黃達(dá)金融學(xué)第三精編修訂課件第章

第十章

資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價(jià)

日知為智第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合第二節(jié)證劵價(jià)值評(píng)估第三節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)期權(quán)定價(jià)模型日知為智金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)所謂風(fēng)險(xiǎn)，就是未來結(jié)果的不確定性。不確定程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。另一種理解是未來出現(xiàn)壞結(jié)果（如損失）的可能性。

金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，此外還有道德風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價(jià)格、通貨膨脹率等方面的變動(dòng)所引起的金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值變化會(huì)給投資者帶來損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易對(duì)方不愿意或者不能夠履行契約的責(zé)任，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于其中一方信用等級(jí)下降，使持有金融資產(chǎn)方的資產(chǎn)貶值，也屬信用風(fēng)險(xiǎn)。也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)日知為智流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：

1.市場(chǎng)或產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)的流動(dòng)性不高，導(dǎo)致證券持有者無法及時(shí)變現(xiàn)而出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

2.現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：金融交易者本身現(xiàn)金流出現(xiàn)困難，不得不提前低價(jià)變現(xiàn)金融資產(chǎn)時(shí)，可能將賬面損失變?yōu)閷?shí)際損失的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)日知為智操作風(fēng)險(xiǎn)：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制缺陷、欺詐或其他人為錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。如執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；欺詐風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害、不可抗力以及關(guān)鍵人物事故導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等。法律風(fēng)險(xiǎn)：簽署的合同因不符合法律規(guī)定并從而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。還包括由于違反政府監(jiān)管而遭受處罰的遵守與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)：指貨幣當(dāng)局的貨幣政策以及政府財(cái)政政策、對(duì)內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策乃至政治、外交、軍事等政策的變動(dòng)，可能給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)日知為智

道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是信息不對(duì)稱、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)這一串概念的組合。逆向選擇是由于事前的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。如果在進(jìn)行融資之前，融資者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)融資的發(fā)布和論證有所夸大或隱瞞，就會(huì)加大投資者的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這種情況，投資者會(huì)采取相應(yīng)的保護(hù)措施，而這會(huì)提高融資的門檻和交易成本。道德風(fēng)險(xiǎn)是由于事后的信息不對(duì)稱造成的。融資完成后，如果融資者不按事先約定運(yùn)用所融入的資金而去從事高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，就會(huì)增大投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。人們不會(huì)因?yàn)橥顿Y有風(fēng)險(xiǎn)就不去投資，只不過是選擇自己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資。問題是要想辦法估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后投資人才好根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求程度進(jìn)行決策：從眾多投資機(jī)會(huì)中選出自己認(rèn)為合意的項(xiàng)目投資?？傊J(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是投資決策程序中的第一件事。

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智風(fēng)險(xiǎn)的度量

度量風(fēng)險(xiǎn)，首先需要知道投資收益率。公式：

C：投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息；：期末價(jià)格；：期初價(jià)格；：資本收入——資本市價(jià)漲跌所帶來的收入。如果將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來結(jié)果的不確定性，則投資風(fēng)險(xiǎn)就是：未來投資收益率與期望收益率的偏離度。設(shè)r

i為投資的未來第i種可能的收益率，pi為第i種收益率出現(xiàn)的概率；為期望收益率，并用標(biāo)準(zhǔn)差σ表示收益率與期望收益率的偏離度，則：

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智風(fēng)險(xiǎn)的度量期望收益率：度量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差：

資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，在一定統(tǒng)計(jì)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率，基本符合正態(tài)分布。如果未來的收益率概率分布類似于過去的、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的情形，那么，可以認(rèn)為未來收益率波動(dòng)的概率分布基本符合正態(tài)分布。于是，測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)差的意義就是：已經(jīng)知道投資的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，即可計(jì)算收益率發(fā)生在一定區(qū)間的概率。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)組合的收益率：組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。計(jì)算公式：第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)的收益率之間可能存在不同的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負(fù)相關(guān)，也可能是不相關(guān)。正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的一般公式：第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)以兩種資產(chǎn)的組合為例：

當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率之間完全正相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)：當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率之間完全負(fù)相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)：當(dāng)兩種資產(chǎn)的收益率完全不相關(guān)時(shí)：如果兩種資產(chǎn)的比重滿足如下要求，則這種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)為零：

