第六章外匯期貨交易

第六章外匯期貨交易第一頁，共九十八頁。案例導(dǎo)入第二頁，共九十八頁。2007年10月10日，國內(nèi)某棕櫚油貿(mào)易商，在國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價格為8270元/噸的時候與馬來西亞的棕櫚油供貨商簽定了1萬噸11月船期的棕櫚油定貨合同，棕櫚油CNF價格為877美元，按照當(dāng)日的匯率及關(guān)稅可以計算出當(dāng)日的棕櫚油進(jìn)口成本價在8223元/噸，按照計算可以從此次進(jìn)口中獲得47元/噸的利潤。由于從定貨到裝船運輸再到國內(nèi)港口的時間預(yù)計還要35天左，如果價格下跌就會對進(jìn)口利潤帶來很大的影響。于是，該貿(mào)易商于10月10日在國內(nèi)棕櫚油期貨市場賣出12月棕櫚油合約1000手進(jìn)行保值，成交均價為8290元/噸。到11月15日，進(jìn)口棕櫚油到港卸貨完備，該貿(mào)易商買到10000噸棕櫚油現(xiàn)貨，價格為7950元/噸；同時在期貨市場上買入1000手12月棕櫚油合約進(jìn)行平倉，成交均價為7900元/噸。10月10日11月15日現(xiàn)貨國內(nèi)市場現(xiàn)貨價格8270元/噸7950元/噸320成交量1萬噸11月合同進(jìn)口成本價8223元/噸利潤47元/噸12月期貨成交價格8290元/噸7900元/噸390成交量賣出12月1000手買入12月1000手70商品期貨第三頁，共九十八頁。賣出套期保值關(guān)鍵在于銷售利潤的鎖定，其根本目的不在于賺多少錢，而在于價格下跌中實現(xiàn)自我保護(hù)。如果企業(yè)沒有參與套期保值操作，一旦現(xiàn)貨價格走低，他必須承擔(dān)由此造成的損失。因此，賣出套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險，鎖定了未來的銷售利潤。第四頁，共九十八頁。

外匯期貨是金融期貨的一種，而金融期貨是從商品期貨發(fā)展而來的。無論商品期貨還是金融期貨都屬于期貨的范疇。期貨交易（FutureTransaction）是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易方式，指在特定的交易所內(nèi)通過公開喊價拍賣的方式成交的、在將來一特定時間和地點買賣或交割某種特定資產(chǎn)的、標(biāo)準(zhǔn)化的法律契約。第五頁，共九十八頁。

第一節(jié)外匯期貨交易概述第六頁，共九十八頁。外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展（視頻）二戰(zhàn)后形成了布雷頓森林體系，是一種以美元為中心的固定匯率制度。1960年底，引發(fā)了第一次的“美元危機(jī)”。1971年8月15日，美國被迫宣布實行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止其對外國政府和中央銀行履行以美元兌換黃金的義務(wù)。1971年12月，美國與西方各國達(dá)成《史密森協(xié)定》，企圖恢復(fù)以美元為中心的固定匯率制度。但事與愿違，西方國家開始實行浮動匯率制度。布雷頓森林體系終于崩潰了。1973年以后，浮動匯率取代固定匯率。為了回避外匯市場上的商業(yè)性匯率風(fēng)險和金融性匯率風(fēng)險，產(chǎn)生了外匯期貨交易。1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部推出第一張外匯期貨合約。第七頁，共九十八頁。外匯期貨產(chǎn)生197219751982利率期貨產(chǎn)生股票指數(shù)期貨產(chǎn)生都是２０世紀(jì)７０年代以后發(fā)生的事情第八頁，共九十八頁。世界上主要的外匯期貨交易所及外匯期貨第九頁，共九十八頁。外匯期貨的概念第十頁，共九十八頁。外匯期貨合約，是指期貨交易所制定的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份、交割方式、交割地點等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。外匯期貨交易實質(zhì)上就是買賣雙方在接受外匯期貨合約上述既定內(nèi)容的前提下，通過公開競價的方式達(dá)成合約中唯一沒有規(guī)定的成交價格，從而完成外匯期貨合約的買賣。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則視頻第十一頁，共九十八頁。不同期貨交易所制定的外匯期貨合約，其主要內(nèi)容是基本相同的，不同的只是某些細(xì)節(jié)。全球各交易所中提供外匯期貨合約的主要有3家：芝加哥商品交易所國際貨幣市場分部新加坡國際金融交易所倫敦國際金融期貨交易所其中國際貨幣市場（IMM）分部占了全球90％以上的成交量。第十二頁，共九十八頁。IMM期貨市場

合約特點：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報價，合約大小及到期日都標(biāo)準(zhǔn)化，合約在次級市場中具有較高的流動性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項即可進(jìn)行交易，創(chuàng)造了極強的杠桿效果；

