基金產(chǎn)品分析系列之十：以靜制動順勢而為景順長城中證紅利低波動100ETF投資價值分析

究報告評級說明究報告金融工程報告日期：2023-05-15分析師：嚴(yán)佳煒執(zhí)業(yè)證書號：S0010520070001箱：yanjw@聯(lián)系人：錢靜閑執(zhí)業(yè)證書號：S0010522090002箱：qianjx@相關(guān)報告1.《應(yīng)對不確定性，黃金配置正當(dāng)時》2020-08-042.《聚焦行業(yè)龍頭，布局電子賽道》-08-123.《寬基中的寬基：國泰上證綜指ETF投資價值分析》2020-09-144.《創(chuàng)業(yè)板中報業(yè)績亮眼，創(chuàng)業(yè)板指配置正當(dāng)時》2020-09-305.《華富成長趨勢投資價值分析報6.《華富基金尹培?。荷瞄L資產(chǎn)配置的績優(yōu)“固收+”舵手》2021-08-10《華商基金厲騫：擅長進(jìn)攻的“固收+”名將》2022-08-228.《華商基金彭欣楊：自上而下與自《華商基金余懿：注重平衡，兼顧逆向和景氣》2023-03-16環(huán)境多變、充滿不確定性，紅利低波組合確定性較強(qiáng)，是紅利低波100成分股“中特估”含、股息率高且波動率低的股票作為成分股。5.高勝率、高盈虧比大幅提升持有投資者體驗(yàn)。測算區(qū)間均為2013/1/1至2023/4/28)截至2023/4/28，景順長城中證紅利低波動100ETF累計收益率打新，逐步增厚指數(shù)收益。收益相對類似風(fēng)格主動產(chǎn)品仍有優(yōu)勢。文結(jié)論基于基金的歷史持倉與凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不構(gòu)成任何投資建告數(shù)據(jù)僅供參考。報告2報告2/23 金融工程正文目錄 紅利低波以不變應(yīng)萬變 41.2把握中特估主題下的上漲動能 5中證紅利低波動100指數(shù)投資價值分析 72.1編制方式更為全面，相比同類表現(xiàn)更優(yōu) 72.2成分股行業(yè)重防御，市值分布較均衡 82.3風(fēng)格偏好“兩高一低”高盈利、高股息、低估值 10 2.5高勝率、高盈虧比大幅提升持有投資者體驗(yàn) 142.6定投絕對收益穩(wěn)定、豐厚 153景順長城中證紅利低波動100ETF產(chǎn)品分析 16 3.2產(chǎn)品穩(wěn)健參與打新，逐步增厚指數(shù)收益 173.3收益相對類似風(fēng)格主動產(chǎn)品仍有優(yōu)勢 18 報告3報告3/23 金融工程 圖表3行業(yè)輪動強(qiáng)度與紅利低波100超額收益 5 圖表5紅利低波100成分股的第一大股東性質(zhì) 6 6 常用紅利/低波指數(shù)編制方式對比 8 圖表12指數(shù)成分股總市值分布均衡 10圖表13指數(shù)成分股總市值權(quán)重分散 10 15紅利低波100ROE 11 圖表21市場下行時收益抗跌屬性突出 13 14 15 圖表26景順長城中證紅利低波動100ETF產(chǎn)品要素 16圖表27景順長城中證紅利低波動100ETF和跟蹤指數(shù)凈值走勢 17圖表28景順長城中證紅利低波動100ETF日換手率 17圖表29景順長城中證紅利低波動100ETF凈值收益率與打新收益率 18圖表302022年基金公司公募產(chǎn)品平均打新收益排名 18圖表31景順長城中證紅利低波動100ETF收益超越多只類似風(fēng)格主動產(chǎn)品 19圖表32景順長城基金產(chǎn)品管理規(guī)模 20順長城基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 20 報告4報告4/23 金融工程TMT、中特估等引領(lǐng)的主線行情上漲動能持續(xù)強(qiáng)勁，而以新能源為代表的一眾公募應(yīng)萬變”的優(yōu)質(zhì)配置工具。1.1風(fēng)格切換節(jié)奏快，紅利低波以不變應(yīng)萬變紅利因子與低波因子作為經(jīng)典的風(fēng)格因子，在海內(nèi)外市場上長期受到關(guān)注，有紅利因子定義為每股股息/股價，波動因子定義為個股過去一年的日收益的波動率，可以發(fā)現(xiàn)，這兩個因子的多頭組(高分紅、低波動組)長期相對于空頭組(低分紅、圖表1紅利因子多空收益圖表2波動因子多空收益d分化報告5報告5/23 金融工程圖表3行業(yè)輪動強(qiáng)度與紅利低波100超額收益1.2把握中特估主題下的上漲動能圖表4中特估主題2023年以來超額收益突出凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營現(xiàn)金比率的考核，對盈利質(zhì)量的考核更加全面，確保國企利潤報告6報告6/23 金融工程國“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈的鏈長”。