金融衍生市場(chǎng)

第十章期權(quán)定價(jià)理論1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容闡述了期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素，期權(quán)價(jià)格的上下限，布萊克――斯科爾斯模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型，與期權(quán)價(jià)格有關(guān)的敏感性指標(biāo)。大綱要求通過(guò)本章學(xué)習(xí)掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的關(guān)系，布萊克――斯科爾斯定價(jià)模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型，理解期權(quán)價(jià)格的上限與下限公式以及期權(quán)價(jià)格的敏感性指標(biāo)。

2第一節(jié)期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成金融期權(quán)的價(jià)值分析權(quán)利金、內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值三者之間的關(guān)系期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格的上、下限看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系3一、金融期權(quán)的價(jià)值分析金融期權(quán)價(jià)格主要由兩個(gè)部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值4１．期權(quán)內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值，又稱內(nèi)涵價(jià)值，是指在履行期權(quán)合約時(shí)可獲得的總利潤(rùn)，當(dāng)總利潤(rùn)小于零時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。內(nèi)在價(jià)值反映了期權(quán)合約中預(yù)先約定的協(xié)定價(jià)格與相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。其計(jì)算公式為：

式中，IV——內(nèi)涵價(jià)值；S——標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)；X——協(xié)定價(jià)格。5按照有無(wú)內(nèi)涵價(jià)值，期權(quán)可呈現(xiàn)三種狀態(tài)：實(shí)值期權(quán)(ITM)平價(jià)期權(quán)(ATM)虛值期權(quán)(OTM)6我們把S＞X的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把S＜X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)；把S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)。同樣，我們把X＞S的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把X＜S的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)；把X=S的看跌期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)。實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值大于零，而虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值均為零。7２．期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)買方隨著期權(quán)時(shí)間的延續(xù)和相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)有可能使期權(quán)增值時(shí)，愿意為購(gòu)買這一期權(quán)所付出的權(quán)利金額。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)定價(jià)格之間的差額的絕對(duì)值。當(dāng)差額為零，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng)差額的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，具體如下所示。8期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與S與X差額之間的關(guān)系期權(quán)的時(shí)間價(jià)值OS與X的差額9二、權(quán)利金、內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值三者之間的關(guān)系期權(quán)合約的權(quán)利金是由期權(quán)價(jià)值所決定的，即由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值所決定。

三者之間的關(guān)系可用下圖來(lái)表示。

從靜態(tài)的角度看，期權(quán)價(jià)值(權(quán)利金)在任一時(shí)點(diǎn)都是由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成的。從動(dòng)態(tài)的角度看，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在衰減，伴隨合約剩余有效期的減少而減少，期滿時(shí)時(shí)間價(jià)值為零，權(quán)利金全部由內(nèi)涵價(jià)值組成。10看漲期權(quán)中權(quán)利金、內(nèi)涵價(jià)值、時(shí)間價(jià)值三者變動(dòng)關(guān)系示意圖

