現(xiàn)代會(huì)計(jì)專題研究

《現(xiàn)代會(huì)計(jì)專題研究》之上市公司信息披露問(wèn)題研究

主講人：王惠芳副教授，碩士生導(dǎo)師中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)系第一頁(yè)，共九十二頁(yè)。研究意義第二頁(yè)，共九十二頁(yè)。研究意義現(xiàn)實(shí)意義（1）作為投資者，如何通過(guò)上市公司信息披露行為探查其運(yùn)營(yíng)“黑箱”及其市場(chǎng)后果？披露與不披露披露的早與晚披露的詳與簡(jiǎn)披露的更正、補(bǔ)丁、變臉第三頁(yè)，共九十二頁(yè)。劉姝威與藍(lán)田股份“2002年經(jīng)濟(jì)年度人物”“2002年感動(dòng)中國(guó)人物”《上市公司虛假會(huì)計(jì)報(bào)表識(shí)別技術(shù)》第四頁(yè)，共九十二頁(yè)。高管增減持信息與股價(jià)11月1日，四川長(zhǎng)虹公布，長(zhǎng)虹高管在10月28日至31日購(gòu)買公司股份2583萬(wàn)股。11月2日，股價(jià)盤中漲4.6%。11月1日，魚躍醫(yī)療公布，大股東吳群三個(gè)月來(lái)合計(jì)減持魚躍醫(yī)療898.2452萬(wàn)股。公司股價(jià)自8月4日以來(lái)，持續(xù)下跌，至11月1日區(qū)間跌幅近23%。第五頁(yè)，共九十二頁(yè)。研究意義現(xiàn)實(shí)意義（2）去上市公司任職，如何為管理層制定一個(gè)理性的（雙贏的？）信息披露策略？上市公司哪個(gè)部門負(fù)責(zé)信息披露事務(wù)？董事會(huì)秘書辦公室證券辦第六頁(yè)，共九十二頁(yè)。五糧液信息披露違規(guī)受到證監(jiān)會(huì)處罰和股民索賠第七頁(yè)，共九十二頁(yè)。泛海建設(shè)道歉信2008年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為2.11億元，不但較上年同期下降68.02％，而且僅為此前公司管理層預(yù)測(cè)的15.21億元的13.87％。由于凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色先前的預(yù)測(cè)，泛海建設(shè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)不得不向投資者致歉。第八頁(yè)，共九十二頁(yè)。研究意義現(xiàn)實(shí)意義（3）去政策制定單位工作，如何制定有用的政策？第九頁(yè)，共九十二頁(yè)。第十頁(yè)，共九十二頁(yè)。

