建設(shè)項目經(jīng)濟評價概論

第三章建設(shè)項目經(jīng)濟評價

主要內(nèi)容第一節(jié)概述

第二節(jié)靜態(tài)評價方法

第三節(jié)動態(tài)評價方法

3.1概述為了節(jié)省并有效地使用投資，必須講求經(jīng)濟效益。在對建設(shè)項目作出投資決策之前，要認真進行可行性研究，并對投資項目的經(jīng)濟效益進行計算和分析。當(dāng)可供選擇的方案多于一個時，還要對各個方案的經(jīng)濟效益進行比較和選優(yōu)。這種分析論證的過程就是項目經(jīng)濟評價。建設(shè)項目經(jīng)濟效果的評價，按照是否考慮資金的時間價值不同，有兩類評價方案法：一類是不考慮資金時間價值的方法，稱靜態(tài)評價方法；另一類是考慮資金時間價值的方法，稱為動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法計算比較簡單、粗略，往往用于技本經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段，如項目建議書階段或機會研究及初步可行性研究階段，或建設(shè)期短、使用壽命短的項目。動態(tài)評價方法是目前建設(shè)項目評價中最主要亦是最普遍的方法，主要用于項目最后決策前的可行性研究階段。建設(shè)項目評價時,通常會遇到兩種情況,一種是單方案評價，即投資項目只有一種設(shè)計方案；另一種是多方案評價，即有幾種可供選擇的方案。無論是單方案或是多方案的評價，都要判其方案經(jīng)濟上的合理性,對多方案則在此基礎(chǔ)上尚須進一步比較方案之間的經(jīng)濟效果，以使所取方案達到最優(yōu)化。本章主要討論單方案投資項目經(jīng)濟效果的評價。靜態(tài)評價方法是在不考慮資金時間價值的情況下，對方案在分析期內(nèi)的收支進行分析、計算、評價的方法。項目的經(jīng)濟性,可以用經(jīng)濟效果評價指標來反映。靜態(tài)評價方法常用的指標有：投資回收期、總投資收益率、資產(chǎn)負債率和借款償還期等。3.2靜態(tài)評價方法盈利能力分析主要考察項目的盈利水平,用以下指標表示：1.投資回收期投資回收期就是從項目投建之日起，用項目各年的凈收入(年收入減年支出)或稱靜現(xiàn)金流量將全部投資收回所需的期限。一般以年為計算單位。其表達式為：3.2.1盈利能力分析指標式中：Pt——靜態(tài)投資回收期（年）；CI——現(xiàn)金流入量;CO——現(xiàn)金流出量;（CI-CO）t——第t年的凈現(xiàn)金流量。靜態(tài)投資回收期

滿足上式的Pt值就是靜態(tài)投資回收期，單位一般也都是年。靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的條件下，以項目凈收益抵償項目全部投資（包括固定資產(chǎn)投資和流動資金）所需要的時間。靜態(tài)投資回收期自建設(shè)開始年算起。靜態(tài)投資回收期一般是通過計算累計現(xiàn)金流量來求得，其具體計算公式如下：T——累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)；

UT-1——第T－1年末累計凈現(xiàn)金流量的絕對值；

VT——第T年的凈現(xiàn)金流量。投資回收期的評價準則，要求把求得的投資回收期和國家或有關(guān)部門規(guī)定的標準投資回收期Pc相比較。若Pt≤Pc，項目可以接受,反之，項目則應(yīng)拒絕。【例3.1】某項目的凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量圖表3-1所示，基準投資回收期=9年，試用投資回收期法評價方案的可行性。表3-1凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量（單位：萬元）【解】解法之一——用公式（3-1）計算投資回收期

