論文-試論上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

延邊大學(xué)本科畢業(yè)論文PAGE學(xué)校代碼：10184學(xué)校代碼：10184學(xué)號(hào)：延邊大學(xué)本本科畢業(yè)論文本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（題目：題目：試論上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題學(xué)生姓名：學(xué)院：專業(yè)：班級(jí)：指導(dǎo)教師：教授二〇一五年五月摘要經(jīng)過(guò)近三十年的改革開(kāi)放，我國(guó)作為世界第四大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，已經(jīng)建立起比較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。但是，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，屬新興市場(chǎng)國(guó)家。眾多公司在適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力、長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理、長(zhǎng)期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代、持續(xù)增長(zhǎng)等方面，往往還不夠理想。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，往往出現(xiàn)過(guò)失或者需要戰(zhàn)略調(diào)整，還需要借助兼并、收購(gòu)等手段來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)權(quán)調(diào)整，因而，在我國(guó)，并購(gòu)整合的潛力很大。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)和上市公司也普遍存在一個(gè)如何做大做強(qiáng)的問(wèn)題，從客觀上提出了加快行業(yè)內(nèi)部、行業(yè)之間整合步伐的要求。與國(guó)際上的知名公司相比，從競(jìng)爭(zhēng)的角度審視中國(guó)上市公司，最明顯的劣勢(shì)是資本規(guī)模和產(chǎn)出規(guī)模偏小、技術(shù)水平和管理水平偏低。為了迅速做大做強(qiáng)，通過(guò)兼并收購(gòu)這一有效途徑，造就中國(guó)的大型跨國(guó)公司，構(gòu)建中國(guó)自己的百年品牌，不失為一種好途徑。因此，加快并購(gòu)步伐，盡快做大做強(qiáng)是中國(guó)上市公司的客觀要求。本文基于這個(gè)背景下，首先闡述了有關(guān)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本概念及相關(guān)理論問(wèn)題；進(jìn)而深入分析了上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因；最后，提出了上市公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制的若干對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范策略AbstractAfternearly30yearsofreformandopeningup,Chinaastheworld'sfourthlargesteconomy,hasestablishedarelativelyperfectmarketeconomysystem.However,atpresent,China'seconomyisstillintransition,belongstotheemergingmarketcountries.Manycompaniesintheabilitytoadapttomarketeconomy,long-termstableoperation,strictfinancialmanagement,long-termresearchanddevelopmentstrength,upgradingofproducts,continuedgrowth,etc.,oftenisnotidealenough.Intheprocessofoperation,oftenappearfaultorneedstrategicadjustment,alsoneedthroughmergers,acquisitionsandothermeanstocarryoutindustryadjustmentandproperty,therefore,inourcountry,thereisgreatpotentialmergerintegration.Atpresent,thedomesticenterprisesandlistedcompaniesaregenerallyexistsaproblemofhowtobecomebiggerandstronger,fromobjectivelyputforwardtospeedupthepaceofintegrationbetweenindustryandindustryrequirements.Comparedwiththeinternationalwell-knowncompany,fromtheviewpointofthecompetitionofChina'slistedcompanies,themostobviousdisadvantageisthesmallcapitalscaleandproductionscale,technicallevelandmanagementlevelislow.Inordertoquicklybecomebiggerandstronger,throughmergerandacquisition,theeffectivewaystomakeChina'slargemultinationalcompany,tobuildChina'sownbrandinonehundred,isagoodway.Therefore,tospeedupthepaceofmergersandacquisitions,assoonaspossibletodobiggerandstrongeristheobjectiverequirementofChina'slistedcompanies.Basedonthisbackground,thispaperfirstexpoundsonthebasicconceptofm&afinancialriskoflistedcompaniesandrelatedtheoreticalproblems;Andthendeeplyanalysesthetypeandoriginofmergersandacquisitionsoflistedcompaniesinfinancialrisk;Finally,putforwardthelistedcompanymergerandacquisitionriskcountermeasurestopreventandcontrol.Keywords：Thelistedcompany;Mergersandacquisitions.Financialrisk;Preventionstrategies目錄引言1第一章相關(guān)理論綜述21.1基本概念界定21.1.1上市公司21.1.2企業(yè)并購(gòu)21.1.3企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)21.2企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)理論21.2.1馬克思資本集中和分工理論21.2.2價(jià)值低估理論3第二章上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因42.1上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類42.