第章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

2023/5/17財(cái)務(wù)管理學(xué)第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念目前一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。2023/5/17目前二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/5/17目前三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2023/5/17目前四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2023/5/17目前五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2023/5/17貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？目前六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2023/5/17時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：

相對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值率

絕對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值額一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值目前七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？

2023/5/17目前八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2023/5/17目前九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)范例：2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線

現(xiàn)金流量時(shí)間線——計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的重要工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。2023/5/171000600600t=0t=1t=2目前十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2023/5/17目前十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算

單利——指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。

復(fù)利——不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。

在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。2023/5/17目前十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值

終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。

2023/5/17目前十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2023/5/17復(fù)利終值的計(jì)算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：目前十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)終值計(jì)算舉例:假設(shè)甲公司對(duì)乙公司發(fā)行的原始股進(jìn)行投資，乙公司當(dāng)期的股利為1.10,預(yù)計(jì)股利在5年內(nèi)的年增長(zhǎng)率為40%。第5年的股利是多少？

1.10×(1+40%)5=5.92或：1.10×5.3782=5.92目前十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)終值計(jì)算舉例:012345目前十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值

復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。2023/5/17目前十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2023/5/17

上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為：目前十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)現(xiàn)值計(jì)算舉例投資者希望5年后獲得20,000元，目前利率為15%，那么他應(yīng)投資多少？01234520,000PV？目前十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2023/5/17目前二十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2023/5/17年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。目前二十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2023/5/17后付年金——每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值的計(jì)算公式：目前二十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/5/17后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；目前二十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值目前二十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/5/17后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：目前二十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/5/17后付年金的現(xiàn)值目前二十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/172.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值目前二十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值目前二十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17先付年金——每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金你所知道的先付年金有哪些？先付年金的終值目前二十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17先付年金終值的計(jì)算公式：2.1.4年金終值和現(xiàn)值0132N-1NAAAAA終值？或目前三十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值目前三十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/5/17先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：目前三十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17先付年金的現(xiàn)值另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值目前三十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值目前三十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17延期年金——最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期

等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：目前三十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17

某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值目前三十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17永續(xù)年金——期限為無窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：目前三十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值目前三十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2023/5/17目前三十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題目前四十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和目前四十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題目前四十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題目前四十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）目前四十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題目前四十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)貼現(xiàn)率的計(jì)算例：1982年12月2日，通用汽車Acceptance公司（通用汽車的一家子公司）公開發(fā)行了一些債券。在此債券條款中，公司承諾將在2012年12月1日按照每張$10000的價(jià)格向該債券的所有者進(jìn)行償付，但是投資者們?cè)诖巳掌谥安粫?huì)有任何收入。投資者購入每一張債券價(jià)格為$500，因此他們?cè)?982年12月2日放棄了$500是為了在30年后得到$10000。

如果當(dāng)時(shí)你適用的利率為8%，是否應(yīng)購買？目前四十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)問題該項(xiàng)債券的終值是多少？該項(xiàng)債券的現(xiàn)值是多少？該項(xiàng)債券的期限是多長(zhǎng)時(shí)間？該項(xiàng)債券的實(shí)際利率（貼現(xiàn)率）是多少？當(dāng)你要求的投資收益率是12%時(shí)，是否應(yīng)該投資？目前四十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）目前四十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17貼現(xiàn)率的計(jì)算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？目前四十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17貼現(xiàn)率的計(jì)算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計(jì)算插值法目前五十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題目前五十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。目前五十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/17計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例題目前五十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/5/17目前五十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/5/17目前五十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)56風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)（證券）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬多種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的核心：資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資者：收益與風(fēng)險(xiǎn)，期望報(bào)酬率，必要報(bào)酬率籌資者：資本成本，證券（或企業(yè)）的價(jià)格前提假設(shè)：有效資本市場(chǎng)目前五十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念風(fēng)險(xiǎn)：一定條件和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性，不能更改。風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)：主觀性2023/5/17目前五十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過收益率（報(bào)酬率）來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2023/5/172.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念目前五十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策

3.不確定性決策2023/5/172.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念目前五十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/5/17目前六十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期收益率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2023/5/17目前六十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)622.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.確定概率分布：一系列可能結(jié)果以及結(jié)果發(fā)生可能性的數(shù)學(xué)或圖形表示。離散型分布連續(xù)性分別目前六十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)632.預(yù)期收益（率）2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前六十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)642.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

假定世界上只有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，每種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的可能性為1/3，僅有的兩種資產(chǎn)是股票基金和債券基金。3.計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差目前六十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)652.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.計(jì)算方差與標(biāo)準(zhǔn)差目前六十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)66計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前六十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)67計(jì)算預(yù)期收益（率）2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前六十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)68計(jì)算預(yù)期收益（率）2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前六十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)69計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前六十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)70計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)71計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)72計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)73計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差用來衡量單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差步驟（歸納）

