新華信的瀘州老窖項(xiàng)目報(bào)告四

中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略

——第四分冊(cè)（多元化戰(zhàn)略）2000年8月四川瀘州機(jī)密第一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。說(shuō)明建立在內(nèi)部診斷和白酒主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)之上,本報(bào)告研究瀘州老窖為了達(dá)到2006年50億的銷售目標(biāo),重點(diǎn)發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，向哪個(gè)行業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展。研究行業(yè)確定系根據(jù)同瀘州老窖高層訪談了解的信息，并綜合考慮了與白酒業(yè)的相關(guān)性、熱門(mén)程度及白酒業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的多元化方向等諸多因素確定。第二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。研究目的和方法研究目的:根據(jù)瀘州老窖的資源優(yōu)勢(shì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展需要，研究瀘州老窖資本運(yùn)作的方向。研究方法：深度面訪、電話訪問(wèn)、抽樣調(diào)查、問(wèn)卷調(diào)查、二手

資料收集；定量分析方法和數(shù)量經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型

第三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目錄綜述多元化分析行業(yè)分析思路市場(chǎng)分析企業(yè)資源分析附件一：收購(gòu)兼并多元化項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估方法附件二：多元化項(xiàng)目投資的內(nèi)部管理模式 --瀘州老窖風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司(CVC)附件三：瀘州老窖目前投資企業(yè)評(píng)估和發(fā)展建議第四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。產(chǎn)量3萬(wàn)噸銷售額10億利稅4.8億產(chǎn)量9.8萬(wàn)噸銷售收入33億利稅16億成為行業(yè)第二1999年2006年目標(biāo)產(chǎn)量9.8萬(wàn)噸銷售總額50億2006年白酒目標(biāo)完善營(yíng)銷能力提高管理水平合理設(shè)置機(jī)構(gòu)資本運(yùn)營(yíng)多元化發(fā)展實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)2006年戰(zhàn)略目標(biāo)第五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。多元化分析總體思路市場(chǎng)分析企業(yè)資源分析