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)42.1.2支付風(fēng)險(xiǎn)42.1.3融資風(fēng)險(xiǎn)42.2上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析52.2.1因素的不確定性52.2.2信息不對(duì)稱性52.2.3并購(gòu)動(dòng)機(jī)的盲目性6第三章上市公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制策略73.1關(guān)注政策法律環(huán)境變化73.2加強(qiáng)籌融資管理和資金管理73.3加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制83.4加強(qiáng)公司整合和重組83.5充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的輔助作用9結(jié)論10注釋11參考文獻(xiàn)12謝辭13引言在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的主要途徑和常規(guī)手段。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，并購(gòu)被作為高速發(fā)展的加速器；在經(jīng)濟(jì)衰退期，并購(gòu)又被作為抵御衰退、低成本擴(kuò)張的利器。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，也是市場(chǎng)配置社會(huì)資源的有利手段。在全球經(jīng)濟(jì)一體化勢(shì)不可擋的大背景下，并購(gòu)活動(dòng)日趨頻繁，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)獲得高速成長(zhǎng)和發(fā)展已經(jīng)受到越來(lái)越多的企業(yè)推崇，但是卻往往忽視了其中的風(fēng)險(xiǎn)，這使得企業(yè)并購(gòu)成為風(fēng)險(xiǎn)最大的企業(yè)行為之一。相對(duì)于非上市公司，上市公司并購(gòu)實(shí)踐更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更大。很多上市公司不遵守市場(chǎng)規(guī)律盲目進(jìn)行并購(gòu)，再加上本身制度的不規(guī)范、證券市場(chǎng)的不成熟以及社會(huì)保障制度的不完善，出現(xiàn)了很多失敗的并購(gòu)行為。而這些并購(gòu)失敗的案例足以引起我們的重視：我們需要審慎地評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y的并購(gòu)方需要控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)上市公司并購(gòu)的最早案例開(kāi)始于1993年的“寶延風(fēng)波”，它拉開(kāi)了我國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕，但由于種種原因，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市公司并購(gòu)的數(shù)量、規(guī)模以及成效有很大不同，因此，研究我國(guó)上市公司的并購(gòu)案例，從財(cái)務(wù)角度對(duì)并購(gòu)實(shí)務(wù)提出有針對(duì)性的建議具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。第一章相關(guān)理論綜述1.1基本概念界定1.1.1上市公司上市公司（Thelistedcompany）是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門(mén)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。所謂非上市公司是指其股票沒(méi)有上市和沒(méi)有在證券交易所交易的股份有限公司。1.1.2企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)，是指企業(yè)間展開(kāi)的以企業(yè)吸收合并和新設(shè)合并及企業(yè)收購(gòu)為內(nèi)容的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與資本運(yùn)營(yíng)行為。企業(yè)并購(gòu)的含義有狹義廣義之分，而本文所講的并購(gòu)，指的是狹義并購(gòu)中的股份收購(gòu)，通常也將其稱為控股合并。合并方即購(gòu)買(mǎi)方具有控制權(quán)，被合并方即被購(gòu)買(mǎi)方具有獨(dú)立的法人資格和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，在合并過(guò)程中控制權(quán)從被購(gòu)買(mǎi)方轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)方手中，合并方（或購(gòu)買(mǎi)方）確認(rèn)企業(yè)合并形成的對(duì)被合并方（或被購(gòu)買(mǎi)方）的投資的合并行為。1.1.3企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有許多定義。有人認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)對(duì)資金的需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；也有人認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式；還有人認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的可變性。本人通過(guò)深入學(xué)習(xí)認(rèn)為：企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不僅要從并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來(lái)考察，更要從并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源來(lái)看，融資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還主要包括定價(jià)決策和支付決策。