博力威研究報告-輕型動力業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張儲能業(yè)務(wù)持續(xù)高增

博力威研究報告：輕型動力業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，儲能業(yè)務(wù)持續(xù)高增一、持續(xù)深耕鋰離子電池，躍升行業(yè)龍頭企業(yè)1.1深耕電池領(lǐng)域十余年，產(chǎn)業(yè)鏈完整博力威以做消費電子類鋰離子電池起家，后打造完整的鋰離子電池產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。公司發(fā)展主要分為三個階段：①2010-2015年：創(chuàng)立發(fā)展階段。公司成立于2010年，成立初期便推出了一系列消費電子類鋰離子電池，建立了IS09001品質(zhì)管理體系。2011年公司成立研發(fā)中心及動力電池事業(yè)部，開始布局動力類鋰離子電池市場。此階段公司憑借靈敏的市場嗅覺、快速的市場應(yīng)變能力以及逐漸成長的研發(fā)實力，在鋰離子電池制造行業(yè)積累了一定的研發(fā)、生產(chǎn)及經(jīng)營管理經(jīng)驗，為后續(xù)的規(guī)模擴張和技術(shù)升級打下良好基礎(chǔ)。②2016-2020年：技術(shù)升級階段。隨著全球傳統(tǒng)消費電子類產(chǎn)品市場增速放緩，公司發(fā)展重心逐漸往動力類鋰離子電池靠攏，并將研發(fā)投入持續(xù)聚焦在動力電池的下游輕型車用鋰離子電池領(lǐng)域。2017年收購凱德新能源后，公司實現(xiàn)了從鋰離子電池組制造到電芯生產(chǎn)的后向一體化發(fā)展，形成了以電池管理系統(tǒng)開發(fā)為核心，集鋰離子電芯研發(fā)生產(chǎn)、電池組結(jié)構(gòu)設(shè)計、電池保護板設(shè)計制造、成品組裝為一體的完整制造體系。③2021-至今：業(yè)務(wù)快速增長階段。2021年，公司在科創(chuàng)板成功上市，IPO實際募資5.80億元（扣除發(fā)行費用）。募集資金的到位，極大提升了公司抗風險能力，公司產(chǎn)品技術(shù)不斷升級，供應(yīng)保障能力提升，客戶群體逐漸壯大，全球影響力持續(xù)提升。2022年，公司總部基地、望牛墩基地投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張加快，業(yè)務(wù)發(fā)展進入快車道。公司主營鋰離子電池組和鋰離子電芯兩大類產(chǎn)品，細分應(yīng)用場景豐富。公司是中國電池行業(yè)百強企業(yè)，主要產(chǎn)品包括兩大類別。一類是鋰離子電池組，主要應(yīng)用于電動自行車、電動摩托車等輕型車領(lǐng)域，筆記本電腦、汽車應(yīng)急啟動電源、移動電源等消費電子領(lǐng)域以及儲能領(lǐng)域。另一類是鋰離子電芯，由旗下的全資子公司凱德新能源負責生產(chǎn)，主要是18650、21700兩種通用性較強的標準化產(chǎn)品，部分應(yīng)用于自身電池組產(chǎn)品，部分對外銷售至其他電池組生產(chǎn)廠商和電動工具廠商等。公司電芯目前以外購為主，銷售模式以直銷為主。公司自有電芯產(chǎn)能較少，2017年收購凱德新能源后電芯年產(chǎn)值僅約3億元，公司從2021年開始對老產(chǎn)線進行技改并開始投建新的電芯產(chǎn)能。目前公司電池組生產(chǎn)仍然以外購電芯為主，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2020年公司電芯外采占比達78%。公司從LG、松下、三星、村田等國際知名電芯廠商采購電芯以及用部分自產(chǎn)電芯，另外采購電子元器件、結(jié)構(gòu)件等制造出高質(zhì)量鋰離子電池組然后直接銷售境內(nèi)外客戶獲得利潤。公司銷售模式以直銷為主、經(jīng)銷為輔，其中直銷模式分為一般直銷和ODM銷售模式。在一般直銷模式下，公司與下游客戶直接簽訂銷售合同/訂單實現(xiàn)銷售，公司輕型車用鋰離子電池以及無人機、智能機器人等消費電子類產(chǎn)品主要被用作下游廠商產(chǎn)品生產(chǎn)的組件，銷售模式以直銷為主；公司移動電源以及部分筆記本電腦、儲能電池等，由公司自主設(shè)計后以客戶品牌銷售給客戶，銷售模式以O(shè)DM模式為主；鋰離子電芯是通用性較強的工業(yè)品，下游客戶主要為電池組生產(chǎn)廠商，銷售模式同樣以直銷為主。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，股權(quán)激勵推動團隊加速發(fā)展公司股權(quán)集中且穩(wěn)定，張志平、劉聰夫婦為公司實際控制人。截至2022年9月，張志平先生直接持有公司19.88%股份，劉聰女士直接持有公司5.00%股份，夫婦二人通過昆侖鼎天、博廣聚力、喬戈里間接持有公司49.75%股份，合計持股達74.63%，公司股權(quán)較為集中，決策效率高，同時穩(wěn)定的管理層利于公司長期發(fā)展。實施限制性股票激勵計劃，加速公司團隊成長發(fā)展。為了進一步健全公司激勵機制，吸引和留住更多優(yōu)秀人才，公司于2022年4月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，并于2022年5月19日完成首次授予。本激勵計劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)為128人，占公司2021年底公司員工總數(shù)的5.46%，包括公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員以及董事會認為需要激勵的其他人員。首次授予限制性股票數(shù)量93.40萬股，占激勵計劃草案公告時公司股本總額1億股的0.934%，授權(quán)價格為每股26元。激勵計劃能夠?qū)⒐蓶|利益、公司利益和核心團隊個人利益有效結(jié)合在一起，充分調(diào)動公司員工的積極性，有利于公司長遠發(fā)展。1.3行業(yè)需求旺盛，公司業(yè)績持續(xù)高增政策及消費升級推動行業(yè)增長，業(yè)績持續(xù)攀升。全球兩輪車市場的快速發(fā)展拉動了對鋰離子電池的需求，公司抓住行業(yè)快速發(fā)展的機會，海內(nèi)海外市場雙管齊下，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增。公司2019-2021年的營業(yè)收入分別為10.26/14.31/22.17億元，同比+7.70%/+39.44%/+54.91%

