銀行業(yè)深度報告：業(yè)績增速短期走弱負債端成本優(yōu)化空間仍存

推薦推薦(維持評級)分析師張一緯兇:zhangyiwei_yj@中特估催化行情，國有行領跑，估值性價比突出銀行板塊年初至今累計上漲3.97%，細分板塊表現(xiàn)分化，國有行上漲21.15%，主要受益中特估概念催化。相比之下，農(nóng)商行、股份行、城商行的收益率為6.05%、-0.66%和-2.35%。個股層面，中信銀行、中業(yè)績短期走弱，城農(nóng)商行偏優(yōu)，個股表現(xiàn)分化2023Q1，上市銀行營業(yè)收入和歸母凈利潤同比變化-4.39%和2.09%，增速較去年進一步收窄。細分板塊來看，城農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于國有行和股份行，營業(yè)收入保持正增長，凈利潤增速超過10%。個股延續(xù)分化格局。西安銀行、青島銀行、常熟銀行、長沙銀行、蘭州銀行、中國銀行和江蘇銀行營收增速超過10%；杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行和常熟銀行凈利增速超過20%；另有13家銀行凈利增速超10%。多為江浙成渝地區(qū)中小行。表內(nèi)業(yè)務以量補價效應減弱，負債成本優(yōu)化空間仍存2023Q1銀行信貸開門紅、擴表趨勢延續(xù)，但息差持續(xù)承壓。截至3月末，上市銀行貸款總額較年初增長5.48%，增速優(yōu)于去年同期；平均凈息差較去年下降21BP，主要受年初集中重定價及基建、對公貸款投放較多影響。在理財破凈、債市波動影響下，居民儲蓄意愿增強，推升存款規(guī)模。截至3月末，上市銀行存款余額較年初增長7.84%，15家銀行存款增速超過8%。存款定期化程度有所提升，銀行負債端成本剛性仍存。不完全統(tǒng)計39家上市銀行計息負債平均成本率同比僅下降5BP，38家上市銀行的平均存款利率同比上升3BP。監(jiān)管引導存款利率調(diào)降，為負債端成本穩(wěn)步下行打開空間。4月《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》對存款利率市場化落實情況引入扣分項，5月協(xié)定存款及通知存款自律上限調(diào)整，有助減少存款無序競爭、高息攬儲行為，全方位引導利率下降。非息業(yè)務承壓，資產(chǎn)質(zhì)量層面風險可控受資本市場波動、客戶投資理財風險偏好加其他非息收入波動，上市銀行非息收入降幅擴大。2023Q1，上市銀行非利息收入同比下降10.28%，手續(xù)費及傭金凈%。截至3月末，上市銀行平均不良率和；平均撥備覆蓋率314.95%，較年初上升1.21個百分點。江浙成渝地區(qū)多家銀行不良率維持在1%以下，撥備覆蓋率高于400%，考慮到該類銀行區(qū)位優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量層面相對可控，當前撥備水平預計能有效應對經(jīng)濟增速偏弱帶來的不良風險，具備較好的利潤反哺空間。公募對銀行板塊依舊處于低配狀態(tài)，中特估機遇之下具備較好的提升空間2023Q1基金對銀行持倉總市值為651.86億元，較2022Q4減少32.03%；持倉占比為Q6.63%，較2022Q4擴大0.34個百分點。2011-2023Q1，基金對銀行整體持倉占比均值為5.46%，中位數(shù)為5.14%，當前持倉占比處于2011年以來的偏低水平。投資建議穩(wěn)增長政策導向不變，貨幣政策兼顧總量+結構，存款利率壓降利好負債預計企穩(wěn)修復，地產(chǎn)風險對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。中特估催化下，銀行面臨估值重塑機遇，中樞有望態(tài)勢。我們繼續(xù)看好銀行板塊投資機會。個股方面，關注三條主線：(1)中特估催化持續(xù)利好國有大行：建設銀行(601939)、中國銀行(601988)和郵儲銀行(601658)；(2)地產(chǎn)鏈修復、風險釋放及擴內(nèi)需背景之下零售行：招商銀行(600036.SH)和平安銀行(000001.SZ)；(3)區(qū)位優(yōu)勢明顯、資源稟賦效應突出、業(yè)績基本面突出的優(yōu)質(zhì)中小行：江蘇銀行(600919)、常熟銀行(601128)和寧波銀行(002142)。風險提示宏觀經(jīng)濟增速不及預期導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風險。證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明行業(yè)深度報告/銀行業(yè)11一、中特估催化行情：國有行領跑，估值性價比突出 2二、業(yè)績短期走弱，擴表延續(xù)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化 2(一)營收與凈利增速收窄，個股表現(xiàn)分化 2(二)表內(nèi)業(yè)務以量補價效應減弱，負債成本持續(xù)壓降 41.