新時代國有企業(yè)改革理論與實踐探索

到那時，我國物質(zhì)文明、政治文明、精神文明、社會文明、生態(tài)文明將全面提升，實現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，成為綜合國力和國際影響力領(lǐng)先的國家，全體人民共同富?；緦崿F(xiàn)，我國人民將享有更加幸福安康的生活，中華民族將以更加昂揚的姿態(tài)屹立于世界民族之林。開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程“三步走”2020年2035年全面建成小康社會決勝期基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化社會主義現(xiàn)代化強國2050年提前15年第一頁，共122頁。

六大貢獻進入新時代的重大判斷新時代的歷史使命和奮斗綱領(lǐng)新時代中國特色社會主義思想對這會主要矛盾的新論斷宏偉藍圖十大變革基礎(chǔ)上的歷史方位制訂總路線的依據(jù)描繪實現(xiàn)宏偉目標的新三步十九大的重大貢獻確立新時代黨建總要求偉大復(fù)興是全世界中華兒女心中的“最大公約數(shù)”新時代的科學(xué)行動指南、基本方略和強大思想武器理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實依據(jù)：需求側(cè)和供給側(cè)變化處于兩個百年歷史交匯點重要標志：不止強國黨的政治建設(shè)為統(tǒng)領(lǐng)第二頁，共122頁。新時代新黨章：十九大對黨章做了這些重要修改1.習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想寫入黨章：主體法和主題法2.把習(xí)近平總書記作為黨的核心地位寫入黨章：人民領(lǐng)袖、軍隊統(tǒng)帥3.實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢寫入黨章4.黨章根據(jù)我國社會主要矛盾的轉(zhuǎn)化作出相應(yīng)修改5.推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化寫入黨章6.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“綠水青山就是金山銀山”寫入黨章7.人類命運共同體、“一帶一路”寫入黨章8.全面從嚴治黨寫入黨章：四個意識、四種形態(tài)、六大紀律9.“黨是領(lǐng)導(dǎo)一切的”寫入黨章10.實現(xiàn)巡視全覆蓋變?yōu)橐粭l，推進“兩學(xué)一做”寫入黨章11.中國特色社會主義文化寫入黨章12.國企中黨組織的地位：發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用13.擴大黨組的職能：從嚴治黨主體責(zé)任、領(lǐng)導(dǎo)機關(guān)和直屬機關(guān)黨建、紀律處分、發(fā)展黨員14.干部20字標準：信念堅定、為民服務(wù)、勤政務(wù)實、敢于擔(dān)當、清正廉潔15.基層黨組織：任期改為3-5年，以提升組織力為重點，突出政治功能

修改黨章是黨代會的職權(quán)也是慣例，除五大外，都有修改，十五大該最少增加“鄧小平理論”5個字，其他改動50處左右，十九大最多，修改107處，總體上適應(yīng)事業(yè)發(fā)展需要、歷史必然和現(xiàn)實需要，不然，按黨章辦還是按報告辦。主要修改點：第三頁，共122頁。

要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產(chǎn)流失。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。習(xí)總書記黨的十九大報告第四頁，共122頁。一、選擇國企改革專題的投資邏輯

（1）國企改革背景（2）哪些行業(yè)受益于國企改革（3）首批8家央企改革試點再剖析二、國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要