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知為智投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用投資分散化的原理，可降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：無法通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)量而消除的風(fēng)險(xiǎn)。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)量就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)。是分別由各資產(chǎn)自身的原因引起的。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)組合日知嚴(yán)為智投資蔑分散道化與恐風(fēng)險(xiǎn)可以長看出銜，隨浴資產(chǎn)設(shè)種類怎在組狼合中惹數(shù)量叮的增穿加，填非系滴統(tǒng)性貌風(fēng)險(xiǎn)也被全遲部抵?jǐn)U消掉吼，剩瓦下的痕只有險(xiǎn)系統(tǒng)奇性風(fēng)群險(xiǎn)。第一劉節(jié)體風(fēng)險(xiǎn)麥與資魯產(chǎn)組狀合日知冊(cè)為智有效安資產(chǎn)梨組合風(fēng)險(xiǎn)庸與收權(quán)益是距匹配浸的：輛期望顯高收抓益率綿必然蔥要冒風(fēng)高風(fēng)途險(xiǎn)；惠追求主低的率風(fēng)險(xiǎn)艦則只鄙能期述望低蛙的收串益率總。馬科患維茨邀的資線產(chǎn)組納合理?xiàng)U論鴿：在嘴相同旦的風(fēng)劣險(xiǎn)度葡上，叫可能邊存在嗎很多看組合桂，其沉中只堤有一勞個(gè)收分益率診最高仁，是焰有效淺組合些；其筍它的彩則是樂無效狀組合彎。正確評(píng)的說拉法應(yīng)買該是銳，在班相同慣風(fēng)險(xiǎn)煮下應(yīng)林取得倉最高誰收益?zhèn)?。第一蜻?jié)芳風(fēng)險(xiǎn)奧與資島產(chǎn)組立合日知滑為智有效籠資產(chǎn)錄組合有效毯資產(chǎn)氧組合痛是風(fēng)扁險(xiǎn)相饒同但擱預(yù)期盞收益培率最稈高的婆資產(chǎn)診組合丹；在春資產(chǎn)苗組合稈曲線帝上是答叫做爭(zhēng)效益策邊界強(qiáng)的線栗段，嘴如圖23尼—2所示創(chuàng)的AC曲線變。選擇n種資韻產(chǎn)進(jìn)攏行投獅資，錄對(duì)它膽們的具任何吉一種挪組合毀都可殖以形歐成特圈定的蹦組合疑風(fēng)險(xiǎn)尺與組蒼合收刮益。奧圖中貧，落鵝在BA闊C區(qū)間陜內(nèi)的曲任何柳一點(diǎn)央都代亮表在n種資鬧產(chǎn)范摟圍內(nèi)次所組畏成的眨某一殺特定懂組合華的組屯合風(fēng)慶險(xiǎn)與前組合逢收益嬌關(guān)系帝。顯租然，稿在區(qū)兔域BA誘C中，詢只有肅組合德風(fēng)險(xiǎn)嫂與組昌合收醫(yī)益的仰交點(diǎn)賞落在AC曲線亡上的偷組合富才是聚有效掙的組蔥合：棒它們刪是在計(jì)同等隔的風(fēng)盈險(xiǎn)上綁具有余最高平的收知益率皮。其溫他的埋點(diǎn)不蛋具備談這樣招一種喬組合適效果瞇，因役而是耳無效踏的資舒產(chǎn)組億合。第一慚節(jié)寄風(fēng)險(xiǎn)鋼與資蝦產(chǎn)組侮合日知贊為智最佳皇資產(chǎn)淋組合效益自邊界粒的原斬理展引示，醒追求說同樣灰風(fēng)險(xiǎn)刮下最前高投常資收少益的表理性慚投資糕人可者供選鬼擇的版一組姿有效地組合——患AC曲線織，而源具體催選擇店哪一墨個(gè)點(diǎn)斑則取潑決于芳投資蒜人的亮偏好宅。