信貸開門紅、擴表延續(xù)，重定價致息差承壓 42.存款保持高增，負債端成本有望持續(xù)優(yōu)化 5(三)非息收入降幅擴大，中間業(yè)務表現(xiàn)仍弱 6(四)不良風險可控，江浙成渝中小行資產(chǎn)質(zhì)量領先 8三、公募對銀行板塊處于低配狀態(tài)，提升空間大 8四、投資建議 9五、風險提示 9行業(yè)深度報告/銀行業(yè)222022-12-302023-01-062023-01-132022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-12中信銀行農(nóng)業(yè)銀行華夏銀行工商銀行北京銀行浙商銀行上海銀行滬農(nóng)商行鄭州銀行江陰銀行張家港行興業(yè)銀行平安銀行南京銀行2023年以來銀行板塊呈現(xiàn)分化特征，國有行表現(xiàn)優(yōu)于其他細分板塊。截至5月17日，銀有行表現(xiàn)相對領先，主要受益于中特估概念催化。截至5月17日，國有行累計上漲21.15%，相比之下，農(nóng)商行、股份行、城商行的收益率分別是6.05%、-0.66%和-2.35%。個股層面來看，中信銀行、中國銀行、長沙銀行、農(nóng)業(yè)銀行、重慶銀行、交通銀行和華夏銀行等銀行收益率靠前，超過20%。國有行股份行城商行農(nóng)商行滬深30040%30%20%10%0%-10%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%年初至今漲跌幅資料來源：東方財富choice，中國銀河證券研究院整理板塊估值略有修復，性價比仍然突出。截至5月17日，銀行板塊PB為0.58X，位于2019年以來18.6%的分位。單個銀行來看，多數(shù)銀行的PB低于1X，江浙成渝地區(qū)中小銀行以部分零售行PB領跑，繼續(xù)享有估值溢價。市凈率PB(MRQ)|【剔除規(guī)則】剔除負值1.21.00.20.0寧波銀行常熟銀行成都銀行張家港行寧波銀行常熟銀行成都銀行張家港行無錫銀行瑞豐銀行青島銀行蘭州銀行平安銀行江陰銀行中信銀行建設銀行西安銀行滬農(nóng)商行農(nóng)業(yè)銀行興業(yè)銀行鄭州銀行光大銀行北京銀行貴陽銀行華夏銀行80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.00.20.0120%100%80%60%40%20%0%2019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-02資料來源：東方財富choice，中國銀河證券研究院整理(一)營收與凈利增速收窄，個股表現(xiàn)分化上市銀行一季度營收和凈利增速較2022年走弱、盈利能力保持穩(wěn)健，城農(nóng)商行繼續(xù)表現(xiàn)相對較優(yōu)。2023Q1，42家上市銀行合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.5萬億元，同比下降4.39%，出現(xiàn)負增長；歸母凈利潤5742.96億元，同比增長2.09%，增速較2022年進一步收窄。盈利能力略低行業(yè)深度報告/銀行業(yè)33西安銀行常熟銀行蘭州銀行江蘇銀行齊魯銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行南京銀行廈門銀行無錫銀行貴陽銀行重慶銀西安銀行常熟銀行蘭州銀行江蘇銀行齊魯銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行南京銀行廈門銀行無錫銀行貴陽銀行重慶銀行蘇農(nóng)銀行張家港行光大銀行鄭州銀行華夏銀行中信銀行北京銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行杭州銀行無錫銀行常熟銀行張家港行蘇農(nóng)銀行寧波銀行平安銀行滬農(nóng)商行蘭州銀行浙商銀行長沙銀行西安銀行青農(nóng)商行紫金銀行郵儲銀行民生銀行重慶銀行鄭州銀行貴陽銀行建設銀行興業(yè)銀行2023Q1營收同比20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2023Q1凈利同比OE個百分點，較2022年提升1.5個百分點。細分板塊來看，城農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于國有行和股份行，營業(yè)收入保持正增長，凈利潤增速超過10%。2023Q1，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行營業(yè)收入同比變化-6.2%、-2.88%、3.99%和3.48%；歸母凈利潤同比分別增長0.8%、1.48%、11.73%和11.85%。