資本成本與結(jié)構(gòu)演示文稿

資本成本與結(jié)構(gòu)演示文稿目前一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點資本成本與結(jié)構(gòu)目前二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點

資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分內(nèi)容；

1．用資費用它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用，例如，向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。長期資金的用資費用，因使用資金數(shù)量的多少和時期的長短而變動屬于變動性費用。目前三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2．籌資費用它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付發(fā)行費用等?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程不再發(fā)生。因此，屬于固定性費用，可視作等資數(shù)額的一項扣除。目前四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（二）資金成本的性質(zhì)1、從資本成本的價值屬性看，它屬于投資收益的再分配。2、從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費，即非生產(chǎn)經(jīng)營費用。3、從資本成本的計算與應(yīng)用價值看，它屬于預(yù)測成本。。目前五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（三）資本成本的作用1．資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式）

(1)個別資本成本是指各種籌資方式的成本，

是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。

(2)綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

(3)邊際資本成本即追加一個單位的資本增加的成本，是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。目前六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2．資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（投資項目只有在其投資收益率高于其資金成本率時才是可接受的）

3．資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的最低尺度。

（企業(yè)的經(jīng)營利潤至少應(yīng)高于其資金成本）目前七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點二、影響資本成本的因素（一）資本成本的理論公式式中：K——資本成本，以%表示；

D——用資費用；p——籌資數(shù)額；

F——籌資費用；f——籌資費用率，即籌資費用與籌資數(shù)額的比率。目前八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(二)影響資金成本的一般因素1、無風(fēng)險利息率；2、風(fēng)險價值率—企業(yè)支付本金、利息和股息的能力受3種風(fēng)險的影響：經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。資金成本=無風(fēng)險利息率+風(fēng)險價值率目前九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點具體影響因素：1、籌資期限；2、市場利率；3、企業(yè)的信用等級；4、抵押擔(dān)保；5、通貨膨脹率；6、政策因素；7、資本結(jié)構(gòu)。。目前十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（三）個別資本成本的計算

個別資本成本是指各種長期資金的成本。企業(yè)的長期資金一般有長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤等。個別資本成本相應(yīng)地有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等。。目前十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點1、長期借款成本

（CostofLongTermLoan）

長期借款成本率每年借款利息×（1－所得稅率）長期借款成本率＝————————————————

借款總額×（1－籌資費率）即：目前十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點

由于長期借款利息一般計入財務(wù)費用，可以抵稅，因此計算時，實際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅。目前十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(1)信貸額度(貸款的最高限額)(2)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議（貸款協(xié)定）(3)補償性余額（最低存款余額）(4)按貼現(xiàn)法計息（先從本金中扣除利息)

由于不同的借款具有不同的信用條件，企業(yè)實際承擔(dān)的利率會與名義利率產(chǎn)生差異.目前十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點用k表示實際年利率；i表示名義利率。按照實際利率=實際支付的利息/借款額（1）復(fù)利計息時

k=[(1+i)n-1]/n

例：名義利率為8%，借款年限為5年，按復(fù)利計算，實際年利率

K=[(1+8%)5-1]/5=9.4%目前十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(2)貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計算公式：k=i/(1-i)例：從銀行取得借款200萬元，期限1年，名義利率8%，利息16萬元，按貼現(xiàn)法計息，企業(yè)可實際動用的貸款為184萬元，所以實際利率為：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%目前十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(3)長期借款的補償性余額設(shè)補償性余額比例為r，名義利率為i，則實際利率的計算公式為：例如：企業(yè)向銀行借款400萬元，借款利率為8%，補償性余額比例為10%，則實際利率為：8%/（1—10%）=8.89%目前十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（4）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的實際利率公式：k=(p-q)*r例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實際使用了2800萬元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬元目前十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

=7.25%150*（1-0.2%）目前十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點

例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%。那么該項長期借款的資本成本為：從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用以下公式表示：目前二十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例1：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

150*（1-0.2%）=7.25%目前二十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2、債券成本(costofBond)

長期債券成本率每年債券利息×（1－所得稅率）長期債券成本率＝———————————————

債券總額×（1－籌資費率）

即:目前二十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點3、優(yōu)先股成本

（CostofPreferredStock

）

優(yōu)先股成本率優(yōu)先股每年股利優(yōu)先股成本率＝--------------------------------

優(yōu)先股總額×（1－籌資費率）即：目前二十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例2：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為100萬元，總價125萬元，籌資費用率6%，規(guī)定年股利為14%。則此優(yōu)先股成本？=100*14%125（1-6%）=11.91%目前二十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點4、普通股成本

