2022年海興電力業(yè)務(wù)布局分析

2022年海興電力業(yè)務(wù)布局分析

1.海興電力：全球化布局的新型電力系統(tǒng)解決商

公司是全球領(lǐng)先的能源計(jì)量、管理整體解決方案的提供

商。公司是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智

能電網(wǎng)配電和用電領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提

供電力計(jì)量產(chǎn)品、智能配用電系統(tǒng)和軟件產(chǎn)品以及智能配用電

系統(tǒng)解決方案。此外，公司近兩年開拓新能源產(chǎn)品新業(yè)務(wù)，

產(chǎn)品包括工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品、微電網(wǎng)等。公司產(chǎn)品率先通過(guò)了

STS和DLMS認(rèn)證，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的技術(shù)空白，并且先后通過(guò)

了PTB、KEMA、Euridis.MID、UL和SABS等國(guó)際認(rèn)證，

是目前業(yè)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)資質(zhì)最完整、業(yè)績(jī)最優(yōu)良的企業(yè)。

2001年成立，全球化布局智能電表及配用電業(yè)務(wù)。1997

年公司董事長(zhǎng)周良璋先生作為主要發(fā)起人和控股股東設(shè)立和

興電器與通達(dá)廠，1998年和興電器、通達(dá)廠與CMCC共同出

資建立海興電器。2001年海興電力科技股份有限公司在杭州

成立。2015年意識(shí)到國(guó)內(nèi)電表行業(yè)進(jìn)入周期性低谷，公司將

戰(zhàn)略目標(biāo)放到海外，成立配網(wǎng)事業(yè)部，海外戰(zhàn)略對(duì)標(biāo)歐美企

業(yè)。2016年，公司首次在A股公開發(fā)行股票。隨著國(guó)內(nèi)電表

行業(yè)將迎來(lái)新一輪替換周期，公司重新將重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)電表

行業(yè)，2021年公司在國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)總計(jì)中標(biāo)量排名第9o

積極應(yīng)對(duì)大環(huán)境不利影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2021年公司

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.91億元，同比下降4.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

3.14億元，同比下降34.72%。業(yè)績(jī)下滑主要系受新冠疫情和

國(guó)際環(huán)境變化影響，海外市場(chǎng)營(yíng)收下滑。此外全球商品價(jià)格、

物流成本大幅上漲，半導(dǎo)體器件供應(yīng)失衡，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成

本、運(yùn)營(yíng)成本大幅增加。但業(yè)績(jī)情況從2021年四季度開始有

所改善，到2022年一季度公司營(yíng)收達(dá)6.68億元，同比增長(zhǎng)

45.75%,歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.40億元,同比增長(zhǎng)211.97%,業(yè)績(jī)

迎來(lái)較大改善，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)皆是2016年以來(lái)歷年一季

度的峰值水平。

圖2：2017.2022Q1營(yíng)收及歸母凈利（單位：百萬(wàn)元，%）

■—營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)

營(yíng)收yoy----歸母凈利潤(rùn)yoy

3,500250%

3,000200%

2,500150%

2,000100%

1,50050%

1,0000%

500-50%

0-100%

《一期內(nèi)＞6

資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所

智能用電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，配網(wǎng)占比有望提升。2021

年公司調(diào)整主營(yíng)構(gòu)成統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，將智能用電產(chǎn)品與其系統(tǒng)劃

為同一類產(chǎn)品，調(diào)整后2021年智能用電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收23.12

億元,占比達(dá)86.98%。2021年配網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，

占營(yíng)收比例11.9%,較2020年提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司

加強(qiáng)配網(wǎng)業(yè)務(wù)投入，未來(lái)配網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有望提升。

受原材料、物流成本抬升以及疫情影響，公司毛利率近

年呈下降趨勢(shì)。2021年公司毛利率為32.76%,較2020年下

降8.69pct,主要系原材料材料及物流成本上升，2021年公司

凈利率為11.65%。2022年Q1公司毛利率和凈利率均有所改

善，分別為34.81%和21.09%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，用電業(yè)務(wù)和配電

業(yè)務(wù)毛利率趨同，2021年分別為32.71%和30.42%,新業(yè)務(wù)