；

歸母凈利潤分別為0.70/1.23/1.26億元，同比+11.36%/+75.25%/+1.95%。2022H1，受到原材料價格持續(xù)處于高位、國內(nèi)疫情形勢嚴峻、主要出口市場歐洲局勢變化等因素影響，公司經(jīng)營壓力倍增，面對挑戰(zhàn)，公司積極優(yōu)化材料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品平臺，加速21700電芯平臺迭代進程，以應(yīng)對材料上漲帶來的成本壓力。22Q3疫情局面好轉(zhuǎn)以及人民幣貶值，公司盈利情況有所改善。2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入17.20億元，同比+14.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比+37.01%，業(yè)績企穩(wěn)向好。公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品占比逐步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動盈利能力上升。公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品占比逐步提高，2018-2021年公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品營收占比從44%提升至56%，儲能電池產(chǎn)品營收占比從2%提升至6%，消費電子類電池產(chǎn)品營收占比從32%下滑至27%，鋰離子電芯產(chǎn)品營收占比從15%下滑至6%。從各類業(yè)務(wù)毛利率水平看，輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品毛利率較高，2018-2021年公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品、消費電子類電池產(chǎn)品、儲能電池產(chǎn)品及鋰離子電芯產(chǎn)品平均毛利率分別為

26.16%/19.83%/18.92%/16.43%，輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品、消費電子類電池產(chǎn)品、儲能電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)平均毛利率比鋰離子電芯產(chǎn)品分別高9.73/3.40/2.48pct，盈利能力明顯更優(yōu)。從2018年以來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化看，公司將更多的資源向輕型車用鋰離子電池傾斜，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平有了質(zhì)的提升。公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，具有較強的經(jīng)營韌性。公司產(chǎn)品境外主要面向歐洲中高端市場的客戶群體，境內(nèi)主要客戶亦為行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，其供應(yīng)商準入門檻高，公司能夠持續(xù)穩(wěn)定地為上述客戶提供高品質(zhì)產(chǎn)品，故盈利能力始終高于同行業(yè)平均水平。2019-2021年公司綜合毛利率分別為23.26%/23.99%/20.18%，同比+3.40/+0.73/-3.81pct，歸母凈利率分別為6.86%/8.62%/5.67%，同比+0.22/+1.76/-2.95pct，2022Q1-Q3公司銷售毛利率為17.88%，同比-3.81pct，歸母凈利率為7.09%，同比+1.15pct。2019年以后公司毛利率在行業(yè)平均水平之上，高于同行業(yè)的可比公司天能股份、欣旺達和鵬輝能源，僅次于龍頭企業(yè)億緯鋰能和寧德時代，盈利能力在行業(yè)居于領(lǐng)先地位。2021年以來，受海外地緣局勢、國內(nèi)疫情變化、原材料價格高位運行等多重復(fù)雜因素影響，整個行業(yè)普遍面臨經(jīng)營壓力，毛利率有所下滑。而本年度公司通過推進電芯技術(shù)平臺轉(zhuǎn)換及新產(chǎn)品研發(fā)，實現(xiàn)成本和費用管理的持續(xù)優(yōu)化，凈利率有所回升，彰顯較強的經(jīng)營韌性。公司費用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費用逐年增加。公司費用控制優(yōu)秀，近年來一直將期間費用率控制在10%以下，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的趨勢。2018年至2022Q1-Q3公司銷售費用率、管理費用率（不含研發(fā)費用）、財務(wù)費用率平均值分別為3.29%/4.10%/0.12%，2018年至2022Q1-Q3合計期間費用率（不含研發(fā)費用）分別為

