證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題的研究畢業(yè)論文

上海杉達(dá)學(xué)院畢業(yè)論文證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題的研究PAGEPAGE20緒論我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展史素來(lái)以股票市場(chǎng)為風(fēng)向標(biāo)。隨著后股改時(shí)代的來(lái)臨，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益合理，證券品種日益多樣，為確保證券市場(chǎng)高效、平穩(wěn)、有序的運(yùn)行，通過(guò)法律、行政和經(jīng)濟(jì)等各種手段，對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行的各環(huán)節(jié)和各方面進(jìn)行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制。廣大群眾也進(jìn)入證券市場(chǎng)，通過(guò)參與證券交易來(lái)獲取收益，為了保護(hù)這些投資者的合法權(quán)益，堅(jiān)持“公開(kāi)、公平、公正”的三大原則，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行加強(qiáng)監(jiān)管力度。研究的背景和意義我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制呈現(xiàn)出階段性的演進(jìn)特征，并以政府監(jiān)管主體的演化為主線。第一階段是1992年以前，是多頭分散監(jiān)管時(shí)期，以中國(guó)人民銀行為主導(dǎo)，國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、體改委等多方參與的格局。第二階段是1992-1998年，1992年國(guó)務(wù)院設(shè)立國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。其中，證券委為證券市場(chǎng)主管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)為具體執(zhí)行機(jī)構(gòu)。1993年后，國(guó)務(wù)院進(jìn)一步明確授權(quán)證監(jiān)委與證監(jiān)會(huì)合并為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，同時(shí)將央行的證券監(jiān)管職能移交證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行使，地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)改組為證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，由證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)。至此，我國(guó)以行政監(jiān)管為主導(dǎo)與自律監(jiān)管相結(jié)合的集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制就大體形成。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和條件下，市場(chǎng)也存在著蓄意欺詐、壟斷行市、操縱交易和哄抬股價(jià)等多種弊端，上市公司的財(cái)報(bào)作假，借殼上市，管理層的舞弊，證監(jiān)會(huì)的包庇、縱容，“睜一只眼，閉一只眼”的態(tài)度，大多正是由于證券市場(chǎng)監(jiān)管體制上的不完善，相關(guān)法律體系的不健全，使得證券市場(chǎng)監(jiān)管不規(guī)范、失去效用，也使得廣大投資者的合法權(quán)益受到損害。雖說(shuō)行政性監(jiān)督是比較有利和有效的監(jiān)管方式，但只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了漏洞，那么到最后將會(huì)造成廣大證券投資者合法利益的巨大損害。本文旨在通過(guò)研究證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性、證券監(jiān)管體制和相關(guān)法律制度存在的問(wèn)題，從而針對(duì)這些問(wèn)題提出一些改進(jìn)意見(jiàn)，使得我國(guó)的證券市場(chǎng)越來(lái)越“健康”。相關(guān)研究評(píng)述我國(guó)學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題的研究主要集中于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制和證券市場(chǎng)監(jiān)管有效性、規(guī)范性兩方面的研究。在證券市場(chǎng)監(jiān)管體制方面較多的是與國(guó)外的證券監(jiān)管體制作對(duì)比。而在證券市場(chǎng)監(jiān)管有效性和規(guī)范性方面雖然列舉了不少上市公司利用監(jiān)管上的失效及不規(guī)范和法律上的空子進(jìn)行“圈錢(qián)運(yùn)動(dòng)”，損害廣大的投資者的權(quán)益的反面例子。但只是提出若干粗放式的提綱，難以實(shí)際操作，并且許多文獻(xiàn)未能對(duì)上述兩方面進(jìn)行統(tǒng)一討論和解決。就我國(guó)目前的證券市場(chǎng)而言，主要的證券市場(chǎng)監(jiān)管手段是通過(guò)行政性監(jiān)督，而進(jìn)行行政性管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)的主要有：國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局等有關(guān)部門(mén)。學(xué)者張?jiān)獞c在《對(duì)中國(guó)證券交易制度缺陷的思考與對(duì)策分析》一文中探討了我國(guó)證券交易制度的缺陷：“證券發(fā)行制度嚴(yán)重不公平，損害絕大多數(shù)中小投資者利益?！罢呤小碧卣髅黠@，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮。證券法規(guī)不完善，監(jiān)管不到位，證券市場(chǎng)信息披露機(jī)制存在問(wèn)題?！比欢](méi)有深入地對(duì)哪些證券法規(guī)的不完善進(jìn)行分析，而學(xué)者余希在《中國(guó)證券市場(chǎng)有效性研究》中對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了簡(jiǎn)單的闡述，研究了我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的現(xiàn)狀，從企業(yè)角度分析了失效性的原因：股本結(jié)構(gòu)不合理；信息披露不完善；投資者結(jié)構(gòu)不合理。但并沒(méi)從宏觀的角度來(lái)進(jìn)行分析。本文對(duì)此進(jìn)行了些許的補(bǔ)充研究。第二章我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析2.1我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀由于政治體制、經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)發(fā)育程度的不同，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)證劵市場(chǎng)監(jiān)管模式有所差異，我國(guó)屬于政府主導(dǎo)型，即由政府成立專門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動(dòng)過(guò)程中發(fā)揮作用。以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。在成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)則作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起了對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券法律制度體系也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)都已頒布執(zhí)行。