投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析市場(chǎng)容量行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r消費(fèi)者偏好行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度業(yè)內(nèi)上市公司盈利水平分析進(jìn)入此領(lǐng)域的建議和應(yīng)注意問(wèn)題多元化業(yè)務(wù)選擇模型模型建立多元化行業(yè)成功關(guān)鍵因素瀘州老窖創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)匹配性評(píng)估打分創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)估打分目標(biāo)項(xiàng)目銷售收入預(yù)測(cè)目標(biāo)項(xiàng)目成本費(fèi)用預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)總額計(jì)算目標(biāo)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)計(jì)算確定凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率確定投資項(xiàng)目的投資額范圍回答以下三個(gè)問(wèn)題:瀘州老窖應(yīng)該進(jìn)軍哪個(gè)行業(yè)向此行業(yè)發(fā)展需要具備哪些條件(關(guān)鍵成功因素)瀘州老窖如果沒(méi)有具備這些條件,如何創(chuàng)造這些條件第六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。三行業(yè)研究表明，瀘州老窖可優(yōu)先考慮進(jìn)行生物制藥多元化行業(yè)整體吸引力分析比較可看出：中成藥、飲料和生物制藥三個(gè)行業(yè)相互間差別不是很大，相對(duì)來(lái)講，生物制藥行業(yè)具有較大優(yōu)勢(shì)，可予以優(yōu)先考慮。政府政策競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)創(chuàng)造價(jià)值可能性行業(yè)整體吸引力比較中成藥飲料生物制藥市場(chǎng)規(guī)模贏利能力匹配性303337注：匹配程度是將瀘州老窖可能進(jìn)軍行業(yè)的關(guān)鍵成功因素與瀘州老窖企業(yè)特征相比較，從而判斷出匹配程度創(chuàng)造價(jià)值可能性是通過(guò)分析瀘州老窖的企業(yè)特征，判斷瀘州老窖最可能為某行業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性。第七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。運(yùn)用多元化綜合分析模型，確定多元化方向－指標(biāo)分析注：競(jìng)爭(zhēng)程度按激烈、較激烈、不激烈從1到3打分。鼓勵(lì)程度按限制、不限制、鼓勵(lì)從1到3打分。第八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。運(yùn)用多元化綜合分析模型，確定多元化方向－指標(biāo)評(píng)分注：每項(xiàng)得分＝（上表中該項(xiàng)數(shù)值）÷(三項(xiàng)總和)×每項(xiàng)各自權(quán)重總得分＝每項(xiàng)得分第九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料業(yè)、中成藥業(yè)和生物制藥業(yè)的關(guān)鍵成功五因素產(chǎn)品質(zhì)量研發(fā)能力融資能力品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)管理研發(fā)能力營(yíng)銷能力企業(yè)管理人力資源生產(chǎn)管理人力資源研發(fā)能力營(yíng)銷能力生產(chǎn)管理企業(yè)管理飲料業(yè)的關(guān)鍵成功因素中成藥業(yè)的關(guān)鍵成功因素生物制藥業(yè)的關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排序第十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。結(jié)合生物制藥行業(yè)成功的關(guān)鍵因素，瀘州老窖進(jìn)軍此行業(yè)時(shí)必須注意以下五個(gè)方面問(wèn)題人力資源研發(fā)能力生產(chǎn)管理營(yíng)銷能力企業(yè)管理激勵(lì)機(jī)制：1、要實(shí)行與高科技行業(yè)相適應(yīng)的薪酬體系（如核心員工持股等）和評(píng)價(jià)體系。2、充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性，使他們產(chǎn)生對(duì)企業(yè)歸屬感，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值?；A(chǔ)研究：1、高研究經(jīng)費(fèi)投入。2、與醫(yī)學(xué)和生物工程研究機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)發(fā)。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)；1、選擇具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的品種開(kāi)發(fā)。2、密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品和技術(shù)的最新研究成果。應(yīng)收帳款管理：1、適應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收帳款高特點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的選擇和管理。2、合理確定信用額度，注重信用管理，盡量減少呆壞帳。生產(chǎn)工藝：1、注重新工藝，將科研成果轉(zhuǎn)化為實(shí)物產(chǎn)品的。2、建立一套完善的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。組織結(jié)構(gòu)：建立完善與高科技行業(yè)相適應(yīng)的扁平式組織結(jié)構(gòu)。第十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目錄行業(yè)分析市場(chǎng)分析飲料業(yè)中醫(yī)藥業(yè)生物制藥業(yè)企業(yè)資源分析第十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。軟飲料行業(yè)概述軟飲料市場(chǎng)容量，銷售額約400億，銷售量約1,350萬(wàn)噸軟飲料行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯,已經(jīng)形成幾個(gè)規(guī)模大，品牌知名度高的大型企業(yè)，如杭州娃哈哈、廣東樂(lè)百氏、廣東健力寶等。軟飲料行業(yè)近年來(lái)發(fā)展非常迅速，銷量年均增長(zhǎng)15.2%，但我國(guó)人均飲料飲用量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于世界平均水平，飲料行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Υ?。飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，全國(guó)有大約3000多家生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)平均銷售利潤(rùn)率僅3％左右，企業(yè)間的效益差別也很大。軟飲料行業(yè)1998年按產(chǎn)量排名的前20強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)量均超過(guò)10萬(wàn)噸，但盈利能力相差懸殊,凈資產(chǎn)收益率高的達(dá)20%以上，低的僅為0.03%。飲料行業(yè)技術(shù)含量較低，國(guó)家無(wú)限制政策，進(jìn)入障礙小。軟飲料：指液體飲料，包括碳酸飲料、果汁飲料、瓶裝飲用水、其他飲料等幾大類。第十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料制造業(yè)在食品行業(yè)中整體經(jīng)濟(jì)水平較好資料來(lái)源：根據(jù)1998年和1999年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》分析整理工業(yè)增加值率=增加值÷總產(chǎn)值資產(chǎn)貢獻(xiàn)率=總利潤(rùn)÷總資產(chǎn)成本利潤(rùn)率=總利潤(rùn)÷總成本工業(yè)增加值率（%）資產(chǎn)貢獻(xiàn)率（%）成本利潤(rùn)率（%）食品加工業(yè)19.384.3-0.89食品制造業(yè)26.776.390.82飲料制造業(yè)34.3112.495.21煙草加工業(yè)64.4646.5716.66輕工業(yè)平均26.568.642.25工業(yè)平均28.677.122.35第十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料行業(yè)1999年市場(chǎng)容量約為400億,1350萬(wàn)噸,近幾年年均增長(zhǎng)率達(dá)15.2%,尤以純凈水、碳酸飲料和果汁發(fā)展迅速資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及新華信內(nèi)部分析年均增長(zhǎng)率1996199719981999883108012001350萬(wàn)噸碳酸飲料飲用純凈水果汁飲料其他飲料2%12%28%17%年度15.2%萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸第十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。近幾年，我國(guó)人均飲料消費(fèi)量與消費(fèi)額年均增長(zhǎng)率約8%人均消費(fèi)額增長(zhǎng)率人均消費(fèi)量增長(zhǎng)率資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及新華信研究分析人均消費(fèi)量8%人均消費(fèi)額8%年均增長(zhǎng)率第十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。雖然我國(guó)人均飲料消費(fèi)在增長(zhǎng)，但與世界平均水平相比相差甚遠(yuǎn)，果汁飲料差距更大資料來(lái)源：新華信內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)分析單位：公斤我國(guó)世界平均水平9.6公斤40公斤果汁飲料15公斤其他飲料25公斤8.6公斤1公斤第十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料消費(fèi)者偏好研究表明果汁飲料倍受歡迎,可以斷定：消費(fèi)者實(shí)際購(gòu)買能力將逐漸提高資料來(lái)源:新華信調(diào)查和分析消費(fèi)者選擇飲料主要考慮因素天然口感營(yíng)養(yǎng)無(wú)色素被調(diào)查的消費(fèi)者最喜愛(ài)的飲料果汁飲料軟飲料消費(fèi)者不購(gòu)買果汁飲料的最主要原因價(jià)格偏貴果汁市場(chǎng)份額較高的品牌排序匯源如夢(mèng)大湖都樂(lè)對(duì)北京飲料銷售情況進(jìn)行的消費(fèi)市場(chǎng)調(diào)查顯示第十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。軟飲料銷售量未來(lái)將持續(xù)增長(zhǎng)，果汁飲料前景尤其廣闊,年均增長(zhǎng)高于軟飲料總體增長(zhǎng)水平1998年2005年2015年1300萬(wàn)噸2260萬(wàn)噸3700萬(wàn)噸總產(chǎn)量2158141221資料來(lái)源：新華信調(diào)查和分析年均增長(zhǎng)率6.35%10.76%果汁飲料其他飲料第十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。雖然業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈,但進(jìn)入容易,一旦確立品牌地位,發(fā)展?jié)摿Υ笾饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手（匯源果汁）優(yōu)勢(shì)明顯1、成立于1992年，現(xiàn)總資產(chǎn)6.74億，產(chǎn)量10萬(wàn)噸以上，居果汁飲料之首2、獲利能力居同業(yè)之首,1998年凈資產(chǎn)收益率為15.82%，3、引進(jìn)20多條生產(chǎn)線，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)8大類，90多個(gè)品種的果汁，通過(guò)ISO9000認(rèn)證4、在全國(guó)有6個(gè)果汁灌裝廠，32個(gè)匯源果汁銷售公司5、屬未上市公司潛在進(jìn)入者進(jìn)入容易1、果汁行業(yè)技術(shù)含量較低，又無(wú)政府政策限制，進(jìn)入容易2、果汁企業(yè)投資規(guī)模可大可小，對(duì)潛在進(jìn)入者沒(méi)有資本約束供應(yīng)者議價(jià)能力低1、全國(guó)水果年產(chǎn)量高達(dá)5000萬(wàn)噸，原料供應(yīng)充足2、果樹(shù)栽培未成規(guī)模，沒(méi)有大的果樹(shù)基地3、質(zhì)量、品質(zhì)不太穩(wěn)定被替代可能性小1、碳酸飲料和飲用水與果汁飲料口味差異較大，替代性很小2、其他飲料,如蔬菜汁飲料不太適合中國(guó)消費(fèi)者口味，它要替代果汁飲料尚需時(shí)日購(gòu)買者議價(jià)能力低1、多數(shù)消費(fèi)者偏好果汁飲料2、消費(fèi)者品牌忠誠(chéng)度較高,但可選擇的品牌少第二十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。近幾年的銷售利潤(rùn)分析也表明：雖然行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在提高，但單位創(chuàng)利在下降，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈1995199619971998銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)率每噸飲料創(chuàng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率每噸飲料創(chuàng)利稅增長(zhǎng)率1994—1998年均增長(zhǎng)率1.96%-0.88%1.04%資料來(lái)源：新華信內(nèi)部資料庫(kù)第二十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。加入WTO后，我國(guó)飲料業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈1、進(jìn)口設(shè)備的關(guān)稅會(huì)降低，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)降低生產(chǎn)成本,擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)能力2、進(jìn)口國(guó)的關(guān)稅降低,有利于國(guó)產(chǎn)飲料出口國(guó)外，搶占國(guó)際市場(chǎng)3、國(guó)外的資金和品牌會(huì)逐漸加強(qiáng)在我國(guó)飲料市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)，這將進(jìn)一步刺激和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)、管理、營(yíng)銷等方面提高管理水平,促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。有利因素1、國(guó)外資金雄厚、品牌知名度高的飲料企業(yè)會(huì)逐漸加強(qiáng)在我國(guó)飲料業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè),尤其是中小企業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)成一定的威脅和沖擊。2、外國(guó)低關(guān)稅果汁產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)，會(huì)擠占國(guó)內(nèi)果汁市場(chǎng)份額。不利因素第二十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料業(yè)技術(shù)成熟、審批簡(jiǎn)單，沒(méi)有行業(yè)壁壘，進(jìn)入障礙小這一行業(yè)沒(méi)有壁壘，宏觀調(diào)控、政府行為較少，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮較大作用。國(guó)家也沒(méi)有產(chǎn)業(yè)上的限制政策技術(shù)設(shè)備成熟生產(chǎn)飲料并不需要過(guò)高的技術(shù)。國(guó)內(nèi)外設(shè)備廠家已能提供完整的自動(dòng)化生產(chǎn)線，中國(guó)輕工等行業(yè)及各大專院校儲(chǔ)備和培養(yǎng)了大量食品專業(yè)技術(shù)人才審批簡(jiǎn)單主管部門(mén)審批手續(xù)簡(jiǎn)單主要要求是遵照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，能保證產(chǎn)品質(zhì)量合格。沒(méi)有行業(yè)壁壘第二十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但飲料業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐年增長(zhǎng)199719981999年度最高凈資產(chǎn)收益率平均凈資產(chǎn)收益率最低凈資產(chǎn)收益率注：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/權(quán)益資產(chǎn)此處因數(shù)據(jù)不全，只計(jì)算了1998年產(chǎn)量前20強(qiáng)飲料生產(chǎn)企業(yè)中部分企業(yè)三年中的凈資產(chǎn)收益率資料來(lái)源：新華信內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)第二十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。主要飲料生產(chǎn)企業(yè)投資大，利潤(rùn)高500,991萬(wàn)元931,051萬(wàn)元98,418萬(wàn)元杭州娃哈哈30.78%廣東健力寶33.25%廣東可口可樂(lè)9.03%河北露露5.81%北京匯源果汁4.62%杭州中萃食品7.30%廣州百事可樂(lè)4.67%青島可口可樂(lè)4.54%資料來(lái)源：新華信內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)42.30%18.85%12.19%8.14%7.45%5.00%3.61%2.46%48.69%23.86%9.57%0.01%6.10%6.16%3.91%1.71%第二十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。飲料生產(chǎn)企業(yè)趨向規(guī)?；⒓谢Y料來(lái)源：新華信內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)1994—1998年前20強(qiáng)飲料生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量和全國(guó)總產(chǎn)量比較（萬(wàn)噸）年均增長(zhǎng)率199419951996199719981200108088394962918122631744150517.53%29.24%前20強(qiáng)產(chǎn)量全國(guó)總產(chǎn)量第二十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。在飲料業(yè)中，果汁飲料企業(yè)規(guī)模偏小資料來(lái)源：新華信內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)365萬(wàn)噸141億元杭州娃哈哈25.50%廣東健力寶18.83%廣東樂(lè)百氏8.81%河北旭日8.37%上海申美7.90%上海百事可樂(lè)7.61%椰樹(shù)集團(tuán)7.39%上海梅林正廣和6.64%廣東太古可口可樂(lè)6.03%北京匯源果汁2.91%產(chǎn)量銷售額北京匯源果汁實(shí)際產(chǎn)量排名第19位，但是前20強(qiáng)中唯一的果汁飲料生產(chǎn)企業(yè)，所以將其放在此圖中進(jìn)行比較18.97%22.00%10.27%11.95%7.38%7.19%10.01%3.20%5.98%3.06%第二十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖進(jìn)入果汁飲料領(lǐng)域的機(jī)會(huì)缺乏形成規(guī)模生產(chǎn)的飲料企業(yè)缺少在全國(guó)范圍內(nèi)有一定影響力和較高市場(chǎng)份額的企業(yè)如目前國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量最大的娃哈哈僅為93萬(wàn)噸，而可口可樂(lè)公司年產(chǎn)量達(dá)到2450萬(wàn)噸。在產(chǎn)品檔次、口味適應(yīng)性、質(zhì)量穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)管理水平等方面也都有待提高。大規(guī)模投資高起點(diǎn)進(jìn)入年產(chǎn)量超過(guò)30萬(wàn)噸企業(yè)，絕大部分分布在東部沿海地區(qū)年產(chǎn)量超過(guò)10萬(wàn)噸企業(yè)，大部分位于沿海地區(qū)廣大中西部地區(qū)，豐富的資源沒(méi)有得到充分利用發(fā)揮地域優(yōu)勢(shì)中國(guó)的飲料業(yè)還沒(méi)有充分利用資本市場(chǎng)這一有效途徑開(kāi)展直接融資，優(yōu)化資源配置，規(guī)范企業(yè)制度，以促進(jìn)整個(gè)行業(yè)發(fā)展。飲料年產(chǎn)量前六位的企業(yè)均未上市較大的企業(yè)中僅有上海梅林、河北露露、深圳益力三家上市公司。發(fā)揮融資本優(yōu)勢(shì)第二十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖進(jìn)軍飲料行業(yè)的建議和應(yīng)該注意的問(wèn)題1、投資要上規(guī)模、上檔次目前軟飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，全國(guó)有大約有3000多家生產(chǎn)企業(yè)，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，平均年產(chǎn)量?jī)H3000多噸，平均銷售收入僅1000多萬(wàn)元，銷售利潤(rùn)率僅3％左右，小規(guī)模的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中必然要被淘汰。2、狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，品質(zhì)至上消費(fèi)者選擇飲料主要看因素：天然、口感、營(yíng)養(yǎng)、無(wú)色素，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量提出了較高要求，品質(zhì)已成為飲料企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素。3、注重開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品隨著買方經(jīng)濟(jì)的到來(lái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，必須開(kāi)發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品有差異的新產(chǎn)品，才能吸引消費(fèi)者，滿足消費(fèi)者不斷變化的需求。4、保證穩(wěn)定的原料供應(yīng)雖然中國(guó)各類水果年產(chǎn)量已超過(guò)5000萬(wàn)噸，居世界之首，為發(fā)展果菜汁飲料提供了較為豐足的原料。但是大規(guī)模的原料基地不多，原料供應(yīng)的品質(zhì)和數(shù)量不穩(wěn)定。建議實(shí)行一定的后向一體化,建設(shè)自己的原料基地.第二十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目錄行業(yè)分析市場(chǎng)分析飲料業(yè)中醫(yī)藥業(yè)生物制藥業(yè)企業(yè)資源分析第三十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。原材料中成藥企業(yè)中藥銷售中藥品種資源：12，807種中藥材基地：全國(guó)600家種植面積：每年580萬(wàn)畝產(chǎn)出量：每年4萬(wàn)噸中藥飲片加工廠：1500家中成藥廠商：1020家

