“走出去”企業(yè)應(yīng)用衍生金融工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的探討

第第頁(yè)“走出去”企業(yè)應(yīng)用衍生金融工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的探討摘要：隨著我國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，中國(guó)企業(yè)“走出去”逐漸進(jìn)入新的發(fā)展階段，國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為我國(guó)大型企業(yè)的主要業(yè)務(wù)組成部分。相應(yīng)地，在逐步擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)會(huì)遇到很多方面的風(fēng)險(xiǎn)，比如國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是匯率風(fēng)險(xiǎn)的壓力十分突出。自2005年7月我國(guó)外匯制度改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的升值幅度已近25%，對(duì)歐元的升值幅度將近30%，對(duì)其他主要貿(mào)易伙伴的匯率也一直處于大幅波動(dòng)之中。人民幣匯率的波動(dòng)直接導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)日益加大，許多企業(yè)已對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理形成了共識(shí)，匯率也成為許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在一定程度上損害到企業(yè)的切身利益，甚至已經(jīng)觸及到一些企業(yè)的生存底線?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，以避免匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕。

關(guān)鍵詞：“走出去”；衍生金融工具；外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)及防范措施

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

“外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人，在參與對(duì)外經(jīng)濟(jì)、投資、金融及貿(mào)易等活動(dòng)的一定時(shí)期內(nèi)，因未預(yù)料的外匯匯率的變動(dòng)，導(dǎo)致以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)（債權(quán)）或負(fù)債（債務(wù)）價(jià)值的增加或減少的可能性?！雹偻鈪R風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分，前者指匯率風(fēng)險(xiǎn)，后者指除了匯率風(fēng)險(xiǎn)之外，還包括利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)等”。我們通常討論的外匯風(fēng)險(xiǎn)指狹義的匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)可能貫穿在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)結(jié)果和預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益過(guò)程中。匯率風(fēng)險(xiǎn)常見(jiàn)的分類(lèi)為交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。

1.交易風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)約定以外幣計(jì)價(jià)成交的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，由于結(jié)算時(shí)的匯率與交易時(shí)的匯率不一致而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為交易風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)一般以一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)匯兌損益的數(shù)量來(lái)衡量，體現(xiàn)了具體現(xiàn)金流量的變化。由于交易風(fēng)險(xiǎn)的度量是基于過(guò)去發(fā)生的但在未來(lái)結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，所以其具有追溯性和前瞻性。

2.會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)報(bào)表將以外幣計(jì)量的經(jīng)營(yíng)結(jié)果進(jìn)行折算所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。有國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，在編制財(cái)務(wù)報(bào)表和合并報(bào)表的過(guò)程中，按照一定的折算方法將外幣折算為記賬本位幣所產(chǎn)生的匯率損益即為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)僅僅體現(xiàn)為財(cái)務(wù)賬面的損益，不涉及真實(shí)現(xiàn)金流動(dòng)。

3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

公司使用記賬本位幣購(gòu)買(mǎi)或者銷(xiāo)售產(chǎn)品和服務(wù)，匯率風(fēng)險(xiǎn)也可能已經(jīng)包含于產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格之中，這就是商品價(jià)格包含的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)通常與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力息息相關(guān)，通常情況下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期越準(zhǔn)確，則可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)越低。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面臨的最重要的一種匯率風(fēng)險(xiǎn)，其大小主要取決于企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、商品的價(jià)格需求彈性、整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)及匯率變動(dòng)的頻率與幅度等眾多因素，比較難預(yù)測(cè)。

（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理就是通過(guò)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量并選擇有效的措施，力求鎖定成本，有計(jì)劃地處理外匯風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中得到經(jīng)濟(jì)保障?；蛘呤钦f(shuō)涉外經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化采取相應(yīng)的對(duì)策，以避免匯率變動(dòng)可能造成的損失。

中國(guó)企業(yè)在“走出去”業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，通常需要收付大量外幣，或持有外幣的債權(quán)債務(wù)，無(wú)法避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。外匯風(fēng)險(xiǎn)最終的結(jié)果可能導(dǎo)致公司以外幣計(jì)價(jià)的債權(quán)債務(wù)上漲或者下降，也即導(dǎo)致企業(yè)獲利或者遭受損失。在中國(guó)，有效的規(guī)避可能產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失的方式有兩種，一種是經(jīng)營(yíng)性防范措施，另一種是外部衍生金融工具防范措施。