新能源產(chǎn)品毛利率為16.45%。

管理改善費(fèi)用快速下行。2021年公司銷售費(fèi)用率、管理

費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為9.3%、6.8%、8.4%,其中銷售費(fèi)

用率較2020年顯著下降3.9pct,主要因?yàn)楣驹趹?yīng)對(duì)嚴(yán)峻的

大環(huán)境下，努力降低營(yíng)銷成本，2021年公司營(yíng)銷費(fèi)用2.49億

元，同比下降32.9%。2022年一季度銷售費(fèi)用率進(jìn)一步降低

到6.3%,營(yíng)銷費(fèi)用0.42億元，同比下降17.6%o

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人周良璋合計(jì)持有公司20.42%股份。

公司第一大股東為浙江海興控股集團(tuán)有限公司，直接持有公

司49.05%股份，第二大股東是李小青，直接持有公司8.79%

股份。實(shí)控人周良璋為公司董事長(zhǎng)，持股比例較高，直接持有

公司1.36%股份，間接持有公司19.06%股份，合計(jì)持有公司

20.42%股份。

2.用電：需求高峰即將到來(lái)，國(guó)內(nèi)外并駕齊驅(qū)

2.1.國(guó)內(nèi)電表迎更換周期，行業(yè)增長(zhǎng)確定性高

智能電表是智能電網(wǎng)建設(shè)的關(guān)鍵終端產(chǎn)品之一。智能電

表是指由測(cè)量單元、數(shù)據(jù)處理單元、通信單元等組成，具有

電能計(jì)量、數(shù)據(jù)處理、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、自動(dòng)控制、信息交互等功

能的電子式電能表；按接入線路的方式和測(cè)量電能的不同，可

分為單相智能電表和三相智能電表。隨著我國(guó)智能電網(wǎng)建設(shè)

持續(xù)推進(jìn)，智能電表的功能及定位不斷向智能化、模塊化的

用電終端發(fā)展，未來(lái)將走向第四代智能物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

國(guó)內(nèi)智能電表需求市場(chǎng)主要為國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)采取統(tǒng)一招標(biāo)

形式。首先由各省電力公司上報(bào)智能電表招標(biāo)需求，再由國(guó)

家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)。一般每年國(guó)家電網(wǎng)會(huì)開展2次智

能電表招標(biāo)，南方電網(wǎng)開展1-2次招標(biāo)。從每年招標(biāo)情況來(lái)看,

國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)體量遠(yuǎn)大于南網(wǎng)。

新一輪更換周期啟動(dòng)，目前遠(yuǎn)沒有達(dá)到前一輪周期招標(biāo)