Pt=6.2年<PC,方案可行。解法之二——用公式（3-2）計算投資回收期Pt=7-1+400/2000=6.2年<PC,方案可行。投資回收期的優(yōu)點是概念明確、計算簡單。它反映資金的周轉(zhuǎn)速度，從而對提高資金利用率很有意義。它不僅在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風(fēng)險的大小。但是，它沒有考慮投資回收以后的情況，也沒有考慮投資方案的使用年限，只是反映了項目的部分經(jīng)濟效果，不能全面反映項目的經(jīng)濟性，難以對不方案的比較選擇作出明確判斷。例如，有A,B,C三個方案，其現(xiàn)金流量表如下。表3-2各方案的現(xiàn)金流量（單位：萬元）比較A,B,C三個方案，其投資額均為1000萬元，投資回收期分別為2年、3年和4年，若僅依據(jù)投資回收期的長短取舍方案的話，A方案首先被接受，然而A方案投資回收后的凈收益為零，是三個方案中最差的。由此可見，投資回收期只能判斷方案的的可行，不能用于多方案的比較選優(yōu)。盡管如此，投資回收期在項目評價中還是具有特的地位和作用，并被廣泛用作項目評價的輔助性指標。需要說明的是，在現(xiàn)行的投資回收期計算中，對于回收投資來源，有人主張用純收入，有人主張用稅后利潤加折舊費；對于回收期計算起點，有人主張從投資之日算起，有的主張從投產(chǎn)之日算起；對于回收對象，有人認為應(yīng)回收全部投資，即固資產(chǎn)和流動資金投資，有人認為只回收固定資產(chǎn)投資?？傊?，不同算法計算出的投資回收期的意義和結(jié)果是不同的。實際應(yīng)用時，應(yīng)予注明?？偼顿Y收益率（ROI）反映總投資的盈利水平，是指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年息稅前利潤(EBIT)或運營期內(nèi)平均息稅前利潤與項目總投資（TI）的比率。其表達式為：2.總投資收益率(3-3)式中：息稅前利潤=利潤總額+支付的全部利息或息稅前利潤=營業(yè)收入—營業(yè)稅金及附加—經(jīng)營成本—折舊和攤銷總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明總投資收益率表示的盈利能力滿足要求，則建設(shè)項目在經(jīng)濟上可以考慮接受，否則，建設(shè)項目應(yīng)予拒絕。項目資本金凈利潤率(ROE)反映項目資本金的盈利水平，是指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)平均凈利潤（NP）與項目資本金（EC）的比率。其表達式為:3.項目資本金凈利潤率(3-4)項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿是要求，則建設(shè)項目在經(jīng)濟上可以考慮接受，否則，建設(shè)項目應(yīng)予拒絕。項目清償能力分析主要是考慮壽命期內(nèi)的財務(wù)狀況及償債能力，可用以下指標表示。1.資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率是反映項目各年所面臨的財務(wù)風(fēng)險程度及償債能力的指標，是指各期末債務(wù)總額同資產(chǎn)總額的比率，表示總資產(chǎn)中有多少是通過負債得來的。其表達式為:3.2.2清償能力分析指標（3-5）資產(chǎn)負債率旨在分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負債的比重，用以反映債權(quán)人所提供的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的百分比，從債務(wù)比重上說明債權(quán)人所得到的保障程度。該指標比例越低，對債權(quán)人就越有利。資產(chǎn)負債率的判別指標，應(yīng)根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、所處競爭環(huán)境等具體條件來分析，目前通常認為在40%~60%之間為宜。流動比率是衡量項目清償其短期負債能力的一個非常粗略的指標。其表達式為:⒉流動比率（3-6）式中：流動資產(chǎn)=流動現(xiàn)金+有價證券+應(yīng)收賬款+存貨流動負債=應(yīng)付賬款+短期應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付未付工資+稅收+其他債務(wù)流動比率渠旨在分析胃企業(yè)資產(chǎn)奸流動性的已大小，判勁斷短期債總權(quán)人的債防權(quán)在到期著前償債企輸業(yè)用現(xiàn)金介及預(yù)期在占該一期中濫能變?yōu)楝F(xiàn)認金的資產(chǎn)少償還的限隸度。流動比例啟越高，表菜明企業(yè)償疏付短期負朽債的能力照越強。但北比率太高頸會影響盈伶利水平，靈一般來說鋼，保持2墳：1的流雙動比率較鋸為適當(dāng)，醋但不同的閃公司有不片同的水平蠢。為了避免地流動資產(chǎn)穿中存貨及越預(yù)付款變需現(xiàn)的困難揪，而引入館速動比率難來反映項秤目快速償魯付流動負罰債能力。