建材行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：立足后周期著眼新變化

DONGXINGSECURITIES建材行業(yè)：立足后周期，著眼新變化2022年8月31日行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告觀點(diǎn)摘要需求端看：當(dāng)前處于周期后階段，政策變化啟動(dòng)新變化固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)起到積極作用，其中制造業(yè)和基建投資是主要拉動(dòng)力，地產(chǎn)拖累。房地產(chǎn)行業(yè)處于20多年未見的低景氣。第4季度地產(chǎn)的拖累還將繼續(xù)，需求也還是前所未有的萎縮，政策刺激下改善較慢；在需求和供給的雙端發(fā)力政策下，房地產(chǎn)行業(yè)長期健康發(fā)展可期?；ㄌ幱谇捌谡甙l(fā)力的落地起效階段，繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。關(guān)注后周期受益行業(yè)：消費(fèi)建材和玻璃等供給端看：行業(yè)低景氣狀態(tài)，利于龍頭和優(yōu)秀公司提升市占率和成長長期看建材行業(yè)集中度提升趨勢(shì)確定。行業(yè)低迷加速集中度提升趨勢(shì)消費(fèi)建材像偉星新材品牌和渠道力優(yōu)勢(shì)下，成長性確定水泥行業(yè)受煤炭價(jià)格擠壓，盈利水平處于歷史低位。海螺水泥盈利水平接近近10年來歷史低位。綜合優(yōu)勢(shì)下噸成本最低和噸毛利最高，在低景氣行業(yè)環(huán)境下有利于市占率繼續(xù)提升。立足經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)后周期的階段，著眼政策帶來的新變化需求端：三駕馬車2季度資本形成總額形成正拉動(dòng)資料 ：iFinD、東興證券研究所 資料 ：iFinD、東興證券研究所2022年第2季度GDP當(dāng)季增速為0.41%，其中最終消費(fèi)拉動(dòng)為-0.84%，資本形成總額拉動(dòng)為0.27%，凈出口超預(yù)期拉動(dòng)為0.98%成為主要?jiǎng)恿?。資本形成總額的固定資產(chǎn)投資起到重要作用。圖1：三架馬車的拉動(dòng)情況圖2：三架馬車的貢獻(xiàn)率p3需求端：固定資產(chǎn)投資依靠基建和制造業(yè)拉動(dòng)2022年1-7固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速5.7%，增速較6月份繼續(xù)下降。而固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)主要是依賴制造業(yè)和基建投資，房地產(chǎn)投資還在持續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資基建資料 ：iFinD、東興證券研究所制造業(yè)資料 ：東興證券研究所圖3：固定資產(chǎn)累計(jì)投資及增速圖4：制造業(yè)和基建支撐，地產(chǎn)拖累固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)p42022年1-7月制造業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)投資同比增長9.9%，同比增速雖較6月環(huán)比降0.5個(gè)百分點(diǎn)，總體仍處較高水平?；ㄍ顿Y累計(jì)增速為9.58%，同比增速環(huán)比繼續(xù)提升0.33個(gè)百分點(diǎn)。需求端：固定資產(chǎn)投資依靠基建和制造業(yè)拉動(dòng)資料 ：iFinD、東興證券研究所資料 ：iFinD、東興證券研究所圖5：制造業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速 圖6：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)投資增速p5需求端：地產(chǎn)拖累固定資產(chǎn)投資2022年1-7月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)累計(jì)投資同比下降6.4%，同比降幅較6月繼續(xù)環(huán)比擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)；其中建筑工程投資同比增下降6.6%，降幅環(huán)比6月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)，安裝工程同比下降11.1%，降幅環(huán)比6月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，其他費(fèi)用同比下降5.7%，降幅環(huán)比6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。資料 ：iFinD、東興證券研究所資料 ：iFinD、東興證券研究所圖7：房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)投資及增速圖8：房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)投資分項(xiàng)增速p6需求端：地產(chǎn)下滑狀況20年罕見2022年1-7月房地產(chǎn)新開工、施工和竣工面積累計(jì)同比增速大幅下滑，分別為-36.1%、-3.7%和-23.3%，下滑幅度較6月份分別擴(kuò)大1.4、0.9和1.8個(gè)百分點(diǎn)。施工面積同比出現(xiàn)20多年未見的下滑態(tài)勢(shì);新開工面積進(jìn)入第5次下滑階段，程度接近新冠爆發(fā)階段；竣工面積進(jìn)入第7次下滑，幅度接近新冠爆發(fā)階段。以上資料：iFinD、東興證券研究所圖9：房屋施工面積累計(jì)同比增速圖11：房屋竣工面積累計(jì)同比增速圖10：房屋新開工面積累計(jì)同比增速p7需求端：地產(chǎn)供給正在逐步收縮，需求也出現(xiàn)未有的收縮資料 ：iFinD、東興證券研究所2022年1-7月土地購置面積同比下降48.1%，同比降幅較6月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)供給端正在逐步的收縮。資料 ：iFinD、東興證券研究所2022年1-7月房地產(chǎn)銷售面積同比下降23.1%，同比降幅較6月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)需求端也出現(xiàn)前未有的持續(xù)地、大幅度地收縮。