數(shù)量的峰值。國(guó)網(wǎng)智能電表是在2009年開始集中招標(biāo)，

2014-2015年達(dá)到招標(biāo)數(shù)量的高峰，2014年國(guó)網(wǎng)智能電表和

采集終端招標(biāo)數(shù)量為9400萬(wàn)只，之后2016-2017年招標(biāo)數(shù)量

快速減少，需求周期進(jìn)入谷底。由于電表的生命周期一般8-

10年，2018年新一輪更換周期啟動(dòng)?？紤]到2020年新表推

出當(dāng)年招標(biāo)量下降較多，我們判斷招標(biāo)數(shù)量高峰將延后一年在

2024年前后到來(lái)。2021年國(guó)網(wǎng)智能電表和采集終端招標(biāo)數(shù)量

為6300萬(wàn)只，離2014年的9400萬(wàn)只還有較大差距，行業(yè)未

來(lái)兩年上行需求空間較大。

B11：?網(wǎng)智能電衰和采集弊端招標(biāo)數(shù)?《單位，萬(wàn)只）

■國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)數(shù)展（萬(wàn)只）

10000

9000■■

8000

il2012i2013l2014l2015h20162017i2018l2019i2020i2021

資料來(lái)源：國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái),浙商證界研究所

IR46新表采用計(jì)量芯和管理芯分離，能夠滿足泛在電力

物聯(lián)網(wǎng)人機(jī)交互的發(fā)展需求。2012年國(guó)際法制計(jì)量組織出版

了IR46有功電能表國(guó)際建議，2016年該標(biāo)準(zhǔn)正式在國(guó)內(nèi)落地

實(shí)施，2018年11月，符合IR46標(biāo)準(zhǔn)且由國(guó)網(wǎng)浙江電力公司

負(fù)責(zé)研制的“雙芯”智能電表首次掛網(wǎng)運(yùn)行。以往智能電表的

設(shè)計(jì)制造所依據(jù)的是IEC標(biāo)準(zhǔn)，僅含有一個(gè)計(jì)量芯，用于配

電網(wǎng)與用戶之間的單一計(jì)量功能。IR46標(biāo)準(zhǔn)下的新表采用計(jì)

量芯和管理芯雙芯分離并行，且擴(kuò)展功能采用模組化設(shè)計(jì)，

具備多元化高效通信、軟件可升級(jí)、分布式大容量存儲(chǔ)等功

能，更加符合泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)要求。

新表價(jià)值量提升，帶動(dòng)招標(biāo)金額快速上漲。新一代智能

電表單價(jià)較以往提升較大，國(guó)網(wǎng)2021年第二批2級(jí)單相和1

級(jí)三相智能電表均價(jià)分別升至214元/只、553元/只，相較于

2020年第一批分別上漲31%、38.6%o此外，國(guó)網(wǎng)于2020年

第二批招標(biāo)中推出IR46,南網(wǎng)于2021年第一批招標(biāo)中推出

IR46,展望未來(lái)，隨著IR46標(biāo)準(zhǔn)的新表占比逐步提升，智能

電表的平均價(jià)格提升潛力較大。

預(yù)計(jì)到2024年國(guó)內(nèi)兩網(wǎng)智能電表需求規(guī)模達(dá)352.6億元,

2021-2024三年復(fù)合增速18.7%0基于2024年前后智能電表招

標(biāo)數(shù)量將達(dá)到高峰的判斷，我們預(yù)計(jì)2022-2025年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)

數(shù)量為7800萬(wàn)只、8700萬(wàn)只、9500萬(wàn)只、9300萬(wàn)只。2021

年新表均價(jià)較2020年提升30%以上，后續(xù)隨著IR46新表占

比提升假設(shè)單表均價(jià)逐年上漲?；谝陨吓袛?，我們測(cè)算到

2024年國(guó)南網(wǎng)智能電表需求空間為352.6億元，2021-2024三

年CAGR為18.7%。

智能電表行業(yè)參與企業(yè)數(shù)量較多集中度低，海興位列第

二梯隊(duì)。在國(guó)家電網(wǎng)歷次招標(biāo)中，各家市場(chǎng)的市占率趨于穩(wěn)

定，三星醫(yī)療、東方威斯頓、許繼電氣、炬華科技位于第一

梯隊(duì)，市占率維持在3%-5%左右。行業(yè)CR5=20%,

CR10=35%,參與企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分。其中海

興電力市占率為3.02%,公司在2015年后重點(diǎn)發(fā)展海外業(yè)務(wù),

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，隨著國(guó)內(nèi)迎來(lái)新一輪電表替換周期，公司

再次重新重視國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，未來(lái)國(guó)內(nèi)收入將快速增長(zhǎng)。

新標(biāo)準(zhǔn)提升技術(shù)門檻，未來(lái)企業(yè)數(shù)量將穩(wěn)定在70家左右。

IR46新標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)于智能電表的技術(shù)門檻較以往顯著提高,

2021年國(guó)網(wǎng)智能電表每批次中標(biāo)企業(yè)已由過(guò)去的100多家下

降到2021年的74家，預(yù)計(jì)未來(lái)參與企業(yè)數(shù)量將穩(wěn)定在70家

左右的。

海興中標(biāo)率穩(wěn)定，是2009年起至今連續(xù)中標(biāo)的三家企業(yè)

之一。2009年國(guó)網(wǎng)開始智能電表統(tǒng)招，海興電力是從2009年

起至今連續(xù)中標(biāo)的三家企業(yè)之一，并于國(guó)家電網(wǎng)2020年第二

次招標(biāo)和南方電網(wǎng)2021年第一次招標(biāo)中推出了符合IR46標(biāo)準(zhǔn)

