《宏觀經(jīng)濟學(xué)》第12章 重訪開放經(jīng)濟蒙代爾弗萊明模型與匯率制度

第12章：重訪開放經(jīng)濟:蒙代爾弗萊明模型與匯率制度蒙代爾弗萊明模型從短期到長期:價格水平變動的蒙代爾浮動匯率下的小型開放經(jīng)濟固定匯率下的小型開放經(jīng)濟利率差匯率應(yīng)該浮動還是固定?123456結(jié)論性提示7前言世界仍然是一個封閉經(jīng)濟,但世界上的地區(qū)和國家正日益開放……國際經(jīng)濟氣候已經(jīng)轉(zhuǎn)向金融一體化,這對經(jīng)濟政策有著重要的啟示。

——羅伯特?蒙代爾(RobertMundell),1963在本章中,我們把對總需求的分析拓展到包括國際貿(mào)易和國際金融。本章建立的模型被稱為蒙代爾弗萊明模型(Mundell-Flemingmodel)。該模型被描述為“研究開放經(jīng)濟下貨幣和財政政策的主導(dǎo)政策典范”。1999年,羅伯特?蒙代爾由于他在開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(xué)方面的研究(包括本模型在內(nèi))獲得諾貝爾獎。蒙代爾弗萊明模型是IS—LM模型的近親。這兩個模型都強調(diào)了產(chǎn)品市場與貨幣市場之間的相互作用。這兩個模型都假設(shè)價格水平是固定的,然后說明是什么引起總收入的短期波動(或者,等價地,是什么引起總需求曲線的移動)。它們的關(guān)鍵差別是,IS—LM模型假設(shè)一個封閉經(jīng)濟,而蒙代爾弗萊明模型假設(shè)一個開放經(jīng)濟。通過把第5章討論的國際貿(mào)易和國際金融的效應(yīng)包括進來,蒙代爾弗萊明模型拓展了第10章和第11章中的短期國民收入模型。

蒙代爾弗萊明模型作出了一個重要而極端的假設(shè):它假設(shè)所研究的經(jīng)濟是一個資本完全流動的小型開放經(jīng)濟。也就是說,該經(jīng)濟可以在世界金融市場上借入或借出它想要的任意數(shù)量,因此,該經(jīng)濟的利率是由世界利率決定的。蒙代爾本人在他1963年的原創(chuàng)性論文中是這樣解釋他為什么要作出這一假設(shè)的:為了用可能的最簡單的方式呈現(xiàn)我的結(jié)論和使政策啟示最為鮮明,我假設(shè),當(dāng)一國無法維持不同于國外流行的普遍的利率水平時,那么,就存在極端程度的流動性。這一假設(shè)夸大了實際情況,但其優(yōu)點是提出了一個國際金融關(guān)系看似正在向其發(fā)展的模式。同時,還可以這樣論證:這一假設(shè)距蘇黎世、阿姆斯特丹和布魯塞爾等金融中心的現(xiàn)實并不遙遠;在這些金融中心,當(dāng)局已經(jīng)認識到,他們控制貨幣市場狀況和阻斷外國影響的能力正在削弱。這個假設(shè)對加拿大這樣的國家也高度適用,該國的金融市場在很大程度上被巨大的紐約市場所支配。從蒙代爾弗萊明模型中學(xué)到的一個啟示是,一個經(jīng)濟的行為取決于它所采用的匯率制度。

12.1蒙代爾弗萊明模型一、關(guān)鍵假設(shè):資本完全流動的小型開放經(jīng)濟讓我們從資本完全流動的小型開放經(jīng)濟這一假設(shè)開始。正如我們在第5章中所看到的,這個假設(shè)意味著該經(jīng)濟中的利率r由世界利率r*決定。數(shù)學(xué)上,我們可以把這個假設(shè)寫為

r=r*這一世界利率被假設(shè)成外生固定的,因為相對于世界經(jīng)濟而言這個經(jīng)濟足夠小,以至于在世界金融市場上它可以借進或借出任意它想要的數(shù)量,而不會影響世界利率。r=r*代表著一個假設(shè):資本的國際流動之迅速足以使國內(nèi)利率等于世界利率。二、產(chǎn)品市場與IS*曲線蒙代爾弗萊明模型對產(chǎn)品與服務(wù)市場的描述與IS—LM模型大致相同,但它增加了凈出口這一新項。特別地,產(chǎn)品市場用如下方程來代表:

Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e)這個方程是說,總收入Y是消費C、投資I、政府購買G和凈出口NX之和。消費正向地取決于可支配收入Y-T。投資反向地取決于利率。凈出口反向地取決于匯率e。與以前一樣,我們把匯率e定義為每一單位國內(nèi)通貨所能兌換到的外國通貨量——例如,e可以是每美元兌100日元。蒙代爾弗萊明模型假設(shè)國內(nèi)和國外價格水平都是固定的,因此,實際匯率與名義匯率成比例。以上的產(chǎn)品市場均衡條件有兩個金融變量影響在產(chǎn)品和服務(wù)上的支出(利率和匯率),但這種情況可以通過完全資本流動的假設(shè)r=r*得到簡化。我們得到

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)我們把它稱為IS*方程。(星號提醒我們該方程將利率保持在不變的世界利率r*的水平上。)我們可以把這一方程以圖形表示,用橫軸表示收入,縱軸表示匯率。這一曲線表示在圖12—1(c)中。IS*曲線向右下方傾斜,這是因為更高的匯率減少了凈出口,凈出口的減少又降低了總收入。為了說明其中的機制,圖12—1的其他部分,即圖(a)和(b)把凈出口曲線和凱恩斯交叉結(jié)合在一起推導(dǎo)出IS*曲線。在圖(a)中,匯率從e1到e2的上升使凈出口從NX(e1)減少為NX(e2)。在圖(b)中,凈出口的減少使計劃支出曲線向下移動,從而使收入從Y1減少為Y2。IS*曲線概括了匯率e和收入Y之間的這種關(guān)系。圖12—1

IS*曲線

IS*曲線是從凈出口曲線和凱恩斯交叉中推導(dǎo)出來的。圖(a)表示凈出口曲線:匯率從e1到e2的上升使凈出口從NX(e1)減少為NX(e2)。圖(b)表示凱恩斯交叉:凈出口從NX(e1)到NX(e2)的減少使計劃支出線向下移動,使收入從Y1減少為Y2。圖(c)表示概括匯率與收入之間關(guān)系的IS*曲線:匯率越高,收入水平越低。三、貨幣市場與LM*曲線蒙代爾弗萊明模型用如下方程來代表貨幣市場:

M/P=L(r,Y)該方程在IS—LM模型中已經(jīng)為我們所熟悉了。它是說,實際貨幣余額的供給M/P等于需求L(r,Y)。實際貨幣余額的需求反向地取決于利率,正向地取決于收入Y。貨幣供給M是由中央銀行控制的外生變量,由于蒙代爾弗萊明模型旨在分析短期波動,所以假設(shè)價格水平也是外生固定的。我們再次加上國內(nèi)利率等于世界利率的假設(shè),即r=r*:

M/P=L(r*,Y)我們把它稱為LM*方程。我們可以用一條垂線來表示這個方程,如圖12—2(b)所示。圖12—2顯示了LM*曲線是如何從世界利率和將利率與收入聯(lián)系起來的LM曲線得到的。圖12—2

LM*曲線圖(a)表示標(biāo)準(zhǔn)的LM曲線[它是方程M/P=L(r,Y)的圖形表示]和代表世界利率r*的水平線。無論匯率如何,這兩條曲線的交點決定了收入水平。因此,正如圖(b)所示,LM*曲線是垂直的。四、把各部分整合在一起根據(jù)蒙代爾弗萊明模型,資本完全流動的小型開放經(jīng)濟可以用兩個方程來描述:

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)

IS*

M/P=L(r*,Y) LM*第一個方程描述了產(chǎn)品市場的均衡,第二個方程描述了貨幣市場的均衡。外生變量是財政政策G和T、貨幣政策M、價格水平P以及世界利率r*。內(nèi)生變量是收入Y和匯率e。圖12—3顯示了這兩種關(guān)系。經(jīng)濟的均衡處于IS*曲線和LM*曲線的交點。這一交點表示產(chǎn)品市場與貨幣市場都處于均衡時的匯率與收入水平。有了這個圖形,我們就可以用蒙代爾弗萊明模型來說明總收入Y和匯率e會對政策變動作出什么反應(yīng)。圖12—3蒙代爾弗萊明模型蒙代爾弗萊明模型的這一圖形畫出了產(chǎn)品市場均衡條件IS*與貨幣市場均衡條件LM*。兩條曲線都是將利率固定在世界利率水平的條件下作出的。這兩條曲線的交點表示滿足產(chǎn)品市場與貨幣市場均衡的收入水平和匯率。

