恒泰證券：中國證券私募管理人報(bào)告

卷首語foreword卷首語foreword往者不諫，來者可追對于私募管理人，過往若干年里投資業(yè)績和管理規(guī)?；ハ啻龠M(jìn)的正反饋機(jī)制被打破。對于投資者，持續(xù)幾年的行情，也對許多人的投資理念和行為產(chǎn)生了影響。片面追逐如果你的觀察期足夠長，不難發(fā)現(xiàn)基金的業(yè)績總是此一時彼一時，管理人在坊間的口站在財(cái)富管理的角度，問題也許更容易想明白：拉長周期來看，沒有哪一個單一管理人，乃至單一策略可以平穩(wěn)度過每一輪周期，唯有在財(cái)富管理這一端，引導(dǎo)投資者堅(jiān)事情也并不只有壞的一面。在上海春季因疫情封控的兩個多月里，我們發(fā)現(xiàn)越來越多私募基金開始在線上積極探索新的策略路演和客戶維系方式，它從一個側(cè)面體現(xiàn)了整個私。私人財(cái)富在房地產(chǎn)作為核心創(chuàng)富機(jī)器的時代遠(yuǎn)去以后，我們正在被各種棘手的新問題所包圍。往者不諫，來者可追。恒泰證券私人財(cái)富將一直以積極的面貌，做好投資者與管理人財(cái)富09.金戈量銳創(chuàng)始人、CEO金戈券私募管理人報(bào)告MESSAGEFROMMANAGERS人財(cái)富長但斌。我們從波濤洶涌的開篇序章中走出，在當(dāng)前國家已進(jìn)入第二個百年奮斗目標(biāo)的建設(shè)期，“十四五”規(guī)劃也已開啟第二個年頭的重要時局，尤其在“需求收縮，供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)以穩(wěn)為先，以輕謀遠(yuǎn)。隨著改革逐漸步入深水區(qū)，新動能開始積蓄力量，我們將經(jīng)歷一個階段必要的調(diào)整換軌。供給側(cè)改革是一個長期和系統(tǒng)性的目標(biāo)，相信我們不會把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)，亦不會讓化解風(fēng)險(xiǎn)的努力演化成引爆風(fēng)險(xiǎn)的推力。屢變星霜，歷史的進(jìn)程從不是一條直線，世界發(fā)展的根本規(guī)律依然是沿循著螺旋上升的軌跡。盡管新的時代課題與階段性動蕩帶來的挑戰(zhàn)如驚濤駭浪，我們始終堅(jiān)守價(jià)值投資應(yīng)著眼長遠(yuǎn)、落子未來的初世界潮流，浩浩蕩蕩，時間終將成為衡量價(jià)值的重要標(biāo)尺。我們身處前所未有的變革時代，需始終保持敬畏之心、守正篤實(shí)、順勢而為。當(dāng)前全球環(huán)境的劇烈變化，正如東方港灣成立十八年來面對的各種市場波動一樣，我們依然相信只有回到商業(yè)的本質(zhì)去思考問題才可能穿越市場的迷霧，到達(dá)財(cái)富的彼岸；也依然相信，東方港灣與恒泰證券多年以來今年疫情的突然爆發(fā)以及海外地緣政治事件的愈演愈烈，給全球資本市場都帶來了很大的挑戰(zhàn)。危機(jī)是檢驗(yàn)?zāi)芰ψ詈玫脑嚱鹗Ｔ谑袌霾▌舆^程中，如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，是投資之路永遠(yuǎn)不會一帆風(fēng)順。我們看到了有大量的企業(yè)在疫情中舉步維艱，也看到了像新東方這樣的公司在“絕望中尋找希望”從而鳳凰涅槃。作為以自下而上選股作為核心證券私募管理人報(bào)告投資策略的私募，我們堅(jiān)信只要人類社會和諧共存，科技研發(fā)大步向前，那總會有越來越多的優(yōu)質(zhì)公司通過滿足人類對于美好生活的向往而逐步涌現(xiàn)。我們的使命就是去發(fā)現(xiàn)并把握這樣的投資機(jī)會。同時，市場在短時間內(nèi)也會充斥著非理性的因素。貪婪和恐懼會始終伴隨著投資者。我們在投資過程中也會更多地強(qiáng)調(diào)“客觀冷靜的思考”，始終基于業(yè)績的在和恒泰證券的合作過程中，我們感受到了合作方對于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的熱情與專業(yè)。在投資的道路上，不僅僅需要有正確的方向，更要擁有優(yōu)秀的伙伴才能行至千里。衷心感謝恒泰證券所有投資者給予復(fù)勝資產(chǎn)的支持和信任，祝恒泰證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)越來越好。這一年的時間里，無論是資本市場還是我們的生活都發(fā)生了巨大的變化。我們親歷了政策對行業(yè)格局的深刻調(diào)整，見證了地緣政治的動蕩對資本市場的極大沖擊，也親歷了疫情二然而所有這些挑戰(zhàn)也正好映射了投資的本質(zhì)——投資需要隨時面對不確定性甚至黑天鵝事這也是我們重陽投資為什么始終秉持價(jià)值投資的原因所在，因?yàn)橹灰獙r間的維度稍作拉長，就不難發(fā)現(xiàn)只有堅(jiān)實(shí)的價(jià)值才能穿越種種不確定性事件以及由人性貪婪與恐懼天性所引發(fā)的波動，最終抵達(dá)穩(wěn)健收益的彼岸。同時，危中有機(jī)，只要秉持價(jià)值投資的原則不放松，投資動作不變形，那么種種不確定的意外或黑天鵝事件所造成的波動也可能轉(zhuǎn)化為收益的機(jī)會。雖然這并不容易做到，但作為一個成熟的管理人，我們必須也一定會在任何環(huán)境下堅(jiān)定信心，時刻保持積極的態(tài)度去發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會，盡最大可能為投資人創(chuàng)造可持續(xù)的長期收益。凡是過往，皆是序章。在未來的日子里，重陽期望繼續(xù)與您一起攜手人財(cái)富國內(nèi)市場僅用4個。一方面，市場大跌帶來了估值深度壓縮。可以看到的是：復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，居民生活逐步恢復(fù)，疫情對政策的制約減輕，中央穩(wěn)增長政策在地方得到快速落實(shí)，經(jīng)濟(jì)景氣度有望、理人，在剛剛過去的半年，反復(fù)爆發(fā)的新冠疫情和波詭云譎的俄烏局勢導(dǎo)致外部風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)受此影響，資本市場也經(jīng)歷了一場大幅下挫。面對“不確定性”和“高波動”，幾乎每一位投資人都經(jīng)歷了不同程度的“至暗時刻”。但我們相信，動蕩往往意味著機(jī)會，經(jīng)歷也證券私募管理人報(bào)告。在不確定中把握確定性，在波動中抓住機(jī)會，努力踐行“立足中國、放眼全球”的宏觀策略。作為百萬億藍(lán)海市場，中國財(cái)富管理行業(yè)正處于黃金發(fā)展時代；作為財(cái)富管理行業(yè)的我衷心希望恒泰證券在財(cái)富管理的浪潮里揚(yáng)帆起航，以專業(yè)的視角和能力，持續(xù)為投資人、投資總監(jiān)成立自己的私募基金公司華安合鑫以來，如果要找出我認(rèn)為我們做得最正確的事情，那就是化繁為簡，找到了我們要走的投資之路。過去四年，我們的投資風(fēng)格逐漸鮮明，投估的價(jià)格買入中長期優(yōu)秀的上市公司，這才是盡可能獲取超額收益的源頭。