特斯拉深度研究報(bào)告業(yè)務(wù)布局、技術(shù)展望、供應(yīng)鏈與業(yè)績分析

特斯拉深度研究報(bào)告：業(yè)務(wù)布局、技術(shù)展望、供應(yīng)鏈與業(yè)績分析1.業(yè)務(wù)布局：十八年耕耘成就電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)者5年推出了首款電動(dòng)汽車，十八年市值全球第一車企，TESLA是電動(dòng)汽車領(lǐng)導(dǎo)者：2003年馬丁·艾伯哈德、克塔彭寧共同創(chuàng)立特斯拉；2004年馬斯克入資并成為董事長，領(lǐng)導(dǎo)公司2010年納斯達(dá)克

IPO；2020年成為全球第一市值車企。截至2021年11月2日，特斯拉市值已達(dá)12000億美元。用5款好車實(shí)現(xiàn)2020年銷量近50萬輛：2008年首款電動(dòng)跑車Roadster問世，2012年交付ModelS；2016年交付ModelX；2017年交付Model3；2020年交付ModelY；特斯拉約四年進(jìn)行一次車型迭代，每一次都能啟發(fā)人們對(duì)電動(dòng)汽車的全新思考方式。盈利模式：短期以售車和車服務(wù)盈利；中長期布局光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)車一體化；長期布局FSD及軟件。特斯拉進(jìn)行全球業(yè)務(wù)布局，美中歐為主要收入來源：特斯拉業(yè)務(wù)主要分布于北美、歐洲與亞洲地區(qū)，美國、中國為主要收入來源。2021H1美國、中國、其他區(qū)域占比收入為43%、27%、30%。縱向價(jià)位延伸，橫向車型拓展從奢華到豪華，再到大眾消費(fèi)車型，特斯拉貫徹三步走戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)縱向價(jià)格延伸，Model3/Y兩款車型的推出從定價(jià)上看齊大眾消費(fèi)品牌，在性能更優(yōu)的條件下實(shí)現(xiàn)對(duì)競爭對(duì)手的降維打擊，已成為特斯拉的主銷車型。特斯拉成立至今已推出5款車型，包含2款轎車（B/C級(jí)）+2款SUV（中/大型）+1款跑車，未來還將推出卡車以及在美國受眾廣泛的皮卡，進(jìn)一步提高品牌覆蓋度。車型版本眾多，滿足細(xì)分需求：每款車按續(xù)航和性能維度提供兩個(gè)以上版本，如Model系列具有標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航、長續(xù)航、高性能版本；Cybertruck具有單、雙、三電機(jī)版本，同種車型提供不同版本和可選配件（車漆、輪胎、內(nèi)飾等），有助于滿足用戶個(gè)性化和駕駛性能等的細(xì)分需求。區(qū)域銷售策略差異化：Tesla針對(duì)市場客群特點(diǎn)選擇合適的配置和定價(jià)，在中國利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，率先推出LFP標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航本版的M3&MY，以價(jià)換量，疊加制造成本降低，獲得更可觀的盈利能力。特斯拉在中、美、歐三大主要業(yè)務(wù)地區(qū)開設(shè)工廠，保證交付順暢。目前共有工廠美國4座、中國1座、歐洲2座。多工廠在建，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，未來隨著本土化交付持續(xù)提升，帶動(dòng)盈利能力提升。目前量產(chǎn)工廠為弗里蒙特工廠和上海工廠，合計(jì)已具備135萬的產(chǎn)能；荷蘭工廠由于無法生產(chǎn)新款ModelS/X而暫停生產(chǎn)；柏林工廠、德州奧斯汀工廠建設(shè)接近尾聲，預(yù)計(jì)年內(nèi)ModelY可開始交付；弗里蒙特、上海兩大工廠新車間亦在建，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。前瞻布局超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)，助力新能源車滲透率提升：截至2021年5月，特斯拉在全球范圍內(nèi)已有25000+超級(jí)充電樁和2500+超級(jí)充電站，覆蓋全球主要國家和地區(qū)，并仍在持續(xù)進(jìn)行建設(shè)。由免費(fèi)轉(zhuǎn)向收費(fèi)：隨著超級(jí)充電樁/站的投入持續(xù)增加，特斯拉開始收取充電服務(wù)費(fèi)用。目前我國特斯拉車主每年具有400kWh的免費(fèi)額度，超額部分1.8元/kWh。特斯拉目前將收入用于后續(xù)充電設(shè)施建設(shè)。逐步開放與其它品牌的合作，將成為開放性基礎(chǔ)設(shè)施：特斯拉計(jì)劃于2021年底向其它品牌的電動(dòng)車開放充電網(wǎng)絡(luò)。隨著電動(dòng)車保有量的持續(xù)增加，充電網(wǎng)絡(luò)的利用率將得到顯著提升，從而推動(dòng)超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)利潤率上行。自研FSD芯片，最強(qiáng)大的算力，最先進(jìn)的智能駕駛解決方案：2021年7月推出的最新FSDV9版本中，依賴?yán)走_(dá)傳感器的FSD升級(jí)為基于攝像頭+AI的純視覺自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，它通過八個(gè)攝像頭的數(shù)據(jù)輸入(1280×960