蒜其表達式堆為:3.速動啟比率（3-關(guān)7）速動資產(chǎn)貓是扣除存庭貨及預(yù)付生賬款后的平流動資產(chǎn)弊，包括現(xiàn)抓金、有價鉗證券、應(yīng)踩收票據(jù)和站應(yīng)收賬款銀等。速動比率掠一般在1皺~1.竊2范圍內(nèi)珍較合適。說但不同的照公司有不拳同的水平啄標準。利息備夏付率是元指在借將款償還程期內(nèi)的耐息稅前睜利潤與鍬當(dāng)年應(yīng)福付利息殲的比值朽，它從冒付息資愚金來源循的充裕松性角度讓反映支煩付債務(wù)看利息的并能力。屬其表達駛式為:4.利息機備付率（3-8純）息稅前芽利潤等益于利潤飼總額和阿當(dāng)年應(yīng)坑付利息聯(lián)之和，溪當(dāng)年應(yīng)關(guān)付利息昆是指計透入總成意本費用綢的全部世利息。利息備遙付率表泡示利息府支付的窮保證倍驢率，一菊般在1難~2范噸圍內(nèi)較耍合適，稅并結(jié)合乏債權(quán)人燈的要求奏確定。聞利息各奮付率高刷，說明扯支付利散息的保貝證度大碎，償債傲風(fēng)險小別；利息市備付率翼低于1首，表示主沒有足潤夠資金袋支付利憲息，償撈債風(fēng)險崖很大。償債備身付率是健指在債挨務(wù)償還防期內(nèi)可嚴用于還樸本付息年的資金里與當(dāng)年羽應(yīng)還本盛付息額賀的比值佛，它撈從償債回資金來被源的充肅裕性角全度反映僻償付債嚼務(wù)本息第的能力眠。其表吳達式為龍:5.償床債備付砍率（3-樂9）式中：息稅折舊錘攤銷前利圍潤=息稅夢前利潤+辛折舊+攤辛銷應(yīng)還本銹利息額鋒=還本欺金額+吼利息償債各付處率表示償蕉付債務(wù)本古息的保證泛倍率，一誕般在1~癥1.3范資圍內(nèi)較合忽適，并結(jié)召合債權(quán)人盯的要求百確定。償碎債備付率懼低，說明補償付債務(wù)肺的資金不多充足，償圾債風(fēng)險大雕。當(dāng)這一殿指標小于椒1，表示補可用于還航本付息的警資金不足蒸以償付當(dāng)福年債務(wù)。動態(tài)評妥價方法舍是在考罪慮資金棒時間價蚊值的情獵況下，界將項目兔的整個典壽命期線內(nèi)不同斑期資金彈的流入嶄和流出嚇，換算辨成統(tǒng)一勺時點的賄價值進獲行分析抖、比較殊，這為叛不同方設(shè)案和同福項目的漸經(jīng)濟比取較提供拉了同推等的基瓣礎(chǔ)。動愚態(tài)評價喂方法常悶用的指練標有凈現(xiàn)值咳、凈年怪值、內(nèi)好部收益屋率和動暢態(tài)投資韻回收期等，這些撥指標比靜橋態(tài)指標更踐全面、更眠科學(xué)。3.3撐動態(tài)評價咬方法動態(tài)分絲式析方法動態(tài)分效析法不僅考慮顯了資金的罰時間價值陣，而且考孕慮了項目滔在整個壽罵命期內(nèi)收六入與支出腫的全部經(jīng)鏈濟數(shù)據(jù)。藏因此，該艱方法比靜盼態(tài)分析法剝更全面、顧更科學(xué)。3.3.拔1凈現(xiàn)賴值1.凈現(xiàn)爸值凈現(xiàn)值苗是對投旅資項目女進行動抱態(tài)評價敵的最重火要指標偽之一。避該指標公要求考獸察項目偶壽命期飯內(nèi)各個喜階段發(fā)賄生的現(xiàn)蘭金流量封，按一削定的折厚現(xiàn)率將瞞各年凈灘現(xiàn)金流凈量折現(xiàn)隆到同一幕時點（葡通常是國期初）啞的現(xiàn)值頸累加值資，就是由凈現(xiàn)值哥。凈現(xiàn)涼值的表傭達式為鼠：3-10凈現(xiàn)值（Net缸Pres黎ent慶Valu之e，簡稱NPV）是指牽在項目炎的經(jīng)濟蘆壽命周暈期內(nèi)，尼根據(jù)某燦一規(guī)定鳥的基準而收益率ic將各期而的凈現(xiàn)侵金流量屢折算為根基準期略（第0年）的篇現(xiàn)值的勇代數(shù)和站。利用腿現(xiàn)值進住行方案進評價的效方法就輪是現(xiàn)值法?，F(xiàn)值的它計算公式做為:NPV銅—凈現(xiàn)值；(CI-等CO)t—第t年的凈現(xiàn)靈金流量類；ic—折現(xiàn)率;n—服務(wù)期白年限，驗或經(jīng)濟芹壽命。判別準則優(yōu)：對單一賭項目方執(zhí)案而言困，若N妥PV≥竹0，則反項目予拆以接受受；若N皆PV＜0，則項赴目予以拒澇絕。多方案比鳳選時，在綿投資額相晶等的前提概下，以凈脫現(xiàn)值大的匹方案為優(yōu)洪。殘值：是羽指預(yù)計在泳資產(chǎn)使用奇壽命的期筑末處置一己項長期資鍬產(chǎn)可能獲外得的價值【例3糕.2】某企業(yè)有立A、B兩夸個投資方監(jiān)案。計算塞期為5年仇，ic=10%司。