新時代國有企業(yè)改革主要內(nèi)容第五頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（一）國企改革背景國務(wù)院日前批準發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，發(fā)出新的信號——國企改革從去年的第四項工作升格為今年的第二項任務(wù)，顯示其在經(jīng)濟體制改革中的分量提高。從《意見》對2015年國企改革重點工作安排可以看出，完善制度的特征非常明顯?！兑庖姟酚嘘P(guān)深化企業(yè)改革的工作有6條，直接提到有‘1+15’個文件，這是一個文件體系，是官方第一次亮相，其中囊括了國企改革的核心內(nèi)容，直接體現(xiàn)‘全面、深化’的概念，有很強的沖擊力，給人以極大的信心，顯示國企改革正在有條不紊地深入，充滿希望。第六頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯2015年被視為“國企改革元年”。從最新31省(區(qū)市)地方政府工作報告中，可以看出：“混合所有制”“兼并重組”“整體上市”“國有資本投資公司試點”等，被確立為各地推進國企國資改革的主要措施，或?qū)⑶藙?4萬億市值。在投資者眼中，國企改革早已是不容錯過的機會。國企改革，無疑集中在調(diào)整戰(zhàn)略布局、深化股份制改革、健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善國有資產(chǎn)管理體制及國企領(lǐng)導(dǎo)方式等幾個方向進行。第七頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯通常而言，國企改革是政策驅(qū)動型主題，概念持續(xù)性比較強，具有比較好的成長前景。從目前板塊的市場表現(xiàn)來看，在300余只央企國資改革概念股中，今年以來有1/2個股超過同期上證綜指的漲幅，具有比較好的成長前景。國企改革目的是激發(fā)國有企業(yè)的活力，這是一個長期的過程。相應(yīng)地，國企改革的投資機會也不會是短期的，它可能會持續(xù)三到五年。第八頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（二）哪些行業(yè)受益于國企改革1、亟需“走出去”的高端裝備領(lǐng)域最可能出現(xiàn)整合。首先，李克強總理強調(diào)最多的就是“中國裝備走出去”，尤其是鐵路、核電等重大裝備領(lǐng)域。這些領(lǐng)域?qū)Τ隹诘睦瓌幼饔米顬槊黠@，附加值最高，既符合拉動經(jīng)濟增長的初衷，也符合轉(zhuǎn)型升級的方向。從國際經(jīng)驗看，要想保持出口的長期競爭力，就必須依靠高端裝備出口的國家品牌，德國和韓國就是典型的例子。其次，中國的高端裝備在國際上有較強的競爭潛力，相比發(fā)達國家，我們有更加低廉的勞動力、土地、資源等要素成本，相比新興市場國家，我們有更加穩(wěn)定的政治和社會秩序、更加有力的政府支持，更適合搞裝備制造。第三，這一類企業(yè)一般不面向老百姓，社會阻力較小。最近的兩個合并案例“南北車”和“中電投+國家核電”都是這個邏輯，除此之外，以下幾個領(lǐng)域也值得關(guān)注：第九頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（1）船舶領(lǐng)域：中船工業(yè)（南船）+中船重工（北船）優(yōu)勢：①船舶工業(yè)附加值高，對出口拉動作用明顯，是國家重點鼓勵走出去的裝備行業(yè)之一。②南北船本屬一家，主營業(yè)務(wù)都是船舶造修。1999年拆分時只是按照地域劃分，長江以北屬于中船重工，長江以南屬于中船工業(yè)。③雙方存在優(yōu)勢互補，北船擅長軍船和接單，南船擅長民船和研發(fā)。④造船行業(yè)是全球性行業(yè)，行業(yè)競爭非常激烈。目前兩家公司雖在行業(yè)內(nèi)分列第二和第四，有一定的競爭力，但與行業(yè)老大現(xiàn)代相比仍處于弱勢，日本聯(lián)合造船和大宇造船也在步步緊逼。第十頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①全球貿(mào)易低迷，船舶行業(yè)基本面不如南北車，短期內(nèi)市場空間有限。②南北船旗下的企業(yè)資源較為復(fù)雜，自身整合尚未完成，合并難度大。③南北船業(yè)績差距大。南船的三家上市公司近4年都保持盈利，而北船旗下三家公司均從2012年起凈利潤大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。相關(guān)上市公司：中船重工旗下的中國重工、風(fēng)帆股份、樂普醫(yī)療；中船工業(yè)旗下的中國船舶、廣船國際、*ST鋼構(gòu)。第十一頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（2）兵器制造：中國兵器裝備集團公司+中國兵器工業(yè)集團公司優(yōu)勢：①兩家公司本屬一家，拆分時是典型的按地域劃分，北部區(qū)域?qū)儆谥袊鞴I(yè)集團公司（又名中國北方工業(yè)集團公司），南部區(qū)域?qū)儆谥袊餮b備集團公司（又名中國南方工業(yè)集團公司）。②主營業(yè)務(wù)都是兵器制造，但其它業(yè)務(wù)則不盡相同，雙方存在優(yōu)勢互補。兵器裝備集團擅長小型汽車、摩托車、裝備制造、光學(xué)玻璃和醫(yī)藥，而兵器工業(yè)集團擅長大型車輛、化工、特種材料。③我國軍工科技與美國、歐洲差距較大，根據(jù)《美國防務(wù)新聞》發(fā)布的“2014年全球軍工行業(yè)百強名單”，兩家公司都無緣前十，如果整合有利于做大做強；④軍工行業(yè)壟斷對老百姓幾乎沒有影響，社會阻力小。第十二頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：1）兩家公司主營業(yè)務(wù)雖有直接競爭關(guān)系，但因產(chǎn)品的特殊性，其研發(fā)與銷售更多由國防系統(tǒng)主導(dǎo)，短期提高國際競爭力的難度較大。2）兩家公司下屬企業(yè)眾多，如兵器裝備集團下轄11家上市公司、兵器工業(yè)集團下轄12家上市公司，整合后公司過于龐大，增加了公司治理難度，企業(yè)盈利能力未必會提高。相關(guān)上市公司：中國兵器裝備集團公司旗下的長安汽車、天威保變、江鈴汽車、中國嘉陵、建摩B、湖南天雁、東安動力、利達光電、西儀股份、中原鐵鋼、民生物流；中國兵器工業(yè)集團公司旗下的華錦股份、北方國際、北化股份、長春一東、光電股份、北方股份、北方導(dǎo)航、凌云股份、晉西車軸、北方創(chuàng)業(yè)、江南紅箭、安杰利實業(yè)（H股）。第十三頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（3）中國航天科工集團+中國航天科技集團+中國航空工業(yè)集團優(yōu)勢：①我國軍工產(chǎn)業(yè)具有強壟斷性，國家層面并不鼓勵完全競爭。②中國航空航天工業(yè)具有一定的自主知識產(chǎn)權(quán)和國際競爭力，近年國內(nèi)航空航天企業(yè)積極參與各大航展，力圖開拓海外市場。③中國航天科工集團、中國航天科技集團本屬一家公司，1999年7月由航天工業(yè)總公司一分為二。中國航天科工集團公司擅長航天防務(wù)、信息技術(shù)和裝備制造，而中國航天科技集團擅長宇航系統(tǒng)、導(dǎo)彈系統(tǒng)和航天技術(shù)。中國航空工業(yè)集團擅長各型軍機、民用機以及發(fā)動機的制造。三家公司整合可構(gòu)成一家航空航天全領(lǐng)域大型集團。④從國內(nèi)外經(jīng)驗看，軍工企業(yè)整合是大趨勢：2008年11月，中國航空工業(yè)第一、第二集團公司重組為中國航空工業(yè)集團；上世紀90年代初，美國軍工企業(yè)由50多家經(jīng)過并購重組后形成了波音、洛克希德-馬丁、諾思羅普-格魯門、雷神公司、通用動力等五大軍工企業(yè)。第十四頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①中國軍工產(chǎn)品研發(fā)、銷售通常由軍方統(tǒng)一部署，而且產(chǎn)品在國際市場上通常受政治因素影響，整合后短期內(nèi)市場占有率提升有限。②）三家公司下轄30家A股上市公司，整合后公司治理難度加大，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)未必能很好發(fā)揮。③中國航空工業(yè)集團旗下的上市公司正開展資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)激勵、資產(chǎn)重組、資源整合等多種改革，給整合增加了難度。相關(guān)上市公司：中國航天科工集團旗下的航天電器、航天通信、航天長峰、航天科技、航天信息、航天晨光；中國航天科技集團旗下的中國衛(wèi)星、航天電子、航天機電、航天動力、中航光電、樂凱膠片；中國航空工業(yè)集團旗下的中航飛機、中航機電、中航重機、貴航股份、深天馬A、中航地產(chǎn)、飛亞達A、中直股份、洪都航空、東安電力、中航電子、成發(fā)科技、中航動控、成飛集成、中航資本、天虹商場、中航電測、中航黑豹。第十五頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯2、亟待產(chǎn)能輸出的上游行業(yè)可能性較高。首先，國內(nèi)房地產(chǎn)下行和摒棄大規(guī)模刺激的大背景下，建材等上游行業(yè)面臨去產(chǎn)能和去杠桿的長期壓力，只能通過產(chǎn)能輸出來解決。其次，從美國、日本等發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，兼并重組是增速換擋之后去產(chǎn)能和去杠桿的必然選擇。第三，鋼鐵、水泥等上游行業(yè)企業(yè)慘淡經(jīng)營，除因產(chǎn)能過剩外，與行業(yè)集中度不高導(dǎo)致的過度競爭也有直接關(guān)系，整合有助于提高行業(yè)集中度，化解產(chǎn)能過剩。第十六頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（1）鋼鐵行業(yè)：鞍鋼集團公司、寶鋼集團公司、武漢鋼鐵（集團）公司優(yōu)勢：①提高行業(yè)集中度，防范過度競爭，增強國際競爭力。我國鋼鐵行業(yè)集中度嚴重偏低，根據(jù)中鋼網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年至2014年鋼產(chǎn)量前十名的鋼鐵企業(yè)集團產(chǎn)量占全國總量的比重分別為45.9%、39.4%、36.6%。而2007年歐盟四大鋼鐵公司的產(chǎn)量就相當于歐盟15國總產(chǎn)量的90.7%，日本最大的四家鋼鐵公司合計產(chǎn)量占日本總產(chǎn)量的74.8%，韓國最大的三家鋼鐵公司鋼產(chǎn)量占韓國總產(chǎn)量的88.9%。工信部《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策(2015年修訂)(征求意見稿)》提出到2025年前十家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國比重不低于60%，形成3到5家全球范圍內(nèi)有較強競爭力的超大型鋼鐵集團，導(dǎo)向明確。②有助于化解產(chǎn)能過剩，增強行業(yè)盈利能力。房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下行是長趨勢，中國的重化工業(yè)時代已經(jīng)結(jié)束，鋼鐵行業(yè)將長期面臨產(chǎn)能過剩的困境，整合后可以統(tǒng)一部署淘汰落后產(chǎn)能，避免整合前淘汰產(chǎn)能時的囚徒困境第十七頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①行業(yè)集中度低且產(chǎn)能過剩，整合后短期內(nèi)盈利改善有限，效果不明顯。②三公司整合后可能會導(dǎo)致就業(yè)崗位的減少，引發(fā)社會輿論的抵觸，增加了合并的難度。③各公司地域?qū)傩暂^強，公司文化差異較大，存在整而不合的風(fēng)險。相關(guān)上市公司：鞍鋼集團公司旗下的鞍鋼股份、攀鋼釩鈦；寶鋼集團有限公司旗下的寶鋼股份、寶信軟件、八一鋼鐵、韶鋼松山；武漢鋼鐵（集團）公司旗下的武鋼股份。第十八頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（2）建筑材料：中國建筑材料集團有限公司、中國中材集團公司優(yōu)勢：①雙方在產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)上具有重合之處，可避免惡性競爭。②提高行業(yè)集中度，化解產(chǎn)能過剩。當前水泥、玻璃等上游建材行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，兩公司整合后可以提高行業(yè)集中度，促進過剩產(chǎn)能去化。③雙方存在優(yōu)勢互補，中國建筑材料集團有限公司擅長水泥、玻璃、輕質(zhì)建材、玻璃纖維等建筑材料，而中國中材擅長非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料技術(shù)裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)三大產(chǎn)業(yè)。