優(yōu)秀、低估、中長期，這三個詞看似簡單但絕不簡單，它要求你有對商業(yè)本質(zhì)的深刻認(rèn)知和嚴(yán)苛的審美；要求你堅(jiān)守能力圈，以嚴(yán)肅的基本面分析為工具，去挖掘投資中科學(xué)合理的成分；要求你有逆向思維的習(xí)慣，在，我相信中國無風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)下行、房住不炒的堅(jiān)定定位、以及資管新規(guī)的逐步實(shí)施等這些長期基本面的變化將在未來給投資者帶來一個回報(bào)率遠(yuǎn)超過去十年的資本市場。水大魚大，走向成熟的中國資本市場也給我們專業(yè)投資者帶來了更大的選股空間。我們希望在未來能夠找到更優(yōu)秀的公司，更好地分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)，在科學(xué)的投資方法上繼續(xù)做正確的簡單的事情，追求復(fù)利，也希望與恒泰這樣著眼于長期、以客戶利益為先的人財(cái)富伙人從事任何投資我們經(jīng)常遇到的難題是對于風(fēng)險(xiǎn)的過度樂觀，對于機(jī)會的過度謹(jǐn)慎，追高踏空是投資者最容易踏進(jìn)的陷阱。而投資可靠管理人的產(chǎn)品就像在陷阱上搭一根木板，過去兩年的市場起伏讓大家更加深刻地認(rèn)識到了資產(chǎn)配置的價(jià)值。從量化的細(xì)分領(lǐng)域來看，指數(shù)增強(qiáng)策略、量化對沖中性策略等等都算是分別經(jīng)歷了它們的上升期和陣痛期。這些策略存在自有其意義，投資人需要的是結(jié)合自己對未來市場宏觀的判斷以及自己實(shí)際站在當(dāng)下去展望未來，雖然我們無法預(yù)測哪些新興行業(yè)新興技術(shù)會顛覆我們的生活，各位尊敬的投資者朋友，大家好，非常榮幸能夠在恒泰證券的支持下，成為大家資產(chǎn)又是極不派加息……證券私募管理人報(bào)告特別是2021年以來，國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)管理的規(guī)模迅速突破至1.6萬億，占比提升至17.3%，量化的迅速崛起吸引了大量投資者的目光。回過頭來看，對比海外成熟市場40%以上的規(guī)模占比，國內(nèi)的增長空間無疑是巨大的。經(jīng)過規(guī)?？焖僭鲩L的洗禮之后，量化管作為一家本土化的量化管理人，啟林投資一直以風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)、夏普高的超額收益作為核啟林不僅年均實(shí)現(xiàn)了年管理規(guī)模翻三倍的目標(biāo)，也為客戶創(chuàng)造了豐厚的超額收益。在擅長的股票量化之中國財(cái)富管理的列車已經(jīng)啟動，我們與廣大投資者朋友一同作為車上的一員，應(yīng)當(dāng)緊握車票不輕易下車。啟林投資希望與恒泰證券攜手同行，在蓬勃發(fā)展的大資管、大財(cái)富時金戈量銳創(chuàng)始人金戈量銳創(chuàng)始人、CEO多重因素的影響，各大類資產(chǎn)價(jià)格巨幅波動，各類型策略也遭遇到了極大的考驗(yàn)，投資者們在市場波動與風(fēng)格切換中也飽受煎熬。在此種行情下，投資者們逐步從關(guān)注投資收益轉(zhuǎn)向關(guān)注穩(wěn)定性和適應(yīng)性。牛市中打開風(fēng)險(xiǎn)敞口易于獲取收益，但極端市場行情下方能體現(xiàn)量化管理人的使命就是在變化莫測的環(huán)境下，不斷改善并精進(jìn)投資策略，使其具有競爭力?！癊xperienceismakingmistakesandlearningfromit”，量化正是用統(tǒng)計(jì)規(guī)律客觀地做出投資判斷，用數(shù)據(jù)來說話。我們主張做“純粹的量化”，過去15年的海內(nèi)外量化研究經(jīng)驗(yàn)告訴我們強(qiáng)有力的模型是可以為客戶在牛熊市都能創(chuàng)造超額收益的，未來人財(cái)富在資本市場充滿活力的中國，不論主觀，還是量化，都是把握未來優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的利器之一。作為恒泰證券星選管理人的一員，衷心希望恒泰證券在財(cái)富管理的浪潮里揚(yáng)帆起航，以專業(yè)的視角，在不確定中尋找確定性的投資機(jī)會，持續(xù)為持有人創(chuàng)造穩(wěn)定的回報(bào)。2021到2022年，對于量化行業(yè)，充滿著變化與挑戰(zhàn)。2019年以來，量化投資在中破萬億。這樣的發(fā)展，離不開廣大投資者的支持，離不開中國龐大的市場體量，也離不開無數(shù)從業(yè)者夜以繼日的辛勤工作?？梢哉f，量化投資在中國市場已今非昔比，也在相當(dāng)程但是，自2021年四季度以來，量化投資無疑遇到了巨大的挑戰(zhàn)。市場由連續(xù)三年的在這里，我們需要特別指出，如2019、2020年那樣的超額水平是不可持續(xù)的，是市場不成熟階段帶給投資者的紅利，這樣的紅利期正在慢慢過去。同時，市場也不可能像2019、2020年那樣長期連續(xù)上漲。應(yīng)以更理性的態(tài)度看待量化產(chǎn)品，尤其是市場主流的中性和指增產(chǎn)品。長期來看，即使考慮到超額收益的衰減，二者在各自的領(lǐng)域也仍然具備不積跬步，無以至千里。盡管量化投資早已今非昔比，但與成熟市場相比，其規(guī)模與影響力仍有巨大的差距。九萬里風(fēng)鵬正舉。我們相信，量化投資一定有更加廣闊的未來！因諾一直致力于成為中國領(lǐng)先、世界一流的量化對沖基金。很高興與恒泰這樣優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)為伴，相信能夠與恒泰證券長期合作，攜手為廣大投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。因?yàn)槌兄Z，我們證券私募管理人報(bào)告人從國際形勢到地緣政治、再到全球經(jīng)濟(jì)，都感受到了這個變局的前奏已經(jīng)來臨。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境面臨的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性因素上升，在此大背景下，各家管理人在危機(jī)中遇新機(jī)，在變局中開新局，推動著私募行業(yè)在這巨大的浪潮之。量化私募基金行業(yè)百舸爭流，各家管理人都把穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革放到更加突出的位置，不斷促進(jìn)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化，促進(jìn)家庭資產(chǎn)從住房資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為資本市場注入更多活力。同時結(jié)合國內(nèi)外長期投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)負(fù)起維護(hù)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的未來的市場環(huán)境日趨復(fù)雜，我們深刻認(rèn)識到多策略資產(chǎn)配置的重要性，我們會不斷精益求精地尋求超額收益并且做好前瞻性風(fēng)險(xiǎn)管理，繼續(xù)堅(jiān)守多策略的發(fā)展模式，堅(jiān)持CTA相信在與恒泰證券的攜手同行下，將以資產(chǎn)配置為重要基石為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)健的投資私人財(cái)富私人財(cái)富私募小圓桌為您的投資事業(yè)賦能證券私募管理人報(bào)告 CONTENTS可追PART01.