汽車后市場深度報(bào)告“后”積薄發(fā)“后”發(fā)制人

汽車后市場深度報(bào)告：“后”積薄發(fā)，“后”發(fā)制人1.順應(yīng)汽車行業(yè)發(fā)展而生汽車后市場順應(yīng)汽車行業(yè)而生，早期以獨(dú)立維修店和配件制造為主，業(yè)務(wù)模式單一。初期汽修市場主要參與者為獨(dú)立維修店，他們規(guī)模小且格局分散，僅汽車維修一項(xiàng)業(yè)務(wù)。縱向一體化推動(dòng)部分獨(dú)立維修店向4S店轉(zhuǎn)型，形成“4S店為主、獨(dú)立維修店為輔”的后市場格局。之后4S店業(yè)務(wù)又向二手車、汽車金融、汽車保險(xiǎn)等方向拓展，真正實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的縱向一體化。由于4S店普遍存在運(yùn)營成本較高、零配件可選擇性少且價(jià)格高、客戶等待服務(wù)時(shí)間較長等劣勢，所以獨(dú)立維修店仍能在4S店的圍剿中守住一部分份額。中國汽車市場發(fā)展較晚，對應(yīng)的汽車后市場也在20世紀(jì)90年代才萌芽。隨著國外4S店模式和國際連鎖汽修企業(yè)的進(jìn)入，中國汽車后市場迎來發(fā)展階段。后市場由于更接近消費(fèi)者，對真實(shí)需求更加敏銳。許多汽車新功能如車載導(dǎo)航（GPS）、胎壓監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）都是先在后市場實(shí)現(xiàn)，隨后才在前裝標(biāo)配。在汽車前裝增加一個(gè)功能往往需要長達(dá)數(shù)年的多輪設(shè)計(jì)驗(yàn)證迭代才能實(shí)現(xiàn)，而后市場的配件廠商能夠越過整車廠等多個(gè)中間環(huán)節(jié)，對新出現(xiàn)的消費(fèi)者需求進(jìn)行快速的響應(yīng)。2.業(yè)務(wù)繁多，線上線下多渠道并行2.1中國特色的后市場乘用車維保服務(wù)的形態(tài)，美國市場以DIY（Doityourself，自己動(dòng)手）為主，而中國以DIFM（Doitforme，交鑰匙服務(wù)）為主。服務(wù)形態(tài)的差異，導(dǎo)致了中國汽車后市場產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)及發(fā)展路徑都將與美國明顯不同。2.1.1中國消費(fèi)者DIY能力較弱與美國相比，中國車主更需要全方位的服務(wù)。中國車主汽車知識和維修經(jīng)驗(yàn)都很少，中國絕大多數(shù)家庭也沒有如美國車庫那樣充裕的場地來進(jìn)行汽車維修。中國維修店、電商兼有銷售配件與維修服務(wù)的職能。美國的配件多為消費(fèi)者自行挑選、購買，維修店僅從事相對復(fù)雜的維修服務(wù)。因此，美國存在著以NAPA為代表的四大汽車連鎖零售商，他們像超市一樣僅售賣商品，不提供維保服務(wù)。而中國大多數(shù)汽車零配件的銷售必須和維修服務(wù)綁定，不僅幾乎不存在NAPA這樣的汽車零配件零售商，超市中的汽車維保商品也僅限于清潔用品、裝飾等不太受DIY環(huán)境限制的用品。2.1.2配件制造業(yè)齊全，IT巨頭入局助力由于零部件產(chǎn)業(yè)較為完備，中國汽車后市場業(yè)務(wù)從低端到中高端蓬勃發(fā)展。外資企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢明顯，但主要的生產(chǎn)工廠都在中國，近年也為中國零配件企業(yè)的發(fā)展提供了技術(shù)土壤。許多中國零部件企業(yè)通過后市場起家。國內(nèi)汽車市場發(fā)展初期，后市場的低門檻給了不少配件制造企業(yè)野蠻生長的機(jī)會(huì)。還有不少制造商通過出口賺得第一桶金，從而進(jìn)入前裝領(lǐng)域，向高端發(fā)展。相反在發(fā)達(dá)國家，由于售后配件門檻低于前裝，部分企業(yè)在高人工、高設(shè)備成本的環(huán)境下無法生存，而被市場淘汰。