《外匯衍生品市場》

外匯衍生產(chǎn)品的交易機(jī)制外匯遠(yuǎn)期(FXForwards)外匯期貨(FXFutures)外匯期權(quán)(FXOptions)外匯互換(FXSwaps)1.外匯遠(yuǎn)期本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時(shí)間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割2.外匯遠(yuǎn)期分類定期外匯遠(yuǎn)期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠(yuǎn)期期限后進(jìn)行交割擇期外匯遠(yuǎn)期交易不固定交割日期零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)3.外匯遠(yuǎn)期交易主體和期限外匯遠(yuǎn)期合約的需要者有進(jìn)口商、短期外幣債務(wù)人和對(duì)外匯遠(yuǎn)期看漲的投機(jī)者外匯遠(yuǎn)期合約的供給者有出口商、持有即將到期的外幣債權(quán)人和對(duì)外匯遠(yuǎn)期看跌的投機(jī)者商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通常扮演中介角色，在外匯交易中發(fā)揮重要作用外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的期限按月計(jì)算，一般為1個(gè)月到6個(gè)月，比較常見的為3個(gè)月，期限最長可達(dá)10年4.外匯遠(yuǎn)期的基本特征交易地點(diǎn)不固定，交易時(shí)間也不受限制，屬無形市場外匯遠(yuǎn)期合約雙方當(dāng)事人都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時(shí)無價(jià)值

外匯遠(yuǎn)期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債外匯遠(yuǎn)期合約是交易雙方經(jīng)協(xié)商后達(dá)成的協(xié)議，在交易幣種、匯率、交割方式、金額等方面能夠靈活地滿足交易雙方的偏好，因而是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約款外匯遠(yuǎn)期交易主要在銀行之間進(jìn)行5.報(bào)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率直接報(bào)價(jià)法外匯銀行直接報(bào)遠(yuǎn)期匯率瑞士、日本等國采用此法指在計(jì)算遠(yuǎn)期升貼水率的基礎(chǔ)上，分別進(jìn)行年度化和百分化處理而得到的數(shù)字

標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水=FN-SS×N12×100%遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法（掉期率報(bào)價(jià)法）外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠(yuǎn)期升貼水也可采用報(bào)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水的做法6.擇期遠(yuǎn)期匯率的確定擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價(jià)格確定上則傾向于對(duì)銀行有利遠(yuǎn)期外匯升水時(shí)，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價(jià)遠(yuǎn)期外匯貼水時(shí)，銀行以交割有效期期初匯率為外匯賣出價(jià)7.

【例題】

假定銀行報(bào)出美元／日元的即期匯率為98.50／80，

15天的掉期率為30～40，

30天的掉期率為50～40，請(qǐng)問客戶購買15天美元、30天日元的遠(yuǎn)期擇期匯價(jià)（買入價(jià)或賣出價(jià)）各為多少？

【解】

客戶購買15天美元的遠(yuǎn)期擇期匯價(jià)為：（98.80／99.20

）（98.00／98.40

）客戶購買30天日元的遠(yuǎn)期擇期匯價(jià)為：99.2098.002023/5/158.遠(yuǎn)期匯率的確定如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會(huì)從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國相似金融工具，資金就會(huì)跨國移動(dòng)資金在國際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國家可貸資金市場的供求，影響利率水平，進(jìn)而影響到匯率相似金融工具的預(yù)期收益率相等時(shí)達(dá)到均衡※利息率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國際金融市場的套利活動(dòng)使資金跨國移動(dòng)，并推動(dòng)不同國家相似金融工具的收益率趨向一致，通常被稱作利率平價(jià)定理。9.遠(yuǎn)期匯率的確定假設(shè)條件某美國居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠(yuǎn)期匯率為F10.遠(yuǎn)期匯率的確定Rh（3.2）11.遠(yuǎn)期匯率的確定Rh12.外匯遠(yuǎn)期合約的應(yīng)用為了在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯衍生交易規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的做法稱為套期保值。外匯遠(yuǎn)期合約時(shí)進(jìn)行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)金融市場體系不完備、運(yùn)行效率低下時(shí)，它是成本最低的套期保值方式。13.利用外匯遠(yuǎn)期套期保值5432進(jìn)口土豆英國商人銀行出口土豆美國商人進(jìn)口土豆300萬美元遠(yuǎn)期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價(jià)格￡1=$1.7880賣給銀行英鎊16300萬美元14.利用外匯遠(yuǎn)期投機(jī)就要在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率將要上升時(shí)先買進(jìn)后賣出同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約；在預(yù)期外匯遠(yuǎn)期匯率將要下降時(shí)，先賣出后買進(jìn)同一交割日期的外匯遠(yuǎn)期合約。15.利用外匯遠(yuǎn)期投機(jī)

