惠譽博華壽險評級標(biāo)準(zhǔn)解讀及2022年信用測試質(zhì)量分布

評級框架惠譽博華對于人身險(包括壽險、健康險和養(yǎng)老險)公司的信用評級的基礎(chǔ)是財務(wù)實力評級(IFS)。財務(wù)實力評級反映了運營型保險公司1全面和及時地支付索賠義務(wù)的能力，并作為其他評級的“調(diào)整基準(zhǔn)”，是保險公司基本信用分析的核心評級框架惠譽博華對于人身險(包括壽險、健康險和養(yǎng)老險)公司的信用評級的基礎(chǔ)是財務(wù)實力評級(IFS)。財務(wù)實力評級反映了運營型保險公司1全面和及時地支付索賠義務(wù)的能力，并作為其他評級的“調(diào)整基準(zhǔn)”，是保險公司基本信用分析的核心。如受評保險公司發(fā)行債券，通常情況下惠譽博華根據(jù)財務(wù)實力評級調(diào)整得到公司的主體評級(IDR)。主體評級主要反映受評保險公司對于一般債務(wù)和其他混合型債務(wù)的償還能力。最后，以主體評級作為基準(zhǔn)對相關(guān)各類債項和混合工具進(jìn)行調(diào)整。不同類型的債務(wù)和混合工具將根據(jù)產(chǎn)品類型、抵押及擔(dān)保狀態(tài)和/或回收率水平等因素進(jìn)行不同程度調(diào)整，調(diào)整后得出最終債項評級。(詳情參見惠譽博華《保險行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》)分析保險公司財務(wù)實力評級的主要方式有兩種，即通過分析關(guān)鍵信用因素方式獨立得出或作為集團(tuán)成員使用集團(tuán)評級標(biāo)準(zhǔn)得出。鑒于中國對于保險行業(yè)的監(jiān)管模式符合惠譽博華評級標(biāo)準(zhǔn)定義的集團(tuán)償付能力模式(區(qū)別于部分國家和地區(qū)采用的監(jiān)管隔離模式)，且許多實際運營的保險公司屬于保險集團(tuán)旗下成員，惠譽博華可采用集團(tuán)評級方法對集團(tuán)成員保險公司進(jìn)行財務(wù)實力評級。在本次納入測試的壽險公司中，絕大多數(shù)財務(wù)實力評級均通過定性與定量的關(guān)鍵信用因素分析得出，關(guān)鍵信用因素的獨立分析目前為中國壽險財務(wù)實力評級的主要分析方式。關(guān)鍵信用因素債項評級1特別報告│1July2022金融機構(gòu)保險業(yè)惠譽博華壽險評級標(biāo)準(zhǔn)解讀及2022年信用測試質(zhì)量分布相關(guān)報告1惠譽博華將保險公司區(qū)分為控股型和運營型保險實體，控股型實體是指不具體經(jīng)營保險業(yè)務(wù)而僅作為管理和控股職能的保險公司(集團(tuán))，運營型實體是指具體開展某項保險業(yè)務(wù)的保險公司，例如經(jīng)營范圍的運營實體。本文測試保險公司均為運營型保險實體。主體評級(InsurerDefaultRatings,簡稱IDR)資料來源：惠譽博華保險行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)在分析壽險公司信用狀況時，關(guān)鍵信用因素主要包含8項定性及定量因素，即行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境、公司概況、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、資本和杠桿水平、償債能力和財務(wù)靈活性、財務(wù)表現(xiàn)和盈利、投資和資產(chǎn)風(fēng)險、資產(chǎn)/負(fù)債和流動性管理。與財險不同的是，鑒于壽險公司的特性，“資產(chǎn)/負(fù)債和流動性管理”因素重要性高于財險公司，但“準(zhǔn)備金充足率”和“再保險、風(fēng)險緩釋和巨災(zāi)風(fēng)險”因素重要性通常不適用或重要性很低。每個關(guān)鍵信用因素的權(quán)重都是由評級委員會確定，不同的受評主體由于公司特點不同，信用因素的權(quán)重可能有所差異。