而作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，更是進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)是功不可沒(méi)的。與此同時(shí)，正由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意中就忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問(wèn)題，政府監(jiān)管部門(mén)往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。2.2我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：1.我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管存在滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)的時(shí)間。如“中科創(chuàng)業(yè)”（1999年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部及深交所在日常監(jiān)管中，發(fā)現(xiàn)該股股價(jià)走勢(shì)異常波動(dòng)，可能存在涉嫌操縱股價(jià)的違規(guī)行為。同年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)“中科創(chuàng)業(yè)”股價(jià)操縱案立案，11月，證監(jiān)會(huì)稽查局決定把該案交給深圳證管辦獨(dú)立承辦，2003年相關(guān)涉案公司及個(gè)人受到了法律制裁）、“億安科技”（從1999年10月25日起，在70個(gè)交易日中，股價(jià)從26元左右不停歇地上漲，并突破百元大關(guān)，成為自滬深股票實(shí)施拆細(xì)后首只市價(jià)超過(guò)百元的股票。2001年1月10日，鑒于億安科技股票出現(xiàn)的種種異常行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布查處涉嫌操縱億安科技股價(jià)案，對(duì)持有億安科技股票的主要賬戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。2001年4月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)億安科技股價(jià)操縱案作出處罰:長(zhǎng)時(shí)間聯(lián)手操縱億安科技股價(jià)的欣盛、中百、百源和金易等4家公司因違反《證券法》規(guī)定，被處以沒(méi)收違法所得4.49億元、罰款4.49億元的處罰。）這類(lèi)操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)。2.監(jiān)管力度也相對(duì)有限，因?yàn)檎{(diào)查所需的費(fèi)用很高，一些市場(chǎng)欺詐行為沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)，成為了漏網(wǎng)之魚(yú)，讓違法者產(chǎn)生了僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。3.對(duì)違規(guī)行為的處罰也過(guò)輕。在查處違法行為后除了沒(méi)收其非法所得以外，只是處以警告和罰款了事，沒(méi)有更進(jìn)一步的處罰。例如：1993年4月30日，瓊民源A股在深圳交易所上市流通。1996年7月1日起，“瓊民源’的股價(jià)以4.45元起步，在短短幾個(gè)月內(nèi)股價(jià)已竄升至20元，翻了數(shù)倍。1997年2月28日，瓊民源的股票被深圳交易所停牌。1998年3月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)關(guān)于瓊民源問(wèn)題的聽(tīng)證會(huì)。1998年12月4日，北京的“中關(guān)村”宣布入主“瓊民源”。1999年7月12日，“中關(guān)村”上市，瓊民源終止上市資格?！碍偯裨础笔录牟樘庍^(guò)程長(zhǎng)達(dá)兩年。民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利6630萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅依法追究其刑事責(zé)任并對(duì)“瓊民源”公司處以警告。事實(shí)上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰往往是轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上的，而沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害是最深的。對(duì)于應(yīng)當(dāng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高層人員處罰太輕了，這就弱化了監(jiān)管得效果。讓那些違法者認(rèn)為只要罰款交錢(qián)就能將違法行為抹去，無(wú)視廣大中小投資者的合法權(quán)益受到損害。典型的案例就是ST啤酒花，因其未及時(shí)披露信息，被證監(jiān)會(huì)處以60萬(wàn)元的罰款，但投資者所受的損失高達(dá)22億元之巨，兩者相差3666倍。反觀國(guó)外，美國(guó)以披露為本德監(jiān)管制度不僅包含披露內(nèi)容的詳細(xì)規(guī)定，更具備有力的執(zhí)行機(jī)制，以確保發(fā)行人切實(shí)遵守有關(guān)規(guī)定。

網(wǎng)易剛上市時(shí)因疏忽將100萬(wàn)美元合同誤報(bào)成收入，被美國(guó)法院判賠償中小投資者435萬(wàn)美元，幾乎被納斯達(dá)克摘牌。4.我國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分。盡管目前我國(guó)相關(guān)法律明確了證券會(huì)在中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管地位，但是由于證券市場(chǎng)監(jiān)管主體還是比較多的，目前我國(guó)政府部門(mén)涉及證券業(yè)務(wù)的行政部門(mén)除了中國(guó)證監(jiān)會(huì)之外還包括國(guó)家發(fā)改委、稅務(wù)總局等多個(gè)部門(mén)，各部門(mén)在管理權(quán)力方面容易造成了部門(mén)之間權(quán)力重疊，這也就導(dǎo)致了中國(guó)證監(jiān)會(huì)缺乏權(quán)威性。2.3證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題導(dǎo)致的不良影響由于監(jiān)管部門(mén)缺乏獨(dú)立性，證券監(jiān)管權(quán)力的分散導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化問(wèn)題，這些都不利于監(jiān)管的快速反應(yīng)以及效率的提高。在信息披露制度方面，由于相關(guān)的法規(guī)還不夠規(guī)范導(dǎo)致上市公司的信息披露仍是不及時(shí)和不充分的，很多上市公司在對(duì)重大事件的披露方面，還是更傾向于披露對(duì)自己更有利的信息，對(duì)于對(duì)自身不利的信息往往是采用拖延戰(zhàn)術(shù)，延緩披露，這樣很容易損害投資者的利益。例如：ST啤酒花因信息披露不及時(shí)，導(dǎo)致投資者損失高達(dá)22億元。與此同時(shí)，“政策市”（政策市，是指利用\o"政策"政策來(lái)影響股指的漲跌。）的存在也加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在證券交易市場(chǎng)上政府通過(guò)各種手段托市或者抑市，試圖把證券交易價(jià)格控制在一定幅度之內(nèi)，這種通過(guò)行政的手段直接干預(yù)證券交易市場(chǎng)的做法阻礙了市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)作，證券交易價(jià)格也不能真正反映有價(jià)證券的供求關(guān)系，降低了市場(chǎng)效率。例如：2008年9月18日，國(guó)家決定從2008年9月19日起，將證券（股票）交易印花稅征收方式調(diào)整為單邊征稅。