圖12：土地購置面積累計(jì)和增速 圖13：商品房累計(jì)銷售面積和增速p8拉動(dòng)地產(chǎn)需求不擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)降低首付比例放寬購房資格放松公積金政策利率：超過100個(gè)城市下調(diào)房貸利率，央行銀監(jiān)會(huì)全國首套房利率基準(zhǔn)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，二套房各地因城施策；LPR利率下調(diào)。供給端防風(fēng)險(xiǎn)為主加大并購貸和重點(diǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購等支持支持房地產(chǎn)企業(yè)合理的融資需求?！叭龡l紅線”政策加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管等保交樓政策需求端：地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，長期健康發(fā)展可期穩(wěn)房價(jià)穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)杠桿降風(fēng)險(xiǎn)資料 ：東興證券研究所圖14：地產(chǎn)需求刺激政策 圖15：地產(chǎn)供給端防風(fēng)險(xiǎn)政策資料 ：東興證券研究所前瞻性控制地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散因城施策的地產(chǎn)需求促進(jìn)政策，保證各個(gè)城市地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。釋放購房需求，保證地產(chǎn)行業(yè)的自循環(huán)健康發(fā)展防范地產(chǎn)爛尾樓的風(fēng)險(xiǎn)p9需求端：基建處于落地起效托底階段在3000億政策開發(fā)性金融工具的基礎(chǔ)上，再增加3000億以上額度；用好5000多億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底發(fā)完。核準(zhǔn)開工一批成熟的基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，保效益質(zhì)量，防止挪用。資料 ：iFinD、東興證券研究所圖16：地方政府專項(xiàng)債各月發(fā)行額度（億元）p10當(dāng)前處于基建和制造業(yè)投資處于前期發(fā)力后的落地階段；當(dāng)前處于地產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)力階段；在疫情對(duì)消費(fèi)影響減弱、出口繼續(xù)改善的情況下面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長，我們要立足后周期，著眼地產(chǎn)的新變化。p11立足后周期，著眼地產(chǎn)的新變化防風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)政策將保證地產(chǎn)行業(yè)的長期健康發(fā)展?；涞赝械捉?jīng)濟(jì)的增長。2016年以來房屋銷售面積和竣工面積的缺口逐步擴(kuò)大。2022年由于房地產(chǎn)行業(yè)爛尾樓風(fēng)險(xiǎn)的釋放，政策在保交樓上發(fā)力（預(yù)售資金的監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)），使得預(yù)售資金能夠更多地用于樓房的交付上，預(yù)售資金占比在50%左右，有利于后周期建材，比如消費(fèi)建材和玻璃的需求端釋放。方向：保交樓等政策促進(jìn)消費(fèi)建材需求釋放資料 ：iFinD、東興證券研究所資料 ：iFinD、東興證券研究所圖17：房屋累計(jì)銷售面積（萬平）和竣工面積（萬平） 圖18：地產(chǎn)預(yù)售資金占比（%）p122021年，石膏板龍頭市占率達(dá)68.53%，較2014年提高11.11個(gè)百分點(diǎn)。2021年水泥行業(yè)CR4和CR8達(dá)到41.21%和53.96%，較2011年提高17.5和17.04個(gè)百分點(diǎn)。防水材料三家上市公司占規(guī)模以上企業(yè)營收為31.57%，較2013年提高25.67個(gè)百分點(diǎn)。3家瓷磚上市公司占規(guī)模以上企業(yè)營收占比為5.39%，較2013年提高4.02個(gè)百分點(diǎn)。供給端：集中度提升趨勢(shì)確定以上資料：iFinD、東興證券研究所圖19：石膏板行業(yè)集中度圖20：水泥行業(yè)集中度圖21：防水材料行業(yè)集中度圖22：瓷磚行業(yè)集中度p13資料 ：東興證券研究所進(jìn)入2022年以行業(yè)競爭加劇等為驅(qū)動(dòng)力的力量將加速行業(yè)的集中度提升供給端：行業(yè)競爭加劇有利集中度圖23：行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)因素p14比如：偉星新材在疫情防控和地產(chǎn)低迷下，渠道發(fā)力和“同心圓”戰(zhàn)略助力偉星新材營業(yè)收入第2季度仍保持正增長，盈利水平依然保持高位，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率低，渠道和品牌力助力市占率提升。消費(fèi)建材：成長優(yōu)秀公司抗風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)，成長趨勢(shì)確定以上資料：iFinD、東興證券研究所圖24：偉星新材單季度營業(yè)收入增速圖25：偉星新材年化凈資產(chǎn)收益率圖27：偉星新材資產(chǎn)負(fù)債率圖26：偉星新材貨幣資金資產(chǎn)占比p152022年煤炭價(jià)格同比大幅上漲，8月底跟蹤秦皇島港平倉價(jià)同比上漲24.5%，跟蹤各省會(huì)水泥平均價(jià)格為483.15元/噸，同比上漲3.05%，但煤炭成本上漲擠壓利潤空間，跟蹤水泥煤炭價(jià)格差下跌至近幾年的低位。水泥行業(yè)：盈利水平處歷史地位，龍頭和優(yōu)秀公司市占率提升資料 ：iFinD、東興證券研究所圖28：歷年水泥煤炭價(jià)格差p16水泥行業(yè)：優(yōu)勝劣汰加劇，加速龍頭和優(yōu)秀公司成長資料 ：iFinD、東興證券研究所海螺水泥2022年上半年毛利率和凈利潤率水平為28.74%和18.06%，接近近10年來的歷史低位。資料 ：iFinD、東興證券研究所海螺水泥2022年上半年EBIT