6000040000200000上市銀行營收營收yoy上市銀行歸母凈利潤凈利yoy億元2020202120222023Q120%0%-20%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%上市銀行ROE2020202120222023Q1資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理利增速國有行營收yoy城商行營收yoy股份行營收yoy農(nóng)商行營收yoy15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%2020202120222023Q12022Q1國有行凈利yoy城商行凈利yoy股份行凈利yoy農(nóng)商行凈利yoy20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%2020202120222023Q1資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理單個銀行來看，分化格局延續(xù)，部分上市銀行營收或凈利潤保持高增。2023Q1，西安銀行、青島銀行、常熟銀行、長沙銀行、蘭州銀行、中國銀行和江蘇銀行等上市銀行營收增幅靠前，同比分別增長16.99%、15.54%、13.28%、12.88%、11.98%、11.57%和10.35%；杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行和常熟銀行等銀行凈利增幅靠前，同比分別增長28.11%、24.83%、23.18%、20.84%和20.60%，另外有13家上市銀行的凈利增速在10%-20%之間。多數(shù)仍為江浙成渝地區(qū)中小銀行，部分國有行如中國銀行營收增長超預期。資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理44常熟銀行杭州銀行蘇州銀行貴陽銀行南京銀行常熟銀行杭州銀行蘇州銀行貴陽銀行南京銀行江陰銀行郵儲銀行青農(nóng)商行中信銀行瑞豐銀行建設銀行無錫銀行渝農(nóng)商行民生銀行20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%上市銀行營收下滑受多項業(yè)務收入減少影響，減值計提壓力減少繼續(xù)利潤形成反哺效應。2023Q1，42家上市銀行累計利息凈收入和非息收入同比分別下滑1.85%和10.28%；42家累計減值損失3685.44億元，同比下降6.76%。況20.00%利息凈收入增速非息收入增速上市銀行減值損失20000.0015000.0010000.005000.000.00億元2020202120222023Q120.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2020202120222023Q1資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理(二)表內(nèi)業(yè)務以量補價效應減弱，負債成本優(yōu)化空間仍存上市銀行利息凈收入下滑，江浙成渝中小行表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)。2023Q1，42家上市銀行累計實現(xiàn)利息凈收入1.07萬億元，同比下降1.85%，出現(xiàn)負增長。單個銀行來看，多家上市銀行利息凈收入實現(xiàn)弱增長或負增長，部分中小行逆勢領跑。2023Q1，常熟銀行、長沙銀行、青島銀行、杭州銀行、齊魯銀行、成都銀行、蘇州銀行、江蘇銀行的利息凈收入同比增速超過10%，領先同業(yè)，多數(shù)為江浙成渝地區(qū)中小銀行。50000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00利息凈收入yoy億元2020202120222023Q18.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%2000.001500.001000.00500.000.002023Q1利息凈收入yoy億元資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理2023年一季度銀行信貸實現(xiàn)開門紅、擴表趨勢延續(xù)，但重定價導致息差持續(xù)承壓，以量萬億元，較年初增長5.48%，增速優(yōu)于2022年同期。單個上市銀行中成都銀行、南京銀行、長沙銀行、蘇州銀行、農(nóng)業(yè)銀行、杭州銀行、齊魯銀行、建設銀行和中國銀行等銀行貸款增長較快，較年初增長11.61%、8.26%、7.3%、7.18%、7.15%、6.86%、6.6%、6.52%和6.14%。