天奇股份研究報(bào)告-深耕鋰電回收業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期

天奇股份研究報(bào)告：深耕鋰電回收，業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期一、布局汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，鋰電循環(huán)畫龍點(diǎn)睛（一）四大板塊協(xié)同發(fā)展，創(chuàng)新保證核心競(jìng)爭(zhēng)力公司以智能裝備立業(yè)，縱橫布局汽車后產(chǎn)業(yè)鏈。公司于1984年成立，初期投入懸掛輸送機(jī)的研制；1994年與日本NKC進(jìn)行技術(shù)合作，產(chǎn)品邁入汽車自動(dòng)化裝備領(lǐng)域；2004年6月24日在深圳證券交易所上市；2015年11月湖北立帝集團(tuán)成為天奇子公司，業(yè)務(wù)涵蓋廢鋼加工設(shè)備、報(bào)廢汽車拆解設(shè)備、有色金屬加工及分選設(shè)備等再生資源綜合利用及節(jié)能環(huán)保設(shè)備與服務(wù)；2020年7月江西金泰閣作為公司控股子公司納入合并報(bào)表范圍，主要從事鋰電池綜合回收，目前在國(guó)內(nèi)的市占率穩(wěn)居第一位。公司經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)發(fā)展，形成四大核心業(yè)務(wù)板塊：智能裝備業(yè)務(wù)、鋰電池循環(huán)業(yè)務(wù)、循環(huán)裝備業(yè)務(wù)、重工機(jī)械業(yè)務(wù)。智能裝備業(yè)務(wù)涵蓋汽車智能裝備、散料輸送及智慧工業(yè)服務(wù)；鋰電池循環(huán)業(yè)務(wù)核心子公司天奇金泰閣深耕廢舊電池回收業(yè)務(wù)二十余年，專注于鋰離子電池回收、處理及資源化利用；循環(huán)裝備業(yè)務(wù)以天奇力帝（湖北）環(huán)保科技集團(tuán)有限公司為核心，其中報(bào)廢汽車回收再利用業(yè)務(wù)以子公司寧波回收、歐瑞德為核心開展，目前已形成“回收-分類-拆解-精細(xì)化分選-核心零部件再制造”的產(chǎn)業(yè)鏈模式，最大程度地實(shí)現(xiàn)報(bào)廢汽車無害化、資源化、高值化處理；重工機(jī)械板塊核心子公司江蘇天奇重工股份有限公司為無錫市惠山經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)，具備大型風(fēng)電鑄件從工藝設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)制造、毛坯鑄造、機(jī)加工到表面處理的一條龍配套生產(chǎn)能力。一致行動(dòng)人為其最大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止2022年4月，公司第一大股東黃偉興持股數(shù)量62,389,317,占公司自由流通股本23.54%。黃偉興與天奇投資、云南信托為一致行動(dòng)人。其中黃偉興100%控股云南信托，持股天奇投資70%股份。公司最大控股股東與其一致行動(dòng)人均為黃偉興。研發(fā)投入逐年增加，引領(lǐng)公司快速發(fā)展。2021年公司研發(fā)費(fèi)用為1.99億，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到5.27%。2017-2021年公司研發(fā)費(fèi)用逐年增加，引領(lǐng)公司快速發(fā)展，帶動(dòng)企業(yè)技術(shù)革新。公司現(xiàn)有國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家博士后科研工作站、江蘇省物流自動(dòng)化裝備工程技術(shù)研究中心等創(chuàng)新平臺(tái)，核心研發(fā)人員400余名。公司及天奇重工、銅陵天奇、天奇金泰閣等11家子公司為為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。高目標(biāo)利潤(rùn)增速彰顯公司發(fā)展信心。2021年8月公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)計(jì)劃將2021-2024年定位業(yè)績(jī)目標(biāo)考核年，要求2021-2024業(yè)績(jī)目標(biāo)凈利潤(rùn)不低于1.3/2.3/3.3/4.5億元，實(shí)際2021凈利潤(rùn)為1.4億元，已超額完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。2021-2024年公司目標(biāo)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為51.3%，高目標(biāo)利潤(rùn)增速彰顯公司發(fā)展信心。（二）基本面持續(xù)向好，鋰電回收打開成長(zhǎng)空間營(yíng)收逆勢(shì)而起，凈利暴發(fā)式增長(zhǎng)。截止2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.44億元（同比+29.95%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8913萬元（同比+121.22%）。一季度鋰電循環(huán)板塊對(duì)公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大，而智能裝備與重工裝備板塊受春節(jié)假期及疫情影響略有虧損。預(yù)計(jì)隨著疫情影響緩和，公司進(jìn)一步加快項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，全年有望實(shí)現(xiàn)智能裝備正增長(zhǎng)。此外，公司也將通過內(nèi)部降本增效、積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善重工裝備板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)。鋰電循環(huán)或?qū)⒊蔀槔麧?rùn)增長(zhǎng)第二極。