大多數(shù)信分析師劉萌+861056633822meng.liu@王夢瑗+861056633825mengyuan.wang@彭立+861056633823li.peng@惠譽博華最新修訂了保險行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，并利用公開信惠譽博華最新修訂了保險行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，并利用公開信最終潛在財務(wù)實力評級分布跨越BB+至AAA區(qū)間，其中等于或高于AA級別序列的超過一半，主要由于樣本公司已經(jīng)囊括了行業(yè)排名前十的壽險公司。頭部險企信用質(zhì)量良好，體現(xiàn)在良好的業(yè)務(wù)狀況，強勁且穩(wěn)健的資本和杠桿水平和穩(wěn)定的財務(wù)表現(xiàn)和盈利能力。小型壽險公司中部分外資機構(gòu)雖受制于資產(chǎn)規(guī)模較低，但審慎的業(yè)務(wù)發(fā)展、嚴(yán)格的風(fēng)險管理措施得以使其充本充足、盈利能力高于同業(yè)平均水平。由于測試樣本覆蓋了大多數(shù)大中型壽險公司，中小型壽險公司數(shù)量相對較少，因此惠的占比將顯著上升。受新一輪“奧密克戎”疫情影響，人身險原保費收入出現(xiàn)一定幅度下滑，但隨著疫情的有效控制和經(jīng)濟(jì)的有序恢復(fù)，惠譽博華預(yù)計今年下半年人身險保費收入增速有望企穩(wěn)?；葑u博華保險公司財務(wù)實力評級(保險公司財務(wù)實力評級(InsurerFinancialStrength,簡稱IFS)集團(tuán)評級方法惠譽博華2022年行業(yè)展望：人身險行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，“償二代”二期工程將引導(dǎo)強化資本管理金融機構(gòu)保險業(yè)2特別報告│12用因素的權(quán)重由其對評級的相對重要性分為較高、中等或較低。最能夠體現(xiàn)保險公司基本信用狀況的關(guān)鍵信用因素，通常分配較高的權(quán)重，高權(quán)重因素一般包括公司概況、資本和杠桿水平、財務(wù)表現(xiàn)和盈利、以及其他表現(xiàn)異常強勁或疲弱的信用因素。在本次測試中，大多數(shù)壽險公司使用起始權(quán)重進(jìn)行潛在信用水平的評資料來源：惠譽博華所有權(quán)結(jié)構(gòu)對保險公司的評級影響可以是“中性的”、“積極的”或“消極的”，并作用于所有其他關(guān)鍵信用因素評估之后。在評估中，惠譽博華從所有權(quán)的形式(包括共同所有或公共所有)以及主體(包括銀行/金融、工商企業(yè)、國家)的角度來看待所有權(quán)，并將在所有其他關(guān)鍵信用因素組合的評級基礎(chǔ)上確定上升或下降評級，得出最終財務(wù)實力評級。人身險原保費收入增速放緩，頭部壽險公司業(yè)務(wù)集中度高且信用質(zhì)量良好2022年前四個月，受新一輪“奧密克戎”疫情影響，人身險原保費收入出現(xiàn)一定幅度下滑，但從絕對水平來看，前四個月原保費收入已超過去年全年原保費收入的50%，惠譽博華預(yù)計在疫情得到進(jìn)一步控制和新一輪穩(wěn)增長宏觀調(diào)控政策實施背景下，人身險行業(yè)有望在今年取得原保費收入的正增長，下半年保費收入增速有望企穩(wěn)。2018年至今，中國壽險行業(yè)整體發(fā)展較為穩(wěn)定，雖然行業(yè)原保費收入呈現(xiàn)一定波動，但整體波動溫和且資產(chǎn)持續(xù)處于穩(wěn)健擴(kuò)張狀態(tài)。得益于廣泛的分銷渠道和強大的品牌優(yōu)勢，頭部壽險公司競爭地位穩(wěn)定，始終保持較高的市場份額，其中資產(chǎn)規(guī)模排名前五的壽險公司資產(chǎn)規(guī)模和保費收入行業(yè)占比合計均已超過50%，壽險行業(yè)頭部集中效應(yīng)明顯。根據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計口徑，截至2021年末，中國境內(nèi)共有人身險公司91家，其中中資人身險公司63家，外資28家。