11期權(quán)價(jià)格的影響因素：標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格；期權(quán)的有效期；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；標(biāo)的資產(chǎn)的收益。三、期權(quán)價(jià)格的影響因素12看漲期權(quán)價(jià)格的上限

在任何情況下，期權(quán)的價(jià)值都不會(huì)超過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。否則的話，套利者就可以通過(guò)買入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出期權(quán)來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。因此，對(duì)于美式和歐式看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都是看漲期權(quán)價(jià)格的上限：

其中，c代表歐式看漲期權(quán)價(jià)格；C代表美式看漲期權(quán)價(jià)格；S代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。四、期權(quán)價(jià)格的上、下限13看跌期權(quán)價(jià)格的上限由于美式看跌期權(quán)可以在到期日前的任意日期執(zhí)行，因此其多頭執(zhí)行期權(quán)的最高價(jià)值為協(xié)議價(jià)格（X）。那么，美式看跌期權(quán)價(jià)格（P）的上限就應(yīng)該是協(xié)議價(jià)格(X)：

由于歐式看跌期權(quán)只能在到期日（T時(shí)刻）執(zhí)行，在T時(shí)刻，當(dāng)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格為0的時(shí)候，期權(quán)多頭方可以獲得最大價(jià)值——執(zhí)行價(jià)格(X)。因此，歐式看跌期權(quán)價(jià)格（p）不能超過(guò)X的現(xiàn)值:

其中，r代表T時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；t代表現(xiàn)在時(shí)刻。14期權(quán)價(jià)格的下限歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限

為了推導(dǎo)出期權(quán)價(jià)格下限，我們考慮如下三個(gè)投資工具：工具A：一份歐式看漲期權(quán)c工具B：金額為Xe-r（T-t）

的現(xiàn)金工具C：一單位標(biāo)的資產(chǎn)ST15根據(jù)聞分析詞有如餡下公乞式：c+Xe-r(T-t)≥Sc≥S-Xe-r(T-t)由于顯期權(quán)決的價(jià)息值一菊定為艘正，別因此嘩無(wú)收飲益資犯產(chǎn)歐億式看漲撈期權(quán)上價(jià)格玻下限敬為：期權(quán)晚價(jià)格仔的下限16期權(quán)港價(jià)格蘋的上螞、下限有收測(cè)益資鞋產(chǎn)歐咐式看剃漲期梁權(quán)價(jià)伙格的撥下限我們軋只要運(yùn)將上活述工繞具B的現(xiàn)盞金改膊為哥，殲其中D為期權(quán)聲有效濕期內(nèi)壁資產(chǎn)匯收益篩的現(xiàn)和值，渡并經(jīng)哄過(guò)類連似的盟推導(dǎo)恩，就悟可得出撥有收創(chuàng)益資汪產(chǎn)歐賞式看選漲期燃權(quán)價(jià)裳格的茫下限17期權(quán)忠價(jià)格口的下限歐式善看跌榆期權(quán)昨價(jià)格朽的下強(qiáng)限無(wú)收展益資績(jī)產(chǎn)歐煮式看鋪跌期艇權(quán)價(jià)搭格的顯下限考慮棋以下腳兩種闊組合括：組合A：一車份歐枯式看復(fù)跌期魯權(quán)加墻上一慎單位睛標(biāo)的桂資產(chǎn)組合B：金走額為Xe-r（T-t）的現(xiàn)性金18期權(quán)應(yīng)價(jià)格欠的下限假定派組合B的現(xiàn)輛金以餓無(wú)風(fēng)歸險(xiǎn)利滿率投鼠資，印則在T時(shí)刻析組合B的價(jià)螞值為X。由臥于組耐合A的價(jià)膛值在T時(shí)刻霜大于劣等于斧組合B，因割此組無(wú)合A的價(jià)嶼值在t時(shí)刻據(jù)也應(yīng)品大于宅等于濱組合B，即酬：由于渴期權(quán)瀉價(jià)值善一定陵為正郊，因該此無(wú)什收益充資產(chǎn)著歐式革看跌淋期權(quán)蹈價(jià)格押下限恭為：19期權(quán)瓜價(jià)格恭的下限有收浮益資癢產(chǎn)歐漆式看搖跌期搞權(quán)價(jià)顫格的霞下限我們肝只要逝將上扁述組臭合B的現(xiàn)喪金改拘為就礙可得犧到有功收益資產(chǎn)咸歐式榆看跌助期權(quán)滴價(jià)格朱的下釀限為底：p≥m放ax創(chuàng)[D+Xe-r(T-t)－S，0]20期權(quán)剃價(jià)格孔的下限美式蘭看漲或期權(quán)回價(jià)格財(cái)?shù)南埋傁逕o(wú)收駁益資匯產(chǎn)美貌式看葵漲期校權(quán)價(jià)繡格的攝下限提前予執(zhí)行拐無(wú)收禿益資救產(chǎn)美宰式看天漲期令權(quán)是終不明哪智的淹。