近年華為、百度等IT巨頭直接入局了自動(dòng)駕駛，給市場增加了新元素：技術(shù)方面：相比傳統(tǒng)的汽車零部件企業(yè)，IT巨頭在軟件開發(fā)方面的優(yōu)勢明顯。自動(dòng)駕駛系統(tǒng)中，代碼的數(shù)量呈指數(shù)遞增。未來隨著車聯(lián)網(wǎng)的普及，各IT企業(yè)的優(yōu)勢還將加大業(yè)態(tài)方面：IT公司的組織形式更靈活，產(chǎn)品研發(fā)節(jié)奏更快，管理模式也更加開放，這些都與傳統(tǒng)的汽車企業(yè)形成了鮮明的對比。IT公司在自動(dòng)駕駛開發(fā)過程中的高效、開放也將影響整個(gè)汽車行業(yè)的競爭格局，部分遲緩、官僚的傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)或被淘汰出局。部分傳統(tǒng)零部件巨頭選擇了斷臂求生：美國德爾福等公司在經(jīng)歷了破產(chǎn)危機(jī)之后，徹底剝離了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，新生的公司以自動(dòng)駕駛為核心業(yè)務(wù)，近年取得了良好的發(fā)展。2.2業(yè)務(wù)繁多，環(huán)節(jié)間信息流動(dòng)是關(guān)鍵汽車后市場主要細(xì)分領(lǐng)域包括：汽車金融、汽車保險(xiǎn)、維修保養(yǎng)、二手車及租賃等。后市場業(yè)務(wù)繁多，細(xì)分領(lǐng)域小而專。主要原因有：一是汽車作為大件耐用消費(fèi)品，后市場服務(wù)的需求頻率較低，所以對服務(wù)流程的標(biāo)準(zhǔn)化要求也沒那么高；二是汽車服務(wù)的專業(yè)性較強(qiáng)，每個(gè)部件的維修和保養(yǎng)都有不同的技術(shù)要求；三是后市場服務(wù)對質(zhì)量的影響重大。隨著后市場產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的增多，各環(huán)節(jié)間的信息流動(dòng)將越來越重要。與線下養(yǎng)車時(shí)代相比，掌握更多信息線索的養(yǎng)車平臺、4S店和副廠配件廠商的議價(jià)能力將會(huì)提升。養(yǎng)車平臺：較好地解決了信息不對稱的問題。在線下養(yǎng)車平臺時(shí)代，零配件的質(zhì)量、服務(wù)信息的搜索及評價(jià)一直是困擾消費(fèi)者的難題。養(yǎng)車平臺一方面通過大型平臺為品牌和銷量背書，讓售后配件的選購過程變得透明；一方面用信息化的手段將各維修網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)信息集中化，大大提升了市場有效性。4S店：車貸和保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)提升了行業(yè)議價(jià)能力。在傳統(tǒng)經(jīng)銷時(shí)代，4S店只能面對單一供應(yīng)商——對應(yīng)品牌的整車廠，導(dǎo)致其議價(jià)能力低、利潤微薄。隨著4S店加強(qiáng)推行車貸、保險(xiǎn)等中介類、輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，其議價(jià)能力也因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的分散和在供給端擁有更多選擇而得到提升。副廠配件廠商（AM,AfterMarket）：非整車廠授權(quán)的零部件廠商。過去整車廠壟斷售后配件，AM廠商受到壓制。隨著法規(guī)層面不再區(qū)分原廠、副廠配件，AM廠商反映市場需求快的優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。原廠配件廠商（OES）：整車廠授權(quán)的零部件廠商，主要給4S店供貨，部分流向零部件分銷商線下的連鎖及獨(dú)立維修店：既可從零部件分銷商批發(fā)產(chǎn)品（B2B），又可以通過中間平臺直接從副廠配件廠商批發(fā)產(chǎn)品（S2B2B）上門養(yǎng)車：有別于傳統(tǒng)到店保養(yǎng)的一種新型養(yǎng)護(hù)模式（B2C）2.3營銷渠道：線上線下并行2019年中國汽車后市場所有業(yè)務(wù)中，4S店渠道占46%，線上電商渠道占50%，傳統(tǒng)門店渠道占4%。