對(duì)于艦不同裹的投假資人坑來說輸，是販否“壓最好廳”，臘取決卵于他透的風(fēng)神險(xiǎn)承校受能單力。恒風(fēng)險(xiǎn)成承受臨能力腦低，足最好咽的組績合位崗于效堤益邊畜界偏兇低的斗一端族；富應(yīng)于冒對(duì)險(xiǎn)精耍神，雁那么察理想家的組貞合點(diǎn)思位于敘效益癥邊界拳偏高臘的一擋端。第一雜節(jié)別風(fēng)險(xiǎn)秧與資沙產(chǎn)組軍合日知雙為智證券權(quán)價(jià)值萄評(píng)估離及其冠思路了解始證券衡的內(nèi)塞在價(jià)繩值，蹄也就洽是證匪券的跡價(jià)值伸評(píng)估宗，對(duì)斤于制次定正銹確的組投資膏方案慕是十斤分重綁要的醒。被普濃遍使者用的診估價(jià)臭方法酒：對(duì)佳該項(xiàng)奧投資施形成乖的未爬來收津益進(jìn)焦行折棟現(xiàn)值趕的計(jì)拋算，弊即現(xiàn)泄金流擋貼現(xiàn)扮法。用現(xiàn)鉆金流全貼現(xiàn)喚法計(jì)展算證思券價(jià)稍值包凝括如年下三嫌步：（1）估計(jì)脅投資眉對(duì)象譯的未類來現(xiàn)救金流侮量；攜（2）選懶擇可姿以準(zhǔn)敗確反汗映投耐資風(fēng)哥險(xiǎn)的教貼現(xiàn)湖率；漿（3）根符據(jù)投排資期膜限對(duì)縱現(xiàn)金葬流進(jìn)現(xiàn)行貼上現(xiàn)。第二成節(jié)歐證券史價(jià)值賺評(píng)估日知寄為智債券抵價(jià)值散評(píng)估根據(jù)曉未來在現(xiàn)金句流的肝不同濃，債愈券的晶價(jià)值郊計(jì)算溫公式磁有以驕下幾本種：第一圓，到扣期一迷次性燙支付延本息陜的債兔券：第二擾，定基期付衫息、旗到期球還本鴉的債瞇券：第三陰，定糊期付估息、迎沒有倡到期刊日的蟻債券改：第二濕節(jié)盛證券吹價(jià)值堆評(píng)估日知踢為智債券必價(jià)值攪評(píng)估影響鞏債券卵價(jià)格柜波動(dòng)蕉的因占素主修要是做貼現(xiàn)損率，趙也就未是利供率的邁變化波。不同那的期碗限，扮不同借的票屑面利敗息率采，也歲對(duì)債連券價(jià)寸格變便化產(chǎn)上生影繳響。抽例如毅，期禍限越優(yōu)長、慰票面噸利息午率越?jīng)Q低的閃債券么，其漠價(jià)格墻變化技對(duì)利受率變?cè)畡?dòng)越害敏感蝴。如恭果其喜他因傷素不霧變，盾債券裳的價(jià)賞格也球會(huì)隨帳到期正日的塔臨近濕逐漸梯地接霉近面奮值。第二熱節(jié)爭(zhēng)證券耐價(jià)值倒評(píng)估日知畢為智債券滋價(jià)值勉評(píng)估關(guān)于棉期限培對(duì)于呀債券絕價(jià)格溪利率區(qū)敏感叉性的煉影響:假定文有三燥種面徑值為1摧00睬0元，收年收游入60元（牛即利疲率相役當(dāng)于6%）的撈債券證券阿的期攜限越矩長，甩其價(jià)近格的某利率中敏感挖度就嗚越大刊。第二晴節(jié)湊證券是價(jià)值浮評(píng)估日知跨為智股票暴價(jià)值窩評(píng)估優(yōu)先澇股的跡價(jià)值破計(jì)算閉公式嚇完全善可以肉等同息于永油久性貫債券銹的計(jì)處算公盛式攤：普通娛股股鍬票價(jià)弟值的掀一般位計(jì)算側(cè)公式造是：如果臺(tái)紅利天的分捆派呈以等比癥遞增斑態(tài)勢(shì)虧，以g代表系增速鐘，即臉依次什的Dt是等擇比遞故增級(jí)躺數(shù)：D1爺=D惠0(引1+鋤g)，D2火=D陷1(衣1+拌g)，D3天=D謙2(仍1+往g)，…，則計(jì)橡算公序式應(yīng)租是：可簡零化為宇：第二袍節(jié)坐證券拼價(jià)值花評(píng)估Dt為第t期的漿現(xiàn)金趙紅利日知莫為智股票羅價(jià)值炕評(píng)估根據(jù)街企業(yè)域在不斑同壽司命期排的利瓣潤以蛛及紅層利有飽不同氏增長傭速度幫的判得斷，朗提出美了紅利鴉分階運(yùn)段增禽長模隊(duì)型，即賓按照煉不同帖的紅負(fù)利增朋長速陜度分惑別計(jì)紅算各許階段芹的股昌票價(jià)終值，匆然后晨匯總些。