（4）是良好的避險工具，更是受歡迎的投機(jī)工具。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（一）標(biāo)準(zhǔn)化的合約貨幣英鎊加拿大元日元澳大利亞元單份合約貨幣額62500（BP）100000（CAD）12500000（JPY）100000（AUD）最小價格變動點數(shù)（1bp＝0.0001）2bp1bp0.01bp1bp最小價格變動值（USD）12.5010.0012.5010.00交割月份交割月為3月、6月、9月、12月最后交易日交割日的前兩個交易日交割日交割月份的第三個星期三起始交易日前一合約到期日之后開始表1IMM提供的幾種貨幣期貨的主要合約內(nèi)容第十三頁，共九十八頁。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（二）外匯期貨合約報價表2CME的IMM市場英鎊期貨的喊價在IMM交易的外匯期貨合約均以美元報價期貨合約的價格如何確定？例如，在下表中，對于在08年12月份交割的英鎊期貨的最新喊價是1.4734美元購買一個英鎊。這樣單位英鎊期貨合約的價格為？CME的英鎊期貨標(biāo)價（CMEBritishPoundFutures）CME全球報價系統(tǒng)2008年11月14日下午3點54分（中部時間）到期月份開盤最高最低收盤08年12月1.48191.49491.46481.473409年3月1.47931.49381.46721.473209年6月1.49101.49101.46951.4741國際貨幣市場分部的外匯期貨合約是以美元來計價的，即以每單位外幣折合若干美元來報價。例如，德國馬克期貨報價為0.4838，說明1德國馬克＝0.4838美元；日元期貨報價為0.4728，說明1日元＝0.004728美元。小數(shù)點后一般是4位數(shù)，日元也是如此，但實際上省略了前兩位。第十四頁，共九十八頁。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（三）單份合約的外幣數(shù)額在IMM交易的不同外幣幣種的期貨合約所規(guī)定的外幣數(shù)額是不一樣的。如表1所示，單份英鎊期貨合約規(guī)定的英鎊數(shù)額為62500英鎊，而單份加元期貨合約規(guī)定的加元數(shù)額為100000加元。單份日元期貨合約規(guī)定的日元數(shù)額為12500000日元。

如果一個交易者在IMM市場購買一份英鎊期貨合約，根據(jù)上面的最新喊價成交，意味著他如果不在該合約到期前對沖離場，那么？相反，如果一個交易者在IMM市場賣出一份英鎊期貨合約，根據(jù)上面的最新喊價成交，意味著他如果不在該合約到期前對沖離場，那么？第十五頁，共九十八頁。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（四）最小價格浮動幅度P112在外匯期貨交易的喊價過程中，按照交易所的規(guī)定，每次喊價與最新價格之間存在一個最小價格浮動幅度。也就是說價格不可以隨便叫。由表2可以看出，英鎊期貨合約有一個最小價格變動點數(shù)，2bp＝0.0002，這是一個英鎊對應(yīng)的美元最小喊價變動值，那么，單一英鎊期貨合約的美元最小喊價變動值為62500（GP）×0.0002（USD/GP）＝12.5美元。類似地，我們可以算出單一的加元和日元的期貨合約的美元價格最小變動幅度分別為10美元和12.5美元。第十六頁，共九十八頁。（五）最大漲跌限制是對每日價格波動的最大幅度的限制，目的在于防止價格波動幅度過大而給交易者帶來過大損失，并以此維持期貨市場的穩(wěn)定性。例如，英鎊每日允許的漲跌限制為400點，也就是每張英鎊期貨合約價值漲跌的最大幅度為？外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則第十七頁，共九十八頁。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（六）交割月份和掛牌月份同商品期貨一樣，到期后未對沖的外匯期貨合約必須進(jìn)行交割，而且也采取現(xiàn)貨交割的方式。所有在最后一個交易日尚未平倉的期貨合約都要做最后一次清算，這與因交割而進(jìn)行的支付不同。根據(jù)倒數(shù)第二個交易日和最后一個交易日收盤價的不同，盈利者提取利潤，損失者支付虧損。在IMM市場交易的外匯期貨規(guī)定的交割月份是每年的三月、六月、九月和十二月。而在該市場上掛牌的每一種貨幣的期貨品種一般有6個品種，這6個品種指的是離當(dāng)前最近到期的6個交割月的外匯期貨。

例如今天是2008年10月，那么，英鎊期貨的掛牌的6個品種是？第十八頁，共九十八頁。外匯期貨合約的特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

交割期限一般與日歷月份相同，多為每年的3、6、9、12

月份。除此，其它月份可以買賣，但不可以交割。合約交

割日是到期月的第三個星期三；

最后交易日是交割之前的第二個工作日，若沒有假日，

則是到期月的第三個星期一。

4）交割方式

實際交割和對沖方式

第十九頁，共九十八頁。5）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價值的2%?？蛻舫钟衅谪浐霞s的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準(zhǔn)，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會被通知補足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與什么有關(guān)？