Margin和EBITDAMargin

分別為21.41%和27.10%，接近近10年來的歷史低位。圖29：海螺水泥毛利率和凈利潤水平圖30：海螺水泥EBIT

Margin(%)和Ebitda

Margin(%)p172022年上半年海螺水泥和上峰水泥的噸毛利為117元和110元，在行業(yè)中最高。資料 ：iFinD、東興證券研究所2022年上半年海螺水泥和上峰水泥的噸成本為231.36元和236.80元，在行業(yè)中最低。在水泥行業(yè)低景氣的環(huán)境下，海螺水泥和上峰水泥等最低成本迎來發(fā)展機(jī)遇期水泥行業(yè)：海螺水泥迎來發(fā)展機(jī)遇期資料 ：iFinD、東興證券研究所圖31：各水泥上市公司噸成本（元）圖32：各水泥上市公司噸毛利（元）p18立足經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)后周期的階段。中國面臨著從未有的外部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，面臨著“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，穩(wěn)中求進(jìn)成為政策的主基調(diào)。4季度建材需求的釋放來于前期的地產(chǎn)和基建的雙重合力，我們應(yīng)當(dāng)立足于后周期的階段。p19著眼政策帶來的新變化。在政策的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。帶來行業(yè)需求探底回升，在處于較低景