1.經(jīng)營(yíng)性防范措施

經(jīng)營(yíng)性避險(xiǎn)主要通過(guò)規(guī)范和完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略的角度來(lái)指引企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)性避險(xiǎn)主要運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理中。中國(guó)企業(yè)常用的經(jīng)營(yíng)性避險(xiǎn)方式有以下幾種：

首先，企業(yè)通過(guò)規(guī)范管理來(lái)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如制定適合企業(yè)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展的整體戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)資金管理辦法、提高生產(chǎn)效率等。

其次，企業(yè)選擇有利的合同貨幣。例如出口型制造企業(yè)在合同談判時(shí)，出口產(chǎn)品應(yīng)選擇預(yù)期匯率上升的貨幣計(jì)價(jià)，原材料的進(jìn)口應(yīng)選擇預(yù)期匯率下降的貨幣計(jì)價(jià)。企業(yè)需要選擇靈活有效的手段與對(duì)方進(jìn)行協(xié)商，達(dá)到協(xié)調(diào)雙方利潤(rùn)，有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。

再者，企業(yè)加快結(jié)匯，回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論企業(yè)所處的行業(yè)及規(guī)模的大小，企業(yè)通常都可采用減少持有外匯頭寸的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)質(zhì)上是將外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了央行，形成或影響了國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。

此外，針對(duì)需要保留一定外匯或者收匯期較長(zhǎng)的企業(yè)，通過(guò)預(yù)測(cè)外匯市場(chǎng)的走勢(shì)，提前或者延后收付外匯。當(dāng)預(yù)期計(jì)劃貨幣處于升值狀態(tài)時(shí)，出口企業(yè)可以推遲交易、允許對(duì)方公司遲放款等方式獲得匯率升值帶來(lái)的收益；在預(yù)期計(jì)劃貨幣處于貶值狀態(tài)時(shí)，則采用反向操作。

2.外部衍生金融工具防范措施

上述方法都是企業(yè)從內(nèi)部管理角度，從具體管理和經(jīng)營(yíng)手段上管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，企業(yè)還可以借助外部方法管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的外部方法，就是運(yùn)用多種衍生金融產(chǎn)品來(lái)套期保值，對(duì)沖企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到衍生金融工具的收益或者損失與被套期項(xiàng)目的收益或損失相互抵消的目的，從而鎖定企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可用于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生金融工具，主要有貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換與外匯掉期等幾種。

三、一般企業(yè)“走出去”外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法

（一）項(xiàng)目中標(biāo)前的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)在境外項(xiàng)目投標(biāo)階段，應(yīng)認(rèn)真收集項(xiàng)目所在國(guó)的政治形勢(shì)、外交狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)際收支、外匯政策和社會(huì)環(huán)境等基本情況，充分研究項(xiàng)目所在國(guó)的外匯市場(chǎng)環(huán)境。在簽訂項(xiàng)目合同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目資金來(lái)源、結(jié)算幣種、外匯支付比例等有關(guān)資金結(jié)算方面的詳細(xì)情況，合理估計(jì)項(xiàng)目實(shí)施所需各幣種的比例，為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，盡量要求業(yè)主以自由外匯進(jìn)行支付。

（二）項(xiàng)目建設(shè)期的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

在境外項(xiàng)目建設(shè)階段，企業(yè)應(yīng)將外匯風(fēng)險(xiǎn)分析納入到公司預(yù)算管理體系中，提高預(yù)算的前瞻性，保證項(xiàng)目資金流的可靠及高效。對(duì)于資金預(yù)算中的資金缺口，及時(shí)考慮現(xiàn)金流入和支出在幣種方面的匹配性，盡可能減少外匯敞口，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)定期跟蹤外匯交易市場(chǎng)走勢(shì)，合理運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）項(xiàng)目執(zhí)行后期的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

在境外項(xiàng)目執(zhí)行后期階段，應(yīng)嚴(yán)格按照合同處理好項(xiàng)目后續(xù)事宜，保持與項(xiàng)目業(yè)主、地方政府和合作伙伴等各方面的良好合作關(guān)系，保證按期收回項(xiàng)目結(jié)算款和質(zhì)保金。

