央行的央行BIS重磅年度報告：警示全球三元風險

(BIS行長海梅.卡魯阿納)自2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟增速萎靡不振，表面的就業(yè)增長反而凸顯了生產(chǎn)率的持續(xù)下降，全球央行大水漫灌式的量化寬松(QE)效力漸失后，負利率政策即第一頁，共三十二頁?？谈M。然而，全球經(jīng)濟仍然風險重重。這背后原因何在?各國應該如何破局?北京時間6月26日18:30，素有“央行中的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)發(fā)布了重磅年度報告，警示全球正長第二頁，共三十二頁。期面臨三元風險(riskytrinity)，即生產(chǎn)率增速低、全球債務水平處于歷史高位、政策回旋空間收窄。這給全球經(jīng)濟帶來了諸多風險，因此BIS呼吁結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩。更為重要的是第三頁，共三十二頁。，BIS指出，金融繁榮周期的資源錯配是造成全球長期低增長的“幕后真兇”。BIS行長海梅.卡魯阿納(JaimeCaruana)在接受《第一財經(jīng)日報》獨家專訪時表示，此前BIS曾做過第四頁，共三十二頁。一項涵蓋20個國家、時間跨度為40年的研究，“金融繁榮周期中，信貸大幅增加，期間資源也往往容易轉(zhuǎn)移到更為低效的部門中，這在無形中拖累了生產(chǎn)率增速。當危機隨之而來后，金融繁榮周期中出第五頁，共三十二頁?，F(xiàn)的資源錯配更難以扭轉(zhuǎn)，其影響可能會持續(xù)擴大，進一步打擊生產(chǎn)率?！盉IS表示，在2008-2013年，發(fā)達經(jīng)濟體因此出現(xiàn)的年均生產(chǎn)率損失高達0.5個百分點，而這一損耗是永久性的?？ǖ诹摚踩?。魯阿納建議：“盡管不可能完全規(guī)避這種周期，但我們的確能夠減緩(mitigate)繁榮蕭條周期，例如使得貨幣政策在盛衰周期中更為對稱，并輔以財政政策以及宏觀審慎監(jiān)管?！比蛎媾R“三元第七頁，共三十二頁。風險”BIS提及的“三元風險”實則環(huán)環(huán)相扣。全球產(chǎn)出增速低于預期，2015年為3.2%，略低于2014年，且距離1982-2007年的均值相差不遠。然而勞動力市場不斷復蘇(美國失業(yè)第八頁，共三十二頁。率降低至危機前水平)，但是不斷改善的就業(yè)和毫無起色的產(chǎn)出增速就說明了一個問題——生產(chǎn)率下降，而這也是BIS提出的第一元風險。金融危機后，美國持續(xù)推行三輪QE，其私營部門持續(xù)“去杠桿第九頁，共三十二頁?！?，因此金融周期發(fā)生了輪動?！敖鹑谥芷诓粩嘞蛐屡d市場輪動，新興市場的信貸增速很快，而一些新興市場經(jīng)濟體的這一周期已經(jīng)開始成熟，而當去杠桿進程再度開始之時，這對于政策選擇而言充滿挑戰(zhàn)第十頁，共三十二頁。?！笨敯⒓{告訴《第一財經(jīng)日報》記者。例如，中國私營部門信貸增速很快，“即公司部門債務高企，但家庭部門和政府部門債務規(guī)模仍然可控，中國公司債務約占GDP的160%，這一比例在200第十一頁，共三十二頁。7仍低于100%，可見債務增速十分迅猛。這是BIS此次提出的三大風險之一?！彼硎?。至于政策回旋空間收窄這一第三元風險，則顯而易見。例如，日本在擴大QE并實行負利率的情況下，日元仍第十二頁，共三十二頁。然大幅升值，“安倍經(jīng)濟學”基本面臨絕境，IMF更是建議將“三支箭”再射一遍。此外，盡管7年來保持零利率政策的美聯(lián)儲此前稱要開始加息，但此后其也暗示可能將推遲正?；M程。結(jié)構(gòu)性改革勢第十三頁，共三十二頁。在必行值得注意的是，除了貨幣政策，BIS認為各國財政政策的空間同樣有限，因此結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)勢在必行，卡魯阿納稱“貨幣政策已經(jīng)負重過度(overburdened)”?！靶屡d市場的財政第十四頁，共三十二頁?？臻g不斷收窄，尤其是那些大宗商品出口國(大宗商品價格暴跌腐蝕財政收入)。”BIS指出，必須要加速推進再平衡進程，提振生產(chǎn)率，并確保合理地進行資源再分配。此外，BIS也指出，新近一年第十五頁，共三十二頁。