截止2021年末，公司智能裝備收入為15.7億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重41%，而其毛利貢獻(xiàn)2.6億元，占總毛利比重35%；公司鋰電循環(huán)板塊營(yíng)收達(dá)8.96億元，占總營(yíng)業(yè)收入比重24%，其毛利貢獻(xiàn)3.20億元，占總毛利比重43%。2018-2020年，智能裝備板塊收入與毛利貢獻(xiàn)占比均超40%。2021年鋰電循環(huán)板塊快速增長(zhǎng)，毛利貢獻(xiàn)超過智能裝備板塊。未來隨著天奇金泰閣擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目落地，產(chǎn)能進(jìn)一步提升，鋰電循環(huán)板塊整體盈利持續(xù)走高，迎來公司增長(zhǎng)的第二春。毛利率與凈利率大幅攀升。2022Q1公司毛利率為23.89%，較21年末增加4.16pct；公司凈利率為9.19%，較21年末增加5.49pct。分業(yè)務(wù)來看，鋰電循環(huán)板塊2021年毛利率大幅提升13.24pct，21年天奇金泰閣工藝優(yōu)化，回收率提高，依托充足的庫(kù)存，借上游金屬價(jià)格上漲的風(fēng)口，拉動(dòng)公司整體毛利率。期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2022Q1公司期間費(fèi)用率14.17%,2017-2021年公司期間費(fèi)用率累計(jì)下降3.1pct。2018年隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，管理費(fèi)用上升速率遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收增長(zhǎng)速率，使得公司期間費(fèi)用率大幅下降。未來隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期間費(fèi)用率仍存在下降空間。22Q1凈資產(chǎn)收益率為4.19%，同比增長(zhǎng)超過100%，一季度系資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，凈資產(chǎn)收益率周期性下降，預(yù)期全年凈資產(chǎn)收益率隨凈利率大幅攀升，相較2021年仍有提升空間。利息保障倍數(shù)持續(xù)向好，現(xiàn)金流表現(xiàn)預(yù)期逆勢(shì)反彈。2022Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率64.07%。2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從58.54%上升到64.29%，主要系公司銅陵天奇藍(lán)天機(jī)械設(shè)備有限公司廠房與安徽天奇新材料科技有限公司廠房建設(shè)完工，但未轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，導(dǎo)致總資產(chǎn)下降，同期公司短期借款增加。2019年至今，公司資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，且利息保障倍數(shù)穩(wěn)步擴(kuò)大，截止2022Q1，公司利息保障倍數(shù)達(dá)6.48，較2021年末增長(zhǎng)73.82%，公司償債能力穩(wěn)健。2022Q1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.06億元，主要源于公司存貨增加，和支付員工薪酬增加。未來隨著公司持續(xù)發(fā)力鋰電池回收業(yè)務(wù)，利潤(rùn)穩(wěn)步擴(kuò)張，現(xiàn)金流表現(xiàn)將逆勢(shì)反彈。二、鋰電回收勢(shì)在必行，或?qū)⒂瓉砬|市場(chǎng)（一）政策保駕護(hù)航，鋰電回收景氣度提升鋰電池回收行業(yè)逐步規(guī)范，技術(shù)要求與處理能力進(jìn)一步提升。2020年初工信部發(fā)布《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件（2019年本）》，其中對(duì)金屬提純的品類與品味進(jìn)一步做出要求，鋰元素回收率85%，鎳鈷錳均要求回收率98%，材料回收率90%，工藝廢水循環(huán)利用率90%。2021年公司控股子公司金泰閣作為前三批次符合行業(yè)規(guī)范條件的企業(yè)之一，先人一步進(jìn)入鋰電池再生利用行業(yè)。未來隨著環(huán)保要求提升，預(yù)期鋰電池回收行業(yè)政策進(jìn)一步趨緊，公司搶占市場(chǎng)先機(jī)獲得天然行業(yè)壁壘。動(dòng)力電池裝機(jī)占比穩(wěn)居第一，預(yù)計(jì)2025年裝機(jī)達(dá)6億千瓦。截止2021年末，動(dòng)力電池裝機(jī)230GWh，同比增長(zhǎng)259.38%。從2015年-2021年，動(dòng)力電池裝機(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)超208%，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)達(dá)600GWh。截止2021年末，從鋰電池的終端裝機(jī)占比來看，動(dòng)力電池裝機(jī)占比達(dá)68%，未來隨著新能源汽車加速滲透，動(dòng)力電池裝機(jī)進(jìn)一步提高，動(dòng)力電池將成為鋰電池回收市場(chǎng)主力軍。按平均4～6年的報(bào)廢年限計(jì)算，2021-2025年，動(dòng)力電池回收市場(chǎng)將小規(guī)模放量，理論上累計(jì)退役規(guī)模可達(dá)298GWh,而2026-2030年，動(dòng)力電池回收市場(chǎng)將全面爆發(fā)，其累計(jì)規(guī)模將達(dá)到2.05TWh。（第n年退役規(guī)模=（第n-6年裝機(jī)量+第n-5年裝機(jī)量+第n-4年裝機(jī)量）/3）。三元電池與磷酸鐵鋰平分秋色，裝機(jī)占比齊頭并進(jìn)。從動(dòng)力鋰電池的兩條技術(shù)路線來看，三元材料與磷酸