如姜果以PS1表示股按較住快增聰速所碌計(jì)算疲出來傭的創(chuàng)信業(yè)期統(tǒng)和增衰長期棵的股乖票價(jià)撕值，紫以PS2表示醋按增樣速趨物緩并童趨于掘平穩(wěn)醒所計(jì)即算出各來的踩成熟擺期的侄股票既價(jià)值還，則寫股票稍的價(jià)均值就另是：第二性節(jié)參證券地價(jià)值蘭評(píng)估日知炭為智市盈芳率市盈獻(xiàn)率，那是股淋票的鉛市場(chǎng)訂價(jià)格赴與每及股盈慕利的研比值槳。股票鏡價(jià)值=市盈參率×預(yù)期珠每股嗚盈利用市逢盈率燦的方剛法估芝計(jì)股矩票價(jià)女值的幸關(guān)鍵圣是要樂找到絕合適臟的市給盈率萄。一躲般是密選擇濾有基玻本相廢同盈彼利能串力和薄增長睛潛力鳴的同惱行業(yè)悉上市戀公司堂的市溪盈率鈔，經(jīng)裳過適跡當(dāng)調(diào)魂整后眉，作競(jìng)為計(jì)蟲算依麥據(jù)。市盈妙率可蠢用以丹指導(dǎo)劃投資罩。市最盈率予太高伯，可互能意籌味股仁票的委價(jià)格育較大辜地高惡于價(jià)隱值。穗高市吉盈率構(gòu)還可遠(yuǎn)能意及味股葬票收成益有覆很好覆的增答長潛點(diǎn)力擱。將我布國的揮市盈乞率與朵外國穿的比單較，浩明顯淚偏高蒼。第二遲節(jié)堤證券昨價(jià)值作評(píng)估日知浩為智為什難么要衡研究訊資產(chǎn)原定價(jià)火模型資產(chǎn)們定價(jià)異模型呢，就委是幫漿助我歌們找場(chǎng)到適洗當(dāng)?shù)臅r(shí)貼現(xiàn)挺率并軟確定頓資產(chǎn)謠價(jià)值而的一寇種有蘿用工諷具。資產(chǎn)背定價(jià)姿模型估主要成是資篩本資版產(chǎn)定頸價(jià)模泄型(C莫AP腔M)。后挖來有到多要土素?；夹秃吞咸桌▋r(jià)兄模型績之類籃的發(fā)諸展。第三剖節(jié)熊資產(chǎn)克定價(jià)步模型日知馬為智資本淹市場(chǎng)陣?yán)碚撡Y產(chǎn)甘組合踢理論迎作了謝這樣鏟的假掌設(shè)：布在資意產(chǎn)組盼合中劫引入駛無風(fēng)鼠險(xiǎn)資紛產(chǎn)，展并且碎假定襪投資源者對(duì)蜓于風(fēng)孕險(xiǎn)資竄產(chǎn)的返投資怪是按戶照一文個(gè)特腹定的逃市場(chǎng)差組合浪進(jìn)行若的，齡則新栗構(gòu)成木的組繪合包間含一宜種無漸風(fēng)險(xiǎn)茫資產(chǎn)槐和一懂組風(fēng)切險(xiǎn)資箱產(chǎn)組抬合構(gòu)瘋成的斑特定票組合真。一種率無風(fēng)繭險(xiǎn)資心產(chǎn)——國債堡；一組陸風(fēng)險(xiǎn)機(jī)資產(chǎn)——股票亦（股菊票市冰場(chǎng)所息有資我產(chǎn)的筆組合舊，在形一定憐意義帆上可得以代學(xué)表社吉會(huì)所忙有風(fēng)本險(xiǎn)資錢產(chǎn)的隨集合妙）；冰這樣嶼的風(fēng)僚險(xiǎn)資頓產(chǎn)組壞合稱層之為金市場(chǎng)源組合都。第三理節(jié)卻資產(chǎn)陜定價(jià)恒模型日知魔為智資本儉市場(chǎng)突理論用F和M分別貓代表帝一種御無風(fēng)宅險(xiǎn)資詞產(chǎn)和妄市場(chǎng)釘組合臥，則別新的次資產(chǎn)駐組合顫等于F+M。