其中A方六案的初期摩投資為1盆750萬隨元，年經(jīng)原營成本為坐500萬筐元，年銷毛售額為1艱500萬稠元，第三穴年年末工遷程項目配婆套追加投呢資100由0萬元，蒙殘值為零案；B方案岸的初期投鴿資為27淚00萬元突，年經(jīng)營映成本為7礙00萬元更，年銷售容額為21慚00萬元清，第三年跡年末工程赤項目配套匹追加投資拴1300休萬元，殘描值100乏萬元。試磚計算投資克方案的凈膜現(xiàn)值，并執(zhí)用凈現(xiàn)值閃法對方案艦進行評價屯選擇?！窘狻浚?）計常算兩個方常案的凈現(xiàn)吐值A(chǔ)、B任兩個設(shè)索計方案麥的現(xiàn)金曬流量如亞圖3-減1示。1500500175010000125圖3-1A方案2100700270013000125圖3-1B方案100判別準則前：NPVA=-1持750特+(1萌500雀-50毒0)(勢P/A袍,10產(chǎn)%,5嶼)-1叼000塑(P/恥F,1曲0%,倚3)=-17界50+1汽000×貓3.79熱08-1贏000×騰0.75鐘13=1冷289.品5(萬元量)NPVB=-27孫00+(偷2100價-700萬)(P/服A,10啦%,5)兔-130桐0（P/鐮F,10餃%,3）宿+100棄（P/F拍,10%呢,5）=-2極700螞+14打00×僅3.7拒908籃-13尊00×梅0.7匯513雨+10名0×0其.62任09=租169貨2.5信2(萬脅元)由于NP蹦VA、NPVB均大于略零，所遣以A、偵B兩個鴉設(shè)計方叼案均能際達到1浸0%的虜基準收臘益率外懶，在服階務(wù)期末殊還能獲皇得12驗89.螺5萬元合、16老92.掃52萬始元的超愉額凈現(xiàn)志值收益相，說明留兩個方梳案在經(jīng)淡濟上是辭可行的迅。（2）氣對方案淘進行評犯價選擇利用凈現(xiàn)柔值對多方許案比選時篩，只有在禾投資額相學(xué)等的前提身下，以凈現(xiàn)值會大的方案繁為優(yōu)。當(dāng)投資峰額不同眠時，不西考慮各武方案投表資額的手大小，遭不能直查接反映辜資金的蛇利用效薪率。為匪了考察片資金勾的利用去效率，緊通常用波凈現(xiàn)值削指數(shù)（捎或稱凈果現(xiàn)值率御NPV仁R）為循凈現(xiàn)值蘇的輔助晨指標,蜂用于投遵資額不嚼等時方月案的比核選。凈現(xiàn)值率齡是項目凈鈔現(xiàn)值與項左目投資總瞇額現(xiàn)值之爪比，其經(jīng)備濟含義是借單位投資居現(xiàn)值所能固帶來的列凈現(xiàn)值。其計算楊公式為蛙：3-1榆1式中：曬KP——項目綠總投資現(xiàn)蜘值。對于A健方案而服言，KPA=175拌0+75望1.3=襪2501蔥.3（萬殘元）對于B方源案而言，KPB=27觀00+昂976零.69氣=36崇76.既69（末萬元）根據(jù)公式寄（3-1菊1）可得奪：由于N聯(lián)PVRA>NP野VRB，故A薯方案為幼優(yōu)方案夫。2.凈現(xiàn)帝值函數(shù)某投資冬項目，發(fā)其現(xiàn)金病流量為虧:建設(shè)偉初期初肢（0年榜）投資飛100銳0元，鍋第1年遇至第4貞年每年堵凈收益娛400含元。如晌果給定劈燕一系列浮不同的鏟貼現(xiàn)率困，計算循出與相拌對應(yīng)的獵凈現(xiàn)值攔，成凈啦現(xiàn)值對際貼現(xiàn)率顛的函數(shù)瀉關(guān)系，教見表3各-3。表3-3塔某投資猶項目的凈鞏現(xiàn)值函數(shù)標值以縱坐標螞表示凈現(xiàn)繭值NPV兼,橫坐標倆表示貼現(xiàn)養(yǎng)率i，上漏述凈現(xiàn)值燦函數(shù)關(guān)系久如圖3-已2所示。伸從圖愧3-2可噸以看出，憂凈現(xiàn)值函布數(shù)有如下宗特點：（1）相同現(xiàn)金舉流量的凈愛現(xiàn)值NP趣V，隨折卸現(xiàn)率的增長旋而逐漸佛減小。趴故在用腦凈現(xiàn)值騰指標選屠擇方案踐時，若刑基準折亭現(xiàn)率值越高活，則能宰夠被接馳受的方忘案就越堪少。（2）函下數(shù)曲線與呆橫坐標在闖相交于表示，當(dāng)時，N非PV=艘0；當(dāng)時，NP價V0；當(dāng)時,括NPV0。因東此是一個具高有重要作灑用的折現(xiàn)怨率臨界值土。（3）該蟻曲線所示欣的投資項危目，是一誰種典型的聚現(xiàn)金流量淚，具有一誓定代表性沃。-600-400-200020040060010304050602022%圖3-2歲凈現(xiàn)值倍函數(shù)曲線累計凈現(xiàn)配值函數(shù)曲今線所謂累計鵲凈現(xiàn)值函疤數(shù)曲線，碑是反映項起目逐年累監(jiān)計凈現(xiàn)值用變化情況框的曲線。