其中：上市公司：12家較大規(guī)模企業(yè)：126家其他小企業(yè)：882家

經(jīng)銷商：2,700家銷售終端：20,000家中國(guó)傳統(tǒng)中醫(yī)藥概況資料來(lái)源：新華信訪談和分析第三十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。年均增長(zhǎng)率：

13.66%19951996199719981999單位：億元中成藥市場(chǎng)規(guī)模較大，增長(zhǎng)快,1999年銷售額達(dá)300億資料來(lái)源：新華信訪談和分析第三十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。我國(guó)人均年醫(yī)療保健消費(fèi)水平逐年提高，有利于醫(yī)藥事業(yè)的發(fā)展單位：元年均增長(zhǎng)率：城鎮(zhèn)人均：21%全國(guó)人均：20%農(nóng)村人均：18%隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)人均醫(yī)療保健消費(fèi)水平這些年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)醫(yī)藥市場(chǎng)，包括中成藥市場(chǎng)的迅速發(fā)展。資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒第三十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。中藥特有的優(yōu)勢(shì)有利于中醫(yī)藥事業(yè)的發(fā)展消費(fèi)群優(yōu)勢(shì)環(huán)保優(yōu)勢(shì)保健優(yōu)勢(shì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)中醫(yī)藥在中國(guó)已歷經(jīng)千百年發(fā)展，擁有眾多消費(fèi)群體。近年來(lái)生存環(huán)境的破壞和污染，西藥的嚴(yán)重毒副作用,促使人們?nèi)找媲嗖A于天然藥物,天然保健品和傳統(tǒng)藥物。中醫(yī)藥對(duì)老年病,慢性病,非傳染性疾病及癌癥等有獨(dú)特療效。并具有提高人體自身免疫功能，達(dá)到預(yù)防、治療、康復(fù)相結(jié)合作用中醫(yī)藥價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力，整體價(jià)格低于化學(xué)藥，生物制藥。第三十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。政府的大力支持，鼓勵(lì)和保護(hù)，是中醫(yī)藥發(fā)展的有力保證科技政策稅收優(yōu)惠保護(hù)政策資源基礎(chǔ)我國(guó)政府制定了“中藥現(xiàn)代化科技產(chǎn)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃”。政府撥巨款提高中藥企業(yè)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。政府給予稅收方面優(yōu)惠，所得稅率為15%。中成藥是我國(guó)在醫(yī)藥方面唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的藥物。政府重視加強(qiáng)對(duì)中成藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。政府多年來(lái)投巨資建立600個(gè)中藥材基地，為中成藥健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第三十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。總之，研究表明中成藥市場(chǎng)前景廣闊市場(chǎng)增長(zhǎng)樂(lè)觀“醫(yī)藥體制效應(yīng)”出口市場(chǎng)我國(guó)目前中成藥市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率是比較高的。隨著人們消費(fèi)偏好趨向天然藥物及政府的鼓勵(lì)和提倡，中成藥市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率還將保持較高水平。我國(guó)的中成藥出口已遍及全球130個(gè)國(guó)家和地區(qū)。隨著即將進(jìn)入WTO，必將給我國(guó)中成藥產(chǎn)業(yè)提供更大的機(jī)遇和發(fā)展。國(guó)家醫(yī)療體制正在進(jìn)行改革，醫(yī)、藥將分家，非處方藥將成為主流。傳統(tǒng)中藥已有較長(zhǎng)的臨床應(yīng)用歷史，其有效性和安全性已得到充分證明，將占居非處方藥市場(chǎng)較大份額。第三十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。中成藥行業(yè)存在較大的進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘較大。前景看好，將吸引一定的進(jìn)入者。潛在進(jìn)入者中成藥因其獨(dú)有療效，致使替代品較少。生物制藥未來(lái)將成為主要競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。替代品較少供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力弱我國(guó)中藥材品種豐富。我國(guó)已建有600個(gè)中藥材基地，基本滿足原材料供應(yīng)。購(gòu)買者討價(jià)還價(jià)能力弱人們更加重視對(duì)健康投資。人們已形成對(duì)天然藥物的偏好。行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)較激烈現(xiàn)有市場(chǎng)內(nèi)存在眾多廠商。沒(méi)有哪個(gè)廠商占有較大份額，仍處于進(jìn)似于自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，因而競(jìng)爭(zhēng)較激烈。第三十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。中成藥行業(yè)潛在進(jìn)入者面臨三大壁壘財(cái)務(wù)壁壘研發(fā)壁壘政策壁壘研發(fā)資金投入較高：