惠譽博華從中選取了其中30家運營型壽險公司，利用公開披露數(shù)據(jù)，在應(yīng)用惠譽博華最新修訂后的保險評級標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上對樣本壽險公司進(jìn)行了評級測試。測試樣本主要涵蓋原保費收入前十的中資壽險公司、隨機選取的外資壽險公司以及其他“中小型”2壽險公司。選取的樣本內(nèi)保費收入排名靠前的壽險公司占比較高，主要原因是該類壽險公司公開披露數(shù)據(jù)更加詳盡，且市場占有率更高，更能代表中國壽險行業(yè)的最新情況。截至2021年底，納入測試樣本的30家壽險公司占人身險行業(yè)總資產(chǎn)比例約為82%，保費收入占比約為81%。本次測試的30家壽險公司，財務(wù)實力評級潛在信用級別分布跨越BB+至AAA十一個級別，其中AAA及AA級別類別(Category)的壽險公司最多。大型壽險公司普遍獲得了AA-及以上的財務(wù)實力評級，體現(xiàn)在良好的“業(yè)務(wù)狀況”，強勁且穩(wěn)健的“資本水平和杠桿率”，穩(wěn)定且較好的“財務(wù)表現(xiàn)和盈利”；中型壽險公司中也有6家公司獲得較高的信用評分，以保險集團(tuán)下壽險公司和銀行系保險公司為主，部分民營壽險公司受股東負(fù)面影響業(yè)務(wù)擴(kuò)展受到制約，幾項關(guān)鍵信用因素評分低于平均水平，導(dǎo)致其財務(wù)實力評級較低；小型壽險公司中部分外資機構(gòu)雖受制于資產(chǎn)規(guī)模較低，但謹(jǐn)慎的業(yè)務(wù)發(fā)展和嚴(yán)格的風(fēng)險管理措施使得其資本和財務(wù)狀況較好，且部分公司為全球知名保險集團(tuán)在華運營子公司，我們認(rèn)為一定程度上能夠獲得股東方的支持。由于選取的30家樣本基本涵蓋資產(chǎn)規(guī)模及保費收入排名靠前的壽險公司，大多數(shù)大中型壽險公司均獲得了相對較高的潛在信用水平得分，加之部分業(yè)務(wù)激進(jìn)的險企也伴隨著公開數(shù)據(jù)披露不詳盡而難以進(jìn)行評級測試的問題，因此我們認(rèn)為測試樣本分布相對于整體壽險行業(yè)來說存在一定的左偏。我們預(yù)計若納入全部壽險公司樣本進(jìn)行測試，獲得A級別及以下評分的壽險公司數(shù)量會顯著增。2我們使用資產(chǎn)規(guī)模衡量壽險公司的主要類型：資產(chǎn)規(guī)模超過10,000億元人民幣的為大型壽險公司，超過1,500億元人民幣的為中型壽險公司，小于1,500億元人民幣的為小型壽險公司。3特別報告│13本次測試結(jié)果為報告發(fā)布日惠譽博華內(nèi)部研究測試結(jié)果，不構(gòu)成評級行動，惠譽博華會持續(xù)關(guān)注測試樣本的業(yè)務(wù)發(fā)展及公開數(shù)據(jù)披露情況，隨著公司的發(fā)展和變化，相關(guān)內(nèi)部測試結(jié)果可能發(fā)生改變。主體評級的“調(diào)整基準(zhǔn)”為財務(wù)實力評級。根據(jù)《中華人民共和國保險法》，在破產(chǎn)清算時“賠償或者給付保險金”的清償順序在“普通破產(chǎn)債權(quán)”之前。鑒于中國法律的相關(guān)規(guī)定和國際上相對普遍的清償順序?qū)嵺`，惠譽博華認(rèn)為保險公司一般情況下會優(yōu)先保證保單持有人的權(quán)益，在極端情況下債券的受償順序可能會劣后于保單權(quán)益，因此通常受評主體的主體評級在財務(wù)實力評級基礎(chǔ)上下調(diào)一個子級(notch)。極少數(shù)情況下，對于信用質(zhì)量極強的受評主體，其主體評級也可能與財務(wù)實力評級相同，在本次測試樣本中，有4家壽險公司信用質(zhì)量極強，其主體評級保持與財務(wù)實力評級水平一致。