鼎勝新材研究報(bào)告-戰(zhàn)略前瞻+策略巧妙電池鋁箔龍頭加速成長

鼎勝新材研究報(bào)告：戰(zhàn)略前瞻+策略巧妙，電池鋁箔龍頭加速成長公司概況公司簡介：鼎勝新材為國內(nèi)鋁箔行業(yè)龍頭企業(yè)歷史沿革：江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司成立于2003年，是國內(nèi)鋁箔行業(yè)的龍頭企業(yè)。2005-2011年間，公司推出多款鋁箔新品，先后在空調(diào)箔及包裝箔領(lǐng)域獲取領(lǐng)先的市場地位。2013起，公司大力發(fā)展電池鋁箔業(yè)務(wù)，投建多個(gè)電池鋁箔項(xiàng)目。2018年，公司在上交所掛牌上市，募集資金投建“年產(chǎn)5萬噸動(dòng)力電池電極用鋁合金箔項(xiàng)目”。2021年，公司與寧德時(shí)代簽署電池鋁箔供貨協(xié)議，2022年上半年，公司與蜂巢能源簽署電池鋁箔供貨協(xié)議，申請非公開發(fā)行股票募集資金投建80萬噸電池箔及配套坯料項(xiàng)目。股權(quán)結(jié)構(gòu)：根據(jù)2022年中報(bào)，公司控股股東杭州鼎勝實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司持股比例為28.36%，周賢海、王小麗夫婦合計(jì)持有該公司100%股權(quán)，二人又分別直接持有上市公司9.9%、1.35%的股份，因此周賢海、王小麗夫婦合計(jì)持有公司39.61%的股份，為公司實(shí)際控制人。公司目前控制多家子公司，其中五星鋁業(yè)、鼎成鋁業(yè)、鼎福鋁業(yè)、信興新材以及聯(lián)晟新材為國內(nèi)的鋁板帶箔加工企業(yè)，泰鼎立及鼎亨為公司設(shè)立在泰國的鋁箔生產(chǎn)企業(yè)，EUROPEANMETALSS.R.L為公司設(shè)立在意大利的鋁箔生產(chǎn)企業(yè)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：電池鋁箔業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績加速增長2022年上半年公司營收和利潤大幅增長，業(yè)績向上趨勢確立。2018-2020年，公司營收保持相對穩(wěn)定。2021全年公司實(shí)現(xiàn)營收181.7億元，同比增長46.2%。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收114.45億元，同比增長42.2%。2020年受新冠疫情影響，公司生產(chǎn)及貨物物流運(yùn)輸均受到一定限制，產(chǎn)能利用率大幅下滑，疊加年內(nèi)公司原材料鋁錠價(jià)格大幅波動(dòng)，因此虧損2000萬元。2021年，伴隨經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，公司有序開展各項(xiàng)工作，凈利潤達(dá)到新高4.3億元。2022年上半年，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)5.97億元，同比增加292.5%。公司電池箔營收占比逐年上升，已成主要毛利來源。2018-2020年，公司電池箔業(yè)務(wù)收入占總收入比重分別5%/4%/5%，毛利占比分別為13%/12%/17%。2021年，公司電池鋁箔產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)銷量大幅增長，電池箔盈利能力顯著提高，收入占比提高至10%，毛利占比達(dá)到27%，電池箔已經(jīng)成為公司毛利占比最大的業(yè)務(wù)。未來隨著電池箔產(chǎn)能的進(jìn)一步提高，以及下游市場的需求增長，公司電池箔業(yè)務(wù)料將貢獻(xiàn)主要的利潤增量。電池箔毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，持續(xù)加大研發(fā)投入。2018年到2021年，隨著新能源市場需求爆發(fā)，電池鋁箔迎來高速發(fā)展時(shí)期，公司的電池箔業(yè)務(wù)毛利率由25.0%上升至29.6%，顯著高于其他產(chǎn)品。2018年至2022年上半年，公司加大研發(fā)投入，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，研發(fā)費(fèi)用率由0.6%上升至4.6%。公司現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)好，資產(chǎn)負(fù)債率逐步漸高。2022年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.51億元，較上年同期大幅增長，主要因公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，盈利能力增強(qiáng)且應(yīng)收賬款控制良好。2018年至今，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸走高，由59.3%增長至72.3%，主要原因是公司短期借款及應(yīng)付票據(jù)逐漸增多，加大了公司的償債壓力。行業(yè)分析鋁箔產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，電池箔將帶來新的增量鋁箔是指厚度小于或等于0.2mm的壓延鋁材，通過壓延工藝制成。