7.32%/9.23%/8.65%/6.98%/5.36%，其中2022年前三季度財務(wù)費用率下降明顯，主要系匯率波動及利息收入的綜合影響。隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，研發(fā)費用逐步增加，2018-2021年研發(fā)費用從0.37億元增至0.99億元，2022年僅前三季度就已達到0.86億元，研發(fā)費用率呈逐步上升趨勢。二、行業(yè)：電動兩輪車行業(yè)持續(xù)發(fā)展，龍頭廠商優(yōu)勢大2.1產(chǎn)品：政策驅(qū)動+成本下降，輕型動力鋰電池產(chǎn)品快速發(fā)展2.1.1鋰電技術(shù)成熟促進輕型動力鋰電池產(chǎn)品產(chǎn)生兩輪電動車所采用的電池有鉛酸電池和鋰電池兩種。中國兩輪電動車經(jīng)過20余年的發(fā)展，已經(jīng)具備成熟的電池核心技術(shù)。兩輪電動車正在經(jīng)歷從鉛酸到鋰電的切換過程，輕型動力鋰電池能量密度更大，續(xù)航更長，壽命更長更環(huán)保。2015年中國鉛酸電池和鋰電池的占比分別為95.6%和4.4%，到2021年，鉛酸電池下降至76.6%，鋰電上升至23.4%。輕型動力鋰電池對鉛酸電池的替代逐漸加深。2.1.2輕型動力鋰電池單價持續(xù)降低，鋰電與鉛酸成本差距持續(xù)縮小近年來，鉛酸電池單組價格長期維持在400元左右，2017年鋰離子電池單組成本為1800元，到2021年下降至1050元，成本不斷下降。電動車電池成本占比降低，其他構(gòu)件成本占比上升，促使電動兩輪車鋰電化、品質(zhì)化、輕量化發(fā)展。2.2市場：政策支持+新經(jīng)濟，全球電動兩輪車行業(yè)持續(xù)發(fā)展2.2.1中國：政策支持促進電動兩輪車行業(yè)高速發(fā)展國內(nèi)電動兩輪車可以分為電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車三類。電動自行車是指車載蓄電池作為輔助能源，具有腳踏騎行能力，能實現(xiàn)電助動或/和電驅(qū)動功能的兩輪自行車；電動輕便摩托車是指由電力驅(qū)動，其最高設(shè)計車速不大于50km/h，其電機的最大連續(xù)額定功率總和不大于4kW的摩托車；電動摩托車是指由電力驅(qū)動，其最高設(shè)計車速大于50km/h，其電機的最大連續(xù)額定功率總和大于4kW的摩托車。近年來，我國電動兩輪車銷售以電動自行車為主，占比達90%，電動摩托車占比不超過10%。2019年新國標《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》出臺，對電動兩輪車重新強制分類要求整車質(zhì)量低于55kg，并根據(jù)不同地域設(shè)置了3-5年的過渡期。新國標后，電動兩輪車分類清晰，不合規(guī)企業(yè)將被淘汰，行業(yè)季度提升。新國標中電動自行車將由工業(yè)產(chǎn)品許可認證轉(zhuǎn)為CCC認證管理，電動輕便摩托車和電動摩托車需要具備電動摩托車生產(chǎn)資質(zhì)。新國標出臺后，各省市也都出臺了相關(guān)的電動自行車管理政策。國內(nèi)各大城市過渡期不斷到期，符合新國標電動兩輪車需求有望大幅提升。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2022年天津、深圳、浙江、鄭州、中山等11個省市新國標過渡期到期。對于已經(jīng)過了過渡期的地區(qū)，只有符合新國標的電動兩輪車才可以上路行駛。根據(jù)多個城市的規(guī)定，一般超標電動車的過渡期為3-5年，所以對于規(guī)定3年過渡期的地區(qū)，比如浙江省，到2023年，無論是新購買的還是上路臨時牌的，都不能夠再上路行駛，違反規(guī)定上路的將被交警處于罰款及拘留、扣分、扣車，強制執(zhí)行報廢。我們認為隨著各地區(qū)過渡期逐步到期，市場對于符合新國標的電動兩輪車需求量大幅提升，對于鋰電電動兩輪車市場有直接促進作用。中國電動車兩輪車銷量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，21年受疫情影響有所下滑。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2016年以后中國電動兩輪車銷量穩(wěn)步提升，2020年達到4760萬輛，同比+29%。2021年受全球疫情以及經(jīng)濟影響，中國電動兩輪車銷量約為4100萬輛，同比-14%。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測數(shù)據(jù)，2022年中國電動兩輪車銷量約為4500萬輛，同比+10%左右。新國標下，鋰電池逐漸替代鉛酸電池。目前主流容量型號鉛酸電池的質(zhì)量在28kg，而鋰電池的質(zhì)量只有7kg，遠低于鉛酸電池。鋰電池能量密度是鉛酸電池的3倍，廠商在面臨電動自行車整車質(zhì)量低于55kg的情況下，傾向于使用鋰電池以降低政策和質(zhì)量，國內(nèi)電動車龍頭廠商都紛紛開始使用鋰電池替代鉛酸。