存續(xù)管理規(guī)模先升后降，受市場波動影響規(guī)模增速放緩P1702.行情回落基金虧損，產(chǎn)品發(fā)行遭遇寒潮P1803.凈值難逃大幅回撤，百億私募應(yīng)對方式分化P1904.百億私募新陳代謝，頭部私募管理規(guī)?？s水P20專題：通向百億之路P22人財(cái)富PART 專題：量化紛爭P33P902.證券私募投資策略發(fā)展趨勢預(yù)估P39PART01.管理人P43專題：中小私募如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長P4502.投資者P48P803.財(cái)富管理P51證券私募管理人報(bào)告PPARTONE第一章證券私募基金市場概況之路人財(cái)富01.01.存續(xù)管理規(guī)模先升后降，受市場波動影響規(guī)模增速放緩，2021年證券私進(jìn)入2022年，國內(nèi)疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長動能趨勢放緩，疊加海外美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期和俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素都對國內(nèi)市場形成了一定擾動。A股市場震蕩下行，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)不同程度的回撤和投資者避險(xiǎn)情緒的升溫亦對行業(yè)發(fā)展形成掣肘。截至2022年5月底，證券私募基金管理規(guī)模為5.79萬億元，規(guī)模增長速度有所放緩。年內(nèi)證券私募基70,000滬深300(右軸)002022年證券私募管理人報(bào)告02.02.行情回落基金虧損，產(chǎn)品發(fā)行遭遇寒潮其在2021年三季度受量化產(chǎn)品發(fā)行火熱帶動下迎來了發(fā)行高峰。在隨后的四季度，在股票量化策略超額顯著回另一方面，一些新變化也在私募基金發(fā)行市場悄然發(fā)生。例如，權(quán)益市場的表現(xiàn)欠佳令市場對債券類私募產(chǎn)品的關(guān)注熱度提升，以及考慮到單策略產(chǎn)品與當(dāng)前市場行情的適應(yīng)。私募證券投資基金(億元，左軸)私募證券投資基金(只，右軸)04,0003,5003,0002,5002,0005000000證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富人財(cái)富03.03.凈值難逃大幅回撤，百億私募應(yīng)對方式分化 面對這場回撤危機(jī)，私募管理人的應(yīng)對方式也出現(xiàn)分化。有一些選擇調(diào)降產(chǎn)品的止損線，。預(yù)警線、止損線的設(shè)置初衷是出于對投資者利益的保護(hù)，但這種硬性的風(fēng)控約束，在風(fēng)險(xiǎn)來臨時反而成了一些私募踐行策略的束縛。止損線的合理性在于避免管理人以過于激進(jìn)的策略搏取收益，無視客戶的資金安全。但在市場處于高波動狀態(tài)時，止損機(jī)制的存在。為安撫投資者情緒，還有一些管理人采取了調(diào)降管理費(fèi)的方式。自去年市場轉(zhuǎn)弱后，關(guān)于管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬的問題引發(fā)了越來越多的議論和反思。美國對沖基金市場的經(jīng)驗(yàn)表明，對沖基金管理費(fèi)用與基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)選擇行為呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說，隨著管理費(fèi)在基金預(yù)期收入中的比例增加，基金經(jīng)理愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在下降。在權(quán)益市場表現(xiàn)低迷時，私募基金選擇調(diào)降管理費(fèi)用看似是對客戶友好的，但也可能在一定程度上促使基金經(jīng)理選證券私募管理人報(bào)告此外，目前基金銷售業(yè)務(wù)整體處在賣方市場，假若市場在很長時間內(nèi)未有回暖，調(diào)降或免除管理費(fèi)會從部分管理人需要面對的問題，演變成影響行業(yè)生態(tài)的共同議題。與止損線的局限性相似，調(diào)降或免除管理費(fèi)的作用也很大程度上取決于投資者買入的時點(diǎn)與當(dāng)前對于國內(nèi)的私募基金來說，在當(dāng)前的市場環(huán)境下選擇降低費(fèi)率，并沒有絕對意義上的04.04.百億私募新陳代謝，頭部私募管理規(guī)模縮水在居民財(cái)富配置需求日益增長以及近年權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情助推資金入場等因素的推50億元以上管理人數(shù)量(左軸)50億元以上管理人規(guī)模占比估算值(右軸)050億元以上管理人數(shù)量(左軸)50億元以上管理人規(guī)模占比估算值(右軸)070%60%50%40%30%20%10%證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富人財(cái)富A下降、量化投資熱度降溫等因素影響，證券私募行業(yè)頭部格局亦在發(fā)生變化。年內(nèi)百億級私募管理人數(shù)量出現(xiàn)下滑，在一些管理人掉出“百億梯隊(duì)”的同時，也有部分管理人在“逆境”考慮到今年以來市場的跌幅，頭部管理人管理規(guī)模可能出現(xiàn)明顯收縮。據(jù)估算，管理加速化的態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來共123位公募基金經(jīng)理離任，離職人數(shù)創(chuàng)近年新高。包括興全基金董承非、寶盈基金肖肖、華安基金崔瑩、易方達(dá)基金林森在內(nèi)的多位本次“奔私潮”和以往有所不同的是，平臺型私募成為大多數(shù)基金經(jīng)理的選擇。與傳統(tǒng)單一基金經(jīng)理制的基金運(yùn)作模式相比，平臺型私募的投資風(fēng)格更加多元，產(chǎn)品對單一基金經(jīng)理的依賴度更低，策略容量相對更高。由于任何一種投資策略都會有其表現(xiàn)的順境與逆境，多策略、多投資經(jīng)理的私募管理人可能會更好地熨平市場周期變換對公司業(yè)績表現(xiàn)此外，近年來私募行業(yè)呈現(xiàn)資源稟賦向頭部管理人傾斜的特點(diǎn)，平臺化運(yùn)作的私募所匯集的資源稟賦較“單打獨(dú)斗”的單核基金經(jīng)理運(yùn)作模式來說優(yōu)勢更加明顯，能夠更好地整合資源、形成合力。以高毅、景林等為代表的平臺型私募，其投研人員的數(shù)量及質(zhì)量亦名公募基金經(jīng)理“奔私”證券私募管理人報(bào)告FFEATURE專題之路在居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的逐漸變化和近兩年權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情的大背景下，證券私募行業(yè)在業(yè)績與資金的共同推動下呈現(xiàn)蓬勃的發(fā)展，國內(nèi)百億級證券私募管理人在明顯擴(kuò)容的同略占據(jù)主流地位，主觀量化齊頭并進(jìn)維持著整體數(shù)量的半壁江山。