財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

2011-2012年第2學(xué)期WisdomDon’tputallyoureggsinonebasket.你有風(fēng)險(xiǎn)觀念嗎假設(shè)你是一個(gè)出色的管理人員，一家公司高薪聘請你做他們的首席執(zhí)行官，并給予你一部分股票期權(quán)，你會(huì)接受嗎？接受時(shí)你會(huì)考慮什么因素？為什么？第四章風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義二、風(fēng)險(xiǎn)的種類三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系四、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的衡量五、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的含義風(fēng)險(xiǎn)“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的由來，最為普遍的一種說法是，在遠(yuǎn)古時(shí)期，以打魚捕撈為生的漁民們，每次出海前都要祈禱，祈求神靈保佑自己能夠平安歸來，其中主要的祈禱內(nèi)容就是讓神靈保佑自己在出海時(shí)能夠風(fēng)平浪靜、滿載而歸；他們在長期的捕撈實(shí)踐中，深深的體會(huì)到“風(fēng)”給他們帶來的無法預(yù)測無法確定的危險(xiǎn)，他們認(rèn)識(shí)到，在出海捕撈打魚的生活中，“風(fēng)”即意味著“險(xiǎn)”，因此有了“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的由來。某一行動(dòng)結(jié)果的不確定性決策理論學(xué)家把風(fēng)險(xiǎn)定義為損失的不確定性，這是風(fēng)險(xiǎn)的狹義定義。日本學(xué)者龜井利明認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)不只是指損失的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。這種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，它既可能給活動(dòng)主體帶來威脅，也可能帶來機(jī)會(huì)，這就是廣義風(fēng)險(xiǎn)的概念報(bào)酬期望報(bào)酬：事先心理報(bào)酬必要報(bào)酬：最低報(bào)酬實(shí)際報(bào)酬：事后報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指因資金籌集與使用中的各種不確定因素導(dǎo)致企業(yè)取得的額外利潤或遭受的額外損失?！邦~外”是與貨幣時(shí)間價(jià)值（無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）相比較而言。二、風(fēng)險(xiǎn)的種類（一）按不同財(cái)務(wù)活動(dòng)分籌資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(FinancialRisk)，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。投資風(fēng)險(xiǎn)為獲得不確定的預(yù)期效益，而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。它也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。收益分配風(fēng)險(xiǎn)收益分配的風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益分配可能給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營和管理帶來的不利影響。1、無法及時(shí)籌集投資所需資金的風(fēng)險(xiǎn)。2、虛盈實(shí)虧，過度分配的風(fēng)險(xiǎn)。3、降低企業(yè)償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。4、股價(jià)下跌影響企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。5、股東員工積極性降低的風(fēng)險(xiǎn)。（二）按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)）是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱非市場風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。它是與整個(gè)股票市場的變動(dòng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素的變化造成單個(gè)股票價(jià)格下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。（三）按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平變化從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。一般是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系冒風(fēng)險(xiǎn)必須能夠得到一個(gè)必要報(bào)酬率投資報(bào)酬率(K)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RF)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RR)投資報(bào)酬率(K)=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(RF)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率(b)×風(fēng)險(xiǎn)程度(q或δ)四、單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(一)確定概率分布:難點(diǎn)(二)計(jì)算期望值：R=∑RjPj(三)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差:(四)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率:1.某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益率的概率分布如表所示：

要求：

（1）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的期望值。

（2）分別計(jì)算甲乙兩個(gè)項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）比較甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。

五、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)（二）投資組合的收益（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量兩種資產(chǎn)的組合公式結(jié)論投資組合是否能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)，這里很重要的問題是取決于投資項(xiàng)目之間的相關(guān)關(guān)系通常ρ的取值在+1和-1之間：當(dāng)ρ=+1時(shí)，我們稱兩個(gè)變量（兩個(gè)投資項(xiàng)目）之間為完全正相關(guān)。此時(shí)，進(jìn)行投資組合不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)效應(yīng)，不能降低整體風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)ρ=-1時(shí)，我們稱兩個(gè)變量（兩個(gè)投資項(xiàng)目）之間為完全負(fù)相關(guān)。通過投資組合可以抵消全部風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）；當(dāng)0<ρ<+1時(shí)，我們稱兩個(gè)變量之間為正相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩個(gè)變量的變動(dòng)方向相同，但變動(dòng)幅度不同。因此進(jìn)行組合仍能降低整體風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)-1<ρ<0時(shí)，我們稱兩個(gè)變量為負(fù)相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩個(gè)變量的變動(dòng)方向相反，但變動(dòng)幅度不同。進(jìn)行投資組合雖然不能抵消全部風(fēng)險(xiǎn)，但可以降低一部分風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是，投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)只能是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無論你如何選擇投資，其仍然存在。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨(Markowitz)1952年首次提出投資組合理論（PortfolioTheory)，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)人們在證券投資決策中應(yīng)該怎樣選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合呢？這正是投資組合理論研究的中心問題。投資組合理論研究“理性投資者”如何選擇優(yōu)化投資組合。所謂理性投資者，是指這樣的投資者：他們在給定期望風(fēng)險(xiǎn)水平下對期望收益進(jìn)行最大化，或者在給定期望收益水平下對期望風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最小化。。1．馬考威茨首次對風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩個(gè)投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義，從此，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益就作為描述合理投資目標(biāo)缺一不可的兩個(gè)要件(參數(shù))。2．投資組合理論關(guān)于分散投資的合理性的闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù)。3．馬考威茨提出的“有效投資組合”的概念，使基金經(jīng)理從過去一直關(guān)注于對單個(gè)證券的分析轉(zhuǎn)向了對構(gòu)建有效投資組合的重視。4．馬考威茨的投資組合理論已被廣泛應(yīng)用到了投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最優(yōu)配置的活動(dòng)中，并被實(shí)踐證明是行之有效的。六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型Rm=Rf+RrRj=Rf+βj?（Rm-Rf）β——貝塔系數(shù)，市場特征線的斜率Rj——j證券的期望收益率Rm——市場組合期望收益率Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率1．當(dāng)β=0時(shí)，則有Rj=Rf。這意味著某一種證券的期望收益率正好等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以，貝塔系數(shù)等于0的證券為無風(fēng)險(xiǎn)證券，其期望收益率應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。2．當(dāng)β=1時(shí)，則有Rj=Rm。這表明某一證券的期望收益率正好等于市場組合期望收益率。因此貝塔系數(shù)為1的證券表明該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于市場組合風(fēng)險(xiǎn)，其期望收益率應(yīng)該等于市場組合期望收益率。3．當(dāng)β>1時(shí)，則意味著某種證券的期望收益率的變動(dòng)大于市場組合收益率的變動(dòng)，從而使該種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而投資者要求的收益率要高于市場組合收益率。4．當(dāng)β<1時(shí)，則意味某一種證券的期望收益率的變動(dòng)小于市場組合收益率的變動(dòng)，從而使該種證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者要求的收益率要低于市場組合的收益率。新星公司的系數(shù)為1.4，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，市場組合收益率為9%，該公司的股票要求的收益率是多少？資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel簡稱CAPM）是由美國學(xué)者夏普（WilliamSharpe）、林特爾（JohnLintner）、特里諾（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的,主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與