來全球頻繁、大幅的市場波動也證明了市場對于全球經(jīng)濟前景的信心逐步耗盡，起因是由于對新興市場經(jīng)濟體增長前景的擔憂，尤其是中國經(jīng)濟放緩。BIS表示，第一場動蕩始于2015年第三季度的全第十六頁，共三十二頁。球市場暴跌，此后暫歸平靜;緊接著第二波始于2016年初，1月時全球遭遇了最為嚴峻的恐慌性拋售，人民幣較大幅貶值;短期恢復平靜后，緊接著在今年2月中國春節(jié)休市期間又出現(xiàn)了另一輪劇烈波第十七頁，共三十二頁。動，這次海外銀行業(yè)站在了風暴中心。觸發(fā)因素包括，銀行業(yè)盈利不及預期、各界對于CoCo債券(或有可轉(zhuǎn)換債券)監(jiān)管不確定性的擔憂，以及在負利率環(huán)境下對銀行盈利的擔憂。此后，市場趨于穩(wěn)定第十八頁，共三十二頁。，資產(chǎn)價格不斷走高，資金又開始重新回流到新興市場。BIS認為，這種平靜和波動的輪換在金融市場上留下了清晰的印記。在波動周期結(jié)束后，多地股市都有所下挫，即使是市盈率(PE)仍保持在較第十九頁，共三十二頁。高水平;信用利差不斷擴大，尤其是能源部門以及其他大宗商品出口國;美元對其他多數(shù)貨幣升值;債券長期收益率跌至新低。緩解金融周期沖擊此外，BIS此次也提出了一個特別的政策建議，即提出各第二十頁，共三十二頁。國應該試圖緩解金融周期輪換對于經(jīng)濟造成的沖擊。具體而言，危機對于產(chǎn)出造成了永久性的打擊。歷史經(jīng)驗事實愈發(fā)表明，金融危機后的增長可能會回到危機前的水平，但是產(chǎn)出水平往往是再也回不去了第二十一頁，共三十二頁。。究其原因，BIS認為，根據(jù)其研究，金融繁榮將破壞生產(chǎn)率增速，表現(xiàn)為信貸過度寬松，使得資源轉(zhuǎn)移到更為低效的部門中，生產(chǎn)率的降低在危機后將會持續(xù)。根據(jù)BIS測算，在2008-2013第二十二頁，共三十二頁。年，經(jīng)歷金融繁榮和蕭條周期的發(fā)達經(jīng)濟體年均損失了0.5個百分點的生產(chǎn)率。正是由于發(fā)達經(jīng)濟體在危機后過度依靠貨幣政策，而不及時推進結(jié)構(gòu)性改革、改善資源分配，因此至今增速仍然萎靡。此外第二十三頁，共三十二頁。，這種貨幣政策更是產(chǎn)生了全球效應。BIS指出，眼下，這個金融繁榮周期向新興市場輪動。BIS測算得出，從2009年到2015年第三季度，非美地區(qū)非銀部門美元計價信貸增長了50%，總計第二十四頁，共三十二頁。達9.8萬億美元;新興市場非銀部門信貸增速翻番，達3.3萬億美元。更關鍵的是，在此期間，大宗商品價格(尤其是油價)的上漲更是促進了上述發(fā)展。此外，BIS指出，中國一直是主要的大宗商第二十五頁，共三十二頁。品消費國，其在危機后實施了4萬億元的刺激政策，這進一步促進了其需求，因此也推動了大宗商品價格;另一方面，寬松的貨幣政策也更加推高了商品價格，這時大宗商品出口國的金融繁榮周期得到強化第二十六頁，共三十二頁。，其也獲得了更多外部流動性?！叭欢鴱娜ツ觊_始，我們明顯發(fā)現(xiàn)，一切都在逆轉(zhuǎn)。新興市場的金融繁榮周期開始成熟?！盉IS指出，這表現(xiàn)為美聯(lián)儲啟動加息、美元走強、油價暴跌。2016年以來，第二十七頁，共三十二頁。上述沖擊有所緩解，但一切只是暫時的寧靜。因此，卡魯阿納也對本報記者表示：“盡管我們不可能完全規(guī)避這種周期，但我們的確能夠減緩繁榮蕭條周期，例如使得貨幣政策在盛衰周期中更為對稱(即不第二十八頁，共三十二頁。在繁榮期過度寬松)，輔以財政政策以及宏觀審慎監(jiān)管，”他表示，如果能在金融繁榮周期里有所克制，那么在蕭條時便不會如此措手不及，“我們可能也不需要那么低的利率，BIS并不認為當前的低利第二十九頁，共三十二頁。率是一個新的均衡，這是因為我們沒有正確應對金融繁榮和蕭條周期?！钡谌?，共三十二頁。完！轉(zhuǎn)載請注明出處，謝謝！第三十一頁，共三十二頁。內(nèi)容總結(jié)(BIS行長海梅.卡魯阿納)自2008年金融危機以來，全球經(jīng)濟增速萎靡不振，表面的就業(yè)增長反而凸顯了生產(chǎn)率的持續(xù)下降，全球央行大水漫灌式的量化寬松(QE)效力漸失后，負利率政策即。期面臨三元風險(riskytrinity)，即生產(chǎn)率增速低、全球債務水平處于歷史高位、