（CostofCommonStock）普通股成本率

普通股年股利普通股成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長率普通股總額×（1－籌資費率）即：目前二十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例3：某公司發(fā)行普通股總價格500萬元，籌資費用率為4%，第一年股利率為12%，以后每年增長5%。則此普通股的成本？

目前二十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點5、留用利潤成本

（CostoftainedEarnings）留用利潤成本率

留用利潤×第一年股利率留用利潤成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長率留用利潤即：機(jī)會收益就是留用利潤的成本（機(jī)會成本）目前二十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(四)綜合資金成本為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計算企業(yè)綜合的資金成本。綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的，故稱為加權(quán)平均的資金成本；其計算公式為：目前二十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例如：某企業(yè)籌集長期資金400萬元，發(fā)行長期債券1.6萬張，每張面值100元，票面利率10％，籌集費率2％，所得稅率33％；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬股，每股10元，籌集費率3％，股息率12％；以面值發(fā)行普通股100萬張，每股1元，籌集費率4％，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計年增長率為5％；保留盈余60萬元。要求：計算企業(yè)個別資金成本率及綜合資金成本率。目前二十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點長期債券K1=10%（1-33%）

=6.84%1-2%優(yōu)先股K2=12%/（1-3%）=12.37%普通股K3=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余K4=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%目前三十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點某公司在初創(chuàng)時擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案，有關(guān)資料經(jīng)測算如下表：籌資方式甲乙籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款807％1107.5％公司債券1208.5％408％普通股30014％35014％合計500－500－要求：確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。目前三十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點甲：K=16%*7%+24%*8.5%+60%*14%=11.56%乙：K=22%*7.5%+8%*8%+70%*14%=12.09%目前三十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點1、某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。計算長期借款的成本率。[150*10.8%*（1-33%）]/[150*（1-0.2%）]=7.25%2、某公司發(fā)行總面額為期400萬元的債券800張，總價格450萬元，票面利率12%，發(fā)行費用站發(fā)行價格的5%，公司所得稅率為人33%。計算該債券成本。[400*12%*（1-33%）]/[450*（1-5%）]=7.48%目前三十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點3、某公司發(fā)行普通股總價格為500萬元，籌資費用率為4%，第一年鼓勵率為2%，以后每年增長5%。計算其資本成本。（500*12%）/[500*（1-4%）]+5%=17.5%目前三十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點4、某公司共有長期資金1000萬元，其中：長期借款150萬元、債券200萬元、優(yōu)先股100萬元、普通股300萬元、留用利潤250萬元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。計算該公司的綜合資金成本。1）計算各種資金占全部資金的比重W1=150/1000=0.15W2=200/1000=0.20W3=100/1000=0.10W4=300/1000=0.30W5=250/1000=0.25目前三十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2）計算加權(quán)平均資金成本Kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25目前三十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（五）邊際資金成本

資本的邊際成本是指資本每增加一個單位而增加的成本。這也是公司理財中的重要概念。同時也是企業(yè)投資、籌資過程中所必須加以考慮的問題。如果企業(yè)在某一年度內(nèi)新增資本的數(shù)量較大，新增資本的加權(quán)平均成本就會相應(yīng)地增加。這種新增資本部分的資本成本，就叫做邊際資本成本。也可以看作是在多次籌集資本中，每次籌措最后一筆資本的成本。。目前三十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點籌資突破點

=某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重目前三十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點作用：邊際成本最能反映企業(yè)籌集資本時資本成本的實際情況。它不僅是企業(yè)籌資決策而且是投資決策的一個重要指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時往往以邊際資本成本為折現(xiàn)率，對投資方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析。同時，邊際資本成本又是內(nèi)部報酬率的比較依據(jù)，如果內(nèi)部報酬率大于邊際資本成本，則投資項目可行；反之，則投資項目不可行。。目前三十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點(1)凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金收入現(xiàn)值總額–

投資支出現(xiàn)金現(xiàn)值總額(2)內(nèi)部報酬率:凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率.(3)獲利指數(shù)(現(xiàn)值指數(shù))=PV(未來現(xiàn)金流量)

初始投資

=1+凈現(xiàn)值初始投資(未來現(xiàn)金流量=初始投資+凈現(xiàn)值)目前四十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其實質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所有項目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)。目前四十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營運資本的一部分進(jìn)行管理。最佳資本結(jié)構(gòu)：

