昇興股份研究報告-業(yè)績拐點已現(xiàn)昇興砥礪前行

昇興股份研究報告：業(yè)績拐點已現(xiàn)，昇興砥礪前行1.昇興速覽：國內金屬包裝龍頭企業(yè)，業(yè)績進入釋放期1.1.公司深耕金屬包裝領域，規(guī)模持續(xù)擴張昇興成立于1992年，集團總部位于福州。公司深耕食品飲料行業(yè)，是集金屬包裝產(chǎn)品生產(chǎn)、飲料灌裝、協(xié)同營銷服務、設備研發(fā)制造、供應鏈服務及工業(yè)服務于一身的上市企業(yè)，中國金屬飲料食品包裝行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司主營業(yè)務是食品飲料包裝容器的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售及提供飲料灌裝服務，主要產(chǎn)品為飲料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、鋁瓶產(chǎn)品。公司遵循“與核心客戶相互依存”的經(jīng)營模式，采用“貼近式”生產(chǎn)布局和以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，高效率地滿足核心客戶需求的同時，最大化降低了管理和運輸成本，因而吸引力了國內知名食品、飲料、啤酒品牌企業(yè)：

養(yǎng)元飲品、紅牛、廣藥王老吉、銀鷺集團、承德露露、青島啤酒、百威啤酒、華潤雪花、星巴克、魔爪、康師傅、百事可樂、可口可樂、銳澳、燕京啤酒、達利集團、嘉士伯、泰奇食品等知名客戶；同時，公司不斷完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，已在福建、北京、廣東、山東、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陜西等地設立生產(chǎn)基地，覆蓋了全國主要發(fā)達地區(qū)，能夠及時有效地滿足客戶多樣需求。近年來公司在克服疫情困難同時，積極提高自身產(chǎn)能，把握行業(yè)發(fā)展機會：三片罐業(yè)務方面，公司綁定天絲紅牛，跟隨快速成長，帶來業(yè)績增量；隨著傳統(tǒng)植物蛋白飲料業(yè)務的改善和新業(yè)務能量飲料業(yè)務的大幅提升，以及后續(xù)產(chǎn)能配置的優(yōu)化和調整到位，預計公司產(chǎn)能利用率將持續(xù)提升，從而更好地發(fā)揮規(guī)模效應。二片罐業(yè)務方面，公司繼續(xù)推進下屬二片罐工廠的技改增產(chǎn)，解決生產(chǎn)過程中的“瓶頸”環(huán)節(jié)，從而提升邊際產(chǎn)能；同時，公司相繼完成對太平洋制罐工廠的收購，進一步整合了有效產(chǎn)能；除此之外，公司的募投項目云南二片罐生產(chǎn)基地也穩(wěn)步實施，為公司未來的產(chǎn)能提升保駕護航。鋁瓶業(yè)務方面，公司旗下博德公司大力度進行新產(chǎn)品、新罐型的研發(fā)，并合理分配生產(chǎn)產(chǎn)能，優(yōu)化對客戶銷售供給；公司因而能夠有能力持續(xù)供應百威、青島、嘉士伯等知名品牌，同時也通過了喜力啤酒的供應商資格。灌裝業(yè)務方面，公司主要為天絲、曜能量、王老吉等客戶提供配套服務。目前，中山昇興灌裝業(yè)務持續(xù)增線擴產(chǎn)，成都灌裝基地已投產(chǎn)，安徽滁州的灌裝基地已于2021年底完成建設，2022年已開始逐漸貢獻業(yè)績；除此之外，當前云南曲靖灌裝工廠也在建設中，預計將在今年下半年投產(chǎn)。灌裝產(chǎn)能的快速提升，大大提升了公司對戰(zhàn)略客戶的配套服務能力。海外業(yè)務方面，公司于2019年下半年在柬埔寨投資設廠，2021年四季度正式投產(chǎn)，同時柬埔寨工廠二期也在建設中；柬埔寨工廠2022年上半年產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能擴張效果明顯。