12.2浮動匯率下的小型開放經(jīng)濟我們從與今天大多數(shù)主要經(jīng)濟有關(guān)的制度開始:浮動匯率(floatingexchangerate)。在浮動匯率制下,匯率由市場力量決定,可以隨著經(jīng)濟狀況的變動而波動。在這種情況下,匯率e進行調(diào)整以達到產(chǎn)品市場與貨幣市場的同時均衡。當(dāng)某種力量偶然改變該均衡時,匯率可以運動到新的均衡值?，F(xiàn)在我們考慮能夠改變均衡的三種政策:財政政策、貨幣政策和貿(mào)易政策。我們的目標(biāo)是用蒙代爾弗萊明模型說明政策變動的影響和理解當(dāng)經(jīng)濟從一個均衡向另一個均衡運動時起作用的經(jīng)濟力量。一、財政政策假定政府通過增加政府購買或稅收的減少刺激國內(nèi)支出。由于這種擴張性財政政策增加了計劃支出,它使IS*曲線向右移動,如圖12—4所示。結(jié)果,匯率上升了,而收入水平保持不變。注意財政政策在小型開放經(jīng)濟中的效應(yīng)與在封閉經(jīng)濟中差別很大。在封閉經(jīng)濟的IS—LM模型中,財政擴張?zhí)岣吡耸杖?而在浮動匯率的小型開放經(jīng)濟中,財政擴張使收入保持在同一水平。從機制上來說,這種差異的產(chǎn)生是因為LM*是垂直的,而我們用來研究封閉經(jīng)濟的LM曲線是向上傾斜的。但這個解釋不能令人滿意。不同結(jié)果背后的經(jīng)濟力量是什么呢?圖12—4浮動匯率下的財政擴張政府購買的增加或稅收的減少使IS*曲線向右移動。這提高了匯率,但對收入沒有影響。利率和匯率是這個故事中的關(guān)鍵變量。在一個封閉經(jīng)濟中,當(dāng)收入上升時,利率上升,因為更高的收入增加了對貨幣的需求。在一個小型開放經(jīng)濟中這種情況是不可能的,這是因為只要利率上升到世界利率r*以上,資本就迅速從國外流入以追求更高的回報。隨著這一資本流入將利率推回到r*,它還產(chǎn)生了另一個效應(yīng):由于國外投資者需要買進本幣在國內(nèi)經(jīng)濟進行投資,資本流入增加了外匯市場上對本幣的需求,抬高了本幣價值。本幣的升值使國內(nèi)產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品變得昂貴,從而降低了凈出口。凈出口的下降正好抵消了擴張性財政政策對收入的效應(yīng)。為什么凈出口下降得如此之多以至于使財政政策失去影響收入的能力呢?為了回答這個問題,考慮描述貨幣市場的方程:

M/P=L(r,Y)在封閉經(jīng)濟和開放經(jīng)濟中,實際貨幣余額的供給量M/P被中央銀行(確定M)和黏性價格假設(shè)(固定P)固定了。需求量(由r與Y決定)必須等于這一固定供給。在一個封閉經(jīng)濟中,財政擴張引起均衡利率提高。利率的這一上升(它減少了貨幣需求量)意味著均衡收入的增加(又提高了貨幣需求量);這兩種效應(yīng)共同維持了貨幣市場的均衡。與此相反,在一個小型開放經(jīng)濟中,r固定在r*,因此,可以滿足這個方程的收入水平只有一個;當(dāng)財政政策變動時,這一收入水平保持不變。因此,當(dāng)政府增加支出或減稅時,通貨的升值和凈出口的下降必須大到足以完全抵消政策對收入的擴張效應(yīng)。二、貨幣政策現(xiàn)在假定中央銀行增加了貨幣供給。由于價格水平被假設(shè)為固定的,貨幣供給的增加意味著實際貨幣余額的增加。實際貨幣余額的增加使LM*曲線向右移動,如圖12—5所示。因此,貨幣供給的增加提高了收入,降低了匯率。雖然貨幣政策在開放經(jīng)濟中與在封閉經(jīng)濟中一樣影響收入,但貨幣傳導(dǎo)機制是不同的。那么,貨幣政策是如何影響支出的呢?要回答這一問題,再次地,我們需要考慮資本的國際流動及其對國內(nèi)經(jīng)濟的啟示。圖12—5浮動匯率下的貨幣擴張貨幣供給的增加使LM*曲線向右移動。這降低了匯率,提高了收入。利率和匯率仍然是關(guān)鍵變量。一旦貨幣供給的增加開始給國內(nèi)利率以向下的壓力,由于投資者會到其他地方尋求更高的收益,所以,資本從該經(jīng)濟流出。這種資本流出阻止了國內(nèi)利率下降到世界利率r*以下。它還有另外一種效應(yīng):由于投資于海外需要把本幣兌換成外幣,資本的流出增加了國內(nèi)通貨在外匯市場上的供給,引起本幣貶值。這一貶值使國內(nèi)產(chǎn)品相對于國外產(chǎn)品更為便宜,刺激了凈出口,從而增加了總收入。因此,在一個小型開放經(jīng)濟中,貨幣政策通過改變匯率而不是利率來影響收入。假定政府通過設(shè)置進口配額或征收關(guān)稅來減少對進口產(chǎn)品的需求?？偸杖牒蛥R率會發(fā)生什么變動呢?經(jīng)濟會如何達到新的均衡點呢?由于凈出口等于出口減去進口,所以,進口的減少意味著凈出口的增加。也就是說,凈出口曲線向右移動,如圖12—6所示。凈出口曲線的這種移動增加了計劃支出,從而使IS*曲線向右移動。由于LM*曲線是垂直的,貿(mào)易限制提高了匯率,但并不影響收入。三、多個模型的使用圖12—6浮動匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進口配額使圖(a)中的凈出口曲線向右移動。結(jié)果,圖(b)中的IS*曲線向右移動,這提高了匯率,而收入保持不變。這一轉(zhuǎn)變背后的經(jīng)濟力量與擴張性財政政策的情況類似。由于凈出口是GDP的組成部分,在其他因素不變的情況下,凈出口曲線的右移對收入Y產(chǎn)生向上的壓力;Y的增加又提高了貨幣需求,對利率r產(chǎn)生向上的壓力。國外資本通過流入國內(nèi)經(jīng)濟迅速作出反應(yīng),把利率推回世界利率r*的水平,引起本幣升值。最后,本幣升值使本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品更昂貴,這減少了凈出口NX,使收入Y回到其初始水平。限制貿(mào)易政策常常聲稱的一個目標(biāo)是改變貿(mào)易余額NX。然而,正如我們在第5章中最早看到的,這樣的政策并不一定會有那種效應(yīng)。同樣的結(jié)論在浮動匯率下的蒙代爾弗萊明模型中也成立?；叵胍幌?

NX(e)=Y-C(Y-T)-I(r*)-G

由于貿(mào)易限制并不影響收入、消費、投資或政府購買,所以,它不影響貿(mào)易余額。盡管凈出口曲線的移動傾向于增加NX,但匯率上升又等量地減少了NX?？傮w效應(yīng)僅僅是貿(mào)易減少了。國內(nèi)經(jīng)濟比實行貿(mào)易限制前進口得更少了,但出口也更少了。