A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書(shū)據(jù)的出讓方將按1‰的稅率征收證券（股票）交易印花稅，而對(duì)受讓方不再征稅。這是自1991年以來(lái)中國(guó)股市首次單邊征收證券交易印花稅。同時(shí)，中央?yún)R金公司宣布，為確保國(guó)家對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的控股地位和支持其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展，穩(wěn)定國(guó)有商業(yè)銀行股價(jià)，中央?yún)R金公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票，并從即日起開(kāi)始有關(guān)市場(chǎng)操作；國(guó)務(wù)院國(guó)資委也明確提出支持中央企業(yè)增持或回購(gòu)上市公司股份。滬深兩市立即由連續(xù)暴跌轉(zhuǎn)而暴漲。2008年9月19日“政策市”的后果，就是使許多投資者（特別是中小投資者）產(chǎn)生過(guò)分依賴政策信息的傾向。許多投資者堅(jiān)信政府最終總會(huì)設(shè)法托市救市?！罢呤小币矔?huì)助長(zhǎng)股市中的過(guò)度投機(jī)行為，致使股市泡沫迅速膨脹，證券交易價(jià)格不再真正反映有價(jià)證券的供求關(guān)系。第三章馳宏鋅鍺案例研究3.1公司簡(jiǎn)介馳宏鋅鍺公司是由云南會(huì)澤鉛鋅礦作為主發(fā)起人，以其擁有的鉛、鋅、鍺生產(chǎn)與銷(xiāo)售相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出資，聯(lián)合云南富盛鉛鋅有限公司、云南省會(huì)澤縣國(guó)有資產(chǎn)持股經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、云南省以禮河實(shí)業(yè)有限公司、云南北電電力實(shí)業(yè)有限公司、昆明理工大學(xué)以現(xiàn)金出資，共同發(fā)起設(shè)立，于2000年7月18日正式成立。公司成立時(shí)的總股本為9,000萬(wàn)股。2003年7月，將云南會(huì)澤鉛鋅礦持有本公司的股份全部無(wú)償劃轉(zhuǎn)給云南冶金集團(tuán)總公司持有，云南北電電力實(shí)業(yè)有限公司將其持有本公司的股份全部轉(zhuǎn)讓給云南省會(huì)澤縣國(guó)有資產(chǎn)持股經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司。股權(quán)變動(dòng)已經(jīng)云南省經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)批準(zhǔn)確認(rèn)。公司于2004年4月5日采用全部向二級(jí)市場(chǎng)投資者定價(jià)配售的方式發(fā)行了每股面值1.00元的人民幣普通股7000萬(wàn)股,總股本增至16000萬(wàn)股。公司的經(jīng)營(yíng)范圍是鉛鋅，鍺系列產(chǎn)品的探礦、選礦、開(kāi)采、冶煉、加工；進(jìn)出口業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)貿(mào)易（屬專項(xiàng)管理的憑許可證經(jīng)營(yíng)）；物流；硫酸、硫酸鋅、硫酸銨、銀（提煉）、鎘及技術(shù)服務(wù)；廢舊物資回收及利用、對(duì)外投資，礦山地質(zhì)、水文勘察、礦山勘探；礦山其井下建設(shè)工程的設(shè)計(jì)與施工；機(jī)械加工、維修、制造、車(chē)輛修理；陰陽(yáng)極板生產(chǎn)、銷(xiāo)售；壓力容器制造安裝；有色金屬、黑色金屬、礦產(chǎn)品化驗(yàn)分析技術(shù)服務(wù)；機(jī)電設(shè)備及計(jì)量器具的安裝、調(diào)試、檢定維修；水、電動(dòng)力供應(yīng)；成品油零售（限下屬會(huì)澤縣者海鎮(zhèn)加油站憑證許可證經(jīng)營(yíng)）；境外期貨套期保值業(yè)務(wù)、物流及道路貨物運(yùn)輸（涉及專項(xiàng)審批的憑許可證開(kāi)展經(jīng)營(yíng)）。其主要產(chǎn)品為高純鋅、高純鉛、高純二氧化鍺、高純鍺、硫酸鋅、鋅合金3.2案例分析3.2.1馳宏鋅鍺（600497），作為股改“停牌王”、有色板塊龍頭股及中國(guó)第一績(jī)優(yōu)股，開(kāi)創(chuàng)了股改與定向增發(fā)“互為前提、同步推進(jìn)”之先河，并創(chuàng)下股改方案醞釀階段超期停牌之最（從2006年2月252006年4月12、22日，在40多天的慢長(zhǎng)停牌后，200多名小股東聯(lián)名相繼在《大眾證券報(bào)》、《金融投資報(bào)》發(fā)表了致證券監(jiān)管層的公開(kāi)信，聲討馳宏鋅鍺超期停牌嚴(yán)重侵害了流通股股東利益，因?yàn)樵隈Y宏鋅鍺停牌期間，它的同類(lèi)板塊股價(jià)爆漲，甚至翻番。小股東們質(zhì)疑公司有惡意超期停牌打壓股價(jià)，進(jìn)而壓低增發(fā)價(jià)向大股東輸送利益之嫌，呼吁監(jiān)管層敦促公司盡快復(fù)牌，并糾正定向增發(fā)與股改捆綁的做法。2006年4月24日，馳宏鋅鍺公布控股股東云冶集團(tuán)單獨(dú)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)增發(fā)股份的定向增發(fā)預(yù)案，并將其與股改捆綁進(jìn)行。增發(fā)定價(jià)基準(zhǔn)日為4月24日，定價(jià)參照為2月24日隨后，在股改中間的5個(gè)復(fù)牌交易日（2006年4月25日－5月8日）內(nèi)，公司股票連續(xù)無(wú)量漲停（在這里請(qǐng)注意2006年5月18日，小股東們集資聘請(qǐng)律師，將馳宏鋅鍺告至上海浦東法院，起訴其定向增發(fā)及其捆綁股改的做法涉嫌違法、侵權(quán)。2006年5月21、22日，又先后有南京、江蘇、上海的基金持有人（同時(shí)也是馳宏鋅鍺流通股股東），委托律師致函馳宏鋅鍺十大流通股股東中的三大基金公司的董事長(zhǎng)，要求其屬下基金在馳宏鋅鍺定向增發(fā)、股改的股東大會(huì)表決中，就其所持基金份額間接所持有的馳宏鋅鍺股份代投反對(duì)票，以期阻擊低價(jià)定向增發(fā)議案。2006年52006年5月底，馳宏鋅鍺的定向增發(fā)、股改方案在小股東極力維權(quán)，但主力基金卻一律“護(hù)航”的情況下，相繼獲得股東大會(huì)“表決通過(guò)”。但公司定向增發(fā)股東大會(huì)的議案及其表決程序、投票結(jié)果、決議缺乏有效期、大股東未回避投票及信息披露存在重大遺漏等問(wèn)題也隨即遭到媒體的接連質(zhì)疑，令馳宏鋅鍺“澄而不清”（公司及其所聘律師、保薦人的澄清公告，對(duì)違規(guī)質(zhì)疑避重就輕，甚至半推半就）。3.2.2在小股東的一系列維權(quán)行動(dòng)，及CCTV、《中國(guó)證券報(bào)》等眾多媒體對(duì)增發(fā)事件提出質(zhì)疑和非議后，馳宏鋅鍺增發(fā)申請(qǐng)?jiān)谧C監(jiān)會(huì)放置了數(shù)月后，在9月初遭到重組委員會(huì)首輪否決。但公司的二次增發(fā)申請(qǐng)卻得到了證監(jiān)會(huì)的首肯。從2006年12月初的公司公告及媒體報(bào)道看，有兩個(gè)問(wèn)題值得人們關(guān)注：其一，馳宏鋅鍺的二度增發(fā)申請(qǐng)，大股東云冶集團(tuán)在原方案基礎(chǔ)上增加了承諾，公司新增股份不足以支付收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)款的缺口部分，計(jì)1.31億元不再被要求支付，由此增發(fā)價(jià)實(shí)際上提高了3.74元，從19.17元升至22.91元。其二，證監(jiān)會(huì)的相關(guān)核準(zhǔn)文號(hào)為證監(jiān)“公司字”[2006]258號(hào)，而不是定向增發(fā)公司通用的“發(fā)行字”文號(hào)。由此可知，作為“特例”其并沒(méi)有經(jīng)過(guò)常規(guī)的發(fā)審委程序，而是單由重組委核準(zhǔn)，適用的僅是2001年《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》的相關(guān)規(guī)定，而將2006年5月頒布實(shí)施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中，定向增發(fā)必經(jīng)的發(fā)審委程序置之度外?