壽險行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境良好，業(yè)務(wù)狀況表現(xiàn)與壽險公司規(guī)模呈正相關(guān)“行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境”評分主要考量的是保險市場的整體情況，其結(jié)果反映的是惠譽博華對于中國壽險行業(yè)的整體看法，因此對于在中國境內(nèi)運營的同類型壽險公司，在相同時間點其行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分相同，但如果惠譽博華認(rèn)為中國壽險行業(yè)整體發(fā)展情況存在根本變化，則可能對該項因素評分進(jìn)行調(diào)整。現(xiàn)階段，惠譽博華認(rèn)為中國壽險市場較為成熟，具有較為豐富的產(chǎn)品類型，競爭狀況相對理性，且中國的監(jiān)管環(huán)境相對發(fā)達(dá)并具有很強的監(jiān)管執(zhí)行力，因此現(xiàn)階段惠譽博華對于中國壽險行業(yè)的行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分為BBB+至AA區(qū)間(6個子級)?！肮靖艣r”作為最重要的定性與定量結(jié)合分析的指標(biāo)，主要通過公司治理與管理和業(yè)務(wù)狀況兩個方面評估，其中業(yè)務(wù)狀況分析通過競爭地位、業(yè)務(wù)風(fēng)險、多樣化程度和經(jīng)營時間等四個關(guān)鍵驅(qū)動得出，并與行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分密切關(guān)聯(lián)，是公司概況評估中最重要的部分，也是壽險公司信用分析過程中最為重要的子業(yè)務(wù)狀況結(jié)果分為“最有利、有利、中性、較弱、最弱”，其與行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境對應(yīng)關(guān)系為：?業(yè)務(wù)狀況評定為“最有利”的壽險公司將獲得高于行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分上半部分一個級別類別的評分，即AA+/AAA；?業(yè)務(wù)狀況評定為“有利”或“中性”的壽險公司最終級別評分將與行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分的范圍保持一致。評級為“有利”的評分位于行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分上半?yún)^(qū)間，即A+/AA-/AA，評級為“中性”的評分位于行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分下半?yún)^(qū)間，即BBB+/A-/A；?業(yè)務(wù)狀況評定為“較弱”和“最弱”的壽險公司將分別獲得低于行業(yè)狀況和經(jīng)營環(huán)境評分下半?yún)^(qū)間的一個和兩個評級類別，即分別對應(yīng)BB+/BBB-/BBB和B+/BB-/BB。本次測試中，大型壽險公司得益于市場份額較高、產(chǎn)品分布廣泛及品牌化優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢明顯高于其他中小型壽險公司，其相應(yīng)也獲得了較為領(lǐng)先的業(yè)務(wù)狀況評分；中型壽險公司市場份額差距并不顯著，產(chǎn)品的多樣化程度和對業(yè)務(wù)風(fēng)險的審慎性基本共同決定其業(yè)務(wù)狀況評分。小型壽險公司業(yè)務(wù)分布相對集中，產(chǎn)品多元化程度不明顯，部分外資壽險公司憑借相對健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)控手段，最終評分居于中性區(qū)間。部分規(guī)模更小的壽險公司未納入此次測試樣本，我們預(yù)計如果繼續(xù)增加樣本數(shù)量，多數(shù)壽險公司評分將在中性及以下，并將會出現(xiàn)業(yè)務(wù)狀況評分為最弱的。