股票量化策略從過去兩年開始異軍突起，在經(jīng)歷了規(guī)模飆2021年2022年0股票主觀股票量化固定收益組合基金復(fù)合策略管理期貨宏觀策略相對價(jià)值證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富私人財(cái)富升的高光時刻后也遭遇過開年超額持續(xù)回撤的艱難階段，目前在百億梯隊(duì)中占據(jù)了五分之一的席位?；仡?021年以來百億私募的策略分布變化，整體呈現(xiàn)出主觀與量化齊頭細(xì)看當(dāng)前百億私募的畫像，可以發(fā)現(xiàn)雖然同為百億梯隊(duì)成員，各家管理人的成長路徑卻不相同。雖然近幾年關(guān)于一些極具爆發(fā)力的新銳私募在短短兩三年內(nèi)就成功晉升百億的故事屢屢見諸報(bào)端，但還有很多私募是經(jīng)歷了私募行業(yè)從萌芽到繁榮的漫長征程才穩(wěn)打穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示管理人成功躋身百億的平均用時為6.5年3年不到3年35 年到年3558 年到58810 年到810 年以上如果穿透來看近幾年市場上不斷涌現(xiàn)的新銳私募，他們雖然看起來“年輕”，但其實(shí)很多都擁有多年公募、保險(xiǎn)或海外機(jī)構(gòu)背景，有較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和不錯的可追溯業(yè)績，證券私募管理人報(bào)告萬得全A(截止日期2022年6月17日)管理人數(shù)據(jù)(截止日期2022年5月)0102545380為乘風(fēng)起，市場行情助推管理規(guī)模躍升回顧各管理人突破百億的時間，還有一個有趣的現(xiàn)象，雖然各家機(jī)構(gòu)成為百億的用時漫長歲月里不斷打磨投研體系、提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力是必不可少的準(zhǔn)備工作，但要實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖佘S升，往往離不開行情的助推。近年來百億私募的不斷擴(kuò)容除了管理人自身表現(xiàn)優(yōu)異百億規(guī)模是私募發(fā)展過程中的一個重要節(jié)點(diǎn)，在通往百億的道路上各家管理人雖有不同的模式與特點(diǎn)，但這其中也蘊(yùn)藏著一些共性特征。從外部因素來看，在凈值化時代和市場環(huán)境向好的大背景下，私募行業(yè)正迎來資本風(fēng)口。從管理人自身因素來看，雖然力、穩(wěn)定的投資風(fēng)格、公司運(yùn)作機(jī)制層面的長期布局等因素的作用，為私募管理人帶來厚積薄發(fā)的效應(yīng)。只有在管理人自身做好了充分準(zhǔn)備之后，才有更高幾率把握住行業(yè)性發(fā)展私人財(cái)富投資就像一場遠(yuǎn)行，除了確定內(nèi)心向往的目的地，還私人財(cái)富投資就像一場遠(yuǎn)行，除了確定內(nèi)心向往的目的地，還需要選對路徑，一同啟程。證券私募管理人報(bào)告PPARTTWO第二章證券私募基金投資策略爭人財(cái)富01.2021年以來主要策略的回顧與反思日期0%股票策略債券策略管理期貨市場中性套利策略宏觀策略復(fù)合策略組合基金2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年2月2022年6月永續(xù)，恒泰證券私人財(cái)富證券私募管理人報(bào)告0正圓復(fù)勝林園盤京仁橋睿揚(yáng)中信資本重陽 聚鳴?？|方港灣大樸慎知源樂晟 聚鳴?？|方港灣大樸慎知源樂晟高毅0數(shù)據(jù)，恒泰證券私人財(cái)富人財(cái)富(1)主觀多頭：業(yè)績分化或?qū)⑼苿有袠I(yè)格局變化在去年的報(bào)告《叢林法則：2021中國證券私募管理人報(bào)告》中我們提到，結(jié)構(gòu)分化行情或許會成為市場新常態(tài)。2021年以來的權(quán)益市場表現(xiàn)始終呈現(xiàn)極致分化態(tài)勢，當(dāng)某類板塊持續(xù)強(qiáng)勢之后，往往面臨市場風(fēng)格的調(diào)整與切換?；仡?021年，春節(jié)后以“茅指數(shù)”為主的核心資產(chǎn)大幅下跌，另一方面以“寧指數(shù)”為核心的景氣賽道表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年19年、2020年表現(xiàn)優(yōu)塊在2021年9月30%以上。低估價(jià)值板塊在2022年初的下跌行情中呈現(xiàn)較強(qiáng)的防御性。市場風(fēng)格極致分化的同老牌私募更看重估值與公司基本面，在2021年的分化行情中普遍表現(xiàn)不佳，深度價(jià)自2020年初抱團(tuán)股瓦解后，最大回撤仍在擴(kuò)大。與此同時，市場涌現(xiàn)出不少業(yè)績亮眼的新生代私募，這些管理人往往呈現(xiàn)出更看重行業(yè)景氣度、交易能力較強(qiáng)的特征。房住不炒規(guī)模仍然持續(xù)攀升。新生代管理人更是在凈值增長與募集資金的雙重作用下，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖兓?，2021年以來的業(yè)績分化已經(jīng)悄然刷新了管理人的長期業(yè)績曲線，面對難以回補(bǔ)的最大回撤，既有口碑的正面意義逐證券私募管理人報(bào)告相應(yīng)地，對于前兩年參與主觀多頭私募產(chǎn)品配置、目前賬面虧損的投資者，持有或是投資者容易因?yàn)閾?dān)心浮虧變成實(shí)虧而不愿意止損，同時也傾向于在回本后迅速賣出。市場(2)股票量化：規(guī)模擴(kuò)張趨勢放緩，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入深水區(qū)及超額收益回撤的影響，市場情緒回落，行業(yè)規(guī)模在2022年出現(xiàn)下滑。規(guī)?？s減一部分由量化多頭類產(chǎn)品凈值回調(diào)導(dǎo)致，另一方面，超額回撤疊加基差收斂，投資者從2021年底陸續(xù)贖回市場中性策略產(chǎn)品。快速擴(kuò)張后即刻遭遇市場回調(diào)與管理人表現(xiàn)不佳，火熱的化規(guī)模變化(估算)量化管理人規(guī)模(億元，左軸)量化管理人規(guī)模占比估算值(右軸)030%25%20%15%10%證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富超額收益水平整體下降，管理人業(yè)績表現(xiàn)分化股票量化自2020年以來行業(yè)規(guī)模迅速增長，尤其以指增策略為主的量化多頭類產(chǎn)品因素推動：第一是指數(shù)收益強(qiáng)勁，量化指增產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)多為中證500與中證1000，指數(shù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)奠人財(cái)富定了量化指增產(chǎn)品線的高收益水平。