1.2企業(yè)并購(gòu)基礎(chǔ)理論1.2.1馬克思資本集中和分工理論馬克思認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的資本規(guī)模的擴(kuò)張有兩種途徑:資本積累和資本集中。資本積累是一個(gè)極其緩慢的過(guò)程，通過(guò)再生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本的逐漸增大。所以，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)資本規(guī)模迅速擴(kuò)大就必須依賴資本集中的方式。而并購(gòu)就是資本集中的一種表現(xiàn)形式。通過(guò)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)資本的迅速集中和資本規(guī)模的迅速擴(kuò)張，進(jìn)一步追逐剩余價(jià)值和利潤(rùn)。分工對(duì)并購(gòu)有著重要的推動(dòng)作用。隨著社會(huì)的分工越來(lái)越細(xì)，越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)間的分工專業(yè)化生產(chǎn)也成為當(dāng)代格局。但是社會(huì)分工內(nèi)部化能夠節(jié)省企業(yè)的不變資本，降低費(fèi)用，用最快的速度實(shí)現(xiàn)對(duì)別人勞動(dòng)成果的占有。所以說(shuō)分工一方面促進(jìn)了生產(chǎn)的專業(yè)化，滿足了人們的多樣化需求；同時(shí)也在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下促使企業(yè)間的并購(gòu)，因?yàn)楣と撕唾Y本的的集中能降低企業(yè)的成本費(fèi)用，提高企業(yè)利潤(rùn)。因此，馬克思資本集中理論解釋了并購(gòu)動(dòng)因。對(duì)剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐是企業(yè)并購(gòu)的最原始的動(dòng)力，而社會(huì)分工是企業(yè)并購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。1.2.2價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)重置成本，有需求的企業(yè)的就會(huì)把價(jià)值被市場(chǎng)低估的目標(biāo)企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之間有差異，具體可能有以下原因:第一，并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為其擁有關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的一些重要信息不為外部市場(chǎng)所知；其次，并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)有充分的潛力；第三，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值大大低于其實(shí)際價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格小于其重置成本。對(duì)于如何知道目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是否被低估，可以參照美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的托賓Q值。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。當(dāng)托賓值小于1時(shí)，表明企業(yè)價(jià)值被低估，那么企業(yè)并購(gòu)成本會(huì)低于目標(biāo)企業(yè)重置成本，這樣的話就會(huì)促成企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的發(fā)生。第二章上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因2.1上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。2.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和預(yù)期盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，但過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)公司后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)公司的價(jià)值，以此作為并購(gòu)雙方成交談判的底價(jià)。目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估取決于對(duì)未來(lái)收益大小和產(chǎn)生收益時(shí)間的預(yù)期，而這種預(yù)期又是建立在目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上，一旦財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假性，或是評(píng)估過(guò)程中方法有誤，則可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)不當(dāng)或預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，從而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2支付風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)十大并購(gòu)案例中，全部都采取現(xiàn)金支付方式。在十大并購(gòu)案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式，有2家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有臺(tái)灣國(guó)泰金融控股公司并購(gòu)世華銀行采用換股方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，（1）并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。企業(yè)都希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，做大做強(qiáng)，并購(gòu)方必然要為目標(biāo)企業(yè)付出高昂的代價(jià)。如果并購(gòu)方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。（2）當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購(gòu)方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系就日益頻繁，在中國(guó)十大并購(gòu)案中，幾乎每一個(gè)都與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系。