④中國建筑材料集團有限公司擁有凈出口貿(mào)易和商業(yè)流通服務(wù)，整合后非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)走出去。第十九頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①建筑材料領(lǐng)域除這兩家央企外，還有眾多國企與民企，整合對提高行業(yè)集中度的作用有限。②中國建筑材料集團有限公司旗下多家上市公司正開展的混合所有制改革尚未結(jié)束，給整合帶來了一定難度。相關(guān)上市公司：中國建筑材料集團有限公司旗下的中國巨石、北新建材、洛陽玻璃、方興科技、瑞泰科技；中國中材集團公司旗下的天山股份、寧夏建材、中材科技、中材國際、國統(tǒng)股份。第二十頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯3、符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)首先，中國經(jīng)濟的服務(wù)業(yè)占比已經(jīng)超過工業(yè)，但正如李克強總理所言：“我國生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在服務(wù)業(yè)中所占比重偏低，國際競爭力弱，發(fā)展質(zhì)量不高。”生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的發(fā)展，有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)向價值鏈高端提升，符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。其次，我國服務(wù)貿(mào)易長期處于逆差狀態(tài)，國際市場開拓不足。第三，一帶一路的建設(shè)過程中涉及工程服務(wù)輸出，有助于促進沿線國家的經(jīng)貿(mào)合作。第二十一頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（1）鐵路建設(shè)：中國鐵路工程總公司、中國鐵道建筑總公司優(yōu)勢：①兩公司業(yè)務(wù)相似，均覆蓋鐵路、公路、市政、房地產(chǎn)等，整合后可避免惡性競爭相互壓價，損害國家利益。②兩公司也存在優(yōu)勢互補，中國鐵路工程總公司在一些特殊專業(yè)如供電專業(yè)具有相對優(yōu)勢，而中國鐵建則更擅長橋梁隧道領(lǐng)域的項目。③在國際高鐵、鐵道建設(shè)中，二者分別是第一和第二的承包商，整合后國際競爭力進一步增強。④考慮到“走出去”戰(zhàn)略中南北車合并在先，高鐵動車組輸出后需配套的高鐵線路建設(shè)，也增加了合并的可能性。第二十二頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①與南北車合并稍有不同的是，中國目前生產(chǎn)高鐵動車組的只有南車和北車兩家，而在國際基建市場中，與中國中鐵和中國鐵建競爭的還有中國交建、中國建筑等大型央企，兩家公司合并不能從實質(zhì)上建立起集中度的相對優(yōu)勢，反而有可能喪失競爭主體的數(shù)量優(yōu)勢。②兩公司內(nèi)部各工程局業(yè)務(wù)雷同，為避免內(nèi)耗，兩公司尚處于內(nèi)部重組階段，合并難度大。相關(guān)上市公司：中國鐵路工程總公司旗下的中國中鐵、中鐵二局；中國鐵道建筑總公司旗下的中國鐵建。第二十三頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯2）航運：中國遠洋運輸（集團）總公司、中國海運（集團）總公司、中國外運長航集團有限公司優(yōu)勢：①有助于發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。央企中涉及航運業(yè)務(wù)的有中國遠洋、中海集運、中外運長航集團和招商局集團。招商局集團業(yè)務(wù)主要在金融領(lǐng)域，其運輸業(yè)務(wù)占比與中國遠洋、中海集運的93%和88%相去甚遠，因而與另外三家航運集團合并可能性不大。根據(jù)Alphaliner2014年排名，目前全球最大的海運船務(wù)公司是丹麥的馬士基，中國遠洋排名第五，中海集運和中國外運分別排名第九和第三十三，如果將三家合并就能成為比肩馬士基的全球大型海運公司。②從全球來看，東亞地區(qū)有較強的競爭優(yōu)勢，而臺灣地區(qū)和韓國都已經(jīng)有過航運企業(yè)合并的案例，中國大陸也有整合的內(nèi)在壓力。③中國遠洋與中海集運業(yè)務(wù)以海外為主，而外運長航集團國內(nèi)業(yè)務(wù)較多，任意兩家合并既能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟也可實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。第二十四頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯④海運領(lǐng)域運力過剩嚴重，BDI指數(shù)從2007年的11793點跌至今年2月份的509，國內(nèi)多家航運企業(yè)經(jīng)營一直處于虧損邊緣。整合后有助于統(tǒng)一采取措施加大內(nèi)部成本控制，對管理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，淘汰過剩運力，并通過使業(yè)務(wù)多元化增強國際競爭力。劣勢：①全球貿(mào)易低迷可能成為新常態(tài)，未來航運服務(wù)市場空間不大，短期內(nèi)做大做強的意義有限。②中國外運長航集團到現(xiàn)在還未徹底完成整合，而且如前所述，兩家公司在整合過程中暴露出諸多整而不合的風(fēng)險，使得航運類央企整合難度加大，中央態(tài)度可能會相對謹慎。相關(guān)上市公司：中國遠洋運輸（集團）總公司旗下的中國遠洋、中遠航運；中國海運（集團）總公司旗下的中海集運、中海發(fā)展、中海海盛、中?？萍?；中國外運長航集團有限公司ST鳳凰、外運發(fā)展。第二十五頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯4、與居民生活直接相關(guān)的其他領(lǐng)域可能性較低。首先，生活性領(lǐng)域與居民生活密切相關(guān)，直接面向老百姓，壟斷帶來的社會影響較大。其次，能源、電信等生活性領(lǐng)域準入門檻高，壟斷問題由來已久，如國內(nèi)油價與國際油價脫鉤、寬帶與日韓等國相比網(wǎng)速慢費用高等，與這些領(lǐng)域的壟斷直接相關(guān)，若央企整合后，將進一步提高壟斷程度，不利于行業(yè)競爭和費用的降低，有悖讓市場發(fā)揮決定性作用的改革目標。因此，這些領(lǐng)域央企同行業(yè)之間強強聯(lián)合的可能性不大，如果整合將以上下游企業(yè)之間的縱向整合為主。第二十六頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（1）電信領(lǐng)域：中國電信集團公司+中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團公司優(yōu)勢：①存在著優(yōu)勢互補，中國電信是全球最大的固定電話、CDMA移動網(wǎng)絡(luò)及寬帶互聯(lián)網(wǎng)運營商，而中國聯(lián)通在移動通信服務(wù)和電信業(yè)投資更有優(yōu)勢。②中國聯(lián)通在發(fā)展較快的南方21省是新進入者，而中國電信在發(fā)展較慢的北方10省是新進入者，兩者整合可以發(fā)揮各自的地域優(yōu)勢。③有助于規(guī)模經(jīng)濟的發(fā)揮。電信行業(yè)為自然壟斷領(lǐng)域，前期基站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成本高，后期運營成本相對低廉，兩者整合后可以共享基站與網(wǎng)絡(luò)，降低成本。第二十七頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①電信業(yè)務(wù)與居民生活密切相關(guān)，整合后雙寡頭比現(xiàn)在的三足鼎力局面更易出現(xiàn)壟斷，可能會導(dǎo)致居民資費的上升。②兩公司的資質(zhì)都不如中國移動，整合后效率未必會明顯提高。2013年中國移動的營業(yè)收入為6302億元、凈利潤為1217億元，中國聯(lián)通和中國電信的營業(yè)收入為2950億元、3216億元，但凈利潤分別僅為104億元、176億元。整合后增加了公司的治理難度，效率可能會變得更低。相關(guān)上市公司：中國電信集團公司旗下的號百控股；中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團公司旗下的中國聯(lián)通。第二十八頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（2）能源化工：中國石油天然氣集團公司+中國中化集團公司+中國化工集團公司、中國石油化工集團公司+中國海洋石油總公司優(yōu)勢：①整合有助于產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)勢互補，形成兩大上中下游齊全且實力超強的國家石油公司。中國石油天然氣集團擅長原油、天然氣的勘探與生產(chǎn)，中國中化和中國化工擅長油氣產(chǎn)品的加工；中石化市場主要集中在中國經(jīng)濟最發(fā)達、最活躍的東部、南部和中部地區(qū)，中海油資產(chǎn)遍布亞洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。②中國石油對外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加強與國外能源組織以及能源巨頭的戰(zhàn)略合作，增強談判能力，保障能源安全。第二十九頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯劣勢：①石油石化行業(yè)中石油中石化直接合并可能性不大，因為如果合并成一家，那就是國家石油公司，我國是石油凈進口國，一般為石油凈出口國運用此模式。保留兩家國家石油公司，有利于維護國內(nèi)市場上的競爭。②幾家公司本身已經(jīng)過于龐大，公司治理尚不成熟，導(dǎo)致運行效率低下。如中國石油天然氣集團旗下的上市公司中國石油天然氣股份有限公司在全球范圍擁有近55萬名員工，是世界最大石油公司?？松梨诘钠弑兑陨?，但2013年其營收為3610億美元，而?？松梨谕甑臓I收超過4200億美元。③中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團公司旗下均有公司開展混合所有制改革試點、員工激勵計劃，增加了整合的難度。第三十頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯相關(guān)上市公司：中國石油天然氣集團公司旗下的中國石油、大慶華科、石油濟柴；中國中化集團公司旗下的中化國際；中國化工集團公司河池化工、滄州大化、天華院、藍星新材、天科股份、黑化股份、沙隆達A，ST海化、沈陽化工、風(fēng)神化工；中國石油化工集團公司旗下的中國石化、石化油服、江鉆股份、上海石化、泰山石油、岳陽興長、四川美豐。第三十一頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯（三）首批6家央企改革試點再剖析2014年7月，央企改革試點公布，1）在國家開發(fā)投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點。2）在中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點。3）在新興際華集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點。4）在國資委管理主要負責(zé)人的中央企業(yè)中選擇2到3家開展派駐紀檢組試點。第三十二頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯而根據(jù)目前央企的情況而言，開展混合所有制改革與改組國有資本投資公司是本輪央企改革的主要看點。即重點關(guān)注改組國有資本投資公司兩大試點企業(yè)：國家開發(fā)投資公司與中糧集團有限公司；與混合所有制兩大試點企業(yè)：中國醫(yī)藥集團總公司，中國建筑材料集團總公司。從央企改革試點上市公司的改革路徑與最新進展來看，資產(chǎn)注入、并購重組、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、戰(zhàn)略合作這幾種方式已經(jīng)有上市公司采用，并且多家公司具有較強的改革預(yù)期。其中集團資產(chǎn)注入，并購重組等方式更能讓人感受到改革的力度。第三十三頁，共122頁。一、選擇國企改革專題進行投資的邏輯央企改革試點上市公司改革路徑：見附表第三十四頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要根據(jù)上述投資邏輯，在本期的專題中，我們重點向大家介紹中國重工（601989）、中國衛(wèi)星（600118）、寶鋼股份（600019）、中國聯(lián)通（600050）、國投新集（601918）、國藥一致（000028）等六家上市公司，建議逢低關(guān)注、擇機配置為主。

