財務(wù)管理09預(yù)期報酬率和資本成本

第15章預(yù)期報酬率和資本成本第一頁，共二十五頁。價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長階段競爭性進入的限制其他保護措施，專利、暫時壟斷權(quán)利、獨斷性定價成本營銷和價格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競爭優(yōu)勢第二頁，共二十五頁。公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報酬率。綜合資本成本是各單獨的預(yù)期報酬率（成本)的加權(quán)平均.第三頁，共二十五頁。融資類型

市價

權(quán)重長期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長期融資的市價第四頁，共二十五頁。債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1第五頁，共二十五頁。假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價為$385.54，BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10第六頁，共二十五頁。 (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計算第七頁，共二十五頁。優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本第八頁，共二十五頁。假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計算第九頁，共二十五頁。股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風險溢價普通股成本第十頁，共二十五頁。股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=第十一頁，共二十五頁。穩(wěn)定增長模型穩(wěn)定增長模型簡化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠增長.第十二頁，共二十五頁。假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計算第十三頁，共二十五頁。階段增長模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長模型如下：(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+第十四頁，共二十五頁。CAPM普通股成本,ke,等于在市場均衡下投資者要求的報酬率.這種風險-收益關(guān)系可用證券市場線(SML)來描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)j第十五頁，共二十五頁。假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認為Rf=4%，Rm=11.2%，則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計算ke

第十六頁，共二十五頁。稅前債務(wù)成本加風險溢價普通股成本

ke=kd+風險溢價**風險溢價不同于CAPM里的風險溢價第十七頁，共二十五頁。假定(BW)加3%的風險溢價. ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風險溢價第十八頁，共二十五頁。穩(wěn)定增長模型 13%CAPM 13%kd

+風險溢價 13%一般來說，三種方法計算出的結(jié)果會不一致.普通股成本計算方法的比較第十九頁，共二十五頁。綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權(quán)平均成本(WACC)nx=1第二十頁，共二十五頁。1.加權(quán)系統(tǒng) 邊際資本成本 資本籌集不可能按WACC中的比例WACC的限制因素第二十一頁，共二十五頁。2.

發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印刷費等費用. a. 調(diào)整初始投資 b. 調(diào)整折現(xiàn)率WACC的限制因素第二十二頁，共二十五頁。加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).結(jié)果:減少NPV調(diào)整初始現(xiàn)金流出(AIO)NPV=nt=1CFt(1+k)t-(ICO+FC)第二十三頁，共二十五頁。從證券的價格中減去發(fā)行成本，重新計算資本成本.Impact:考慮發(fā)行成本后，將提高各單獨的資本成本.Result:因此，將提高WACC，從而將減少NPV.調(diào)整折現(xiàn)率(ADR)第二十四頁，共二十五頁。內(nèi)容總結(jié)第15章。債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報酬率.。(1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938。(1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1。優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報酬率.。(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)