四、衍生金融工具的選擇和常用工具介紹

（一）衍生金融工具的選擇

由于衍生金融工具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，為了規(guī)避衍生金融工具的潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)堅(jiān)持以避險(xiǎn)而非盈利作為衍生金融工具的選擇基礎(chǔ)。在選擇衍生金融工具時(shí)，重點(diǎn)考慮以下因素：

1.選擇流動(dòng)性強(qiáng)和簡(jiǎn)單可控的衍生金融工具

隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，銀行可提供的衍生金融工具種類(lèi)越來(lái)越豐富，但與之相伴，越復(fù)雜的套期保值產(chǎn)品，需要管理和監(jiān)管難度越大。為此，企業(yè)應(yīng)盡量選擇流動(dòng)性強(qiáng)和簡(jiǎn)單可控的衍生金融工具開(kāi)展避險(xiǎn)業(yè)務(wù)，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期套匯和利率掉期等。

2.嚴(yán)格控制套期保值品交易規(guī)模

由于衍生金融工具有杠桿、復(fù)雜和投機(jī)等方面特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了衍生金融工具不僅具有較高的盈利能力，也不可避免地具有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此，應(yīng)以外匯資金計(jì)劃為基礎(chǔ)，確定衍生金融工具的持倉(cāng)規(guī)模，持倉(cāng)時(shí)間一般不超過(guò)1年，到期后如期進(jìn)行交割，盡量避免發(fā)生展期或未交割的交易。

3.審慎選擇交易銀行

一般企業(yè)應(yīng)選擇外匯業(yè)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的大型跨國(guó)銀行和我國(guó)國(guó)有銀行開(kāi)展衍生金融工具業(yè)務(wù)，根據(jù)不同銀行的衍生金融工具的實(shí)際情況，靈活、統(tǒng)籌開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)工作，嚴(yán)把風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，保障套期保值業(yè)務(wù)的安全性。

（二）幾種常用衍生金融工具的介紹

1.外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是確定匯價(jià)在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是我國(guó)企業(yè)“走出去”運(yùn)用得最早最多的衍生金融工具，大部分企業(yè)通過(guò)該業(yè)務(wù)的操作都規(guī)避了一部分外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯遠(yuǎn)期套匯工具

外匯遠(yuǎn)期套匯工具是指利用不同的外匯市場(chǎng)，不同的貨幣種類(lèi)，不同的交割時(shí)間以及一些貨幣匯率和和利率上的差異，進(jìn)行從低價(jià)一方買(mǎi)進(jìn)，高價(jià)一方賣(mài)出，從中賺取利潤(rùn)的外匯買(mǎi)賣(mài)。

實(shí)際業(yè)務(wù)中，外匯遠(yuǎn)期套匯工具運(yùn)用有限，主要原因在于：外匯遠(yuǎn)期套匯需要同時(shí)鎖定三種貨幣（項(xiàng)目所在國(guó)當(dāng)?shù)貛?、自由外匯和人民幣）的換匯價(jià)格，一般我國(guó)企業(yè)境外業(yè)務(wù)主要集中于非洲等不發(fā)達(dá)國(guó)家，受政治和經(jīng)濟(jì)等各方面因素的影響，項(xiàng)目資金計(jì)劃的準(zhǔn)確程度不高，而且當(dāng)?shù)貛诺膸胖递^不穩(wěn)定，難以準(zhǔn)確判斷公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

3.利率掉期工具

利率掉期，就是兩個(gè)主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的一系列時(shí)點(diǎn)上按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過(guò)一方提供浮動(dòng)利率，另一方提供的則是固定利率。

在實(shí)際使用過(guò)程中，與前兩種衍生金融工具相比，利率掉期的操作難度較大，需要專(zhuān)業(yè)人才對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和分析，若操作不當(dāng)，帶來(lái)的損失非常嚴(yán)重。

五、結(jié)論與建議

雖然衍生金融工具是“走出去”企業(yè)在開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)時(shí)用以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但當(dāng)前還未能得到有效運(yùn)用；其主要原因一方面是企業(yè)擔(dān)心操作不當(dāng)導(dǎo)致被問(wèn)責(zé)，另一方面則是企業(yè)缺乏相應(yīng)的管理人才，對(duì)衍生金融工具管控能力不夠。

再好的創(chuàng)意和決策都需要有高效執(zhí)行能力的執(zhí)