公司股權結構較為穩(wěn)定，股權與下游客戶和內部員工綁定。截至2022H1，公司第一大股東為昇興控股有限公司，持股比例為55.6%，其100%控股福州昇洋發(fā)展有限公司公司，構成一致行動人。公司實際控制人為林永龍、林永賢、林永保，通過控制昇興控股有限公司以及一致行動人體系，總共持有昇興集團股份有限公司63.8%股份。曜尊飲料（上海）有限公司的大股東為公司下游客戶廣州曜能量飲料有限公司的實際控制人，與公司業(yè)務密切合作，深度綁定。員工持股計劃彰顯公司發(fā)展信心。公司于2020年6月開始實施第一期員工持股計劃，第一期員工持股計劃的參與符合對象包括昇興股份董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員，昇興股份及下屬公司簽訂勞動或勞務合同的其他員工及經(jīng)董事會認定的其他員工，合計不超過60人。截至2020年11月28日，員工持股計劃累計買入公司股票466.2萬股，成交均價為人民幣5.3元/股,買入股票數(shù)量占公司總股本0.6%；截至2022年6月，第一期員工持股計劃中279.7萬股于2021年11月29日至12月6日通過集中競價方式出售，占公司總股本比例的0.3%，當前報告期內，第一期員工持股計劃仍持有公司股份0.19%。1.2.業(yè)績進入釋放期，公司發(fā)展進入行業(yè)超車道2021年公司收入和歸母凈利為51.7/1.7億元，分別同比增長了59.6%/1059.3%。2022年H1，公司收入和歸母凈利為30.8/1.1億元，分別同比增長了31.8%/59.9%。公司2021年業(yè)績的快速增長，主要還是由于2020年受疫情影響，業(yè)績基數(shù)較低所致。而公司2022年H1業(yè)績的快速增長，主要是因為隨著疫情的改善，下游需求有所回升，各業(yè)務板塊包括三片罐、二片罐、鋁瓶和灌裝業(yè)務均表現(xiàn)良好，客戶訂單大幅增長；同時，在馬口鐵和鋁材等原材料價格大幅上漲時期，公司與客戶和供應商積極溝通，探索聯(lián)動機制，降低銷售費用，柔性化生產(chǎn)大幅度提高原材料的利用率，產(chǎn)品利潤率相對穩(wěn)定。不過前期原材料價格上漲過快導致公司成本傳導具有一定的滯后性，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模擴大以及產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，我們預計公司業(yè)績釋放將加速，利潤率也有望持續(xù)提升?；仡櫄v史，在過去二片罐過剩產(chǎn)能集中爆發(fā)，整體行業(yè)二片罐業(yè)務毛利率低至個位數(shù)水平的大背景下，公司2015-2021年的收入和歸母凈利潤復合增速為16.8%/4.3%，收入保持較快增長的同時，歸母凈利潤也穩(wěn)定提升，也進一步表明公司具有較強的市場適應力。分產(chǎn)品來看，2021年包含有二片罐、三片罐的易拉罐收入占比為88.9%，毛利率為11.27%，與公司其他產(chǎn)品相比其營收占比和毛利率均位居第一。2016-2020年公司的毛利率和凈利率均承受著較大的壓力，主要原因有：1)受到2014-2015年二片罐過剩產(chǎn)能集中爆發(fā)，行業(yè)二片罐毛利受到嚴重影響，公司對其的消化和恢復需要一定的時間;2)2012-2016年中國經(jīng)濟增長開始放緩，同時，原材料價格不斷提升和下游飲料行業(yè)增長疲軟，公司的成本和收入都受到一定的負面影響，從而拖累了公司的整體盈利能力；3)2019年新冠疫情的爆發(fā)導致居民消費活動減少，抑制了下游的需求增長，影響了公司的收入提升；同時，疫情導致的停工停產(chǎn)使得公司成本均有上升，利潤進一步受到擠壓。隨著2021年疫情逐漸好轉，下游需求迎來了巨大釋放，居民戶外活動的增加不斷地刺激消費需求。