按照鋁箔厚度，鋁箔可分為雙零箔、單零箔以及厚箔，行業(yè)內(nèi)通常將厚度小于0.01mm的鋁箔稱為雙零鋁箔，把厚度0.01mm-0.1mm的鋁箔稱為單零箔，把厚度不小于0.1mm的箔稱為厚箔；按照應(yīng)用途徑，鋁箔也可分為包裝鋁箔、空調(diào)鋁箔、電子鋁箔和電池鋁箔四個(gè)品種。其中，新能源汽車的快速發(fā)展促進(jìn)新能源行業(yè)成鋁箔新興應(yīng)用領(lǐng)域。受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，電池鋁箔產(chǎn)量增長迅速。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國鋁箔產(chǎn)量中包裝鋁箔產(chǎn)量為235萬噸，占總產(chǎn)量的51.6%；空調(diào)鋁箔產(chǎn)量為100萬噸，占總產(chǎn)量的22%；電子鋁箔產(chǎn)量為11萬噸，占總產(chǎn)量的2.4%；電池鋁箔產(chǎn)量為14萬噸，占總產(chǎn)量的3.1%。雖然電池鋁箔產(chǎn)量占比并不高，但增速遠(yuǎn)超其他類型鋁箔。2021年，下游新能源需求增長迅速，中國電池鋁箔產(chǎn)量同比增長101.5%。電池鋁箔技術(shù)壁壘較高，未來仍有迭代空間由于鋁箔獨(dú)特的性能，可用做鋰離子電池正極集流體。電池正負(fù)極集流體主要作為電極涂覆層的載體，需要聚集輸出或輸入電流，其表面特征會(huì)顯著影響電池的充放電效率與電池內(nèi)阻。由于鋁箔的導(dǎo)電性和延展性較好、質(zhì)地軟、在充放電的過程中表面的鈍化層不會(huì)被電解液腐蝕，因此經(jīng)常作為鋰離子電池正極集流體與三元正極材料、磷酸鐵鋰以及鈷酸鋰等活性材料相匹配。相較于傳統(tǒng)鋁箔，電池鋁箔的性能指標(biāo)要求較高。雖然傳統(tǒng)的單零箔即可滿足普通消費(fèi)鋰電池產(chǎn)品對抗拉強(qiáng)度、延伸率等指標(biāo)的要求，但隨著動(dòng)力電池廠家對電池性能、產(chǎn)品一致性和產(chǎn)品安全性等要求大幅提高，客戶對電池鋁箔性能的要求已向“最薄的厚度、最高的強(qiáng)度、最高的表面達(dá)因值、最小的厚差、最優(yōu)的板形和最潔凈的表面”的方向發(fā)展。最新國標(biāo)設(shè)置的參數(shù)中，電池鋁箔厚度偏差應(yīng)在3%-5%之間，寬度偏差在0.5mm以內(nèi)，抗拉強(qiáng)度應(yīng)大于230MPa，表面針孔密度≤30個(gè)/m2，表面濕潤張力≥30X10-3N/m，對版型和表面質(zhì)量的要求也顯著高于傳統(tǒng)鋁箔。電池鋁箔生產(chǎn)工藝流程為“鑄軋-冷軋”法，多環(huán)節(jié)工藝均影響產(chǎn)品質(zhì)量。目前鋰電鋁箔主要采用軋制鋁箔，即以鋁錠、鋁坯料為原材料，將其熔融擠壓成箔。關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括鑄軋、冷軋、中間退火以及多次箔軋，各個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)流程如下：

（1）鑄軋：融化后的鋁原料通過內(nèi)部有循環(huán)水冷卻的旋轉(zhuǎn)著的兩輥之間的縫隙而得到凝固，并在通過輥縫時(shí)受到軋輥軋制，最終形成鑄軋卷。軋輥組織的均勻性直接影響最終材料的特性，因此提高鑄軋坯軋輥的質(zhì)量對于提高和提高鋁箔的特性至關(guān)重要。（2）冷軋：指金屬在再結(jié)晶溫度以下且軋件厚度在0.2mm以上的軋制。冷軋時(shí)產(chǎn)品發(fā)生變形，產(chǎn)生大量空位和位錯(cuò)等缺陷，有利于促進(jìn)Fe、Si等元素的析出，凈化鋁基體。冷軋變形率越高，冷軋板內(nèi)部越均勻，產(chǎn)品質(zhì)量越高。（3）中間退火：冷軋板經(jīng)較大變形后，一般要經(jīng)歷一次中間退火，以消除加工硬化和內(nèi)應(yīng)力，為進(jìn)一步箔軋做好組織準(zhǔn)備。首先將冷軋得到的產(chǎn)品加熱到300-450度之間，接著保持一定時(shí)間再以緩慢的速度冷卻，最終消除鋁半成品的組織結(jié)構(gòu)，使半成品再結(jié)晶或Fe、Si等可溶組分從固溶體中聚集析出，提高產(chǎn)品的工藝性能和使用性能。（4）箔軋：是指軋件厚度在0.2mm以下的軋制，包括鋁箔粗軋和精軋，每次箔軋都會(huì)使得產(chǎn)品厚度減小。產(chǎn)品在進(jìn)行箔軋軋制時(shí)，要保證較慢的軋制速度和較小的張力，防止軋制時(shí)鋁板表面有印痕、粘傷、厚差波動(dòng)性大等缺陷。電池鋁箔生產(chǎn)流程較長，生產(chǎn)工藝參數(shù)顯著影響產(chǎn)品質(zhì)量。由于鋁箔生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，下游客戶對電池鋁箔產(chǎn)品精度要求較高，并且不同的客戶對產(chǎn)品性能指標(biāo)要求不一致，因此各環(huán)節(jié)的軋制工藝將極大地影響產(chǎn)品質(zhì)量。其中，軋制力、軋制速度、軋制油溫以及版型曲面影響產(chǎn)品版型和表面質(zhì)量，這些參數(shù)如果控制不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品起鼓、起皺、起棱；