主講內(nèi)容一、信息披露概述二、信息披露違規(guī)案例三、現(xiàn)有研究綜述四、如何撰寫論文？（有哪些好的研究視角、研究方法）第十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。一、信息披露概述1、信息披露概念2、中、美上市公司信息披露體系3、上市公司為什么要進(jìn)行信息披露？4、信息披露與會(huì)計(jì)的關(guān)系第十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。1、信息披露的概念披露：disclosure,makeinformationopenly,publicly,公開，公示的意思，私人信息向公開信息的轉(zhuǎn)化披露屬于證券市場(chǎng)范疇：披露主體：上市公司（listedcompany)披露對(duì)象：全體公眾（public)披露內(nèi)容：有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)、關(guān)聯(lián)、風(fēng)險(xiǎn)、薪金和治理方面的信息。（以會(huì)計(jì)信息為主體的基本面信息）披露方式：強(qiáng)制披露與自愿披露第十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、中、美上市公司信息披露比較第十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。招股說(shuō)明書、上市公告書年報(bào)中報(bào)季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告臨時(shí)報(bào)告內(nèi)控報(bào)告社會(huì)責(zé)任盈利預(yù)測(cè)投資者溝通會(huì)公司網(wǎng)站我國(guó)上市公司信息披露形式第十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。第十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。第十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。年報(bào)（annualreport)披露內(nèi)容：共9章§1重要提示§2公司基本情況簡(jiǎn)介§3會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)§4股本變動(dòng)及股東情況§5董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員§6董事會(huì)報(bào)告§7重要事項(xiàng)§8監(jiān)事會(huì)報(bào)告§9財(cái)務(wù)報(bào)告第十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。臨時(shí)報(bào)告的披露內(nèi)容增資公告高管持股變動(dòng)公告。。。。。重大投資項(xiàng)目進(jìn)展股權(quán)變動(dòng)公告高管變更公告對(duì)外擔(dān)保公告關(guān)聯(lián)交易三會(huì)決議并購(gòu)重組公告臨時(shí)報(bào)告第十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)發(fā)布的準(zhǔn)則、規(guī)章交易所規(guī)則最高立法機(jī)關(guān)（全國(guó)人大）制定的證券基本法律《公司法》《證券法》《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1-30號(hào)上市公司信息披露管理辦法《上市公司臨時(shí)公告指引》《上市公司內(nèi)部控制指引》、《上市公司治理結(jié)構(gòu)披露相關(guān)問(wèn)題的通知》第一層次第二層次第三層次我國(guó)信息披露的法律規(guī)范體系第二十頁(yè)，共九十二頁(yè)。上市公司信息披露監(jiān)管框架圖證監(jiān)會(huì)上市部證券交易所上市公司地方證監(jiān)局證監(jiān)會(huì)稽查一局監(jiān)督業(yè)務(wù)指導(dǎo)日常信息披露監(jiān)管公司治理巡檢稽查稽查指導(dǎo)相互協(xié)作證監(jiān)會(huì)發(fā)行部發(fā)行審核稽查會(huì)計(jì)師、律師實(shí)質(zhì)性審核第二十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）制定的各種規(guī)則和規(guī)定。美國(guó)國(guó)會(huì)頒布的有關(guān)法律《securitiesactof1933》《securitiesexchangeactof1934》《財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容與格式條例》regulationS-X《非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容與格式條例》regulationS-k《財(cái)務(wù)報(bào)告編報(bào)公告》FRRs第一層次第二層次美國(guó)信息披露的法律規(guī)范體系第二十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。美國(guó)信息披露內(nèi)容及形式招股說(shuō)明書（registrationstatement)：S-1,F-1年報(bào)(annualreport)：10-K表，10-KSB表（供小規(guī)模發(fā)行人所用）,20-F（供外國(guó)私營(yíng)企業(yè)發(fā)行人所用）季報(bào)(quarterlyreport)：10-Q表，10-QSB臨報(bào)（currentreport)：8-K表,6-K第二十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。10-K表的披露內(nèi)容:四個(gè)部分，15個(gè)項(xiàng)目

公司基本情況

ITEM

1

Business

ITEM2

Properties

ITEM3

LegalProceedings

Item4SubmissionofMatterstoaVoteofSecurityHolders;公司權(quán)益變動(dòng)、內(nèi)控信息及財(cái)務(wù)報(bào)表

ITEM5

MarketforRegistrant’sCommonEquity,RelatedStockholderMattersandIssuerPurchasesofEquitySecurities

ITEM6

SelectedFinancialData

ITEM7

Management’sDiscussionandAnalysisofFinancialConditionandResultsofOperations

ITEM8

FinancialStatementsandSupplementaryData

ITEM9

ChangesinandDisagreementsWithAccountantsonAccountingandFinancialDisclosure

公司治理

ITEM10

Directors,ExecutiveOfficersandCorporateGovernance

ITEM11

ExecutiveCompensation

ITEM12

SecurityOwnershipofCertainBeneficialOwnersandManagementandRelatedStockholder

ITEM13

CertainRelationshipsandRelatedTransactions,andDirectorIndependence

ITEM14

PrincipalAccountingFeesandServices

表格、財(cái)務(wù)報(bào)表明細(xì)及簽名ITEM15

Exhibits,FinancialStatementSchedules

Signatures第二十四頁(yè)，共九十二頁(yè)?？偨Y(jié)美國(guó)的信息披露更細(xì)一些，討論性的內(nèi)容更多些，從年報(bào)準(zhǔn)則上看，美國(guó)年報(bào)準(zhǔn)則更加具體，更注重分析。中國(guó)概念股風(fēng)波更凸顯了我國(guó)公司信息披露不足，意識(shí)不強(qiáng)。第二十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。中國(guó)概念股2011年在美遭遇退市、停牌危機(jī)第二十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。課后作業(yè)（1）第二十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。

3、上市公司為什么要進(jìn)行信息披露？（1）法學(xué)解釋：證券監(jiān)管的要求信息披露：保護(hù)投資者利益，維持市場(chǎng)秩序。歷史教訓(xùn)：1、自律，買者自行小心（1609年?yáng)|印度公司）2、18世紀(jì)英國(guó)的南海公司事件3、1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)4、充分披露（1933年《證券法》1934《證券交易法》）第二十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。