2.3.14S店渠道：利潤下行，尾部出清新車銷售利潤走低，對企業(yè)經(jīng)營形成重大考驗(yàn)，經(jīng)營不善者只能退出。在這個(gè)過程中，大型經(jīng)銷商集團(tuán)逐漸勝出，主要原因包括：經(jīng)營品牌多，有效平滑不同汽車品牌的景氣周期規(guī)模較大，面對強(qiáng)勢供應(yīng)商（整車廠）議價(jià)能力更強(qiáng)維保、車貸、保險(xiǎn)中介等業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更豐富，分散風(fēng)險(xiǎn)4S店龍頭近年逆市擴(kuò)張。受新車銷量下行影響，公司整車業(yè)務(wù)毛利率從2015年的4.2%一路下行至3.9%。然而公司一方面加大了對維保等高毛利業(yè)務(wù)占比更高的豪華品牌的投入，另一方面加大了對一些瀕臨推出的企業(yè)的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購力度，新車市占率從3%提升到3.7%。這期間公司來自非整車銷售的毛利從59%穩(wěn)步提升至67%，進(jìn)一步拓寬了利潤來源。2.3.2電商平臺渠道：信息優(yōu)勢，流量為王電商平臺憑借信息優(yōu)勢正在沖擊4S店在汽車渠道中的統(tǒng)治地位。但同時(shí)因?yàn)殡娚唐脚_的信息優(yōu)勢建立在很高的研發(fā)和營銷成本之上，只有不斷網(wǎng)羅更高的流量才能維持電商的競爭優(yōu)勢。途虎養(yǎng)車是線上電商平臺領(lǐng)域的龍頭，公司已完成E輪融資，以過萬的門店數(shù)和超400萬人的MAU穩(wěn)居行業(yè)第一。途虎養(yǎng)車的發(fā)展歷程主要是：1、導(dǎo)流階段：借助線上流量，以輪胎品類切入線下供應(yīng)鏈；2、品牌階段：業(yè)務(wù)向保養(yǎng)、美容拓展，自建倉儲(chǔ)物流，與大品牌合作的同時(shí)建立自有品牌；3、工廠店階段：全方位、多層次布局線下，利于自身流量優(yōu)勢；4、資本階段：多輪融資，與騰訊在供應(yīng)鏈金融等方面深入合作。2.4維保行業(yè)存隱憂2.4.1反饋周期長，劣幣驅(qū)逐良幣對于汽車維保行業(yè)，客戶難以對許多服務(wù)立即做出評價(jià)，影響了行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰。與車輛事故維修服務(wù)的立竿見影相比，保養(yǎng)客戶對服務(wù)效果的反饋周期更長。而且保養(yǎng)項(xiàng)目并不是汽車出現(xiàn)問題才進(jìn)行，車主往往要多個(gè)保養(yǎng)周期甚至幾年之后才能發(fā)現(xiàn)。因此在客戶給保養(yǎng)機(jī)構(gòu)的評價(jià)中，往往會(huì)出現(xiàn)門店的裝潢、員工的服務(wù)態(tài)度甚至維修人員的外貌占比大于實(shí)際保養(yǎng)效果的現(xiàn)象，行業(yè)容易出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。維保行業(yè)客戶反饋周期慢的缺陷，為大型連鎖平臺提供了機(jī)遇。由于單次維保的效用無法在短期得到判斷，消費(fèi)者將更加傾向于大型連鎖維保店，尤其是有大型公眾平臺背書的連鎖維保店。我們認(rèn)為大型維保連鎖店在常規(guī)保養(yǎng)領(lǐng)域的市場占有率將逐漸上升，而小型“夫妻店”的業(yè)務(wù)將更多地轉(zhuǎn)向反饋時(shí)間比較短或非標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)項(xiàng)目，如補(bǔ)貼、鈑金和救援等。2.4.2