（1）計(jì)算預(yù)期收益率（3）計(jì)算方差

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2023/5/172.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2023/5/172.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率目前七十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)765.變異系數(shù)當(dāng)兩種資產(chǎn)期望報(bào)酬相同，但標(biāo)準(zhǔn)差不同時(shí)，如何進(jìn)行投資選擇？——當(dāng)兩種資產(chǎn)期望報(bào)酬不同，標(biāo)準(zhǔn)差不同時(shí)，如何進(jìn)行投資選擇？——計(jì)算變異系數(shù)變異系數(shù)：變異系數(shù)表示：?jiǎn)挝黄谕麍?bào)酬對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差大小，或單位期望報(bào)酬面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。目前七十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)77股票基金的CV=14.3%/11%=1.3債券基金的CV=8.2%/7%=1.17如果股票基金的標(biāo)準(zhǔn)差為12%，則：股票基金的CV=12%/11%=1.092.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益你如何選擇？5.變異系數(shù)目前七十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2023/5/172.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前七十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/5/17目前七十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的相關(guān)性及衡量3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2023/5/17證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。目前八十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)1.證券組合的預(yù)期收益（率）證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)822.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益注意：與債券相比，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)和更高的報(bào)酬?，F(xiàn)在，我們采取風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬折衷的組合投資方法：50%投資于股票、50%投資于債券。1.證券組合的預(yù)期收益率目前八十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)831.證券組合的預(yù)期收益率投資組合的權(quán)重：w該組合的收益率是組合中股票和債券的收益率的加權(quán)平均數(shù)：2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)841.證券組合的預(yù)期收益率該組合的收益率是組合中股票和債券的收益的加權(quán)平均數(shù)：

2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)851.證券組合的預(yù)期收益率該組合的收益率是組合中股票和債券的收益的加權(quán)平均數(shù)：

2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)861.證券組合的預(yù)期收益率該組合的預(yù)期收益率是組合中各證券的預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)：2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)872.證券組合的相關(guān)性及衡量?jī)煞N風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率的方差為：BS——是股票報(bào)酬和債券收益之間的相關(guān)系數(shù)。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)882.證券組合的相關(guān)性及衡量協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量一種股票的收益與另一種股票收益的相互關(guān)系的指標(biāo)。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前八十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)893.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量——組合標(biāo)準(zhǔn)差觀察：多元化投資的風(fēng)險(xiǎn)的減小。等量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)比單獨(dú)持有股票或債券的風(fēng)險(xiǎn)要小。求σp目前八十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)90協(xié)方差的意義協(xié)方差的符號(hào)反映兩種證券報(bào)酬的相互關(guān)系。符號(hào)為正——兩種證券報(bào)酬正相關(guān)符號(hào)為負(fù)——兩種證券報(bào)酬負(fù)相關(guān)協(xié)方差為零——不相關(guān)2.證券組合的相關(guān)性及衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)91相關(guān)系數(shù)的含義相關(guān)系數(shù)應(yīng)在+1—-1之間。相關(guān)系數(shù)為正——正相關(guān)。數(shù)值越大，相關(guān)程度越高；+1——完全正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為負(fù)——負(fù)相關(guān)，-1——完全負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為零——完全不相關(guān)。2.證券組合的相關(guān)性及衡量2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2023/5/17兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/5/17Copyright?RUC2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)從以上可以看出：相關(guān)性越小，抵消的風(fēng)險(xiǎn)就越大，當(dāng)組合投資收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉。如果r=+1.0，則風(fēng)險(xiǎn)不可能抵消。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。如果你有10萬元投資股票，你買幾只股票？如果你有10億元投資股票，你買幾只股票？2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)97分散投資的效果2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)4.證券風(fēng)險(xiǎn)的分類可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.0。2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前九十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)992.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);公司特別風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)）：是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。可分散風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)：它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。通過投資分散化可以消除它們的影響。如：華能國際日公布2008第一季度業(yè)績(jī)預(yù)警公告，稱凈利潤(rùn)同比降低50%，當(dāng)日跌9.96%。華能國際k線圖.bmp4.證券風(fēng)險(xiǎn)的分類目前九十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)100目前一百頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)101浦發(fā)銀行擬增發(fā)籌資對(duì)股價(jià)的影響浦發(fā)銀行（600000）2008年2月21日早盤間傳出欲增發(fā)籌集400億元與高層變動(dòng)的消息，這導(dǎo)致浦發(fā)銀行開盤后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。對(duì)此，公司當(dāng)晚發(fā)布公告承認(rèn)，公司正在研究公開增發(fā)籌資，補(bǔ)充核心資本，但公告強(qiáng)調(diào)，目前“業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)正常，公司高管層正常履行職責(zé)”。浦發(fā)銀行的再融資計(jì)劃一經(jīng)曝光，即對(duì)股市造成巨大影響。21日，浦發(fā)銀行從開盤50.50元一路跌停至45.98元，滬市金融股也全面受挫。其中，銀行大盤股中，中國銀行跌幅為2.42%、工商銀行跌幅為3.16%、建設(shè)銀行跌幅為3.11%，中資銀行H股同日也全面下跌。受此影響，昨日上證指數(shù)下跌97點(diǎn)，恒生指數(shù)跌533點(diǎn)。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百零一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)102目前一百零二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)1034.證券風(fēng)險(xiǎn)的分類不可分散風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。如美國次貸危機(jī)我國貨幣從緊政策我國2007年5月30日宣布印花稅由1‰調(diào)至3‰2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百零三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)104調(diào)高印花稅對(duì)股市的影響2007年5月25日，當(dāng)市場(chǎng)傳言政府要調(diào)高印花稅來打壓股市時(shí)，財(cái)政部官員卻公開對(duì)記者說沒有此事。5月28日，周一，大盤上漲92點(diǎn)，29日上漲68點(diǎn)，上證指數(shù)報(bào)收4335點(diǎn)歷史最高。但就在這天夜里，本輪牛市第一次直接調(diào)控股市的政策卻出臺(tái)了，財(cái)政-部零點(diǎn)宣布證券交易印花稅由1‰調(diào)高到3‰。周三大盤暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）帶動(dòng)下指數(shù)小有反彈，但仍然有300只跌停；第三天藍(lán)籌股也開始跳水，指數(shù)勉強(qiáng)守住4000點(diǎn)；第四天跌330點(diǎn)，700只個(gè)股跌停，創(chuàng)出歷史最大跌幅；第五天上午繼續(xù)恐慌性跳水，又有幾百只個(gè)股跌停，指數(shù)跌至3404點(diǎn)，至此，跌幅超過900點(diǎn)。財(cái)政部門前出現(xiàn)靜坐示威事態(tài)。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百零四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)105目前一百零五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)不可化解風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可化解風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);公司特別風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)n因此，多樣化可以減少風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除每個(gè)證券的所有風(fēng)險(xiǎn)。組合風(fēng)險(xiǎn)19.2123.949.2411010002.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.證券風(fēng)險(xiǎn)的分類目前一百零六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)結(jié)論:非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由于分散投資得到實(shí)質(zhì)性消減,所以一個(gè)較大的投資組合幾乎不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).無論將多少資產(chǎn)(股票)納入投資組合,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)消失.總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在高度分散的投資組合中可忽略不計(jì)在高度分散的投資組合中所有的風(fēng)險(xiǎn)都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)4.證券風(fēng)險(xiǎn)的分類目前一百零七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)5.beta(b)系數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以不需要成本就消除,因此對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)不需要補(bǔ)償.---市場(chǎng)對(duì)不需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不給予回報(bào).一項(xiàng)資產(chǎn)(股票)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率僅取決于其所具有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).如何衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呢?2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百零八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)