3、上市公司為什么要進(jìn)行信息披露？（2）經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋：公司自發(fā)動(dòng)力信息披露：降低資本成本（中的信息不對(duì)稱成本），提高公司估價(jià)。阿克洛夫（1970）：《檸檬市場(chǎng)：質(zhì)量不確定性和市場(chǎng)機(jī)制》信息不對(duì)稱，投資者平均估價(jià)，優(yōu)良公司退出市場(chǎng)，市場(chǎng)成為檸檬市場(chǎng)（lemonMarket)。優(yōu)良公司存在強(qiáng)烈的激勵(lì)動(dòng)機(jī)進(jìn)行信息披露，以緩解信息不對(duì)稱引發(fā)的檸檬問(wèn)題。第二十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。3、上市公司為什么要進(jìn)行信息披露？（3）會(huì)計(jì)學(xué)的解釋：會(huì)計(jì)目標(biāo)的要求受托責(zé)任論：向資源的提供者報(bào)告資源受托管理的事宜。決策有用論：提供據(jù)以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策所需的信息。第三十頁(yè)，共九十二頁(yè)。3、上市公司為什么要進(jìn)行信息披露？總結(jié)：披露投資者利益，市場(chǎng)秩序法學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)上市公司籌資成本受托責(zé)任、決策有用會(huì)計(jì)學(xué)披露結(jié)果披露動(dòng)機(jī)披露過(guò)程第三十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。

4、信息披露與會(huì)計(jì)的關(guān)系（1）披露是會(huì)計(jì)結(jié)果（語(yǔ)言）在證券市場(chǎng)的反映，是連接會(huì)計(jì)與證券市場(chǎng)的一個(gè)中介。（2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、盈余管理等會(huì)計(jì)問(wèn)題會(huì)通過(guò)披露表現(xiàn)在市場(chǎng)上，而市場(chǎng)的反映又會(huì)通過(guò)披露給會(huì)計(jì)提出一些新問(wèn)題。（3）披露是會(huì)計(jì)“經(jīng)濟(jì)后果論”的重要證據(jù)和研究工具。（4）如何通過(guò)市場(chǎng)完善會(huì)計(jì)，又如何通過(guò)會(huì)計(jì)完善市場(chǎng)，披露的研究可以提出一些有意義的答案。確認(rèn)計(jì)量記錄報(bào)告披露證券市場(chǎng)及其投資者會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)公司決定是否投資或繼續(xù)投資第三十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。結(jié)論：信息披露與會(huì)計(jì)息息相關(guān)，但會(huì)計(jì)并不是信息披露的全部，信息披露涉及會(huì)計(jì)之外的學(xué)科領(lǐng)域。因此，對(duì)信息披露的研究將拓寬會(huì)計(jì)研究的視野，使會(huì)計(jì)更具開放性和實(shí)用性。第三十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。

二、信息披露違規(guī)案例第三十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。

信息造就了資本市場(chǎng)，但也“困擾”了資本市場(chǎng)。

《2007年證券市場(chǎng)主體違法違規(guī)情況報(bào)告》:（1）上市公司及其高管、大股東的信息披露違規(guī)情況發(fā)生頻率最高；（2）財(cái)務(wù)造假類違規(guī)多出自虧損的ST類上市公司；（3）上市公司高管和大股東的違規(guī)交易活動(dòng)大量增加；（4）上市公司內(nèi)部治理違規(guī)狀況有所改觀；（5）內(nèi)幕交易與市場(chǎng)操縱查處頻次不高；（6）利益沖突成為券商、基金公司違規(guī)的新焦點(diǎn)；（7）非法證券活動(dòng)所導(dǎo)致的非法經(jīng)營(yíng)違規(guī)現(xiàn)象甚囂塵上。第三十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。問(wèn)題一：披露不充分1、隱瞞信息，如不利信息或違規(guī)信息。2、在強(qiáng)制披露框架下，對(duì)于同樣的信息要求，有些公司披露得詳細(xì)，而有些公司則披露得粗略。3、對(duì)于鼓勵(lì)披露的信息，有些公司披露，有些公司則不披露。第三十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例一：中信泰富隱瞞“外匯交易巨虧”信息