就是能使公司的平均資本成本最低、公司價值最高的負(fù)債率的范圍或者點。一個公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，取決于財務(wù)風(fēng)險與融資成本之間的權(quán)衡目前四十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點＊影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1、資本成本

2、財務(wù)風(fēng)險

3、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性

4、管理人員所持的態(tài)度

5、債權(quán)人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度

6、保持借債能力

7、企業(yè)的增長率

8、企業(yè)的獲利能力

9、稅收因素目前四十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點二、資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（一）靜態(tài)指標(biāo)：負(fù)債總額1、負(fù)債權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）=所有者權(quán)益或：長期負(fù)債/所有者權(quán)益

負(fù)債總額2、資產(chǎn)負(fù)債率=資產(chǎn)總額

=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）目前四十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點（二）動態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用一般認(rèn)為該指標(biāo)至少應(yīng)大于2目前四十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點三、財務(wù)杠桿原理★杠桿效益：給我一點資金，我可以推動龐大的制造隊伍，創(chuàng)造巨額社會財富。

★財務(wù)杠桿：在長期資金總額不變的條件下企業(yè)從利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，因此當(dāng)利潤增減時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減少或增大，從而給每股收益帶來額外收益或損失。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。目前四十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點財務(wù)杠桿作用是指那些支付固定性資金成本的籌資方式對增加所有者收益的作用。不論企業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息通常都是固定不變的。當(dāng)稅息前盈余增大時，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息，就會相應(yīng)地減少，能給每一普通股帶來較多的收益。這就是人們通常所說的財務(wù)杠桿(DegreeofFinancialLeverage)。如果企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為1.目前四十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點或者說：當(dāng)息稅前利潤增長時，普通股每股利潤有更大的增長率；當(dāng)息稅前利潤下降時，普通股每股利潤有更大的降低率。這種作用稱為財務(wù)杠桿作用。財務(wù)杠桿系數(shù)是指：普通股每股利潤的變動率對于息稅前利潤變動率的比率。

△EPS/EPS（Earningpershare）

DFL＝————————

每股收益△EBIT/EBIT

EBIT(EarningBeforeInterestandTaxes)DFL＝————————————d（優(yōu)先股股利）

EBIT－I－————1－T目前四十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例：某企業(yè)全部資本為150萬元，負(fù)債比率為45%負(fù)債成本率為12%，當(dāng)銷售額為100萬元、稅息前利潤為20萬元時，計算其財務(wù)杠桿系數(shù)。目前四十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點說明：

1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度

2）財務(wù)杠桿是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的——

在資本總額、稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高（三）資本結(jié)構(gòu)確定方法方法1：每股利潤分析法方法2：資金成本比較法▲在進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策時，應(yīng)充分考慮財務(wù)杠桿的作用。目前五十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例：東方公司2000年A、B兩個方案資金結(jié)構(gòu)的資料如下表所示。所得稅率為40%，資金結(jié)構(gòu)對財務(wù)杠桿作用的影響計算如下：項目A方案B方案1）普通股股數(shù)（10元）2）債券金額（利率8%）3）資金總額4）息稅前利潤5）債券利息2）*8%6）所得稅{4）-5）}*40%7）凈利潤4）-5）-6）8）每股普通股利潤7/1）40萬股400萬元

60萬元

24萬元

36萬元

0.9元20萬股200萬元400萬元

60萬元

16萬元

17.6萬元

26.4萬元

1.32元自有資金利潤率9%13.2%資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響目前五十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響項目A方案B方案1）息稅前利潤增長率2）增長后息稅前利潤3）債券利息（8%）4）所得稅（40%）5）凈利潤6）每股普通股利潤6）每股普通股利潤增長額6）普通股利潤增長率

20%72萬元

28.8萬元

43.2萬元

1.08元

0.18元

20%20%72萬元

16萬元

22.4萬元

33.6萬元

1.68元

0.36元

27.3%

財務(wù)杠桿系數(shù)8)/1)1.00

1.365目前五十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例題（圖表參看教材）某公司資金總額1000萬元，其中長期債券400萬元。普通股60萬股，每股10元。債券利息率為10%，所得稅率為33%，企業(yè)息稅前利潤150萬。要求：1、計算財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤；2、當(dāng)息稅前利潤增長15%時，(減少20%)普通股每股利潤增加（減少）金額為多少。目前五十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點DFL=150/(150-40)=150/110=1.36EPS=150–40–(110*33%)/60=1.23元△EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元（增加0.25）EPS=1.23*(1–27.2%)=0.89元