后張力會(huì)影響鋁箔內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和針孔密度，較小的后張力可以減少鋁箔內(nèi)部組織塑性的破壞，有利于減少針孔數(shù)量。軋制油在鋁箔軋制過程中起到重要作用，生產(chǎn)流程對軋制油的管理要求較高。軋制油在軋制過程中可以改善鋁箔組織性能，其黏度及添加劑的配比會(huì)影響鋁箔表面帶油量，進(jìn)而影響產(chǎn)品表面濕潤張力。在鋁箔軋制過程中，軋制油的作用主要為潤滑、冷卻、沖洗、組織結(jié)構(gòu)改善等。若軋制油不符合生產(chǎn)要求，則會(huì)導(dǎo)致鋁箔成品退火后表面油斑，最終造成腐蝕不均勻，故對軋制油提出了控制的要求。通過日常管理，保證軋制油在可控范圍內(nèi)，能夠保證鋁箔表面均勻、光潔，有較高一致性。軋輥是鋁箔軋制的重要工具，不同的生產(chǎn)工藝應(yīng)配合不同的軋輥性能。在鋁箔軋制過程中，工作輥輥身和鋁箔直接接觸，其尺寸、精度、表面硬度、輥型及表面質(zhì)量對鋁箔表面、板形質(zhì)量與軋制工藝參數(shù)的控制起到非常重要的作用。軋輥的表面粗糙度根據(jù)軋機(jī)生產(chǎn)工藝要求而定，軋輥磨床主要關(guān)心的是表面粗糙度的均勻性。一般表面粗糙度的數(shù)值越低，其允許的誤差也越小。粗軋為0.23-0.27um，中軋為0.14-0.16um，精軋為0.05-0.055um。電池鋁箔仍需進(jìn)行技術(shù)迭代以不斷提高電池性能。電池鋁箔未來的技術(shù)發(fā)展方向主要為（1）降低厚度：電池鋁箔厚度由前幾年的15-20um降到12-13um，部分電池廠家已經(jīng)使用9-10um的鋁箔，未來有望出現(xiàn)6um的電池鋁箔。（2）提高強(qiáng)度：電池鋁箔未來的發(fā)展方向會(huì)是合金多元化，可以有效提高延伸率及抗拉強(qiáng)度。（3）表面改性：鋁箔廠家會(huì)在原電池鋁箔的基礎(chǔ)上做二次加工，采用機(jī)械加工方式制孔或直流蝕刻方式制孔，提高了集流體與電池活性物質(zhì)的接觸面積，與活性物質(zhì)的結(jié)合力增強(qiáng)，從而提高電池的通量。涂碳鋁箔為新興的電池鋁箔產(chǎn)品，可明顯改善磷酸鐵鋰電池性能。由于磷酸鐵鋰材料本身的導(dǎo)電性不佳，部分電池廠家會(huì)在磷酸鐵鋰電池正極集流體表面涂覆一層導(dǎo)電性較強(qiáng)的納米碳材料，比如石墨烯或炭黑，以降低磷酸鐵鋰電池的內(nèi)阻，改善活性物質(zhì)與箔材的接觸以及電流在極片內(nèi)部的傳導(dǎo)。相關(guān)實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，使用涂碳鋁箔后，磷酸鐵鋰電池在低溫下的初始放電電壓及放電容量更高。在常溫3C循環(huán)測試中，涂石墨烯鋁箔對磷酸鐵鋰電池的大電流循環(huán)能力提升明顯。受益于新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，電池鋁箔需求高增全球新能源車需求增速較快，預(yù)計(jì)會(huì)推動(dòng)動(dòng)力電池2021-25年復(fù)合增速達(dá)到45%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年我國新能車銷量為352.1萬輛，動(dòng)力型鋰離子電池產(chǎn)量為220GWh，分別同比增長157%/175%。2022年1-8月，我國新能車銷量385萬輛，動(dòng)力型鋰離子電池產(chǎn)量為303.8GWh。隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)到2025年我國新能源車銷量有望達(dá)到1593萬輛，國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量有望達(dá)到1074GWh，全球新能源車銷量有望達(dá)到2621萬輛，全球動(dòng)力電池總產(chǎn)量有望達(dá)到1624GWh，對應(yīng)2021-25年復(fù)合增速預(yù)測45%。預(yù)計(jì)2025年全球電池產(chǎn)量將達(dá)到2303GWh，動(dòng)力電池占比70%。動(dòng)力電池之外，儲(chǔ)能電池和小動(dòng)力電池也將貢獻(xiàn)一定的需求增量。受益于雙碳政策的推動(dòng)以及能源價(jià)格的上漲，儲(chǔ)能行業(yè)將迎來快速發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池產(chǎn)量有望在2025年達(dá)到482GWh。電動(dòng)兩輪車和電動(dòng)工具等下游需求增長也將帶動(dòng)小動(dòng)力電池產(chǎn)量持續(xù)增長，預(yù)計(jì)小動(dòng)力電池產(chǎn)量有望于2025年達(dá)到113.9GWh。根據(jù)以上測算，預(yù)計(jì)2021-2025年全球電池產(chǎn)量將從540.2GWh增長至2303.3GWh，對應(yīng)CAGR為44%，其中動(dòng)力電池占70%，儲(chǔ)能電池占21%，小動(dòng)力電池占5%，消費(fèi)電池占4%，動(dòng)力電池需求將在全球電池需求中占據(jù)主要地位。鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化加速將有望帶來新的增量鈉離子電池正負(fù)極集流體均可用鋁箔。鋁的氧化電位高，且鋁箔表層有致密的氧化膜，對內(nèi)部的鋁有較好的保護(hù)作用，因此可用于鋰/納離子電池正極集流體。但鋁在低電位下可與鋰發(fā)生合金化反應(yīng)，不僅消耗大量的鋰，鋁箔本身的結(jié)構(gòu)和形態(tài)也會(huì)遭到破壞，故鋰離子電池負(fù)極的集流體不能使用鋁箔，只能使用更穩(wěn)定的銅箔。由于鈉離子不會(huì)與鋁形成合金，因此鈉離子電池的正負(fù)極的集流體均可以使用鋁箔。