研究開(kāi)發(fā)方面投入的費(fèi)用至少近千萬(wàn)元，且僅有20%的成功率。流動(dòng)資金需求大：

銷售方面應(yīng)收帳款巨大，且回收期長(zhǎng)，致使對(duì)企業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金需求較高，對(duì)潛在進(jìn)入者的資金壓力較大。研發(fā)實(shí)力要求高：

中成藥企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是要擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中藥品種，因而要求企業(yè)具有較強(qiáng)研究開(kāi)發(fā)實(shí)力。政府限制：

目前嚴(yán)格對(duì)開(kāi)辦企業(yè)審批，原則上不再辦新廠提倡企業(yè)間開(kāi)展委托加工現(xiàn)狀：

目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥企業(yè)眾多，大多數(shù)是規(guī)模小、效益低，缺資金、缺人才、缺技術(shù)、缺品種，只能“移植”別家產(chǎn)品,企業(yè)虧損面達(dá)40%。第三十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。中成藥上市公司盈利水平低于白酒行業(yè)，但與上市公司整體業(yè)績(jī)相比還是較好的中成藥上市公司和白酒上市企業(yè)1999年贏利業(yè)績(jī)和股東投資回報(bào)率比較資料來(lái)源：1999年上市公司年報(bào)和新華信分析平均值最大值最小值中成藥白酒行業(yè)中成藥中成藥白酒行業(yè)白酒行業(yè)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率（%）凈資產(chǎn)收益率(%)10.577.207.194.4335.7739.8716.0120.4919.6141.6612.018.80深滬市場(chǎng)8.34第三十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。投資中成藥行業(yè)成功關(guān)鍵因素中稱藥的銷售環(huán)節(jié)至關(guān)重要，應(yīng)建立完善的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)和與之配套的信息系統(tǒng)。應(yīng)收帳款：中醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)是先出貨，后向醫(yī)藥公司和醫(yī)院催要應(yīng)收款。因而整個(gè)行業(yè)資金平均周轉(zhuǎn)不暢，如不能管理好該項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)，會(huì)有大量壞帳風(fēng)險(xiǎn)。中醫(yī)藥企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)自身?yè)碛懈咚刭|(zhì)人才將是至關(guān)重要的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更多的是表現(xiàn)在對(duì)人才吸引、培訓(xùn)、使用、激勵(lì)上。研發(fā)能力營(yíng)銷企業(yè)管理人力資源研究開(kāi)發(fā)能力是中藥企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)要有自己名牌產(chǎn)品。例如同仁堂：有“十大王牌”，“十大品種”之稱，已有四個(gè)藥品獲美國(guó)FDA認(rèn)證。太極集團(tuán)有22項(xiàng)研究獲專利證書(shū)，11種中藥品獲保證證書(shū)。高層領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)具備較強(qiáng)的企業(yè)戰(zhàn)略管理能力,能把握住中成藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展指明方向.需要良好的企業(yè)文化,以形成強(qiáng)有力的凝聚力.生產(chǎn)管理加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)工藝進(jìn)行現(xiàn)代化改造，由粗放型向集約型發(fā)展。加強(qiáng)生產(chǎn)管理，提高質(zhì)量，降低成本，增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第四十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率低、流動(dòng)資金需求量大