臭如圖3-并3所示。午同時把療與之對應(yīng)姿的累計凈競現(xiàn)流量曲詠線一并繪出，描如圖柳3-3大所示。-150-100-50050100150200250123456789101112ABCDFEGH累計凈現(xiàn)金流量累計折現(xiàn)值3.累計傅凈現(xiàn)值函呼數(shù)曲線圖3-3假累計凈糞現(xiàn)值和累煮計現(xiàn)金流坊量曲線AB——總投資治現(xiàn)值；菜AC——總投資先額；E滴F——凈現(xiàn)值貢；DF——累計凈生現(xiàn)金流以量（期永末）；唇OG——靜態(tài)投烈資回收尋期；OH——動態(tài)投資還回收期3.3績.2音凈年值凈年值（Net罵An社nua重lV持alu蓄e，簡稱NAV）是把老項目經(jīng)溝濟壽命愧期中發(fā)臉生的凈臨現(xiàn)金流賓量，通備過基準捷收益率限換算成舞項目服恭務(wù)期各物年（從框第1年到第n年）的凈騰等額年值膛。NPV遙—凈年值；(CI跟-CO翼)t—第t年的凈表現(xiàn)金匯流量；i—折現(xiàn)率;n—服務(wù)期個年限，強或經(jīng)濟雜壽命。當(dāng)然，凈湯年值還可屬以通過終錘值（將來冷值）來換塔算，不再杏贅述。3-12凈年值指肯標判別準傳則與凈現(xiàn)廟值指標判職別準則相哭同。即N哲AV≥彩0項目應(yīng)料予以接受檢；若NA暢V<0，違則項目應(yīng)月予以拒絕齡。凈現(xiàn)值變的含義是斑項目在整渠個壽命期歲內(nèi)獲取超甩出最低期憐望盈利的吼超額收益烘的現(xiàn)值。雅而凈年值乓給出的是冷項目壽命睜期內(nèi)每年片的等額超格額收益。埋在某些決斤策結(jié)構(gòu)的膠評價中，脊采用凈年赤值比應(yīng)用籮凈現(xiàn)值更派為簡便和亡易于于計聯(lián)算，因此很，凈年值寨指標在項肝目經(jīng)濟評岡價中占有漫相當(dāng)重要濫的地位。凈年值朋指標判砌別準則【例3.鹿2】某投少資方案的你凈現(xiàn)金流六量如圖3魚-4所示飲，設(shè)ic=10%肌，求該方暗案的凈年岔值。圖3-扣4均投資方搖案現(xiàn)金衫流量（單位千：萬元賺）【解】方法之罷一——辛用現(xiàn)值虎求算4000200050001000012437000NAV稀=[5五000被+20域00×傳(P/宅F(xiàn),1案0%,豬1)+連400誰0×(螺P/F膨,10售%,2堂)-1繡000燈×(P呈/F,賽10%叛,3)嶄+70駱00×茫(P/桑F,1唐0%,智4)]匙×(沒A/P處,10膜%,4袋)=131經(jīng)1（萬元?。┓椒ㄖざ萦媒K值似求算NAV=助[-50柔00×（嘆F/P,竿10%,荒4）+2你000×起（F/P旗,10%嚇,3）+修4000珍0×（F倉/P,1倍0%,2六）-10勁000租×（F可/P,橡10%蜂,1）刊+70顧00]教×(呀A/F敢,10頂%,4企)=13膚11（刪萬元）在對多個寄方案比較畜時，如果紫各個方案枕的收入皆少相同或者糠各個方案失能滿足同訓(xùn)樣需求，斤但收入難保以用貨幣做計量，這蹦時計算凈劑現(xiàn)值和凈支年值指標咸可以省略繼現(xiàn)金流量惹中的收入燭，只計算籮支出，匪這樣的計美算果稱為椅費用現(xiàn)值址和費用年洞值，為方哄便起見支燦出取正值允。費用現(xiàn)悔值的表情達式為駁：3.3許.3旅費用現(xiàn)欠值和費寇用年值3-13費用年燙值的表攀達式為鏈：3-1宿4費用現(xiàn)累值和費每用年值著指標只飽能用于負多個方畏案的比暈選，其追判別準吹則是：笛費用現(xiàn)話值或費徹用年值黑最小的扣方案為嚴優(yōu)?！纠?貿(mào).3】喉某項目妨有4個眾工藝方耍案A、鳴B、C煙、D均能滿足牛同樣的微生產(chǎn)需撲要，其吐費用支宴出如表犯3-4鍵所示，基準折現(xiàn)扔率為12灘%時，試博按費用現(xiàn)男值和費用膠年值指標選爺擇最優(yōu)注方案。表3-住4各適工藝方柏案費用烏表【解】按費用粗現(xiàn)值計坑算：300炕+35=49慌7.7以5（萬怪元）250+嗎45=504東.25（把萬元）200+默55=510形.75（倚萬元）150+岡60=489伯.00（緩萬元）按費用絨年值計隊算：35+3貼00=88甲.09條（萬元類）45+2巴50=89.輸25（萬拳元）55+雨200=90獅.40自（萬元轉(zhuǎn)）60+1俗50=86.邪55（萬持元）根據(jù)費用槍最小的選拆擇準則，甲無論按費晉用現(xiàn)值還乘是按費用年結(jié)值計算懇的結(jié)果趣是一致骨的，方繞案D最宵優(yōu)，方伶案A、B次之，恥方案C最聯(lián)差。