的新一代智能電表。2021年度海興在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)排名第九，南

網(wǎng)排名第十二名，穩(wěn)定在第二梯隊(duì)。

22海外市場(chǎng)需求參差不齊，更青睞智能電表系統(tǒng)解決方

案

不同地區(qū)市場(chǎng)的需求在不同時(shí)間階段的爆發(fā)，成為了全

球智能電表市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α８鶕?jù)Navigant

Research數(shù)據(jù)，2019年全球智能電表滲透率為41.2%,預(yù)計(jì)

2028年滲透率將提升至59%,其中亞太、歐美的需求規(guī)模占

主導(dǎo)，中東和非洲新增需求增長(zhǎng)潛力更大。

歐洲地區(qū)智能電表普及晚于中國(guó)，到2020年底智能電表

滲透率約49%,預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到72%,期間每年的升級(jí)

需求將保持在500-700萬(wàn)臺(tái)。

以巴西為首的拉美國(guó)家陸續(xù)開始大規(guī)模部署智能電表。

根據(jù)美國(guó)NortheastGroup的預(yù)測(cè)，拉美市場(chǎng)的智能電表銷售

額約240億美元，其中巴西占三分之二。巴西是該地區(qū)首個(gè)

大規(guī)模安裝智能電表的國(guó)家，在2021年完成約6300萬(wàn)只智能

電表的安裝。此后智利和阿根廷將緊隨其后，陸續(xù)推廣部署

智能電表。根據(jù)此前的預(yù)測(cè)，到2020年南美安裝智能電表約

10450萬(wàn)只。

非洲大陸尤其是南非地區(qū)缺電嚴(yán)重，電網(wǎng)覆蓋度低，未

來(lái)對(duì)于電表的新增需求大，且分布式能源發(fā)電和微電網(wǎng)將為

該地區(qū)提供巨大機(jī)會(huì)。目前非洲人均用電量?jī)H為世界平均水

平的五分之一，發(fā)電廠供應(yīng)不足，電網(wǎng)建設(shè)覆蓋度低，且電力

傳輸設(shè)施薄弱，能用上電是當(dāng)?shù)氐氖滓拢饰磥?lái)新增的

投資需求空間很大。已覆蓋電力地區(qū)，為了保障收入，電力

公司采用預(yù)付費(fèi)電表，目前每年安裝預(yù)付費(fèi)表的數(shù)量都超過(guò)

1000萬(wàn)臺(tái)。未來(lái)，為了提高人均用電量，讓更多居民用上電,

分布式能源和微電網(wǎng)將提供巨大機(jī)會(huì)。非洲可再生能源非常

豐富，未來(lái)通過(guò)大電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)大范圍配置的同時(shí)，將積極推進(jìn)分

布式能源和微電網(wǎng)解決偏遠(yuǎn)地區(qū)用電問(wèn)題。

由于不同地區(qū)電網(wǎng)建設(shè)所處階段不同，對(duì)于電表的需求

差異較大，海外相比國(guó)內(nèi)更青睞電表+解決方案的模式。拉美

地區(qū)，智能電表第一大消費(fèi)國(guó)巴西的智能電網(wǎng)建設(shè)較為完善,

對(duì)于AMI電表的需求強(qiáng)勁。非洲大陸的電網(wǎng)建設(shè)較為落后，

目前主要需求仍是預(yù)付費(fèi)表代替普通表，且由于電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)

施較差，需要系統(tǒng)解決方案。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家智能電表滲透

率較高，滋生更高的定制化電能管理需求，同樣更青睞定制化

用電解決方案及系統(tǒng)。與國(guó)內(nèi)國(guó)南網(wǎng)兩家基本壟斷智能電表

招投標(biāo)不同，海外的招標(biāo)公司數(shù)量分散且規(guī)模較小，主要以

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式為主，如巴西擁有超過(guò)60家電力公司，故這

些規(guī)模較小的電力公司需要專業(yè)的技術(shù)服務(wù)。

早期海外用電市場(chǎng)主要為歐美企業(yè)所壟斷，隨著制造工

藝和智能化提高，中資企業(yè)在亞非拉市場(chǎng)已形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)。早年海外具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)主要是歐美老牌企業(yè)，