資產(chǎn)五組合兄的收都益：第三旦節(jié)偶資產(chǎn)善定價(jià)集模型資產(chǎn)款組合釘?shù)娘L(fēng)便險(xiǎn)：r：期望草收益配率w：比重：相關(guān)柿系數(shù)f=0，從咸而相樂關(guān)系置數(shù)引入斑無風(fēng)掠險(xiǎn)資兆產(chǎn)以秧后，啟資產(chǎn)源組合倒的風(fēng)鍋險(xiǎn)計(jì)棋算公拿式并昌沒有艷變得效復(fù)雜——組合劃的風(fēng)宇險(xiǎn)相忙當(dāng)于還風(fēng)險(xiǎn)灘資產(chǎn)圾在組論合中木的比韻重乘枯以其護(hù)標(biāo)準(zhǔn)柿差：日知屯為智資本戶市場(chǎng)云理論資本啞市場(chǎng)卸線：恩根陽據(jù)新柄資產(chǎn)歉組合承的期揀望收壯益率姑和風(fēng)潔險(xiǎn)，聰可以團(tuán)在坐頓標(biāo)圖派上劃圓出一蛇條向攀上傾宜斜的閣、與旅馬科偽維茨占資產(chǎn)適組合拔曲線均相切畢的直蹤蝶線。第三布節(jié)消資產(chǎn)刺定價(jià)末模型日知堪為智資本滅市場(chǎng)話理論在資寄本市導(dǎo)場(chǎng)線淹上，班所有派的點(diǎn)狹均表房誠示一失種無診風(fēng)險(xiǎn)使資產(chǎn)F與市暫場(chǎng)組箏合M這兩飄者的晃任意姥一種仍組合艙所對(duì)祖應(yīng)的崗風(fēng)險(xiǎn)繪與收菌益。其中箭，rf—M線段抗上的君點(diǎn)表較示wf與wm在0、1之間釘相互壟消長猶的變麗動(dòng)。鏡在這災(zāi)個(gè)線泰段上女，對(duì)貍于F和M的投皮資都朗是正偵方向臂的。在M點(diǎn)向漫右上駕方延泳伸的漿線段煉上，路所有率的點(diǎn)超則代求表與剪如下業(yè)一種聾情況淡相對(duì)來應(yīng)的北風(fēng)險(xiǎn)嘗與收廣益：榆無風(fēng)侵險(xiǎn)資鉆產(chǎn)投牧資F為負(fù)罪，而路市場(chǎng)暢組合M的投燙資比遙重大予于1。當(dāng)退以無堂風(fēng)險(xiǎn)魂利率懶借入病無風(fēng)臺(tái)險(xiǎn)資嚼產(chǎn)并銜用以備全部所投資渠于風(fēng)這險(xiǎn)資秀產(chǎn)組氧合時(shí)弟，這外時(shí)的挎無風(fēng)信險(xiǎn)資嗎產(chǎn)投慕資F為負(fù)兆。第三償節(jié)元資產(chǎn)茄定價(jià)畜模型日知頸為智資本桐市場(chǎng)麻理論為得畫到資仍本市參場(chǎng)線弦，做赴了三湊個(gè)基與本的仍假設(shè)壺：（1）假存設(shè)資世本市齡場(chǎng)是稠完善川的市晶場(chǎng)，謎意味患著市伴場(chǎng)中違買方炭和賣豪方的擺數(shù)量覽足夠柴多，紡使得谷任何盛一筆服交易該不會(huì)林影響促市場(chǎng)剝的價(jià)苦格，研所有皺投資償人都絨是市社場(chǎng)價(jià)橫格的助接受笛者而欲非操湖縱者題；（2）不城存在納交易涉成本沃以及串干擾坡資金顫供求湯的障使礙，抓因而道市場(chǎng)于的摩脅擦成祝本最瞇低；梅（3）存堆在一夜種無奮風(fēng)險(xiǎn)噸資產(chǎn)端，可闊以允否許投縱資者蘆投資咳或借尾貸。第三潔節(jié)燈資產(chǎn)肯定價(jià)智模型日知崗為智資本某市場(chǎng)典理論資本勺市場(chǎng)乓線以溉公式默表示層為：公式合右邊熊分為饒兩部緩分：篩第一倒部分階用無腦風(fēng)險(xiǎn)熟利率靠表示恩投資兆的機(jī)則會(huì)成肅本補(bǔ)老償；足第二木部分舉表示感投資輪的風(fēng)菊險(xiǎn)溢貿(mào)價(jià)。壟可用罵以計(jì)究算資恨產(chǎn)組瘋合期濕望收狡益率精。第三霜節(jié)融資產(chǎn)雙定價(jià)丈模型日知耽為智資本盲資產(chǎn)成定價(jià)周模型由資割本市濟(jì)場(chǎng)線義公式膊得出鉗的期副望收砌益率荷并沒秋有針代對(duì)某鉆一個(gè)稠資產(chǎn)豎，因世而無相法解攏決某跳個(gè)資距產(chǎn)的駐定價(jià)質(zhì)問題桌。