是中成藥行業(yè)的特點(diǎn)平均值最大值最小值中成藥白酒行業(yè)中成藥中成藥白酒行業(yè)白酒行業(yè)項(xiàng)目應(yīng)收帳款（千萬(wàn)元）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)22.072.630.334.506.3266.41通過(guò)對(duì)中成藥上市公司和白酒上市企業(yè)1999年應(yīng)收帳款比較，可以看出，雖然應(yīng)收帳款總額相差不大，但中成藥行業(yè)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率卻遠(yuǎn)小于白酒行業(yè)，這是中成藥行業(yè)特點(diǎn)，因而在進(jìn)入該領(lǐng)域時(shí)要有所準(zhǔn)備。22.6014.9434.4056.179.963.66資料來(lái)源：上市公司年報(bào)和新華信分析第四十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。中成藥行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于購(gòu)并進(jìn)入199719981999根據(jù)下圖，中成藥企業(yè)上市12家主營(yíng)業(yè)務(wù)年收入之和僅占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額不足20%，可見(jiàn)該行業(yè)仍近似處于自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài).現(xiàn)有眾多企業(yè)可作為購(gòu)并對(duì)象。但上市公司所占比率在持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)示該行業(yè)逐漸向壟斷競(jìng)爭(zhēng)方向發(fā)展。單位：億元15%18%19%265290295年全國(guó)年銷售額12家上市公司銷售額之合占全國(guó)年銷售額比率第四十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。選擇購(gòu)并方式進(jìn)入中成藥行業(yè)，做好整合，穩(wěn)定發(fā)展購(gòu)并原因：政府現(xiàn)行政策四川省獨(dú)具中成藥資源優(yōu)勢(shì)和眾多藥廠優(yōu)點(diǎn)：進(jìn)入中成藥行業(yè)速度快較快掌握該行業(yè)運(yùn)作資源要求：較充足的資金選派的管理人員素質(zhì)要求高。購(gòu)并成功的關(guān)鍵文化融合：管理、體制、行業(yè)、區(qū)域和技術(shù)等文化的融合品牌延伸：注重瀘州老窖品牌延伸的有效范圍采取適當(dāng)?shù)钠放蒲由旎蚍蛛x。研究開(kāi)發(fā):應(yīng)與四川省著名的中醫(yī)藥科研院所組成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的創(chuàng)新聯(lián)合體，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享機(jī)制，以達(dá)到雙贏。生產(chǎn)管理：對(duì)企業(yè)生產(chǎn)工藝進(jìn)行現(xiàn)代化改造，降低成本提高產(chǎn)品質(zhì)量，創(chuàng)品牌營(yíng)銷管理：建立適應(yīng)中醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)的銷售網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)應(yīng)收帳款管理進(jìn)入方式整合發(fā)展第四十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。應(yīng)用生物技術(shù)大規(guī)模工業(yè)化提取中藥的有效生物活性成分，拓展中成藥的發(fā)展空間中藥經(jīng)發(fā)酵、酶化后，有效成分將被充分分離、提取，更具有生物活性中藥經(jīng)發(fā)酵、酶化后，含有大量的活性酶，便于人體組織細(xì)胞迅速吸收，達(dá)到驅(qū)病、健體、雙向免疫調(diào)節(jié)的功能。更好發(fā)揮中藥這一天然藥物的藥效作用。--中藥及其有效生物活性成分的發(fā)酵生產(chǎn)第四十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。進(jìn)入中成藥行業(yè)需注意方面可行性研究進(jìn)入時(shí)機(jī)投入規(guī)模主次關(guān)系決策前可行性方案要詳盡可靠，不可匆忙進(jìn)入。對(duì)目標(biāo)企業(yè)各方面情況要做到了如指掌，特別重視該企業(yè)人力資源的整體素質(zhì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的中成藥品種的市場(chǎng)調(diào)研要仔細(xì)，避免投資后由于需求不足而虧損盡可能降低進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)和成本掌握好進(jìn)入的節(jié)奏，建立規(guī)模與企業(yè)自身能力之間的協(xié)調(diào)配合處理好與主營(yíng)業(yè)務(wù)白酒的關(guān)系，不能因此而對(duì)白酒的整體發(fā)展造成較大的沖擊。多元化經(jīng)營(yíng)不一定伴隨大規(guī)模戰(zhàn)略，不可追求大而全。可選擇關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行切入，保持低成本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。第四十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目錄行業(yè)分析市場(chǎng)分析飲料業(yè)中醫(yī)藥業(yè)生物制藥業(yè)企業(yè)資源分析第四十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。我國(guó)生物制藥業(yè)SWOT分析劣勢(shì)投資模式不利研發(fā)能力薄弱重復(fù)生產(chǎn)嚴(yán)重生產(chǎn)技術(shù)落后市場(chǎng)營(yíng)銷能力差稅賦壓力大機(jī)遇醫(yī)藥市場(chǎng)需求逐年增長(zhǎng)1、人口老齡化問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重2、生活水平逐漸提高3、藥品零售業(yè)發(fā)展迅速生物制藥市場(chǎng)逐年增長(zhǎng)生物制藥行業(yè)受到產(chǎn)業(yè)政策的扶持優(yōu)勢(shì)可制造技術(shù)壁壘利潤(rùn)高生產(chǎn)周期短可大批量生產(chǎn)人力投入少無(wú)環(huán)境污染威脅中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后,生物制藥業(yè)面臨較大沖擊資料來(lái)源:新華信訪談和分析第四十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。機(jī)會(huì)一:醫(yī)藥市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)老年人的藥品消費(fèi)高于其他年齡段的人群我國(guó)目前60歲以上老人已達(dá)9,000萬(wàn),并且還在不斷增多研究表明:醫(yī)療保健產(chǎn)品的需求收入彈性系數(shù)為1.37，即個(gè)人收入增加1%,用于醫(yī)療保健方面的支出會(huì)提高1.37%人均消費(fèi)藥品預(yù)計(jì)2000年約273.35元，2005年約400元,增長(zhǎng)46.33%公費(fèi)醫(yī)療向自費(fèi)醫(yī)療轉(zhuǎn)變治療費(fèi)用越來(lái)越高,使一部分“小病”患者直接從藥店購(gòu)藥OTC（非處方藥）市場(chǎng)的建立指日可待研究表明,處方藥轉(zhuǎn)成非處方藥后，零售額可增長(zhǎng)４倍左右。老齡人口數(shù)量增多生活水平不斷提高藥品零售業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源:新華信訪談和分析第四十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。機(jī)會(huì)二:我國(guó)生物制藥行業(yè)市場(chǎng)大、增長(zhǎng)快、前景廣闊銷售額（億元）18億50億36億30億72億資料來(lái)源:新華信訪談和分析年均增長(zhǎng)率:41%第四十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。機(jī)會(huì)三:國(guó)家通過(guò)引導(dǎo)和優(yōu)惠政策,扶植生物制藥業(yè)的發(fā)展中央政策引導(dǎo)地方政策支持“863計(jì)劃”中，生物技術(shù)列為最優(yōu)先發(fā)展技術(shù)生物技術(shù)列入“九五計(jì)劃”中央制訂生物技術(shù)2010年長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃建立高科技園,政策優(yōu)惠稅收優(yōu)惠:減免稅收、稅收返還、減免進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅資金借貸支持:貸款貼息政策資料來(lái)源:新華信訪談和分析第五十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。威脅：加入世貿(mào)后，我國(guó)生物制藥業(yè)面臨較大沖擊我國(guó)現(xiàn)有生物藥品中90%是仿制國(guó)外專利技術(shù)的產(chǎn)品入世貿(mào)后,國(guó)內(nèi)生物制藥企業(yè)必須遵守知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)有關(guān)條款若要買斷一個(gè)專利藥品的生產(chǎn)許可,至少要花費(fèi)500-600萬(wàn)美元國(guó)內(nèi)企業(yè)只能選擇仿制那些已經(jīng)超過(guò)專利保護(hù)期的藥品，將使產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)外大型生物制藥公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)國(guó)外生物藥品價(jià)格優(yōu)勢(shì)入世后,進(jìn)口生物藥品的平均關(guān)稅將降至6.5%(目前為20％)國(guó)外大型生物制藥公司市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)國(guó)際衛(wèi)生組織制定嚴(yán)格藥品生產(chǎn)質(zhì)量規(guī)范--GMP我國(guó)現(xiàn)有醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)能達(dá)到基本符合GMP要求的大約只有10%我國(guó)藥品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的難度很大“知識(shí)產(chǎn)權(quán)效應(yīng)”營(yíng)銷威脅出口障礙資料來(lái)源:新華信訪談和分析第五十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。優(yōu)勢(shì)：生物制藥與傳統(tǒng)中西制藥相比，具有六大優(yōu)點(diǎn)可制造技術(shù)壁壘利潤(rùn)高可大批量生產(chǎn)人力投入少生產(chǎn)周期短無(wú)環(huán)境污染我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法規(guī)保證研發(fā)成功生物新藥企業(yè)的高額壟斷利潤(rùn)一支成本極低的生物藥，銷售價(jià)可達(dá)千元以上如:一個(gè)幾十升的發(fā)酵罐就可年產(chǎn)100萬(wàn)支產(chǎn)品生產(chǎn)工藝自動(dòng)化程度高，無(wú)需投入大量人力從原料投入到包裝品出廠，約7--10天為一個(gè)生產(chǎn)周期生物制藥不會(huì)像化學(xué)制藥那樣會(huì)產(chǎn)生污染環(huán)境的廢料資料來(lái)源:新華信訪談和分析第五十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。劣勢(shì)：生物制藥業(yè)存在六大問(wèn)題目前上市公司投資生物制藥業(yè)，主要是通過(guò)購(gòu)買技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資金少、風(fēng)險(xiǎn)集中不分散，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大設(shè)備多依賴進(jìn)口，成本高，形成規(guī)模生產(chǎn)難。目前所有投資生物制藥的上市公司都是直接或間接仿制國(guó)外技術(shù)生產(chǎn)自身不具備自主開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力生物藥品售價(jià)偏高市場(chǎng)占有率低營(yíng)銷力量投入不足技術(shù)開(kāi)發(fā)投入不能抵稅以支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)形式購(gòu)得技術(shù)不能抵扣增值稅從科研院所或大學(xué)試驗(yàn)室購(gòu)買原材料不能抵扣增值稅目前，我國(guó)生物藥品品種少，廠家規(guī)模小，數(shù)量多，許多生物藥品嚴(yán)重供過(guò)于求。投資模式不利生產(chǎn)技術(shù)落后研發(fā)能力薄弱重復(fù)生產(chǎn)嚴(yán)重市場(chǎng)營(yíng)銷能力差稅賦壓力高第五十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。生物制藥行業(yè)特點(diǎn):“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益、高科技”高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)生物藥品開(kāi)發(fā)成功率僅5-10%研發(fā)費(fèi)用巨大,一旦失敗,血本無(wú)歸營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)先拿到藥證,搶占市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇高投入高收益高科技研發(fā)投入高生物制藥企業(yè)新藥的研發(fā)費(fèi)已占其銷售收入的15%-20%。新藥一旦開(kāi)發(fā)成功,收益巨大。發(fā)達(dá)國(guó)家生物制藥業(yè)的凈利潤(rùn)率高達(dá)30%。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)生物制藥業(yè)上市公司平均凈利潤(rùn)率高達(dá)35%。尖端科技基因工程細(xì)胞工程酶工程發(fā)酵工程綜合學(xué)科計(jì)算機(jī)技術(shù)廣泛運(yùn)用資料來(lái)源:新華信訪談和分析第五十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。生物制藥業(yè)的盈利能力高于市場(chǎng)平均水平截止1999年，有45家上市公司涉足生物制藥業(yè)，其中29家已經(jīng)產(chǎn)生效益；包括4家主營(yíng)業(yè)務(wù)是生物制藥的上市公司29家涉足生物制藥公司平均4家生物制藥公司平均滬深股市平均0.277元0.314元0.20元11.03%15.98%8.34%生物制藥公司盈利能力表凈資產(chǎn)收益率每股收益資料來(lái)源:根據(jù)1999年上市公司年報(bào)分析整理第五十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。對(duì)4家生物制藥上市公司研究發(fā)現(xiàn):生物制藥公司屬典型的成長(zhǎng)性企業(yè),銷售收入和凈利潤(rùn)額小,但增長(zhǎng)迅速第五十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。我國(guó)生物制藥的八大發(fā)展方向（一）改造抗生素工藝技術(shù)大力開(kāi)發(fā)疫苗與酶診斷試劑開(kāi)發(fā)活性蛋白與多肽類藥物開(kāi)發(fā)靶向藥物，以開(kāi)發(fā)腫瘤藥物為重點(diǎn)目前各類藥物中，抗生素用量最大研究采用基因工程、細(xì)胞工程技術(shù)和傳統(tǒng)技術(shù)相結(jié)合的方法，選育優(yōu)良菌種研究并盡快使用大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)—酶固定技術(shù)工藝開(kāi)發(fā)重點(diǎn)是乙肝基因疫苗與單克隆抗體診斷試劑開(kāi)發(fā)重點(diǎn)是干擾素、生長(zhǎng)激素與T-PA等利用抗體尋找靶標(biāo)，把藥物準(zhǔn)確引入病灶，而不傷及其他組織和細(xì)胞第五十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。我國(guó)生物醫(yī)藥的八大發(fā)展方向（二）開(kāi)發(fā)氨基酸工業(yè)和開(kāi)發(fā)甾體激素人源化的單克隆抗體的研究開(kāi)發(fā)血液替代品的研究和開(kāi)發(fā)人體基因組的研究應(yīng)用微生物轉(zhuǎn)化法和酶固定技術(shù)發(fā)展氨基酸工業(yè)和發(fā)展甾體激素，并對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造抗體可以對(duì)抗病原體目前的單克隆技術(shù)會(huì)導(dǎo)致人體產(chǎn)生抗體或激發(fā)免疫反應(yīng)血液制品難免被各種病原體所污染利用基因工程開(kāi)發(fā)血液替代品前景廣闊目前研究目標(biāo)很多，應(yīng)重點(diǎn)研究與中國(guó)人常見(jiàn)病和多發(fā)病有關(guān)的基因第五十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目前我國(guó)生物制藥六大品種(一)促紅細(xì)胞生成素（EPO）市場(chǎng)前景：短期內(nèi)將達(dá)到10-20億人民幣主要用途：促進(jìn)血細(xì)胞的生成主要廠家：南京軍區(qū)軍事醫(yī)院、復(fù)興實(shí)業(yè)、沈陽(yáng)三生、東阿阿膠、金花股份、哈藥集團(tuán)、張江高科、麗珠集團(tuán)、日本麒麟公司競(jìng)爭(zhēng)程度：年生產(chǎn)能力達(dá)500萬(wàn)支，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，利潤(rùn)被攤薄。干擾素（INF）市場(chǎng)前景：預(yù)計(jì)幾年內(nèi)將出現(xiàn)弱增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)主要用途：治療各種腫瘤、病毒感染、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎等疾病。主要廠家：上海生物制品研究所、深圳科星、長(zhǎng)春蓋普、安徽安科、海南新大洲競(jìng)爭(zhēng)程度：市場(chǎng)趨于飽和、深圳科星占市場(chǎng)份額60%，由于不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，商家仍有收獲。人胰島素（hINS）市場(chǎng)前景：我國(guó)現(xiàn)有糖尿病患者3000萬(wàn)以上，且以每年20%速度增長(zhǎng)，市場(chǎng)前景廣闊主要用途：治療和抑制糖尿病主要廠家：通化東寶競(jìng)爭(zhēng)程度：唯一一家，由于市場(chǎng)開(kāi)拓難度大，99年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象第五十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目前我國(guó)生物制藥六大品種(二)人成長(zhǎng)激素（hGH）市場(chǎng)前景：適應(yīng)癥范圍較小，市場(chǎng)較小主要廠家：長(zhǎng)春高新、復(fù)星實(shí)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度：開(kāi)發(fā)費(fèi)用高昂，原材料來(lái)源困難，利潤(rùn)低，競(jìng)爭(zhēng)不激烈集落刺激因子（CSF）市場(chǎng)前景：短期內(nèi)將達(dá)到10-20億元人民幣主要用途：改善貧血狀態(tài)，提高血細(xì)胞數(shù)，增強(qiáng)機(jī)體的防御能力主要廠家：華北制藥、使藥集團(tuán)、浙江九源、長(zhǎng)春高新競(jìng)爭(zhēng)程度：競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)容量大，前景仍看好基因工程乙肝疫苗市場(chǎng)前景：2001年將全部使用基因乙型肝炎疫苗。價(jià)格將由目前的4元提高到7-8元主要用途：乙肝的治療和預(yù)防主要廠家：天壇生物、深圳康泰公司競(jìng)爭(zhēng)程度：競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)容量大，前景仍看好第六十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖進(jìn)入生物制藥業(yè)應(yīng)注意的問(wèn)題對(duì)項(xiàng)目的選擇應(yīng)該從技術(shù)、生產(chǎn)、市場(chǎng)、法律、進(jìn)入方式等多種因素綜合考慮認(rèn)清行業(yè)特點(diǎn)生物制藥行業(yè)具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益、高科技”的特點(diǎn)。進(jìn)入生物制藥業(yè)應(yīng)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。了解產(chǎn)品情況聘用高水平的生物技術(shù)專用人才了解產(chǎn)品市場(chǎng)前景關(guān)注產(chǎn)品和技術(shù)的最新研究成果注重研發(fā)能力注重與醫(yī)學(xué)和生物工程研究機(jī)構(gòu)的聯(lián)合對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新力爭(zhēng)做到生產(chǎn)一代、開(kāi)發(fā)一代、儲(chǔ)備一代建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，涉足生物制藥行業(yè)第六十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目錄行業(yè)分析市場(chǎng)分析飲料業(yè)中醫(yī)藥業(yè)生物制藥業(yè)企業(yè)資源分析第六十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。多元化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)選擇注：匹配程度是將瀘州老窖可能進(jìn)軍行業(yè)的關(guān)鍵成功因素與瀘州老窖企業(yè)特征相比較，從而判斷出匹配程度創(chuàng)造價(jià)值可能性是通過(guò)分析瀘州老窖的企業(yè)特征，判斷瀘州老窖最可能為某行業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性。5432154321核心業(yè)務(wù)邊緣業(yè)務(wù)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)陷阱業(yè)務(wù)包袱業(yè)務(wù)飲料中成藥生物制藥創(chuàng)造價(jià)值可能性匹配程度低高低高第六十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分析——關(guān)鍵成功因素產(chǎn)品質(zhì)量研發(fā)能力融資能力品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)管理研發(fā)能力營(yíng)銷能力企業(yè)管理人力資源生產(chǎn)管理人力資源研發(fā)能力營(yíng)銷能力生產(chǎn)管理企業(yè)管理飲料行業(yè)的關(guān)鍵成功因素中成藥行業(yè)的關(guān)鍵成功因素生物制藥行業(yè)的關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排序第六十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分析——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值機(jī)會(huì)為飲料行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性為中成藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性為生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性融資能力企業(yè)管理產(chǎn)品質(zhì)量研發(fā)能力營(yíng)銷能力企業(yè)管理營(yíng)銷能力融資能力生產(chǎn)管理融資能力生產(chǎn)管理營(yíng)銷能力企業(yè)管理注：按對(duì)目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排序第六十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。業(yè)務(wù)類型描述瀘州老窖企業(yè)特征與進(jìn)軍行業(yè)的關(guān)鍵成功因素之間的匹配性瀘州老窖企業(yè)特征為目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性不匹配核心業(yè)務(wù)邊緣業(yè)務(wù)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)陷阱業(yè)務(wù)包袱業(yè)務(wù)很大較大較小較大較小非常匹配基本匹配基本匹配不匹配優(yōu)先考慮重點(diǎn)考慮效果很難判斷不考慮盡量回避能為多元化企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流能為多元化企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流能為多元化企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流很難為多元化企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流很難為多元化企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流對(duì)環(huán)境具有較強(qiáng)適應(yīng)能力對(duì)環(huán)境具有一定適應(yīng)能力對(duì)環(huán)境適應(yīng)能力較弱對(duì)環(huán)境適應(yīng)能力較弱對(duì)環(huán)境具有一定適應(yīng)能力業(yè)務(wù)特征業(yè)務(wù)類型考慮因素結(jié)論第六十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與飲料行業(yè)的匹配程度注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第六十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與飲料行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性