依據(jù)東方財富choice測算數(shù)據(jù)，42家上市銀行平均凈息差1.79%，同比下降19BP，較2022年下降21BP，主要受到年初集中重定價及基建、對公貸款投放較多影響。多數(shù)上市銀行凈息差相較2022年不同程度下滑，僅青島銀行和常熟銀行凈息差實現(xiàn)改善或持平，寧波銀行凈息差BP小。55成都銀行蘇州銀行齊魯銀行瑞豐銀行北京銀行青島銀行江蘇銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行齊魯銀行瑞豐銀行北京銀行青島銀行江蘇銀行招商銀行無錫銀行光大銀行西安銀行平安銀行上海銀行滬農(nóng)商行常熟銀行招商銀行鄭州銀行長沙銀行江陰銀行華夏銀行齊魯銀行青島銀行浙商銀行蘇農(nóng)銀行渝農(nóng)商行光大銀行中國銀行工商銀行紫金銀行興業(yè)銀行北京銀行重慶銀行浦發(fā)銀行西安銀行上海銀行寧波銀行江蘇銀行南京銀行成都銀行瑞豐銀行齊魯銀行工商銀行中信銀行蘭州銀行上海銀行長沙銀行北京銀行招商銀行浦發(fā)銀行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2000000.001500000.001000000.00500000.000.00貸款總額貸款增速億元2020202120222023Q114.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%300000.00250000.00200000.00150000.00100000.0050000.000.002023Q1貸款增速億元14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2020202120222023Q13.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2022NIM2023Q1NIM資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理居民儲蓄意愿增強推升存款規(guī)模，銀行負債端剛性仍存。截至2023年3月末，42家上市銀行累計存款余額186.62萬億元，較年初增長7.84%，繼續(xù)超過貸款增速且優(yōu)于去年同期。其中，15家銀行存款增速超過8%，7家超過10%，寧波銀行的存款增速高達22.26%。在理財破凈、債市波動影響下，居民儲蓄意愿較強，帶動存款持續(xù)高增。從2022年年報數(shù)據(jù)來看，銀行的計息負債平均成本率為2.24%，同比下降5BP，小于同期息差下行幅度(-10BP)；38家上市銀行的平均存款利率2.16%，同比上升3BP。2000000.001500000.001000000.00500000.000.00存款總額存款增速億億元 2020202120222023Q114.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%3500003000002500002000001500001000005000002023Q1存款增速億元資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理66100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%活期存款占比定期存款占比其他存款占比2019202020212022201920202021資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理2021存款利率2022存款利率蘭州銀行西安銀行張家港行鄭2021存款利率2022存款利率蘭州銀行西安銀行張家港行鄭州銀行民生銀行青島銀行光大銀行興業(yè)銀行蘇州銀行交通銀行成都銀行齊魯銀行華夏銀行江陰銀行平安銀行渝農(nóng)商行寧波銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行招商銀行蘭州銀行西安銀行南京銀行張家港行光大銀行民生銀行浙商銀行紫金銀行青島銀行齊魯銀行上海銀行浦發(fā)銀行青農(nóng)商行華夏銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行寧波銀行建設銀行郵儲銀行3.50%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理監(jiān)管引導存款利率調(diào)降，為負債端成本穩(wěn)步下行打開空間。2023Q1央行貨幣政策執(zhí)行報告指出要發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，指導利率自律機制成員根據(jù)市場利率變調(diào)整的銀行也進行了補充下調(diào)。