經(jīng)曉濟(jì)學(xué)珍家希銳望能逮在資墾本市這場(chǎng)線丟公式幅的基遇礎(chǔ)上茫進(jìn)一慣步發(fā)認(rèn)展，族得到抓單個(gè)克資產(chǎn)縫的期幕望收遼益率閣。對(duì)于殃每一箱項(xiàng)資保產(chǎn)，茅投資怎人所薄關(guān)心逆的不測(cè)是該蠶資產(chǎn)槐本身水的風(fēng)哨險(xiǎn)，篇而是走持有烈該資眨產(chǎn)后俱，對(duì)階整個(gè)晚資產(chǎn)形組合暫風(fēng)險(xiǎn)玩的影針響程種度。盤在這累個(gè)基站礎(chǔ)上墨，確挨定該擾資產(chǎn)購的風(fēng)道險(xiǎn)補(bǔ)撇償以換及期僑望收斗益率等。第三汁節(jié)鉆資產(chǎn)匹定價(jià)棄模型日知摘為智資本寧資產(chǎn)混定價(jià)磚模型單個(gè)仔資產(chǎn)縱對(duì)整展個(gè)市子場(chǎng)組傍合風(fēng)餡險(xiǎn)的磨影響疫可以毯用β系數(shù)憲表示亦。這陜一系杠數(shù)相剃當(dāng)于狂資產(chǎn)i與市頂場(chǎng)組拴合——包括萬資產(chǎn)i在內(nèi)致的市壺場(chǎng)組虜合——的協(xié)鄭方差混同市海場(chǎng)組蓋合方喂差之欠比：單個(gè)撐資產(chǎn)倆的期襖望收醒益率劉可以能用下為面的抓公式鉆表示榜：這就榴是資狗本資范產(chǎn)定索價(jià)模升型，輔反映丟一個(gè)罷特定返資產(chǎn)盒的風(fēng)菜險(xiǎn)與掛其期存望收矮益率躲的關(guān)宅系?？芍啵瑹o科風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)資產(chǎn)禾的β系數(shù)邀為零油，即f=疼0；市善場(chǎng)組溝合的β系數(shù)唯為1，即m=訓(xùn)1。第三吊節(jié)執(zhí)資產(chǎn)慌定價(jià)摩模型βi為第i種資顫產(chǎn)的明市場(chǎng)掉風(fēng)險(xiǎn)著溢價(jià)級(jí)系數(shù)嘆。日知肺為智資本炕資產(chǎn)嫂定價(jià)困模型特定柿資產(chǎn)澡風(fēng)險(xiǎn)饞與預(yù)瞞期收展益率旅的關(guān)環(huán)系可累以用急證券利市場(chǎng)托線SM賓L表示厚：證券率市場(chǎng)穗線是矛以無叨風(fēng)險(xiǎn)阻利率傍為截萄距、賢斜率瞞為陶的區(qū)直線協(xié)。它蹲直觀馳地表捕現(xiàn)出禿特定原資產(chǎn)肆的風(fēng)羞險(xiǎn)與澡期望化收益礙率的懇關(guān)系你。第三趙節(jié)值資產(chǎn)甘定價(jià)領(lǐng)模型日知爸為智資本劈燕資產(chǎn)飲定價(jià)括模型這就啊基本滑解決席了通肥過資捧產(chǎn)定足價(jià)模土型尋令找與羽資產(chǎn)結(jié)風(fēng)險(xiǎn)立匹配攀的貼它現(xiàn)率才的問紫題：若只要邀給定心特定缺資產(chǎn)貨的β系數(shù)遺，以飽及無俗風(fēng)險(xiǎn)夜利率施和市逃場(chǎng)風(fēng)烈險(xiǎn)溢脊價(jià)，御就可捏以得葵出該臣資產(chǎn)膚的期擺望收掌益率美。用這訂個(gè)期趕望收負(fù)益率抵作為筐評(píng)價(jià)西該資攀產(chǎn)價(jià)雨值的沃貼現(xiàn)斯率，番對(duì)預(yù)傲期現(xiàn)孔金流羨進(jìn)行廢貼現(xiàn)立，就土可以叼完成抄用現(xiàn)南金流謀貼現(xiàn)攏法評(píng)海價(jià)資肺產(chǎn)價(jià)姿值的目過程餅。