注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第六十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖與飲料行業(yè)的匹配程度評(píng)分說(shuō)明注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第六十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖為飲料行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與中成藥行業(yè)的匹配程度注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與中成藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖與中成藥行業(yè)的匹配程度評(píng)分說(shuō)明注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖為中成藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與生物制藥行業(yè)的匹配程度注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。評(píng)分確定瀘州老窖與生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖與生物制藥行業(yè)的匹配程度評(píng)分說(shuō)明注：關(guān)鍵成功因素按重要性從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖為生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。第七十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。附件一:收購(gòu)兼并多元化項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估方法第七十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。用凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)決定是否收購(gòu)目標(biāo)公司購(gòu)買價(jià)格銷售收入預(yù)測(cè)成本費(fèi)用利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（NPV） 由如下公式確定： NPV＝CFt/(1+r)t－CF0內(nèi)部收益率（IRR） 由如下公式確定: CF0＝CFt/(1+IRR)tCF0為初始現(xiàn)金流量，即購(gòu)買價(jià)格。CFt為以后各期的凈現(xiàn)金流量。r為購(gòu)買企業(yè)要求的收益率，t為年數(shù)。歷史數(shù)據(jù)市場(chǎng)潛量消費(fèi)者偏好生活水平競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)策主營(yíng)業(yè)務(wù)成本營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用等銷售收入減（－）成本費(fèi)用利潤(rùn)總額減（－）所得稅凈利潤(rùn)加（+）非現(xiàn)金支出減（－）非現(xiàn)金收入買賣雙方談判決定應(yīng)了解對(duì)方底價(jià)第八十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2000年－2004年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量基本假設(shè)基本假設(shè)①、目標(biāo)企業(yè)所遵循的國(guó)家及地方現(xiàn)行法律、法規(guī)、財(cái)經(jīng)政策在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。②、目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所涉及的國(guó)家及地區(qū)目前的政策、經(jīng)濟(jì)法規(guī)在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。③、目標(biāo)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)所在地的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。④、銀行利率和匯率在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。⑤、目標(biāo)企業(yè)原材料價(jià)格和產(chǎn)品售價(jià)在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。⑥、國(guó)家或地方現(xiàn)行的稅制和稅率在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。⑦、無(wú)其它人為不可抗拒及不可預(yù)見(jiàn)因素造成的重大不利影響第八十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。銷售收入預(yù)測(cè)利用前幾年的銷售收入數(shù)據(jù)，在國(guó)家政策、消費(fèi)者偏好、購(gòu)買能力、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)策無(wú)重大變化的情況下，在短期內(nèi)用回歸方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。以金花股份為例，其主營(yíng)業(yè)務(wù)生物制藥藥品是系列產(chǎn)品，市場(chǎng)潛量、消費(fèi)者偏好、購(gòu)買能力、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)策等的影響在一定程度上相互抵消，故用線性回歸方式預(yù)測(cè)一年的銷售收入。作為目標(biāo)企業(yè)，本模型不考慮其他收入。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）第八十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。目標(biāo)企業(yè)成本費(fèi)用預(yù)測(cè)以金花股份為例，合計(jì)成本費(fèi)用占銷售收入約為38%?？紤]到瀘州老窖若購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)，由于管理經(jīng)驗(yàn)缺乏、促銷費(fèi)用較大等因素，假定成本占銷售收入的比例前兩年為45%，以后為40%。2000年所有成本合計(jì)為17,890*45%＝8,051（萬(wàn)元）成本費(fèi)用包含項(xiàng)目主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用成本費(fèi)用考慮因素具體產(chǎn)品政府政策銷售策略經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀資產(chǎn)狀況第八十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2000年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)在購(gòu)并目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)具體情況.對(duì)投資收益、營(yíng)業(yè)外收支、所得稅率及其可能變化、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、折舊方法和折舊額等重新進(jìn)行評(píng)估，以估測(cè)凈現(xiàn)金流量。利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量銷售收入17,890減 －成本費(fèi)用8,051＝9,839（忽略投資損益、營(yíng)業(yè)外支出）利潤(rùn)總額 9,839減 －所得稅 1,476＝8,363（享受國(guó)家政策，所得稅率15%，兩年后估計(jì)為33%）凈利潤(rùn) 8,363 加 +非現(xiàn)金支出 1,537減非現(xiàn)金收入 （不考慮） ＝