保養(yǎng)市場較小純電動(dòng)車的保養(yǎng)市場僅燃油車的一半左右。由于沒有發(fā)動(dòng)機(jī)，純電動(dòng)車不需要進(jìn)行目前占保養(yǎng)業(yè)務(wù)相當(dāng)大比例的機(jī)油、機(jī)濾和火花塞更換。我們推測燃油車車主的年化保養(yǎng)成本為1,638元，而純電動(dòng)車僅需843元，為燃油車的51.5%。此外，純電動(dòng)車普及后，一些與發(fā)動(dòng)機(jī)、排氣系統(tǒng)相關(guān)的改裝業(yè)務(wù)也將式微。用電類的服務(wù)需求多種多樣，未來將構(gòu)成維保市場的重要補(bǔ)充。具體細(xì)分市場包括：換電站：作為差異化服務(wù)的一部分，和北汽新能源都推廣了換電服務(wù)。換電的優(yōu)勢和劣勢均十分明顯，我們認(rèn)為作為解決充電時(shí)間這一痛點(diǎn)的重要補(bǔ)充方案，換電站在一段時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)具有生命力充電服務(wù)：如為車主提供的“一鍵維保”服務(wù)，為車主在忙碌時(shí)提供停車、充電的服務(wù)充電設(shè)備維修保養(yǎng)：隨著家用充電樁的普及，充電樁的維修保養(yǎng)需求也將逐步釋放動(dòng)力電池回收：電動(dòng)車的回收與處理比燃油車更加頻繁。以一個(gè)小型純電動(dòng)轎車為例：電池成本5萬元，殘值為0.5萬元（殘值率按10%計(jì)），如未來中國純電動(dòng)車市場的中長期穩(wěn)態(tài)年銷量達(dá)到2,000萬臺以上，電池回收行業(yè)的年產(chǎn)值將超過1,000億元。3.發(fā)展趨勢：線上線下深入融合、新舊勢力開展合作3.1總量：“高齡”車和車主時(shí)間成本將繼續(xù)推升后市場容量相比增量，車主對存量汽車維保等后市場服務(wù)的需求屬于“可選消費(fèi)板塊中的必選消費(fèi)”，確定性很高。中國乘用車市場將進(jìn)入低增速甚至零成長時(shí)代。我們推測2020年乘用車市場或由于疫情的影響出現(xiàn)下行，2021年略有反彈，2019-2023年的銷量復(fù)合增速為2%左右。汽車各類產(chǎn)業(yè)中，后市場業(yè)務(wù)的占比將越來越高。新車銷量即使小幅下滑，保有量仍將在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)保持小幅增長，不斷擴(kuò)充汽車后市場的容量。我們推測到2023年國內(nèi)乘用車保有量將達(dá)到2.48億輛，2019-2023年的復(fù)合增速為3%左右。隨著國內(nèi)新車銷量的下滑，存量平均車齡將顯著上升，相應(yīng)的維保需求將逐漸上升。我們估算國內(nèi)乘用車目前平均車齡4.3年，2023年將增長到4.9年?！案啐g”車輛的維保項(xiàng)目將隨著車齡的增長逐漸增多。保養(yǎng)方面：皮帶、鏈條、變速箱油等在6萬公里內(nèi)通常不需要保養(yǎng)，但超過6萬公里（約4年左右）后保養(yǎng)需求將逐漸顯現(xiàn)；車齡在8-10年時(shí)，密封、減震等系統(tǒng)中的部分橡膠零部件將逐漸失效，產(chǎn)生更換需求。維修方面：部分10年以上的車輛，必須在發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱大修后才能上路。車上其他系統(tǒng)的故障率，也都隨著車齡的增長而上升。此外，高齡車輛的事故率明顯高于較新車輛，車險(xiǎn)保費(fèi)中也可以體現(xiàn)這一點(diǎn)。根據(jù)太平洋保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)，車齡6年以上車輛的車損險(xiǎn)保費(fèi)高于2-6年車齡的車輛。消費(fèi)者時(shí)間成本上升將進(jìn)一步推動(dòng)汽車后市場的容量。近年中國城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入仍有8%左右的增速，消費(fèi)者的時(shí)間成本不斷上升，維保服務(wù)的時(shí)間價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。這種價(jià)值一方面體現(xiàn)在車主更加在意車輛的使用狀況，以確保隨時(shí)為家庭或公司的出行需求服務(wù)；另一方面體現(xiàn)在愿意DIY的車主比例越來越低，后市場中維保服務(wù)的增長將更加有保證。