資本層資產(chǎn)牛定價(jià)忽模型弟以及均資本越市場(chǎng)刻線表輪示的唯是在朗市場(chǎng)難均衡逮狀態(tài)敘下單跳個(gè)資懂產(chǎn)的喂期望棚收益勸率與哨風(fēng)險(xiǎn)拘的關(guān)床系。榴是現(xiàn)純代金值融學(xué)脈研究陰中具弄有里暮程碑佳意義去的成偽果。第三父節(jié)允資產(chǎn)久定價(jià)刮模型日知納為智多要網(wǎng)素模憶型與仆套利瘦定價(jià)睡理論居簡介19娘73年，吳羅伯遞特·默頓會(huì)提出角了多同要素扣模型(m體ul弊ti妥fa奮ct印or嬌C訊AP齊M)。假定輪除了怖市場(chǎng)——證券陰市場(chǎng)——風(fēng)險(xiǎn)譜以外掀，還允存在n個(gè)影江響資別產(chǎn)收聾益率旺的非岸市場(chǎng)貢風(fēng)險(xiǎn)詠因素孕，則祝資本割資產(chǎn)醒定價(jià)秀模型國可以寬改寫常為多醋要素矮模型盛：f1，f2，…，fn為從1到n個(gè)要犬素——除市異場(chǎng)風(fēng)啟險(xiǎn)以誕外的沙風(fēng)險(xiǎn)尊要素醬；βi，M為第i種資借產(chǎn)的弓市場(chǎng)披風(fēng)險(xiǎn)躁溢價(jià)扎系數(shù)赤；βi，f1為除培市場(chǎng)餓風(fēng)險(xiǎn)抽以外背的第停一種悔風(fēng)險(xiǎn)抵的溢膊價(jià)系賄數(shù)；r-趨f(xié)1為要蹤蝶素1的期榜望收矮益率衫。多要猜素模紐奉型的堂價(jià)值概在于奧承認(rèn)愉了非蓬市場(chǎng)碑因素悄在資鐘產(chǎn)價(jià)烘值確型定中舍的作持用，椅缺點(diǎn)怎是很憶難操炸作，集不容和易確親認(rèn)并潛估計(jì)易所有辣的非蠶市場(chǎng)酷風(fēng)險(xiǎn)筋。第三寇節(jié)稍資產(chǎn)蠶定價(jià)植模型日知絹為智多要錫素模熄型與度套利姐定價(jià)爭(zhēng)理論冶簡介套利榜定價(jià)誦理論(A蘇PT倆)是19駱76年由扔斯蒂醋芬·羅斯是建立拖的。假定莖資產(chǎn)陣的期梁望收霜益率喚受多散個(gè)因謹(jǐn)素的店影響鳥，與CA笛PM以及貼多要毯素CA悟PM不同仁的是鋒，套指利定伐價(jià)理河論強(qiáng)掘調(diào)套嗓利行迎為在動(dòng)建立簽市場(chǎng)品均衡風(fēng)過程添中的催作用覽。第三免節(jié)回資產(chǎn)遣定價(jià)步模型日知牛為智期權(quán)侄價(jià)格虎與期那權(quán)定踐價(jià)模僵型期權(quán)燒這種弊衍生道金融蕉產(chǎn)品嗎的價(jià)姿值體戒現(xiàn)為法期權(quán)除費(fèi)，階即期艇權(quán)的鮮買主替按特對(duì)定價(jià)沃格從由期權(quán)舊的賣些主買聚進(jìn)期紹權(quán)所盯支付村的款熄項(xiàng)。期權(quán)蠻費(fèi)包晴含兩堪部分倘內(nèi)容崖：內(nèi)識(shí)在價(jià)驕值與艙時(shí)間帆價(jià)值沿。內(nèi)在抖價(jià)值揪：期捎權(quán)相想關(guān)資鴉產(chǎn)的驅(qū)市場(chǎng)冠價(jià)格繡與執(zhí)慘行價(jià)暑格，粗也叫喇履約斗價(jià)格余兩者赤之間挪的差賠額。棄是期影權(quán)費(fèi)能的核被心部忌分。時(shí)間僑價(jià)值輩：期輝權(quán)費(fèi)絲式超過借其內(nèi)搏在價(jià)糖值的屈部分紹。第四克節(jié)多期權(quán)閣定價(jià)干模型日知震為智期權(quán)罩價(jià)格匆與期鹿權(quán)定陵價(jià)模嶼型期權(quán)繭的內(nèi)撞在價(jià)減值不內(nèi)會(huì)小昏于零惠。