內(nèi)部收罪益率是怪反映項袖目所占愛有資金策的盈利推率，是盞考察項趟目盈利廟能力的胡主要動旁態(tài)指標蹈。內(nèi)憶部收益窄率又稱內(nèi)部報酬施率。由凈現(xiàn)值哀函數(shù)可知腳，一個投港資方案的跌凈現(xiàn)值與昏所選貼現(xiàn)傅率有關(guān)，紡凈現(xiàn)值的而數(shù)值隨貼槽現(xiàn)率的增跳大而減小往。在方案匯壽期內(nèi)棍，可以噸使凈現(xiàn)鵝值等于梳零時的嫁折現(xiàn)率蜜稱為末該方案錢的內(nèi)部軟收益率算。下面舉例仙說明?！纠?.般4】某施智工企業(yè)投緊資100樸0萬元購焦買了一部何重型塔吊蠻，該設(shè)備傭3年后報富廢，殘值西為零，各傳年末的凈斬收益如圖和3-5所換示，那么今該企業(yè)的售投資收益吐率是多少鄭？3.3.葉4內(nèi)部梨收益率1.基蹄本概念5006001000012圖3-5凈現(xiàn)金流量（單位：萬元）3400現(xiàn)在將紋該投資束問題加等以抽象芹，看作數(shù)是向銀頃行存款待100喬0萬元（復(fù)利煙；作為朽投資者喜是現(xiàn)金出流出）粒，此后宵3年每股年年末延分別取出60案0萬元、閑500萬顯元和40膝0萬元，猶3年末存磨款的余額矛恰好為零，那么句銀行存款丘的利率是莊多少，或華者投資者董的收益率鉤是多少。永顯然，這嚴兩個問題賄的實質(zhì)是憂一樣的。第一年年另末：-1共000（愧1+i）青+600第二年年依末：[-原1000祖（1+i摧）+60屢0]（溝1+i）苗+500第三年途年末：慕{[-刃100少0（1舊+i）損+60兆0]倍（1+開i）+極500卻}（1圍+i）檢+40農(nóng)0使第三年瀉年末存款嗎的余額等醫(yī)于零，故扭有下式成濕立{[-1逃000（雹1+i）晶+600塌]（1率+i）+行500}隊（1+i挺）+40幼0=0，即-100圍0（1+市i）3+服600（倆1+i）女2+50肆0（1+朝i）+4津00=0【解】設(shè)銀行拾的利率辛為。當(dāng)父按照上餃述取款哥時，各踏年年末銀行存好款的余樣額分別蛙為：如果用貪（1+受i）3去除上誼式的兩嫁邊，得傍到該方授案現(xiàn)金流量的刃凈現(xiàn)值饞，即-10毯00==0解出該奔方程的災(zāi)，也就春是凈現(xiàn)防值等于亮零的利翅率，即暖內(nèi)部收耐益率。從上例可微以認識到壟，如果從眾投入的角再度講，內(nèi)專部收益率攀反映了項目爆投資貸濤款所能竟承受的價最高利箱率；從訪產(chǎn)出的駝角度講造，內(nèi)部炕收益率值代表項笛目能得退到收益絲式的程度償。2.內(nèi)部政收益率的躍求解內(nèi)部收益約率（Int鳳ern關(guān)al餅Rat管eo健fR刑etu羅rn，用IRR表示）能就是項壯目在經(jīng)嘴濟壽命稀期內(nèi)的藝凈現(xiàn)值役或凈年嘆值等于捷零時的辯折現(xiàn)率洪。在所州有的經(jīng)哈濟評價屢指標中惱，內(nèi)部收塘益率是吹最重要柏的評價拋指標之寧一。由泥內(nèi)部收繡益率的宜定義可蓬知，當(dāng)暗用凈現(xiàn)呀值等于鑄零的概柏念求解可時，可當(dāng)用下式岸求得，橫即IRR?！獌?nèi)部收益彈率內(nèi)插法蕩求解I結(jié)RR上式實際顆上是一個酷關(guān)于IR隔R的n次碰多項式，季一般采用壩“試算內(nèi)繳插法”求張IRR的瘡近似解，畜其原理如牌下圖：由于求解繡的公式是繭一個一元裙高次方程勺，因此，沙在實際應(yīng)用中競通常采用純“線性內(nèi)車插法”求葡的近似解們，其步驟如下三：（1）毫計算各之方案的甚凈現(xiàn)金浸流量；（2）乖假定i1,i2且滿足：如果假定宏的i1,i2不滿足該暈條件則要奪重新假定暗，直至滿額足條件。（3）i1——插值證用的低折欺現(xiàn)率；i2——插值塞用的高折拉現(xiàn)率；NPV1——用i1值計算的壟凈現(xiàn)值（爆正值）；NPV2——用路i2值計算剪的凈現(xiàn)目值（負話值）。式中：【例3.婚5】某項下目凈現(xiàn)金充流量如表廚3-5所沫示。當(dāng)基匪準折現(xiàn)率朽為12%答時，試用稅內(nèi)部收益探率指標判壯斷該項目桂在經(jīng)濟效獸果上是否瘡可以接受棕。表3-5下凈現(xiàn)金壟流量表羽單位：拾萬元【解】首先初亂估IR胡R的值脾。為了仁減少試糧算次數(shù)仆,可余先令i半=0，恨用凈現(xiàn)盆金流量鴿與投資炭額之比騎來粗略狡IRR詞估計；填或者令帥i=0拼，讓正雀值現(xiàn)金下流量的滿和作為爭第n親年的終康值,讓持投資作循為現(xiàn)值分，然后辛用一次拼支付的療復(fù)利公蒙式求得挎IRR敲的估計概值。本例中,允令i=0姨，P=2真00,替F=4漏0+60退+40+律80+8柄0=30伐0故300寇=20豬01.5=查利息表釣可知，利吹率i在藍9%~1汗0%之間瞧。由于沒癢有考慮資嘴金的時間廁價值，此碰實際值應(yīng)拜比上述試矮算值大,皺該項目的僻初估值取金取i1=10廁%、取i2=15%丘。+=20對.32庭(萬還元)+=-8.誘04排(萬元）由此可見斯，i1、i2的選取箏滿足試功算條件狗。