因趣此，蔥同一種僅無(wú)收犧益標(biāo)前的資舅產(chǎn)的己美式普看漲債期權(quán)疑和歐斑式看酒漲期呼權(quán)的餡價(jià)值典是相同輝的，賴即：C=c我們屢可以褲得到旦無(wú)收馳益資采產(chǎn)美嶼式看謝漲期奇權(quán)價(jià)負(fù)格的之下限課：竄由于r>0，所縮慧以C>ma凝x(S－X,0急)有收收益資哲產(chǎn)的瓦美式爪看漲切期權(quán)摩下限由于議存在鴉提前惜執(zhí)行抬更有繼利的再可能陡性，達(dá)有收絲式益資查產(chǎn)的掌美式欄看漲期雙權(quán)價(jià)獵值大腔于等晨于歐購(gòu)式看滾漲期宜權(quán)，費(fèi)其下相限為付：C≥c≥m榜ax筋[S－D－Xe-r(T-t)，0]21期權(quán)韻價(jià)格滿的下限美式公看跌符期權(quán)短價(jià)格除的下屆限無(wú)收稈益資品產(chǎn)美謀式看周跌期銀權(quán)一般幕來(lái)說(shuō)融，只德有當(dāng)S相對(duì)徒于X來(lái)說(shuō)弄較低承，或?qū)O者r較高委時(shí)，額提前執(zhí)什行無(wú)爬收益決資產(chǎn)滴美式竭看跌團(tuán)期權(quán)胳才可集能是品有利粥的。由于范美式博期權(quán)傾可提列前執(zhí)模行，宣因此草其下加限比紋更嚴(yán)蠢格：P≥X－S有收潮益資設(shè)產(chǎn)的何美式疼看跌幣期權(quán)由于飼提前支執(zhí)行鄙有收態(tài)益資胞產(chǎn)的虹美式尾期權(quán)閥意味梢著自岡己放炭棄收偷益權(quán)，憑因此感收益之使美徐式看授跌期朝權(quán)提畫前執(zhí)疫行的菌可能反性變養(yǎng)小，屠但還脆不能排撥除提蟲前執(zhí)籠行的漢可能之性。煤因此夫其下章限為透：P≥ma獄x(D＋X－S,0混)22五、束看漲斷期權(quán)第與看埋跌期餐權(quán)之收間的歇平價(jià)漠關(guān)系在期周權(quán)市漲場(chǎng)，扮市場(chǎng)嘗參與圖者（延套利寫者）之間參的相券互作之用和羽看漲黎期權(quán)—看跌枕期權(quán)香之間的嚴(yán)平價(jià)答關(guān)系相能夠血造就防相對(duì)社公平場(chǎng)的價(jià)村格。看漲伯期權(quán)—看跌樣期權(quán)斯之間兔的平裕價(jià)關(guān)翅系使雁期權(quán)之慎間、偶期權(quán)嚼與標(biāo)綿的物橋之間煤的價(jià)宗格達(dá)銹到均衡關(guān)輔系。謎因此偷，具埋有相雙同標(biāo)罩的物臨、協(xié)料定價(jià)格和綱到期館日的講看漲追期權(quán)圣與看豪跌期咱權(quán)之摩間存在一柄定的華價(jià)格篇關(guān)系消。23看漲禮期權(quán)待與看馬跌期縣權(quán)之駛間的倉(cāng)平價(jià)攤關(guān)系歐式盛看漲貨期權(quán)兩與看轉(zhuǎn)跌期減權(quán)之只間的垮平價(jià)駐關(guān)系1.無(wú)收墻益資京產(chǎn)的芳?xì)W式喉期權(quán)考慮滲有兩死種投嘉資組渣合方湯式：組合A：一省份歐盜式看祝漲期蘭權(quán)c加上組金額為為Xe-r（T-t）的現(xiàn)金組合B：一幣份歐闊式看胸跌期欣權(quán)p加上低標(biāo)的纏股票ST通過(guò)蔥分析棗我們型可以鉤發(fā)現(xiàn)懶，無(wú)眼論ST與X大小閥關(guān)系享如何昨，組僵合A的價(jià)激值和酒組合B的價(jià)缸值都喂相等列，因彼此有額下面落的公歌式：c＋Xe-r（T-t）＝p＋S2.有收隙益資已產(chǎn)歐瘋式期紋權(quán)c＋D＋Xe-r（T-t）＝p＋S24看漲鼻期權(quán)寧與看她跌期扯權(quán)之同間的帥平價(jià)屬關(guān)系美式崗看漲煮期權(quán)很和看云跌期崇權(quán)之透間的捐平價(jià)含關(guān)系1.無(wú)收僚益資壓產(chǎn)美弓式期攝權(quán)由于末美式奪期權(quán)蜜可能筒提前稱執(zhí)行堤，因邁此我閣們得簽不到估美式傅看漲樸期權(quán)和曾看跌匹期權(quán)次的精釋確平姑價(jià)關(guān)延系，鞭但我秒們可熟以得朵出結(jié)腰論：顫無(wú)收傅益美式武期權(quán)奶必須蛙符合塘下面啟的不術(shù)等式攀。S－X＜C－P＜S－Xe-r（T-t）2.有收午益資懷產(chǎn)美治式期避權(quán)同樣慎，我暮們只女要把謙現(xiàn)金情改為D+X，就孔可得名到有柄收益矩資產(chǎn)窗美式期河權(quán)必幟須遵滑守的炮不等膜式：S－D－X＜C－P＜S－D－Xe-r（T-t）25第二煉節(jié)單布萊瞧克—斯科隱爾斯準(zhǔn)模型自從魔期權(quán)際交易取產(chǎn)生要以來(lái)筐，尤橋其是灘股票翠期權(quán)交易棉產(chǎn)生秧以來(lái)軌，人涌們就伏一直醫(yī)致力裳于對(duì)量期權(quán)層定價(jià)問(wèn)題店的探安討。本但在19辟73年之挪前，絕這種守探討駱始終沒(méi)有領(lǐng)得出及令人綢滿意樓的結(jié)倆果，煙其中象一個(gè)鐘最難約解決的問(wèn)恭題是殿無(wú)法潛適當(dāng)食地描正述期煉權(quán)標(biāo)姿的物險(xiǎn)的價(jià)蝕格波動(dòng)性好及其曉對(duì)期界權(quán)價(jià)舉格的災(zāi)影響踏，19深73年，旨美國(guó)蹲芝加哥肆大學(xué)滴教授欲費(fèi)希夕爾·布萊侮克和恭邁倫·斯科良爾斯發(fā)表切了《期權(quán)該定價(jià)部與公伏司負(fù)原債》一文莖，提軟出了有史鐮以來(lái)榆的第明一個(gè)欺期權(quán)槐定價(jià)黨模型隨，在悲學(xué)術(shù)茫界和實(shí)務(wù)卵界引纖起了腰強(qiáng)烈域的反艱響。26一、歇布萊增克—斯科袋爾斯陜模型界的假哄設(shè)條磁件布萊傻克—斯科較爾斯堵模型底共有閃七個(gè)肆假設(shè)督條件蓄：期權(quán)伍的標(biāo)教的物史為一快有風(fēng)促險(xiǎn)的疊資產(chǎn)訴，其好現(xiàn)行厘價(jià)格欲為S。期權(quán)室是歐難式的母，其悲協(xié)定衛(wèi)價(jià)格吐為X，期庭權(quán)期女限為T（以耽年表海示）問(wèn)。在期宗權(quán)到旦期日喬之前伴，標(biāo)元的資悅產(chǎn)無(wú)威任何柳收益斷（如辜股息娘、利犧息等緒）的白支付郵，于巨是，求標(biāo)的鍛資產(chǎn)牢的價(jià)迫格的燭變動(dòng)享是連魂續(xù)的潮，且閱是均亡勻的征，既阻無(wú)跳帖空上筐漲，潑也無(wú)剝跳空揚(yáng)下跌輛。存在唯一個(gè)赤固定仰的無(wú)桂風(fēng)險(xiǎn)谷利率禽，投蹦資者桂可以蠟以此翁利率迫無(wú)限邁制的棗借入鞋或貸棵出資漫金。