期貨交易所定期對各外幣期貨的保證金會作修正。初始保證金的數(shù)量不僅會因不同的合約而不同，而且在不同時期也會不相同。各期貨經(jīng)紀(jì)商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。

在國際貨幣市場分部，1986年英鎊期貨的初始保證金和維持保證金分別為1500美元和1000美元，1989年分別增加到2000美元和1500美元。

外匯期貨合約的特性√第二十頁，共九十八頁。外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外匯期貨合約的特性第二十一頁，共九十八頁。例如，交易雙方以1英鎊＝1.4500美元的價格達(dá)成一份英鎊期貨合約的買賣，當(dāng)天和第二天的結(jié)算價分別為1英鎊＝1.4460美元和1英鎊＝1.4510美元，則交易雙方的保證金存款帳戶變動如下表所示：

買入者賣出者當(dāng)天明天外匯期貨合約的特性第二十二頁，共九十八頁。6）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

也叫逐日盯市，每天交易結(jié)束后，針對個別投資人帳戶，算出因當(dāng)日期貨價格波動而引起的帳戶余額波動。若新余額比維持保證金低，則投資人會接到保證金追繳通知要求補足差額。這就是所謂的逐日盯市制度。

這種結(jié)算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發(fā)生。

外匯期貨合約的特性視頻第二十三頁，共九十八頁。時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433周一收盤$0.009542周二收盤$0.009581周三收盤$0.009375周四收盤$0.009369周五收盤$0.009394例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM賣了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：第二十四頁，共九十八頁。時間交易價及收盤價合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價格在IMM賣了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：第二十五頁，共九十八頁。7）公開叫價制度

“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”最高買價和最低賣價價格一致時，率先進(jìn)入交易系統(tǒng)的交易指令先成交外匯期貨合約的特性第二十六頁，共九十八頁。外匯期貨交易的基本術(shù)語

套期保值：又稱對沖、套頭交易、衡抵，是指經(jīng)營者配合在現(xiàn)貨市場上的交易，在期貨市場中設(shè)立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，而將現(xiàn)貨市場價格波動造成的損失風(fēng)險轉(zhuǎn)予第三者的交易行為?；睿和环N商品或相關(guān)商品在某一地點、某一時間的現(xiàn)貨價與期貨市場中期貨價的差額，它體現(xiàn)了不同時期產(chǎn)品形式、質(zhì)量、地點等因素造成的差別。第二十七頁，共九十八頁。外匯期貨交易的基本術(shù)語

套利：在一個市場購入現(xiàn)貨或期貨，同一時間內(nèi)，在另一市場或同一市場沽出現(xiàn)貨或期貨，取其價格差額之利的交易。頭寸：也稱立場，也是指交易中所處的買或賣的位置，又稱持包。第二十八頁，共九十八頁。多頭（買多）：買進(jìn)期貨合約。

空頭（賣空）：賣出期貨合約。賣空：指尚未擁有商品便先行拋售，期望將來能以較低的價格補進(jìn)。買空：指買進(jìn)的期貨多于賣出數(shù)量，指望在將來價格上漲時再賣出已買進(jìn)的期貨。平倉：買入或賣出以抵消現(xiàn)有的頭寸狀態(tài)。外匯期貨交易的基本術(shù)語

第二十九頁，共九十八頁。期貨保證金：為確保合約的履行，對期貨合約買賣雙方所要求的最低資金限額，亦稱履約保證金。保證金水平的高低是交易所根據(jù)市場風(fēng)險和合約價格決定的。到期日：期貨合約都規(guī)定了相應(yīng)交割月中合約的最后交易日，在每種期貨合約中均有說明。外匯期貨交易的基本術(shù)語

第三十頁，共九十八頁。交割月：期貨合約中規(guī)定的截止交易月份。交割日：在交割月尚未平倉的期貨合約持有人，須按交易所的規(guī)定履行合約的日期。交易所已在合約中明確履約日期。交割：期貨合約賣方與買方之間通過交易所并按交易所規(guī)定進(jìn)行的相互履約的行為。外匯期貨交易的基本術(shù)語

第三十一頁，共九十八頁?？毡P量（持倉量）：尚未經(jīng)相反的期貨合約對沖，也未進(jìn)行實貨交割的某種商品期貨合約總數(shù)量。逐日盯市：根據(jù)當(dāng)日交易情況，逐日將收益虧損記入保證金帳戶的做法。旨在確保杜絕交易違約現(xiàn)象。即每日計算客戶持倉合約的浮動盈虧。對沖：通過賣出（買進(jìn)）相同交割月份的期貨合約來了結(jié)先前買進(jìn)（賣出）的合約。外匯期貨交易的基本術(shù)語

第三十二頁，共九十八頁。外匯期貨市場的組織結(jié)構(gòu)1、期貨交易所2、清算所3、期貨傭金商4、市場參與者第三十三頁，共九十八頁。外匯期貨交易的流程1、選擇經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人2、開立帳戶，交納保證金（視頻）3、下達(dá)委托指令，也叫下單（視頻）4、記錄并結(jié)算5、逐日結(jié)算盈虧6、對沖平倉合約第三十四頁，共九十八頁。第二節(jié)外匯期貨的定價原理