；砻庵Ц?.31億元，是有關(guān)部門(mén)和大股東、上市公司以及各方面溝通的結(jié)果。這反映出大股東在增發(fā)獲得15.08億巨額浮盈（2006年12月4日股票收盤(pán)價(jià)為62.26億元，19.17元增發(fā)價(jià)只相當(dāng)于市價(jià)的30.79％，15.08億元相當(dāng)于公司2005年末股東權(quán)益的2.09倍）后表現(xiàn)出了一點(diǎn)大方，這也許是由于證券監(jiān)管層體恤小股東利益而從中進(jìn)行了調(diào)和與施壓。但如此豁免1.31億元的巨款，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)非常嚴(yán)肅的問(wèn)題：第一，該公司對(duì)于增發(fā)價(jià)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性修改這樣的重大事項(xiàng)，并未經(jīng)股東大會(huì)的法定程序重新表決，更未見(jiàn)事前公告；第二，1.31億元的巨款，只憑大股東的單方面承諾就“白送”給上市公司，這構(gòu)成了國(guó)有資產(chǎn)（云冶集團(tuán)系國(guó)有獨(dú)資企業(yè)）的巨額流失。從公告信息看，也并未見(jiàn)國(guó)資委同意3.2.3“將保護(hù)投資者利益作為重中之重”的證券監(jiān)管層，在此案審核過(guò)程中的態(tài)度異常曖昧。既沒(méi)有就馳宏鋅鍺增發(fā)程序的眾多違規(guī)及小股東的不斷舉報(bào)投訴做出正面回應(yīng)或函復(fù)反駁，事實(shí)上，不只一名投資者向筆者抱怨相關(guān)部門(mén)沒(méi)有依法履行署名投訴的信訪回復(fù)義務(wù)，而是石沉大海或被敷衍了事。也沒(méi)有對(duì)明顯偏低的增發(fā)價(jià)表示完全贊同，而是首肯了“豁免1.31億元”這樣折衷或者準(zhǔn)確地說(shuō)是“和稀泥”的解決方案。這顯然褻瀆了法規(guī)之嚴(yán)肅性，也讓中小股東們對(duì)畸低的增發(fā)價(jià)大跌眼鏡和義憤填膺，更帶來(lái)一系列的后續(xù)效仿隱患――在超期停牌后，向大股東低價(jià)增發(fā)的案例中，同樣遭遇小股東強(qiáng)烈反對(duì)的先鋒股份堪稱“馳宏鋅鍺第二”。證券監(jiān)管層“和稀泥”造成的大、小股東間的利益得失是顯而易見(jiàn)的：面對(duì)明顯離譜的增發(fā)價(jià)及相關(guān)環(huán)節(jié)的眾多違規(guī)，諸如：股改超期停牌變相操縱增發(fā)價(jià)、股東大會(huì)漏洞百出、評(píng)估機(jī)構(gòu)早已沒(méi)有評(píng)估資格、半年報(bào)未按規(guī)定審計(jì)等。引發(fā)的思考通過(guò)“馳宏鋅鍺案例”，可以清晰地看到我國(guó)證券監(jiān)管體制上的種種漏洞：出具評(píng)估報(bào)告的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)山東乾聚會(huì)計(jì)所并無(wú)評(píng)估資格，其因存在重大違規(guī)前科，遷址更名后，評(píng)估資格早已被山東財(cái)政廳收回，然而證券監(jiān)管會(huì)卻依舊看著這份虛假、完全沒(méi)有說(shuō)服力的評(píng)估報(bào)告。先不談?wù)撨@其中是否存在“內(nèi)幕”，但我們可以看到正是由于我國(guó)證券監(jiān)管體制的不完善，才讓有心人有機(jī)可乘，鉆了體制上的漏洞。如果先一步就明確股改方案醞釀期停牌不得超過(guò)4個(gè)交易日，那么馳宏鋅鍺是否還有機(jī)會(huì)可以停牌漫長(zhǎng)的40幾天呢？廣大的投資者又是否會(huì)再次錯(cuò)過(guò)應(yīng)有的投資收益呢？由此可見(jiàn)，完善我國(guó)證券監(jiān)管體制是多么的重要，對(duì)于證券監(jiān)管的力度要加強(qiáng)，對(duì)違規(guī)的上市公司的懲罰力度也應(yīng)更加嚴(yán)厲，令其沒(méi)有僥幸心理，從而更好地保護(hù)好廣大投資者的合法權(quán)益。第四章我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性分析4.1我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性分析證券市場(chǎng)的有效性是指證券市場(chǎng)效率，包括證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率（efficiencyrun）與證券市場(chǎng)的配置效率（efficiencyallocation），前者指市場(chǎng)本身的運(yùn)作效率，包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值；后者指市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小。信息披露的完善程度直接決定證券市場(chǎng)效率的高低，上市公司的信息披露應(yīng)當(dāng)遵循真實(shí)、及時(shí)、充分的原則。事實(shí)上，我國(guó)目前的證券市場(chǎng)信息披露失真、延遲和不充分的情況比較嚴(yán)重，這將損害廣大的證券投資者的權(quán)益。不少公司在上市前為了籌集最大程度上的資金，過(guò)度的包裝，夸大公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力，粉飾報(bào)表、隱瞞虧損、虛增資產(chǎn)、虛增盈利，甚至還有一些上市公司收買(mǎi)會(huì)計(jì)事務(wù)所，使其出具虛假的財(cái)報(bào)，通過(guò)一些股評(píng)欄目和一些所謂的“股評(píng)家”，發(fā)布一些虛假信息來(lái)吸引投資者的注意，使投資者在公司上市后投入大量的資金，誤導(dǎo)投資者，然后這些上市公司在背地里操縱股價(jià)的漲跌情況。虛假的信息披露會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)股價(jià)趨勢(shì)預(yù)測(cè)的偏差，影響當(dāng)前股價(jià)的合理性，不利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有效性。也有一些上市公司借保護(hù)商業(yè)秘密為由，隱瞞對(duì)企業(yè)不利的會(huì)計(jì)信息的披露、信息披露避重就輕，很多證券投資者需要的信息，事關(guān)上市公司存亡的信息不公布或含糊，特別是有關(guān)上市公司大股東侵害流通股股東和上市公益的信息，更是想方設(shè)法的遮掩；有些重大的違法、違規(guī)在被查處之前相關(guān)公司很少或根本沒(méi)有通過(guò)任何形式披露。信息披露的不充分令投資者無(wú)法獲取一切影響股價(jià)的信息，損害了市場(chǎng)的公平性、公開(kāi)性和公正性。這將阻礙實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有效性。事實(shí)上，很多上市公司信息披露不及時(shí)，尤其是對(duì)臨時(shí)重大事件的披露，往往是在股價(jià)異常波動(dòng)很長(zhǎng)時(shí)間后，在有關(guān)方面施壓的情況下才不得不出面澄清，內(nèi)幕交易既成事實(shí)，令不清楚真實(shí)情況的中小投資者的利益受到嚴(yán)重的損害，不利于提高證券市場(chǎng)效率。而針對(duì)這一問(wèn)題，我國(guó)的證監(jiān)會(huì)的懲罰力度不大，往往只是在問(wèn)題嚴(yán)重化后才給予警告、罰款等一些“不痛不癢”的懲罰措施。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中監(jiān)管體制。證監(jiān)會(huì)的職能和地位相當(dāng)于美國(guó)的SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))，這種監(jiān)管體制本意是為了增強(qiáng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威性，但實(shí)際上監(jiān)管部門(mén)缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，其權(quán)限常常受到比其更高一級(jí)的行政上的干預(yù)，監(jiān)管行為帶有明顯的應(yīng)急性，缺乏連續(xù)性和統(tǒng)一性的監(jiān)管行為也就根本無(wú)法體現(xiàn)監(jiān)管的“三公”原則。特別是證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有著很深的淵源，受地方政府干預(yù)的可能性更大。