中國外賣需求持續(xù)高增，配送服務(wù)推動電動兩輪車行業(yè)高速發(fā)展。近年來外賣配送服務(wù)行業(yè)高速發(fā)展，據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)，2021年中國外賣在線用戶數(shù)達5.4億人。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年我國外賣騎手達1300萬人，他們主要的交通工具是電動兩輪車，外賣員平均每日行駛120-150km，電動兩輪車電池的更換周期為0.5-1年，損耗較大，為電動兩輪車以及電池行業(yè)的發(fā)展提供了新的機遇。共享電動車進一步替代共享單車。近年來，美團、哈羅、滴滴等公司紛紛開始布局共享電動車。2020年哈羅共享電動車日單量為400萬，滴滴和美團分別為300萬和100萬日單量。2019年我國共享單車數(shù)量超過100萬輛，艾媒咨詢預(yù)計2025年共享電動車投放車輛將超過800萬輛，復(fù)合增長率達到41%。市場規(guī)模持續(xù)上升至200億元。2.2.2歐美：政策補貼疊加疫情刺激，電動兩輪車市場持續(xù)增長海外各國對電動自行車出臺規(guī)范行業(yè)發(fā)展，歐美補貼推動需求快速提升。歐洲電動兩輪車市場穩(wěn)步發(fā)展的因素有如下幾點：第一，政策支持，包括對電動兩輪車的補貼政策以及對摩托車的限制政策。根據(jù)CNET，阿姆斯特丹2025年禁令將限制范圍增加到游艇和輕便摩托車，2030年將全面禁止汽柴油汽車以及摩托車。2020年法國巴黎對于購買電動自行車最高可以補貼50%，補貼上限500歐元。在意大利，所有人口大于5萬的城市居民購買電動自行車或者電動滑板車都可以享受最高售價70%的補貼，補貼限額500歐元。2021年歐洲電動兩輪車銷售量達到550萬輛，美國達85萬輛。疫情改變了歐美人們的生活方式，疫情之前自行車在歐洲的主要功能是作為健身工具使用，有助于增強心血而關(guān)鍵高，降低血壓以及鍛煉肌肉等。疫情發(fā)生之后，在法國乘坐公共交通工具并不安全且強制要求戴口罩，巴黎米蘭等歐洲大城市為了提倡綠色出行，將公路上開辟一塊車道供自行車行駛，更加不便于私家車的出行，加之歐洲各地政府推出購買電動車自行車刺激計劃，歐洲電動自行車市場開始高速發(fā)展。2.2.3東南亞：經(jīng)濟發(fā)展+政策扶持，電動兩輪車市場快速增長東南亞國家經(jīng)濟水平不斷提高，電力供應(yīng)設(shè)備設(shè)施更加完善。越南輸電系統(tǒng)已經(jīng)覆蓋所有省市，基本滿足國內(nèi)供電要求。2022年《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》的簽署，將中國與東南亞國家的聯(lián)系變得更加緊密，進一步激活基礎(chǔ)設(shè)施項目需求。鼓勵中資企業(yè)抓住區(qū)域深化合作的窗口期，參與5國電力市場的新一輪開發(fā)。東南亞電動兩輪車銷售單價遠低于燃油摩托車，并具備政策支持。近年來，東南亞國家開始實行“油換電”政策。越南政府宣布即將在國內(nèi)實行“禁摩令”，其中胡志明市從2021年起開始全面禁摩。根據(jù)2020年簽訂的《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），印尼和越南將調(diào)低中國出口兩輪車關(guān)稅。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，東南亞電動兩輪車單價約350美元/輛，價格相對較低。東南亞電動兩輪車銷量穩(wěn)步提升，市場規(guī)模逐步擴大。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2021年東南亞電動兩輪車銷量約為560萬輛，同比+22%，市場規(guī)模20億美元，同比+33%，并預(yù)測22年銷量約為690萬輛，同比+23%，市場規(guī)模25億美元，同比+25%。2.2.4全球市場測算：預(yù)計26年全球輕型動力鋰電池市場規(guī)模近180億元全球輕型動力鋰電池需求維持高增，預(yù)計26年市場規(guī)模近180億元。受益于鋰電池未來成本持續(xù)下降以及鋰電對鉛酸不斷替代，輕型動力鋰電池需求維持較高增速。我們預(yù)計2026年全球鋰電池電動兩輪車銷量達2188萬臺，2022-2026年CAGR達18%；預(yù)計2026年全球電動兩輪車鋰電池市場規(guī)模達179億元，2022-2026年CAGR達18%。我們測算2021年全球電動兩輪車鋰電需求約11.0GWh，預(yù)計到2026年需求逐步提升至19.5GWh。2.3便攜式儲能：技術(shù)進步+持續(xù)降本，便攜儲能市場空間廣闊鋰電池技術(shù)升級伴隨成本不斷降低，便攜式儲能產(chǎn)品市場不斷發(fā)展。便攜式儲能產(chǎn)品本質(zhì)是大型充電寶。便攜式儲能產(chǎn)品相較于普通充電寶，主要有以下四點不同：（1）充電端：