第三十五頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（一）中國重工（601989）投資要點：公司是中船重工集團的上市旗艦，是國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)體系最完整，產(chǎn)品門類最齊全的船舶配套設(shè)備制造業(yè)，是國內(nèi)海軍艦船裝備的主要研制和供應(yīng)商，業(yè)務(wù)貫穿整個船舶配套業(yè)的價值鏈，主營業(yè)務(wù)包括船用動力及部件，船用輔機和運輸設(shè)備及其他三個業(yè)務(wù)板塊。投資要點：看好科研所注入和南北船合并2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入609.72億元、同比增長5.87%，實現(xiàn)凈利潤22.76億元、同比下降30.83%，攤薄每股收益0.12元。第三十六頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要公司公告，近日4家科技控股全資子公司完成工商注冊登記；我們認為，這為軍工科研院所資產(chǎn)注入做好準備。同時，我們堅定看好南北船合并：首先，南北船合并是繼南北車、中電投國核合并之后，最有可能貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的合并動作，都是要推動我國有競爭力的重大技術(shù)裝備出口；其次，今年是央企整合之年，規(guī)劃將一百多家央企整合為三五十家，南北船合并符合國家規(guī)劃；最后，南北船領(lǐng)導(dǎo)在不合適的時間交換強化了南北船合并的預(yù)期、加快了合并進程。第三十七頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（二）中國衛(wèi)星（600118）投資要點：公司是目前上市公司中唯一的衛(wèi)星制造公司，以專業(yè)子公司為依托，著力建設(shè)北京、深圳等產(chǎn)業(yè)基地，逐步形成以小衛(wèi)星和微小衛(wèi)星兩大總體為牽引，專業(yè)產(chǎn)品公司為支撐的宇航產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。全資子公司航天東方紅衛(wèi)星有限公司是小衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。該公司全面承繼五院在小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的人才，擁有成熟的小衛(wèi)星總體設(shè)計，總裝。測試和實驗方面的隊伍，建立了完整的小衛(wèi)星研制體系。第三十八頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要投資要點：有望顯著受益于科研院所改制