第三十五頁，共九十八頁。外匯期貨的定價原理假定本國貨幣的年利率為rH，外國貨幣的年利率為rF

，兩國之間當(dāng)前匯率為s0

（量綱為FC/HC），期貨匯率為F（量綱為FC/HC）。下面來看一個本國投資者，假設(shè)他有x元本幣，是如何選擇投資國內(nèi)或國外資本市場。假設(shè)投資期為1年。這一投資者的第一種選擇是將這x元本幣投資于本國資本市場，1年后獲得本幣的本金加利息，利息率是rH

，在這種投資選擇下，收益率（記為R1）是這樣計算的：

這一投資者的第二種選擇是：第一步：將x元本幣兌換外幣，獲得外幣的數(shù)量是xs0；同時簽署一個賣出外匯的期貨合約，期率是F；第二步：將數(shù)量xs0為的外幣投資于國外資本市場，1年后獲得的本金加利息的外幣數(shù)量；第三步：1年后履行賣出外匯期貨合約，按期率F賣出外幣，而獲得本幣；記第二種投資選擇的收益率為R2，那么，第三十六頁，共九十八頁。根據(jù)不存在無風(fēng)險套利的原則，兩種投資的途徑投資收益率應(yīng)當(dāng)相等，即R1＝R2，由此可得，對于兩年期的貨幣期貨的期率計算為，在連續(xù)計算復(fù)利的情況下，上式變?yōu)?，外匯期貨的定價原理發(fā)現(xiàn)什么？第三十七頁，共九十八頁。外匯期貨定價簡化公式的隱含條件：F與S同為間接標(biāo)價法。外匯期貨的價格F與貨幣遠(yuǎn)期合約的價格是一致的。期貨市場為完全市場，即無直接交易費用，無借貸利率差異，無現(xiàn)貨市場賣空限制。外匯期貨的定價原理第三十八頁，共九十八頁。例6-1：假定某個國家的國內(nèi)貨幣年利率為6.55%，該國貨幣與美元的當(dāng)前匯率為一單位的該國貨幣兌換0.5566美元，美元的當(dāng)前年利率為7.55%，問1份期限為180天的該國貨幣的期貨合約價格的理論定價是多少？第三十九頁，共九十八頁。

例6-1：假定某個國家的國內(nèi)貨幣年利率為6.55%，該國貨幣與美元的當(dāng)前匯率為一單位的該國貨幣兌換0.5566美元，美元的當(dāng)前年利率為7.55%，問1份期限為180天的該國貨幣的期貨合約價格的理論定價是多少？＝0.5566（1+（7.55%－6.55%）180/360）=0.5594（美元/該國貨幣）第四十頁，共九十八頁。第三節(jié)外匯期貨交易的運用第四十一頁，共九十八頁。一、套期保值第四十二頁，共九十八頁。

1、多頭套期保值——即在期貨市場上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動與現(xiàn)貨市場相關(guān)交易的匯率變動損益相抵沖，以避免匯率波動風(fēng)險。第四十三頁，共九十八頁。套期保值的前提：

以國際金融市場上的外匯期貨價格與遠(yuǎn)期匯率之間的同步關(guān)系為前提。套利活動會促使外匯期貨市場與遠(yuǎn)期外匯市場的報價基本相同。

外匯期貨價格與即期匯率的關(guān)系類似于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。盡管在現(xiàn)貨月里，期貨合約的價格會出現(xiàn)劇烈的波動，但隨著交割期的臨近，期貨與現(xiàn)貨之間的價格差將越來越小，在最后交易日將等于零。

√第四十四頁，共九十八頁。

設(shè)美國某進(jìn)口商在7月10日從英國進(jìn)口價值125000英鎊的商品，11月10日需向英國出口商支付貨款。假設(shè)7月10日英鎊的即期匯率是：$1.6320／￡，當(dāng)天12月期英鎊期貨價格為$1.6394／￡?！纠咳绾翁灼诒Ｖ?？第四十五頁，共九十八頁。

該美國進(jìn)口商利用期貨市場進(jìn)行套期保值的具體做法是：在7月10日買入2張9月期英鎊期貨合約，總價值為125000英鎊。到了11月10日，再在期貨市場上進(jìn)行對沖，即賣出2張英鎊期貨合約，同時在即期外匯市場上買人125000英鎊支付貨款。這樣他即可達(dá)到保值的目的。第四十六頁，共九十八頁?，F(xiàn)貨市場期貨市場7月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日買入2份12月期英鎊期貨合約（開倉）價格GBP1＝USD1.6394總價值：USD20492511月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日賣出2份12月期英鎊期貨合約（平倉）價格GBP1＝USD1.6540總價值：USD206750結(jié)果：損失USD2000結(jié)果：盈利USD1825第四十七頁，共九十八頁。外匯套期保值中注意的問題：