9,900（假定采取直線折舊法。固定資產(chǎn)折舊額1,030萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)折舊額507萬(wàn)元，合計(jì)1,537萬(wàn)元。其他非現(xiàn)金支出不考慮。）單位：萬(wàn)元第八十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2000年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)說(shuō)明本模型將凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)換為凈現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮折舊額，在實(shí)際操作時(shí)應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)狀做如下調(diào)整：加：固定資產(chǎn)折舊無(wú)形資產(chǎn)攤銷計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備和轉(zhuǎn)銷的壞帳處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的損失（減：收益）固定資產(chǎn)報(bào)廢損失財(cái)務(wù)費(fèi)用投資損失（減：收益）遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）存貨的減少（減：增加）應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）第八十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2001年－2004年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量假設(shè)基本假設(shè)：目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品沒(méi)有更新?lián)Q代，至2004年產(chǎn)品將被淘汰?？紤]到生物制藥行業(yè)高成長(zhǎng)性和高淘汰性，按保守估計(jì)，假設(shè)2004年變賣目標(biāo)企業(yè)時(shí)，處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的凈損益為零。（注：瀘州老窖在購(gòu)并具體目標(biāo)企業(yè)時(shí)，應(yīng)根據(jù)具體企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)狀、產(chǎn)品生命周期、現(xiàn)行產(chǎn)品和技術(shù)的可行性、相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)綜合考慮處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的現(xiàn)金流量。）貼現(xiàn)率為公司要求的回報(bào)率，本模型按5%計(jì)算，與瀘州老窖兩年期銀行貸款利率4.9%相近。第八十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2001年－2004年銷售情況期望預(yù)測(cè)（圖）銷售情況良好銷售情況期望銷售情況一般銷售情況較差銷售收入（單位：萬(wàn)元）第八十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2001年－2004年銷售情況期望預(yù)測(cè)（表）以金花股份為例，考慮到公司產(chǎn)品、國(guó)家政策、市場(chǎng)潛量等利好因素與加入WTO、競(jìng)爭(zhēng)加劇等利空因素，預(yù)計(jì)銷售情況呈如下概率分布：銷售情況較差 20%銷售情況一般 60%銷售情況良好 20%銷售情況2000年2003年2001年2002年2004年較差（不增長(zhǎng)）17,89017,89017,89017,89017,890一般（線性增長(zhǎng)）17,89022,49419,42520,96024,029良好（25%的年增長(zhǎng)率）17,89034,94122,36327,95343,677期望值17,89024,06319,70521,74426,731單位：萬(wàn)元第八十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。2001年－2004年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)2000年2001年2002年2003年2004年銷售收入預(yù)測(cè)17,89019,70521,74424,06326,731除折舊、攤銷外的成本費(fèi)用固定資產(chǎn)折舊無(wú)形資產(chǎn)攤銷利潤(rùn)總額6,4157,3307,1528,5889,1551,0301,0301,0301,0301,0305075075075075079,83910,83813,04714,43816,038企業(yè)所得稅（15%，33%）凈利潤(rùn)1,4761,6264,3054,7645,2938,3639,2128,7419,67310,746加回折舊凈現(xiàn)金流量1,5371,5371,5371,5371,5379,90010,74910,27811,21012,283單位：萬(wàn)元第八十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。購(gòu)并目標(biāo)企業(yè)的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率結(jié)論：1）NPV＞0，說(shuō)明購(gòu)并該企業(yè)可為公司帶來(lái)正的現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買。2）內(nèi)部收益率比公司的預(yù)期收益率大，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買。3）當(dāng)公司有幾個(gè)可選擇的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，可通過(guò)凈現(xiàn)值年金貼現(xiàn)來(lái)選定收益最 大的目標(biāo)企業(yè)。第九十頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。購(gòu)并目標(biāo)企業(yè)的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率計(jì)算說(shuō)明1）初始現(xiàn)金流量CF0為34,249萬(wàn)元， 為金花股份資產(chǎn)賬面值（65,691萬(wàn)元）－在建工程賬面值（31,442萬(wàn)元）。 一般來(lái)說(shuō)是目標(biāo)企業(yè)的出讓底價(jià)。注：1）模型忽略在建工程對(duì)銷售收入的影響。 2）瀘州老窖在購(gòu)并具體目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需核查目標(biāo)企業(yè)具體資產(chǎn)情況、市場(chǎng)發(fā)展趨 勢(shì)綜合考慮，經(jīng)雙方討價(jià)還價(jià)以決定購(gòu)買價(jià)格。 2）貼現(xiàn)率（r）是公司要求的回報(bào)率，假定為5%。3）凈現(xiàn)值（NPV）由如下公式確定： NPV＝CFt／(1+r)t－CF0；內(nèi)部收益率（IRR）由如下公式確定： CF0=CFt/(1+IRR)t第九十一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。收購(gòu)目標(biāo)公司的最高價(jià)碼收購(gòu)目標(biāo)公司的最高價(jià)碼為50,450萬(wàn)元。資產(chǎn)賬面價(jià)值設(shè)溢價(jià)Ｘ導(dǎo)致每年凈現(xiàn)金流量增加求解溢價(jià)Ｘ確定最高價(jià)碼新凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總額以金花股份為例資產(chǎn)賬面值（65,691萬(wàn)元）－在建工程賬面值（31,442萬(wàn)元）＝34,249萬(wàn)元忽略在建工程折舊攤銷費(fèi)用增加X(jué)/攤銷年限（5年）利潤(rùn)總額減少X/5所得稅減少X/5*所得稅率凈利潤(rùn)減少X/5*（1－所得稅率）凈現(xiàn)金流量增加