充電方式更加多樣化，除了最基本的墻充以外，普遍還支持太陽能板充電和汽車充電；（2）輸出端：接口更加豐富，普遍包括USB-A輸出、Type-C輸出、車充輸出和AC輸出；（3）容量和功率：目前，便攜式儲能產(chǎn)品容量一般在200Wh至2000Wh，產(chǎn)品的輸出功率隨著產(chǎn)品容量的提升而相應(yīng)提高，例如華寶新能

Jackery系列2000Pro的輸出功率可達2200W（峰值功率可達4400W），可以滿足電磁爐等大功率電器的使用需求，而主流充電寶的容量一般不會超過100Wh（民航局及鐵路局規(guī)定小于100Wh的充電寶可以直接帶上飛機），功率一般不會高于50W，只能支持手機、平板等便攜式電子產(chǎn)品的使用需求。（4）體積和重量：便攜式儲能產(chǎn)品的體積和重量大于普通充電寶，且隨著產(chǎn)品容量的增加而增加，對于中型便攜式儲能產(chǎn)品，其體積約同一個小型手提箱（例如電小二戶外電源1800的體積參數(shù)為35.5*26.5*25.3cm），重量可達16kg。戶外運動不斷發(fā)展，便攜式儲能市場高速發(fā)展。便攜儲能產(chǎn)品戶外應(yīng)用場景廣泛，可滿足用戶多樣化需求。便攜儲能產(chǎn)品適用于徒步、野營、釣魚、騎行、房車旅行、極限運動、滑雪等多種戶外場景，主要用于給手機、電腦、攝影、照明、烹飪、電動工具、無人機等用電需求。根據(jù)Statistia統(tǒng)計，截至2019年全球物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備保有量超過77.41億臺，預(yù)計截至2025年將超過164.37億臺。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年全球可穿戴設(shè)備出貨量4.45億臺，最近6年復(fù)合增長率達57.8%。疫情限制歐美室內(nèi)娛樂活動，室外活動普及率上升。根據(jù)美國戶外運動協(xié)會（OIA）統(tǒng)計，全美積極參與戶外運動人數(shù)從2017年1.45億上升至2020年1.61億人，參與人口比例從49%提升至53%。根據(jù)凱恩咨詢數(shù)據(jù)，2020年美國4824萬戶家庭至少參與過1次露營，同比增長15%，其中1013萬戶是首次參與露營，同比增長503%。根據(jù)Statistia數(shù)據(jù)，2020年美國和歐洲戶外運動用品電商市場規(guī)模分別為351和207億美元，預(yù)計到2025年分別增長至525和312億美元，相比2020年均有50%以上增幅。應(yīng)急備電推動便攜儲能海外需求高增。近年來，全球重大自然災(zāi)害頻發(fā)，應(yīng)急備災(zāi)家庭儲能需求持續(xù)增長。根據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)，2000-2019年間，全球重大自然災(zāi)害發(fā)生頻次達7348次，同比1980-1999年間增加74.45%；累計經(jīng)濟損失達29.7億元，同比增加82.21%；

累計受災(zāi)人數(shù)達40.3億人，同比增加24%；因災(zāi)死亡人數(shù)達123萬人，同比增加3.4%。全球便攜儲能市場持續(xù)高增，預(yù)計2026年市場規(guī)模達882億元。根據(jù)中國物理與化學(xué)電源協(xié)會數(shù)據(jù)，預(yù)計2026年全球便攜儲能產(chǎn)品出貨量達3110萬臺，2021-2026年CAGR達45%，預(yù)計2026年全球便攜儲能產(chǎn)品市場規(guī)模達882億元，2021-2026年CAGR達51%。公司便攜式儲能業(yè)務(wù)主要為行業(yè)知名品牌GoalZero等做ODM業(yè)務(wù)，公司不斷深化與老客戶合作關(guān)系并且不斷拓展新客戶，便攜儲能業(yè)務(wù)持續(xù)高增。我們測算2021年便攜儲能業(yè)務(wù)營收約1億元，預(yù)計2022年營收達到2億元左右。2.4戶儲：下游需求旺盛，公司戶儲業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增全球戶儲需求高增，預(yù)計2025年需求達100GWh。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年全球戶儲新增裝機規(guī)模約15GWh，同比+134%，預(yù)計到2025年全球戶儲新增裝機需求約為100GWh，2021-2025年CAGR=99%。歐洲電價在俄烏沖突背景下大幅上漲，分布式光伏+戶用家儲投資經(jīng)濟性快速提升，戶儲需求居高不下。此外歐美日等地區(qū)稅收減免等政策逐步落地，如美國針對5度電以上儲能系統(tǒng)，給予最高30%投資退稅減免，并把期限延長至2026年，英國2022年將戶用光伏系統(tǒng)增值稅從5%降低至0，有效期為5年，刺激戶用儲能系統(tǒng)采購。公司戶儲主打南非市場，加緊布局歐洲市場業(yè)務(wù)打開增量空間。公司目前戶儲業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2021年公司戶儲業(yè)務(wù)約1000多萬元，預(yù)計2022年可達到1億元左右規(guī)模。公司目前正在積極布局歐洲市場，我們預(yù)計隨著公司電芯產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司戶儲業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。2.5競爭格局：輕型動力鋰電池競爭格局較為分散，龍頭廠商優(yōu)勢較大行業(yè)競爭格局較為分散，博力威致力于打造全球輕型鋰電池龍頭企業(yè)。2018-2021年，公司在中國電動自行車用鋰離子電池領(lǐng)域出貨量排名前三，是中國電動輕型車用鋰離子電池領(lǐng)域的代表性企業(yè)之一。在輕型車用鋰離子電池方面，2019年博力威在中國電動自行車用鋰離子電池領(lǐng)域出貨量排名第三，星恒能源和天能股份為第一和第二；博世為歐洲電動兩輪車用鋰離子電池領(lǐng)域市場占有率第一。目前在消費類電池領(lǐng)域的市場地位博力威與欣旺達、新普相比存在較大差距。在鋰離子電芯領(lǐng)域目前收入較少，與億緯鋰能和鵬輝能源