隨著鈉離子應(yīng)用場景的不斷拓展和確定，鈉離子電池已成為電池鋁箔需求端的下一個(gè)增長點(diǎn)。鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)程加速。據(jù)中科海鈉統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)外已有超過二十家企業(yè)正在進(jìn)行鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化的相關(guān)布局，包括英國Faradion、法國Naiades、日本岸田化學(xué)、美國NatronEnergy及中國寧德時(shí)代、中科海鈉等。2021年7月，寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池，能量密度達(dá)160Wh/kg，并表示公司下一代鈉離子電池能量密度可達(dá)200Wh/kg，且可于2023年形成鈉離子電池基本產(chǎn)業(yè)鏈。2021年9月，中科海鈉宣布其全球首款完全自主研發(fā)生產(chǎn)的鈉離子電池已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。鈉離子電池可在儲(chǔ)能及中低端動(dòng)力電池市場率先應(yīng)用。鈉離子電池在能量密度方面弱于鋰離子電池，但在電解液、正負(fù)極材料、集流體等主要部件上所用材料成本較鋰離子電池可降低30%以上，這決定了鈉離子電池在儲(chǔ)能及中低端動(dòng)力電池市場等對能量密度要求較低的細(xì)分領(lǐng)域具有廣泛的市場前景。2018年6月，中科海鈉推出了全球首輛鈉離子電池驅(qū)動(dòng)的低速電動(dòng)車。2021年6月，由中科海鈉打造的全球首套1MWh鈉離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)在山西太原正式投入運(yùn)營。預(yù)計(jì)2025年全球鈉離子電池對鋁箔需求量可達(dá)7.3萬噸。根據(jù)寧德時(shí)代及中科海鈉的鈉離子電池產(chǎn)線規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023年起鈉離子電池會(huì)逐步應(yīng)用于下游市場。屆時(shí)，鈉離子電池有望率先在A00級(jí)別汽車用動(dòng)力電池、對能量密度要求不高的儲(chǔ)能電池以及部分小動(dòng)力電池市場獲取一定的份額。我們預(yù)計(jì)到2025年，鈉離子電池在全球動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池以及小動(dòng)力電池市場的滲透率分別達(dá)到4.5%/5.5%/4.5%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，電池鋁箔在鈉離子電池中的單耗為700噸/GWh，因此預(yù)計(jì)2025年鈉離子電池鋁箔需求量約7.3萬噸。預(yù)計(jì)2025年全球電池鋁箔需求約98.7萬噸預(yù)計(jì)2022-2025年間全球電池鋁箔需求量CAGR高達(dá)39%。根據(jù)SMM測算，三元電池中鋁箔用量為300-450噸/GWh，磷酸鐵鋰電池中鋁箔用量為400-600噸/GWh，鈉離子電池鋁箔需求量為700噸/GWh。據(jù)前述預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球電池鋁箔總需求量為37.0萬噸。預(yù)計(jì)到2025年，磷酸鐵鋰電池、三元電池、鈉離子電池以及鈷酸鋰電池對鋁箔的需求量有望分別達(dá)到46.6/41.4/7.3/3.3萬噸，全球電池鋁箔總需求量將達(dá)到98.7萬噸，對應(yīng)2022-2025年復(fù)合增速預(yù)測39%。企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱潮起，有效供應(yīng)仍待觀察在電池鋁箔需求爆發(fā)的背景之下，多家鋁箔企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，但由于設(shè)備訂購周期較長、調(diào)試認(rèn)證周期較長、實(shí)際產(chǎn)量低于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)低于市場預(yù)期。國內(nèi)鋁箔廠家傾向于從海外進(jìn)口箔軋機(jī)，但設(shè)備訂購周期較長。從過往來看，由于國產(chǎn)鋁箔軋機(jī)的生產(chǎn)精度較低，國內(nèi)鋁箔生產(chǎn)廠家此前多數(shù)從海外進(jìn)口鋁箔軋機(jī)。根據(jù)《中國鋁箔工業(yè)90年回眸(1)》中的數(shù)據(jù)，2020年我國擁有68臺(tái)2000mm級(jí)鋁箔軋機(jī)，其中52臺(tái)為進(jìn)口軋機(jī)，占總數(shù)的76.5%。因此國內(nèi)鋁箔生產(chǎn)廠家對海外設(shè)備更加熟悉，在新建電池鋁箔產(chǎn)能時(shí)也會(huì)優(yōu)先選擇進(jìn)口設(shè)備。但海外設(shè)備產(chǎn)能有限，設(shè)備訂購周期比較長。疫情也會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口設(shè)備發(fā)貨延遲、海外設(shè)備調(diào)試專家進(jìn)場受阻。