第二是量化超額收益表現(xiàn)可觀，2021年頭部量化管理人的超額收益在10%~30%區(qū)間，值得關(guān)注的是，超額收益主要在5~9月獲取，彼時市場環(huán)境表現(xiàn)為成長與周期板塊漲幅明顯、中小盤領(lǐng)漲帶動市場整體放量上漲，利于量化管理人獲取超額，其中，對小盤、動量、成長風(fēng)格依賴較高的管理人期間超額收益尤為顯著。最后一個因素是與主觀多頭管理人相比呈現(xiàn)出的比較優(yōu)勢，市場寬基指數(shù)在2021年主的中5.58%和20.52%，主觀500、中證然而投資者的持有體驗(yàn)未能與量化產(chǎn)品規(guī)模保持同步，因二三季度的優(yōu)異表現(xiàn)而在下指數(shù)收益與超額收益同時下跌的困境。超額回撤的原因來自市場環(huán)境與策略模型兩個方面。市場方面，與二三季度的放量上股票較少，當(dāng)市場上大部分股票的跌幅都大于指數(shù)本身的時候，對持股數(shù)量多且分散的量化指賽道擁擠使得管理人之間的競爭逐步加大。策略方面，前期在風(fēng)格與行業(yè)敞口暴露較高的管理人在市場風(fēng)格快速切換的環(huán)境中，超額出現(xiàn)明顯回撤。2022年1~4月，基本面策略管理人超額表現(xiàn)較好，價(jià)量策略尤其存在風(fēng)格敞口的管理人超額修復(fù)緩慢。2021年9月接下來何去何從？行業(yè)規(guī)模提升，管理人競爭加劇，超額收益水平整體下降的趨勢不可避免，但長期超額收益仍然可觀，并能夠顯著提升指數(shù)投資的復(fù)利效益。指增策略兼具行業(yè)均衡、持股分散的優(yōu)勢，是重要的權(quán)益市場配置工具。另一方面，超額收益獲取的難度提升，管理人各顯神通，超額收益波動加劇，同時管理人之間出現(xiàn)明顯業(yè)績分化。這需要投資者在配置產(chǎn)品時，不能僅關(guān)注管理人過往超額收益水平，而要綜合了解策略特點(diǎn)與超額收益特征，尋找與自身投資偏好更為匹配的管理人，對策略潛在風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品凈值波動產(chǎn)品篩選難度加大，供需均出現(xiàn)縮減超額收益的下降顯著影響了市場中性產(chǎn)品的表現(xiàn)，市場中性策略產(chǎn)品收益情況與超額證券私募管理人報(bào)告表現(xiàn)同步，2021年市場中性策略產(chǎn)品波動較大，平均收益水平顯著弱于2018~2020年。管理人業(yè)績分化為市場中性產(chǎn)品篩選增加難度，主流管理人中收益高者接近30%，同時也不乏全年收益為負(fù)的百億私募。另一方面，2021年中性產(chǎn)品的收益多在5~9月獲取，四益吸引了眾多投資者的關(guān)注，但在收益衰減、波動加劇的趨勢下，配置性價(jià)比有所降低。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)格更為穩(wěn)健的固收類產(chǎn)品，有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者選，產(chǎn)品線的受眾逐漸偏向以專業(yè)機(jī)構(gòu)為主，其具備管理人調(diào)研與產(chǎn)品篩選能力，并能夠密切跟進(jìn)市場環(huán)境變化。另一方面，作為產(chǎn)品供給方的量化管理人，出于服務(wù)壓力與產(chǎn)品創(chuàng)收兩方面考慮，市場中性策略已不再是主推產(chǎn)品線，初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)用中性產(chǎn)品線吸引機(jī)構(gòu)關(guān)注，成熟團(tuán)隊(duì)多數(shù)已不將中性產(chǎn)品線向零售渠道開放，選擇封盤或是僅面向機(jī)構(gòu)投資者。市場量化多頭策略新戰(zhàn)場，管理人百花齊放風(fēng)格各異隨著量化指增策略規(guī)模不斷提升，指增賽道的策略擁擠度也越來越嚴(yán)峻，管理人主動開辟量化選股產(chǎn)品線。另一方面，投資者對股票量化策略的認(rèn)知也在加深，量化選股作為新的股票量化策略分支，很快得到投資者的關(guān)注與參與。量化選股策略在2021年的快速管理人方面，各家機(jī)構(gòu)的量化選股策略邏輯有所不同，機(jī)構(gòu)之間風(fēng)格各異。但鑒于量化策略在交易層面上的突出優(yōu)勢，以及大數(shù)據(jù)處理能力，量化選股策略脫離跟蹤指數(shù)后，相較主觀多頭策略仍然維持著高倉位、持股分散、換手較高、市值均衡的特點(diǎn)。值得關(guān)注的是，行業(yè)最初出現(xiàn)的量化選股產(chǎn)品多由頭部管理人設(shè)立，主要用于緩解指增策略容量不投資者在進(jìn)行量化選股產(chǎn)品的篩選時，應(yīng)盡可能跳出指增產(chǎn)品的評價(jià)體系，更多向主觀多頭產(chǎn)品靠攏，關(guān)注管理人投資邏輯、策略特點(diǎn)、持股風(fēng)格，對產(chǎn)品可能呈現(xiàn)出收益風(fēng)人財(cái)富FFEATURE專題略脫穎而出，一路攀升的業(yè)績吸引了大量的資金與關(guān)注。國內(nèi)百億私募中有四分之一的席代表的頭部量化私募產(chǎn)品經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整。市場行情的跌宕、監(jiān)管目光的聚焦、頭部量化私募的“封盤潮”、產(chǎn)品凈值的頻頻回撤，一時間關(guān)于量化策略有效性的質(zhì)疑甚囂塵上。量化交易究竟是否會對市場造成沖擊？又該如何看待量化管理人規(guī)模擴(kuò)張對其業(yè)績但市場對量化的關(guān)注不斷升溫主要發(fā)生在近三年。自2019年起，量化私募進(jìn)入了快速發(fā)以量化投資發(fā)展時間更為久遠(yuǎn)、成熟度更高的美國市場為例，雖然美國股票量化交易證券私募管理人報(bào)告IXICGI工業(yè)指數(shù)DGI.GI標(biāo)普500SPX.GI400022/060指數(shù)點(diǎn)位(右軸)近52周波動率(%，左軸)0/062016/062018/06私人財(cái)富證500的波動率約下降了60%。此外，與量化成交約占50%市場成交的美國股市相比，據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)估算，我國的15%25%35%25%量化的決策由于剔除了人為的主觀判斷，在市場非理性過熱、或過于悲觀造成股價(jià)嚴(yán)重偏離合理價(jià)值時，量化交易仍會嚴(yán)格執(zhí)行策略模型，依據(jù)模型的決策大概率會進(jìn)行逆向交易，在獲取這部分錯誤定價(jià)帶來的超額收益的同時，也平抑了股價(jià)的非理性波動，助推與主觀投資相比，量化產(chǎn)品一般不因未來市場走勢預(yù)期去進(jìn)行擇時和倉位管理，量化投資的持倉也更加分散。即便為應(yīng)對客戶贖回進(jìn)行減倉，由于持倉分散，量化投資減倉對從海外成熟市場的量化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，將市場波動加劇與量化交易掛鉤，是對量化投對于量化私募來說，規(guī)模是把雙刃劍。