與此同時，《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》對存款利率市場化落實情況引入扣分項，5月《關于調(diào)整協(xié)定存款及通知存款自律上限的通知》進一步規(guī)范1年內(nèi)短期存款和活期存款等創(chuàng)新產(chǎn)品定價，減少存款無序競爭、高息攬儲行為等，全方位引導利率下降，壓降銀行負債端成本。(三)非息收入降幅擴大，中間業(yè)務表現(xiàn)仍弱受資本市場波動、客戶投資理財風險偏好下降影響，以財富代銷為核心的中間業(yè)務表現(xiàn)較弱，疊加其他非息收入波動，上市銀行非息業(yè)務收入降幅擴大。2023Q1，42家上市銀行累計7718000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00非息收入yoy億元2020202120222023Q120.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%10000.008000.006000.004000.002000.000.00手續(xù)費及傭金凈收入手續(xù)費及傭金yoy億元其他非息收入其他非息yoy2020202120222023Q140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%資料來源：東方財富choice，ifind，基金業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院整理基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，銀行渠道基金代銷保有規(guī)模市場份額降低，國有大型銀行以及股份行的保有規(guī)模多有下降。截至2022年3月末，Top100代銷機構中銀行渠道的股票+混合類公募基金保有規(guī)模2.94萬億元，同比下降9.44%，占Top100代銷機構總保有規(guī)模比重為50.74%，同比下降4.12個百分點；非貨幣基金保有規(guī)模3.89萬億元，同比增長1.26%，占Top100代銷機構總保有規(guī)模比重為47.22%，同比下降1.55個百分點。從各家機構角度來看，多數(shù)銀行保有規(guī)模下滑，少數(shù)銀行非貨幣類公募基金保有規(guī)模正增長，對代理類業(yè)務收入造成一定影響。票+混合公募基金以及非貨幣市場公募基金保有規(guī)模400003000020000100000股票+混合類公募基金保有規(guī)模銀行保險公司獨立基金銷售機構證券公司元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q150000400003000020000100000公募基金保有規(guī)模銀行保險公司獨立基金銷售機構證券公司元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：東方財富choice，ifind，基金業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院整理模及同比增速2023Q1股票+混合保有規(guī)模同比增速70006000500040003000200010000招招商銀行建設銀行交通銀行民生銀行興業(yè)銀行平安銀行光大銀行華夏銀行北京銀行江蘇銀行杭州銀行南京銀行青島銀行億元20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%90008000700060005000400030002000100002023Q1非貨保有規(guī)模同比增速招招商銀行建設銀行交通銀行民生銀行興業(yè)銀行平安銀行光大銀行華夏銀行北京銀行江蘇銀行杭州銀行南京銀行青島銀行億元100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%資料來源：東方財富choice，ifind，基金業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院整理88杭州銀行張家港行成都銀行杭州銀行張家港行成都銀行蘇農(nóng)銀行郵儲銀行渝農(nóng)商行平安銀行齊魯銀行建設銀行青島銀行工商銀行中國銀行交通銀行浦發(fā)銀行投資收益改善，匯兌損益下滑。2023Q1，42家上市銀行累計投資收益(含公允價值變動損益)1261.9億元，同比增長74.68%，較2022年顯著改善；累計匯兌凈收益46.9億元，同比95%。