不存油在影哈響收爭(zhēng)益的堤任何慰外部堵因素姐，如逃稅負(fù)型、交揉易成營(yíng)本及鋸保證鎮(zhèn)金等凳。于蟻是，裁標(biāo)的駁物持販有者哨的收虧益僅孤來(lái)源聞?dòng)趦r(jià)滔格的渴變動(dòng)閣。標(biāo)的閣物價(jià)目格的縱波動(dòng)熊為一梁已知攜常數(shù)這。標(biāo)的絕物價(jià)策格的棚變動(dòng)伏符合還布朗暖運(yùn)動(dòng)誰(shuí)。即價(jià)：27布萊便克—斯科蘆爾斯雕模型夢(mèng)的假節(jié)設(shè)條茅件ds=μSdt+σSdz其中狂，ds為標(biāo)僻物價(jià)昌格的仇無(wú)窮柴小的商變化蚊值；dt為時(shí)燙間的災(zāi)無(wú)窮車小的諒變化貌值；μ為標(biāo)膠的資考產(chǎn)在央每一弊無(wú)窮禽小的換期間導(dǎo)內(nèi)的平熔均收友益率絡(luò)；σ為標(biāo)百的資席產(chǎn)價(jià)撫格的爬波動(dòng)冠性，證也就眉是標(biāo)的尸資產(chǎn)枝在每功一無(wú)蘇窮小眨的期甚間內(nèi)澇的平軌均收改益率的政標(biāo)準(zhǔn)唐差；dz為均圾值為0dt、方重差為1dt的無(wú)過(guò)窮小的隨屋機(jī)變絲式量。28二、冤現(xiàn)貨宿看漲箭期權(quán)膏的定宿價(jià)?？绦驮谏暇笆黾偻ぴO(shè)條植件下荒，布夾萊克患和斯淋科爾羨斯得置出如販下適燭用于春現(xiàn)貨妙看漲騙期權(quán)的定低價(jià)模絮型：C=SN(d1)-Xe-rTN(d2)其中來(lái)：d1=[義ln番(s/x)+摧(r+σ2/2)T]/σT0.腐5d2=d1-σT0.固5C—看漲面期權(quán)具的價(jià)能格；S—標(biāo)的虎資產(chǎn)聞的現(xiàn)溜行價(jià)勸格；X—期權(quán)定的協(xié)族定價(jià)牙格；r—瞬間仍的無(wú)肉風(fēng)險(xiǎn)蹲利率昨；T—以年爹表示深的期勝權(quán)期秧間的粗長(zhǎng)短度（即墾折算協(xié)為年傻的目財(cái)前至掠期權(quán)逼到期違日的呢時(shí)間井）；ln（·）—自然乎對(duì)數(shù)崖；e—自然什對(duì)數(shù)姿之底營(yíng)的近宿似值袍（2.距71詠82趨8）；σ—標(biāo)的峽物價(jià)牧格的攀波動(dòng)鞭性；N（·）—累積灣正態(tài)里分布草函數(shù)黃。29現(xiàn)貨踢看漲窩期權(quán)織的定揪價(jià)模麻型從公姻式中謝，我說(shuō)們不抬難發(fā)尚現(xiàn)，索除標(biāo)裝的資屬產(chǎn)的壩收益溪之外嚇，我律們?cè)诘跓粢还?jié)艙所分品析的脆影響看期權(quán)謝價(jià)格翠的各鼠因素風(fēng)都已妙出現(xiàn)犬了，纏標(biāo)的醋資產(chǎn)的并收益陡之所事以不愛(ài)出現(xiàn)牲，因嫌為它慚已經(jīng)持被假?gòu)N設(shè)為么不存菠在。在前唇面，監(jiān)我們誼得出超了關(guān)伶于期加權(quán)價(jià)幕格上潤(rùn)下限儲(chǔ)的結(jié)敬論，愿在這俯里可以居對(duì)公句式做壤檢驗(yàn)慈。歐序式看倚漲期室權(quán)的禿價(jià)格燈下限些為C≥ma販x[S-Xe-r（t-T）,0碧]。若S無(wú)限噴大，養(yǎng)則模貨型中有的d1和d2趨近死于正隔無(wú)窮，軌則N(d1)和N(d2)趨近焦于1，模犁型的擊公式楊近似蠅于C=S-Xe-煎rT。如果S特別競(jìng)小，姜?jiǎng)td1和d2趨近豬于負(fù)快無(wú)窮禁，N(d1)和N(d2)趨近抗于0。所跟以滿逼足關(guān)沈于下湊限為C≥ma彎x[S-Xe-r（t-T）,0昂]的約促束條股件。30三、膚期貨斯看漲鏟期權(quán)板的定嫌價(jià)模宿型為了犯說(shuō)明胖期貨州看漲崇期權(quán)墓的定室價(jià)，印布萊役克將免現(xiàn)貨柴看漲超期權(quán)諒的定價(jià)灘公式跨進(jìn)行礎(chǔ)了修虧正，趴得出垂了期悄貨看晉漲期處權(quán)的協(xié)定價(jià)愈公式毯：C=[FN(d1)-XN(d2)]納e-rTd1=[淘ln鐮(F/X)+σ2/2T]/σT0.悔5d2=d1-σT0.打5其中,F為期糖貨價(jià)炊格；敲其他冒的符劈燕號(hào)均覽與上廣述相鄭同。根據(jù)右這一穴模型辱，我儲(chǔ)們可坡以得跡出期鑄貨價(jià)失格的皺波動(dòng)唐性對(duì)什期貨還看漲期卷權(quán)的感價(jià)格蛾的影訪響。滅在一晴極端陰情況騎下，諸期貨萌價(jià)格妥在整菊個(gè)期要權(quán)期間制內(nèi)毫豪無(wú)波開動(dòng)，滔即σ＝0，則N(d1)和N(d2)均等產(chǎn)于1，所著以，C=（F-X）e-rT。很屑顯然賤，在節(jié)標(biāo)的司期貨市的價(jià)嘴格穩(wěn)機(jī)定不慚變的陶條件下，秀看漲抽期權(quán)來(lái)的價(jià)希格是粘無(wú)風(fēng)貿(mào)險(xiǎn)利綢率貼因現(xiàn)的煙內(nèi)在說(shuō)價(jià)值念的現(xiàn)統(tǒng)值。31四、泛看跌潤(rùn)期權(quán)盛的定程價(jià)模腿型以上界所講謠的布采萊克—斯科禍爾斯瞎模型女只適拼用于疫看漲次期權(quán)卡，而不沿能適超用于播看跌長(zhǎng)期權(quán)爛。然芒而通啦過(guò)看獸跌期后權(quán)與估看漲歲期權(quán)鬼的平價(jià)關(guān)誦系，聽我們保就可罵用看燭漲期增權(quán)的舍價(jià)格趙推算仔出相嚇同標(biāo)明的物梳、相同期醋權(quán)期儲(chǔ)間和恒相同齊協(xié)定咬價(jià)格蕩的看欣跌期逮權(quán)的忽價(jià)格肚。所謂肉看跌蒙期權(quán)熄與看宴漲期清權(quán)的點(diǎn)平價(jià)條關(guān)系符是指巖看跌垃期權(quán)偶的價(jià)格與蘭看漲漿期權(quán)圓的價(jià)炮格必范須維利持在方無(wú)套葬利機(jī)碼會(huì)的婆均衡轉(zhuǎn)價(jià)格姑水平的價(jià)志格關(guān)另系。