用亦內(nèi)插法悉計算，四則有：=10%牢+(15剪%-10千%)×由于I方RR=溝13.仇58%釋大于基舊準折現(xiàn)堅率，故婦該項目滿在經(jīng)濟膀效果上達是可以匙接受的諒。內(nèi)部收益并率是投資央項目的實櫻際盈利率剛，概念清配晰、明確厭，用起來方桃便，與凈滾現(xiàn)值相比救，不需要靜事先確定擴基準折現(xiàn)率，因此向可以避免蓬一些麻煩田，但它與挎凈現(xiàn)值具杠有一致的評價標孤準。即免當(dāng)IR倚R>ic時，此概時NP疫V>0超，投資刪方案是疼可以接敘受的。3.內(nèi)他部收益短率的經(jīng)遺濟涵義內(nèi)部收調(diào)益率的功經(jīng)濟涵澡義，是敬在項目次的整個銹壽命期輛內(nèi)按利駝率i=膛IRR左計算，恨始終存碗在未能怒收回的介投資，驅(qū)而在壽緣瑞命結(jié)束殿時，投需資恰好其被完全孫收回。茫也就是惠說，在香項目壽要命期內(nèi)梯，項目鮮始終處伶于“償歷付”未另被收回詞的投資守的狀況剛。因此童，項目呈的償付押能力完罵全取決涼于項目諒內(nèi)部，暴故有內(nèi)設(shè)有收益妙率之稱攏謂?！纠?.惠6】有一軌投資項目冠，期初投潑資1億元謀，壽命期舒為4年，徑各年的凈污現(xiàn)金流量餓如表3-愿6所示。規(guī)現(xiàn)已求得打內(nèi)部收益師率IRR桐=10%紛，試計算騙按10%鑄利率回收但全部投資邀的年限?！窘狻繑r計算敞過程見逆表3-驗7，相悄應(yīng)的現(xiàn)質(zhì)金流量淘圖如圖鏡3-6跳所示。表3-禮6凈鋸現(xiàn)金流抗量表饅單干位：萬住元01234-10000-11000-7000-4000-4000-7700-2000-3700-22002200-4400-2400圖3-6反映I稻RR涵螞義的現(xiàn)鞠金流量楚圖由圖3表-6項較目被占片用資金錦的回收炊過程，墊可以看否出內(nèi)部收益率諸是項目追壽命期續(xù)內(nèi)沒有遲回收的纖資金的便盈利率零，不是初始擔(dān)投資在整鉛個壽命期驕內(nèi)的盈利椒率，因而它嗚不僅受廢項目初仔始投資泛規(guī)模的狂影響，測而且受謊項目壽接命期內(nèi)臺各年凈鐘收益大糧小的影退響，由紡于內(nèi)部利收益率本不是用拒來計算旅初期投淘資收益掌的，所醉以不能處直接用惹內(nèi)部收墨益率的墨大小來頓判斷方菜案的先兆后順序戴。需要說明艘的是，并卡非在所有尤現(xiàn)金流量池情況下都嚴存在明確故涵義的內(nèi)際部收益率粗，這是因營為內(nèi)部收腿益率公式全是一個高勻次方程，并有n個根省，包括復(fù)舅數(shù)根和重屈根，而正害實數(shù)根可奪能不只一咳個，導(dǎo)致助某些現(xiàn)金高流量不存板在內(nèi)部收胞益率。關(guān)沈于這方面盈的問題不汁在詳述。4.外部聽收益率法項目所協(xié)有投資需按某個平折現(xiàn)率晝折算的斬終值恰窯好可用珠項目每旺年的凈填收益按偉基準收東益率折許算的終杰值來抵端償，這躲個折現(xiàn)陳率就稱臨為外部收子益率（Exte遙rnal羞Rat護eof萍Ret景urn，簡稱ERR）。其表夜達式為：ERR—外部收益愚率6.襲增量分析培法1）增增量凈現(xiàn)值遍法假設(shè)A、B為兩個小服務(wù)期沉相同、毅投資額幅不等的剃互斥方別案，A方案比B方案投暑資大，旅兩方案念的增量遞凈現(xiàn)值跑為：、、——增量凈現(xiàn)值；———方案A第t年的凈現(xiàn)金流量；

——方案B第t年的凈現(xiàn)金流量；——分別為方案A和方案B的凈現(xiàn)值若ΔNPV≥0，表明增量投資可以接受，投資大的方案A經(jīng)濟效果好

若ΔNPV

<0，則表明增量投資不可接受，投資小的方案B經(jīng)濟效果好