如瑞士蘭吉爾，美國(guó)愛創(chuàng)以及解決方案公司斯科等，成立時(shí)間

較早，形成深厚的技術(shù)沉淀和客戶積累。國(guó)內(nèi)智能電表自主

品牌企業(yè)成立時(shí)間相對(duì)較晚，主要通過(guò)貼牌銷售到歐美發(fā)達(dá)

市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年努力國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸縮小與國(guó)際品牌的技術(shù)差距,

并通過(guò)匹配各地電力建設(shè)階段的系統(tǒng)性服務(wù)取得了絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)，目前在歐美以外亞非拉市場(chǎng)形成絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.3.公司國(guó)內(nèi)外并重，成為用電領(lǐng)域創(chuàng)新型系統(tǒng)解決商

公司始終保持高強(qiáng)度研發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品。2021年公

司研發(fā)投入2.3億元，占營(yíng)收比例為8.4%。公司在產(chǎn)品開發(fā)

上始終保持跟國(guó)際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)接軌，是我國(guó)最早獲得國(guó)際認(rèn)證

的電能表企業(yè)之一。公司是國(guó)內(nèi)最早研制成功ANSI美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)

系列產(chǎn)品的企業(yè)之一；是國(guó)內(nèi)最早獲得IEC國(guó)際預(yù)付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

電表及售電系統(tǒng)軟件認(rèn)證的企業(yè)之一；是最早成功研發(fā)符合

歐洲智能電能表標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一；是國(guó)內(nèi)最早同時(shí)獲得歐

洲D(zhuǎn)LMS本地和遠(yuǎn)程通信規(guī)約的電能表企業(yè)之一。基于對(duì)客

戶的需求理解以及技術(shù)創(chuàng)新，公司研發(fā)出智能預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)、

AMI系統(tǒng)以及配網(wǎng)自動(dòng)化調(diào)度系統(tǒng)等解決方案。

IR46標(biāo)準(zhǔn)下的雙芯表計(jì)產(chǎn)品推進(jìn)較快，公司管理芯國(guó)內(nèi)

領(lǐng)先。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智能電表的輪換周期到來(lái)，符合IR46標(biāo)準(zhǔn)的

新一代智能電表需求提升。在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)下，IR46

標(biāo)準(zhǔn)新一代智能電表不僅有計(jì)量功能，還可支持管理功能?；?/p>

于IR46理念的“雙芯”智能電表，采用“計(jì)量芯”和“管理芯”雙

芯模式，公司的管理芯在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

國(guó)內(nèi)國(guó)網(wǎng)中標(biāo)率再次回到高點(diǎn)。公司自2009年國(guó)家電網(wǎng)

第一次智能電表集中招標(biāo)起，是連續(xù)中標(biāo)的三個(gè)廠家之一。

2015年起，公司意識(shí)到國(guó)內(nèi)將處于電表行業(yè)低谷期，而海外

市場(chǎng)尚待開發(fā)，故將重心放在海外，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)停步不前。2016

年起，公司在國(guó)網(wǎng)的中標(biāo)率開始下滑，中標(biāo)金額排名一度從

2015年的第5名掉到2019年的第16名。但隨著國(guó)內(nèi)迎來(lái)新

一輪電表替換周期，公司也將重新重視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)網(wǎng)中標(biāo)率

有望恢復(fù)至4%以上的高點(diǎn)。2021年公司在國(guó)網(wǎng)智能電表中

標(biāo)量排在第9名，中標(biāo)率為3.14%。在南網(wǎng)智能電表招標(biāo)的

總計(jì)中標(biāo)量排在第12名。

公司是國(guó)內(nèi)自主品牌智能電表產(chǎn)品出口最早、出口額最

大的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司自成立起

就進(jìn)軍國(guó)際業(yè)務(wù)，致力于海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在多個(gè)國(guó)家建

立境外公司，在秘魯、南非等地設(shè)立營(yíng)銷總部和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。除