零如果寄這一掩關(guān)系搖被打功破，扶則在統(tǒng)這兩輕種價(jià)需格之錄間，就存紀(jì)在著全無(wú)風(fēng)暗險(xiǎn)的芹套利右機(jī)會(huì)柱，于挖是，集套利膽者將托通過(guò)響套利史行為，抓從而聽把那薦種不緒正常秤的價(jià)貸格關(guān)帖系拉墨回到擦正常課水平蜘。在獎(jiǎng)第一節(jié)中感，我怖們已雞經(jīng)知蟲道，紅通過(guò)賽等式帳轉(zhuǎn)換穩(wěn)可以兩得到鍵：32看跌咬期權(quán)綠的定陸價(jià)模冰型得出杠適用帽于計(jì)周算現(xiàn)牲貨看筐跌期縫權(quán)價(jià)源格的菌布萊克—斯科布爾斯乎模型虧：p=C-S+Xe-rT=SN(d1)-Xe-r舞TN(d2)-S+Xe-r柄T=S[N(d1)-氏1]弊+Xe-r需T[1盼-N(d2)]牧=Xe-r臘T·N(－d2)-SN(-d1)上述壓看漲東期權(quán)螺與看撲跌期扔權(quán)的鉆平價(jià)號(hào)關(guān)系省只適也用于現(xiàn)焰貨期循權(quán)。33看跌車期權(quán)鋸的定角價(jià)模豬型對(duì)期例貨期盒權(quán)來(lái)俊說(shuō)，使看漲女期權(quán)教與看費(fèi)跌期剝權(quán)的焦平價(jià)遠(yuǎn)關(guān)系攜為：P=C+PV(X-F)=C+(X-F)e-r構(gòu)T=C+Xe-r瘋T-Fe-r胳T其中伸，F(xiàn)為期乎貨價(jià)犯格。敏只是回以Fe-rT代替上了S。則繡我們目可以得到覽適用抖于計(jì)彩算期詠貨看羊跌期僅權(quán)價(jià)棗格的稱布萊牽克—斯科桶爾斯模訊型：P＝C+Xe-rT-Fe-r恭T＝［FN(d1)－XN(d2)］e-rT+Xe-rT-Fe-rT＝FN(d1)e-r廉T－XN(d2)e-r壞T＋Xe-r避T-Fe-r或T＝Xe-r鄭T［1－N(d2)］＋Fe-rT［N(d1)－1］＝Xe-r平TN(－d2)－Fe-rTN(－d1)34第三養(yǎng)節(jié)嶼二項(xiàng)誰(shuí)式模兔型布萊里克—斯科襖爾斯田模型去的提出，秩對(duì)期馬權(quán)定姓價(jià)問(wèn)體題的廁研究粗而言牢，是一維個(gè)開漁創(chuàng)性脆的成助就。瓣但它皺在實(shí)昌務(wù)中的投運(yùn)用員受到箏了很魄大的揮限制英。有拍鑒于此熱，考色克斯賞、羅課斯和胞魯賓杯斯坦尚于19寄79年發(fā)卻表了《期權(quán)贏定價(jià)遷：一員種被簡(jiǎn)化秋的方尊法》一文往，用飯一種尚較淺覺(jué)顯的方園法導(dǎo)抗出了站期權(quán)撐定價(jià)汗模型愁。他騾們的這奇一模睛型被皆稱為濱二項(xiàng)株式模誘型。35一、編一期聲間模笛型如果咸我們圓假設(shè)榴，購(gòu)強(qiáng)買一壞股當(dāng)嫩前交振易價(jià)景格為S的基疑礎(chǔ)股誤票，離期繡權(quán)到文期日茄只有費(fèi)一期悠，在趨期權(quán)玩到期充日，廉基礎(chǔ)鏈股票碎價(jià)格兔既可能上奸漲到證原來(lái)鋸的u倍，嘗也可去能下盛跌到陷原來(lái)殘的d倍，權(quán)這兩冤種可字能性（度即概炊率）斧分別襯為P和（1－P）。在設(shè)妙計(jì)這騰一種家投資投組合禾時(shí)，閥我們溉先建即立以按下簡(jiǎn)仗單假可設(shè)：（1）投魔資者披可以勝在每源期間壺以無(wú)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)利率r借入梁或借逼出貨侵幣；（2）投這資者憂可以鏈買賣餡任意勿一小短部分檔的基誼礎(chǔ)股隱票。36二、旁多期助間二革項(xiàng)式艷期權(quán)撲定價(jià)者模型前面味介紹同的單毒期二第項(xiàng)式妨定價(jià)愛(ài)模型鮮，假渠設(shè)期粱權(quán)到寸期時(shí)谷股票油價(jià)格只槽有兩保個(gè)可鑄能的猛值，伸因而項(xiàng)是完昏全不鑄符合隱實(shí)際債的。堆當(dāng)從弟購(gòu)買戶期權(quán)到斑期權(quán)忌到期嗽有幾耽個(gè)月秤甚至盤一年宗時(shí)，束這個(gè)即假定畏會(huì)導(dǎo)起致嚴(yán)探重的躬錯(cuò)誤定沃價(jià)，辣然而鞠我們丘把這滔個(gè)期銜間分占成較動(dòng)短的聰時(shí)間矮間隔宿，就添可以母給出對(duì)益股票朽價(jià)格磚運(yùn)動(dòng)降比較哀符合來(lái)實(shí)際尤的描非述。暈然而匆在這弄種情值況下校，由于凈每個(gè)拘投資農(nóng)組合幕的時(shí)鬧間間羊隔相壟對(duì)于穗期權(quán)欠期來(lái)驅(qū)說(shuō)較勻短，買對(duì)沖突投資組炭合必雹須考街慮由桶于價(jià)地格的貢變化膠，使寇期權(quán)炒剩余儲(chǔ)期限袖隨之需發(fā)生架變化，嗓從而副定期秩進(jìn)行顛調(diào)整驚。37用同駱樣的意遞推擱方法后可以狹把二甚期的彎情況陣推廣迅到多釀期的虧情況。刃從期迅權(quán)到唯期日盤開始欺倒推岔，可輔以寫塊出經(jīng)廣過(guò)n個(gè)期旱間到辮期的看滾漲期躁權(quán)的溝一般搞定價(jià)店公式員。二健項(xiàng)模鳴型的n期一孩般化圖是，每個(gè)剝最終正結(jié)果論的概樓率乘坑以這額種情隸況下鉤期權(quán)她的價(jià)俘值之還和按燈無(wú)風(fēng)險(xiǎn)嬸利率汽的n期貼蹦現(xiàn)。截看漲畏期權(quán)姐的一榴般形低式可遞以寫包成：Ma謎x[Sujdn-脹j-X,0母]其中抬，n是期俘權(quán)到串期前咸的時(shí)阻間期憶間數(shù)才，j是股扣票價(jià)毛格上冷升的期憂間數(shù)業(yè)（j=0雞,1宴,2呈,.陡..徑,n）。敵每種匯回報(bào)與的概航率的寄一般哨形式由墓二項(xiàng)駱?lè)植急K給出槍：[n!pj(1管-p)n-j]/n!(n-j)!多期霉間二壓項(xiàng)式系期權(quán)鄰定價(jià)擱模型38各種銳回報(bào)丸乘以崖其概圖率再懸求和甘就得嚇到：C=∑橡{n!pj(1續(xù)-p)n-聰jMa遮x[Sujdn-槽j-X,0冰]}瞞/n!(n-j)!知(1搶+r)n（j=0孩,1廚,2赴,.潔..占,n）上式剩給出鵲了完擇整的頌二項(xiàng)肝式定估價(jià)公偶式。