2014年，中國成功進行了16次宇航發(fā)射任務(wù)。公司共發(fā)射小衛(wèi)星10顆，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。據(jù)新聞報道：中國航天2015年計劃完成20次宇航發(fā)射。隨著我國對軍事信息化及國防安全的建設(shè)日趨重視，未來衛(wèi)星研制及發(fā)射將更趨頻繁。公司作為衛(wèi)星研制的重點單位，業(yè)務(wù)有望進入快速發(fā)展階段。據(jù)新聞報道，我國今年將擇機發(fā)射北斗導(dǎo)航全球組網(wǎng)試驗衛(wèi)星將使用“遠征一號”上面級。這標志著北斗三期建設(shè)開始，北斗導(dǎo)航衛(wèi)星進入密集發(fā)射組網(wǎng)階段。未來我國有望對北斗產(chǎn)業(yè)予以更大政策支持。公司在北斗衛(wèi)星研制和地面設(shè)備處于壟斷地位，是應(yīng)用終端的主力供貨商。未來隨著北斗的大力發(fā)展，公司將多層次受益，并有望帶動公司衛(wèi)星通信、遙感等應(yīng)用業(yè)務(wù)取得更快發(fā)展。第三十九頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要公司大股東是航天科技五院，資產(chǎn)質(zhì)量較好，收入及盈利水平是上市公司的數(shù)倍。我們預(yù)計科研院所分類改革有望在年內(nèi)取得實質(zhì)性進展。近期科工局相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對五院及其所屬事業(yè)單位分類改革工作進行了調(diào)研指導(dǎo)。我們認為公司改制準備較為充分，未來隨著政策的落地，公司改制速度將較快。大衛(wèi)星業(yè)務(wù)注入預(yù)期將提升，一旦注入，公司業(yè)績將顯著增厚，未來持續(xù)增長值得期待。第四十頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（三）寶鋼股份（600019）投資要點：寶鋼是中國最大，最現(xiàn)代化的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，《世界鋼鐵業(yè)指南》評定寶鋼在世界鋼鐵行業(yè)的綜合競爭力為前三名，認為也是未來最具壓力容器用鋼，食品，飲料等包裝用鋼，金屬制品用鋼，不銹鋼，特種材料用鋼以及高等級建筑用鋼等領(lǐng)域，寶鋼股份在成為中國市場主要鋼材供應(yīng)商的同時，產(chǎn)品出口日本，韓國，歐美四十多個國家和地區(qū)。投資要點：歐冶云商，打造全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)服務(wù)平臺公司一季度收入415億元，同比減少11%，但是毛利率大幅上升至11.5%，一定程度上是公司轉(zhuǎn)型成果的體現(xiàn)。公司鋼鐵業(yè)務(wù)下游主要面向汽車、家電、包裝、機械、電工和管線。在整個需求領(lǐng)域中屬于需求相對較旺的子行業(yè)。在當前下游整體需求不旺的大前提下，公司所面臨的需求相對有保證。第四十一頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要公司“一體兩翼”的戰(zhàn)略已經(jīng)初現(xiàn)雛形，其中“一翼”的歐冶云商將會打造成全行業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)型服務(wù)平臺，內(nèi)置五個子平臺，分別是電商、物流、金融、數(shù)據(jù)、材料。同時，在股權(quán)方面將采取開放式的形態(tài)，未來將會引入更多的投資者，盤活經(jīng)營和股權(quán)。鋼鐵電商方面有20億的注冊資金，2014年全年實現(xiàn)451萬噸的交易量，注冊用戶達到3.3萬家，銷售收入達到151億元，同比大增331%，其中東方付通在線支持超過300億元，同比增長5倍。而之前與鋼聯(lián)合資建立的動產(chǎn)質(zhì)押平臺已經(jīng)與14家銀行簽訂了礦價合作協(xié)議，平臺登記量達到17.5萬噸，價值超過9億。2015年一季度交易量170萬噸，預(yù)計全年交易量有望做到1000萬噸。而在物流方面，公司采取自建和吸引存量物流同行加入，打造全方位的物流平臺，在電商金融方面，公司將著重打造互聯(lián)網(wǎng)金融和供應(yīng)鏈金融兩方面，力爭2015年全年融資余額20億，籌資300億。第四十二頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（四）中國聯(lián)通（600050）投資要點：中國聯(lián)通主營移動通信，國際國內(nèi)長途通信，數(shù)據(jù)通信和互聯(lián)網(wǎng)及尋呼等綜合電信業(yè)務(wù)，通過聯(lián)通BVI公司及其子公司中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司控股中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司，聯(lián)通運營公司是一家在中國境內(nèi)提供綜合電信服務(wù)的大型電信公司，其經(jīng)聯(lián)通集團授權(quán)在中國境內(nèi)提供3G（CDMA）通信服務(wù)。聯(lián)通集團由原中國網(wǎng)通和原中國聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并而成。第四十三頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要投資要點：電信又一輪重組預(yù)期，看好聯(lián)通變革日前，坊間流傳移動和廣電、電信和聯(lián)通合并，并稱之為08年電信重組以來的又一大動作，而工信部和相關(guān)運營商第一時間做了澄清與辟謠，我們認為合并需要等待政府確切的消息，事前任何的揣測將是無任何意義的。但我們看好假如合并成真，所帶來的積極變化：1、平衡發(fā)展，避免過度競爭，自4G時代中國移動領(lǐng)先起跑一年以來，4G用戶發(fā)展領(lǐng)先，移動目前總用戶數(shù)達到8.1538億，比去年底增加875萬，其中4G用戶數(shù)達到1.4308億，一個季度就凈增了超5300萬，移動的4G用戶占總數(shù)的88.3%，聯(lián)通和電信加起來只有11.7%（約1900萬戶）；同時聯(lián)通和電信獲得FDD牌照，工信部并未對移動發(fā)牌，此舉有望縮短兩者與移動在4G用戶發(fā)展上的差距。第四十四頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要2、借鑒美國“雙寡頭”經(jīng)驗，在過去的10年里，美國電信市場發(fā)生了多次并購重組案例，2004年Cingular收購了AT&T無線，成為最大的移動運營商；2005年Sprint和Nextel合并，成為第三大移動運營商。隨著固移融合的趨勢發(fā)展，固網(wǎng)運營商和移動運營商的合并也不斷出現(xiàn)。2007年AT&T通過并購成為最大的綜合業(yè)務(wù)運營商，而Verizon也在2008年通過收購Alltel反超成為美國第一運營商。在目前的4G時代，快速部署網(wǎng)絡(luò)、資費套餐和積極的終端策略助力Verizon領(lǐng)跑LTE，份額進一步提升，Sprint基本保持不變，而AT&T和T-Mobile兩家呈現(xiàn)下滑趨勢，其中T-Mobile通過收購MetroPCS，扭轉(zhuǎn)了份額下滑趨勢。第四十五頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要3、預(yù)期國企改革仍是主旋律。我們強烈看好聯(lián)通自身存在的變革行為與預(yù)期，既包括與騰訊合作的“微信沃卡”、推出“流量銀行”開啟流量經(jīng)營時代，也包括類似于中華電信的股權(quán)層面或有的合作。目前，微信電話本、微話等移動互聯(lián)產(chǎn)品將戰(zhàn)火燒到運營商自家大院，國內(nèi)運營商正面臨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比不斷下滑的“內(nèi)憂”和價值模式被新興競爭對手搶奪替代的“外患”，“啞管道”的質(zhì)疑從未停息。反過來看，運營商被“壓迫”的變革（或反腐）或許將改變傳統(tǒng)國企機構(gòu)臃腫、效率低下的局面，那些主動迎接變革、擁抱互聯(lián)網(wǎng)的運營商將面臨極好的彎道超車機遇。第四十六頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要4、看好公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，維持公司“買入”投資評級。在收入端，隨著FDD牌照的發(fā)放，4G用戶數(shù)提升帶來營收的擴張；成本端，網(wǎng)間結(jié)算調(diào)整和營銷費用下降等削減開支，并且公司擁有全球產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟的W網(wǎng)，4G時代資本開支有望控制在合理的水平，同時綜合考慮三大運營商技術(shù)制式、營收體量等因素，公司積極探索混合所有制，積極推進集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系，帶來經(jīng)營效率和活力的提升。預(yù)計公司2015/2016/2017年EPS分別為0.22/0.28/0.34元，維持公司“買入”投資評級。第四十七頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（五）國投新集（601918）投資要點：公司主營業(yè)務(wù)為煤炭采掘，洗選和銷售，09年2月國家開發(fā)投資公司已于國投煤炭公司簽署了《關(guān)于劃轉(zhuǎn)國投新集能源股份有限公司的協(xié)議書》，8月國家開發(fā)投資公司已經(jīng)辦理完畢相關(guān)股權(quán)劃轉(zhuǎn)手續(xù)，國家開發(fā)投資公司持有國投新集78375.59萬股股份，占公司總股本的42.36%，所持有的股份為限售流通股，成為公司第一大股東。。第四十八頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要投資要點：巨額虧損，國企改革漸行漸近公司14年歸屬母公司凈利潤-19.69億元，每股收益-0.77元，同比降低9,788.6%，與之前業(yè)績快報公布數(shù)據(jù)吻合。營業(yè)收入同比降低16%至65億元（煤炭銷量下降4%至1,634萬噸，煤價下降12%至375元）。第四十九頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要實際控制人旗下其他上市公司重組已經(jīng)部分完成，股價表現(xiàn)強勁實際控制人國家投資開發(fā)公司是2014年7月央企四項改革的首批試點單位，旗下其改革方案已獲國資委批復(fù)，相對進展較快。旗下5家A股上市公司中的國投中魯、中紡?fù)顿Y已經(jīng)于去年年底披露了重組方案，股價翻了2-5倍。國投中魯重組后將由濃縮果蔬汁生產(chǎn)商變身醫(yī)療整體解決方案提供商。中紡?fù)顿Y的重組是收購安信證券100%的股權(quán)，安信證券資產(chǎn)曲線上市。