了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司同時(shí)還對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的布局，在

印尼、巴西等國(guó)家設(shè)立子公司進(jìn)行本地化生產(chǎn)、管理和運(yùn)營(yíng)。

海興巴西旗下Eletra公司目前是巴西最大的電表供應(yīng)商，巴西

市場(chǎng)地位穩(wěn)固。

新興市場(chǎng)新增需求依舊強(qiáng)勁，將帶動(dòng)公司海外穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2015年國(guó)內(nèi)電表步入行業(yè)周期性低谷后，開始把戰(zhàn)略重心放

在尚待開發(fā)的海外市場(chǎng)。2014-2017年三年間復(fù)合增速高達(dá)

30%o2021年海外營(yíng)收達(dá)16.27億元，同比下降9%,主要系

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家需求放緩，但拉美、東南亞、非洲等新興市場(chǎng)

業(yè)務(wù)增量大，公司作為國(guó)內(nèi)自主品牌智能電表產(chǎn)品出口最早、

出口額最大的企業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊。

圖24,公司20W2021年海外收入及增速《單位：百萬(wàn)元，%)

(1Z7D)------yoy

250080.0%

70.0%

200060.0%

50.0%

150040.0%

30.0%

100020.0%

10.0%

5000.0%

-10.0%

0-20.0%

20112012201320142015201620172018201920202021

責(zé)科來(lái)源：公司公告.浙商證券研究所

海外對(duì)于解決方案更青睞，公司系統(tǒng)解決能力趕超歐美。

公司是全球化布局，在不同國(guó)家或地區(qū)，由于電網(wǎng)建設(shè)所處

階段迥異導(dǎo)致各地需求差別較大。故單一市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)積累和

簡(jiǎn)單復(fù)制無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。尤其在非洲大陸等地區(qū)客戶缺乏

基礎(chǔ)設(shè)施配套和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，需要供應(yīng)商在提供電表

產(chǎn)品的同時(shí)提供一套相應(yīng)的用電系統(tǒng)解決方案，許多產(chǎn)品需

要定制開發(fā)。公司積累了20多年的用電業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)不同發(fā)

展階段的電力客戶需求有著深刻理解，針對(duì)不同區(qū)域客戶研

發(fā)了不同系統(tǒng)解決方案。

基于對(duì)不同發(fā)展階段的電力客戶需求的深刻理解和技術(shù)

創(chuàng)新，公司針對(duì)不同區(qū)域客戶研發(fā)了智能預(yù)付費(fèi)系統(tǒng)、智能

集中計(jì)量控制系統(tǒng)、智能高壓計(jì)量系統(tǒng)、AMI系統(tǒng)、LAN抄

表系統(tǒng)、變壓器監(jiān)控系統(tǒng)以及配網(wǎng)自動(dòng)化調(diào)度系統(tǒng)等系統(tǒng)解決

方案。公司自主研發(fā)包括系統(tǒng)軟件、通信模塊及終端、智能

表計(jì)和智能配網(wǎng)終端等產(chǎn)品，掌握系統(tǒng)核心技術(shù)，同時(shí)為客

戶提供方案咨詢、系統(tǒng)集成、工程實(shí)施、項(xiàng)目管理、系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)

等完整的服務(wù)。

公司針對(duì)海外客戶不同的階段性需求和痛點(diǎn)，提供智能

用電從系統(tǒng)到通信到終端的全套解決方案。公司長(zhǎng)期服務(wù)于

海外市場(chǎng)電力客戶，近幾年加大在海外客戶定制化產(chǎn)品上的

研發(fā)投入，已形成相對(duì)領(lǐng)先的一體化系統(tǒng)解決方案、運(yùn)營(yíng)能力

以及定制化能力，在亞洲、非洲I、南美的許多市場(chǎng)具備突出

的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

出口業(yè)務(wù)占比高，受匯率波動(dòng)影響較大。2015年隨著國(guó)

內(nèi)電表行業(yè)進(jìn)入周期性低谷，公司將重心放在海外，海外業(yè)