差距較大。三、公司：產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，客戶優(yōu)勢顯著3.1產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢：重視研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異公司專利布局領(lǐng)先，盈利能力較強。根據(jù)各公司公告，截至2022年9月30日，公司共擁有294項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利21項，實用新型專利192項，外觀設(shè)計專利81項，專利擁有數(shù)量在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。從業(yè)績數(shù)據(jù)上來看，博力威、天能股份、欣旺達、億緯鋰能、鵬輝能源

2021年毛利率分別為

17.88%/17.49%/13.23%/15.86%/18.88%，歸母凈利潤率分別為5.7%/3.5%/2.5%/17.2%/3.2%，公司毛利率和凈利率處于行業(yè)靠前位置，盈利能力較強。公司研發(fā)隊伍日益壯大，積極布局新技術(shù)。公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營管理需要、相關(guān)人員在鋰離子電池領(lǐng)域的相關(guān)專業(yè)背景及其在公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中所發(fā)揮的作用，認定公司的核心技術(shù)人員為張志平先生、黃李沖先生和陳志軍先生，三人均在鋰離子電池領(lǐng)域從業(yè)多年，積累了豐富的技術(shù)和經(jīng)驗。在他們的帶領(lǐng)下，公司的研發(fā)隊伍日益壯大，2019-2021年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為152/190/313人，占公司整體員工數(shù)量的比例為10.9%/9.3%/13.4%，截止到2022年6月份，公司共有315名研發(fā)人員，占公司整體員工數(shù)量的比例為14.51%，研發(fā)實力日益雄厚。此外，根據(jù)公司2022年半年報披露，公司目前有在研項目9項，正在積極開發(fā)新材料體系，布局新技術(shù)，其在研項目包括電動車遠程監(jiān)控與智能服務(wù)系統(tǒng)開發(fā)、整車EV系統(tǒng)開發(fā)設(shè)計、先進鋰離子電池制造關(guān)鍵技術(shù)研究、鋰離子電池電化學(xué)/熱/力/流多場耦合仿真研究、2200WhAC2400W儲能電池研發(fā)、針對電摩電自與滑板的BMS通用標準款產(chǎn)品開發(fā)等，可應(yīng)用于輕型動力車，消費電子、儲能等多個領(lǐng)域。公司電池產(chǎn)品性能優(yōu)異，在同行業(yè)公司中處于技術(shù)領(lǐng)先地位。公司的核心業(yè)務(wù)是輕型車用鋰離子電池，在該領(lǐng)域，電壓、容量、通訊方式、系統(tǒng)兼容性等是鋰離子電池組技術(shù)性能的重要參數(shù)，體現(xiàn)了電池組的適用性；防水等級、充放電工作溫度范圍、充放電試驗等是鋰離子電池組使用及運輸環(huán)境相關(guān)的主要測試項目，其結(jié)果反映了鋰離子電池組的品質(zhì)、安全性和防護性等。目前36V標稱電壓是公司輕型車用鋰離子電池組的主要電壓平臺之一，以36V標稱電壓的輕型車用鋰離子電池為例，公司與同行業(yè)可比公司相比，通訊方式和系統(tǒng)兼容性更為靈活，產(chǎn)品適用性較高；在防水等級方面，與星恒電源均可達到IPX7級別；