從估值的角度來看，央企/國企的估值水平在過去長期低于民企與海外企業(yè)，隨著“中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理”和“中國特色估值體系”的其成分股中的國企含量達(dá)到67%，含“中特估”圖表5紅利低波100成分股的第一大股東性質(zhì)圖表6紅利低波100權(quán)重股實(shí)際控制人屬性股票代碼股票名稱權(quán)重實(shí)際控制人屬性20230428600028.SH中國石化3.03%20230428601006.SH大秦鐵路2.35%中央國家機(jī)關(guān)20230428603156.SH養(yǎng)元飲品2.05%人20230428600373.SH中文傳媒2.02%地方政府20230428002563.SZ森馬服飾.97%人20230428601098.SH中南傳媒.88%地方政府20230428600350.SH山東高速.88%地方國資委20230428601000.SH唐山港.87%地方國資委20230428002233.SZ塔牌集團(tuán).83%人20230428600177.SH雅戈?duì)?78%人報告7報告7/23 金融工程2.1編制方式更為全面，相比同類表現(xiàn)更優(yōu)中證紅利低波動100指數(shù)(930955.CSI，以下簡稱紅利低波100)由中證指數(shù)滬深市場股息率高且波動率低的上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)樣本每季度調(diào)整一圖表7指數(shù)編制規(guī)則指數(shù)名稱中證紅利低波動100指數(shù)指數(shù)代碼指數(shù)簡稱發(fā)布機(jī)構(gòu)發(fā)布時間指數(shù)基日點(diǎn)樣本空間指數(shù)的樣本空間成分?jǐn)?shù)量選樣方法 (1)對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔 (2)選取過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年現(xiàn)金股息率均大于0的證券； (3)對(2)中剩余證券，計算每只證券的股息率和過去一年波動率； (4)對(3)中證券，首先按照股息率進(jìn)行降序排名，選取排名靠前的300只證券；再根據(jù)過去一年波動率升序排名，選取排名靠前的100只證加權(quán)方式采用股息率/過去一年波動率加權(quán)權(quán)重限值樣本所屬中證二級行業(yè)的權(quán)重不超過20%指數(shù)調(diào)整 (1)定期調(diào)整9月和12月的第二個星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時間相同。 (2)臨時調(diào)整特殊情況下將對指數(shù)進(jìn)行臨時調(diào)整。當(dāng)樣本退市時，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆等情形的處理，參照計算與維護(hù)同時將流動性、連續(xù)分紅、低波動進(jìn)行考量以及科學(xué)的加權(quán)方式能有效增強(qiáng)指數(shù)的報告8報告8/23 金融工程圖表8常用紅利/低波指數(shù)編制方式對比指數(shù)代碼指數(shù)名稱指數(shù)簡介930955.CSI紅利低波100中證紅利低波動100指數(shù)從滬深A(yù)股中選取100只流動性好、連續(xù)分紅、股息率高且波動率低的股票作為指數(shù)樣本股，采用股息率/波動率加權(quán)，以反映A股市場股息率高且波動率低的股票整體表現(xiàn)。930782.CSI500SNLV中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)在中證500指數(shù)二級行業(yè)內(nèi)選取低波動特征的股票為樣本，保持行業(yè)中性的同時，行業(yè)內(nèi)股票采用波動率倒數(shù)加權(quán)。h30269.CSI紅利低波中證紅利低波動指數(shù)選取股息率高且波動率低的50只股票作為樣本股，旨在反映分紅水平高且波動率低的股票的整體表現(xiàn)。000922.CSI證紅利中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場高紅利股票的整體表現(xiàn)。圖表9指數(shù)在同類表現(xiàn)占優(yōu)指數(shù)代碼指數(shù)名稱年化收益率年化波動率最大回撤收益波動比收益回撤比CSI%CSI500SNLV%h0269.CSI%2.CSI%注：測算時間為2013/1/1~2023/4/282.2成分股行業(yè)重防御，市值分布較均衡T報告9報告9/23 金融工程圖表10指數(shù)成分股中銀行股居多圖表11指數(shù)板塊配置權(quán)重大類板塊中信一級行業(yè)行業(yè)權(quán)重板塊權(quán)重下游/消費(fèi)31.45%上游/周期中游/制造TMT/科技7.08%及指數(shù)覆蓋的中信一級行業(yè)報告10報告10/23 金融工程較為平均。