后其余3家國投電力、中成股份、國投新集的改革預(yù)期也較強，近期股價均有較好表現(xiàn)。值得注意的是國投新集和已經(jīng)披露資產(chǎn)重組的國投中魯、中紡?fù)顿Y均為虧損公司。這讓市場對國投新集的預(yù)期向好。第五十頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要業(yè)績與題材股關(guān)系不大，反而有負相關(guān)性。盡管公司預(yù)告的14年業(yè)績再次低于市場預(yù)期，但公司的股價并未受到影響，仍然是穩(wěn)中有升。業(yè)績好壞與像國投新集這樣的典型國企改革概念股的走勢關(guān)系已經(jīng)不大，甚至公司虧損的程度越深，改革的預(yù)期會更強烈。這成為15年比較典型的煤炭股投資邏輯。第五十一頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要（六）國藥一致（000028）投資要點：2015年2月6日公告，國藥一致接到控股股東國藥控股股份有限公司通知，公司實際控制人中國醫(yī)藥集團總公司已獲得國資委就《中國醫(yī)藥集團公司發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點方案》的批復(fù)，批復(fù)中原則同意國藥集團試點方案的有關(guān)內(nèi)容，公司成為首批試點單位。第五十二頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要投資要點：國企改革大潮下的優(yōu)選業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級?？紤]到醫(yī)保控費、限抗等外部政策沖擊下行業(yè)增速放緩，小幅下調(diào)2015~2017年EPS至2.25（-0.10）、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元預(yù)測，當前股價對應(yīng)2015年P(guān)E32X，相對醫(yī)藥板塊平均估值仍有15%左右的折價，維持增持評級，目標價94元。公司是國企改革浪潮下的優(yōu)選標的，未來資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型均值得期待。第五十三頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要一季度穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。一季度收入62.62億元，增長13.16%；歸母凈利潤1.97億元，增長17.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流1.82億元同比大幅回正。在行業(yè)增速整體放緩，公司體量龐大的基數(shù)上（2014年收入240億元），公司保持了穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。其中，預(yù)計醫(yī)藥商業(yè)收入增速13%左右；工業(yè)板塊因聯(lián)邦止咳露受政策影響銷售下滑拖累，整體保持平穩(wěn)，由于聯(lián)邦止咳露今后將改為二類精神藥品管制，預(yù)計銷售還將進一步下滑，但經(jīng)過幾年的調(diào)整對公司的影響已較小。第五十四頁，共122頁。國企改革專題相關(guān)股票的分析師研究報告摘要布局新興業(yè)務(wù)，積極求變。公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，已建立DTC藥店11家，并與南方醫(yī)科大學(xué)第五附屬醫(yī)院進行醫(yī)療合作項目，2014年年報已提出繼續(xù)強化智慧型供應(yīng)鏈并網(wǎng)絡(luò)下沉，為將來B2C和O2O業(yè)務(wù)布局?；旄姆€(wěn)步推進，靜待落地。公司是首批國企混改試點央企，將穩(wěn)步推進混改和完善激勵。公司歷史上業(yè)績非常優(yōu)秀，管理層有足夠驗證性和能力獲得認可和資源，未來有望通過內(nèi)生外延并舉，加快實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。第五十五頁，共122頁。國企數(shù)量、行業(yè)分布、重要地位國企改革進程國企改革中存在的問題建議討論第五十六頁，共122頁。國企數(shù)量、行業(yè)分布及地位第五十七頁，共122頁。見國企表1。表中，國有企業(yè)是指企業(yè)全部資產(chǎn)歸國家所有，并按《中華人民共和國企業(yè)法人登記管理條例》規(guī)定登記注冊的非公司制的經(jīng)濟組織。不包括有限責(zé)任公司中的國有獨資公司。見500強中國國有企業(yè)見國企表2第五十八頁，共122頁。國企的地位和作用一、消滅資本對雇傭勞動的剝削制度，奠定社會主義基本經(jīng)濟制度1949年新中國成立前夕，全國有民族工業(yè)企業(yè)12．3萬家，職工164萬人，民族商業(yè)資本13萬家，從業(yè)人員99萬人，在全國工業(yè)總產(chǎn)值中，民族工業(yè)約占45%。而代表官僚買辦資本的“蔣宋孔陳”四大家族的財富約為200億美元，其控制的銀行為2448家，占全國3489家銀行總數(shù)的三分之二;其掌握的工業(yè)資本也占全國的三分之二;在工業(yè)交通的固定資產(chǎn)總額中，則占80%，官僚買辦家族控制工業(yè)掌握了全國鋼鐵的90%，電力的67%，布機的60%以上，還壟斷了全國的鐵路和航空。第五十九頁，共122頁。二、構(gòu)建了社會主義工業(yè)化的完整工業(yè)體系和主要物質(zhì)基礎(chǔ)。在1978年改革開放之前，中國沒有外資企業(yè)，也只有很少的私營企業(yè)。從1949年到1978年，中國經(jīng)濟發(fā)展的主要依靠力量和推動力量是公有制經(jīng)濟，特別是國有經(jīng)濟。第六十頁，共122頁。三、中國改革開放事業(yè)的起點和重要推動力量中國的改革開放事業(yè)，在農(nóng)村是從1978年的“聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制”開始的，在城市則是從1978年的擴大企業(yè)自主權(quán)開始的。1978年，中共四川省委確定了重慶鋼鐵公司，成都無縫鋼管廠，新都縣氮肥廠、四川化工廠、陵江機床廠和南充綢廠六家國家企業(yè)進行擴權(quán)試點，當時擴權(quán)的內(nèi)容很簡單，即完成生產(chǎn)任務(wù)后可以利潤留成分發(fā)獎金。1979年則擴大到100戶企業(yè)。第六十一頁，共122頁。國有企業(yè)改革進程第六十二頁，共122頁。國企改制的含義國有企業(yè)改制，是將國有企業(yè)的資產(chǎn)量化為股份并改變原有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的過程。公司制改造是目前我國國有企業(yè)改革的一個重要手段和方向。其目的就是要建立現(xiàn)代企業(yè)制度，將我國的國有企業(yè)改造成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束的現(xiàn)代型企業(yè)。十五大：“產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分開，管理科學(xué)?！笔鶎萌腥珪骸皻w屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢”第六十三頁，共122頁。國企改制的模式國有企業(yè)國有獨資股份公司模式之一：國有企業(yè)改制為國有獨資股份公司：符合《公司法》有關(guān)規(guī)定的，可以由國有企業(yè)單獨組建國有獨資的股份有限公司第六十四頁，共122頁。模式之二：國有企業(yè)新建、擴建時，積極吸收國家以外的其他方面的股份投資，將各方投資形成的資產(chǎn)折算成股份，從而組建股份制公司；國有企業(yè)新擴建項目股份公司國有股份非國有股份非國有資本第六十五頁，共122頁。模式之三：需要新增投資的企業(yè)，通過發(fā)行股票籌集資金，并將原國有資產(chǎn)和認股形成的資產(chǎn)分別折算為股份，建立股份制公司股份公司新的投資人新股份公司轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)增資形成的股份轉(zhuǎn)讓獲得的股份轉(zhuǎn)讓剩余的股份第六十六頁，共122頁。模式之四：完全依賴國家貸款投資建立的國有企業(yè)，負債率比較高，可以通過將國有企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)換成股份制公司股權(quán)的方法（即所謂“債轉(zhuǎn)股”），從而建立股份制公司；或者通過發(fā)行股份募集社會資金入股，從而改變國家持有的股份比例過高的資本結(jié)構(gòu)，組建股份制公司國有企業(yè)債權(quán)人新的投資者股份公司債務(wù)股權(quán)第六十七頁，共122頁。模式之五：企業(yè)以經(jīng)營性資產(chǎn)出資，將非經(jīng)營性資產(chǎn)保留在原企業(yè)中，同時吸收法人股與自然人股，設(shè)立股份公司的模式．國有企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)國有股法人股個人股經(jīng)營性資產(chǎn)股份公司存續(xù)企業(yè)第六十八頁，共122頁。國企改制的程序1.改制立項申請改制企業(yè)上級主管部門2.同意立項批復(fù)改制方案3.制訂改制方案4.改制方案申請5.改制方案批復(fù)財務(wù)處理人員安置產(chǎn)權(quán)登記資產(chǎn)評估產(chǎn)權(quán)界定6.實施方案組織結(jié)構(gòu)設(shè)置高管人員推薦公司章程制定名稱預(yù)核準職工代表大會7.成立第六十九頁，共122頁。幾點說明改制工作小組一般由原企業(yè)的經(jīng)營管理負責(zé)人、工會組織負責(zé)人、財務(wù)管理負責(zé)人、職工代表以及廠辦負責(zé)人等共同組成。企業(yè)清產(chǎn)核資的主要內(nèi)容是查明并確認企業(yè)的實有資產(chǎn)：流動資產(chǎn):貨幣資金、各項應(yīng)收款、存貨、短期投資、待處理流動資產(chǎn)以及一年內(nèi)到期的長期債券等固定資產(chǎn):原值、凈值折舊額等以及在用、出租、未使用、不需用、封存和其他固定資產(chǎn)長期投資:股票投資、債券投資以及其他長期投資無形資產(chǎn):專利權(quán)、商標權(quán)、非專利技術(shù)、名稱權(quán)、著作權(quán)以及特許經(jīng)營權(quán)遞延資產(chǎn)、在建工程等第七十頁，共122頁。幾點說明股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計，主要根據(jù)企業(yè)的實際情況，進行股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置與持股比例。既要考慮國家的產(chǎn)業(yè)政策又要考慮對人力資本的激勵效果。國家股法人股個人股第七十一頁，共122頁。擴大企業(yè)自主權(quán)建立現(xiàn)代企業(yè)制度