12-BitHDR36Hz)進(jìn)單個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中，整合成

3D環(huán)境的感知。由單次硬件收入轉(zhuǎn)向持續(xù)軟件收入，提升車輛長期價(jià)值：FSD(FullSelf-Driving)

為軟件服務(wù)，車主購買僅需通過OTA升級(jí)，具有明顯規(guī)模效應(yīng)和較低邊際成本，驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。公司推出月度訂閱模式，定價(jià)199美元/月，使部分觀望用戶可提前使用FSD服務(wù)。Robotaxi無人駕駛出租車帶來更大想象空間：公司的FSD已可實(shí)現(xiàn)部分L3以上功能，在自動(dòng)駕駛技術(shù)達(dá)到L4+級(jí)別后，大規(guī)模的無人駕駛出租車有望成為現(xiàn)實(shí)，屆時(shí)公司FSD收入將再次顯著增加。2021年10月FSDBeta10.2在美開放公測，僅限于配備更新硬件、且購買/訂閱高級(jí)

FSD套餐的用戶參與公測，Beta10.2

中雷達(dá)已被正式關(guān)閉，將僅采用視覺系統(tǒng)。技術(shù)同源+客戶重合，多種業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：儲(chǔ)能與電動(dòng)車電池技術(shù)同源，而屋頂光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)車的客戶群體重合，三類業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展可有效降低研發(fā)與銷售成本，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)共同發(fā)展。光伏+儲(chǔ)能有望成為終極能源解決方案，未來將是公司重要增長點(diǎn)。儲(chǔ)能：特斯拉產(chǎn)品包括Powerwall(家庭儲(chǔ)能)

、Powerpack(商業(yè)儲(chǔ)能)

和

Megapack(大型公用儲(chǔ)能)