（1）套期保值是否完全，即暴露在風(fēng)險中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場匯率的變動與外匯期貨價格的變動不能完全一致，導(dǎo)致匯率風(fēng)險無法徹底消除，存在基點差價風(fēng)險；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機(jī)會成本和傭金；

（4）由于遠(yuǎn)期交易在上述幾個方面更具優(yōu)勢，因此在保值中人們更有可能用遠(yuǎn)期外匯市場來保值。第四十八頁，共九十八頁。

2、空頭套期保值

期貨市場上先賣后買來固定匯率，避免匯率波動的風(fēng)險。第四十九頁，共九十八頁。

美國一出口商5月10日向加拿大出口一批貨物，計價貨幣為加元，價值100000加元，1個月后收回貨款。為防止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市場上賣出1份6月期加元期貨合約。價格為0.8595美元/加元,至6月份加元果然貶值?！景咐康谖迨?，共九十八頁。現(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日買入1份6月期加元期貨合約（開倉）價格0.8595美元/加元總價值：USD859506月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日賣出1份6月期英鎊期貨合約（平倉）價格0.8540美元/加元總價值：USD85400結(jié)果：損失USD500結(jié)果：盈利USD550第五十一頁，共九十八頁。（三）交叉套期保值外匯期貨市場上一般有多種外幣對美元的期貨合約，而很少有兩種非美元貨幣之間的期貨合約。在發(fā)生兩種非美元貨幣收付的情況下，就要用到交叉套期保值。即利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。第五十二頁，共九十八頁。例1：5月10日，德國某出口公司向英國出口一批貨物，價值5000000英鎊，4個月后以英鎊進(jìn)行結(jié)算。5月10日英鎊對美元匯率為1.2美元/英鎊，德國馬克對美元匯率為2.5馬克/美元，則英鎊對德國馬克套算匯率為3馬克/英鎊(1.2美元/英鎊×2.5馬克/美元)。為防止英鎊對德國馬克匯率下跌，該公司決定對英鎊進(jìn)行套期保值。如何做？第五十三頁，共九十八頁。由于不存在英鎊對德國馬克的期貨合約，該公司可以通過出售80份英鎊期貨合約(5000000英鎊÷62500英鎊＝80)和購買120份德國馬克期貨合約(5000000英鎊×3馬克/英鎊÷125000馬克＝120)，達(dá)到套期保值的目的。交易過程如下：第五十四頁，共九十八頁。現(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率；3馬克／英鎊，5000000英鎊折合15000000德國馬克賣出80份9月期英鎊期貨合約，價格：1.1＄／英鎊，總值5500000＄。買入120份9月期德國馬克期貨合約，價格：0.4348＄/馬克，總價值：6522000＄9月10日現(xiàn)匯匯率；2.5馬克/英鎊，5000000英鎊折合2500000馬克買入80份9月期英鎊期貨合約，價格：1.02＄／英鎊，總值5100000＄。賣出120份9月期德國馬克期貨合約，價格：0.5000＄/馬克，總值：7500000＄損失：2500000馬克英鎊盈利：40萬＄德國馬克盈利：97.8萬＄當(dāng)時德國馬克對美元的現(xiàn)匯匯率為1.8500馬克/＄，則期貨市場上的盈利折合2549300德國馬克。第五十五頁，共九十八頁。二、外匯期貨交易中的投機(jī)和套利第五十六頁，共九十八頁。外匯期貨投機(jī)作為外匯期貨交易的另一業(yè)務(wù)。承擔(dān)并分散了外匯期貨套期保值者轉(zhuǎn)移、規(guī)避的匯率變動風(fēng)險，與外匯期貨套期保值是相輔相成的。外匯期貨套期圖利則是外匯期貨投機(jī)的引伸。（一）外匯期貨投機(jī)外匯期貨投機(jī)就是通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價格的變動中獲利并同時承擔(dān)風(fēng)險的行為。第五十七頁，共九十八頁。投機(jī)者根據(jù)對外匯期貨價格走勢的預(yù)測，購買或出售一定數(shù)量的某一交割月份的外匯期貨合約，有意識地使自己處于外匯風(fēng)險暴露之中。一旦外匯期貨價格的走勢與自己的預(yù)測一致，則出售或購買以上合約進(jìn)行對沖，可從中賺取買賣差價。如果外匯期貨價格的走勢與自己的預(yù)測相反，投機(jī)者則要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險損失。外匯期貨投機(jī)分為空頭投機(jī)和多頭投機(jī)兩種類型。第五十八頁，共九十八頁。

1、多頭投機(jī)(買空)