務(wù)迅速發(fā)展，2021年海外收入為16.27億元，占總營(yíng)收比例為

61.2%o公司海外業(yè)務(wù)結(jié)算貨幣包括美元、歐元以及巴幣和印

尼盾等小幣種，外幣匯率波動(dòng)對(duì)公司海外業(yè)務(wù)的收入端及毛

利率產(chǎn)生較大影響。

圖28：2017-2021公司海外毛利及毛利率

?■毛（百萬(wàn)元）——毛不蟀

資料來(lái)源：公司公告，浙商證券研究所

匯率波動(dòng)對(duì)公司收入影響幅度的敏感性分析：當(dāng)海外收

入占比為65%時(shí)，外幣升值幅度10%則公司整體收入提升

6.5%,反之若外幣貶值10%則公司整體收入降低6.5%。

3.配電：產(chǎn)品先行，公司積極拓展銷售渠道

3.1.政策加碼，配電網(wǎng)建設(shè)是未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展重點(diǎn)

近兩年電網(wǎng)投資呈回暖跡象。我國(guó)電網(wǎng)投資在2016年達(dá)

到頂峰，達(dá)5431億元，隨后四年呈逐漸下降趨勢(shì)，2020年為

4699億元，被電源投資所反超。電網(wǎng)投資回落主要原因一是

因?yàn)樽?018年我國(guó)一般工商業(yè)電價(jià)已連降三年，企業(yè)主動(dòng)嚴(yán)

控電網(wǎng)投資和成本，二是由于特高壓等電網(wǎng)項(xiàng)目審批速度放

緩。2021年電網(wǎng)投資存在回暖跡象，全年完成投資額4951億

元，同比增長(zhǎng)5.4%。

圖29：2009-2021年我國(guó)電源及電網(wǎng)建設(shè)投資完成修及增速（單位：億元，%）

電源基本建設(shè)投資完成額電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額

——電源投資yoy電網(wǎng)投資yoy

600060.0%

50.0%

5000

40.0%

400030.0%

20.0%

3000

10.0%

20000.0%

-10.0%

1000

-20.0%

0-30.0%

資料來(lái)源：wind,浙商證券研究所

配電網(wǎng)建設(shè)將是未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)發(fā)展重點(diǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我

國(guó)電力投資存在“重電源、輕電網(wǎng)，重輸電、輕配網(wǎng)”的情況,

導(dǎo)致配網(wǎng)的建設(shè)水平和自動(dòng)化水平不足。面對(duì)新能源裝機(jī)量

的持續(xù)爆發(fā)，能夠滿足新能源、分布式電源及電動(dòng)汽車等多元

化負(fù)荷發(fā)展需求的智能電網(wǎng)成為未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展的主要方向。

因此，近年來(lái)雖然電網(wǎng)增速有所放緩，但是配電網(wǎng)投資依然

呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2019年全國(guó)完成配

電網(wǎng)投資3073.85億元，同比增長(zhǎng)1.68%,全國(guó)配電網(wǎng)投資由

2011年1660.80億元提升至2019年3073.85億元，8年

CAGR達(dá)8.00%,占電網(wǎng)投資比重由45.05%提升至63.30%,

其中2019年同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。2021年國(guó)南網(wǎng)提出，“十

四五”期間國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)配電網(wǎng)建設(shè)投資額分別高達(dá)L2萬(wàn)億元、

0.32萬(wàn)億元，約占其電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%和50%。

配電智能設(shè)備發(fā)展催生一二次融合設(shè)備需求，電網(wǎng)采購(gòu)

設(shè)備中已占據(jù)主流市場(chǎng)。電力設(shè)備可分為一次設(shè)備和二次設(shè)

備，一次設(shè)備主要用于發(fā)電、輸電和配電等任務(wù)，二次設(shè)備

主要用于對(duì)一次設(shè)備的故障保護(hù)、操作控制和運(yùn)行檢測(cè)等任務(wù),

保證電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行。2016年，為解決配電網(wǎng)規(guī)模