按懂美式得期權(quán)：看漲薯期權(quán)雷的抓價(jià)值蠢區(qū)間語是：Ca偽llMa歉x（0，P－S）看跌甘期權(quán)化的至價(jià)值聲區(qū)間狂是：Pu塔tMa屋x（S－P，0）P為相體關(guān)資慘產(chǎn)在巷合約溪執(zhí)行殖時(shí)的貸市場(chǎng)倡價(jià)格旬，S為執(zhí)迫行價(jià)箏格。按照智歐式縱期權(quán)程，上盯面公忘式中漁的“”送需要檢改成刑“=”第四板節(jié)椅期權(quán)泳定價(jià)襖模型日知許為智期權(quán)醋價(jià)格廉與期撤權(quán)定暮價(jià)模安型期權(quán)筑定價(jià)罵的理仇論模下型，其是在弄期權(quán)帝交易南實(shí)踐盤存在堪很久段之后駛才于19南73年問蒼世。行解決向了期舒權(quán)的俗定價(jià)危方法羊，對(duì)肅于現(xiàn)蛋代金竄融理粒論和萄實(shí)踐玩的發(fā)峽展有橡重大祝意義揉。最簡級(jí)單的挪模型研是二高叉樹叛定價(jià)踩模型咸。第四皇節(jié)俗期權(quán)岡定價(jià)關(guān)模型日知腎為智期權(quán)印定價(jià)禾的二卡叉樹斥模型為了悠給期屠權(quán)定除價(jià)，鉗需要巷設(shè)計(jì)叢一個(gè)睡對(duì)沖榴型的懲資產(chǎn)樹組合付。設(shè)喇計(jì)的煙對(duì)沖外型資伸產(chǎn)組蟻合包獎(jiǎng)括：(1貢)需要陽買進(jìn)戶一定焰量的傍現(xiàn)貨鈴資產(chǎn)梯；(2械)賣出澆一份餃看漲柏期權(quán)(為了悶簡化瞇，以霉下均烏就歐火式期疼權(quán)討械論)，該智期權(quán)餃的相眾關(guān)資相產(chǎn)就舅是買嫂入的丟那種如現(xiàn)貨扣資產(chǎn)扯；(3議)買入值現(xiàn)貨蟲的量渾必須辭足以闖保證鎖這個(gè)仔組合尚的投吹資收相益率伍相當(dāng)倉于無喇風(fēng)險(xiǎn)掃利率培，從厚而使面投資餡成為婦可以犧取得搖無風(fēng)圖險(xiǎn)利跟率收用益的勻零風(fēng)怎險(xiǎn)投軟資。第四湖節(jié)壁期權(quán)帆定價(jià)罷模型日知聽為智期權(quán)唯定價(jià)保的二堂叉樹報(bào)模型為了黎建立公對(duì)沖枝組合攀，每掛出售氧一份賺看漲自期權(quán)隱合約粱的同遞時(shí)需衡要購舟買一穩(wěn)定比罷例的組同一墾種資屯產(chǎn)的云現(xiàn)貨暖，這揉個(gè)比糧例叫壓做對(duì)蛋沖比爸率。書正是骨對(duì)沖焰比率匙足以基保證鹽組合兩的投飽資收啦益率脹相當(dāng)摔于無鉗風(fēng)險(xiǎn)喚利率當(dāng)。第四月節(jié)炊期權(quán)塘定價(jià)短模型日知嚴(yán)為智期權(quán)周定價(jià)晚的二慚叉樹答模型推導(dǎo)各如何厲確定英對(duì)沖勤比率遭，并享從而捷確定勻期權(quán)拘價(jià)值色的方長法工：第四誼節(jié)予期權(quán)致定價(jià)惹模型設(shè)P0—期權(quán)泰合約祥中資態(tài)產(chǎn)的屋當(dāng)前自價(jià)格逝；u—該資臥產(chǎn)到緒合約勸執(zhí)行百時(shí)價(jià)爽格上招升的頂幅度偉；d—該資決產(chǎn)到長合約蠶執(zhí)行炸時(shí)價(jià)羽格下夕降的穗幅度宏；r—無風(fēng)塑險(xiǎn)利鼠率；C—看漲系期權(quán)小的當(dāng)竟前價(jià)遍格；Cu—資產(chǎn)艙價(jià)格租上升潤時(shí)的視看漲翠期權(quán)錦內(nèi)在化價(jià)值化；Cd—資產(chǎn)失價(jià)格奪下降悄時(shí)的蘭看漲勺期權(quán)鄭內(nèi)在銳價(jià)值旗；S—看漲家期權(quán)襪的執(zhí)源行價(jià)戀格。設(shè)H為對(duì)僵沖比