規(guī)模、收益、穩(wěn)定性的不可能三角使得同一策隨著量化私募規(guī)模的節(jié)節(jié)攀升，超額收益中樞下移以及超額收益的勝率降低，是難以抗拒證券私募管理人報(bào)告我們以百億私募收益率中位數(shù)代表頭部管理人平均水平，以量化多頭指數(shù)刻畫市場同類策略的整體表現(xiàn)，用兩者的比值來觀察頭部私募的比較優(yōu)勢。從下圖中的曲線走勢可以0指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品為例，頭部量化私募中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品收益中位數(shù)為-7.75%，跑輸基準(zhǔn)指數(shù)1.44%，也遜10.9 永續(xù)，恒泰證券私人財(cái)富私人財(cái)富規(guī)模的確會對量化私募的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。不過，規(guī)模大幅上升并不是導(dǎo)致產(chǎn)品凈落，日內(nèi)T0策略普遍出現(xiàn)了盈利困難的情況。此外，新股頻頻破發(fā)令網(wǎng)下打新收益明顯下滑，也構(gòu)成了對超額收益的負(fù)面影響，對一些規(guī)模大的基金尤其具有殺傷力。在指增策略中，不同管理人之間行業(yè)與回吐。相較于成長期的量化私募來說，頭部量化私募具備更豐厚的資金優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，有利于吸引優(yōu)質(zhì)人才與資金用于策略的迭代與交易系統(tǒng)的提升。與此同時，頭部量化管理人也面臨著投資邊界和策略容量的挑戰(zhàn)。日益內(nèi)卷的行業(yè)意味著未來要花費(fèi)更多精力投入研發(fā)，在經(jīng)歷了近幾月的盤整后，我們看到量化管理人對策略的打磨愈發(fā)精細(xì)，業(yè)績表現(xiàn)也對于投資者來說，需要意識到隨著行業(yè)規(guī)模的增長，不可避免會造成收益的衰減或波動的增大，應(yīng)理性看待超額波動，適度降低收益預(yù)期。市場無序波動時，對量化策略影響通常也是負(fù)面的。規(guī)模、收益、穩(wěn)定性這“投資不可能三角”是每一家量化管理人都會面臨的挑戰(zhàn)，各家管理人都在竭盡所能找到最適宜自身發(fā)展?fàn)顟B(tài)的平衡點(diǎn)。投資者需要更深入地了解管理人的策略風(fēng)格，選擇與自己投資偏好匹配的管理人，理性看待波動，拉長持三角證券私募管理人報(bào)告(3)管理期貨：市場關(guān)注度提升，規(guī)模發(fā)展仍有空間一方面，CTA策略的子策略種類復(fù)雜，根據(jù)投資方式包含主觀CTA策略與量化CTA策略，根據(jù)投資邏輯包含趨勢跟蹤策略、統(tǒng)計(jì)套利策略、基本面策略，根據(jù)交易頻率分為低頻、中頻和高頻。不同子策略呈現(xiàn)不同的周期特性，由此不同策略類型與組合風(fēng)格的管理人也呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績分化。投資者在配置產(chǎn)品時，建議關(guān)注混合策略型管理人，或是通過CTA的組合基金參與。另一方面，CTA策略也呈現(xiàn)一定的波動，由于投資者對商品市場及策略邏輯并不熟悉，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)波動回撤時，投資者往往選擇止損離場，尤其在權(quán)益市場表現(xiàn)較好的時候。策略一年的收益往往集中在幾個月的時間內(nèi)獲得，因波動而提前退出的投資者很難最終享受到低相關(guān)帶來的“危機(jī)alpha”時刻。所以CTA策略更適合在CTA策略此前被看作“小眾策略”，2020年以來多次受到市場關(guān)注。在居民財(cái)富遷徙的大環(huán)境中，CTA策略規(guī)模也在不斷提升，CTA管理人中已有三家晉升百億私募。隨著投資者對策略認(rèn)知越來越深入，CTA策略仍有較大市場空間。0排排網(wǎng)，恒泰證券私人財(cái)富人財(cái)富(4)復(fù)合策略：多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢凸顯正常杠桿水平下，產(chǎn)品實(shí)際使用的保證金占產(chǎn)品整體規(guī)模的比例很低，閑置資金多用于現(xiàn)TA其中CTA包含主觀期貨與量化期貨策略，權(quán)益策略也包括主觀多頭與量化多頭策略。對于投資者，CTA+權(quán)益的復(fù)合策略在一支產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)了權(quán)益與期貨策略的分散配置，提升了資金使用效率。對于管理人，復(fù)合策略為策略線延申提供了土壤，CTA管理人可以通過投資者在復(fù)合策略產(chǎn)品的配置中需要注意幾點(diǎn)事項(xiàng)：第一，了解產(chǎn)品中具體的子策略類型與配置比例，重點(diǎn)關(guān)注管理人的優(yōu)勢策略；第二，低相關(guān)性并不等同于負(fù)相關(guān)性，CTA與股票策略可能會發(fā)生同時下跌的情況，但并無內(nèi)在關(guān)聯(lián)，拉長周期兩者的相關(guān)性較低；第三，復(fù)合策略產(chǎn)品不宜直接與單一策略產(chǎn)品對比，復(fù)合策略表現(xiàn)會在階段內(nèi)弱于強(qiáng)002.證券私募投資策略發(fā)展趨勢預(yù)估中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，中國私募證券基金策略規(guī)模占比中，股票策略占據(jù)絕對主流地位，比例78.33%。其次為，債券策略、多策略、FOF/比例均不超過5%。對比海外，策略規(guī)模分布更加均衡，占比前二的策略為宏觀策略與股票策略，比例分別為28.83%與28.43%，第三為多策略，占比13.34%。衍生品市場規(guī)模較小以及復(fù)雜金融工具較少，是股票策略占據(jù)主流地位的主要原因。隨著資本市場在經(jīng)濟(jì)體中扮演的角色愈加重要，這一趨勢預(yù)計(jì)短期內(nèi)很難發(fā)生變化。證券私募行業(yè)規(guī)模整體提升的過程中，股票策略仍然是最吸金的產(chǎn)品類型。股票策略內(nèi)部，量變換的過程中，主觀與量化近年來海內(nèi)外市場環(huán)境日漸復(fù)雜，資產(chǎn)輪動加速，各類策略都呈現(xiàn)出波動加劇和周期性特征。通過構(gòu)建多資產(chǎn)、多策略的投資組合能夠一定程度上規(guī)避單一策略波動較大的問0證券私募管理人報(bào)告78.33%3.08%2.74%5%1.85%2.74%5% 0.74%3.34%0.74%3.34% 1.72%債券策略其他策略 多策略管理期貨策略套利策略證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富0.75%13.34%9.52%4.70%6.97%0.75%13.34%9.52%4.70%6.97%7.46%228.83%228.43% Preqin券私人財(cái)富1人財(cái)富數(shù)據(jù)，恒泰證券私人財(cái)富2證券私募管理人報(bào)告PPARTTHREE第三章證券私募基金行業(yè)發(fā)展趨勢如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長人財(cái)富301.01.