在充電工作溫度范圍方面，與天能股份相當，略低于星恒電源；在放電工作溫度范圍方面，與星恒電源處于同一級別，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并取得了多項產(chǎn)品認證，成為了國內(nèi)首批符合歐洲EPAC標準的輕型車用鋰離子電池制造企業(yè)之一。電芯技術(shù)指標行業(yè)領(lǐng)先，積極切換至21700大電芯平臺，盈利能力有望改善。鋰離子電芯能量密度越大，單位體積內(nèi)存儲的電量越多，對生產(chǎn)體系的要求越高。同等規(guī)格型號和容量下，一致性、穩(wěn)定性和循環(huán)次數(shù)是評價電芯品質(zhì)和性能高低的主要因素，是電芯的主要技術(shù)指標。目前容量為2600mAh的18650電芯是圓柱型鋰離子電芯市場的主流規(guī)格之一，也是凱德新能源產(chǎn)銷量最大的產(chǎn)品之一，以該產(chǎn)品為例，公司產(chǎn)品的正極材料、能量密度、工作電壓范圍和工作溫度范圍等與同行業(yè)可比公司差異不大，主要技術(shù)指標循環(huán)次數(shù)高達1000次，居于行業(yè)領(lǐng)先地位，一致性和穩(wěn)定性雖不及LG、三星等國際龍頭企業(yè)，但在國內(nèi)仍處于較高水平。而圓柱電池大型化是行業(yè)發(fā)展趨勢，公司于2021年開始研發(fā)使用21700逐步替代18650的產(chǎn)品方案。與18650產(chǎn)品相比，21700產(chǎn)品在單體容量和系統(tǒng)能量密度方面均有顯著提升，性能指標遠高于18650電池，而且21700產(chǎn)品的原材料、加工工藝和技術(shù)步驟都比18650產(chǎn)品更先進，能有效降低系統(tǒng)成本。預(yù)計隨著大電芯的應(yīng)用，單位產(chǎn)能的生產(chǎn)成本降低，公司盈利能力有望改善。公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，通過多項國際認證，專業(yè)領(lǐng)域?qū)覍耀@獎。公司多年專注于鋰離子電池研發(fā)設(shè)計與制造，建立了涵蓋產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)、工藝技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品測試驗證為一體的完善研發(fā)體系，擁有“廣東省鋰電儲能器件及智能管理系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心”，并被廣東省科學(xué)技術(shù)廳認定為2019年度廣東省工程技術(shù)研究中心，屢次獲得“電池技術(shù)創(chuàng)新獎”等獎項，其中自主研發(fā)的DM106鋰電池榮獲鋰電出行生態(tài)鏈頂級獎項“華鋰獎”中的“年度鋰電池產(chǎn)品獎”。公司產(chǎn)品性能穩(wěn)定，品質(zhì)優(yōu)異，符合全球主要國家和地區(qū)的市場準入標準，通過了多項國際安全質(zhì)量認證，包括國際CB安全認證、歐盟CE、RoHS、英國UKCA、美國UL、日本PSE等，也獲得世界著名檢測機構(gòu)TUV、SGS的認可與授權(quán)。3.2客戶優(yōu)勢：海外市場優(yōu)勢顯現(xiàn)，品牌客戶資源優(yōu)質(zhì)海外市場快速發(fā)展，境外收入占比超50%。公司近年來境內(nèi)境外雙管齊下，兩個市場整體呈現(xiàn)出五五開的平衡發(fā)展狀態(tài)，各自占比50%左右，但由于海外市場更廣闊，境外收入占比總體處于緩慢爬升狀態(tài)，2018-2021年公司境外收入分別為4.2/4.9/7.3/10.9億元，占公司總營收比重分別為

44.30%/47.75%/50.69%/49.22%。公司境外收入主要來自于亞洲及歐洲地區(qū)。品牌客戶資源優(yōu)質(zhì)，客戶結(jié)構(gòu)分散。公司憑借良好的產(chǎn)品品質(zhì)和快速高效的售后服務(wù)，在輕型車用鋰離子電池領(lǐng)域積累了德國Prophete、羅馬尼亞EUROSPORT、丹麥EB-Component、法國ManufactureFrancaise等一批優(yōu)質(zhì)的海外電助力自行車客戶資源，在國內(nèi)與小牛電動（NIU.O）、雅迪控股（01585.HK）、新日股份（603787.SH）等電動兩輪車行業(yè)龍頭企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，開發(fā)了虬龍科技等電動越野摩托客戶。在消費電子產(chǎn)品領(lǐng)域及儲能產(chǎn)品領(lǐng)域，公司開發(fā)了大疆、新寶股份（002705.SZ）、美國GOALZERO等知名客戶。2018-2021年，公司前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為