12.3固定匯率下的小型開放經(jīng)濟我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)向第二種匯率制度:固定匯率(fixedexchangerates)。在固定匯率制下,中央銀行宣布一個匯率值,并且為了將匯率保持在宣布的水平而隨時準(zhǔn)備買進和賣出本幣。在固定匯率制下,中央銀行隨時準(zhǔn)備按事先決定的價格從事本幣與外幣的買賣。例如,假定美聯(lián)儲宣布,它要把匯率固定為每1美元兌100日元。那么,它就隨時準(zhǔn)備以1美元交換100日元,或以100日元交換1美元。為了實行這種政策,美聯(lián)儲需要有美元儲備(它可以發(fā)行)和日元儲備(它必然事先就購買了)。一、固定匯率制度是如何運行的?固定匯率使一國的貨幣政策服務(wù)于唯一的目的:使匯率保持在所宣布的水平。換言之,固定匯率制的實質(zhì)是中央銀行的一種承諾,允許貨幣供給調(diào)整到保證外匯市場的均衡匯率等于所宣布的匯率所需的任何水平。而且,只要中央銀行隨時準(zhǔn)備按固定匯率買賣外匯,貨幣供給就會自動地調(diào)整到必要的水平。為了看出固定匯率如何決定貨幣供給,考慮下面的例子。假定美聯(lián)儲宣布它將把匯率固定在每1美元兌100日元,但在現(xiàn)有貨幣供給下的現(xiàn)期均衡,匯率是每1美元兌150日元。圖12—7(a)說明了這種情況。相反,假定當(dāng)美聯(lián)儲宣布它將把匯率固定在每1美元兌100日元時,均衡狀態(tài)的市場匯率是每1美元兌50日元。圖12—7(b)顯示了這種情況。這種匯率制度固定的是名義匯率,它是否也固定實際匯率取決于所考慮的時間范圍。圖12—7固定匯率是如何支配貨幣供給的在圖(a)中,均衡匯率最初大于固定匯率水平。套利者將在外匯市場上購買外國通貨,把它賣給美聯(lián)儲以獲利。這個過程自動地增加了貨幣供給,使LM*曲線向右移動,降低了匯率。在圖(b)中,均衡匯率最初低于固定匯率水平。套利者將在外匯市場上購買美元,用這些美元從美聯(lián)儲購買外國通貨。這個過程自動地減少了貨幣供給,使LM*曲線向左移動,提高了匯率。二、財政政策現(xiàn)在我們考察經(jīng)濟政策如何影響實行固定匯率的小型開放經(jīng)濟。假定政府通過增加政府購買或減稅刺激國內(nèi)支出。這種政策使IS*曲線向右移動,如圖12—8所示,對市場匯率產(chǎn)生了向上的壓力。但是,由于中央銀行隨時準(zhǔn)備按固定匯率交易外幣與本幣,套利者通過把外匯賣給中央銀行來迅速對匯率上升作出反應(yīng),導(dǎo)致自動的貨幣擴張。貨幣供給的增加使LM*曲線向右移動。因此,在固定匯率下財政擴張增加了總收入。圖12—8固定匯率下的財政擴張財政擴張使IS*曲線向右移動。為了維持固定匯率,美聯(lián)儲必須增加貨幣供給,從而使LM*曲線向右移動。因此,與浮動匯率的情況相反,在固定匯率下,財政擴張增加了收入。三、貨幣政策設(shè)想實行固定匯率的中央銀行力圖增加貨幣供給——例如,通過從公眾手中購買債券。接下來會發(fā)生什么呢?這種政策的初始影響是使LM*曲線向右移動,這降低了匯率,如圖12—9所示。但是,由于中央銀行承諾按固定匯率交易本幣與外幣,套利者通過向中央銀行出售本幣對匯率下降迅速作出反應(yīng),導(dǎo)致貨幣供給和LM*曲線回到它們的初始位置。因此,在固定匯率下通常實施的貨幣政策是無效的。通過同意實行固定匯率,中央銀行放棄它對貨幣供給的控制。圖12—9固定匯率下的貨幣擴張如果美聯(lián)儲力圖增加貨幣供給——例如,通過從公眾手中購買債券——它就對匯率施加了向下的壓力。為了維持固定匯率,貨幣供給和LM*曲線必須回到它們的初始位置。因此,在固定匯率下,名義貨幣政策是無效的。然而,一個采用固定匯率的國家也可以實施一類貨幣政策:它可以決定改變所固定的匯率水平。通貨的官方價值的下降被稱為貨幣貶值(devaluation),通貨的官方價值的上升被稱為貨幣升值(revaluation)。在蒙代爾弗萊明模型中,貨幣貶值使LM*曲線向右移動;其作用類似于浮動匯率下貨幣供給的增加。因此,貨幣貶值擴大了凈出口,提高了總收入。相反,貨幣升值使LM*曲線向左移動,減少了凈出口,降低了總收入。四、貿(mào)易政策假定政府通過設(shè)置進口配額或征收關(guān)稅來減少進口。這種政策使凈出口曲線向右移動,從而使IS*曲線向右移動,如圖12—10所示。IS*曲線的移動傾向于提高匯率。為了將匯率保持在固定水平,貨幣供給必須上升,這使得LM*曲線向右移動。固定匯率下貿(mào)易限制的結(jié)果與浮動匯率下非常不同。在這兩種情況下,貿(mào)易限制都使凈出口曲線向右移動,但只有在固定匯率下,貿(mào)易限制才增加了凈出口NX。原因是固定匯率下貿(mào)易限制引起了貨幣擴張而不是匯率升值。貨幣擴張又提高了總收入。回憶國民收入核算恒等式