其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的自律組織雖然已經(jīng)建立，但是尚未形成有效的監(jiān)管機(jī)制!證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所是行業(yè)自律的主要承擔(dān)者。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)早在1991年8月就已成立，但其作為全國(guó)證券業(yè)最大的行業(yè)自律組織，并沒(méi)有充分發(fā)揮應(yīng)有的自律功能!尤其是在制定全國(guó)性行業(yè)自律管理規(guī)則、開(kāi)展證券從業(yè)人員的培訓(xùn)、對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人員執(zhí)業(yè)資格的考核、認(rèn)定和管理等方面顯得比較滯后。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)日常管理性的自律管理主要由上海和深圳兩個(gè)證券交易所進(jìn)行，而各交易市場(chǎng)之間為了自身的利益競(jìng)爭(zhēng)激烈，監(jiān)管規(guī)則和力度相差甚大，未能達(dá)到統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、強(qiáng)化的自律管理效果。證券交易所作為一線監(jiān)管部門(mén)功能的弱化，使得市場(chǎng)違法違規(guī)事件不能得到及時(shí)的糾正，等到證監(jiān)會(huì)對(duì)違法、違規(guī)行為進(jìn)行查處時(shí)，事態(tài)可能已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步。再次，從證券市場(chǎng)的法律體系來(lái)看，美國(guó)證券市場(chǎng)已形成以《1933年證券法》和《1934年證券交易法》為基礎(chǔ)，以其它法律如《1935年公共服務(wù)控股公司法》、《1939年信托合同法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》、《1970年證券投資者保護(hù)法》、《1978年破產(chǎn)改造法》、《1984年內(nèi)幕人士交易制裁法》等相配套的法律體系。我國(guó)證券市場(chǎng)從1999年7月1日起開(kāi)始實(shí)施《證券法》，但其配套法律法規(guī)還不夠完善，有些問(wèn)題的界定不夠明確，可操作性較差，而且缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，對(duì)于一些我國(guó)尚未定位或尚無(wú)條件開(kāi)辦的領(lǐng)域以及現(xiàn)階段解決不了的問(wèn)題，有關(guān)企業(yè)收購(gòu)和資產(chǎn)重組的法律界定問(wèn)題等，現(xiàn)有法規(guī)更是未能給出既符合中國(guó)國(guó)情又接近國(guó)際慣例的明確規(guī)定，而證券法規(guī)體系不完整不可避免地帶來(lái)可操作性差等問(wèn)題，監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于"奠基階段",相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng),在許多方面還不夠規(guī)范和完善,有些制約因素在一定程度上影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的良性運(yùn)行和其功能的充分發(fā)揮。第五章我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制研究證券監(jiān)管體制是證券監(jiān)管的職責(zé)劃分和權(quán)力劃分的方式和組織制度，是國(guó)家歷史和國(guó)情的產(chǎn)物。證券監(jiān)管體制的有效性和規(guī)范性是決定證券市場(chǎng)有續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)。5.1證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的形成與分析我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制經(jīng)歷了從地方監(jiān)管到中央監(jiān)管，由分散監(jiān)管到集中監(jiān)管的過(guò)程。我國(guó)證券市場(chǎng)始于國(guó)家債權(quán)的發(fā)行，在1992年8月，中國(guó)人民銀行成立了證券管理辦公室，管理全國(guó)的證券市場(chǎng)。在同年的10月，國(guó)務(wù)院成立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。1993年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》，這標(biāo)志著在《證券法》實(shí)施前的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制開(kāi)始向集中監(jiān)管過(guò)渡。1998年《中華人民共和國(guó)證券法》的通過(guò)以及我國(guó)2006年修改過(guò)的新證券法明確規(guī)定在證券市場(chǎng)上實(shí)行集中監(jiān)管與自律相結(jié)合的證券監(jiān)督模式。新的監(jiān)管體制使得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位得到進(jìn)一步的強(qiáng)化，增強(qiáng)了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，為我國(guó)證券市場(chǎng)的有效監(jiān)管提供了更好的組織保證，也提高了證券監(jiān)管工作的效率，加強(qiáng)了對(duì)交易所主要人事管理和上市公司高級(jí)管理人員任職資格的管理，加強(qiáng)了交易所一線監(jiān)管的作用。在證券交易所逐漸公司化之后，證券自律監(jiān)管組織所代表的行業(yè)利益會(huì)與公共利益發(fā)生沖突尤為突出。因此，由政府對(duì)證券自律監(jiān)管組織的監(jiān)管績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，獎(jiǎng)勵(lì)有效的管理，這樣就會(huì)激勵(lì)證券自律監(jiān)管組織更有效地實(shí)施監(jiān)管行為。其實(shí)，政府對(duì)宏觀決策、事后制裁、強(qiáng)制執(zhí)行等方面比較擅長(zhǎng)，而證券自律監(jiān)管組織更貼近市場(chǎng)，市場(chǎng)認(rèn)同感更強(qiáng)。我國(guó)的政府監(jiān)管者的權(quán)利和職責(zé)強(qiáng)大，常因?yàn)閳?zhí)法剛性和行為不可預(yù)期性，往往損耗了市場(chǎng)利益。從證券市場(chǎng)角度看，一個(gè)成熟的市場(chǎng)需要有成熟的監(jiān)管體制相配套。而能夠成功運(yùn)作的監(jiān)管體制應(yīng)將政策制定、政策執(zhí)行和監(jiān)督三者分開(kāi)。5.2證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的建設(shè)證券市場(chǎng)法律制度主要包括證券發(fā)行制度、信息披露制度、證券交易制度、證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度，禁止證券欺詐行為制度和證券法律責(zé)任制度等。證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度的基本原則，是貫穿于證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度始終的，對(duì)證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律規(guī)范起統(tǒng)率作用的基本準(zhǔn)則。它集中體現(xiàn)了證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度的本質(zhì)特征和根本價(jià)值，它具有抽象性、宏觀指導(dǎo)性和基礎(chǔ)性的特征。