公司也主動把握發(fā)展機遇，積極布局產(chǎn)能投資建設，提高生產(chǎn)效率，盈利能力觸底回升。2022年H1，公司凈利率由2020年的0.19%增加了3.36pct至3.54%。2.二片罐業(yè)務：公司產(chǎn)業(yè)布局廣，市場份額有望持續(xù)擴大2.1.供給端：產(chǎn)能過剩逐漸緩解，競爭格局有望改善二片罐是以鋼材或鋁材為主要材料，由罐身和頂蓋兩部分組成的金屬包裝，二片罐處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要有飲料罐、食品罐以及啤酒罐；下游主要對接碳酸飲料、啤酒以及涼茶飲料企業(yè)。2012年以來隨著加多寶和王老吉宣布將包裝由三片罐替換為兩片罐，引來了一波金屬包裝企業(yè)的產(chǎn)能擴張；2014-2015年二片罐過剩產(chǎn)能集中爆發(fā)，使得整個行業(yè)供大于求，從而導致期間產(chǎn)能利用率逐漸下降，二片罐行業(yè)利潤率遭到嚴重損害，行業(yè)進入低谷。由于行業(yè)景氣下滑，產(chǎn)能投建計劃減緩，隨著行業(yè)承壓，中小產(chǎn)能抵御行業(yè)環(huán)境變化的能力不足，盈利能力減弱，疊加環(huán)保壓力增加，市場份額逐漸出清。疊加啤酒罐化率的不斷提升和下游食品飲料消費需求的不斷增加，行業(yè)多余產(chǎn)能逐漸被市場消化。同時，行業(yè)龍頭也在加速整合，外資龍頭波爾、皇冠受反壟斷影響需要從部分國家撤資，而且其中國業(yè)務盈利減弱、核心客戶被搶，因此開始退出國內市場。目前，二片罐行業(yè)總產(chǎn)能約為500-600億罐。國內昇興股份、奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝四家公司是我國二片罐市場的主要供應商，目前4家公司占據(jù)著市場約70%的份額。其中，公司通過推進下屬二片罐工廠的技改增產(chǎn)，包括2018年子公司中山昇興建設灌裝二期項目和2019年泉州分公司鋁二片罐擴建等項目，同時2021-2022年相繼完成對沈陽和青島太平洋制罐有限公司的收購以及公司海外項目柬埔寨金邊二片罐工廠于2021年四季度正式投產(chǎn)等，使得公司當前二片罐產(chǎn)能約為每年100億罐。其余主要市場參與者中，奧瑞金二片罐產(chǎn)能大約每年130億罐；寶鋼包裝當前二片罐產(chǎn)能約為每年130億罐；中糧包裝二片罐年產(chǎn)能約為100億罐。綜合來看，二片罐行業(yè)近年集度提到明顯提升，行業(yè)競爭格局改善明顯，產(chǎn)能利用率也在穩(wěn)步提升。2.2.需求端：啤酒罐化率的提升帶來行業(yè)發(fā)展新機遇我國兩片罐主要應用在啤酒和碳酸飲料領域，在2019年二片罐行業(yè)需求結構中，啤酒領域占二片罐總需求56%，碳酸飲料領域占二片罐總需求則為26%。啤酒領域的巨大需求是二片罐總體需求增長的核心推動力。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2019年我國啤酒罐化率僅為25.7%，距離日本、美國啤酒罐化率分別達到88.6%、68.9%等成熟市場還有很大的需求空間，未來啤酒罐裝率的提升將會有效地帶動二片罐行業(yè)的總體需求；啤酒包裝的需求量從2016年的269.3億罐增長到2020年的298.5億罐，帶動著中國二片罐市場規(guī)模從2016年的202.9億元增加到2020年的229.59億元。受到2019年疫情的影響，居民對啤酒和碳酸飲料的消費需求明顯放緩；