案件回放：2009年4月3日，香港警務(wù)處商業(yè)罪案調(diào)查科調(diào)查中信泰富公司，調(diào)查泰富是否存在“公司董事做出虛假陳述”。事由：在2008年9月7日，公司董事會(huì)就已獲悉因投資外匯期權(quán)交易而發(fā)生巨虧147億港幣，直到2008年10月20日，該公司才正式對(duì)外公布利空信息。結(jié)果：10月21日，股價(jià)由14.52港元跌至6.52，董事會(huì)主席請(qǐng)辭。第三十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例二：國(guó)美隱瞞“黃光裕涉嫌犯罪被調(diào)查”的信息

2008年11月21日：傳聞2008年11月24：發(fā)表公告稱“目前國(guó)美電器沒(méi)有接到任何部門與本傳言有關(guān)的法律文件”。結(jié)果：停牌，股價(jià)從4.5港幣下跌到1.12港幣。第三十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例三：寧波富邦隱瞞“重大訴訟”信息

2011年9月20日，北京市第一中級(jí)人民法院作出判決，裁定信聯(lián)訊通訊設(shè)備公司支付給原告方上海文盛投資管理公司5655萬(wàn)元，寧波富邦作為股東對(duì)上述債務(wù)負(fù)有連帶清償責(zé)任。而這則訴訟公告直到10月18日才與投資者見(jiàn)面。涉嫌隱瞞重大信息，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案調(diào)查。股價(jià)從12.57元跌到10.34元。第三十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。財(cái)政部會(huì)計(jì)司課題組《滬深兩市A股上市公司2010年年報(bào)執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況的分析報(bào)告》上市公司存在會(huì)計(jì)信息披露不充分問(wèn)題：部分上市公司對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)的減值跡象、可收回金額的確定和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回依據(jù)披露不夠明確。六成以上的上市公司未披露金融工具的分類依據(jù)。對(duì)研發(fā)費(fèi)用的“研究階段”與“開發(fā)階段”的劃分標(biāo)準(zhǔn)披露不充分。第四十頁(yè)，共九十二頁(yè)。問(wèn)題二：披露虛假信息虛假會(huì)計(jì)信息披露虛假信息披露第四十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例四：貴州益佰虛假會(huì)計(jì)信息披露該公司將2008年銷售收入1416萬(wàn)元推遲計(jì)入2009年，將2009年銷售收入1730萬(wàn)元推遲計(jì)入2010年；2009年無(wú)依據(jù)預(yù)提產(chǎn)品監(jiān)測(cè)費(fèi)8481萬(wàn)元，并從中違規(guī)列支市場(chǎng)費(fèi)用、應(yīng)急費(fèi)等支出。后果：少繳各項(xiàng)稅款567萬(wàn)元。