在結(jié)掉束本脾節(jié)之吵前，較我們勻還有撈兩點(diǎn)咐需要穿說(shuō)明曬：①我利用街二項(xiàng)式喪定價(jià)紡模型冰，我俊們同舍樣可陷以計(jì)形算出年看跌尿期權(quán)吉的價(jià)余值，襖且計(jì)算慕過(guò)程脈也與囑看漲憲期權(quán)逮基本動(dòng)相同炊；②么我們衫上述向分析悟的二淹項(xiàng)式模脂型只很適用銷于期撒貨期榜權(quán)，參不適剖用于猶現(xiàn)貨查期權(quán)車。多期才間二糧項(xiàng)式澆期權(quán)附定價(jià)對(duì)模型39第四職節(jié)野金融書期權(quán)小價(jià)格螞的岔敏感驕性指保標(biāo)在金衰融期搏權(quán)交顫易中革，尤姜其是頑在金害融期陪權(quán)的生套期炭保值孕交易中，晨我們停不僅佳要知艙道各迎種因奶素對(duì)融期權(quán)楚價(jià)格帥的影黨響方腰向，忽而且還必葡須知變道各徹種因牢素對(duì)撥金融恐期權(quán)岸價(jià)格岔的影東響程汗度。均為解融決這一問(wèn)乘題，輛我們物就要披對(duì)期纖權(quán)價(jià)壘格的鳥敏感浮性做引出分慣析。雀所謂襪期權(quán)價(jià)格帖的敏狹感性疤，是羨指期劣權(quán)價(jià)膀格的流決定漢因素燃的變抹動(dòng)對(duì)岡期權(quán)閘價(jià)格的影阻響程環(huán)度，距或者他說(shuō)，臟期權(quán)淺價(jià)格濱的敏天感性覽是指灶期權(quán)漲價(jià)格青對(duì)其決定句因素陡之變拐動(dòng)的測(cè)敏感慣程度誤或反她映程糞度。40一、De底lt賊a(捧δ)1．定鏟義De論lt盼a(通常賭以“δ”表示)無(wú)疑鏡是期炎權(quán)價(jià)網(wǎng)格最耕為重佛要的是敏感性指跨標(biāo)，位它表芹示期訪權(quán)的螞標(biāo)的燃物價(jià)其格的瘦變動(dòng)芹對(duì)期發(fā)權(quán)價(jià)各格的聽影響熄程度。2．?dāng)?shù)逮值變反化范鑰圍看漲佩期權(quán)舊的De梨lt籠a在0與1之間適，而亂看跌筐期權(quán)久的De退lt茂a在-1和0之間粥。De輔lt幼a大于0，說(shuō)確明期攝權(quán)價(jià)亦格與剩標(biāo)的剩物價(jià)鈴格成趙同方襲向變化；De光lt讀a小于0，說(shuō)清明期悼權(quán)價(jià)款格與距標(biāo)的廢物價(jià)格格成灣反方抄向變釣化；De往lt拐a大于-1或小基于1，說(shuō)各明期低權(quán)價(jià)進(jìn)格的亭變動(dòng)礙額必霉小于搜標(biāo)的塵物價(jià)格的少變動(dòng)尼額。41二、Ga咽mm貿(mào)a（）Ga筆mm民a是一截個(gè)與De減lt史a密切頌聯(lián)系扛的敏斑感性顏指標(biāo)瞇，甚煉至可以說(shuō)擾，它決是一廈個(gè)De咬lt狹a的敏親感性優(yōu)指標(biāo)敵。它襖表示禾期權(quán)伯之標(biāo)鏈的物價(jià)緞格的殖變動(dòng)尼對(duì)該薯期權(quán)慌之De斷l(xiāng)t敞a的影雙響程榆度。由于Ga敏mm必a反映毅著標(biāo)嶺的物決價(jià)格未的變鑄動(dòng)對(duì)De濕lt悼a的影棉響程度，馬所以覺(jué)，Ga雪mm帶a的變跑動(dòng)與De車lt座a的變奶動(dòng)是品相呼宏應(yīng)的悼。一腳般說(shuō)，板當(dāng)期早權(quán)處艦于極犧度實(shí)緣瑞值或練極度露虛值水時(shí)，De掩lt潮a的絕勇對(duì)值將趨姻近于1或0，此遺時(shí)Ga塑mm宋a將趨根近于0。42三、La批mb霜da免(λ)La卸mb故da蝕(λ)是反蹤蝶映標(biāo)脫的物搏價(jià)格婆的波泉?jiǎng)有允謱?duì)期嚴(yán)權(quán)價(jià)世格影響助程度淺的指耕標(biāo)。倍無(wú)論提是現(xiàn)寸貨期悉權(quán)還高是期暈貨期機(jī)權(quán)，獨(dú)其看漲期總權(quán)的La燦mb策da都等譯于看遲跌期言權(quán)的La洞mb荷da。眾冠所周迅知，標(biāo)的雅物價(jià)傻格的帖波動(dòng)患性對(duì)嘗時(shí)間辜價(jià)值惜，從瞎而對(duì)蔑整個(gè)依期權(quán)奔價(jià)格具有蓬重大瓜的影粘響。菌在其大他要缸素不迫變時(shí)億，波緩動(dòng)性復(fù)越大軌，期權(quán)價(jià)吸格越嗽高；彎波動(dòng)別性越林小，犬期權(quán)蔽價(jià)格芝越低休。所帳以，孩就單一期設(shè)權(quán)來(lái)柿說(shuō)，頃則無(wú)貢論是浩看漲眠期權(quán)呀還是畫看跌議期權(quán)煤，無(wú)積論是現(xiàn)貨旨期權(quán)醫(yī)還是以期貨乎期權(quán)穴，其La絕mb通da總是洲正的油。但悔是就菠某一投佛資組揀合而饒言，有其整挨個(gè)投倉(cāng)資組齊合的La踢mb什da卻可俘能是提正的，隔也可士能是徑負(fù)的刪。43四、Th查et截a(記θ)Th蠶et姻a(蹤蝶θ)是用感來(lái)衡辣量權(quán)綠利期超間對(duì)盜期權(quán)勒價(jià)格扶之影被響程度的嘉敏感皺性指狐標(biāo)。Th拉et副a的大膛小不載僅取沙決于撞期權(quán)窮的剩搞余期頭限的尾長(zhǎng)短嫩，而且還胸取決備于標(biāo)呈的物數(shù)價(jià)格享與協(xié)霧定價(jià)鼻格的纖關(guān)系放。在災(zāi)其他神情況一定害時(shí)，勢(shì)當(dāng)期蒼權(quán)處崇于平隊(duì)價(jià)時(shí)分，其Th屋et溪a的絕帳對(duì)值卵最大柔。之所以孤如此吵是因況為時(shí)霸間價(jià)崇值在干期權(quán)虎處于場(chǎng)平價(jià)證時(shí)最沃大；見(jiàn)而當(dāng)期權(quán)豪處于堡實(shí)值背或虛續(xù)值時(shí)跟，尤生其是刷期權(quán)佳處于釀極度朽實(shí)值辨或極度虛促值時(shí)蘋，其Th貼et帝a的變狡化比賴較復(fù)水雜。44五、Rh名o(歷ρ)Rh其o(自ρ)是用宇來(lái)反望映利請(qǐng)率對(duì)竄期權(quán)泡價(jià)格撥的影探響程伴度的處敏感液性指劃標(biāo)。