19.26%/23.44%/24.81%/26.43%，客戶結(jié)構(gòu)較為分散，不存在嚴重依賴單一客戶的情況。其中2021年Leader96Ltd.、永祺（中國）車業(yè)股份有限公司的銷售金額較高，為首次進入前5名客戶，系公司拓展客戶，增加銷售業(yè)務(wù)所致。3.3產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：大圓柱加速擴產(chǎn)，電芯自給率提升改善盈利水平電池組PACK向上延伸至電芯環(huán)節(jié)，打造產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。鋰離子電芯是鋰離子電池組的重要組成部分，對最終產(chǎn)品的性能發(fā)揮起著至關(guān)重要的作用，它在鋰電池模組的成本構(gòu)成中占比超過60%，被視為鋰電池的“心臟”。公司于2017年收購凱德新能源，成為少數(shù)從鋰離子電池組PACK向上延伸至鋰離子電芯生產(chǎn)并且集BMS開發(fā)為一體的鋰離子電池制造企業(yè)之一，此后公司持續(xù)推進電芯研發(fā)，對鋰離子電芯性能表現(xiàn)和應(yīng)用潛力的理解程度進一步加深，能夠更好地與BMS開發(fā)相匹配，制造出性能更佳的鋰離子電池組產(chǎn)品，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。采購的主要原材料中電芯占比最大，成為公司最主要原材料成本。公司的原材料主要包括兩大類，一類是生產(chǎn)鋰離子電池組所需的鋰離子電芯、電子元器件、五金及塑膠結(jié)構(gòu)件及其他輔助材料；另一類是生產(chǎn)鋰離子電芯所需的正極材料、負極材料、電解液、隔膜等。公司招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年間，公司采購的主要原材料金額中鋰離子電芯占比最大，分別為47.55%/55.04%/56.07%，平均占比超過50%，因此電芯的供應(yīng)將會在很大程度上影響到企業(yè)的成本、盈利和正常生產(chǎn)經(jīng)營。自產(chǎn)與外購相結(jié)合，打造穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。公司鋰離子電池組采用自產(chǎn)電芯加外購電芯相結(jié)合的方式，根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2018-2020年公司自產(chǎn)電芯的占比分別為27%/26%/22%，整體而言外購的比例逐步提升接近八成。自產(chǎn)電芯方面，隨著公司未來在鋰離子電芯生產(chǎn)和應(yīng)用方面的進一步投入，預(yù)計自產(chǎn)比例有望進一步提高。外購電芯方面，公司建立了嚴格的供應(yīng)商開發(fā)與管理制度，并且通過了LG、松下、三星、村田等國際知名電芯供應(yīng)商的嚴格驗廠標準，建立了國際品牌電芯直供渠道，也與LG、孚能等核心或重要供應(yīng)商簽訂了長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，為公司產(chǎn)品的大批量生產(chǎn)做好充分的準備。自產(chǎn)與外購相結(jié)合打造了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，保證了公司采購的相對平穩(wěn)，降低了公司生產(chǎn)和經(jīng)營風險。公司電芯產(chǎn)能規(guī)劃較大，電芯自給率有望大幅提升。公司2017年收購凱德新能源后有電芯產(chǎn)能約0.3GWh，對應(yīng)產(chǎn)值約3億元。2022年公司將老產(chǎn)線搬遷到新廠房并進行技改，老產(chǎn)線產(chǎn)能提升至約0.6GWh，對應(yīng)產(chǎn)值約5-6億元。2021年8月公司規(guī)劃在東莞望牛墩投資30億元建設(shè)約10GWh大圓柱電芯產(chǎn)能，建設(shè)周期5-6年，其中一期12億產(chǎn)值對應(yīng)約1.5GWh產(chǎn)能已于2022年底建成投產(chǎn)，預(yù)計在2023年開始貢獻產(chǎn)能。我們預(yù)計隨著公司新增產(chǎn)能不斷釋放，公司整體電芯自給率有望大幅提升。我們測算2022年公司電芯整體自給率約29%，預(yù)計2023/2024年分別提升至50%/67%。公司新增產(chǎn)能以34系列大圓柱電芯為主，電芯自給率提升有望降低公司電芯成本，提升公司盈利能力。公司輕型動力電池產(chǎn)品產(chǎn)能基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)銷率維持高位。根據(jù)公司招股說明書披露數(shù)據(jù)，2018-2021年，公司輕型車用鋰離子電池產(chǎn)品理論產(chǎn)能分別為70.63/72.54/102.90/174.93萬臺，產(chǎn)量分別為67.78/67.73/102.09/171.82萬臺，產(chǎn)能利用率分別為95.96%/93.37%/99.21%/98.22%，基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)；銷量分別為64.23/67.00/99.43/170.26萬臺，產(chǎn)銷率分別為

94.76%/98.92%/97.39%/99.09%，維持較高水平。IPO計劃募資4.4億元，實際募資5.80億元（扣除發(fā)行費用），產(chǎn)能擴張有望提速。根據(jù)公司招股說明書，公司擬募資4.4億元，其中3.16億元用于輕型車用鋰離子電池建設(shè)項目，0.52億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，0.32億元用于信息化管理建設(shè)項目，0.4億元用于補充流動性資金。對于輕型車用鋰離子電池建設(shè)項目，公司預(yù)計通過30個月的時間完成基建和設(shè)備購置，同時進行生產(chǎn)、管理人員招聘培