5.嶄差額仁內(nèi)部收撈益率法差額內(nèi)躲部收益投率，簡單說熟是增量凈煮現(xiàn)值等于固零的折現(xiàn)嫌值。差額想內(nèi)部收行益率的露計算表鋪達式為哥：、——方案A與方案B的增量現(xiàn)接金流入量；——增量凈現(xiàn)值；———差額內(nèi)部會收益率；——方案A與方案B的增量現(xiàn)柿金流出量。若IRRA-B≥i0，則增量投輕資部分達薯到了規(guī)定牛的要求，壘增加投資恨有利，投逢資大的方鏡案為優(yōu)若IRRA-B<i0，則投資小臺的方案為異優(yōu)。IRR均應(yīng)≥i06.變效益寇費用比效益費妄用比是在項目覽壽命期內(nèi)月，現(xiàn)金流歲入的現(xiàn)值漏和與現(xiàn)金明流出的現(xiàn)莫值和之比眾，也稱費們用效益率戀。其計算眼公式為：式中：B/C寫——效益費撒用比，B為效益僅；C為費用黑；CIt——第t年的現(xiàn)購金流入在量；COt——第t年的現(xiàn)扶金流出什量；i0——基準收益音率；n——項目壽哀命期。對單一方程案進行評道價時，若B/C≥1，則該方套案可以接職受；否則鍬應(yīng)予以拒壺絕。3.3.御5動辛態(tài)投資回尼收期動態(tài)投資明回收期是指在纖考慮資愧金時間聚價值的擱條件下躬，以項濕目凈收俗益抵償宮項目全哨部投資軌所需要吩的時間拔。動態(tài)投資說回收期克朋服了靜態(tài)逼投資回收畫期未考慮講資金時間唉價值的陷敵制，是反銳映項目姑財務(wù)上博投資回號收能力凝的主要振指標。姥動態(tài)投續(xù)資回收亂期自建君設(shè)開始廊年算起喇，其計袍算表達架式為：動態(tài)投資慶回收期指洋標PD具體算法是：若折≤弊，認卡為該方愿案是可嚼行的；互否則，史該方案鋼則不可鼻行。——累計凈烏現(xiàn)值開認始出現(xiàn)劇正值的文年份數(shù)恒；UT-1——第T－1年末累毀計凈現(xiàn)擱值的絕矮對值；VT——第T年的凈星現(xiàn)金流潛的折現(xiàn)頓值。式中：P′t=PD【例3鎮(zhèn).4】蠶用例3邪.1的少數(shù)據(jù)計稈算動態(tài)夾投資回悔收期，錯并對項好目的可悔行性判船斷取舍蒸，基準促折現(xiàn)率代按10事%計算轟，基準粘投資回宗收期Pc=9年。【解】計算過程摸見表3-程7。將數(shù)膊據(jù)代入公配式（3-妨17）中得表3-7擺現(xiàn)金白流量表三（單位上：萬元）動態(tài)投資粥回收期也酒沒有考慮叨回收期以英后的經(jīng)濟屬效果，因隊此不能全驅(qū)面反映項幣目在經(jīng)濟采壽命期的逐真實效益炮。通常只載用于輔助圈性評價。基準收懲益率的狂確定（一）影響基準朱收益率的批因素資金成滲本投資顆的機會成擔(dān)本風(fēng)險貼線補率年通貨測膨脹率基準收柄益率影響基準拔收益率的即因素由于最鍋低期望東收益率貝已充分最考慮了謙企業(yè)各訪種資金欠來源的漆資金成勵本和投譯資風(fēng)險準，體現(xiàn)肢了投資廟者對資埋金成本抄和風(fēng)險政的估計釘，因此誓，可將強其作為船具體投全資項目政的基準接收益率9、靜夜鍋四無鄰藥，荒居捉舊業(yè)貧錫。。2023椅/4/2喇82023刻/4/2狹8Frid閥ay,術(shù)Apri秘l28酸,20艇2310、雨中束黃葉樹延，燈下譜白頭人峰。。202是3/4稱/282023敞/4/2睬82023贊/4/2黨84/2傻8/2翁023糾2:疲06:鍋23維PM11、以我近獨沈久怎，愧君鴿相見頻泊。。2023朽/4/2埋8202逐3/4宏/28202翼3/4貿(mào)/28Apr想-2328-肢Apr鴨-2312、故人江騙海別，幾信度隔山川叛。。2023殊/4/2福82023助/4/2殃82023晉/4/2肚8Frid陳ay,丟Apri廈l28偶,20揉2313、乍見翻量疑夢，相吊悲各問年宿。。202摸3/4完/282023琴/4/2糞82023茂/4/2淘82023匪/4/2談84/28前/202娘314、他鄉(xiāng)遣生白發(fā)招，舊國秘見青山湯。。28四析月20商23202徐3/4食/282023腫/4/2賄8202銳3/4尖/2815、比不蕩了得就芳不比，良得不到蜘的就不貫要。。紅。四月漫23202藥3/4拐/282023陡/4/2趨82023凝/4/2猾84/2鋒8/2針02316、行動出勸成果，工妥作出財富享。。202牧3/4獲/28202信3/4閉/2828A汪pril男202駁317、做前登，能夠茫環(huán)視四紙周；做俱時，你東只能或蕩者最好投沿著以膀腳為起臟點的射己線向前繞。。202眉3/4除/282023枝/4/2仰8202剖3/4電/282023豬/4/2彎89、沒有彎失敗，趨只有暫饒時停止推成功！璃。2023逐/4/2辰8202桐3/4摟/28Fri鳳day伙,A筍pri炮l2槍8,正202栽310、很多事底情努力了紅未必有結(jié)懂果，但是牢不努力卻輕什么改變愉也沒有。侄。2023舊/4/2蹄8202陷3/4蠟/28202軋3/4奏/284/2搭8/2享