管理人(1)頭部競爭格局變化，行業(yè)集中度趨勢放緩隨著行業(yè)不斷發(fā)展壯大，證券私募進(jìn)入了更加規(guī)范、專業(yè)的發(fā)展階段，行業(yè)洗牌現(xiàn)象A正。市場的大幅波年內(nèi)大部分私募產(chǎn)品凈值下跌，業(yè)績的持續(xù)回撤為投資者的信心帶來打擊，客戶大量贖回導(dǎo)致很多私募規(guī)模萎縮，這一現(xiàn)象在百億私募中更為明顯。在2022年前五個月的時效未來證券私募行業(yè)的頭部效應(yīng)將如何演變？對比市場成熟度更高的美國對沖基金行業(yè)現(xiàn)階段仍會存在，但隨著市場周期性變化、管理人自身策略與規(guī)模的匹配度、核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等因素持續(xù)對私募行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)競爭格局產(chǎn)生影響，行業(yè)集中度趨勢或?qū)⒎啪?，新銳4證券私募管理人報(bào)告前25家0%20%40%60%80%證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富前25前25家前50家源：SEC，恒泰證券私人財(cái)富5人財(cái)富FFEATURE專題對于私募基金而言，投資與募資是兩項(xiàng)極為核心的工作。談及募資，由于不同管理人近年來隨著“房住不炒”下居民財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和市場的結(jié)構(gòu)性行情等因素推升證券私募行業(yè)規(guī)模增長，市場上的證券私募管理人數(shù)量也迎來了快速增長。在市場上近在10億以上的管理人數(shù)量約730家。在整體行業(yè)規(guī)模翻倍提升的過程中，基金規(guī)模呈現(xiàn)出一定的頭部集中，但與此同規(guī)認(rèn)知，這中間同時也蘊(yùn)藏著眾多細(xì)節(jié)。具體來看，我們可以將中小私募提升管理規(guī)模的資金跨出第一步之后，第二步需要積極的拓展合作方，廣泛引入直銷資金，樹立市場的口碑來積累公司的管理規(guī)模。在直銷資金階段，可以重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的直銷資金，往往這些資金可能是日后機(jī)構(gòu)代銷合作的敲門磚。第三步，在已有一定規(guī)模和長期業(yè)績基礎(chǔ)上，可以積極打開代銷合作的局面，成功打開代銷合作有助于管理規(guī)模的迅速起量。在大規(guī)模體量之下，最后一步主要是基于管理人自身情況針對不同資金進(jìn)行渠道管理以及在直銷代6證券私募管理人報(bào)告略征來型明星基金經(jīng)理，籌備私募初期，謹(jǐn)慎選擇首發(fā)合作渠道，力求業(yè)績爆發(fā)期間，管理人受市場關(guān)注度較高，需要借此機(jī)會快速建立與金融機(jī)構(gòu)的落地聚焦策略端，投資理念清晰、長期業(yè)績優(yōu)異，側(cè)重基金經(jīng)理的平臺型私募，多基金經(jīng)理制或多策略產(chǎn)品線，代表基金經(jīng)理/代表策略關(guān)注度較高時，可適度提高代表產(chǎn)品線合作條款或限制合作額度，合作資源向其他基金經(jīng)理/傾斜代表策略剩余額度不足時，可通過復(fù)合策略產(chǎn)品搭售的形式，利用稀缺額度帶動其線銷售聚焦策略端，通過搭建多個策略線、多個基金經(jīng)理，來規(guī)避單一產(chǎn)品線的約束，實(shí)天候策略股東資金雄厚，利用自營資金賬戶經(jīng)紀(jì)端重點(diǎn)推進(jìn)代銷業(yè)務(wù)落地有大量無指定交易端資金：銀行、信托、家辦、企業(yè)客戶、個人客戶來源的資金，沒有指定具體交易端的情況下，可通過資源置換，推動經(jīng)紀(jì)商略型代表產(chǎn)品線業(yè)績優(yōu)異，但因公司整體規(guī)模較小，無法展開與作抓住某種策略的制度優(yōu)勢或紅利期，較短時間內(nèi)，通過規(guī)模杠增長聚焦策略端和產(chǎn)品形證券私人財(cái)富整理7私人財(cái)富在一般路徑下，根據(jù)目前市場中的管理人情況可以梳理出四種代表性較強(qiáng)的規(guī)模擴(kuò)張第一種為花香自來型，這種情況可能有明星基金經(jīng)理或者業(yè)績近期表現(xiàn)亮眼等因素加持，無須主動進(jìn)行資金吸納。這種情況下，如果通過明星基金經(jīng)理的引流，出于希望一炮打響的因素考慮，通常在第一步會較為謹(jǐn)慎地選擇自己的首發(fā)合作渠道。若是策略近期表現(xiàn)亮眼市場關(guān)注度極高，管理人可以借機(jī)快速建立與金融機(jī)構(gòu)的合作并盡快地撮合業(yè)務(wù)落地?；ㄏ阕詠硇偷穆窂教卣鞲劢褂诓呗远耍⒅鼗鸾?jīng)理的影響力或策略和產(chǎn)品線的表第二類為復(fù)合發(fā)展型，更多適合于平臺型私募和多策略型的私募。在多策略線和多基度提高代表產(chǎn)品傾斜。這條路徑同樣更聚焦策略端，通過搭建多個策略線、多個基金經(jīng)理，來規(guī)避單一產(chǎn)品線的約束，實(shí)第三類為資源置換型，規(guī)模提升的路徑更聚焦資金端。若管理人擁有大量無指定交易端資金或股東資金雄厚，可利用自營資金賬戶經(jīng)紀(jì)端資源，與經(jīng)紀(jì)商合作，重點(diǎn)推進(jìn)代銷第四種類型較為特殊，通常管理人代表產(chǎn)品線業(yè)績優(yōu)異，但因公司整體規(guī)模較小，無法展開與金融機(jī)構(gòu)合作。此時，可以考慮通過一些與私募牌照的優(yōu)勢相關(guān)，但與管理人主流的投資策略聯(lián)系不緊密的方式來實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模的提升。例如，網(wǎng)下打新、定向增發(fā)、場對于中小私募來說，還需要從企業(yè)經(jīng)營的角度來去看待公司的發(fā)展規(guī)劃與規(guī)模提升。首先需要確定長期愿景，明確發(fā)展計(jì)劃。一家公司資源有限，初期難以做到渠道全覆蓋，平衡精力與成本投入。其次是要注意因地制宜合作，需要了解不同合作方的基本情況與核心訴求，提供針對性服務(wù)方案。最后是邊成長，邊發(fā)展。公司發(fā)展過程中，及時評估投資取勢、明道、優(yōu)術(shù)。抓住行業(yè)市場策略上行的周期，明確自己的策略優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，將公司內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)管理、對外渠道管理和銷售服務(wù)工作做精做細(xì)，對于管理規(guī)模的提升會大8證券私募管理人報(bào)告(2)平臺化幫助擴(kuò)展管理邊界，專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化助力私募長跑行業(yè)的數(shù)輪洗牌，一批老牌私募成功穿越周期，穩(wěn)扎穩(wěn)打躋身行業(yè)頭部梯隊(duì)；一些躍躍欲試的新生一代，在資管的時代浪潮里展現(xiàn)自己的蓬勃朝氣；還有一些私募曾經(jīng)風(fēng)光無限，證券私募行業(yè)的“蛋糕”不斷做大，一方面頭部機(jī)構(gòu)競爭格局還在持續(xù)，另一方面行相比從無到有創(chuàng)辦一家私募，平臺型私募在近兩年持續(xù)收獲市場關(guān)注。