圖表12指數(shù)成分股總市值分布均衡圖表13指數(shù)成分股總市值權(quán)重分散表14紅利低波100估值低 指數(shù)名稱指數(shù)代碼PE_TTMPB_LF紅利低波100930955.CSI6.540.71 上證50000016.SH10.021.28滬深300000300.SH12.211.40 中證500000905.SH25.031.74中證1000000852.SH33.492.31 創(chuàng)業(yè)板指399006.SZ33.564.53中證全指000985.CSI17.071.62報告11報告11/23 金融工程利低波100ROE以側(cè)面反映優(yōu)秀的盈利能力和財務(wù)穩(wěn)健程度。圖表16紅利低波100分紅率高報告12報告12/23 金融工程圖表17紅利低波100股息率高率圖表18指數(shù)收益風(fēng)險比占優(yōu)上證5071%22.98%.16.08中證50064%25.22%.29.102013/1/1-2023/4/28年化收益率年化波動率上證5071%22.98%.16.08中證50064%25.22%.29.10紅利低波10010.78%20.36%-39.73%0.510.27-44.7-44.70%滬深3004.78%22.38%-46.70%0.210.10-65.2-65.20%中證10007.01%27.08%-72.35%0.310.10創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板指-69.74%60%.49.18報告13報告13/23 金融工程圖表192013年以來凈值走勢凈值仍逆流而上。圖表202023年以來收益亮眼2023/1/1-2023/4/28區(qū)間收益率年化波動率最大回撤夏普比率Calmar紅利低波100-3.04%20.03上證50-7.83%.25.67滬深3004.07%-6.24%.882.18中證5002%-5.36%4.12中證100003%-6.52%創(chuàng)業(yè)板指0.94%.27.22市指數(shù)獲得了超額收益。圖表21市場下行時收益抗跌屬性突出-10.27%-10.92%-13.75%-19.19%-20.42%2016-01-012016-03-317.19%-11.83%-12.48%-5.45%-1.74%2021-02-182021-03-31 起始日期結(jié)束日期紅利低波100上證50滬深300中證500中證1000-10.27%-10.92%-13.75%-19.19%-20.42%2016-01-012016-03-317.19%-11.83%-12.48%-5.45%-1.74%2021-02-182021-03-312015-07-012015-09-30-19.45%-21.58%-24.69%-27.20%-28.01%-24.52%-17.53%-17.53%2018-01-012018-12-31-16.99%-19.83%-25.31%-33.32%-36.87%-28.65%-16.92%-16.92%2022-01-012022-04-30-0.57%-14.32%-18.71%-23.53%-28.41%-30.20%報告14報告14/23 金融工程2.5高勝率、高盈虧比大幅提升持有投資者體驗(yàn)一段時間，收益超過0的概率，將盈虧比定義為持有指數(shù)一周期上的高勝率、高盈虧比會導(dǎo)致長周期上指數(shù)擁有超額收益，但短周期上勝率與盈虧比往往不可兼得，此消彼長，長周期上的盈利期望取決于勝率與盈虧比的共同用：盈利期望=勝率×盈虧比?(1?勝率)領(lǐng)期盈虧比，勝率(即使投資周期較長)也比較低。紅利低波動100指數(shù)并非依靠短期彈性圖表22各個指數(shù)盈虧比對比盈虧比紅利低波100滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指注：測算時間為2012/12/31~2023/4/28圖表23各個指數(shù)勝率對比勝率紅利低波100滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指個月度3%3%2%7%2%注：測算時間為2012/12/31~2023/4/28wind報告15報告15/23 金融工程勝率與盈虧比會大幅影響實(shí)際投資效果，不僅需要關(guān)注指數(shù)的歷史收益率，指時點(diǎn)買入后持有半年/一年的平均收益率以及盈利概率，并與其他指數(shù)作對比，可以過了大部分指數(shù)，當(dāng)持有時間拉長至一年時，紅利低波動指數(shù)的盈利概率均大幅領(lǐng)先于其他寬基指數(shù)。圖表24各個指數(shù)持有體驗(yàn)指標(biāo)紅利低波100滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指持有半年平均收益率3.93%4.58%4.90%7.72%持有半年盈利的概率59.92%52.43%59.97%55.11%56.24%持有1年平均收益率13.25%8.90%9.57%0.07%5.40%持有1年盈利的概率70.04%56.71%59.05%55.38%52.03%注：測算時間為2012/12/31~2023/4/282.6定投絕對收益穩(wěn)定、豐厚有借鑒意義。