由于罐裝啤酒具有保質期長、包裝不易破損、環(huán)保易回收等特點，隨著2021年疫情逐漸好轉，居民對疫情風險意識的增加而養(yǎng)成了囤貨的習慣，人們對食品飲料消費支出的增速快速上升將帶動啤酒罐裝率的進一步提高，兩片罐行業(yè)逐漸迎來較為確定的需求增長階段。2020年全國啤酒產(chǎn)量為3562.4萬千升，罐化率則為28.3%，假定平均每罐啤酒的容量約為320ml，二片罐的需求為298.5億支。假設全國啤酒產(chǎn)量不變，罐化率提升1%，則大約會增加10.5億罐的二片罐需求。假設到2027年，全國啤酒產(chǎn)量提升至3796.63萬千升，同時罐化率提升至35%，則二片罐需求有望增加約112億罐至411.4億罐。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國全國居民人均消費支出逐年上升，其中全國居民食品煙酒人均消費支出不僅逐年穩(wěn)步提升，而且其常年占人均消費支出的比重一直穩(wěn)居前列，達到28.4%以上。居民食品飲料消費水平的不斷提升有利于進一步帶動二片罐行業(yè)的消費需求，為促進行業(yè)進一步增長。綜合來看，受益于啤酒罐化率提升以及飲料行業(yè)的穩(wěn)健增長，我們預計兩片罐行業(yè)整體有望保持中高個位數(shù)增長。2.3.盈利端：盈利能力受原材料和單罐價格影響，格局改善帶來盈利回升由于原材料鋁占據(jù)著二片罐行業(yè)大約80%左右的成本，其價格變動對公司的盈利有著較大的影響。寶鋼包裝的二片罐業(yè)務占據(jù)著其主營業(yè)務收入的84.92%和行業(yè)份額的18%，具有行業(yè)代表性。我們按照原材料占產(chǎn)品成本80%和鋁占原材料成分90%作為估算基礎，選取了寶鋼包裝2021年披露的二片罐營收數(shù)據(jù)作為行業(yè)代表對其毛利率受到原材料和單罐價格變動影響進行了敏感性分析：1）寶鋼包裝在無原材料和單罐價格變動的情況下，毛利率為9.25%；2）若原材料價格下降5%，價格不變，其毛利率為12.51%;3）若價格上漲2%，原材料價格不變，其毛利率為11.02%；4）若原材料上漲5%，價格不變，其毛利率為5.98%；5）若價格下降2%，原材料價格不變，其毛利率為7.39%。每噸原材料鋁材的價格從2020年3月31日的較低點11,398元開始受到全球大宗商品漲價的影響，每噸價格逐漸最高上漲到2021年10月20日的23,448元，漲幅高達105.72%。同時，原材料的價格上漲速度快于行業(yè)對下游價格傳導的速度，導致大部分企業(yè)2021年的毛利率都有較大的下滑；隨著近期原材料的價格逐漸企穩(wěn)，每噸價格從最高點回落到2022年7月20日的17,746元，回落幅度達24.32%；價格的回調企穩(wěn)在有效地緩解了行業(yè)成本壓力的同時，伴隨著下游啤酒和碳酸飲料的消費需求不斷提升，企業(yè)的議價能力也在不斷增強，行業(yè)有望加速下游價格的傳導，從而提升企業(yè)的利潤率。中長期來看，隨著行業(yè)集中度的進一步提升、產(chǎn)業(yè)結構的逐漸優(yōu)化以及需求的穩(wěn)步增加，行業(yè)內公司的盈利改善向好確定。回看歷年二片罐行業(yè)主要公司的ROE和現(xiàn)金資本支出額等指標，受到2014-2015年二片罐過剩產(chǎn)能集中爆發(fā)，大部分企業(yè)在這之前過度擴張產(chǎn)能，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金在2012-2013年達到頂峰；產(chǎn)能過剩帶來行業(yè)毛利率的下跌導致企業(yè)ROE指標呈下降趨勢，行業(yè)盈利受到巨大影響。隨著近年來特別是2019年之后，行業(yè)內并購增加與產(chǎn)能擴張減少，行業(yè)集中度顯著提升后，二片罐行業(yè)供需結構逐步得到優(yōu)化改善，同時啤酒罐化率和居民人均食品飲料