萬順新材“年產(chǎn)7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目”一期采用德國進(jìn)口設(shè)備，項(xiàng)目原計(jì)劃于2020年8月建成，后因設(shè)備無法到位而延期至2021年12月。電池鋁箔生產(chǎn)線工藝復(fù)雜，調(diào)試認(rèn)證周期較長。相較于傳統(tǒng)鋁箔，電池鋁箔產(chǎn)品精度要求較高，生產(chǎn)電池鋁箔的各項(xiàng)工藝參數(shù)較多，設(shè)備調(diào)試周期也更長。此外，由于動(dòng)力電池安全性要求高，一旦發(fā)生安全事故后果均比較嚴(yán)重，因此動(dòng)力電池鋁箔認(rèn)證周期較長，認(rèn)證要求較高。認(rèn)證流程通常包括技術(shù)對標(biāo)—片樣檢測—工廠審核—卷樣測試—小批測試—中批測試—批量供貨等階段。神隆寶鼎雙零鋁箔項(xiàng)目一期于2017年底開工建設(shè)，2021年6月開始試生產(chǎn)，工廠生產(chǎn)一年之后才通過寧德時(shí)代現(xiàn)場認(rèn)證。除電池廠認(rèn)證之外，電池鋁箔還需要取得汽車行業(yè)IATF16949認(rèn)證，神隆寶鼎預(yù)計(jì)2022年第四季度可完成該認(rèn)證?？蛻舳ㄖ苹蠼档秃细衤?，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量低于設(shè)計(jì)產(chǎn)能。由于鋁箔軋機(jī)的寬幅固定，因此每條產(chǎn)線的產(chǎn)品寬幅一致。但下游客戶對產(chǎn)品寬幅要求不一，這就要求廠家需要根據(jù)客戶需求對鋁箔進(jìn)行分切，進(jìn)而導(dǎo)致電池鋁箔廢料增多。此外，下游客戶對電池鋁箔的性能要求也較高。以上因素使得電池鋁箔項(xiàng)目在建設(shè)初期的合格率低于傳統(tǒng)鋁箔，實(shí)際產(chǎn)量也會(huì)低于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能爬坡周期較長。預(yù)計(jì)2025年全球電池鋁箔產(chǎn)能超100萬噸國內(nèi)電池鋁箔企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加速。在電池鋁箔需求爆發(fā)的背景之下，國內(nèi)電池鋁箔企業(yè)紛紛開啟產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。以行業(yè)中的上市公司鼎勝新材、天山鋁業(yè)、東陽光為例，2022年7月20日，鼎勝新材公告稱公司擬以20億元可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)年產(chǎn)80萬噸電池箔及配套坯料項(xiàng)目；2022年7月13日，天山鋁業(yè)公告稱公司擬投資29億元建設(shè)年產(chǎn)20萬噸電池鋁箔項(xiàng)目及年產(chǎn)2萬噸電池鋁箔技改項(xiàng)目；2022年1月11日，東陽光公告稱計(jì)劃在湖北省宜都市投資27.1億元建設(shè)年產(chǎn)10萬噸低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目。此外，萬順新材、明泰鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等鋁加工企業(yè)也紛紛投資擴(kuò)產(chǎn)。多重因素限制產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)2023-2024年有效供應(yīng)將難以滿足市場需求。由于電池鋁箔擴(kuò)產(chǎn)受到多重因素限制，投產(chǎn)節(jié)奏或不及預(yù)期。國內(nèi)多個(gè)廠家的電池鋁箔項(xiàng)目投產(chǎn)周期在2年左右，但考慮到設(shè)備的采購、調(diào)試以及產(chǎn)線認(rèn)證的周期，我們預(yù)計(jì)多數(shù)電池鋁箔項(xiàng)目在預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)很難完全釋放產(chǎn)能。假設(shè)新建的電池鋁箔項(xiàng)目在投產(chǎn)第一年釋放20%-30%的有效產(chǎn)能，第二年釋放50%-60%的有效產(chǎn)能，最終釋放80%-90%的有效產(chǎn)能，最終測算得到2022-2024年全球電池鋁箔有效產(chǎn)能分別為31.0/50.0/73.1萬噸，結(jié)合前述需求測算結(jié)果，預(yù)計(jì)2023-2024年全球電池鋁箔供給缺口分別為6.0/3.2/0.3萬噸。公司競爭優(yōu)勢分析（一）較早切入新能源賽道，產(chǎn)品性能領(lǐng)先同行公司始終具有超前的戰(zhàn)略眼光，多次抓住機(jī)遇提升行業(yè)地位。2005年前后，親水涂層空調(diào)箔替代光箔成為空調(diào)熱交換器的主流原材料，公司抓住機(jī)會(huì)突破空調(diào)箔市場，迅速發(fā)展成為空調(diào)箔龍頭。在空調(diào)箔市場競爭逐漸激烈時(shí)，公司又果斷進(jìn)軍應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的單雙零箔行業(yè)，并將雙零箔產(chǎn)品迅速推向市場，再度提升了市場份額及盈利能力。此后，公司繼續(xù)保持戰(zhàn)略前瞻性，推出動(dòng)力電池箔產(chǎn)品，快速搶占新能源下游市場。鼎勝新材最早于2009年切入鋰電下游，深耕電池鋁箔多年。