圖表25紅利低波動100指數(shù)定投效果注：測算時間為2012/12/31~2023/4/28報告16報告16/23 金融工程3.1產(chǎn)品介紹景順長城中證紅利低波動100交易型開放式指數(shù)證券投資基金(基金代碼：完全復(fù)制法，即以完全按照標(biāo)的指數(shù)成份股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合為圖表26景順長城中證紅利低波動100ETF產(chǎn)品要素基金名稱景順長城中證紅利低波動100ETF基金代碼成立日期-22上市日期-03上市板上海證券交易所基金管理人景順長城基金管理有限公司基金托管人交通銀行股份有限公司比較基準(zhǔn)中證紅利低波動100指數(shù)收益率運(yùn)作方式契約型開放式投資類型股票型基金,被動指數(shù)型基金日常費(fèi)率管理費(fèi)率托管費(fèi)率認(rèn)購費(fèi)率金額<50萬50萬<=金額<100萬金額>=100萬TF數(shù)跟蹤緊密，自上市以來年化跟蹤誤差為2.61%。報告17報告17/23 金融工程圖表27景順長城中證紅利低波動100ETF和跟蹤指數(shù)凈值走勢圖表28景順長城中證紅利低波動100ETF日換手率3.2產(chǎn)品穩(wěn)健參與打新，逐步增厚指數(shù)收益報告18報告18/23 金融工程圖表29景順長城中證紅利低波動100ETF凈值收益率與打新收益率新股，打新收益的獲取也十分穩(wěn)健。圖表302022年基金公司公募產(chǎn)品平均打新收益排名機(jī)構(gòu)序號單產(chǎn)品收益增厚(萬元)盈利股股報價入圍率入圍率oNo.3No.4No.5No.6No.7No.8No.9NoNoNoNoNoNo3.3收益相對類似風(fēng)格主動產(chǎn)品仍有優(yōu)勢其與市場上類似風(fēng)格的主動產(chǎn)品有何優(yōu)勢，市場上以紅利風(fēng)格為基準(zhǔn)的主動產(chǎn)品有報告19報告19/23 金融工程與主動產(chǎn)品相比，一方面，ETF交易更為便捷、持倉透明度強(qiáng)、費(fèi)率低廉、基圖表31景順長城中證紅利低波動100ETF收益超越多只類似風(fēng)格主動產(chǎn)品基金類型管理費(fèi)率成立時間2021年收益率2022年收益率2023年收益率景順長城中證紅利低波動100ETF被動指數(shù)型基金0.50%2020-05-2226.22%0.80%16.13%收益超越類似風(fēng)格主動產(chǎn)品的概率81.82%100.00%96.55%基金1靈活配置型基金1.50%2018-03-276.53%-12.15%21.84%基金2偏股混合型基金1.50%2020-06-0313.90%-11.66%12.87%基金3偏股混合型基金0.60%2022-03-2411.04%基金4偏股混合型基金0.60%2022-03-2410.96%基金5偏股混合型基金1.50%2022-10-2510.63%基金6增強(qiáng)指數(shù)型基金1.20%2008-11-2017.70%-3.31%10.57%基金7普通股票型基金1.50%2020-07-24-1.43%-23.91%9.57%基金8偏股混合型基金1.50%2021-05-27-6.52%7.47%基金9偏股混合型基金1.50%2009-11-2525.11%-7.62%7.34%基金10偏股混合型基金1.50%2019-09-2633.16%-36.09%6.64%基金11偏股混合型基金1.50%2020-07-210.55%-17.48%6.61%基金12靈活配置型基金1.50%2018-04-1927.63%-10.20%5.19%基金13靈活配置型基金1.50%2016-10-31-7.34%-17.40%5.17%基金14偏股混合型基金1.50%2021-11-10-7.07%5.00%基金15偏股混合型基金1.50%2020-09-3013.59%-25.07%4.79%基金16偏股混合型基金1.50%2022-11-154.57%基金17偏股混合型基金1.50%2019-12-2510.05%-12.35%3.87%基金18增強(qiáng)指數(shù)型基金1.00%2019-10-3024.41%-8.00%1.89%基金19偏股混合型基金1.50%2021-12-21-0.81%0.07%基金20普通股票型基金1.50%2018-03-3026.85%-24.83%-1.32%基金21偏股混合型基金1.50%2008-11-1327.52%-18.10%-1.47%基金22偏股混合型基金1.00%2019-10-22-5.26%-28.85%-1.91%基金23靈活配置型基金1.50%2006-06-1521.61%-18.13%-2.18%基金24偏股混合型基金1.50%2020-05-073.24%-19.98%-2.29%基金25偏股混合型基金1.50%2012-06-26-1.08%-14.67%-3.36%基金26普通股票型基金1.50%2020-01-2124.50%-20.52%-4.53%基金27偏股混合型基金1.50%2019-04-2612.25%-26.21%-5.08%基金28偏股混合型基金1.50%2010-07-28-7.33%-23.50%-7.11%基金29偏股混合型基金1.50%2018