【例】9月18日在倫敦外匯市場上，3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.8245，一投機(jī)者判斷美元在今后3個(gè)月要升值，美元遠(yuǎn)期匯率將下降。于是買入100萬3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，交割日為12月20日。如果美元升值，到10月18日時(shí)，2個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.8230，則賣出100萬2個(gè)月遠(yuǎn)期美元，交割日仍為12月20日。該投機(jī)者共獲利451英鎊=1000000×（1/1.8230—1/1.8245）16.利用外匯遠(yuǎn)期套利套利性交易，指交易者在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場做反方向的交易組合，以鎖定一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益（瞬時(shí)套利）；也可以利用兩種貨幣即、遠(yuǎn)期匯率差小于同一期限兩種貨幣利差的情況進(jìn)行套利（掉期性拋補(bǔ)套利）【例】若紐約某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7200，而倫敦某機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)GBP1=USD1.7350。

套利者就可以在紐約市場上買進(jìn)英鎊，同時(shí)在倫敦市場上賣出。不考慮交易成本，就可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。USD1.7350—USD1.7200=USD0.015

17.利用外匯遠(yuǎn)期套利

如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期匯率USD1=JPY100，若3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計(jì)算兩種遠(yuǎn)期匯率下采用掉期性拋補(bǔ)套利的收益情況在日本投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）在美國投資的本利和（以日元計(jì)價(jià)）1000×（1＋4％×3/12）=1010萬1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005萬1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040萬兩種遠(yuǎn)期匯率下的掉期套利收益比較

18.外匯期貨指外匯買賣雙方在有組織的交易場所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯1972年芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）率先開辦了包括英鎊、德國馬克等幣種在內(nèi)的外匯期貨合約，創(chuàng)立了世界上第一個(gè)外匯期貨交易市場。19.主要特征交易合約標(biāo)準(zhǔn)化集中交易和結(jié)算市場流動(dòng)性高投機(jī)性強(qiáng)履約有保證20.外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易

外匯遠(yuǎn)期交易外匯期貨交易交割日期將來將來合約特點(diǎn)量身訂做，滿足多樣化需求高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點(diǎn)場外交易交易所內(nèi)交易交易信息通常不公開公開、透明保證金要求無有初始保證金和維持保證金合約實(shí)現(xiàn)方式到期交割提前對(duì)沖平倉或到期交割組織由雙方信譽(yù)保證清算所組織結(jié)算，為所有交易者提供保護(hù)價(jià)格確定銀行報(bào)價(jià)或雙方協(xié)商公開叫價(jià)，撮合成交價(jià)格波動(dòng)限制無有21.利用外匯期貨套期保值時(shí)間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進(jìn)20張英鎊期貨合約9月20日買進(jìn)125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場上，通過對(duì)沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。

3月20日，美國進(jìn)口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進(jìn)口價(jià)值125萬英鎊的貨物，約定4個(gè)月后以英鎊付款提貨。

22.利用外匯期貨投機(jī)