承包制改革

利改稅

實行經(jīng)濟責(zé)任制

撥改貸國有企業(yè)改革歷程第七十二頁，共122頁。國企改革進程1、國有企業(yè)的成長與探索階段（1）形成時期（1949~1952）最初國有企業(yè)的來源主要有四個途徑:一是為了支援戰(zhàn)爭和保障供給,各抗日根據(jù)地創(chuàng)辦的一些公營企業(yè);二是沒收官僚資本主義企業(yè),并通過民主改革使之轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè);三是沒收敵偽工業(yè),主要是帝國主義在中國創(chuàng)辦的企業(yè),偽滿和汪偽政權(quán)的企業(yè);四是通過和平贖買的方式,將民族資本主義工商業(yè)改造為國有企業(yè)。第七十三頁，共122頁。（2）成長時期（1953~1957）在“一五”計劃期間,我國國有經(jīng)濟的總投資為612億元,建立起一大批工業(yè)化所需而在我國基礎(chǔ)又十分薄弱的基礎(chǔ)工業(yè),形成一批國家建設(shè)投資的國有工業(yè)企業(yè)。由于受資本主義國家的封鎖,我國經(jīng)濟接受蘇聯(lián)的援助,同時也接受了蘇聯(lián)高度集中的計劃經(jīng)濟管理體制和國營企業(yè)制度,隨著國有企業(yè)隊伍的日益龐大,為日后成為國家的“包袱”埋下了隱患。第七十四頁，共122頁。（3）彷徨時期（1958~1965年）從1957年底開始,我國開始對國有企業(yè)改革,主要是調(diào)整企業(yè)的隸屬關(guān)系,將中央各部管理的企業(yè)大部分下放到地方,雖然是將權(quán)力下放,但國有企業(yè)仍受行政管理,不可能解決企業(yè)活力的問題,反而還造成了企業(yè)歸屬關(guān)系的混亂,到1960年初,大多數(shù)下放到地方管理的企業(yè)又重新收歸中央管理,國企改革以失敗而告終。第七十五頁，共122頁。（4）停滯時期（1966~1978年）1970年,國有企業(yè)開始了第二次改革,此次改革擴大了第一次國有企業(yè)改革的范圍,中央開始徹底下放所屬工業(yè)企事業(yè)單位,擴大地方的計劃權(quán),地方以計劃權(quán)為核心的管理權(quán)的不斷擴大。第二次國有企業(yè)改革重蹈了第一次國有企業(yè)改革的覆轍,釀成了當時被稱為“三突破”的大混亂。陷入了“一放就亂、一亂就收、一收就死、一死再放”的怪圈。第七十六頁，共122頁。2、國有企業(yè)市場化改革階段（1）放權(quán)讓利,兩權(quán)分離（1979~1992年）1979年年初,國家在北京、天津、上海選擇了8

家企業(yè)作為擴大自主經(jīng)營權(quán)的試點,拉開了放權(quán)讓利的序幕,極大調(diào)動了企業(yè)的積極性,到1980

年,試點企業(yè)已經(jīng)擴大到6000多個。1983年實施“利改稅”政策,明確了國家和企業(yè)之間收入與權(quán)力的分配。第七十七頁，共122頁。（2）建立現(xiàn)代企業(yè)制度（1993~2002）1993年黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制的若干問題的決定》中明確提出了國有企業(yè)改革是建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,改革開始走向以制度創(chuàng)新為主。1997年,黨的十五大提出要把國有企業(yè)改革同改組、改造、加強管理結(jié)合起來,抓大放小,對國有企業(yè)實施戰(zhàn)略性改組,形成企業(yè)優(yōu)勝劣汰的競爭機制。第七十八頁，共122頁。（3）完善國有資產(chǎn)管理體制(2003至今)2002年黨的十六大報告提出了建立國有資產(chǎn)管理新體制的要求,推動我國國有企業(yè)改革進入了一個新的階段。2003年10月黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中進一步提出,要建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度。第七十九頁，共122頁。國企改革成就1、國有企業(yè)數(shù)量減少但控制力增強年份1998199920002001200220032004數(shù)量64737613015438946767411253428031750國有及國有控股工業(yè)企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計2004年國有及國有控股工業(yè)企業(yè)數(shù)量比1998年減少50.1%第八十頁，共122頁。國有企業(yè)對國民經(jīng)濟的控制力增強的表現(xiàn)第一，逐步退出一般競爭行業(yè)，而集中于關(guān)系國計民生的重要行業(yè)第二，控制了作為國民經(jīng)濟的血脈和神經(jīng)系統(tǒng)的管道和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)第三，大多處于所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條的上游，對整個行業(yè)形成控制第八十一頁，共122頁。國有企業(yè)集中的行業(yè)有：涉及國家安全的行業(yè)，例如軍工、能源、資源、交通屬于自然壟斷的行業(yè)，例如電力、通信提供重要公共產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)，例如一些公共事業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，例如汽車、計算機、制藥第八十二頁，共122頁。