第四十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例五：紫鑫藥業(yè)虛假會(huì)計(jì)信息披露2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元，同比增長(zhǎng)151%，實(shí)現(xiàn)凈利1.73億元，同比大增184%。結(jié)果：股價(jià)大漲。高價(jià)增發(fā)，再融資10億元。真相：自導(dǎo)自演上下游客戶，虛增營(yíng)收。公司前五名客戶均是紫鑫的關(guān)聯(lián)方，均屬實(shí)際控制人郭春生。第四十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。2007年證券市場(chǎng)主體違法違規(guī)情況報(bào)告虛假信息披露（1）公司名稱：浙大海納，新太科技罪名：虛假記載銀行存款、短期投資（2）公司名稱：天科股份、美雅集團(tuán)、內(nèi)蒙古草原興發(fā)罪名：虛假記載主營(yíng)收入、虛增應(yīng)收賬款（3）公司名稱：SST深泰罪名：虛增存貨、虛增預(yù)付賬款（4）公司名稱：安信信托罪名：虛假記載投資收益第四十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。問(wèn)題三：以股價(jià)操縱為目的的選擇性信息披露選擇披露對(duì)象選擇披露時(shí)間選擇披露內(nèi)容結(jié)果：股價(jià)異動(dòng)，相關(guān)內(nèi)部人獲利。第四十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例六：杭蕭鋼構(gòu)信息操縱2007年2月8日，杭蕭鋼構(gòu)與中基公司已就安哥拉項(xiàng)目合同的主要內(nèi)容達(dá)成一致。2007年2月12日：董事長(zhǎng)在年度表彰大會(huì)上透露有一筆合同大單，造成消息泄露。次日股票漲停。從2月12日至6月13日，公司都未對(duì)合同的準(zhǔn)確信息進(jìn)行充分披露，遮遮掩掩，股票4個(gè)月漲7倍。2007年8月4日：公告“安哥拉項(xiàng)目存在履約不確定性”，股票跌停。后果：內(nèi)幕人獲利豐厚（4037萬(wàn)），而中小投資者損失慘重。狀告杭蕭鋼構(gòu)虛假陳述，索賠金額達(dá)500萬(wàn)。被列為2007年證券市場(chǎng)十大違規(guī)公司之首。第四十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例七：創(chuàng)興科技信息操縱2007年2-4月，公司實(shí)際控制人陳榕生籌劃將其控制的資產(chǎn)注入上市公司。4月17日，股票開始拉升。5月1日前后，連續(xù)幾個(gè)漲停。在4月17日內(nèi)幕信息形成后至5月9日內(nèi)幕信息公開前，陳榕生任董事長(zhǎng)的上海祖龍公司買賣創(chuàng)興科技股票，累計(jì)賬面盈利2000多萬(wàn)元。5月10日，才正式公開信息。第四十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例八：ST科龍信息操縱2006年12月25日收到佛山市順德區(qū)技術(shù)創(chuàng)新及技術(shù)改造補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)資金7000萬(wàn)元，該筆收入對(duì)公司2006年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扭虧構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。2007年1月9日：股票連續(xù)漲停，但公司發(fā)布公告稱“尚未有明確財(cái)務(wù)信息足以修改本公司做出的對(duì)2006年業(yè)績(jī)（虧損）預(yù)告”2007年3月22日：正式披露利好消息，“本公司已于2006年12月25日收到上述款項(xiàng)，此為影響本公司2006年度業(yè)績(jī)的因素之一”。第四十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。問(wèn)題四：敷衍性信息披露缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容，避重就輕。直接拷貝去年的或別家公司的披露。第四十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。案例總結(jié)披露違規(guī)呈現(xiàn)出新特點(diǎn)：由表內(nèi)會(huì)計(jì)信息轉(zhuǎn)變?yōu)橐恍┍硗獾牟淮_定性信息——“披露管理”？由虛假披露轉(zhuǎn)變?yōu)椴倏v披露？延遲披露？信息披露成了證券市場(chǎng)的“定時(shí)炸彈”。自愿披露成了大股東、管理層操縱市場(chǎng)的工具。全流通時(shí)代，信息披露問(wèn)題將變得更復(fù)雜。第五十頁(yè)，共九十二頁(yè)。課后作業(yè)（2）收集證券市場(chǎng)上發(fā)生的信息披露違規(guī)案例，體會(huì)“披露管理”與“盈余管理”的聯(lián)系與區(qū)別，并思考信息披露違規(guī)的會(huì)計(jì)治理對(duì)策。第五十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。三、現(xiàn)有研究綜述第五十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。三條主要研究線索企業(yè)披露的動(dòng)機(jī)是什么？Discretionary-baseddisclosure披露給企業(yè)帶來(lái)了什么？Association-baseddisclosure披露（管制）的有效性如何？Efficiency-baseddisclosure第五十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。線索一：披露的動(dòng)因（discretionary-baseddisclosure）作為內(nèi)生性變量，哪些因素影響公司的披露決策？在什么情況下公司（管理層）將披露或隱瞞某項(xiàng)信息？如果公司（管理層）決定披露私人信息，那么它是否會(huì)真實(shí)披露？政策意義：掌握公司的披露策略及規(guī)律，找到提高信息披露質(zhì)量的思路。第五十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。理論研究（1）Grossman&Hart（1980）提出了公司充分、真實(shí)披露的5個(gè)前提假設(shè)：披露是沒(méi)有成本的。投資者知道公司掌握著某項(xiàng)私人信息。所有的投資者對(duì)信息的解讀是同質(zhì)的且公司也知道投資者將如何解讀該信息。經(jīng)理層受到有效激勵(lì)，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股價(jià)最大化。信息是可以驗(yàn)證的，且市場(chǎng)存在聲譽(yù)機(jī)制，因此公司都會(huì)真實(shí)地披露其私人信息。因此，在市場(chǎng)價(jià)格最大化目標(biāo)指引下，擁有好消息的會(huì)披露，而擁有壞消息的公司如果保持沉默，則“聰明”的市場(chǎng)會(huì)有效識(shí)別其信息類型從而給出一個(gè)較低的估價(jià)，最終管理層會(huì)發(fā)現(xiàn)其最優(yōu)策略是披露所有信息。第五十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。信息不對(duì)稱好消息市場(chǎng)價(jià)格最大化的激勵(lì)披露壞消息如果不披露，市場(chǎng)可以推斷是壞消息。披露充分真實(shí)的自愿披露第五十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。理論研究（2）：放松假設(shè)（何種情況下或?yàn)槭裁垂静辉概痘蛱摷倥?？）披露存在成本。直接成本間接成本投資者并不是總能知道公司掌握某類信息。