某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100000加元），價(jià)格為CAD1＝USD0.7165。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。23.外匯期權(quán)指合約購買方在向出售方支付一定費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，所獲得的未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)。合約種類按交易目的：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品：現(xiàn)貨期權(quán)和外匯期貨期權(quán)按可行使交割權(quán)利的時(shí)間:歐式期權(quán)和美式期權(quán)24.外匯期權(quán)的交易特點(diǎn)期權(quán)費(fèi)不能收回期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定，主要受到以下因素制約:貨幣期權(quán)供求關(guān)系：貨幣期權(quán)需求大于供給，則期權(quán)費(fèi)趨高；貨幣期權(quán)供給大于需求，則期權(quán)費(fèi)趨低期權(quán)的執(zhí)行匯率：執(zhí)行匯率越高，則買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越低，而賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越高；相反，執(zhí)行匯率越低，則買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越高，賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越低期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限：合約期限越長，期權(quán)費(fèi)越高；反之越低預(yù)期的匯率波動(dòng)性：期權(quán)貨幣的匯率較穩(wěn)定，期權(quán)費(fèi)較低，期權(quán)貨幣的匯率波動(dòng)較大，其期權(quán)費(fèi)較高25.外匯期權(quán)基本交易策略歐元現(xiàn)匯匯率收益情況>1.24收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限=1.24盈虧平衡(1.18，1.24)損失隨歐元匯率上升而減少<1.18最大損失限定在期權(quán)費(fèi)以內(nèi)【例1】買入看漲期權(quán)：某機(jī)構(gòu)預(yù)期歐元會(huì)對(duì)美元升值，于是以每歐元0.06美元的期權(quán)費(fèi)買入一份執(zhí)行價(jià)格為EUR1=USD1.18的歐元看漲期權(quán)。收益情況見下圖：26.外匯期權(quán)基本交易策略加元現(xiàn)匯匯率收益情況>0.80損失隨加元匯率上升而增加=0.80盈虧平衡(0.75，0.80)收益隨加元匯率下降而增加<0.75最大收益等于期權(quán)費(fèi)【例2】賣出看漲期權(quán)：某商業(yè)銀行認(rèn)為未來幾個(gè)月里加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降，就可以考慮賣出執(zhí)行價(jià)格為CAD1=USD0.75的加元看漲期權(quán)，并收取每單位加元0.05美元的期權(quán)費(fèi)。收益情況見下圖：27.28.外匯期權(quán)基本交易策略英鎊現(xiàn)匯匯率收益情況>1.60最大收益等于期權(quán)費(fèi)(1.50，1.60)收益隨英鎊匯率上升而增加=1.50盈虧平衡<1.50損失隨英鎊匯率的下降而增加【例3】賣出看跌期權(quán)：某基金公司預(yù)期英鎊對(duì)美元短期內(nèi)不會(huì)跌破GBP1=USD1.6，而且應(yīng)該很快回升。為在此基礎(chǔ)上謀利，投機(jī)者可以賣出該匯率水平為執(zhí)行價(jià)格的英鎊看跌期權(quán)，并收取每單位英鎊1.10美元的期權(quán)費(fèi)。英鎊看跌期權(quán)出售者的收益情況見下圖：29.外匯期權(quán)基本交易策略英鎊現(xiàn)匯匯率收益情況>1.66最大損失等于期權(quán)費(fèi)(1.63，1.66）損失隨英鎊匯率下跌而減少=1.63盈虧平衡<1.63收益隨英鎊匯率下跌而增加，潛力無限【例4】買入看跌期權(quán)：某美國公司向一英國公司出口電腦，但貨款在3個(gè)月后用英鎊支付。因擔(dān)心3個(gè)月后英鎊匯率下降，美國出口商隨即購買一份執(zhí)行價(jià)格為GBP1=USD1.66的英鎊看跌期權(quán)，并支付每英鎊0.03美元的期權(quán)費(fèi)。該出口商購買英鎊看跌期權(quán)的收益情況見下圖：