化建設(shè)改造中增量設(shè)備配電自動(dòng)化覆蓋以及一二次設(shè)備不匹

配等問(wèn)題，國(guó)家電網(wǎng)提出《配電設(shè)備一二次融合技術(shù)方案》，

方案分為兩個(gè)階段推進(jìn)，第一階段為配電設(shè)備的一二次成套

階段，主要工作為將常規(guī)電磁式互感器與一次本體設(shè)備組合

第二階段為配電設(shè)備一二次融合階段，主要工作為將一次本體

設(shè)備、高精度傳感器與二次終端設(shè)備融合。根據(jù)中能電科院

對(duì)歷次國(guó)家電網(wǎng)配電網(wǎng)協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)在柱上斷

路器中一二次融合/成套比例快速升高，2018年第一次招標(biāo)到

2020年第三次招標(biāo)，一二次融合/成套斷路器的比例由38.93%

提升至91.22%。

更換、新增雙需求并進(jìn)，拓寬配電網(wǎng)智能開關(guān)市場(chǎng)。配

電網(wǎng)智能設(shè)備的市場(chǎng)空間主要來(lái)源于現(xiàn)有電網(wǎng)傳統(tǒng)設(shè)備的更

換需求與新增線路或現(xiàn)有線路新增設(shè)備的增量需求。更換需

求方面，根據(jù)《高壓開關(guān)行業(yè)年鑒2018》，2018年全國(guó)6-

20kV配網(wǎng)線路中共有配電開關(guān)447.6萬(wàn)臺(tái)；一般而言，設(shè)備

使用年限越長(zhǎng)，其性能衰減越多，更換需求越強(qiáng)烈，若根據(jù)

不同投運(yùn)年限假設(shè)20年以上、15-20年、5-10年、5年以內(nèi)的

配電開關(guān)替換比例分別為90%、50%、20%及1%,則更換需

求共有80.34萬(wàn)臺(tái)。新增需求方面，根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任

報(bào)告2020》，2020年配電自動(dòng)化覆蓋率已提升至90%,配電

網(wǎng)設(shè)備可觀測(cè)率提升至70%,未來(lái)仍有一定提升空間。

二次設(shè)備技術(shù)壁壘高，一二次融合趨勢(shì)有助市場(chǎng)份額頭

部集中。變壓器、開關(guān)柜等為配網(wǎng)側(cè)核心一次設(shè)備，市場(chǎng)競(jìng)

爭(zhēng)較為分散，CR10均不超50%。二次設(shè)備由于技術(shù)壁壘較高,

頭部集中度較一次設(shè)備高。2021年國(guó)網(wǎng)六批招標(biāo)份額中，變

電站二次設(shè)備中南瑞及其子公司繼保合計(jì)份額占到保護(hù)、監(jiān)

控市場(chǎng)40%的份額。一二次融合設(shè)備需求占據(jù)主流市場(chǎng)的趨

勢(shì)下，配網(wǎng)設(shè)備市場(chǎng)份額將向頭部企業(yè)集中。

3.2.柱上開關(guān)和環(huán)網(wǎng)柜打開空間，持續(xù)深耕配網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)

備

憑借柱上開關(guān)和環(huán)網(wǎng)柜的技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司躋身為第一梯隊(duì)

廠家。公司2015年成立配網(wǎng)事業(yè)部，在配網(wǎng)自動(dòng)化方面持續(xù)

深耕，系列核心產(chǎn)品包括一二次融合柱上斷路器/環(huán)網(wǎng)柜

（箱）、配電終端FTU/DTU/TTU等產(chǎn)品。公司憑借具有核心

技術(shù)優(yōu)勢(shì)的一二次融合柱上開關(guān)設(shè)備和環(huán)網(wǎng)供電單元及環(huán)網(wǎng)

箱已成功躋身為獲得專業(yè)檢測(cè)報(bào)告的第一梯隊(duì)廠家。為滿足

高可靠性配電網(wǎng)建設(shè)需求，實(shí)現(xiàn)極端氣候環(huán)境下配電網(wǎng)可靠供

電，公司自主研發(fā)的一二次全絕緣全密封環(huán)網(wǎng)柜為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。

針對(duì)國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)對(duì)環(huán)保型開關(guān)設(shè)備的差異化需求，公司分別

開發(fā)了滿足國(guó)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化要求的微正壓環(huán)保氣