投資者對(duì)同一信息解讀的異質(zhì)性或非理性，從而又影響到公司的披露理念?！^眾非常重要。管理層激勵(lì)不當(dāng)。信息不可驗(yàn)證或虛假披露的成本太低。第五十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。披露成本類型成本影響方可能引致披露成本的信息類型成本影響較明顯的行業(yè)政治成本政府管制部門利好消息高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)或政治敏感行業(yè)產(chǎn)品需求減少成本產(chǎn)品消費(fèi)者不利消息所有行業(yè)重新談判成本職工、其他資源提供方利好消息所有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本（專有成本）現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者和潛在競(jìng)爭(zhēng)者利好消息和競(jìng)爭(zhēng)敏感信息（如分部信息、盈利預(yù)測(cè)信息）進(jìn)入和退出較容易、高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)商業(yè)信用損失成本貸款銀行不利消息所有行業(yè)訴訟成本法院利好消息所有行業(yè)市場(chǎng)歧視成本投資者不利信息所有行業(yè)第五十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。理論研究（3）：結(jié)論公司自身：公司治理（管理層薪酬等）觀眾：投資者素質(zhì)市場(chǎng)環(huán)境：聲譽(yù)機(jī)制、機(jī)構(gòu)投資者、控制權(quán)市場(chǎng)管制：法律管制、第三方管制第五十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。理論研究（4）：閱讀與參考文獻(xiàn)Grossman&Hart,1980.Disclosurelawsandtakeoverbids.Journaloffinance35AnneBeyeretal.,2010.thefinancialreportingenvironment:reviewoftherecentliterature.Journalofaccountingandeconomics50推薦兩本書：1、《合同理論》（中譯本）PatrickBolton，上海三聯(lián)書店，20082、《法律的博弈分析》，道格拉斯.G.拜爾等，法律出版社，1999第六十頁(yè)，共九十二頁(yè)。實(shí)證研究（1）：研究設(shè)計(jì)實(shí)證模型：因變量——信息披露的計(jì)量：1、披露數(shù)量的計(jì)量：作者自己構(gòu)建計(jì)量指標(biāo)，Botosan(1997)構(gòu)建的披露指數(shù)主要基于企業(yè)年報(bào)中的信息:背景信息、歷史數(shù)據(jù)、關(guān)鍵非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、建設(shè)項(xiàng)目信息和管理層討論與分析。Meek等人（1995）6大類信息。自愿披露(increaseddisclosure)。特定信息的披露2、整體披露質(zhì)量（包括披露數(shù)量）的計(jì)量：評(píng)分法，如AIMR、FAF、標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)的“信息披露質(zhì)量披露排名”、普華永道的“不透明指數(shù)”,我國(guó)深交所披露評(píng)級(jí)等。事件法，即以被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)因披露違規(guī)而處罰的公司作為研究對(duì)象，再來(lái)按一定標(biāo)準(zhǔn)找配對(duì)公司，進(jìn)行配對(duì)檢驗(yàn)。理論模型法。一些學(xué)者從收益激進(jìn)度(EA)、收益平滑度(ES)、總收益不透明度(OEO)等聯(lián)合指標(biāo)構(gòu)建來(lái)替代信息披露程度,從而判定公司的信息披露質(zhì)量高低。（Bhattacharya（2003））第六十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。實(shí)證研究（2）：研究假設(shè)及結(jié)論自變量——披露動(dòng)機(jī)：Healy&Palepu總結(jié)的六大動(dòng)機(jī)假設(shè)：資本市場(chǎng)交易動(dòng)機(jī)：公司在準(zhǔn)備進(jìn)行債務(wù)融資、股權(quán)融資或要收購(gòu)其他公司時(shí)會(huì)披露更多信息。公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)：當(dāng)公司股票在市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳時(shí)，面臨的收購(gòu)?fù){較大時(shí)，公司會(huì)披露更多信息。管理層報(bào)酬動(dòng)機(jī)(mix)：如果管理層持有股票報(bào)酬計(jì)劃，則會(huì)進(jìn)行更多披露，以促進(jìn)股票流動(dòng)性。但也可能會(huì)進(jìn)行選擇性披露，如在股票期權(quán)行權(quán)期到來(lái)前提前披露壞消息，抑制好消息。管理層能力信號(hào)動(dòng)機(jī)：管理層越有能力，越傾向于披露更多信息。第六十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。實(shí)證研究（2）：研究假設(shè)及結(jié)論訴訟成本動(dòng)機(jī)（mix）訴訟成本的存在會(huì)使公司盡早地披露不利信息；訴訟成本的存在會(huì)使公司不愿披露盈利預(yù)測(cè)信息（特別是樂(lè)觀信息）。競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本動(dòng)機(jī)：公司一般不愿披露那些會(huì)降低其競(jìng)爭(zhēng)地位的信息，即使不披露會(huì)增加其籌資成本。第六十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。實(shí)證研究（3）：研究結(jié)論影響披露的公司特征：公司特質(zhì)公司規(guī)模，mix公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度，負(fù)相關(guān)公司生命周期（處于高增長(zhǎng)還是低增長(zhǎng)），mix經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，mix負(fù)債率，mix公司治理股權(quán)集中度，mix機(jī)構(gòu)投資者持股，正相關(guān)董事會(huì)特征，獨(dú)立董事，正相關(guān)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一，負(fù)相關(guān)管理層激勵(lì)，正相關(guān)審計(jì)師事務(wù)所規(guī)模，正相關(guān)；審計(jì)意見(jiàn)，正相關(guān)第六十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。2009年深市主板信息披露考評(píng)不及格的17家公司分別是：深華發(fā)、*ST深泰、*ST大通、*ST本實(shí)、S*ST生化、ST玉源、匯通集團(tuán)、*ST丹化、旭飛投資、汕電力、吉林制藥、光華控股、*ST威達(dá)、S*ST圣方、思達(dá)高科、*ST聯(lián)油、*ST欣龍。第六十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。閱讀與參考文獻(xiàn)第六十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。