NX=S-I當(dāng)收入上升時,儲蓄也上升了,這意味著凈出口的增加。圖12—10固定匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進口配額使IS*曲線向右移動。為了維持固定匯率,這引起了貨幣供給的增加。因此,總收入增加了。四、蒙代爾弗萊明模型中的政策:總結(jié)蒙代爾弗萊明模型說明,幾乎任何經(jīng)濟政策對小型開放經(jīng)濟的效應(yīng)都取決于匯率是浮動的還是固定的。表12—1概括了我們關(guān)于財政、貨幣和貿(mào)易政策對收入、匯率和貿(mào)易余額的短期效應(yīng)的分析。最引人注意的是,在浮動匯率和固定匯率下所有結(jié)果都不同。更具體地說,蒙代爾弗萊明模型說明,貨幣與財政政策影響總收入的效力取決于匯率制度。在浮動匯率下,只有貨幣政策能影響收入。財政政策通常的擴張性影響被通貨價值的上升和凈出口的減少抵消了。在固定匯率下,只有財政政策能影響收入。因為貨幣供給致力于把匯率維持在所宣布的水平,貨幣政策的正常能力喪失了。圖12—10固定匯率下的貿(mào)易限制關(guān)稅或進口配額使IS*曲線向右移動。為了維持固定匯率,這引起了貨幣供給的增加。因此,總收入增加了。政策匯率制度浮動匯率

固定匯率對以下各項的影響YeNX

YeNX財政擴張0↑↓

↑00貨幣擴張↑↓↑

000進口限制0↑0

↑0↑說明:本表展示了各種經(jīng)濟政策對收入Y、匯率e和貿(mào)易余額NX影響的方向?！啊北硎灸匙兞吭黾?“↓”表示某變量減少;“0”表示無影響。要記住匯率定義為每單位本國通貨兌換外國通貨的量(例如,每1美元兌100日元)。表12—1蒙代爾弗萊明模型:政策效應(yīng)的總結(jié)

12.4利率差我們前面假設(shè)小型開放經(jīng)濟中的利率由世界利率決定時,我們運用了一價定律。我們的推理是,如果國內(nèi)利率高于世界利率,國外的人們就會借貸給這個國家,迫使國內(nèi)利率下降。如果國內(nèi)利率低于世界利率,國內(nèi)居民就會向外國貸款以賺取更高的回報,使國內(nèi)利率上升。最后,國內(nèi)利率將等于世界利率。一、國家風(fēng)險與匯率預(yù)期為什么這一邏輯并不總是適用呢?有兩個原因。因此,由于國家風(fēng)險和對未來匯率變動的預(yù)期,一個小型開放經(jīng)濟中的利率可能不同于世界其他經(jīng)濟體的利率。一個原因是國家風(fēng)險另一個原因是預(yù)期的匯率變動二、蒙代爾弗萊明模型中的利率差為了把利率差納入蒙代爾弗萊明模型,我們假設(shè)我們的小型開放經(jīng)濟中的利率是由世界利率加一個風(fēng)險貼水θ所決定的:

r=r*+θ風(fēng)險貼水由在一國發(fā)放貸款可以覺察到的政治風(fēng)險以及預(yù)期的實際匯率變動決定。就我們這里的目的而言,為了考察風(fēng)險貼水的變動如何影響經(jīng)濟,我們可以把風(fēng)險貼水作為外生的。模型大體上與以前相同。兩個方程是:

Y=C(Y-T)+I(r*+θ)+G+NX(e)

IS*

M/P=L(r*+θ,Y)LM*現(xiàn)在假定政治動亂引起一國的風(fēng)險貼水θ上升。由于r=r*+θ,最直接的效應(yīng)是國內(nèi)利率r上升。更高的利率又有兩種效應(yīng)。第一,IS*曲線向左移動,因為更高的利率減少了投資。第二,LM*曲線向右移動,因為更高的利率減少了貨幣需求,這使得任何給定貨幣供給水平上的收入水平更高了。[回想一下,Y必須滿足方程M/P=L(r*+θ,Y)。]正如圖12—11所示,這兩種移動引起收入上升和貨幣貶值。對于任何給定的財政政策、貨幣政策、價格水平以及風(fēng)險貼水,這兩個方程決定了使產(chǎn)品市場與貨幣市場實現(xiàn)均衡的收入水平和匯率。在風(fēng)險貼水不變時,貨幣、財政和貿(mào)易政策工具如我們已經(jīng)了解的一樣發(fā)揮作用。圖12—11風(fēng)險貼水的增加與一國相聯(lián)系的風(fēng)險貼水的增加使其利率上升。由于更高的利率減少了投資,IS*曲線向左移動。由于它也減少了貨幣需求,LM*曲線向右移動。收入上升,貨幣貶值。這種收入增加在實踐中不會出現(xiàn)的原因有三個。第一,中央銀行可能想避免本國通貨的大幅度貶值,從而可能通過減少貨幣供給M對此作出反應(yīng)。第二,國內(nèi)貨幣貶值可能使得進口產(chǎn)品的價格突然提高,導(dǎo)致價格水平P的上升。第三,當(dāng)某一事件提高了該國風(fēng)險貼水θ時,本國居民可能通過(對于任何給定的收入與利率)增加他們的貨幣需求對同一事件作出反應(yīng),因為貨幣常常是可得的最安全的資產(chǎn)。所有這三種變動都傾向于使LM*曲線向左移動,它減緩了匯率的下降,但也傾向于降低收入。