。根據(jù)EnergySage，2020年

特斯拉在美國家庭儲(chǔ)能市場占有率超50%，2021年P(guān)owerwall全球累計(jì)安裝量達(dá)20萬套，較2020年初+100%。光伏：早期讓位于新能源車發(fā)展，2019年光伏裝機(jī)規(guī)模不足200MW。2019年末，公司推出高性價(jià)比產(chǎn)品SolarroofV3(光伏屋頂)，成本下降40%，有望成為新的增長點(diǎn)。馬斯克估算美國光伏屋頂潛在需求400萬個(gè)/年，對(duì)應(yīng)美國潛在市場規(guī)模超千億美元/年。2.技術(shù)展望：設(shè)計(jì)+制造優(yōu)勢維持企業(yè)競爭力結(jié)構(gòu)求穩(wěn)：圓柱電池生產(chǎn)歷史最悠久，工藝最成熟，其主要特點(diǎn)為產(chǎn)品一致性好、合格率高，成本低，因此在2000年初作為首選。技術(shù)求進(jìn)：Tesla與電池廠家形成了長期的技術(shù)合作，不斷推動(dòng)電池性能的提升，電芯材料正極從LCO到NCA到未來的NCMA，負(fù)極從石墨到硅碳，電池尺寸從18650到21700到未來的4680，能量密度始終領(lǐng)先行業(yè)。成本上頂下沉：標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航和高性能版本的電池分類分別享受價(jià)格和技術(shù)優(yōu)勢，有效抓住消費(fèi)者的心態(tài)進(jìn)行產(chǎn)品布局。深度綁定CATL、松下、LG三家鋰電龍頭企業(yè)，引入新供應(yīng)商保供壓價(jià)：2009年松下開始為Tesla供貨，并于2014年與特斯拉合作建廠，為全球特斯拉供應(yīng)電池；2019年LG化學(xué)開始為Tesla供貨；2020年寧德時(shí)代與特斯拉簽訂長單，合約延長至2025年，國產(chǎn)電池成本降低使得特斯拉整車成本再降一個(gè)維度。特斯拉與鋰電龍頭企業(yè)互利共贏：鋰電龍頭企業(yè)也為特斯拉提供了穩(wěn)定的電池供給，抵抗不確定性風(fēng)險(xiǎn)；Tesla助力鋰電龍頭企業(yè)蓬勃發(fā)展并加速龍頭企業(yè)擴(kuò)大全球市場份額，CR3市占率從2019年63%提升至2021H1的69%，二者之間形成反哺效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。顛覆整車制造工藝:蘋果合金專家查爾斯·柯伊曼(CharlesKuehmann)加盟Tesla&SpaceX，為Tesla車身材料改進(jìn)提供技術(shù)支持；一體化成型實(shí)現(xiàn)輕量化：采用一體成型壓鑄的方式生產(chǎn)

ModelY白車身后地板總成,

70+個(gè)零件集成為1個(gè)鑄造零件;

特斯拉電池日公布下一代白車身設(shè)計(jì)方案：整車地板總成將由僅2~3

個(gè)大型壓鑄件組裝而成將下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%。鑄造替代焊接后，僅需簡單熱處理可將產(chǎn)品的內(nèi)部應(yīng)力大幅降低，零件大幅減少，有效提升車輛的剛性與整車的安全性能與保護(hù)電池。特斯拉FSD芯片優(yōu)勢：擁有極強(qiáng)大的算力，主板采用完整的雙系統(tǒng)冗余，保證某功能區(qū)出現(xiàn)問題時(shí)，依然可正常工作。在攝像頭采集圖像信號(hào)方面，F(xiàn)SD芯片具有一個(gè)攝像頭串行接口(CSI)，處理速度高達(dá)25億像素/秒；在圖像信號(hào)處理器方面，F(xiàn)SD采用雙芯片來提升圖像處理的安全性和穩(wěn)定性，并在內(nèi)部集成帶有24bit流水線的信號(hào)處理器（ISP）來處理車上配備的八個(gè)HDR傳感器，處理速度可達(dá)10億像素/秒，且具備降噪能力；神經(jīng)處理單元方面，F(xiàn)SD芯片集成了兩個(gè)定制的NPU，每個(gè)NPU都封裝了32MB的SRAM用于存儲(chǔ)臨時(shí)數(shù)據(jù)，SRAM容量達(dá)到2TB/S。3.整車復(fù)盤：復(fù)盤產(chǎn)銷過往，未來量利齊收Tesla依托銷售地的新能源車政策定價(jià)，追求最大放量：海外：法國、德國為獲最大補(bǔ)貼，分別降價(jià)至4.38萬歐和3.99萬歐，滿足4.5萬歐和4萬歐以內(nèi)能獲取最高補(bǔ)貼的要求。國內(nèi)：中國Model3、ModelY于2020.5月和2021.7月分別降價(jià)至30萬元以內(nèi)，滿足中國補(bǔ)貼要求。銷售結(jié)構(gòu)：21年ModelY的國產(chǎn)化落地，帶動(dòng)中國成為21年特斯拉全球銷量增長的主要貢獻(xiàn)地；預(yù)計(jì)隨著7月開始ModelY在歐洲上市并于年底在柏林工廠投產(chǎn)后，歐洲也將給Tesla帶來較大銷售增量。國產(chǎn)Model3