線索二：披露給企業(yè)帶來(lái)了什么？Association-baseddisclosure假設(shè)披露是（既定的）外生變量，對(duì)公司股票的流動(dòng)性、交易量、資本成本、股價(jià)以及公司治理的影響。(信息披露的經(jīng)濟(jì)后果）如：擁有同樣盈余信息的兩個(gè)公司，披露與不披露，披露好與披露差，投資者是否做出同樣的反映。第六十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。1、理論支持透明度增加將提高公司股票的流動(dòng)性，從而降低了權(quán)益資本成本和證券交易成本。公司透明度的提高使得投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)的預(yù)測(cè)精度上升，從而降低投資者的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及權(quán)益資本成本。信息披露會(huì)降低代理問(wèn)題，從而促進(jìn)公司治理，并提升公司業(yè)績(jī)。第六十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、實(shí)證研究（1）：假設(shè)披露水平與股價(jià)變化；披露水平與資本成本；披露水平與買賣價(jià)差（流動(dòng)性）；披露水平與公司治理、公司績(jī)效第六十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、實(shí)證研究（2）：變量的計(jì)量買賣價(jià)差：最低委托賣價(jià)和最高委托買價(jià)之差除以股票最近的成交價(jià)格。交易量：日均交易量除以公司總流通A股數(shù)量，即換手率.資本成本計(jì)量:收益折現(xiàn)模型公司績(jī)效：凈資產(chǎn)收益率，JENSON指數(shù)公司價(jià)值：托賓Q值，市價(jià)/資產(chǎn)重置成本第七十頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、實(shí)證研究（3）：研究結(jié)論信息披露水平的提高推動(dòng)了公司股價(jià)的顯著上升，且這種上升與盈余沒(méi)有關(guān)系。公司財(cái)務(wù)披露水平與公司的買賣價(jià)差存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，透明度水平越高的公司在證券市場(chǎng)上的買賣價(jià)差越小，即資本成本中的信息不對(duì)稱部分更小。公司披露水平越高，權(quán)益資本成本越低。公司披露水平的持續(xù)、穩(wěn)定提高有助于提高公司股票的流動(dòng)性與信用水平。公司披露水平的提高會(huì)促進(jìn)公司治理以及公司績(jī)效。第七十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、實(shí)證研究（3）：研究結(jié)論我國(guó)，汪煒和蔣高峰（2004年）利用2002年前在滬市上市的516家公司數(shù)據(jù)驗(yàn)證了上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的權(quán)益資本成本。曾穎和陸正飛（2006）以深圳證券市場(chǎng)A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn),在控制β系數(shù)、公司規(guī)模、賬面市值比、杠桿率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素的條件下,信息披露質(zhì)量較高的樣本公司邊際股權(quán)融資成本較低,這說(shuō)明我國(guó)上市公司的信息披露質(zhì)量會(huì)對(duì)其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響。第七十二頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、實(shí)證研究（4）：閱讀與參考文獻(xiàn)Christianleuzet.al.1997.TheEconomicConsequencesofIncreasedDisclosureChristineBotosan.2000.DisclosureLevelandExpectedCostofEquityCapital:AnExaminationofAnalysts'RankingsofCorporateDisclosure汪煒、蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本.經(jīng)濟(jì)研究，2004（7）第七十三頁(yè)，共九十二頁(yè)。