而匯率不是一成不變的，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免。（3）目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。目標(biāo)企業(yè)在收到并購(gòu)方的現(xiàn)金支付后，不僅喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于收到現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)的收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東們的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒丸計(jì)劃”、“金降落傘”等惡劣手段，增加并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，混合支付手段或許可以作為企業(yè)并購(gòu)中兩種風(fēng)險(xiǎn)的抵消器。2.1.3融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。造成企業(yè)不能及時(shí)足額籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括以下兩個(gè)方面，一是由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；二是并購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的融資能力。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。此外，企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時(shí)，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析2.2.1因素的不確定性上市公司并購(gòu)是資本運(yùn)作的典型形式，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，因而其中各層面、各環(huán)節(jié)的不確定性因素很多。不確定性因素既可能產(chǎn)生超過(guò)預(yù)期收益的影響，也有可能產(chǎn)生超過(guò)預(yù)期成本或損失的影響。當(dāng)負(fù)影響發(fā)生，就會(huì)為并購(gòu)帶來(lái)?yè)p失。因此，并購(gòu)過(guò)程中因素的不確定性是導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因。這些不確定性因素有：（1）宏觀方面，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等。（2）微觀方面，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。2.2.2信息不對(duì)稱性并購(gòu)企業(yè)充分了解目標(biāo)企業(yè)的信息是至關(guān)重要的。而在現(xiàn)實(shí)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方由于處于信息不對(duì)稱的地位，使得并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往是不準(zhǔn)確的，這就為并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)蘊(yùn)藏了很大風(fēng)險(xiǎn)。上市公司雖然都要按照市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則履行財(cái)務(wù)信息和重大事件的披露，但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露體系和制度還不完善，而且信息披露方面和內(nèi)容也不可能面面俱到，加上信息披露在時(shí)間上的滯后性，因此并購(gòu)雙方必然存在對(duì)企業(yè)了解的不對(duì)稱性。在上市公司并購(gòu)中，我們依據(jù)最多的是其財(cái)務(wù)報(bào)表。但由于財(cái)務(wù)報(bào)表是靜態(tài)和滯后的，而且諸多表外信息，如或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)、表外融資、潛在訴訟等無(wú)法體現(xiàn)，這樣的結(jié)果就是并購(gòu)企業(yè)只看到目標(biāo)企業(yè)良好發(fā)展前景的一面，而對(duì)其負(fù)面的信息，比如負(fù)債數(shù)額巨大、財(cái)務(wù)報(bào)表失真、有關(guān)訴訟紛爭(zhēng)、存在資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況不甚了解，因此在這種情況下，并購(gòu)方僅依靠公開(kāi)信息是無(wú)法全面、真實(shí)掌握上市公司情況的，如果進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)就會(huì)增加企業(yè)額外的負(fù)擔(dān)，也會(huì)帶來(lái)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)拐鲜　?.2.3并購(gòu)動(dòng)機(jī)的盲目性公司之間并購(gòu)是在時(shí)機(jī)成熟時(shí)為了公司發(fā)展的需要而進(jìn)行的。但是現(xiàn)實(shí)中很多并購(gòu)似乎都是為了“圈錢(qián)”和謀求名利上的發(fā)展。如果企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不是從自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，在對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境條件、企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行客觀分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成，而是受非市場(chǎng)化因素的影響，非理性地產(chǎn)生進(jìn)行并購(gòu)的盲目沖動(dòng)，將從一開(kāi)始就潛伏著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，由此而產(chǎn)生的未來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也就可想而知了。第三章上市公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制策略3.1關(guān)注政策法律環(huán)境變化（1）充分了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策一方面，上市公司進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y要充分關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，包括經(jīng)濟(jì)景氣度、經(jīng)濟(jì)周期等方面。