3.2維修保養(yǎng)：各環(huán)節(jié)參與者自內(nèi)而外拓3.2.14S店：向高端化、縱向一體化發(fā)展隨著互聯(lián)網(wǎng)在維保行業(yè)的逐漸滲透，4S店在中低端品牌的維保領(lǐng)域或?qū)⑹ヒ恍┓蓊~，而高端化與縱向一體化將是經(jīng)銷商未來的主要發(fā)展方向。普通品牌4S店在維保市場中的話語權(quán)逐漸減弱。普通4S店的主要優(yōu)勢在于：獲整車廠授權(quán)，壟斷原廠配件，主要競爭對手——獨(dú)立維修店在沒有互聯(lián)網(wǎng)賦能時(shí)獲客難度很大。隨著國家對汽車配件反壟斷政策實(shí)施，以及互聯(lián)網(wǎng)在維保行業(yè)的滲透，4S店在上下游的議價(jià)能力逐漸減弱。由于保修政策的規(guī)定，2年以內(nèi)車齡的乘用車通常在4S店中保養(yǎng)。2年以上車齡的車輛尤其是普通品牌車，選擇在維修店中修護(hù)的比例將隨著車齡增加而不斷上升。4S店在豪車維保領(lǐng)域的支配地位還將持續(xù)。由于豪車車主的時(shí)間成本和對服務(wù)的要求都明顯高于普通品牌車車主，豪車到4S店保養(yǎng)的比例明顯高于普通品牌車。有整車廠背書的配件和服務(wù)為豪華品牌4S店構(gòu)筑了護(hù)城河。2019年國產(chǎn)豪車銷量234萬輛，進(jìn)口車銷量109萬輛，二者合計(jì)同比增長5%，與乘用車總體-9%的增速形成鮮明對比。豪車的存量增長較普通品牌車將維持更長時(shí)間，結(jié)合在、車聯(lián)網(wǎng)等增值領(lǐng)域更高的滲透率，豪車維保行業(yè)的前景仍然廣闊。縱向一體化：中國4S店可借鑒美國零售巨頭和頭部經(jīng)銷商AutoNation的經(jīng)驗(yàn)，基于渠道優(yōu)勢創(chuàng)立自有零配件品牌。AutoNation從第三方供應(yīng)商采購零配件，創(chuàng)立自有品牌來銷售電池、雨刷片、過濾器等售后維修產(chǎn)品和配飾系列。此外，公司通過自創(chuàng)品牌來提供二手車集中定價(jià)服務(wù)，采取新建+收購的方式開設(shè)汽車碰撞中心、汽車拍賣店和汽車租賃店。3.2.2養(yǎng)車平臺：服務(wù)內(nèi)容不斷升級互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車平臺以S2b2C的形式解決了市場信息不對稱的問題，近年隨著互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起獲得了巨大成功。未來車聯(lián)網(wǎng)、汽車文化等新服務(wù)內(nèi)容的出現(xiàn)將為養(yǎng)車平臺帶來更多機(jī)會(huì)。隨著消費(fèi)者、后市場服務(wù)人員的時(shí)間成本越來越高，養(yǎng)車平臺在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位將進(jìn)一步提升。在C端，互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車平臺的主要發(fā)展方向?qū)⑹遣粩嘭S富服務(wù)內(nèi)容，配合汽車產(chǎn)業(yè)升級。在過去，互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車平臺解決了線下維保時(shí)代的兩大痛點(diǎn)：零配件質(zhì)量無法保證、查找門店費(fèi)時(shí)費(fèi)力且服務(wù)質(zhì)量未知。未來，養(yǎng)車平臺在動(dòng)力電池、車聯(lián)網(wǎng)軟件相關(guān)領(lǐng)域都有很大的拓展空間。此外，對于消費(fèi)者來說，養(yǎng)車平臺更大的價(jià)值是硬件（零配件）與軟件（維保服務(wù)）的整合。若只考慮維保門店的搜索、對接和點(diǎn)評業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代任何一個(gè)地圖、點(diǎn)評軟件都可勝任，相對來說門檻不高。