線索三：披露管制的效率如何？Efficiency-baseddisclosure政府該不該對(duì)披露進(jìn)行管制？——強(qiáng)制性披露制度與自愿披露制度之爭(zhēng)。政府該如何對(duì)披露進(jìn)行監(jiān)管？——何種披露水平才是最優(yōu)披露?政府的監(jiān)管有無(wú)一個(gè)度？披露過(guò)量問(wèn)題？披露監(jiān)管給市場(chǎng)帶來(lái)了什么？——公平、效率，以及秩序。第七十四頁(yè)，共九十二頁(yè)。1、政府該不該對(duì)披露進(jìn)行管制？非管制論：通過(guò)代理理論、信號(hào)發(fā)送理論以及契約理論證明，自愿披露是市場(chǎng)供求機(jī)制自行調(diào)節(jié)的結(jié)果，反映了“最優(yōu)披露數(shù)量與質(zhì)量”，因此，不需要管制。管制論：披露外部性與公共物品屬性使得公司缺乏披露動(dòng)機(jī)，因此，必須管制。適度管制論：強(qiáng)制披露決定最低的披露水平，其他由公司自行掌握。推薦閱讀書籍：曹榮湘.《強(qiáng)制披露與證券立法》，社科文獻(xiàn)出版社，2011第七十五頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、政府該如何對(duì)披露進(jìn)行監(jiān)管？披露要求是不是太多，既增加了公司披露成本，又使得投資者面臨“冗余信息”的困擾。論文選讀：徐聰.2011.試論上市公司信息披露差異化.《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》（7）披露差異化的判斷標(biāo)準(zhǔn)：歷史披露質(zhì)量、公司治理水平、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性等披露差異化的表現(xiàn)：披露與否；披露的詳與簡(jiǎn)；重點(diǎn)與非重點(diǎn)披露第七十六頁(yè)，共九十二頁(yè)。2、政府該如何對(duì)披露進(jìn)行監(jiān)管？如何保證披露質(zhì)量（真實(shí)性），能否創(chuàng)新監(jiān)管思路。目前的管制重心在事前的強(qiáng)制披露。但僅能保證披露充分，卻不能保證披露真實(shí)。披露激勵(lì)：如披露考評(píng)。強(qiáng)化法律責(zé)任：通過(guò)嚴(yán)格的法律機(jī)制來(lái)達(dá)到震懾的目的。關(guān)鍵的問(wèn)題是如何界定上市公司的虛假披露？是有意，還是無(wú)意？是故意，還是過(guò)失？這個(gè)問(wèn)題就是會(huì)計(jì)和法律界要做的。第七十七頁(yè)，共九十二頁(yè)。深交所的努力2011年深交所的信息披露直通車2011年11月14日，信息披露考核辦法。分類（差異化）監(jiān)管。第七十八頁(yè)，共九十二頁(yè)。3、披露監(jiān)管給市場(chǎng)帶來(lái)了什么？外部性：披露負(fù)面信息的公司對(duì)同行業(yè)其他公司也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。披露監(jiān)管政策的變化給市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的影響：MIX。第七十九頁(yè)，共九十二頁(yè)。推薦閱讀文獻(xiàn)ChristianLeuz.2008.EconomicConsequencesofFinancialReportingandDisclosureRegulation:AReviewandSuggestionsforFutureResearchEmiliosAvgouleas.WhatFutureforDisclosureasaRegulatoryTechnique?LessonsfromtheGlobalFinancialCrisisandBeyond第八十頁(yè)，共九十二頁(yè)。四、如何寫這方面的論文第八十一頁(yè)，共九十二頁(yè)。一、如何寫學(xué)術(shù)論文？——注意問(wèn)題盡量不要用老題目、大題目，虛題目：如《上