多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測外匯期貨價格將要上升，從而先買后賣，希望低價買入，高價賣出對沖。第五十九頁，共九十八頁。某投機(jī)者預(yù)期3月期日元期貨價格呈上漲趨勢，于是在1月10日在IMM市場買進(jìn)20份3月期日元期貨合約(每張日元期貨面額12,500,000日元)，當(dāng)天的期貨價格為$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期貨的價格果然上漲，價格為$0.008475/￥（即￥118.00/$），該投機(jī)者悉數(shù)賣出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請計算該投機(jī)者的投機(jī)損益情況(不考慮投機(jī)成本)?！纠康诹?，共九十八頁。解：1月10日購入時20份合約的總價值為：0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出時20份合約的總價值為：0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤為：2,118,750－2,083,250＝35,500美元當(dāng)然，如果投機(jī)者預(yù)測錯誤，即日元期貨不漲反跌，投機(jī)者就要承擔(dān)風(fēng)險損失。第六十一頁，共九十八頁。

2、空頭投機(jī)（賣空）

空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測外匯期貨價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖。第六十二頁，共九十八頁。

某投機(jī)者預(yù)期9月期英鎊期貨將會下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的價位上賣出4份9月期英鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額62,500英鎊)。5月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在￡1＝$1.7389的價位上買入4份9月期英鎊期貨合約對全部空頭頭寸加以平倉。請計算該投機(jī)者的損益情況（不計投機(jī)成本）?！纠康诹摚簿攀隧?。解：

交易過程如下：

2月20日時賣出4份合約的總價值為：1.7447×62,500×4＝436,175美元5月15日買入4份合約的總價值為：1.7389×62,500×4＝434,725美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤為：436,175－434,725＝1,450美元