益、公允價值變動和匯兌損益4500.004500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00yoy80.00%60.00%4yoy80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%億億元 2020202120222023Q1450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00匯兌損益yoy億元2020202120222023Q1150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理(四)不良風險可控，江浙成渝中小行資產(chǎn)質(zhì)量領先小行繼續(xù)保持不良、高撥備特征。升，風險抵補能力增強。截至2023年3月末，42家上市銀行的平均撥備覆蓋率為314.95%，較2022年末上升1.21個百分點。各家上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量和撥備水平出現(xiàn)分化。江浙成渝地區(qū)多家銀行不良和撥備均優(yōu)于上市銀行整體水平，不良率多維持在1%以下，撥備覆蓋率多高于400%，考慮到該類銀行所在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度較好，資產(chǎn)質(zhì)量層面風險相對可控，當前撥備水平預計能夠有效應對經(jīng)濟增速偏弱帶來的不良風險，具備較好的利潤反哺空間。不良率不良率關注類貸款占比400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%20192020202120222023Q12.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2023Q1撥備覆蓋率2023Q1不良率600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理三、公募對銀行板塊處于低配狀態(tài)，提升空間大基金對銀行板塊持倉依舊處于低配狀態(tài)，中特估機遇之下具備較好的提升空間。2023Q1基金對銀行持倉總市值為651.86億元，較2022Q4減少32.03%，在中信一級行業(yè)中排名第13；99rrprprprpr分點。2011-2023Q1，基金對銀行整體持倉占比均值為5.46%，中位數(shù)為5.14%，當前持倉占比處于2011年以來的偏低水平。況份行持倉比商行 份行持倉比商行15%100%%-50%10%%-20% Dec-11 Sep-12 Mar-14 Dec-14Sep-15 Jun-16 D Dec-11 Sep-12 Mar-14 Dec-14Sep-15 Jun-16 Dec-17 Sep-18 Jun-19Mar-20Dec-20Jun-22Mar-23Sep-21資料來源：東方財富choice，ifind，中國銀河證券研究院整理穩(wěn)增長政策導向不變，貨幣政策兼顧總量+結構，存款利率壓降利好負債端成本優(yōu)化，銀行總體經(jīng)營環(huán)境良好，基本面預計企穩(wěn)修復，地產(chǎn)風險對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。中特估催化下，銀行面臨估值重塑機遇，中樞有望態(tài)勢。我們繼續(xù)看好銀行板塊投資機會。個股方面，關注三條主線：(1)中特估催化持續(xù)利好國有大行：建設銀行(601939)、中國銀行(601988)和郵儲銀行(601658)；(2)地產(chǎn)鏈修復、風險釋放及擴內(nèi)需背景之下零售行：招商銀行(600036.SH)和平安銀行(000001.SZ)；(3)區(qū)位優(yōu)勢明顯、資源稟賦效應突出、業(yè)績基本面突出的優(yōu)質(zhì)中小行：江蘇銀行(600919)、常熟銀行(601128)和寧波銀行(002142)。公司簡稱22A23E24E22A23E24E9.SH行8.SH58.SH36.SH2.0001.SZ969.SH8.SH4.2342.SZ47資料來源：東方財富choice，中國銀河證券研究院整理宏觀經(jīng)濟增速不及預期導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風險。圖1：銀行板塊及個股收益率 2PB 2圖3：上市銀行業(yè)績與年化ROE 3圖4：細分板塊上市銀行營收與凈利增速 3圖5：2023Q1單個銀行營收與凈利增速 3圖6：上市銀行非息收入與減值損失情況 4圖7：上市銀行利息凈收入與凈息差 4圖8：上市銀行貸款余額及增速 5圖9：上市銀行凈息差 5圖10：上市銀行存款余額及增速 5圖11：上市銀行存款結構變化 6圖12：上市銀行負債端成本 6圖13：上市銀行非息業(yè)務表現(xiàn) 6圖14：各渠道股票+混合公募基金以及非貨幣市場公募基金保有規(guī)模 7圖15：各家銀行代銷保有規(guī)模及同比增速 7圖16：上市銀行投資收益、公允價值變動和匯兌損益 8圖17：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量 8HYPERL