消費支出的不斷提升，下游需求的穩(wěn)定釋放帶動企業(yè)現(xiàn)金資本支出額增速重新提速，企業(yè)ROE指標也開始呈上升趨勢，寶鋼包裝作為二片罐行業(yè)的代表性企業(yè)，其二片罐產(chǎn)品自2020年起實現(xiàn)價格和毛利率雙增，預示著二片罐行業(yè)盈利能力改善向好。2.4.公司增長點：產(chǎn)能穩(wěn)步擴大，海外業(yè)務利潤率較高國內方面，公司繼續(xù)積極通過多種方式包括并購、技改、新建等穩(wěn)步提升產(chǎn)能。公司上半年完成了對太平洋制罐（青島）有限公司的工商變更，并相繼啟動了對太平洋制罐（肇慶）有限公司、太平洋制罐（北京）有限公司的收購。同時，現(xiàn)有生產(chǎn)基地的技改工作也在有序推進中，有利于低投入地提高生產(chǎn)基地的邊際產(chǎn)能。此外，公司新建生產(chǎn)基地云南項目，年產(chǎn)能約為12億罐，今年上半年基建也順利推進，預計將于年內完成設備安裝調試并于明年正式投產(chǎn)。我們預計公司今年二片罐產(chǎn)能能夠達到100億罐，明年年產(chǎn)能則將超過110億罐。海外方面，公司的首個海外項目柬埔寨工廠也克服了疫情的不利影響，于2021年二季度開始試生產(chǎn)，并于四季度正式投產(chǎn)。同時由于柬埔寨工廠目前需求大幅度增長，公司已啟動柬埔寨工廠的二期建設并將于年內投產(chǎn)，以盡快擴大產(chǎn)能滿足當?shù)厥袌鲂枨?。目前東南亞市場是我國金屬包裝龍頭重點開發(fā)市場，寶鋼包裝、昇興股份均有相關產(chǎn)能布局。同時東南亞市場二片罐供需格局相對偏緊，定價也較國內為高，對應的利潤率也相對較優(yōu)，有望成為公司二片罐業(yè)務未來新的增長點。3.三片罐業(yè)務：行業(yè)集中度較高，與下游客戶共生成長3.1.供給端：中小企業(yè)出清，龍頭加速整合三片罐以馬口鐵為主要材料，由罐身、罐底和灌蓋三部分組成，以金屬薄板為材料經(jīng)壓接、粘接合電阻焊接加工成型的罐型包裝容器，其主要下游對接植物蛋白和能量飲料企業(yè)。我國三片罐市場格局較為穩(wěn)定，奧瑞金，昇興股份、福貞控股、吉源、嘉美包裝占據(jù)著國內市場約72%的市場份額。行業(yè)的產(chǎn)能隨市場的需求共生成長，隨著植物蛋白飲料和能量飲料企業(yè)近年來的快速發(fā)展，三片罐行業(yè)產(chǎn)能達到了每年約300億罐。其中，奧瑞金當前年產(chǎn)能約85億罐；嘉美包裝年產(chǎn)能約80億罐；昇興股份作為全國三片罐行業(yè)產(chǎn)能排名第三的公司，積極布局三片罐業(yè)務，其占據(jù)著養(yǎng)元六個核桃供應的30%左右，同時，昇興股份深度與天絲紅牛展開合作，2019年新建10億罐產(chǎn)能專供天絲紅牛，海外柬埔寨工廠的建設也為公司后續(xù)產(chǎn)能帶來增量，其當前年產(chǎn)能約為60億罐。近200億罐的三片罐市場規(guī)模幾乎由頭部公司把持著，行業(yè)整體無較大的擴產(chǎn)計劃，市場格局較為明朗，行業(yè)整合度較高，有利于市場的穩(wěn)定和良性競爭。根據(jù)嘉美包裝在2022年8月31日發(fā)布的投資關系活動記錄表的記錄，公司當前的產(chǎn)能利用率僅為50%-60%，而隨著后續(xù)相關下游企業(yè)的需求增長，三片罐行業(yè)的產(chǎn)能利用率有望進一步提升。3.2.需求端：植物蛋白和能量飲料需求加速，行業(yè)迎來新發(fā)展三片罐行業(yè)的主要下游需求端是植物蛋白和能量飲料企業(yè)。植物蛋白飲料方面，飲料的消費需求逐漸增強；但由于受到2019年疫情的影響，人們隨親訪友的活動受到限制，我國植物蛋白飲料的零售額從2019年422億元下降到2020年398億元，短期三片罐行業(yè)需求有一定的承壓；長期來看，近年來其在線上銷售渠道表現(xiàn)亮眼，根據(jù)天貓《2020植物蛋白飲料創(chuàng)新趨勢》公開報告顯示，2020年我國線上植物蛋白飲料銷量增長18倍，銷售額增長近10倍，遠超其他飲料品種，新的銷售渠道后續(xù)將有力推動行業(yè)的市場規(guī)模；同時，燕麥奶作為可替代牛奶的咖啡產(chǎn)品，近年大受市場的歡迎，有望為我國植物蛋白飲料市場帶來新的增長活力。國內市場來看，根據(jù)嘉美包裝公司2022年相關公告披露，養(yǎng)元飲品作為核桃露細分行業(yè)的代表企業(yè)，其當前需求約為40億罐；而承德露露作為杏仁露細分行業(yè)的代表企業(yè)，其當前需求約為10億罐；銀鷺當前的需求約為15億罐。