壽險公司資本和杠桿水平分化，其中外資壽險公司傾向于維持更為充足的資本和低風(fēng)險偏好“資本和杠桿水平”是惠譽博華評價壽險公司資本實力的重要部分，充足的資本實力可以為壽險公司的保單持有人和債權(quán)人提供風(fēng)險緩沖，以提高壽險公司的生存能力和在壓力下?lián)p失吸收的能惠譽博華主要通過壽險公司的償付能力充足率、財務(wù)杠桿率、融資和承諾總額比率對壽險公司的資本情況進(jìn)行分析。與此同時，惠譽博華使用以投資資產(chǎn)風(fēng)險為指針的Prism模型(模型指引詳見：惠譽博華壽險信用評級測試概述)進(jìn)行更為充分和定制化的資本充足水平判斷。最后，營運杠桿率和資產(chǎn)杠桿率等補充指標(biāo)也會納入分析考量，并結(jié)合上述核心指標(biāo)得出最終資本和杠桿水平子因素評分結(jié)果。4特別報告│14AA/AA-范圍，資本實力穩(wěn)健。中型樣本壽險公司之間資本充足水平呈現(xiàn)顯著差異，部分壽險公司高風(fēng)險信用債及權(quán)益投資占比較高，在市場波動的情況下面臨一定的資本補充壓力，較弱的盈利能力也制約其內(nèi)生資本能力提升。小型壽險公司中，部分外資機構(gòu)償付能力相對充足，投資偏好審慎，獲得了最高的資本和杠桿水平評分，體現(xiàn)了外資壽險公司審慎的經(jīng)營策略和較強的風(fēng)險控制能力。行業(yè)領(lǐng)先的中資和優(yōu)質(zhì)外資壽險公司具有持續(xù)良好的盈利能力“財務(wù)表現(xiàn)和盈利”決定壽險公司的資本內(nèi)生能力和在壓力情況下吸收損失的能力，是評估壽險公司信用水平的關(guān)鍵指標(biāo)之一。惠譽博華通過財務(wù)表現(xiàn)的絕對水平和趨勢衡量整體財務(wù)表現(xiàn)和盈利能力，例如收益是否來自于可持續(xù)的收入來源、是否具有持續(xù)的承保盈利能力、收益是否多元或嚴(yán)重依賴單一市場/產(chǎn)品、收益與業(yè)務(wù)風(fēng)險的匹配程度等。核心定量指標(biāo)主要包括凈資產(chǎn)回報率和總資產(chǎn)回報率(息稅前)，但通過資產(chǎn)出售/釋放準(zhǔn)備金的方式獲得的一次性收益或一段時間內(nèi)收益波動性劇烈的壽險公司將被有限納入考量。此外，在幾家壽險公司收益水平相當(dāng)時，惠譽博華認(rèn)為創(chuàng)造較高內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值的壽險公司財務(wù)表現(xiàn)更加穩(wěn)定且具有更高的盈利能力提升前景，反之承擔(dān)較高風(fēng)險和使用高杠桿以獲得收益的方式將對評級結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響。在分析壽險公司盈利能力時，惠譽博華也會關(guān)注資產(chǎn)的增長速度。高于同業(yè)的過快增長或資產(chǎn)的大幅收縮均值得關(guān)注，對于非新設(shè)立壽險公司而言，快速的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張往往是激進(jìn)的業(yè)務(wù)拓展表現(xiàn)，強勁的短期盈利能力可能是潛在風(fēng)險增加的結(jié)果；相反，資產(chǎn)的大幅下降可能表明經(jīng)營優(yōu)勢受到侵蝕，長期盈利水平將受到測試樣本中，大部分大型壽險公司的財務(wù)及盈利表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他中小型壽險公司，規(guī)模效應(yīng)和相對穩(wěn)定的收益水平為大型壽險公司的主要優(yōu)勢。中小型壽險公司盈利能力明顯分化，樣本中銀行系壽險公司和外資壽險公司的財務(wù)表現(xiàn)絕對水平和穩(wěn)定性均優(yōu)于其他類壽險公司。