關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣度和經(jīng)濟(jì)周期，尋找到合適的并購(gòu)時(shí)點(diǎn)事關(guān)并購(gòu)的成功與否。比如：如果在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)初期和調(diào)整末期進(jìn)行并購(gòu)的話，企業(yè)并購(gòu)的成功率相對(duì)大些，成本也相對(duì)較低。另一方面，上市公司由于對(duì)財(cái)政與貨幣政策的變化、內(nèi)外貿(mào)易政策的變化、匯率政策的變化、資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的反應(yīng)非常敏感，因此在進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y時(shí)要格外的關(guān)注這些變化因素，以便于及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。（2）規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)眾所周知，為了規(guī)范并購(gòu)行為，并購(gòu)雙方所在國(guó)都會(huì)制定一系列調(diào)整并購(gòu)行為的法律、法規(guī)，來(lái)促進(jìn)或者限制某些并購(gòu)行為。并購(gòu)企業(yè)只有充分了解和遵守目標(biāo)企業(yè)所在的相關(guān)法律制度，才能有效防范各類己知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)，減少訴訟方面的麻煩。應(yīng)當(dāng)要充分做好法律調(diào)查，同時(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中聘請(qǐng)專業(yè)律師提供專業(yè)的并購(gòu)法律服務(wù)，防范和應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)。包括并購(gòu)活動(dòng)的法律策劃的執(zhí)行情況、并購(gòu)合同的實(shí)施合法狀況、協(xié)調(diào)溝通并購(gòu)各方關(guān)系等。另外，還需要履行好相應(yīng)的法律程序。3.2加強(qiáng)籌融資管理和資金管理（1）加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)管理企業(yè)應(yīng)選擇正確的融資方式，加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)管理，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但要正確認(rèn)識(shí)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。一般認(rèn)為負(fù)債率在70%以下，相對(duì)比較安全；在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不低于1：1，流動(dòng)比率保持在2：1左右的安全區(qū)域；針對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。（2）在籌資的時(shí)間和數(shù)量上合理安排并購(gòu)方確定并購(gòu)價(jià)格后，應(yīng)立即制訂籌資計(jì)劃，合理安排籌資的時(shí)間和數(shù)量，既避免資金滯后，影響并購(gòu)進(jìn)程，也要避免資金提前到賬，引起利息支出增加或機(jī)會(huì)成本增加。（3）資金控制對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中可能出現(xiàn)的資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采取以下措施加以控制：首先，嚴(yán)格制定并購(gòu)資金需求量及支出預(yù)算：應(yīng)在實(shí)施并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算，并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)資金的支出時(shí)間，制定出并購(gòu)資金支出程序和支出數(shù)量，并據(jù)此做出并購(gòu)資金支出預(yù)算。這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給。其次，主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議：為了防止陷入不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境，企業(yè)對(duì)已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)必須考慮被并購(gòu)企業(yè)債權(quán)人的利益，與債權(quán)人取得一致的意見(jiàn)時(shí)方可并購(gòu)。3.3加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制交易過(guò)程中收購(gòu)資金的安全性就會(huì)成為并購(gòu)方非常關(guān)注的問(wèn)題。為了避免資金在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的安全，一般采取下述方式：（1）上市公司股權(quán)質(zhì)押由于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要證監(jiān)會(huì)和上市公司所在的交易所的批準(zhǔn)，批準(zhǔn)過(guò)程較長(zhǎng)，需要履行一定的報(bào)批手續(xù)。為了防止報(bào)批過(guò)程中轉(zhuǎn)讓方股權(quán)被第三方司法凍結(jié)，以及并購(gòu)方資金支付后沒(méi)有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作擔(dān)保，通常先將轉(zhuǎn)讓方所持的上市公司股權(quán)質(zhì)押給并購(gòu)方。（2）由銀行監(jiān)管并購(gòu)資金的安全有時(shí)并購(gòu)雙方并不是十分信任，并購(gòu)方需要在股權(quán)真正過(guò)戶后才肯付款，而轉(zhuǎn)讓方也擔(dān)心股權(quán)一旦過(guò)戶后，并購(gòu)方是否有能力履約。在沒(méi)有一個(gè)可信賴的機(jī)構(gòu)作為中介，在此情況下并購(gòu)可能陷于僵局，并導(dǎo)致失敗。在這種情況下，可以以一家銀行作中間人協(xié)調(diào)雙方履約，即并購(gòu)方將并購(gòu)資金存在并購(gòu)雙方均已開(kāi)戶的銀行，接受銀行的監(jiān)管，交易過(guò)程中并購(gòu)方不能提取資金，并等股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)戶后，由銀行按事先已經(jīng)取得的并購(gòu)方的支付命令，將款項(xiàng)直接劃至轉(zhuǎn)讓方。