(減少0.34)目前五十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點四、營業(yè)杠桿效益營業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的銷售額越高，公司贏利越大；反之，公司的銷售額越低，公司贏利越少。影響銷售額的因素主要取決于銷售量、銷售價格、市場占有率等。目前五十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點營業(yè)杠桿的大小是用營業(yè)杠桿度來衡量的。（degreeofoperatingleverage,DOL）營業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大；營業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)營業(yè)利潤受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小。營業(yè)杠桿有兩種計算方法：

營業(yè)利潤變化的百分比銷售量變化的百分比DOL=目前五十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點DOL=銷售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)

銷售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)–

固定成本參看教材目前五十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點五、聯(lián)合杠桿（復(fù)合杠桿）聯(lián)合杠桿是指由于固定成本和固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。聯(lián)合杠桿的計算公式：

或：聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

目前五十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

由于聯(lián)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為聯(lián)合風(fēng)險。（復(fù)合風(fēng)險）復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。目前五十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點復(fù)合杠桿系數(shù)的作用

1、能夠從中估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響。2、可看到經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。目前六十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點四、籌資無差別點

籌資無差別點，又稱每股利潤無差別點，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤相等時的經(jīng)營利潤及銷售收入點。其計算公式如下：

籌資無差別借入資金自有借入＝×＋點經(jīng)營利潤成本率資金資金經(jīng)營利潤等于籌資成本(如盈虧平衡點的銷售量/銷售額)目前六十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點

借入資金自有借入籌資無差別成本率×（資金＋資金）＝－－－－－－－－－－－－點銷售收入銷售銷售

1－成本率－稅率

目前六十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點無差別點分析法（EBIT-EPS）

——利用每股利潤（稅后凈資產(chǎn)收益率）無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法

每股利潤（稅后凈資產(chǎn)收益率）無差別點：

——指兩種籌資方式下，普通股每股利潤（對于有限責(zé)任公司應(yīng)為稅后凈資產(chǎn)收益率）相同時的息稅前利潤點，也叫息稅前利潤平衡點

目前六十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點無差別點分析法（EBIT-EPS分析法）（1）有限責(zé)任公司（2）股份有限責(zé)任公司目前六十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點例：某企業(yè)現(xiàn)有資金1000萬元，負(fù)債資本20％（年利息20萬元）普通股權(quán)資本80％（發(fā)行普通股10萬股，每股面值80元）現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩個方案：甲：全部發(fā)行普通股，增發(fā)5萬股，每股面值80元。乙方案增加銀行貸款。負(fù)債利率10%，利息40萬元，企業(yè)所得稅率為33%。試求：（1）籌資無差別點（EBIT)及籌資無差別點時的每股收益（EPS)（2）若企業(yè)息稅前利潤（EBIT)預(yù)計可達(dá)到160萬元時，應(yīng)采用哪個方案

目前六十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點解：（1）∴EBIT=140（萬元）EPS=5.36元/股EBITEPS甲方案乙方案204080（2）當(dāng)EBIT達(dá)到160萬元時，乙方案的EPS比甲方案的高，所以應(yīng)選擇乙方案。目前六十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點利用無差別點調(diào)整資金結(jié)構(gòu)

當(dāng)企業(yè)預(yù)測經(jīng)營利潤超過籌資無差別點經(jīng)營利潤時，可以加大借入資金比例；當(dāng)企業(yè)預(yù)測經(jīng)營利潤低于籌資無差別點經(jīng)營利潤時，可以減少負(fù)債資金，絕對或相對增加自有資金。

目前六十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點

例：某公司現(xiàn)有資金400萬元，其中普通股和債券資金各為200萬元，普通股每股10元，債券利息率8%?，F(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種形式，計算每股利潤無差別點。(EBIT-16)*60%=(EBIT-32)*60%

4020得：EBIT=48萬元當(dāng)經(jīng)營利潤超過籌資無差別點時，增加負(fù)債資金有利；反之，當(dāng)經(jīng)營利潤低于籌資無差別點時，則不宜采用負(fù)債籌資方式。目前六十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點作業(yè)題：解釋：資本成本；資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)杠桿系數(shù)；邊際資本成本；綜合資本成本簡述：1、資本成本的作用2、財務(wù)杠桿原理3、營業(yè)杠桿原理目前六十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點計算:1：某股份公司本年度凈利潤為80000元，股東權(quán)益總額300000元，其中普通股股本250000元，每股面值10元。年末每股市價32元，本年度分配股利57500元。計算下列財務(wù)指標(biāo)1.每股盈余2.每股股利3.市盈率4.股利支付率5.留存收益率(1-股利支付率)6.每股凈資產(chǎn)(股東權(quán)益總額/普通股股數(shù))