2009-2018年，公司在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期布局新能源賽道，先后研發(fā)電池鋁箔相關(guān)技術(shù)，投資建設(shè)電池箔凈化車間、3.6萬噸電池箔項(xiàng)目、5萬噸電池箔項(xiàng)目以及8000噸涂碳鋁箔項(xiàng)目。2019-2021年間，公司加大電池鋁箔領(lǐng)域的研發(fā)投入，申請多項(xiàng)相關(guān)專利。2022年7月，公司公告將投建“年產(chǎn)80萬噸電池箔及配套坯料項(xiàng)目”，包含20萬噸電池箔產(chǎn)線及60萬噸電池箔坯料產(chǎn)能。公司電池鋁箔性能領(lǐng)先同行。動(dòng)力電池廠商對電池鋁箔的性能要求集中于較薄的厚度、較高的抗拉強(qiáng)度以及延伸率。根據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的專利數(shù)據(jù)，公司最新電池箔產(chǎn)品的厚度僅為8-10um，抗拉強(qiáng)度高達(dá)260-280Mpa，高延伸產(chǎn)品的延伸率≥5%，三大性能均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司電池鋁箔產(chǎn)品也因此獲得市場認(rèn)可。（二）技術(shù)積累深厚，多維度改進(jìn)生產(chǎn)工藝改進(jìn)電池鋁箔生產(chǎn)工藝，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。鋁箔坯料的生產(chǎn)工藝主要有熱軋法和鑄軋法兩種方式，熱軋法建設(shè)周期較長、生產(chǎn)成本高、項(xiàng)目建設(shè)投資也較大，在生產(chǎn)過程中，能耗和污染也較大。近年來公司自主研發(fā)的新一代動(dòng)力鋰電池用鋁箔/薄板系列產(chǎn)品，使用“鑄軋—冷軋短流程綠色制造技術(shù)”，該技術(shù)從熔煉工藝、連續(xù)鑄軋工藝和冷軋/箔軋過程工藝以及性能檢測等方面進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新，使用了鑄軋法代替熱軋法生產(chǎn)動(dòng)力電池用鋁箔。該技術(shù)在大大縮短流程的同時(shí)，也能夠節(jié)約大量的生產(chǎn)設(shè)備，大幅降低能源消耗，在很大程度上推動(dòng)了國內(nèi)電池鋁加工行業(yè)的發(fā)展。增大產(chǎn)品寬幅，電池鋁箔成品率領(lǐng)先業(yè)內(nèi)同行。電池鋁箔在箔軋之后需要切邊以滿足客戶的版型要求，鋁箔寬幅越大，切邊導(dǎo)致的產(chǎn)品損耗越少，產(chǎn)品成品率越高。根據(jù)公司2022年申請的發(fā)明專利“一種超寬幅超薄動(dòng)力電池鋁箔用坯料及其制備方法”，公司目前已經(jīng)可以制備2000mm寬幅電池鋁箔坯料，產(chǎn)品寬幅在國內(nèi)電池鋁箔廠家中處于領(lǐng)先位置。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)合生產(chǎn)電池鋁箔所用的直接材料費(fèi)用，以及電池鋁箔銷量，并假設(shè)電池鋁箔所用直接材料成本與當(dāng)年鋁錠價(jià)格一致，可以測算出公司2018-2021年電池鋁箔成品率分別為80.3%/68.0%/83.6%/86.2%，高于萬順新材（78%）和永杰新材（80%）的電池鋁箔成品率。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)儲(chǔ)備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。進(jìn)入電池鋁箔領(lǐng)域以來，公司始終重視技術(shù)研發(fā)。2019年至2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.5%/3.5%/3.4%/4.6%，總體呈上升趨勢，并且始終在國內(nèi)鋁箔行業(yè)處于領(lǐng)先位置。此外，公司的研發(fā)投入也順利轉(zhuǎn)化為專利成果，專利數(shù)量領(lǐng)先業(yè)內(nèi)同行。根據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，公司已經(jīng)在電池鋁箔領(lǐng)域申請22項(xiàng)專利，形成豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備，有助于強(qiáng)化公司在技術(shù)方面的核心競爭優(yōu)勢。電池鋁箔技術(shù)仍有迭代空間，符合行業(yè)發(fā)展方向。公司近年來申請多項(xiàng)高性能鋁箔專利，研發(fā)內(nèi)容涉及超薄、高延伸率、高抗拉強(qiáng)度以及低針孔密度，技術(shù)迭代方向符合行業(yè)發(fā)展趨勢，目前已有新品導(dǎo)入下游客戶，加工費(fèi)也高于行業(yè)平均水平。比如，公司會(huì)針對海外客戶的需求做一些性能改進(jìn)，在減薄的同時(shí)提高抗拉強(qiáng)度。依靠差異化競爭策略及豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，公司有望在未來一段時(shí)間內(nèi)獲取超額利潤。（三）擴(kuò)產(chǎn)不受設(shè)備限制，產(chǎn)能投放速度領(lǐng)先同行公司電池鋁箔銷量遠(yuǎn)超同行，2022年上半年占據(jù)國內(nèi)49%的市場份額。