X/5*所得稅率新凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總額＝X12,655萬(wàn)元＝0.78XX＝16,201萬(wàn)元最高價(jià)碼＝資產(chǎn)賬面價(jià)值+溢價(jià)＝34,249+16,201＝50,450萬(wàn)元最高價(jià)碼為50,450萬(wàn)元原有凈現(xiàn)值（NPV）12,655萬(wàn)元+新增凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和＝12,655萬(wàn)元+ΣX/5*所得稅率/(1+r)t＝12,655萬(wàn)元+0.22X第九十二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。敏感性分析固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)投資成本費(fèi)用＋10%＋５%0%－5%－10%NPV（萬(wàn)元）銷售收入結(jié)論：銷售收入對(duì)凈現(xiàn)值的影響較大，收購(gòu)后的主要精力應(yīng)放在擴(kuò)大銷售額、增強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓能力上。第九十三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。附件二：多元化項(xiàng)目投資的內(nèi)部管理模式 --瀘州老窖風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司(CVC)第九十四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。案例分析：從“生物肥項(xiàng)目”看“風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司”模式的優(yōu)越性改造沙化土壤，治理鹽堿地，恢復(fù)地力節(jié)水三分之二縮短生長(zhǎng)周期，增加產(chǎn)量20-200%大幅提高作物品質(zhì)增強(qiáng)作物抗病能力，減少農(nóng)藥施用量“三研生物肥”產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)第九十五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。在“西部大開(kāi)發(fā)”宏觀背景下，生物肥僅在西部四省的

潛在市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)就有296億西部市場(chǎng)潛力預(yù)測(cè)：假設(shè)：①西部市場(chǎng)主要用于鹽堿地改造、草場(chǎng)改造、退耕還林還草等，所以保守估計(jì)，只計(jì)擁有耕地較多的西北四省，包括：內(nèi)蒙（472萬(wàn)公頃）、新疆（298萬(wàn)公頃）、陜西（486萬(wàn)公頃）、甘肅（361萬(wàn)公頃），合計(jì)：1617萬(wàn)公頃②假設(shè)只用于原有耕地改造，新開(kāi)荒地不計(jì)③假設(shè)每畝最佳施用量為30公斤西部市場(chǎng)每年的潛在市場(chǎng)需求：1617萬(wàn)公頃*15畝/公頃*30公斤/畝/1000=727.7萬(wàn)噸蔬菜、水果等高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)潛力預(yù)測(cè)：假設(shè)：①此項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)與西部市場(chǎng)預(yù)測(cè)可能產(chǎn)生重復(fù)計(jì)算，產(chǎn)生的誤差忽略不計(jì)。②假設(shè)最佳施用量為每畝40公斤，只計(jì)底肥，不計(jì)液肥③以1997年全國(guó)蔬菜、瓜類播種面積計(jì)算，共計(jì)：1259萬(wàn)公頃全國(guó)高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)每年的潛在市場(chǎng)需求：1259萬(wàn)公頃*15畝/公頃*40公斤/畝/1000=755.4萬(wàn)噸兩個(gè)市場(chǎng)合計(jì)：727.7+755.4=1483萬(wàn)噸銷售額（以2000元/噸計(jì)）：每年296.6億元第九十六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。投資生物肥對(duì)于瀘州老窖具有的戰(zhàn)略意義生物肥農(nóng)業(yè)釀酒1、現(xiàn)有行業(yè)逐步萎縮，投資新的具有發(fā)展前景的行業(yè)實(shí)現(xiàn)部分戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移2、現(xiàn)有市場(chǎng)基本飽和，投資新的行業(yè)以求長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)3、實(shí)現(xiàn)前向一體化，可以控制優(yōu)質(zhì)原材料的供應(yīng)，提高白酒品質(zhì)，并大大降低生產(chǎn)成本4、瀘州老窖主營(yíng)業(yè)務(wù)額占到總營(yíng)業(yè)額的90%以上，在白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，投資生物肥領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，有利于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第九十七頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。采用風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高回報(bào)注：瀘州老窖市價(jià)按12元/股計(jì)算第九十八頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)為培育公司的明星業(yè)務(wù)提供制度上的保證第一層面核心業(yè)務(wù)(現(xiàn)金牛)第二層面新興業(yè)務(wù)(明星類)第三層面候選業(yè)務(wù)(問(wèn)題類)沒(méi)有開(kāi)發(fā)未來(lái)：沒(méi)有第三層面源源不斷提出新待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，第二層面業(yè)務(wù)會(huì)逐漸枯竭，最后是第一層面業(yè)務(wù)喪失，無(wú)法增長(zhǎng)生物農(nóng)業(yè)金融白酒風(fēng)險(xiǎn)投資第九十九頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資需要高質(zhì)量的資源整合，可通過(guò)外部獲取第一百頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析（1）——第一百貨的

風(fēng)險(xiǎn)投資概念使股價(jià)上升50%1999年7月30日，宣布投資視美樂(lè)（風(fēng)險(xiǎn)投資）。7.15—7.28，股價(jià)從8.60拉高到12.00。7.29—8.11，股價(jià)在12元左右盤(pán)整，然后下調(diào)2000年1月6日，視美樂(lè)中試通過(guò)。2000年1月12日，成立環(huán)保基金（內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資基金），股價(jià)拉高1元左右1999年6月12日，上海一百投資娛樂(lè)項(xiàng)目（項(xiàng)目投資），動(dòng)用資金6000萬(wàn)，股價(jià)基本沒(méi)有變化。結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資好于項(xiàng)目投資第一百零一頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析（2）——中關(guān)村的

風(fēng)險(xiǎn)投資概念使股價(jià)上升110%2000年2月7日推出新戰(zhàn)略：通信、風(fēng)險(xiǎn)投資、生物技術(shù)和建筑四大產(chǎn)業(yè)。2.7—3.10，股價(jià)從19元左右拉高到40元左右。結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資的真正價(jià)值，被公眾所認(rèn)識(shí)。第一百零二頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析（3）——青旅控股

風(fēng)險(xiǎn)投資概念使股價(jià)上升40%1998年12月5日，1.25億投資北京高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司，持有25%的股份，股價(jià)變化不大。1999年7月22日，宣布采取雙主業(yè)戰(zhàn)略：旅游+風(fēng)險(xiǎn)投資，投資BVCC的1.25億元進(jìn)入收益期，收益率高。三個(gè)星期，股價(jià)從15元左右拉高到21元左右。當(dāng)時(shí)5.19行情已經(jīng)接近尾聲。結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)資本市場(chǎng)的影響需要真正的收益驗(yàn)證才能持久。第一百零三頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。總結(jié)瀘州老窖應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資，而不是一般的項(xiàng)目投資，并采取優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)投資方式-風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)利益瀘州老窖應(yīng)該在成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司的同時(shí),宣布投資具體高科技項(xiàng)目,從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。如果以最低的上漲幅度40%計(jì)，瀘州老窖的股價(jià)如為12元，每股可上升5元。以流通股1.2億計(jì)，可多配1.2億元的資本市場(chǎng)資金。(以10配3計(jì))第一百零四頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。附件三：瀘州老窖目前投資企業(yè)評(píng)估和發(fā)展建議第一百零五頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖股份有限公司參、控股公司概況資料來(lái)源：瀘州老窖股份有限公司對(duì)外投資辦公室2000年8月提供單位:萬(wàn)元第一百零六頁(yè)，共一百一十八頁(yè)。瀘州老窖股份有限公司投資企業(yè)收益分析注：實(shí)投金額=初次投資額+追加投資額總收益額=現(xiàn)存投資額+已收回收益-實(shí)投金額