第六十四頁，共九十八頁。（二）外匯期貨套期圖利外匯期貨套期圖利是一種較為復(fù)雜的投機(jī)行為。交易者同時買進(jìn)和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，此后一段時間再將其手中合約同時對沖，從兩種合約相對的價格變動中獲利。外匯期貨套期圖利分為：跨市場套利跨幣種套利跨月份套利第六十五頁，共九十八頁。1.跨市場套利跨市場套利，是指交易者根據(jù)對同一外匯期貨合約在不同交易所的價格走勢的預(yù)測，在一個交易所買入一種外匯期貨合約，同時在另一個交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。第六十六頁，共九十八頁。例1：4月10日，某交易者在國際貨幣市場以1英鎊＝1.43美元的價格買進(jìn)2份6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以1英鎊＝1.45美元的價格賣出5份6月期英鎊期貨合約。之所以賣出5份合約，是因為倫敦國際金融期貨交易所與國際貨幣市場的英鎊期貨合約的交易單位不同，前者是62500英鎊／份，后者則是25000英鎊／份。因此，為保證實際價值基本一致，前者買進(jìn)2份合約，后者則要賣出5份合約。5月10日，該交易者以1英鎊＝1.46美元的同樣價格分別在兩個交易所對沖手中合約。交易過程如下：第六十七頁，共九十八頁。國際市貨幣市場分部倫敦國際金融期貨交易所4月10日買入2份6期英鎊期貨合約（開倉）價格：1.4300＄/￡總價值：178750美元4月10日賣出5份6月期英鎊期貨合約（開倉）價格：1.4500＄/￡總價值：181250美元5月10日賣出2份6月期英鎊期貨合約（平倉)價格：1.4600＄/￡總價值：182500美元5月10日買入5份6月期英鎊期貨合約（平倉)價格：1.4600＄/￡總價值：182500美元結(jié)果：盈利3750美元結(jié)果：虧損1250美元第六十八頁，共九十八頁。進(jìn)行跨市場套利的經(jīng)驗法則是：1.兩個市場都進(jìn)入牛市，A市場的漲幅高于（低于）B市場，則在A市場買入（賣出），在B市場賣出（買入）。2.兩個市場都進(jìn)入熊市，A市場的跌幅高于（低于）B市場，則在A市場賣出（買入），在B市場買入（賣出）。第六十九頁，共九十八頁。2.跨幣種套利跨幣種套利是交易者根據(jù)對交割月份相同而幣種不同的期貨合約在某一交易所的價格走勢的預(yù)測，買進(jìn)某一幣種的期貨合約，同時賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，進(jìn)行套利交易。例2：6月10日，國際貨幣市場6月期瑞士法郎的期貨價格為0.5500＄/瑞士法郎，6月期德國馬克的期貨價格為0.4200＄/馬克，那么6月期瑞士法郎期貨對馬克期貨的套算匯率為1瑞士法郎＝1.3馬克(0.5500＄/瑞士法郎÷0.4200＄/馬克)。第七十頁，共九十八頁。某交易者在國際貨幣市場買入10份6月期瑞士法郎期貨合約，同時賣出13份6月期馬克期貨合約。之所以賣出13份合約是因為瑞士法郎期貨合約與馬克期貨合約的交易單位不同，前者是125000瑞士法郎，后者則是125000馬克，而兩者的套算匯率為1：1.3。因此，為保證實際價值基本一致，前者買入10份合約，后者則要賣出13份合約。6月20日，該交易者分別以0.6555＄/瑞士法郎和0.5000＄/馬克的價格對沖了手中合約。其交易過程如下。第七十一頁，共九十八頁。瑞士法郎德國馬克6月10日買入10份6月期瑞士法郎期貨合約(開倉)價格：0.5500＄/瑞士法郎總值：687500＄6月10日賣出13份6月期德國馬克期貨合約（開倉)價格：0.4200＄/馬克總價值：682500＄6月20日賣出10份6月期瑞士法郎期貨合約(平倉)價格：0.6555＄/瑞士法郎總值：819375＄6月20日買入13份6月期德國馬克期貨合約（平倉)價格：0.5000＄/馬克總價值：812500＄結(jié)果：盈利131875＄結(jié)果：虧損13000＄第七十二頁，共九十八頁。進(jìn)行跨幣種套利的經(jīng)驗法則是：1.預(yù)期A貨幣對美元貶值，B貨幣對美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。2.預(yù)期A貨幣對美元升值，B貨幣對美元貶值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。3.預(yù)期A、B兩種貨幣都對美元貶值，但A貨幣的貶值速度比B貨幣快，則賣出A貨幣期約、買入B貨幣期約。第七十三頁，共九十八頁。4.預(yù)期A、B兩種貨幣都對美元升值，但A貨幣的升值速度比B貨幣快，則買入A貨幣期約，賣出B貨幣期約。5.預(yù)期A貨幣對美元匯率不變，B貨幣對美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。若B貨幣對美元貶值，則相反。6.預(yù)期B貨幣對美元匯率不變，A貨幣對美元升值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。若A貨幣對美元貶值，則相反。第七十四頁，共九十八頁。3.跨月份套利跨月份套利是交易者根據(jù)對幣種相同而交割月份不同的期貨合約在某一交易所的價格走勢的預(yù)測，買進(jìn)某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一交割月份的同種期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。第七十五頁，共九十八頁。例3：2月10日，某交易商在國際貨幣市場買入1份6月期德國馬克期貨合約，價格為0.5785美元／德國馬克，同時賣出1份9月期德國馬克期貨合約，價格為0.5426美元／德國馬克。5月10日，該交易者分別以0.5733美元／德國馬克和0.5332美元／德國馬克的價格將手中合約對沖。其交易過程如下。第七十六頁，共九十八頁。6月德國馬克9月德國馬克2月10日買入1份6月期德國馬克期貨合約（開倉）價格：0.5785＄/馬克總價值：72312.5美元2月10日賣出1份9月期德國馬克期貨合約（開倉)價格：05426＄/馬克總價值：67825美元5月20日賣出1份6月期德國馬克期貨合約(平倉)價格：0.5733＄/瑞士法郎，總值：71662.5＄5月20日買入1份9月期德國馬克期貨合約（平倉)價格：05332＄／馬克總價值：66650＄結(jié)果：虧損650美元結(jié)果：盈利1175美元跨月份套利是建立在利率平價理論基礎(chǔ)之上的第七十七頁，共九十八頁。進(jìn)行跨月份套利的經(jīng)驗法則是：1.如果較遠(yuǎn)月份的合約價格升水，并且兩國利率差將下降，則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠(yuǎn)月份的期貨合約。2.