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司電池箔的產(chǎn)銷規(guī)模和市場占有率在上市之前就已經(jīng)為行業(yè)第一名。伴隨著新能源行業(yè)的發(fā)展，公司電池鋁箔不斷擴(kuò)產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，產(chǎn)銷量分別從2015年的7582噸/7078噸，增長至2021年的5.78萬噸/5.57萬噸。與此同時(shí)，公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位也在不斷加強(qiáng)。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2021年及2022年上半年，公司電池鋁箔在國內(nèi)仍處于領(lǐng)先優(yōu)勢，市占率分別為40%/49%，遠(yuǎn)超行業(yè)競爭對手。公司電池鋁箔項(xiàng)目采用國產(chǎn)設(shè)備，可以實(shí)現(xiàn)降本提速的效果。公司始終堅(jiān)持使用性能優(yōu)越、價(jià)格優(yōu)惠的國產(chǎn)設(shè)備代替昂貴的進(jìn)口設(shè)備，在上市募投的“5萬噸電池鋁箔項(xiàng)目”

中，公司向鎮(zhèn)江宏業(yè)科技采購箔軋機(jī)等設(shè)備，單臺(tái)軋機(jī)售價(jià)900萬元左右。萬順新材“年產(chǎn)10萬噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔項(xiàng)目”中單臺(tái)進(jìn)口軋機(jī)售價(jià)5000萬元左右。由于電池鋁箔對產(chǎn)品性能要求更高，公司在電池鋁箔項(xiàng)目中選擇國產(chǎn)機(jī)械設(shè)備搭配進(jìn)口精密控制系統(tǒng)，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)降低項(xiàng)目投資成本，單噸投資成本為1.2萬元，遠(yuǎn)低于采用進(jìn)口設(shè)備的項(xiàng)目投資強(qiáng)度。此外，國產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)周期短，運(yùn)輸及調(diào)試安裝速度較快，從采購到安裝完成僅16個(gè)月，和采用進(jìn)口設(shè)備的項(xiàng)目相比，公司新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放速度更快。由于前道生產(chǎn)流程一致，部分傳統(tǒng)鋁箔可轉(zhuǎn)產(chǎn)為電池鋁箔。公司電池鋁箔產(chǎn)品豐富，而且均采用鑄軋-冷軋法生產(chǎn)工藝，各個(gè)產(chǎn)品在第一道冷軋之前的工藝相同，不同產(chǎn)品后道的工藝也有相似之處，比如電池箔在縱剪之前的工藝流程與單零箔相同。公司會(huì)根據(jù)訂單情況將低附加值產(chǎn)品的產(chǎn)線切換給毛利水平更高的電池鋁箔，一方面，靈活調(diào)整電池箔產(chǎn)能以滿足客戶訂單要求，以增強(qiáng)客戶粘性，另一方面可以提高公司整體盈利能力。公司在傳統(tǒng)鋁板帶箔行業(yè)有深厚的積淀，為轉(zhuǎn)產(chǎn)電池鋁箔提供了強(qiáng)大支撐。自創(chuàng)立以來，傳統(tǒng)鋁板帶箔業(yè)務(wù)始終是公司的經(jīng)營重心。2015-2021年，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)量從37.0萬噸增長至75.3萬噸，占公司總產(chǎn)量的比重始終保持在90%以上。公司目前已經(jīng)在傳統(tǒng)的鋁板帶箔領(lǐng)域積攢了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，對生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)流程有更深刻的了解，因此轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔更加順利。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品龐大的生產(chǎn)規(guī)模也為轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔帶來了顯著的規(guī)模優(yōu)勢，前道工藝中鑄軋及冷軋產(chǎn)線的固定成本將會(huì)被大大攤薄。公司涂碳鋁箔產(chǎn)能逐步釋放，未來有望成為新的盈利增長點(diǎn)。涂碳鋁箔可以大幅提高電池循環(huán)性能，在儲(chǔ)能領(lǐng)域廣受歡迎，預(yù)計(jì)市場對涂碳鋁箔的需求會(huì)隨著儲(chǔ)能市場爆發(fā)而快速增長。此外，由于涂碳鋁箔的技術(shù)門檻更高，盈利能力也高于普通電池箔。公司已在杭州建成5500噸涂碳鋁箔產(chǎn)能，鎮(zhèn)江1萬噸涂碳鋁箔產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底投放。公司未來也會(huì)在現(xiàn)有產(chǎn)線上新增涂敷設(shè)備以擴(kuò)大涂碳鋁箔產(chǎn)能，涂碳箔有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。公司電池鋁箔遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望接近50萬噸。