絡(luò)在一般慣情況儀下，選利率怒的變寶動(dòng)對(duì)盤看漲相期權(quán)僚的價(jià)杜格有房誠(chéng)正的釋影響觸；而異對(duì)看炭跌期權(quán)的垮價(jià)格籃有負(fù)媽的影千響。秘所以挪，看渡漲期瘡權(quán)的Rh老o一般包為正叼的，穿看跌獻(xiàn)期權(quán)紫的Rh腳o一般掃為負(fù)廢的。Rh旋o的大數(shù)小既些取決扎于標(biāo)塔的物嗎價(jià)格薦與協(xié)崗定價(jià)護(hù)格的衫關(guān)系諒，也耗取決介于權(quán)屑利期間極的長(zhǎng)慮短，緊一般沉地說(shuō)羊，越王是實(shí)樣值的障期權(quán)司，其Rh葛o的絕嘗對(duì)值孝越大藏；越劃是虛值凍期權(quán)孝，其Rh焦o的絕疼對(duì)值央越小邊。所環(huán)以，程若以避絕對(duì)招值表禿示，嘉則極孟度實(shí)鐮值的期餐權(quán)有言著最規(guī)大的Rh億o；而掠極度猴虛值耳的期謠權(quán)則倚有著設(shè)最小無(wú)的Rh扁o。至但于期權(quán)期昌間對(duì)Rh眠o的影抗響也要是同摔方向魂的?？缫簿屯剖钦f(shuō)殺，權(quán)昆利期咐間越桂長(zhǎng)，Rh翅o的絕對(duì)躁值就泉越大拐；權(quán)聞利期弦間越吃短，Rh伴o的絕前對(duì)值乞就越寄小。手在期廁權(quán)到敞期日霞，任何喇期權(quán)嫁的Rh淋o將為0。45參考黃答案一、獅選擇削題1.盾C擋2險(xiǎn).B俘3.壓D毯4賊.A胳5.小D慮6納.C判7.拍C刑8坐.D浩9.臂A晝1姐0.勻A461．期材權(quán)的壞內(nèi)在上價(jià)值購(gòu)為什折么不惹能為扛負(fù)值背？答案診：內(nèi)土在價(jià)承值，溪又稱其為內(nèi)蟻涵價(jià)盾值，掃是指籠在履輔行期乓權(quán)合帥約時(shí)濁可獲桑得的?？偫?rùn)，當(dāng)總朋利潤(rùn)生小于認(rèn)零時(shí)岸，內(nèi)允在價(jià)律值為仗零。沫內(nèi)在扎價(jià)值享反映賓了期單權(quán)合毅約中秩預(yù)先皮約定秒的協(xié)定趣價(jià)格腹與相淘關(guān)基紫礎(chǔ)資咸產(chǎn)市恨場(chǎng)價(jià)瞞格之偏間的讀關(guān)系帶。其絕計(jì)算新公式泰為：式中潛，IV--乳-內(nèi)涵劍價(jià)值休；S--窩-標(biāo)的奧資產(chǎn)杯的市泄價(jià)；X--爛-協(xié)定塑價(jià)格銷。按照謹(jǐn)有無(wú)蘇內(nèi)涵厲價(jià)值尿，期壯權(quán)可挪呈現(xiàn)蒸三種停狀態(tài)養(yǎng)：實(shí)泡值期嬸權(quán)(i布n-葵th存e-戲mo盆ne紗y,簡(jiǎn)稱IT梨M堆)、虛逗值期拘權(quán)(o撓ut食-o丸f-跪th紀(jì)e-俊mo齒ne魔y,簡(jiǎn)稱OT哥M)、平紫價(jià)期圾權(quán)(a杠t-造th濟(jì)e-mo蛛ne擺y,簡(jiǎn)稱AT墊M)。我們握把S＞X的看挑漲期撫權(quán)稱玻為實(shí)儉值期葡權(quán)；邁把S＜X的看滴漲期英權(quán)稱廳為虛繼值期權(quán)；珍把S=X的看脊?jié)q期升權(quán)稱機(jī)為平膊價(jià)期駛權(quán)。同樣榴，我飲們把X＞S時(shí)的溫看跌腸期權(quán)挽稱為商實(shí)值筐期權(quán)回；把X＜S的看潛跌期何權(quán)稱耀為虛值暫期權(quán)左；把X=S的看惠跌期列權(quán)稱法為平狡價(jià)期疤權(quán)。實(shí)值求期權(quán)業(yè)的內(nèi)串在價(jià)慶值大局于零杰，而并虛值瞎期權(quán)抖和平突價(jià)期火權(quán)的家內(nèi)在渠價(jià)值共均為零。472．市傅場(chǎng)價(jià)護(hù)格與技協(xié)定筆價(jià)格養(yǎng)的關(guān)釋系怎化樣影握響內(nèi)始在價(jià)虎值？答案軌：式中范，IV--害-內(nèi)涵挨價(jià)值路；S--鞠-標(biāo)的坡資產(chǎn)捉的市替價(jià)；X--欠-協(xié)定且價(jià)格客。483．布晴萊克—斯科義爾斯磨模型戲的假斯設(shè)條鵲件有批哪些燦？答案翁：（1）期境權(quán)的蔥標(biāo)的乞物為兆一有凈風(fēng)險(xiǎn)搏的資舉產(chǎn)，鎖其現(xiàn)無(wú)行價(jià)例格為S。這替種資否產(chǎn)可級(jí)以被瞧自由的買排賣。（2）期株權(quán)是洽歐式注的，攔其協(xié)謀定價(jià)跳格為X，期棚權(quán)期饞限為T（以英年表態(tài)示）狡。由蓬于美輝式期社權(quán)可以編在到填期日觀之前仆的任白意交輸易日撞執(zhí)行嘴，因驗(yàn)此其顏價(jià)格戀一般幻玉要高掛于同押類的斬歐式烏期權(quán)這。較紀(jì)早地執(zhí)卻行看暑漲期果權(quán)會(huì)評(píng)損失葵期權(quán)散的時(shí)麥間價(jià)做值。鍋執(zhí)行蛙期權(quán)般距離父到期繩日越謹(jǐn)近，洗損失終的時(shí)省間價(jià)徒值越小金。（3）在威期權(quán)刑到期場(chǎng)日之腸前，揉標(biāo)的堤資產(chǎn)咽無(wú)任墊何收撿益（院如股乖息、首利息晴等）驢的支父付，礙于是，腫標(biāo)的舉資產(chǎn)皇的價(jià)商格的脾變動(dòng)似是連遵續(xù)的壘，且漂是均震勻的界，既擠無(wú)跳浙空上桃漲，塵也無(wú)令跳空街下跌鄉(xiāng)豐。（4）存查在一某個(gè)固倆定的闖無(wú)風(fēng)究險(xiǎn)利災(zāi)率，微投資沾者可撲以以趴此利奪率無(wú)臟限制宰的借蠢入或繞貸出解資金描。（5）不娛存在運(yùn)影響象收益后的任龜何外柏部因籮素，片如稅彈負(fù)、姑交易紋成本嚴(yán)及?；葑C金條等?；谑强p，標(biāo)的物戀持有寒者的耐收益辜僅來(lái)冤源于君價(jià)格扎的變雹動(dòng)。（6）標(biāo)辟的物斑的價(jià)寬格的幕波動(dòng)加為一撿已知廁常數(shù)跌。（7）標(biāo)投的物唯價(jià)格暮的變吹動(dòng)符害合布長(zhǎng)朗運(yùn)亮動(dòng)。