（3）通過(guò)建立監(jiān)管賬戶，指定收購(gòu)資金用途和用于補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)為了防止交易后目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失，可以通過(guò)與銀行協(xié)作，建立監(jiān)管賬戶，對(duì)于轉(zhuǎn)讓方的資金使用由并購(gòu)方監(jiān)管。同時(shí)建立補(bǔ)償機(jī)制，一旦并購(gòu)方收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后遇到轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中隱瞞的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)控制轉(zhuǎn)讓方的資金實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方的補(bǔ)償。3.4加強(qiáng)公司整合和重組企業(yè)并購(gòu)后的整合工作主要包括五個(gè)方面，其中發(fā)展戰(zhàn)略整合、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)整合及資產(chǎn)整合工作，由于并購(gòu)方已經(jīng)取得實(shí)際控制權(quán)，可以通過(guò)董事會(huì)等權(quán)力機(jī)構(gòu)執(zhí)行下去，被并購(gòu)方也容易接受。而在員工安置管理和企業(yè)文化整合方面，則需要加以注意。因?yàn)樗械钠髽I(yè)都有著自己的企業(yè)文化。企業(yè)文化體現(xiàn)了公司的行為方式或經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，它是企業(yè)人員經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的相互交往形成的。同影響企業(yè)管理人員行為的其他主要要素（如企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略、企業(yè)管理領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)和企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境等）比，文化對(duì)員工行為的影響要根深蒂固，從而企業(yè)文化會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大的作用。因此，不同公司文化的差異會(huì)影響和阻礙收購(gòu)的快速有效進(jìn)行。并購(gòu)要盡力減少人力資本的損失，而文化沖突往往是并購(gòu)企業(yè)人才（特別是核心人員）流失的主要原因，如果核心人員離開(kāi)了目標(biāo)企業(yè)，那么企業(yè)通過(guò)并購(gòu)所得到的就僅僅是硬資產(chǎn)。3.5充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的輔助作用上市公司并購(gòu)是一個(gè)系統(tǒng)而復(fù)雜的工作。國(guó)外比較規(guī)范的企業(yè)并購(gòu)，一般要經(jīng)歷準(zhǔn)備階段、談判階段和整合階段三個(gè)過(guò)程，在三個(gè)過(guò)程中又具體包括聘請(qǐng)并購(gòu)顧問(wèn)、進(jìn)行通告、準(zhǔn)備及發(fā)送收購(gòu)要約及收購(gòu)后的整合與總結(jié)等程序。即使在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的程序尚不完善的情況下，一個(gè)完整的企業(yè)并購(gòu)也要經(jīng)歷確定兼并主體、著手立項(xiàng)、資產(chǎn)評(píng)估、形成成交價(jià)和產(chǎn)權(quán)交接等程序。在這一系列復(fù)雜過(guò)程中，涉及到信息收集、資產(chǎn)評(píng)估、融資和法律確認(rèn)等方方面面的工作，專業(yè)性極強(qiáng)，作為兼并主體的企業(yè)，一般不可能同時(shí)具備上述各項(xiàng)能力。此外，為了減少收購(gòu)過(guò)程中信息不對(duì)稱成本，中介機(jī)構(gòu)也不可或缺，因此必須充分發(fā)揮律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)的作用。結(jié)論上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)具體門(mén)類，應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，應(yīng)指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付和整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。同時(shí)，上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因主要是由于并購(gòu)中因素的不確定性、過(guò)程中信息不對(duì)稱性和并購(gòu)動(dòng)機(jī)的盲目性。本文結(jié)合實(shí)際情況，提出了控制上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施建議，即：（1）關(guān)注政策法律環(huán)境變化；（2）通過(guò)在決策過(guò)程建立可行性研究制度提高決策科學(xué)性；（3）加強(qiáng)籌融資管理和資金管理；（4）加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制；（5）協(xié)調(diào)各利益相關(guān)主體關(guān)系加強(qiáng)并購(gòu)整合；（6）充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用。注釋〈1〉王明夫主編．投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)[M]．企業(yè)管理出版社，2011〈2〉張蕊著．企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[M]．中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012〈3〉李增泉，余謙，王曉坤．掏空、支持與并購(gòu)重組——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．經(jīng)濟(jì)研究．2014（01）〈4〉楊淑娥，孟軒，張偉亞．企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)整合及其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究[J]．會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究．2012（05）〈5〉劉鍇．H