根據(jù)公司公告，公司“3.6萬噸電池鋁箔項(xiàng)目”已經(jīng)于2021年投產(chǎn)，“5萬噸電池鋁箔項(xiàng)目”即將于2022年底全部投產(chǎn)，其中含1萬噸涂碳鋁箔產(chǎn)能。2022年7月，公司在內(nèi)蒙古投資建設(shè)“年產(chǎn)80萬噸電池箔及配套坯料項(xiàng)目”，其中含20萬噸電池箔產(chǎn)能，以及60萬噸電池鋁箔坯料產(chǎn)能。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目會(huì)在2023-2025年間逐步投產(chǎn)，屆時(shí)公司電池鋁箔項(xiàng)目產(chǎn)能將達(dá)到28.6萬噸。假設(shè)公司未來轉(zhuǎn)產(chǎn)及新建產(chǎn)能約20萬噸的產(chǎn)能增量，公司電池鋁箔遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望接近50萬噸。（四）綁定客戶穩(wěn)固市場地位，簽署供貨協(xié)議消化未來產(chǎn)能公司下游客戶囊括行業(yè)頭部企業(yè)，凸顯強(qiáng)大的市場地位。公司目前已經(jīng)與比亞迪集團(tuán)、寧德時(shí)代、ATL集團(tuán)、LG

新能源、國軒高科、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、SK新能源（江蘇）、三星SDI、億緯鋰能、欣旺達(dá)等鋰電池重點(diǎn)企業(yè)建立了長期良好的合作關(guān)系。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，公司下游客戶幾乎囊括國內(nèi)動(dòng)力電池前十大廠家（按裝機(jī)量計(jì)）。2022年上半年，公司客戶寧德時(shí)代等廠家的動(dòng)力電池裝機(jī)量合計(jì)為103GWh，占上半年國內(nèi)總裝機(jī)量的92%，強(qiáng)大的客戶陣容凸顯了公司穩(wěn)固的市場地位。公司與寧德時(shí)代及蜂巢能源簽署長期供貨協(xié)議，有效保證未來產(chǎn)能的消化。2021年12月，公司與寧德時(shí)代簽署長期供貨協(xié)議，在2021年11月1日至2025年12月31日期間，公司及子公司五星鋁業(yè)承諾向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)動(dòng)力電池鋁箔，最低供貨量合計(jì)為51.2萬噸。2022年6月，公司與蜂巢能源簽訂框架合作協(xié)議，在2022年-2025年期間，蜂巢能源向五星鋁業(yè)采購鋰電池鋁箔及鋰電池涂碳鋁箔，總采購量合計(jì)為8.08萬噸。公司兩項(xiàng)供貨協(xié)議共計(jì)59.28萬噸的銷量，保證了未來產(chǎn)能的消化。盈利預(yù)測核心假設(shè)1、電池鋁箔業(yè)務(wù)1)電池鋁箔產(chǎn)能假設(shè)：公司此前已經(jīng)建成“3.6萬噸電池箔項(xiàng)目”，公司預(yù)計(jì)2022年底建成“5萬噸動(dòng)力電池電極用鋁合金箔項(xiàng)目”，屆時(shí)公司電池鋁箔合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到8.6萬噸。此外，公司預(yù)計(jì)“年產(chǎn)80萬噸電池箔及配套坯料項(xiàng)目”會(huì)在2023-2025年間逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年電池箔產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏分別為7/7/6萬噸?？紤]到傳統(tǒng)鋁箔會(huì)有部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)電池鋁箔，公司也有望新增電池鋁箔項(xiàng)目，合理預(yù)測公司2022-2024年電池鋁箔產(chǎn)能分別為15/27/40萬噸。2)電池鋁箔銷量假設(shè)：結(jié)合電池鋁箔產(chǎn)能利用率、新建產(chǎn)能爬坡速度以及行業(yè)需求增速，我們預(yù)測公司2022-2024年電池鋁箔銷量分別為12.2/25.0/38.6萬噸。3)電池鋁箔單噸毛利假設(shè)：根據(jù)過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，公司電池鋁箔2018-2021年間單噸毛利分別為0.64/0.74/0.72/0.93萬元。電池鋁箔單噸毛利為加工費(fèi)減去加工成本，由于預(yù)計(jì)電池鋁箔在2022-2024年間供給短缺，我們預(yù)計(jì)電池鋁箔加工費(fèi)會(huì)維持高位，但新建產(chǎn)能投放及轉(zhuǎn)產(chǎn)也會(huì)提高加工成本，因此預(yù)計(jì)電池鋁箔單噸毛利在2023年后會(huì)有所下降，但仍高于歷史平均水平，預(yù)計(jì)2022-2024年單噸毛利分別為1.02/0.99/0.86萬元?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測公司2022-2024年電池鋁箔業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為42.54/85.21/134.04億元，毛利分別為12.44/24.75/33.19億元，毛利率分別為29.25%/29.05%/24.76%。2、空調(diào)鋁箔業(yè)務(wù)：公司空調(diào)