償債能力和財務(wù)靈活性、投資和資產(chǎn)風(fēng)險、資產(chǎn)/負(fù)債和流動性管理三項關(guān)鍵信用因素對壽險公司整體信用分析影響較低償債能力和財務(wù)靈活性得分受壽險公司債務(wù)工具發(fā)行存量影響，未發(fā)債的壽險公司普遍獲得較高子因素評分惠譽博華通過衡量固定費用保障倍數(shù)來評估壽險公司“償債能力和財務(wù)靈活性”。保障倍數(shù)通常基于業(yè)務(wù)收入，一般不包括已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的資本損益。然而，當(dāng)已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的資本損益較大時，惠譽博華亦會將包含這些項目的固定費用保障倍數(shù)作為重要參考。對于中國壽險公司而言，通過發(fā)行債務(wù)工具進(jìn)行融資的比例并不高，且通常伴隨提前贖回。這就導(dǎo)致部分未通過債務(wù)工具或混合工具進(jìn)行融資的壽險公司普遍會獲得相對較高的償債能力評分。在這種情況下，惠譽博華將此項關(guān)鍵信用因素設(shè)置為低權(quán)重，并納入更多評估市場準(zhǔn)入、融資歷史、多樣化水平等財務(wù)靈活性指標(biāo)的定性考量。投資結(jié)構(gòu)和信用表現(xiàn)是衡量壽險公司投資資產(chǎn)風(fēng)險的主要指標(biāo)，外資壽險公司表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均水平惠譽博華通過評估壽險公司的投資結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品投資組合、投資指引和決策等對“投資與資產(chǎn)風(fēng)險”進(jìn)行信用分析。固定收益類投資通常是壽險公司投資資產(chǎn)中占比最高的一部分，惠譽博華會考量保險公司固定收益投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、組成成分和信用狀況。投資過度分散或集中(尤其是集中在投機級資產(chǎn))，均視為對評級有負(fù)面影響。權(quán)益資產(chǎn)或不動產(chǎn)可提供較高的預(yù)期收益，但通常波動性較大，由于該類型資產(chǎn)在估值和流動性方面將會有較大的不確定性，惠譽博華會更謹(jǐn)慎地研究該類型資產(chǎn)的集中度。另外，非標(biāo)投資的占比和信用表現(xiàn)也是惠譽博華關(guān)注的重點之一。測試樣本中，投資資產(chǎn)風(fēng)險評分分化嚴(yán)重，且與壽險公司規(guī)模無明顯關(guān)聯(lián)，外資壽險公司整體表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均水平，部分外資小型壽險公司憑借較為審慎的投資決策和較高的低風(fēng)險投資資產(chǎn)占比，取得了相對較高的子因素評分。5特別報告│15中資和銀行系壽險公司流動性水平相對充裕是，壽險公司的“資產(chǎn)/負(fù)債和流動性管理”對于實現(xiàn)盈利目標(biāo)較為重要，尤其是息差相關(guān)產(chǎn)品的利率風(fēng)險管理。惠譽博華對營運保險公司的流動性評估重點為投資資產(chǎn)的變現(xiàn)難度及流動比率，并還會將應(yīng)收賬款和其他結(jié)余金額，以及非流動資產(chǎn)(如關(guān)聯(lián)持股或持有物業(yè))的規(guī)模納入綜合分析。在可行情況下，惠譽博華還將評估資產(chǎn)和負(fù)債之間的久期缺口，以協(xié)助判斷利率。受制于公開信息披露的流動性指標(biāo)較少，本次測試我們使用流動資產(chǎn)比例作為核心指標(biāo)對樣本壽險公司進(jìn)行流動性水平評估。結(jié)果顯示中資壽險公司和銀行系保險公司持有的銀行間高流動性資產(chǎn)普遍高于同業(yè)，流動性水平較高。而部分中型民營壽險公司非標(biāo)和權(quán)益類投資占比居高不下，流動性水平或承壓。多數(shù)樣本壽險公司的控股股東具有強勁的實力和明確的支持意愿，對最終財務(wù)實力評級產(chǎn)生積極影響通