所謂抽象性是指該基本原則主要體現(xiàn)為證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度的精神和理念；所謂宏觀指導(dǎo)性是指它對(duì)證券市場(chǎng)行政監(jiān)管機(jī)關(guān)開(kāi)展各項(xiàng)監(jiān)管活動(dòng)具有根本性的指導(dǎo)意義，并為證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度的運(yùn)作指明方向；所謂基礎(chǔ)性是指它是證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度最基本和最重要的規(guī)定，是證券市場(chǎng)行政監(jiān)管法律制度有效運(yùn)作的基礎(chǔ)。我國(guó)的證券交易目前只能在法定的交易所進(jìn)行，上海證券交易所和深圳證券交易所是經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)成立的合法交易所。5.3證券監(jiān)管制度的法律意見(jiàn)第一，健全完善相關(guān)法律制度，建立起良好的司法環(huán)境。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管法律，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。例如抓緊制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場(chǎng)監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白，加強(qiáng)在監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實(shí)施程序、處罰的對(duì)象和程序的規(guī)定；應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任；應(yīng)制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范；應(yīng)制定具有可操作性的行政復(fù)議、行政訴訟程序。

第二，充分解釋新證券法。我國(guó)《證券法》雖已出臺(tái)，但我國(guó)《證券法》從微觀上和宏觀上都有許多現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題需要解決。微觀上，立法技術(shù)不夠嚴(yán)謹(jǐn)，證券的界定過(guò)于狹窄，證券發(fā)行關(guān)系中的責(zé)任還不夠明確，新《證券法》第26條中規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)對(duì)已作出的核準(zhǔn)證券發(fā)行的決定，發(fā)現(xiàn)不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷(xiāo)，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷(xiāo)發(fā)行核準(zhǔn)決定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還證券持有人;保薦人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外;發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人有過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任。這項(xiàng)規(guī)定并沒(méi)有明確發(fā)行人、保薦人和發(fā)行人的控股股東在證券發(fā)行中出現(xiàn)問(wèn)題由哪一方承擔(dān)主要責(zé)任。民事責(zé)任制度更是薄弱，以及證券監(jiān)管等方面都有許多缺陷。在宏觀上，不重視法典化工作，不重視體系化建設(shè)，有關(guān)法律還存在空白地帶，缺乏與《證券法》相配套的有關(guān)法律。與《證券法》相關(guān)的《公司法》也存在著可操作性不強(qiáng)的問(wèn)題。雖然我國(guó)的《民法通則》中有關(guān)于損害賠償?shù)囊话阈砸?guī)定，但缺少對(duì)證券糾紛的對(duì)應(yīng)性規(guī)定。而《證券法》將法律責(zé)任的重點(diǎn)放在了行政處罰和刑事責(zé)任上，對(duì)民事賠償只作了一些簡(jiǎn)略的、操作性不強(qiáng)的規(guī)定?！蹲C券法》第77條中提及“操縱證券市場(chǎng)行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任?！倍嬲馁r償金額也只是投資者所受損失的千分之一而已。

《證券法》第193條規(guī)定：“發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，給予警告，處以三十萬(wàn)元以上六十萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款。發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告，或者報(bào)送的報(bào)告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，處以三十萬(wàn)元以上六十萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款。”由于信息披露的不完全性導(dǎo)致投資者的損失又豈止是幾十萬(wàn)元而已呢？因此在民事賠償上應(yīng)加大力度，一旦發(fā)現(xiàn)有發(fā)行人、上市公司有舞弊現(xiàn)象，除了警告以外，應(yīng)通報(bào)公布告訴廣大投資者，充分利用社會(huì)監(jiān)督，還應(yīng)處以嚴(yán)厲的罰款，相信巨額的賠償金會(huì)遏制發(fā)行人、上市公司的僥幸心理。5.4建立有效的監(jiān)管運(yùn)作體系從機(jī)構(gòu)框架角度重塑證券市場(chǎng)監(jiān)督體制。我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式，即由一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施對(duì)所有證券機(jī)構(gòu)、上市公司和證券市場(chǎng)的監(jiān)管，監(jiān)管者不僅要對(duì)證券市場(chǎng)安全和穩(wěn)定負(fù)責(zé)，還要防范和化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司的信息披露、股本經(jīng)營(yíng)、公司行為進(jìn)行全面的合法性監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大也構(gòu)成為將其職責(zé)分解的原因。因此，從立法、執(zhí)法、行政相制衡的角度出發(fā)，建議分別建立健全行使上述職能的機(jī)構(gòu)：設(shè)立國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)。狹義的立法工作還應(yīng)由全國(guó)人大及其常委會(huì)來(lái)完成。廣義的立法，不僅包括通常意義上的法律，還應(yīng)包括重大法規(guī)、政策的制定等，這一部分工作由國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)來(lái)承擔(dān)。國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)直屬國(guó)務(wù)院，機(jī)構(gòu)單設(shè)，待金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)后與其他金融業(yè)政策制定機(jī)構(gòu)合并，共同組建新的國(guó)家金融業(yè)政策制定委員會(huì)。國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)可不設(shè)地方機(jī)構(gòu)。國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)主要由金融產(chǎn)業(yè)方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、學(xué)者組成，負(fù)責(zé)重大政策的前期調(diào)研、政策論證、可行性分析、對(duì)政策實(shí)施的效果進(jìn)行預(yù)測(cè)、分析、跟蹤、修改等事項(xiàng)，負(fù)責(zé)重大政策的研發(fā)。設(shè)立國(guó)家證券業(yè)再監(jiān)督委員會(huì)。