研究者通過研究發(fā)現(xiàn)在大型組合中衡量某種證券風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是該證券的beta(b)系數(shù).Beta系數(shù)是度量一種證券相對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反映程度的指標(biāo)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.0。2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益5.beta(b)系數(shù)1.β系數(shù)的計(jì)算由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行。2.β系數(shù)是變化的。目前一百零九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益5.beta(b)系數(shù)目前一百一十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益5.beta(b)系數(shù)目前一百一十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)6.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：

2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百一十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。目前一百一十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)6.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益目前一百一十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)7.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線目前一百一十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2023/5/172.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。目前一百一十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/5/17目前一百一十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型2023/5/17目前一百一十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。目前一百一十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率

2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)椋词篃o風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題

假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：目前一百二十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)3.套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型目前一百二十八頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)套利定價(jià)模型的一般形式為：2023/5/172.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：目前一百二十九頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)130風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)（證券）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬多種資產(chǎn)（證券）組合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的核心：資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資者：收益與風(fēng)險(xiǎn)，期望報(bào)酬率，必要報(bào)酬率籌資者：資本成本，證券（或企業(yè)）的價(jià)格前提假設(shè)：有效資本市場(chǎng)目前一百三十頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/5/17目前一百三十一頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.3證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價(jià)2.3.2股票的特征及估價(jià)2023/5/17目前一百三十二頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.3.1債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)2023/5/17目前一百三十三頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)2.債券的估價(jià)方法：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2023/5/172.3.1債券的特征及估價(jià)目前一百三十四頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購買?2023/5/172.3.1債券的特征及估價(jià)目前一百三十五頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)例題2：

B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，

求該債券的公平價(jià)格。2023/5/172.3.1債券的特征及估價(jià)目前一百三十六頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？2023/5/172.3.1債券的特征及估價(jià)目前一百三十七頁\總數(shù)一百五十一頁\編于十八點(diǎn)3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一