能量飲料方面，國內主要三片罐企業(yè)均與下游的能量飲料企業(yè)有較好的緊密合作，如奧瑞金深度綁定第一大客戶中國紅牛。競爭格局方面，紅牛在2016-2020年期間均占據(jù)著國內能量飲料50%以上的市場份額，行業(yè)壟斷地位明顯；隨著2016年紅牛陷入商標之爭，市場份額逐漸被國內東鵬，樂虎等能量企業(yè)所追上，市場逐漸從一家獨大轉變成一超多強的良性競爭格局，有利于能量企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。我國當前能量市場規(guī)模已由2016年284億元增長到2020年450億元；而根據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院的相關研究報告指出，我國能量飲料市場規(guī)模仍與海外發(fā)達地區(qū)存在一定差距，2020年我國人均能量飲料銷售量約1.6升，僅相當于日本的50%和美、英、德等國的20%，市場仍有較大的上升空間；隨著后續(xù)能量飲料競爭格局的穩(wěn)定，能量飲料行業(yè)有望迎長久穩(wěn)定的發(fā)展，從而帶動三片罐行業(yè)進入新的發(fā)展階段。3.3.公司增長點：客戶結構改善，泰國天絲紅牛持續(xù)放量公司三片罐業(yè)務原以植物蛋白飲料業(yè)務為主，如養(yǎng)元飲品、承德露露等，而能量飲料業(yè)務占比較低。而由于植物蛋白飲料季節(jié)波動性較大（旺季可能高達80%，淡季可能低于30%），從而造成公司整體的產(chǎn)能利用率較低。而泰國天絲紅牛進入中國市場則為公司三片罐業(yè)務的發(fā)展帶來了機會。由于與華彬集團的法律訴訟問題，泰國天絲紅牛于2019年宣布在中國推出紅牛安奈吉飲料，正式進入了中國市場。同時，在2019年年底，泰國天絲集團引入了原裝進口紅?！t牛維生素風味飲料至中國市場。2020年，泰國天絲集團宣布，未來三年將對其在華業(yè)務投資10.6億元，具體包括深化在華合作伙伴戰(zhàn)略關系、在中國設立新的代表處、組建國內團隊、擴建新的生產(chǎn)基地以及推出集團旗下更多新產(chǎn)品，并將在國內建立新的生產(chǎn)工廠。憑借泰國天絲紅牛進入中國市場的契機，公司成功切入了功能飲料供應鏈，成為泰國天絲紅牛在國內的主要供應商。2018年7月，公司的子公司昇興（中山）包裝有限公司與廣州曜能量飲料有限公司簽署了《罐裝功能飲料代加工合同》。合同約定，在中山昇興取得為廣州曜能量飲料有限公司代加工保健食品所需的食品生產(chǎn)許可證后，廣州曜能量飲料有限公司及其關聯(lián)公司將指定中山昇興作為代加工商為其提供灌裝功能飲料（保健食品）產(chǎn)品和普通食品飲料的生產(chǎn)，合同期限自2018年5月25日始至2028年5月24日止，實際開始執(zhí)行日期以中山昇興開始為其提供代加工業(yè)務開始計時共十年。目前泰國天絲紅牛的銷量增長迅速且季節(jié)間需求相對平衡，在貢獻三片罐銷量增量的同時，還可以有效改善公司三片罐產(chǎn)能利用率低的短板。同時功能飲料的利潤率也較植物蛋白飲料為高，能夠有效的提升公司整體的盈利能力。我們認為植物蛋白飲料業(yè)務的逐步改善和能量飲料業(yè)務的大幅提升，將有效地推動公司三片罐業(yè)務明顯改善，從而帶動公司業(yè)績的快速增長。4.鋁瓶業(yè)務逐步回暖，罐裝業(yè)務產(chǎn)能釋放4.1.鋁瓶業(yè)務：未來有望高速增長作為高端飲料啤酒包裝產(chǎn)品的鋁瓶，近兩年也有較大程度的增長。目前，中國主要啤酒品牌企業(yè)都在優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，提升精釀啤酒比例，產(chǎn)品的中高端化和啤酒罐化率提升等發(fā)展趨勢進入愈發(fā)明顯。目前鋁瓶包裝相對比較小眾，主要用于婚慶、