狹義的監(jiān)督由司法監(jiān)督來(lái)承擔(dān)。國(guó)家證券業(yè)再監(jiān)督委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管政策的執(zhí)行進(jìn)行評(píng)估及監(jiān)督，負(fù)責(zé)對(duì)監(jiān)管從業(yè)人員進(jìn)行監(jiān)督，負(fù)責(zé)對(duì)監(jiān)管機(jī)關(guān)的實(shí)際績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)一切違法、違規(guī)機(jī)構(gòu)、人員依法進(jìn)行處罰。涉及刑罰處罰的，由司法機(jī)關(guān)進(jìn)行管轄，此時(shí)該機(jī)構(gòu)參與公訴。國(guó)家證券業(yè)再監(jiān)督委員會(huì)直屬國(guó)務(wù)院，機(jī)構(gòu)單設(shè)，待金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)后與其他金融業(yè)再監(jiān)督機(jī)構(gòu)合并，共同組建新的國(guó)家金融業(yè)再監(jiān)督委員會(huì)。國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)可不設(shè)地方機(jī)構(gòu)。行政執(zhí)法。行政執(zhí)法職責(zé)由現(xiàn)存的中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)承擔(dān)。對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的機(jī)構(gòu)可保留現(xiàn)存機(jī)構(gòu)，但須改變內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置，以適應(yīng)職能改變的需要。改革后的中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)是一個(gè)完完全全的執(zhí)法機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行監(jiān)督及做出處罰，以及對(duì)監(jiān)管政策向國(guó)家證券業(yè)政策制定委員會(huì)提出反饋意見(jiàn)。在行政監(jiān)管執(zhí)法中應(yīng)注重市場(chǎng)準(zhǔn)入管理、日常性技術(shù)性監(jiān)管，以便避免行業(yè)性普遍違規(guī)行為的發(fā)生，在監(jiān)管中應(yīng)將自由裁量權(quán)控制到最小。第六章結(jié)論和展望主要結(jié)論本文通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析：我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管存在滯后性；監(jiān)管力度相對(duì)有限；對(duì)違規(guī)行為的處罰過(guò)輕；我國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)缺乏獨(dú)立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分。以及對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性分析，通過(guò)中美對(duì)比，我們可以清晰地看到我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度還不夠健全。因此，為了更好地發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)，建立完善的證券市場(chǎng)監(jiān)管是十分必需的！政策制定、政策執(zhí)行、監(jiān)督三者分別行使證券監(jiān)管職能，是合理的制度框架基礎(chǔ)。現(xiàn)今我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管機(jī)關(guān)集三者職能為一身，從根本上制約了證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率和效果。在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)如此向好的形勢(shì)下，證券市場(chǎng)卻難以給投資者以滿意的回報(bào)。如果將現(xiàn)在的中國(guó)證券市場(chǎng)不穩(wěn)定原因作深入剖析，證券市場(chǎng)監(jiān)管的不足是證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的始作俑者。目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)的部分權(quán)力開(kāi)始下放到證券交易所，這能夠在一定程度上解決問(wèn)題，但不能從根本職能劃分上解決問(wèn)題。對(duì)證券交易所下放權(quán)力，形式上只是又多開(kāi)設(shè)一家分支機(jī)構(gòu)，如此而已，權(quán)力既然可以下放，在想收回時(shí)還可收回。如果不改變證券市場(chǎng)行政監(jiān)管的自由裁量，我國(guó)證券市場(chǎng)理論上應(yīng)達(dá)到的穩(wěn)定是很難實(shí)現(xiàn)的。因此，要保證我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展，就應(yīng)改變我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管運(yùn)作體系，分別建立單獨(dú)機(jī)構(gòu)行使政策制定、政策執(zhí)行和監(jiān)督職能，建立和完善穩(wěn)定、制衡的市場(chǎng)監(jiān)管法律體系、制度體系、行政執(zhí)法體系、監(jiān)督體系。研究展望只有知道哪里有不足，這樣才知道在哪里需要改進(jìn)。通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題的研究，更清晰地了解到我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管上面的不足之處，這樣更又助于為完善建設(shè)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管運(yùn)作體系。隨著世博會(huì)的來(lái)臨，相信又會(huì)掀起新一波的股市熱潮，希望證監(jiān)會(huì)在此次的熱潮中可以有效地實(shí)施監(jiān)管，借鑒以往的監(jiān)管漏洞，建立更完善的監(jiān)管體制，不要讓“有心人“有機(jī)可乘，讓世博成功舉辦的同時(shí)，股市也能越來(lái)越健康！發(fā)展得越來(lái)越好！達(dá)到“投資者”和“上市公司”雙贏的局面！參考文獻(xiàn)[1]黃建中，《從馳宏鋅鍺案例看證券監(jiān)管透明化》，《新財(cái)經(jīng)》，2007年02期[2]吉楠，《證券業(yè)監(jiān)管體制研究》，《法商論叢》，2009年02期，第89頁(yè)；[3]李茂生，《中國(guó)證券市場(chǎng)問(wèn)題報(bào)告》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社》，2003年1月，第422―426頁(yè)；[4]劉歆衎，何茜，《對(duì)完善我國(guó)上市公司監(jiān)管的幾點(diǎn)思考》[J]，《知識(shí)經(jīng)濟(jì)》,2009年03期，第102頁(yè)[5]沈楠，宋鵬舉，《論我國(guó)證券監(jiān)管體制的完善》[J]，《法制與經(jīng)濟(jì)》(下半月),2007年11期，第82頁(yè)；[6]王佩瑤，《試論我國(guó)證券監(jiān)管體制及其完善》[J]，《今日南國(guó)》(理論創(chuàng)新版),2008年05期,第56頁(yè)；[7]王占軍，王俐，《中美證券市場(chǎng)監(jiān)管體制比較研究》，2005年01期，第84-85頁(yè)；[8]肖華，熊波，《上市公司質(zhì)量與證券市場(chǎng)監(jiān)管研究》，《證券經(jīng)緯》，2005年05期，第13頁(yè)；[9]熊志剛，《我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管制度研究與思考》，2009年04期，第127頁(yè)；[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一級(jí)的監(jiān)管，尤其是聯(lián)邦一級(jí)的美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）。也有準(zhǔn)政府組織的自我規(guī)管機(jī)構(gòu)（偏析的），如金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA的）（由對(duì)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的執(zhí)法部門(mén)合并成立的公司（納斯達(dá)克）和新紐約證交所公司（NYSE））。阿施加重大影響力的私人訴訟的權(quán)利空房同時(shí)根據(jù)國(guó)家和聯(lián)邦證券法，以及更廣義的法律包括欺詐。期貨及衍生工具的某些方面是受美國(guó)聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）。