在b端，互聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)車平臺的主要發(fā)展方向?qū)⑹抢^續(xù)加強(qiáng)賦能與融合。隨著消費(fèi)者基本養(yǎng)護(hù)需求的基本滿足，未來養(yǎng)車平臺有望協(xié)同維修店繼續(xù)向定制化、本地化發(fā)展。3.2.3配件制造商：品牌化與渠道合作隨著汽車銷量增速放緩，維保配件市場與前裝零部件市場的比值還將繼續(xù)提升。相比前裝市場，后市場零配件制造業(yè)的議價(jià)能力將逐漸提升。我們統(tǒng)計(jì)了汽車主要維保用品的后市場/前裝市場容量比例，其中機(jī)油機(jī)濾的后市場容量最大，達(dá)到1,080億元/年，后市場/前裝市場的比值也最高，為28.8倍。對于門檻較高的汽車零配件廠商，開創(chuàng)相應(yīng)的后市場品牌將是將前裝的技術(shù)優(yōu)勢變現(xiàn)的主要途徑，具體途徑包括拓寬原有前裝產(chǎn)品線到后市場或直接并購一些后市場專用的品牌。零部件全球巨頭博世借助前裝市場的技術(shù)積累，在后市場布局廣泛，涉及電子配件、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、易損件和維修設(shè)備等。主營胎壓監(jiān)測前裝系統(tǒng)，通過收購已成規(guī)模的美國DILL公司成功進(jìn)入美國胎壓監(jiān)測后市場。對于已有成熟后市場業(yè)務(wù)的零部件制造商，爭奪渠道將是獲取成功的重點(diǎn)。后市場較前裝市場的主要差異在于需要廠商尋找最優(yōu)的渠道將產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中，多渠道并行有利于零配件廠商掌握話語權(quán)。以蓄電池龍頭為例，公司的前裝客戶覆蓋大部分整車廠，并且與瓦爾塔、風(fēng)帆兩個(gè)品牌一起占據(jù)了后市場大部分份額。此外，公司線上業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，在線養(yǎng)車業(yè)務(wù)通過、天貓、途虎等S2b2C第三方渠道和公司自營的“駱駝養(yǎng)車”平臺同時(shí)來實(shí)現(xiàn)，2018年線上訂單同比增速達(dá)到255%。3.3汽車保險(xiǎn)：商業(yè)車險(xiǎn)份額提升，新玩家入局商業(yè)車險(xiǎn)保額較交強(qiáng)險(xiǎn)更高，份額隨車主保險(xiǎn)意識的提高將提升。2018年我國商業(yè)車險(xiǎn)的份額為74%，較2008年增加了7%。目前我國交強(qiáng)險(xiǎn)在被保險(xiǎn)人有責(zé)任時(shí)的最大賠償金額為12.2萬元（死亡傷殘賠償限額11萬元、醫(yī)療費(fèi)用賠償限額1萬元、財(cái)產(chǎn)損失賠償限額2千元），而商業(yè)車險(xiǎn)中第三者責(zé)任險(xiǎn)消費(fèi)者最高可投保額能達(dá)到100萬元。隨著保險(xiǎn)意識的提高，車主將不再滿足于強(qiáng)制投保的交強(qiáng)險(xiǎn)，更關(guān)注保障金額更高的商業(yè)車險(xiǎn)。汽車公司布局車險(xiǎn)或?yàn)樾嘛L(fēng)向，“第一個(gè)吃螃蟹”。早在四年前，特斯拉就表達(dá)出對汽車保險(xiǎn)的興趣，并于2019年在加州正式上線TeslaInsurance。汽車公司（尤其是新能源汽車公司）進(jìn)入車險(xiǎn)行業(yè)最大的優(yōu)勢是，可以通過攝像頭和傳感器來獲得實(shí)時(shí)準(zhǔn)確的駕駛員行為數(shù)據(jù)和車輛技術(shù)數(shù)據(jù)，而這正是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司定價(jià)的依據(jù)。傳統(tǒng)險(xiǎn)企由于缺少新能源汽車相關(guān)維修成本的歷史信息，不能高效且低成本地給出定價(jià)，從而將成本嫁接到車主的保費(fèi)中。車企可以憑借這方面的優(yōu)勢來降低車主的投保成本，提供高性價(jià)比的服務(wù)。