如果較遠(yuǎn)月份的合約價格升水，并且兩國利率差將上升，則買入較遠(yuǎn)月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。第七十八頁，共九十八頁。3.如果較遠(yuǎn)月份的合約價格貼水，并且兩國利率差將下降則買入較遠(yuǎn)月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。4.如果較遠(yuǎn)月份的合約價格貼水，并且兩國利率差將上升則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠(yuǎn)月份的期貨合約。第七十九頁，共九十八頁。成交日即期交割日s較近的遠(yuǎn)期交割日f1較遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期交割日f2第八十頁，共九十八頁。外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別第八十一頁，共九十八頁。金融遠(yuǎn)期和期貨的差異遠(yuǎn)期合約期貨合約經(jīng)濟(jì)意義交易場所分散(OTC)集中(交易所)期貨交易價格透明度高合約內(nèi)容雙方協(xié)商決定交易所指定期貨伸縮性小清算(滿期)幾乎所有的合約(違約例外)不到5%(絕大多數(shù)提前對沖平倉)期貨市場有助于增加市場的交易和流動性交易對象對方銀行清算所遠(yuǎn)期違約風(fēng)險大保證金不需要(但合約價值存在)需要(盯市操作消除合約價值)期貨合約控制違約風(fēng)險交易成本買賣差價按合約數(shù)交費遠(yuǎn)期合約成本大時間/品種24小時交易，品種較多指定時間，品種有限遠(yuǎn)期合約可選擇性強第八十二頁，共九十八頁。外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別⑴外匯期貨交易是在一定的交易場所中，在交易所規(guī)定的交易時間里，采取公開喊價的交易方式進(jìn)行的，這種交易競爭很強。遠(yuǎn)期外匯交易則是直接通過電話、電傳等通訊手段，在銀行同業(yè)間，銀行與經(jīng)紀(jì)人間以及銀行與客戶之間單獨進(jìn)行，沒有固定的交易場所和交易時間的限制。第八十三頁，共九十八頁。⑵由于外匯期貨交易是在一定的交易場所中進(jìn)行，因此只有交易所會員與會員之間才可以進(jìn)行交易，非交易所會員如要買賣外匯期貨合約，必須委托會員進(jìn)行。遠(yuǎn)期外匯交易則無上述限制，交易雙方可以直接進(jìn)行買賣，也可以委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行。⑶銀行、公司、財務(wù)機(jī)構(gòu)或個人等各種類型和規(guī)模的投資者，不論其交易目的是套期保值還是投機(jī)獲利，都可參加外匯期貨交易。遠(yuǎn)期外匯交易由于對最小交易規(guī)模的限制，只有少數(shù)規(guī)模極大的機(jī)構(gòu)能參加，小公司和機(jī)構(gòu)參與機(jī)會非常少。第八十四頁，共九十八頁。⑷外匯期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約對交易幣種、合約金額、交割月份、交割方式、交割地點以及合約價格波動的最低和最高限事先都有規(guī)定，因此，外匯期貨合約的流動性強，易于轉(zhuǎn)讓。遠(yuǎn)期外匯交易則內(nèi)雙方根據(jù)需要自行商訂合約細(xì)則，并且，交易雙方都有要求對方履行義務(wù)的權(quán)利，而沒有允許對方轉(zhuǎn)讓權(quán)利和責(zé)任的義務(wù)。因此，這種合約的流動性低，一般難以出手，大多數(shù)合約都由最初的交易雙方進(jìn)行結(jié)清。第八十五頁，共九十八頁。⑸外匯期貨市場的參加者，不論是買方還是賣方，一般是在規(guī)定時間里一方只開出一種價格，即買方只開出買入價，賣方只開出賣出價。遠(yuǎn)期外匯交易則是同時進(jìn)行兩方向的交易，即同時開出買入和賣出價格，低的一檔表明是愿意買進(jìn)的價格，高的一檔是愿意賣出的價格。在形成合約的價格方而，外匯期貨交易不論交易規(guī)模大小和交易雙方的信譽高低，一律為參加者提供完全同等的競爭條件。第八十六頁，共九十八頁。外匯期貨的價格就是在完全競爭的基礎(chǔ)上形成的，并由交易所不斷公布；遠(yuǎn)期外匯合約的價格則受到交易規(guī)模、信用風(fēng)險等因素的影響，與它們呈反方向變化。⑹在外匯期貨交易市場上，交易雙方不直接接觸，進(jìn)行買賣的都是經(jīng)紀(jì)人，買賣雙方各自都不知道對方所代表的客戶；雙方分別與期貨交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)打交道。在進(jìn)行外匯期貨交易時不必考慮對方的信用是否可靠。遠(yuǎn)期外匯交易則不同，由于沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)，所以，每一筆交易都得考慮對方的信用。第八十七頁，共九十八頁。⑺外匯期貨交易都有自己的結(jié)算公司和保證公司，有一套完整的結(jié)算制度和保證措施，因此，外匯期貨交易的信用風(fēng)險很低。但進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯的交易則完全依靠對方的信用，雖然實際上出現(xiàn)賴帳的時候不多，但風(fēng)險也相應(yīng)增加了。⑻外匯期貨交易實際上是買賣保證金的行為?？蛻粢话阒恍杞桓恫蛔愫霞s金額的10％的保證金。從而為投機(jī)者提供了機(jī)會，投機(jī)者只需交納少量的保證金，就可以根據(jù)對匯率變動趨勢的預(yù)測，買進(jìn)和賣出外匯期貨合約，以賺取兩個合約之間的差額。遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)情況下不收取保證金，買賣多少外匯，必須根據(jù)雙方的協(xié)議，在規(guī)定時間內(nèi)交付全部金額，只有那些較小的銀行委托交易時才付保證金。第八十八頁，共九十八頁。⑼外匯期貨交易不論是買方還是賣方均須交納傭金，傭金的數(shù)額由客戶與經(jīng)紀(jì)人自行商訂，在合約對沖時付清。以合約的金額來衡量，傭金是很少的，而且，一般是在計算所得稅時予以扣除。遠(yuǎn)期外匯交易，一般不收傭金，只有通過外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易時，交易雙方才要付傭金。第八十九頁，共九十八頁。（10）外匯期貨市場的參與者，一類是套期保值者，他們希望減少或者避免匯率變動的風(fēng)險；另一類是投機(jī)者，他們希望從合約價格的變動中獲利。對這兩類參與者而言，參與期貨交易的目的都不是實際交付，只要通過一反方向交易就能將合約對沖掉。因此，市場上的任