有8個(gè)主要美國(guó)在證券領(lǐng)域的聯(lián)邦法規(guī)的規(guī)管：1933年證券法；1934年證券交易法；公用事業(yè)控股公司法1935年；1939年信托契約法；1940年投資公司法；投資顧問(wèn)法1940年；1970年證券投資者保護(hù)法；內(nèi)幕交易制裁法1984年；內(nèi)幕交易和證券欺詐執(zhí)行法1988年；2002年的薩班斯法案也有相當(dāng)廣泛的根據(jù)這些法律法規(guī)，主要由美國(guó)證券交易委員會(huì)的。這些規(guī)定之一，知道其引用第10B-5，尤其值得注意的，因?yàn)樗鼊?chuàng)造并規(guī)定私人當(dāng)事方之間在涉及證券的監(jiān)管，否則由聯(lián)邦證券交易免征聯(lián)邦民事賠償責(zé)任。國(guó)家法律管轄發(fā)行和交易的證券通常被稱為藍(lán)天法。摘自《美國(guó)證券和交易委員會(huì)》第144：銷(xiāo)售限制和控制證券，2003年10月10日致謝四年的大學(xué)生活即將劃上一個(gè)句號(hào)，走出校園，踏上社會(huì)，我將面對(duì)又一次征程的開(kāi)始。四年的大學(xué)求學(xué)生活雖然有著辛苦，但是也是那么的快樂(lè)，因?yàn)閷W(xué)習(xí)了很多東西，可謂是收獲頗豐吧。論文即將完成，四年求學(xué)的種種景象都浮現(xiàn)在了眼前。在此，我誠(chéng)心地感謝四年來(lái)教導(dǎo)過(guò)我的所有導(dǎo)師，因?yàn)槟銈儫o(wú)私地?zé)o保留地將所有知識(shí)都教授給了我們，才能使我們?cè)谖磥?lái)踏上社會(huì)后的又一次征程能夠有個(gè)好的開(kāi)始。同時(shí)也感謝學(xué)院為我提供良好的做畢業(yè)設(shè)計(jì)的環(huán)境。我還要特別地感謝我的論文導(dǎo)師。您的工作是那么的繁忙，但您還是那么細(xì)心地指導(dǎo)論文，從論文題目的選定到論文寫(xiě)作的指導(dǎo),經(jīng)由您悉心的點(diǎn)撥,再經(jīng)思考后的領(lǐng)悟,讓我更好地完成論文的寫(xiě)作，我也深刻地體會(huì)到您對(duì)學(xué)生是如此的重視。最后再一次感謝所有在畢業(yè)設(shè)計(jì)中曾經(jīng)幫助過(guò)我的良師益友和同學(xué)，以及在設(shè)計(jì)中被我引用或參考的論著的作者?；贑8051F單片機(jī)直流電動(dòng)機(jī)反饋控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的嵌入式Web服務(wù)器的研究MOTOROLA單片機(jī)MC68HC（8）05PV8/A內(nèi)嵌EEPROM的工藝和制程方法及對(duì)良率的影響研究基于模糊控制的電阻釬焊單片機(jī)溫度控制系統(tǒng)的研制基于MCS-51系列單片機(jī)的通用控制模塊的研究基于單片機(jī)實(shí)現(xiàn)的供暖系統(tǒng)最佳啟停自校正（STR）調(diào)節(jié)器單片機(jī)控制的二級(jí)倒立擺系統(tǒng)的研究基于增強(qiáng)型51系列單片機(jī)的TCP/IP協(xié)議棧的實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的蓄電池自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)基于32位嵌入式單片機(jī)系統(tǒng)的圖像采集與處理技術(shù)的研究基于單片機(jī)的作物營(yíng)養(yǎng)診斷專家系統(tǒng)的研究基于單片機(jī)的交流伺服電機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)研究與開(kāi)發(fā)基于單片機(jī)的泵管內(nèi)壁硬度測(cè)試儀的研制基于單片機(jī)的自動(dòng)找平控制系統(tǒng)研究基于C8051F040單片機(jī)的嵌入式系統(tǒng)開(kāi)發(fā)基于單片機(jī)的液壓動(dòng)力系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)儀開(kāi)發(fā)模糊Smith智能控制方法的研究及其單片機(jī)實(shí)現(xiàn)一種基于單片機(jī)的軸快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究基于CYGNAL單片機(jī)的在線間歇式濁度儀的研制基于單片機(jī)的噴油泵試驗(yàn)臺(tái)控制器的研制基于單片機(jī)的軟起動(dòng)器的研究和設(shè)計(jì)基于單片機(jī)控制的高速快走絲電火花線切割機(jī)床短循環(huán)走絲方式研究基于單片機(jī)的機(jī)電產(chǎn)品控制系統(tǒng)開(kāi)發(fā)基于PIC單片機(jī)的智能手機(jī)充電器基于單片機(jī)的實(shí)時(shí)內(nèi)核設(shè)計(jì)及其應(yīng)用研究基于單片機(jī)的遠(yuǎn)程抄表系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的煙氣二氧化硫濃度檢測(cè)儀的研制基于微型光譜儀的單片機(jī)系統(tǒng)單片機(jī)系統(tǒng)軟件構(gòu)件開(kāi)發(fā)的技術(shù)研究基于單片機(jī)的液體點(diǎn)滴速度自動(dòng)檢測(cè)儀的研制基于單片機(jī)系統(tǒng)的多功能溫度測(cè)量?jī)x的研制基于PIC單片機(jī)的電能采集終端的設(shè)計(jì)和應(yīng)用基于單片機(jī)的光纖光柵解調(diào)儀的研制氣壓式線性摩擦焊機(jī)單片機(jī)控制系統(tǒng)的研制基于單片機(jī)的數(shù)字磁通門(mén)傳感器基于單片機(jī)的旋轉(zhuǎn)變壓器-數(shù)字轉(zhuǎn)換器的研究基于單片機(jī)的光纖Bragg光柵解調(diào)系統(tǒng)的研究單片機(jī)控制的便攜式多功能乳腺治療儀的研制基于C8051F020單片機(jī)的多生理信號(hào)檢測(cè)儀基于單片機(jī)的電機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)Pico專用單片機(jī)核的可測(cè)性設(shè)計(jì)研究基于MCS-51單片機(jī)的熱量計(jì)基于雙單片機(jī)的智能遙測(cè)微型氣象站MCS-51單片機(jī)構(gòu)建機(jī)器人的實(shí)踐研究基于單片機(jī)的輪軌力檢測(cè)基于單片機(jī)的GPS定位儀的研究與實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的電液伺服控制系統(tǒng)用于單片機(jī)系統(tǒng)的MMC卡文件系統(tǒng)研制基于單片機(jī)的時(shí)控和計(jì)數(shù)系統(tǒng)性能優(yōu)化的研究基于單片機(jī)和CPLD的粗光柵位移測(cè)量系統(tǒng)研究單片機(jī)控制的后備式方波UPS提升高職學(xué)生單片機(jī)應(yīng)用能力的探究基于單片機(jī)控制的自動(dòng)低頻減載裝置研究基于單片機(jī)控制的水下焊接電源的研究基于單片機(jī)的多通道數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于uPSD3234單片機(jī)的氚表面污染測(cè)量?jī)x的研制基于單片機(jī)的紅外測(cè)油儀的研究96系列單片機(jī)仿真器研究與設(shè)計(jì)基于單片機(jī)的單晶金剛石刀具刃磨設(shè)備的數(shù)控改造基于單片機(jī)的溫度智能控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)基于MSP430單片機(jī)的電梯門(mén)機(jī)控制器的研制HYPERLINK"/