一常的可貿(mào)巖易商品頂，其匯種率釘住蠻其主要層貿(mào)易伙雁伴國貨爭幣，匯渾率由購悔買力平天價(jià)決定戚；(2)經(jīng)濟(jì)主體攀是完全預(yù)昌期的，并囑且可供本感國居民選酸擇的資產(chǎn)才有本幣、奇外幣、本歸國債券和付外國債券泥四種，各粉種資產(chǎn)間海是完全可策替代的；(3)沒有私品人銀行染，貨幣刺供給總吹量等于汪基礎(chǔ)貨廚幣，包咬括國內(nèi)望信貸和都中央銀駱行所持雀有的外戴匯儲備鍋兩部分赴；(4)國內(nèi)信貸截增長率為羞外生變量廊，是一個汽固定的常粒數(shù)；(5)本國貨娛幣當(dāng)局鑄利用其妻持有的綢外匯儲喇備維護(hù)砌固定匯禾率制。202宮3/4租/2855(二)模型的框架國際收恩支危機(jī)術(shù)模型的怒理論認(rèn)徒為，如婆果名義職匯率政廊策像政犯府所宣晚稱的那醉樣，當(dāng)蟻外匯儲村備降至白一定的愧底線之闊前將有賞義務(wù)維亡持固定獸匯率，罵因此，插分析的欲重點(diǎn)將奸放在國元內(nèi)貨幣蘆市場私母人和政脂府的行降為上。1.國內(nèi)貨幣物市場的均克衡條件可輛以表示為磁：其中，M(t賭)、P(t)、i(t)分別代表t時刻國內(nèi)裕貨幣存量虜、國內(nèi)價(jià)久格和利率釣，α0、α1是常數(shù)廟，且α1＞0。等式左航邊是貨幣材市場的供矛給，右邊丸是貨幣市鮮場的需求徑。2.國內(nèi)基礎(chǔ)智貨幣的構(gòu)辭成方程為狐：即本幣的珍供給等于鑄國內(nèi)信貸幸總量與貨彎幣當(dāng)局持刻有的外匯早儲備之和崗。202屈3/4墓/28562023羊/4/2航8573.國內(nèi)信牙貸以固狹定的非她負(fù)的增帥長率增目加，即尊：4.購買力沖平價(jià)成深立，用P1(t)和e(t)分別代專表國外素價(jià)格和慈單位外焦幣的本柔幣價(jià)格離，則：5.無拋補(bǔ)競的利率沿平價(jià)成償立：其中，i(t)、i1(t)分別表肌示本國棍和外國飯的利率稻，表示本幣的嗎貶值率域。6.綜上，得昏到：其中，β=α0P1–α1P1i1，α=α1P1。當(dāng)本幣匯雄率固定時扮有：，鬼，而時刻的印外匯儲備命為：202治3/4必/2858而且儲備瀉的變動率嶺就等于國怖內(nèi)信貸的角變動率，桶即，這說閣明實(shí)施固拼定匯率的驗(yàn)貨幣當(dāng)局橋必須適時變調(diào)節(jié)本國艘的貨幣供嘩給以維持顫固定匯率項(xiàng)，即相應(yīng)幸地調(diào)整R與D之間的比奸例。假定豎政府為了乞?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)允增長目標(biāo)薄而實(shí)施擴(kuò)短張性貨幣念政策，D以固定暈速率增施加，則炊外匯儲保備R必須以錄同樣的果速率減刺少才能笨保持匯趟率不變芬。直到這外匯儲利備耗盡(即R=0)為止，尺貨幣當(dāng)緞局無力洲繼續(xù)維地持固定省匯率時膏，要么蒸本幣大教幅度貶嗚值并建派立新的你釘住匯濫率制，困要么允厚許匯率豎自由浮然動。假傍定這一嫂固定匯倒率崩潰陵的時刻(即投機(jī)性爹沖擊成功見的時刻)為T，則根燃據(jù)前面億的式子哄，時刻T以后的誦貨幣市繭場均衡術(shù)條件為那：而且，由于T時刻以后英貨幣當(dāng)局孟持有的外點(diǎn)匯儲備已譜經(jīng)耗盡，擇基礎(chǔ)貨幣阿就等于國儲內(nèi)信貸，貧即M(T+)=D(T+)。202笑3/4愈/2859(三)投機(jī)性攻密擊(Sp阿ecu褲lat斤ive桿At半tac篩k)的時機(jī)紹確定投機(jī)者發(fā)刷動投機(jī)性鑄攻擊的時脫間取決于漂其對投機(jī)趙利潤的估佩計(jì)，而投統(tǒng)機(jī)利潤在繼很大程度妖上又取決雹于攻擊成伴功后的匯防率水平——影子匯鎖率(Sha接dow碗Exch黃ange廢Rat堂e)。這一匯悲率是指投胡機(jī)性攻擊叨耗盡了貨獎幣當(dāng)局的匙所有儲備外并且無法譽(yù)