和ModelY目前均周產(chǎn)1.8萬輛，月產(chǎn)量基本維持70000+水平。上海工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，9月產(chǎn)量合計(jì)達(dá)5萬輛，預(yù)計(jì)10/11月排產(chǎn)將繼續(xù)提升至6.6/7萬輛并維持，達(dá)到年產(chǎn)能80萬輛水平。上海工廠每季度初優(yōu)先生產(chǎn)出口歐洲的訂單，保障季度內(nèi)可以運(yùn)輸?shù)綒W洲完成交付，而后再生產(chǎn)國內(nèi)交付的訂單，因此呈現(xiàn)出季度初內(nèi)銷少、出口多，而季度末內(nèi)銷多、出口少的交付規(guī)律。三大維度推動(dòng)收入持續(xù)提升：自動(dòng)駕駛收入=車保有量×軟件滲透率×軟件價(jià)格，電動(dòng)車保有量增加帶來基數(shù)的上升；目前美國滲透率近30%，中國、歐洲地區(qū)滲透率較低，潛在空間廣闊；FSD每次推出新關(guān)鍵功能后均會(huì)提價(jià)，隨技術(shù)升級(jí)，F(xiàn)SD價(jià)格將持續(xù)上行；OTA通過軟硬件解耦實(shí)現(xiàn)硬件生命周期的最大化：截至

2019

年底，特斯拉累計(jì)進(jìn)行

45

次

OTA升級(jí)；產(chǎn)銷量持續(xù)高增下規(guī)模效應(yīng)明顯，高利潤疊加滲透率提升將迎盈利新突破。4.供應(yīng)鏈：全球放量下供應(yīng)鏈彈性凸顯為求放量中美差異化定價(jià)：中國作為全球最大的汽車銷售市場，新勢力、合資、自主品牌競爭激烈，通過中端車型降價(jià)占領(lǐng)下沉市場。

Model3標(biāo)續(xù)版自發(fā)售以來降價(jià)11.99萬元，降幅達(dá)34%；美國2021H1市占率50%，具有較強(qiáng)議價(jià)能力，今年以來受到供應(yīng)鏈變動(dòng)影響成本有所上升，特斯拉通過全系列漲價(jià)保持利潤率水平。Model3/Y/S/X

（標(biāo)續(xù)/長續(xù)版）2021年初至2021年10月分別漲價(jià)4200/4000/10000/10000美元。中國&歐洲降價(jià)來源：零部件國產(chǎn)化+鐵鋰電池的推出；零件上量產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；歐洲主要系中國出口帶動(dòng)。5.業(yè)績分析：制造優(yōu)勢下盈利能力快速提升汽車引領(lǐng)三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，自2019年Q3起，連續(xù)9季度實(shí)現(xiàn)盈利。2021Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.57億美元，同比+57%，環(huán)比+15%；GAAP歸母凈利潤16.18億元，同比+389%，環(huán)比+42%。

21Q3汽車業(yè)務(wù)營收120.57億美元，同比+58%；能源業(yè)務(wù)營收8.06億美元，同比+39%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收8.94億美元，同比+54%；三大業(yè)務(wù)21Q3營業(yè)收入分別占比：87.6%、5.9%、6.5%；

2018Q3-2020Q2因受政策、疫情、海運(yùn)等多方因素，處于盈虧波動(dòng)中，上海工廠建成后疊加美國工廠擴(kuò)產(chǎn)，營收持續(xù)創(chuàng)新高。汽車業(yè)務(wù)持