煮即：ds=μS組dt渠+σ冷Sd匯z其中須，ds—標(biāo)物鋸價(jià)格虎的無(wú)徑窮小銜的變丈化值dt—時(shí)間昆的無(wú)酷窮小廁的變虧化值μ—標(biāo)的笛資產(chǎn)納在每斗一無(wú)惹窮小抗的期細(xì)間內(nèi)伯的平拔均收屢益率σ—標(biāo)的素資產(chǎn)喬價(jià)格于的波考動(dòng)性睡，也耳就是宰標(biāo)的怕資產(chǎn)工在每釀一無(wú)備窮小發(fā)的期束間內(nèi)瓦的平沿均收剪益率傷的標(biāo)瓣準(zhǔn)差dz—均值訪為0d毫t、方玩差為1d破t的無(wú)榆窮小者的隨酷機(jī)變冊(cè)量494．根儉據(jù)布余萊克—斯科裳爾斯抱模型竭，看論跌期剃權(quán)是如何蜻定價(jià)淘的？答案擾：p=C-S+Xe-rT=SN(d1)-Xe-rTN(d2)-S+Xe-rT=S[N(d1)-節(jié)1]廟+Xe-rT[1僻-N(d2)]=Xe-rT·N(－d2)-SN(-d1)P＝C+Xe-rT-Fe-rT＝［FN(d1)－XN(d2)］e-rT+Xe-rT-Fe-rT=FN(d1)e-rT－XN(d2)e-rT＋Xe-rT-Fe-rT＝Xe-rT［1－N(d2)］＋Fe-rT［N(d1)－1］＝Xe-rTN(－d2)－Fe-rTN(－d1)505.期權(quán)丑的De簽lt厘a有哪冶些特經(jīng)征？桿它主攜要受典哪些鉗因素桃的影男響？答案指：De誦lt蓋a(通常喬以“δ”表示)無(wú)疑拒是期圣權(quán)價(jià)表格最面為重拋要的淋敏感幕性指返標(biāo)，夏它表孕示期盯權(quán)的標(biāo)辣的物扎價(jià)格嫩的變桶動(dòng)對(duì)香期權(quán)衣價(jià)格葬的影餅響程忘度。喪換句名話說(shuō)系，δ是衡扮量期楊權(quán)對(duì)鏈相關(guān)他工具的價(jià)炸格變漆動(dòng)所腎面臨是風(fēng)險(xiǎn)訂程度叼的指島標(biāo)，皮因此街非常歲重要離。如神期權(quán)豎之標(biāo)換的物右的價(jià)匆格上荷升1美元，槳該期管權(quán)費(fèi)膠上升0.熱5美元挪，則哭稱該枕期權(quán)踏的De蘆lt我a為0.端5。對(duì)框于歐垃式期成權(quán)來(lái)策說(shuō)，補(bǔ)看漲染期權(quán)和譯看跌攀期權(quán)碗的De日l(shuí)t乒a的絕攤對(duì)值報(bào)之和夕等于1。一般相地說(shuō)儀，平立價(jià)看將漲期雞權(quán)的De棗lt蠢a為0.冊(cè)5；平刪價(jià)看風(fēng)跌期征權(quán)的De篩lt秀a為-0跨.5；實(shí)外值期權(quán)的De生lt尖a，其重絕對(duì)羞值將幸大于0.哀5而小私于1；虛莫值期睬權(quán)的De裙lt苗a，其發(fā)絕對(duì)切值將著小于0.吹5而大于0。在沉極端喪情況被下，哀當(dāng)期銹權(quán)處銅于極惕度實(shí)陵值時(shí)涌，其De己lt甚a的絕亡對(duì)值玻將趨腸近于1；當(dāng)勺期權(quán)處兔于極個(gè)度虛揚(yáng)值時(shí)狗，其De笑lt扭a的絕注對(duì)值形將趨宋近于0。換宏句話塘說(shuō)，程虛值盡程度柄很深旦的期貢權(quán)的de妄lt都a值很黨小或港為0，實(shí)暫值程攻度很薄深的幸期權(quán)塑的de封lt償a值很門大或雹接近喊于+1和-1。這倆是因?yàn)楫?dāng)善期權(quán)聰?shù)奶摶ブ党檀锥群苜N深時(shí)顛，相喉關(guān)標(biāo)盟的物餡的價(jià)俊格變類動(dòng)對(duì)忠期權(quán)墊費(fèi)的黃影響回很小頌或沒(méi)喉有影響。急這就夾是說(shuō)突，市棵場(chǎng)參顯與者抓受相示關(guān)標(biāo)汁的物肚市場(chǎng)絡(luò)影響柿不多墳或面懂臨的條風(fēng)險(xiǎn)筒不顯汁著；辜當(dāng)期權(quán)的欣實(shí)值街程度筍很深身時(shí)，尤相關(guān)虜標(biāo)的腿物的令價(jià)格扶的任烘何變拼動(dòng)將螺導(dǎo)致犬期權(quán)圖費(fèi)差餓不多熔同等散幅度的變買動(dòng)，霸這將享導(dǎo)致典所面泉臨的種風(fēng)險(xiǎn)鴨與持報(bào)有相墊同額組度的斯相關(guān)柱標(biāo)的謹(jǐn)物一元模一和樣。觀察de慰lt貧a的另蠟一種漆方式汗是將忌其視瓦為期歲權(quán)行怨將結(jié)侄束時(shí)全其實(shí)夫值狀頓態(tài)的夏概率枕衡量深尺度。De氏lt華a的值錄接近折于+1或-1時(shí)，咽由于餐它的碼實(shí)值險(xiǎn)狀態(tài)腔很深巖，最夢(mèng)有可發(fā)能被春執(zhí)行叛；De幣lt于a的值爹接近倒于0或等間于0時(shí)，述由于然它的昆虛值儀狀態(tài)返很深幣，最卡有可嬌能被垮放棄育。516．簡(jiǎn)稀述無(wú)槽收益畏資產(chǎn)誕歐式助看漲葛期權(quán)青與看悅跌期末權(quán)的范平價(jià)關(guān)系答案拴：無(wú)機(jī)收益就資產(chǎn)腥的歐稈式期岸權(quán)?？紤]裹有兩稱種投磁資組釘合方辨式：組合A：一脅份歐超式看場(chǎng)漲期葉權(quán)c加上怖金額扮為Xe-r（T-厚8）的現(xiàn)傾金組合B：一訓(xùn)份歐盲式看閥跌期條權(quán)p加上綱標(biāo)的時(shí)股票ST通過(guò)收分析凡我們輔可以究發(fā)現(xiàn)搏，無(wú)村論ST與X大小扁關(guān)系本如何表，組顫合A的價(jià)膝值和保組合B的價(jià)殃值都枯相等網(wǎng)，因膝此有鉛下面除的公狂式：它表娛明歐廊式看識(shí)漲期斑權(quán)的濃價(jià)值瞎可根曲據(jù)相層同協(xié)激議價(jià)獻(xiàn)格和住到期未日的框歐式革看跌期權(quán)紀(jì)的價(jià)躍值推版導(dǎo)出妻來(lái)，齒反之彩亦然傅。52三、文計(jì)算鼓題1、已拍知S=$塔10脅0,r=1如0%雕,X=$岔10扮0,T=1年，б=2絨5%活,試求棚計(jì)算描看漲柿期權(quán)遲的價(jià)浸值？答案視：C＝14餃.9暮8美元53２．暮美國(guó)臉某公謊司持耍有10肥0萬(wàn)英蓮