這種分析有一個重要的啟示:關(guān)于匯率的預(yù)期部分地是自我實現(xiàn)的。因此,通貨未來將貶值這一預(yù)期會引起該通貨現(xiàn)在貶值。這種分析一個驚人的——也許是不確切的——預(yù)測是,用θ衡量的一國風(fēng)險的增加會引起該國收入的增加。因為LM*曲線向右移動,圖12—11中出現(xiàn)了這種情況。盡管更高的利率抑制了投資,但貨幣貶值刺激了凈出口更大數(shù)量的上升。因此,總收入增加了。

12.5匯率應(yīng)該浮動還是固定?支持浮動匯率的主要觀點是,浮動匯率允許把貨幣政策用于其他目的。在固定匯率下,貨幣政策被約束于唯一的目標(biāo):把匯率維持在所宣布的水平上。然而匯率僅僅是貨幣政策可以影響的許多宏觀經(jīng)濟變量中的一個。浮動匯率制使貨幣政策制定者可以自由地追求其他目標(biāo),比如穩(wěn)定就業(yè)或價格。一、贊成與反對不同匯率制度的觀點固定匯率的支持者認為,匯率的不確定性使國際貿(mào)易更為困難。在世界于20世紀(jì)70年代初放棄了固定匯率的布雷頓森林體系之后,實際匯率和名義匯率的多變性變得比任何人預(yù)期的都大得多(并且一直是這樣)。一些經(jīng)濟學(xué)家把這種多變性歸因于國際投資者非理性的和破壞穩(wěn)定的投機。企業(yè)高級管理人員往往聲稱,這種多變性之所以有害,是因為它增加了伴隨國際商務(wù)交易的不確定性。然而,盡管存在這種匯率的多變性,在浮動匯率下世界貿(mào)易量仍然持續(xù)增加。固定匯率的支持者有時認為,對固定匯率的承諾是約束一國貨幣當(dāng)局和防止貨幣供給過度增長的一種方式。在實踐中,浮動與固定匯率之間的選擇并不像乍看起來那么鮮明。在固定匯率制度下,如果維持匯率與其他目標(biāo)有嚴(yán)重沖突,各國可以改變其通貨的價值。在浮動匯率制度下,各國在決定擴張還是緊縮貨幣供給時常常使用正式或非正式的匯率目標(biāo)。我們很少看到完全固定或完全浮動的匯率。相反,在這兩種制度下,匯率的穩(wěn)定通常是中央銀行許多目標(biāo)中的一個。二、投機性攻擊、貨幣局制度與美元化這一事實提出了投機性攻擊(speculativeattack)——使固定匯率無法維持的投資者認識的變化——的可能性。假定由于子虛烏有的原因,中央銀行即將放棄匯率掛鉤這樣一種謠言傳播開來。人們將會作出的反應(yīng)是,馬上到中央銀行在比索價值下降之前把比索換成美元。這一擠兌將耗盡中央銀行的儲備,可能迫使中央銀行放棄釘住美元。在這種情況下,結(jié)果證明謠言是自我實現(xiàn)的。為了避免這種可能性,一些經(jīng)濟學(xué)家認為固定匯率應(yīng)該用與阿根廷在20世紀(jì)90年代所使用的類似的貨幣局制度(currencyboard)來支持。貨幣局制度是這樣一種安排,中央銀行持有足夠的外國通貨來支持每一單位本國通貨。一旦中央銀行采用了貨幣局制度,它可能會考慮自然而然的下一步:它可以完全放棄比索,讓本國使用美元。這一計劃被稱為美元化(dollarization)。它在高通貨膨脹經(jīng)濟中自行產(chǎn)生,在高通貨膨脹經(jīng)濟中,外匯提供了比本國通貨更可靠的價值儲藏手段。但它也可以作為公共政策事項而發(fā)生,例如在巴拿馬就是這樣。如果一國真想讓其通貨不可變更地與美元固定,最可靠的方法是使用美元作為通貨。美元化的唯一損失是政府通過放棄對印刷機的控制而放棄的鑄幣稅。美國政府則得到了貨幣供給增長所產(chǎn)生的收入。三、不可能三角形對匯率制度的研究導(dǎo)致了一個簡單的結(jié)論:你不能什么都擁有。更準(zhǔn)確地說,一國(地區(qū))不可能同時擁有資本自由流動、固定匯率和獨立的貨幣政策。這一事實常常被稱為不可能三角形(impossibletrinity),如圖12—12所示。一國(地區(qū))必須選擇這個三角形的一邊,放棄對角的制度特征。圖12—12不可能三角形一國(地區(qū))不可能同時擁有自由的資本流動、固定匯率和獨立的貨幣政策。一國(地區(qū))必須選擇這個三角形的一邊,放棄對角。2023/5/15第一個選項是允許資本自由流動和實行獨立的貨幣政策,就像美國近些年來所做的那樣。在這種情況下,不可能擁有固定匯率制度。相反,匯率必須浮動以平衡外匯市場。第二個選項是允許資本自由流動和固定匯率,就像中國香港近些年來所做的那樣。在這種情況下,國家或地區(qū)就失去了實行獨立的貨幣政策的能力。貨幣供給必須調(diào)整以把匯率保持在其前定的水平上。第三個選項是限制國際資本流入和流出該國,就像中國內(nèi)地近些年來所做的那樣。在這種情況下,匯率不再由世界匯率水平所固定,而是由國內(nèi)力量所固定,與完全封閉經(jīng)濟的情況相似。這樣,就可能既固定匯率又實行獨立的貨幣政策。三個選項歷史已經(jīng)顯示,各國(地區(qū))能夠而且確實選擇了三角形的不同邊。每個國家(地區(qū))必須問自己以下問題:它是否愿意匯率波動(選項1)?它是否愿意為了穩(wěn)定的目的而放棄使用貨幣政策(選項2)?或它是否愿意限制其公民參與世界金融市場(選項3)?不可能三角形是說,沒有一國(地區(qū))能避免選擇三者之一。12.6從短期到長期:價格水平變動的蒙代爾弗萊明模型到現(xiàn)在為止,我們一直用蒙代爾弗萊明模型來研究價格水平為固定的短期的小型開放經(jīng)濟。我們現(xiàn)在考慮當(dāng)價格水平變動時會發(fā)生什么。這樣做將說明蒙代爾弗萊明模型如何提供了小型開放經(jīng)濟的總需求曲線理論。它還將說明這一短期模型是如何與我們在第5章考察的開放經(jīng)濟的長期模型聯(lián)系的。因為我們現(xiàn)在要考慮價格水平的變動,經(jīng)濟中的名義匯率和實際匯率不再同步運動。因此,我們必須區(qū)分這兩個變量。名義匯率為e,實際匯率為,它等于eP/P*,如同你應(yīng)該從第5章回想起來的那樣。我們可以把蒙代爾弗萊明模型寫為:

Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX()

IS*

M/P=L(r*,Y) LM*現(xiàn)在我們對這兩個方程應(yīng)該已經(jīng)熟悉了。第一個方程描述了IS*曲線,第二個方程描述了LM*曲線。注意凈出口取決于實際匯率。圖12—13顯示了當(dāng)價格水平下降時所發(fā)生的情況。由于更低的價格水平提高了實際貨幣余額,LM*曲線向右移動,如圖12—13(a)所示。實際匯率下降,均衡收入水平上升?？傂枨笄€概括了價格水平和收入水平之間的這種負相關(guān)關(guān)系,如圖12—13(b)所示。因此,如同IS—LM模型解釋了封閉經(jīng)濟中的總需求曲線一樣,蒙代爾弗萊明模型解釋了小型開放經(jīng)濟的總需求曲線。在這兩種情況下,總需求曲線都表示了當(dāng)價格水平變動時產(chǎn)品和貨幣市場均衡的集合。在這兩種情況下,除了價格水平的變動外,任何改變均衡收入的因素都會使總需求曲線發(fā)生移動。提高給定價格水平下收入的政策和事件使總需求曲線向右移動;降低給定價格水平下收入的政策和事件使總需求曲線向左移動。圖12—13作為一種總需求理論的蒙代爾弗萊明模型圖(a)表示當(dāng)價格水平下降時,LM*曲線向右移動,均衡收入水平上升。圖(b)表示由總需求曲線概括的P與Y之間的這種負相關(guān)關(guān)系。我們可以用這個圖來說明本章的短期模型與第5章中的長期模型是如何相關(guān)的。圖12—14表示了短期與長期均衡。在(a)、(b)兩