復(fù)習(xí)思考題：目前七十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點1.每股盈余=3.22.每股股利=2.33.市盈率=32/3.2=104.股利支付率=2.3/3.2=71.88%5.留存收益率=1-71.88%=28.12%6.每股凈資產(chǎn)=12目前七十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2、甲公司年初存貨15000元，年初應(yīng)收賬款12700元。年末流動比率為3.0，速動比率為1.3，存貨周轉(zhuǎn)率為4次，流動資產(chǎn)合計27000元。計算：

1.公司本年的銷售成本

2.如果本年的銷售收入96000元，除應(yīng)收賬款及存貨外的流動資產(chǎn)是微不足道的，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為？目前七十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點1.期末流動負(fù)債=27000÷3=9000（元）期末存貨=27000－9000×1.3=15300（元）平均存貨=（15300＋15000）÷2=15150（元）銷售成本=15150×4=60600（元）目前七十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2.期末應(yīng)收賬款=27000－15300=11700（元）平均應(yīng)收賬款=（11700＋12700）÷2=12200（元）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=12200×360÷96000=45.75（天）目前七十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點計算：3：某企業(yè)向銀行借款400萬元，借款名義利率為8%，補償性余額的比例為10%，則實際利率為：目前七十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點k=400*8%/400（1-10%）=8.89%目前七十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點計算：3：某企業(yè)向銀行借款800萬元，借款名義利率為9%，補償性余額的比例為15%，則實際利率為：目前七十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點k=800*9%/800（1-15%）=10.6%目前七十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計算從銀行取得借款200萬元，期限1年，名義利率8%，利息16萬元，按貼現(xiàn)法計息，企業(yè)可實際動用的貸款為184萬元，所以實際利率為：

k=8%/(1-8%)=8.7%

或k=16/(200-16)=8.7%目前七十九頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點4、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計算從銀行取得借款400萬元，期限1年，名義利率8%，利息32萬元，按貼現(xiàn)法計息，企業(yè)可實際動用的貸款為368萬元，所以實際利率為：

目前八十頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點k=8%/(1-8%)=8.7%或k=32/(400-32)=8.7%(?)目前八十一頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實際使用了2800萬元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬元目前八十二頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實際使用了3200萬元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費為？目前八十三頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點k=(4000-3200)*1.5%=12萬元目前八十四頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點項目A方案B方案普通股股數(shù)（10元）40萬股20萬股債券金額（i=8%）200萬元資金總額400萬元400萬元息稅前利潤60萬元60萬元債券利息16萬元所得稅40%24萬元17.6萬元凈利潤36萬元26.4萬元每股利潤0.9元1.32元目前八十五頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點項目A方案B方案息稅前利潤增長率20%20%增長后息稅前利潤72萬元72萬元債券利息（8%）16萬元所得稅（40%）28.8萬元22.4萬元凈利潤43.2萬元33.6萬元每股普通股利潤1.08元1.68元普通股利潤增長率20%27.3%財務(wù)杠桿系數(shù)1.001.365目前八十六頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點1：某企業(yè)籌集長期資金400萬元，發(fā)行長期債券1.6萬張，每張面值100元，票面利率10％，籌集費率2％，所得稅率33％；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬股，每股10元，籌集費率3％，股息率12％；以面值發(fā)行普通股100萬張，每股1元，籌集費率4％，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計年增長率為5％；保留盈余60萬元。要求：計算企業(yè)個別資金成本率及綜合資金成本率。目前八十七頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點長期債券i=10%（1-33%）

=6.84%1-2%優(yōu)先股i=12%/（1-3%）=12.37%普通股i=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余i=9.6%+5%=14.6%所以K=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6%=11.15%目前八十八頁\總數(shù)一百零一頁\編于十九點2：某公司資本結(jié)構(gòu)如下：負(fù)債35%；優(yōu)先股10%；普通股55%其他資料：公司債券票面利率11%；債券市場利率13%；普通股預(yù)期股利3元；優(yōu)先股股利10元；普通股市價50元；優(yōu)先股市價98元；普通股成長率8%；公司所得稅稅率30