據(jù)2004年1月14日《經(jīng)濟日報》報道，若干重要行業(yè)國有經(jīng)濟的比重為：軍工行業(yè)100%。石油工業(yè)92.1%，電力行業(yè)90.6%，民航、金融行業(yè)90%，鐵路行業(yè)83.1%，汽車行業(yè)72%，煤炭行業(yè)70%，化纖、化肥行業(yè)69.3%，冶金行業(yè)64%，第八十三頁，共122頁。第八十四頁，共122頁。國有企業(yè)居于相當多行業(yè)的上游，從根本上實現(xiàn)了控制國民經(jīng)濟各行業(yè)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖上游企業(yè)中游企業(yè)下游企業(yè)主要是資源和能源，包括石油、鋼鐵、礦產(chǎn)等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)主要是生產(chǎn)工業(yè)和民用終端產(chǎn)品的行業(yè)，包括輕紡、電器等行業(yè)在內(nèi)的企業(yè)第八十五頁，共122頁。2、競爭力增強第八十六頁，共122頁。規(guī)模利潤增加年份20002001200220032004資產(chǎn)總計84014.9487901.5489094.0094519.79101593.74產(chǎn)品銷售收入42203.1244443.5247844.2158027.1571451.93利潤總額2408.332388.562632.943836.205311.88國有及國有控股工業(yè)企業(yè)主要指標（億元）2004年各項指標分別比2000年增加20.92%、69.30%、120.56%第八十七頁，共122頁。進出口的增加1－12月同比增加出口總值7620.028.4%國有企業(yè)出口1688.19.9%進口總值6601.217.6%國有企業(yè)進口1972.011.8%2005年國有企業(yè)進出口情況（億美元）第八十八頁，共122頁。收購?fù)鈬?004年12月,聯(lián)想12.5億美元收購IBM個人電腦事業(yè)部2005年8月,中石油41.8億美元成功收購哈薩克石油第八十九頁，共122頁。第九十頁，共122頁。第九十一頁，共122頁。2005~2007年,中央企業(yè)獲國家科技進步一等獎19項,二等獎154項,分別占該獎項的47·5%和27·1%。2006年和2007年國家科技進步特等獎全部由中央企業(yè)獲得。但相對于國外大企業(yè)和大企業(yè)集團,我國還沒有真正意義的世界級的大公司,國有企業(yè)競爭力的培育還有很長一段路要走。在2008年世界500強企業(yè)排行榜中,我國排名第一的中國石化在世界排名第16位,其資產(chǎn)總額相當于世界排名第一的沃爾瑪?shù)?3·36%,但是營業(yè)收入和利潤卻只相當于沃爾瑪?shù)?2·04%和32·72%。第九十二頁，共122頁。我國國有企業(yè)的研發(fā)投入明顯不足,發(fā)達國家大企業(yè)研發(fā)費用一般不低于銷售收入的5%,而我國中央企業(yè)僅為1·5%。第九十三頁，共122頁。3、國有經(jīng)濟布局不斷優(yōu)化,結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷完善第九十四頁，共122頁。國有企業(yè)經(jīng)過多年的改革,涌現(xiàn)出一批具有較強競爭力的大公司和大企業(yè)集團。1997~2008年,我國進入世界500強的內(nèi)地企業(yè)從3家上升到26家,除聯(lián)想集團為民營企業(yè)處,其余的全部都是國有及國有控股企業(yè)。經(jīng)過不斷的改制和重組,國有資本主要向能源、原材料、交通、裝備制造業(yè)等行業(yè)集中。目前,中央企業(yè)資產(chǎn)有80%多集中在石油石化、電力、國防、通信、運輸、冶金、機械等行業(yè),中央企業(yè)提供全部的電信和電力服務(wù)、絕大部分的石油化工產(chǎn)品,以及90%以上的民航、鐵路等運輸量。第九十五頁，共122頁。中共“十五大”提出要對全國35·4萬多家國有企業(yè)實行“抓大放小”的改革措施,將股份制作為國有企業(yè)改革的一個主要方向。2002-2008年,中央企業(yè)及其下屬子企業(yè)的公司制股份制改制面從30·4%提高到64·2%,在目前我國近1600家上市公司中,860多家為國有控股上市公司,國有企業(yè)相繼上市,促進企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)權(quán)進一步優(yōu)化。同時,一大批的國有中小企業(yè)也陸續(xù)放開搞活,通過股份制、股份合作制等吸引外資和民營資本,實行產(chǎn)權(quán)多元化,盤活了大量的地方國有中小企業(yè)的資產(chǎn),也推動了地方經(jīng)濟的發(fā)展。第九十六頁，共122頁。4、國有企業(yè)扭虧為盈成效明顯，但壓力還比較大第九十七頁，共122頁。國有企業(yè)虧損問題由來已久,從新中國成立初期建立國有企業(yè)開始,國有企業(yè)的虧損問題就一直困擾著國有企業(yè)的發(fā)展。在計劃經(jīng)濟制下,由于對國有企業(yè)經(jīng)營管理不善,國有企業(yè)出現(xiàn)虧損,并且虧損面越來越大,1961年,國有企業(yè)虧損額達103·2億元,之后經(jīng)過對國有企業(yè)的調(diào)整,虧損額有所降低。但從20世紀80年代末開始,國有企業(yè)虧損逐漸加大,1998年達到改革以來虧損的最大量1150·7億元。第九十八頁，共122頁。從1998年之后,國有企業(yè)改革轉(zhuǎn)向調(diào)整國有經(jīng)濟布局,一些歷史性、社會性問題得到解決,國企虧損開始逐年下降。但是從2004年開始,國有企業(yè)的虧損又開始增加,到2008年更是達到3489·8億元,創(chuàng)歷史新高。這主要是在國有企業(yè)改革中,國有資產(chǎn)管理體制不完善導(dǎo)致了國有資產(chǎn)流失,一些原本盈利的國有企業(yè)又步入虧損行列。第九十九頁，共122頁。國企改革中仍存在的問題1、歷史遺留問題主要是國有經(jīng)濟的分布仍然過寬,相當數(shù)量的國有資本并不處于關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,積累了一批資不抵債、扭虧無望、喪失市場競爭力的企業(yè),一些大企業(yè)業(yè)務(wù)龐雜、主業(yè)不突出、輔業(yè)包袱重,等等。第一百頁，共122頁。2、國有壟斷行業(yè)亟待改革我國壟斷行業(yè)中的主要大型骨干企業(yè)幾乎都是國有企業(yè),國有壟斷企業(yè)具有獨特的優(yōu)勢,憑借著壟斷地位可以獲得特殊的資源、特有的政策、特別的利益,但壟斷行業(yè)的低效率也越來越受到關(guān)注。盡管我國電力、電信、鐵路、民航等壟斷行業(yè)的改革取得了積極進展,行業(yè)壟斷局面有所改變,但總體上看,壟斷問題尚未從根本上解決,壟斷行業(yè)的改革已成為今后國有企業(yè)改革的重點。第一百零一頁，共122頁。3、國有企業(yè)的財政補貼政策需待改革對國有企業(yè)的財政補貼會在一定程度上降低國有企業(yè)提高效率的動力,而忽視從壓縮企業(yè)的成本費用、提高企業(yè)運行效率等方面來節(jié)約成本。在我國還沒有真正建立國有資本經(jīng)營預(yù)算機制,對國有企業(yè)財政補貼管理還存在很多漏洞,財政補貼不能純粹為補貼而補貼,而是要致力于提高企業(yè)的經(jīng)營效率和幫助企業(yè)走出困境,對國有企業(yè)的補貼也要嚴格審核,將財政補貼用到最需要補貼的企業(yè)。第一百零二頁，共122頁。4、國有企業(yè)政治體制改革相對滯后多年來,國有企業(yè)改革主要是圍繞著經(jīng)濟體制而進行的,并沒有突破國家與企業(yè)利益關(guān)系調(diào)整的局限。國有企業(yè)管理部門主要有發(fā)改委、商務(wù)部、勞動和社會保障部、中組部、人事部等,目前基本上各個部委還不能在事前就妥善地協(xié)調(diào)和解決問題。此外,國有企業(yè)需要扮演非經(jīng)營性組織角色,將本應(yīng)用于現(xiàn)代企業(yè)建設(shè)的時間和精力用于應(yīng)付各種開會、檢查、評獎等政治和社會活動,分散了企業(yè)建設(shè)的重心和資源。第一百零三頁，共122頁。國企改革的經(jīng)驗1、國有企業(yè)改革是一個逐漸推進的過程改革開放前,國有企業(yè)改革焦點集中在如何更好地界定中央政府與地方政府對國有企業(yè)的管理權(quán)限。改革開放后,國有企業(yè)采用了漸進式改革的思路,先易后難,先實踐試點、后政策推廣,先地方試點、后全面鋪開,先競爭性領(lǐng)域、后壟斷行業(yè),先計劃經(jīng)濟體制內(nèi)分配和權(quán)力的調(diào)整、后制度創(chuàng)新。這