此外，傳統(tǒng)險(xiǎn)企的廣告宣傳費(fèi)用高企，2018年相關(guān)支出達(dá)119億元，而車企借助以往的經(jīng)銷商渠道可以與新車銷售實(shí)現(xiàn)一體化，減少支出。3.4二手車：增值稅減征，經(jīng)銷商自營是未來趨勢2020年3月31日國常會(huì)決定，二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅。長期以來中國二手車銷量占全部整車銷量的比例不高，且明顯低于美國等成熟市場。2018年中國、美國、日本的二手車/新車銷量比例分別為0.49/2.38/1.32。此項(xiàng)政策顯著降低了交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，將大幅提升二手車賣家的出售意愿和買家的購買意愿。稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和車主對信息不透明的擔(dān)憂是中國二手車交易量相對不高的原因。先前較高的稅費(fèi)既增大了買賣兩端的價(jià)差，又使得價(jià)格透明度較高的自營經(jīng)銷商不愿意入市。隨著二手車增值稅減、取消限遷等政策的松綁，擁有天然渠道優(yōu)勢和強(qiáng)大規(guī)模優(yōu)勢的頭部經(jīng)銷商將會(huì)加大對自營二手車業(yè)務(wù)的投入，其主要優(yōu)勢在于：替代者：與電商平臺相比，經(jīng)銷商的線下渠道更具優(yōu)勢。1）受限于各地政策差異和遠(yuǎn)途看車、運(yùn)車的額外費(fèi)用，電商平臺的全國范圍車源并不會(huì)為其帶來較大的競爭優(yōu)勢；2）電商平臺主要扮演買家和賣家間撮合的角色，撮合效率較低，二手車周轉(zhuǎn)周期長。競爭者：與私人車販（“黃?！保┫啾?，經(jīng)銷商的品牌專業(yè)性更具保障。1）經(jīng)銷商受惠于本次減稅，自營成本降低，而私人車販之前就幾乎沒有增值稅；2）經(jīng)銷商的售后維保體系有原廠背書，具備可靠的檢測認(rèn)證；3）經(jīng)銷商憑借天然的優(yōu)勢，可以提供在售二手車相關(guān)的維修保養(yǎng)數(shù)據(jù)支持。上游：整車廠推出的置換補(bǔ)貼政策利于經(jīng)銷商低成本收購二手車。整車廠推出的置換補(bǔ)貼政策，讓購新車的車主更愿意把舊車賣給經(jīng)銷商。對經(jīng)銷商而言，不僅可以有穩(wěn)定的二手車源，還可以低價(jià)獲車。下游：對接C端買賣家，經(jīng)銷商擁有現(xiàn)成的渠道優(yōu)勢?？紤]到上述所提的置換補(bǔ)貼，車主在購買新車時(shí)賣舊車的概率加大。另一方面，有些車主因?yàn)橛懈嗟慕?jīng)濟(jì)訴求，所以買新車同時(shí)賣舊車的迫切性更強(qiáng)。4.重點(diǎn)標(biāo)的4.1

作為國內(nèi)最具規(guī)模的豪華品牌經(jīng)銷集團(tuán)，憑借遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和廣泛的品牌布局，有望進(jìn)一步提升份額。隨著近年汽車后市場業(yè)務(wù)的開拓，經(jīng)銷商開始充當(dāng)中介角色，上游供應(yīng)商從單一的整車廠轉(zhuǎn)向多元化客戶。龍頭廣匯汽車可以充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢，率先拓展乘用車衍生業(yè)務(wù)，近幾年傭金代理業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定在77%以上。隨著新車銷量增速放緩和央行投放市場流動(dòng)性充裕，融資租賃將成為新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤分別為33/32/37億元，對應(yīng)EPS分別為0.40/0.39/0.45元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019/2020/2021年P(guān)E值分別為10.6/10.9/9