7-凈現(xiàn)值及其他投資決策規(guī)則

凈現(xiàn)值和其余投資決策規(guī)則第九章本章目錄----5個(gè)指標(biāo)的計(jì)算及談?wù)?、為何使用凈現(xiàn)值?2、投資回收期方法3、均勻會(huì)計(jì)酬勞率方法4、內(nèi)含利潤(rùn)率5、盈余指數(shù)重點(diǎn)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含利潤(rùn)率例：在6%的利率下，公司面對(duì)兩個(gè)決策：1、將100元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；2、將100元現(xiàn)金投資某項(xiàng)目，1年后將該項(xiàng)目的利潤(rùn)107元作為股利支付給股東。9.1凈現(xiàn)值—NetPresentValue凈現(xiàn)值（NPV）規(guī)則凈現(xiàn)值（NPV）=未來(lái)現(xiàn)金流的總現(xiàn)值-初始投資估計(jì)凈現(xiàn)值估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？估計(jì)貼現(xiàn)率估計(jì)初始成本最小接受標(biāo)準(zhǔn)：假如NPV>0，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最大的項(xiàng)目接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)股東的利處采用“現(xiàn)金”的理念----凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流考慮了錢幣的時(shí)間價(jià)值----凈現(xiàn)值適合地對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)再投資假定：凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。9.2投資回收期---PP多長(zhǎng)時(shí)間回收項(xiàng)目的初始投資？投資回收期=回收項(xiàng)目初始投資的年數(shù)計(jì)算：（1）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量（2）計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量=原始投資額時(shí)，期數(shù)=投資回收期最小接受標(biāo)準(zhǔn)：管理者設(shè)定0-1202303405504502503504505500-100150120弊端忽視錢幣的時(shí)間價(jià)值忽視回收期后的現(xiàn)金流排斥長(zhǎng)遠(yuǎn)項(xiàng)目接受標(biāo)準(zhǔn)果斷利用投資回收期接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)單理解偏向短期投資，偏向高流動(dòng)性合用范圍有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在辦理規(guī)模相對(duì)較小的投資決策時(shí)---基層有較好的投資機(jī)遇而缺乏現(xiàn)金的公司9.3均勻會(huì)計(jì)酬勞率---ARR直線法計(jì)提折舊時(shí)，均勻賬面價(jià)值為原始投資額的一半，也稱為年均投資額。均勻會(huì)計(jì)酬勞率>目標(biāo)利潤(rùn)率，接受弊端忽視錢幣的時(shí)間價(jià)值接受標(biāo)準(zhǔn)較為果斷利用賬面價(jià)值，而不是現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)會(huì)計(jì)信息簡(jiǎn)單獲取簡(jiǎn)單計(jì)算9.4內(nèi)含利潤(rùn)率---IRRIRR：使得凈現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率。最小接受標(biāo)準(zhǔn)接受IRR大于必需酬勞率的項(xiàng)目IRR>必需酬勞率，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇IRR最大的項(xiàng)目再投資假定所有的現(xiàn)金流假定能夠以IRR進(jìn)行再投資計(jì)算：試錯(cuò)法NPV>0，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率NPV<0，高估，應(yīng)降低貼現(xiàn)率IRR：例子考慮下面的項(xiàng)目的IRR：該項(xiàng)目的IRR為19.44%0123$50$100$150-$200—NPV圖假如將NPV和貼現(xiàn)率繪成坐標(biāo)圖，IRR就是NPV曲線與X軸的交點(diǎn)IRR=19.44%IRR和NPV會(huì)得出相同的答案的前提：1、項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一定是慣例的。2、項(xiàng)目一定是獨(dú)立的。互斥項(xiàng)目：數(shù)個(gè)潛伏項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)項(xiàng)目將所有項(xiàng)目排序，選擇最好的一個(gè)項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕一個(gè)項(xiàng)目不會(huì)影響其他項(xiàng)目的選擇一定選擇吻合最小接受標(biāo)準(zhǔn)IRR存在的問題項(xiàng)目C：-60，155，-100求該項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率并進(jìn)行判斷項(xiàng)目C：IRR沒有任何意義---多個(gè)IRR修正的IRR----合并現(xiàn)金流項(xiàng)目C：-100，230，-132合并過程：

將-132折現(xiàn)到第一年，與230合并將-132折現(xiàn)到第0年，與-100合并將230折現(xiàn)到第二年，與-132合并混淆合并規(guī)模問題你是想投資于一個(gè)100%利潤(rùn)率的項(xiàng)目還是50%利潤(rùn)率的項(xiàng)目？假如100%利潤(rùn)率的項(xiàng)目投資規(guī)模為$1，而50%利潤(rùn)率的項(xiàng)目投資規(guī)模為$1,000時(shí)，你又會(huì)如何選擇？IRR決策結(jié)果----100%利潤(rùn)的項(xiàng)目NPV決策結(jié)果----50%利潤(rùn)的項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目BNPV還是IRR-----NPVNPV和IRR一般會(huì)得出相同的決策例外狀況非傳統(tǒng)現(xiàn)金流模式----現(xiàn)金流符號(hào)變化一次以上互斥項(xiàng)目初始投資相差較大現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間相差較大9.5盈余指數(shù)（PI）最小接受標(biāo)準(zhǔn)假如PI>1，接受排序標(biāo)準(zhǔn)接受PI最大的項(xiàng)目觀察單位投資額的盈余能力弊端互斥項(xiàng)目決策時(shí)存在問題，忽視了規(guī)模問題優(yōu)點(diǎn)當(dāng)投資資本有限時(shí)，PI更為有效簡(jiǎn)單理解和交流當(dāng)談?wù)摢?dú)立項(xiàng)目時(shí)能夠做出正確決策資本配給當(dāng)資本不足以支付所有盈余項(xiàng)目時(shí)----資本配給資本所有使用時(shí)，規(guī)模問題不存在。當(dāng)資本沒實(shí)用盡時(shí)，存入銀行。依大小次序?qū)I>1的投資項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的投資額進(jìn)行加總，不可以大于總投資額。方法：1、盈余指數(shù)法：加權(quán)均勻盈余指數(shù)2、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總數(shù)例：假定派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是相互斥選項(xiàng)目，派克公司資本的最大限量是400000元，詳細(xì)狀況見表投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVAB1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.18

67000

795001110002100018000項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)AB1C1AB1C2AB1AC1AC2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.32216750016470014650088000

85000100000129000資本估量實(shí)踐行業(yè)間差異較大有些公司使用投資回收期，有些使用會(huì)計(jì)酬勞率大公司最為常用的技術(shù)為IRR或NPV手工與EXCEL的練習(xí)------

投資決策規(guī)則實(shí)例計(jì)算下面兩項(xiàng)目IRR，NPV，PI，PP。假定必需酬勞率為10%。手工計(jì)算項(xiàng)目B年項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-200-15012005028001003-800150項(xiàng)目A項(xiàng)目BIRR=0%,100%36.19%PP項(xiàng)目A項(xiàng)目B時(shí)間現(xiàn)金流累計(jì)現(xiàn)金流現(xiàn)金流累計(jì)現(xiàn)金流0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150項(xiàng)目B的PP=2years.項(xiàng)目A的PP=1or3years?NPV和IRR的關(guān)系貼現(xiàn)率項(xiàng)目A的N