平臺型私募呈現(xiàn)出多基金經(jīng)理、多策略和多產(chǎn)品的特征，優(yōu)勢在于基金經(jīng)理們可以專注于各自的深度研究，無需在公司管理方面分散精力，在個體獨(dú)立決策的同時，還能發(fā)揮協(xié)同和互補(bǔ)作用。吸納自帶流量的明星基金經(jīng)理對于管理規(guī)模的增長能夠帶來較大幫助。海外眾多一流私募對沖基金均采用平臺化模式運(yùn)作，其穩(wěn)定性和長跑實(shí)力不言而喻。參照海外資管的發(fā)展路隨著市場風(fēng)格切換愈發(fā)頻繁，高質(zhì)量且穩(wěn)定的超額更難獲取，要想在行業(yè)競爭中保持長青，更需要管理人具備多元化收益的能力、良好的風(fēng)控能力以及在市場超預(yù)期波動時與投資者保持高效連貫溝通的能力。在日益激烈的市場競爭環(huán)境下，投研專業(yè)化的程度持續(xù)加深、公司治理能力的不斷提升、做好運(yùn)作機(jī)制層面的長期布局，持續(xù)朝著更加專業(yè)化、002.投資者(1)中國高凈值人群呈年輕化趨勢，財(cái)富需求趨向多元令資產(chǎn)配置成剛需過去十五年，國內(nèi)個人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模不斷攀升，超高凈值(1000萬以上)人40歲以下的新富群體已成為高凈值群體的中堅(jiān)力量。高凈值人群呈現(xiàn)年輕化趨勢的同時，其財(cái)富配置需求也在呈現(xiàn)新的特點(diǎn)。新冠疫情的暴發(fā)可能從某種程度上為人們的資產(chǎn)配置行為和心態(tài)9產(chǎn)配置育產(chǎn)配置安排的產(chǎn)品服務(wù)產(chǎn)配置育產(chǎn)配置安排的產(chǎn)品服務(wù)端生活方式顯。對于高凈值人群來說，他們最關(guān)注的家庭需求排名前五的分別是“更加進(jìn)取的多元資”不難看出，后疫情時代，在“黑天鵝”事件逐漸常態(tài)化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動、各類資產(chǎn)價(jià)格波動加劇的影響下，高凈值人群的財(cái)富管理目標(biāo)不再局限于單純的財(cái)富創(chuàng)造，做好風(fēng)險(xiǎn)伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，居民財(cái)富規(guī)模大幅增加，在“房住不炒”的大背景下居民資金入市已經(jīng)成為大勢所趨。私募證券基金投資策略豐富靈活，注重絕對收益和風(fēng)險(xiǎn)控多策略+多產(chǎn)品”形式0%10%20%30%40%50%(2)凈值大面積回撤帶來沖擊，投資者長期投資安全感不足近兩年私募行業(yè)的飛速發(fā)展離不開市場結(jié)構(gòu)性行情的助推和爆款基金影響力的加持。從我國私募證券基金投資者結(jié)構(gòu)來看，個人投資者為私募基金投資的主力軍，截至202010%。證券私募管理人報(bào)告64%員證券投資基金業(yè)協(xié)會，恒泰證券私人財(cái)富心理學(xué)中有一個詞“損失厭惡心理”，意思是人們在衡量盈利和損失的時候，感受是帶來喜悅的2.5倍。因?yàn)橘嵾^錢，所以相信還會再賺；因?yàn)闆]賺過錢，所以對管理人的賺錢能力保持高度質(zhì)疑。短期凈值的下跌。雖然各類資產(chǎn)與策略的長期回報(bào)良好，但分年來看，市場不太可能存在常勝將軍。在凈值接連下跌時，投資者要么面臨著調(diào)換策略的抉擇，要么面對著持有損失的煎熬。要想真正地改善投資者的持有體驗(yàn)，提升投資者的投資獲得感，一方面需要管理人不忘私募追求絕對收益的初心，以投資者持有體驗(yàn)為重；另一方面需要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為投資者提供更誠然，投資者自身的投資素養(yǎng)提升也至關(guān)重要?；鸹貓?bào)本身就存在必然的差異，近“超額收益”這個概念不斷被基金研究機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)和大眾媒介強(qiáng)化，讓投資者產(chǎn)生了對高收益的錨定效應(yīng)；對回撤的容忍卻只能隨著投資者自身對投資的理解有所升華，在長期的市場校驗(yàn)中緩慢提高。投資者須知盈虧同源，沒有哪一個單一策略或單一管理人能夠避開投資中所有的坑。正如我們在日常生活中所作的任何選擇一樣，很難找到普適的最佳人財(cái)富003.財(cái)富管理(1)投資端：抱團(tuán)現(xiàn)象趨緩，選品與發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)差異化財(cái)富管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速提升，各財(cái)富管理機(jī)構(gòu)把握時代機(jī)遇，快速攻城略地。行業(yè)規(guī)模大爆發(fā)的過程中，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對明星管理人更為青睞，一方面，明星管理人能夠幫助財(cái)富另一方面，與同業(yè)趨同能夠一定程度降低選品的難度以及后續(xù)維護(hù)壓力。這在結(jié)果上呈現(xiàn)出財(cái)富機(jī)構(gòu)對明星管理人的抱團(tuán)，私募證券基金的行業(yè)規(guī)模不斷向頭部管理人集中，據(jù)業(yè)這一現(xiàn)象在市場大跌后有所變化，行業(yè)占比規(guī)模較高的頭部管理人在2021年以來的分化行情中普遍表現(xiàn)較為平淡，多數(shù)投資者面臨賬戶虧損的情況?？蛻舻耐顿Y體驗(yàn)不佳，給財(cái)富管理機(jī)構(gòu)帶來不小的維護(hù)壓力。增量資金放緩，行業(yè)整體規(guī)模下降的此刻，頭部管理人不再是最佳選擇，可以觀察到今年以來各家機(jī)構(gòu)的選品與發(fā)行節(jié)奏均呈現(xiàn)差異化，上線產(chǎn)品更多結(jié)合策略與市場環(huán)境的適配性以及產(chǎn)品保有量結(jié)構(gòu)。管理人方面，環(huán)境適應(yīng)能力較強(qiáng)的新生代私募陸續(xù)得到機(jī)構(gòu)關(guān)注，管理人調(diào)研也相應(yīng)地對處于成長期的私募加大覆(2)服務(wù)端：顧問服務(wù)是開啟財(cái)富管理下半場的鑰匙財(cái)富管理逐漸走入新環(huán)境，服務(wù)端的問題，無法靠投資端來解決。投資者期望在市場中挑選出超額收益最高的產(chǎn)品，不同管理人被反復(fù)對比篩選，客戶對私募基金周度凈值波beta，權(quán)益市場指數(shù)不斷下探的過程中，金融產(chǎn)品發(fā)行量也隨之降至冰點(diǎn)，低位恐慌贖回的投資者并不財(cái)富管理業(yè)務(wù)并不等同于產(chǎn)品銷售，好產(chǎn)品僅解決投資端的問題，而產(chǎn)品本身的業(yè)績并不意味著投資者的實(shí)際收益。立足客戶投資體驗(yàn)與賬戶組合配置的全流程顧問服務(wù)才是財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心，產(chǎn)品銷售僅僅是連接金融市場與社會財(cái)富的途徑之一。如果說財(cái)富15知資產(chǎn)/證券私募管理人報(bào)告15知資產(chǎn)/58.77%黑