振德醫(yī)療正是風(fēng)好揚(yáng)帆時“手術(shù)感控+現(xiàn)代敷料”雙輪奮蹄疾行

振德醫(yī)療-正是風(fēng)好揚(yáng)帆時“手術(shù)感控+現(xiàn)代敷料”雙輪奮蹄疾行1深耕醫(yī)療護(hù)理用品領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從OEM到自主品牌轉(zhuǎn)型1.1從OEM到自主品牌，打造“院端+家用”完整醫(yī)護(hù)產(chǎn)品線自1994年成立以來，振德醫(yī)療致力于為客戶提供“醫(yī)療+家庭”健康用品的解決方案，經(jīng)過28余年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為了國內(nèi)醫(yī)療防護(hù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。在成立初期，公司業(yè)務(wù)主要以O(shè)EM和ODM的形式開展，為Medline、Covidien等海外廠商進(jìn)行基礎(chǔ)醫(yī)療器械的貼牌生產(chǎn)。2007年公司組建研發(fā)中心，2013年公司創(chuàng)建了行業(yè)內(nèi)第一家省級技術(shù)研究院，公司不斷鞏固自主研發(fā)能力，并逐步開啟自主品牌推廣之路。2017年起，公司拓展線上銷售，實(shí)現(xiàn)“線上+線下”全渠道銷售布局。2018年公司掛牌上市，公司的品牌影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。2019年，振德醫(yī)療完成對英國BerendsenHealthcare公司醫(yī)用耗材相關(guān)業(yè)務(wù)（后稱RocialleHealthcare）的收購，加強(qiáng)了公司在海外市場的本土生產(chǎn)能力和渠道拓展能力。往后，公司又陸續(xù)收購浙江斯坦格運(yùn)動護(hù)具、上海亞澳等多家公司，進(jìn)一步豐富了公司的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品管線，增強(qiáng)了公司在醫(yī)療護(hù)理領(lǐng)域的產(chǎn)品實(shí)力。2021年公司“自動化、智能化”產(chǎn)業(yè)園許昌新基地正式運(yùn)行，生產(chǎn)及成本管控能力進(jìn)一步提升。通過多年的深耕，公司在醫(yī)療護(hù)理領(lǐng)域的產(chǎn)品不斷豐富、渠道不斷拓寬、生產(chǎn)能力顯著提升。公司產(chǎn)品分為醫(yī)療用品和家庭健康用品兩條主線，實(shí)現(xiàn)院端產(chǎn)品和C端產(chǎn)品的完整布局。在院端的醫(yī)療領(lǐng)域，公司布局了造口與現(xiàn)代醫(yī)用護(hù)理、傳統(tǒng)傷口護(hù)理、手術(shù)感控以及壓力治療與固定類等產(chǎn)品。在C端的健康用品方面，公司為個人和家庭在健康防護(hù)、傷口護(hù)理、清潔消毒、保健理療等領(lǐng)域提供醫(yī)療級產(chǎn)品。1.2疫情助力公司營收首次破百億，剔除防疫物資影響，主業(yè)營收仍實(shí)現(xiàn)25%的復(fù)合增長公司在疫情之前營收一直處于穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2020年，受新冠疫情影響，口罩、防護(hù)服、隔離衣等感染防護(hù)類物資需求激增，公司抓住疫情的機(jī)遇，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.99億元，同比增長456.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為25.49億元，同比增長1524.99%。隨著國內(nèi)疫苗接種率提高，以及防疫措施的有效落實(shí)，疫情傳播得到有效控制，加之感染防護(hù)類產(chǎn)品市場供給提升，感染防護(hù)類物資供需矛盾得以緩解，因此感染防護(hù)類產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)有所下降，公司2021年?duì)I業(yè)收入為50.92億元，同比下降51.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比下降76.63%。若扣除疫情相關(guān)的感染防護(hù)類物資，公司2020年常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.47億元，同比增長47.06%，2021年常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.38億元，同比增長17.87%，常規(guī)業(yè)務(wù)2017-2021年間復(fù)合增長率達(dá)到25.48%，展現(xiàn)了較好的成長性。盈利能力方面，剔除2020年來看，公司近幾年毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢，其中2020年公司毛利率提升到46.97%，提升幅度較大主要是由于防疫相關(guān)的感染防護(hù)類產(chǎn)品供不應(yīng)求，價格提升所致，2021年防疫物資供需狀態(tài)回歸常態(tài)，公司整體毛利率回落至34.81%，但較2019年仍提升2.74pp。分產(chǎn)品來看，現(xiàn)代傷口敷料產(chǎn)品的毛利率最高。而費(fèi)用率方面，隨著公司運(yùn)營能力的提升和品牌影響力的增強(qiáng)，公司費(fèi)用率呈現(xiàn)平穩(wěn)下降趨勢（剔除2020年），其中2020年主要是由于營業(yè)收入快速上升，疊加疫情封控導(dǎo)致銷售推廣活動減少，導(dǎo)致公司2020年費(fèi)用率顯著下降。整體來看，在費(fèi)控能力和業(yè)務(wù)毛利率的雙重提升的影響下，公司盈利能力不斷增強(qiáng)，2021年公司銷售凈利率水平達(dá)到14.16%，較2019年提升4.71pp。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，疫情之前公司營業(yè)收入主要由傳統(tǒng)傷口護(hù)理類產(chǎn)品和手術(shù)感控類產(chǎn)品構(gòu)成，分別占總營收的比重為43.46%和35.32%。2020年由于口罩、防護(hù)服等防疫物資需求大幅增加，公司抓住市場機(jī)會，感染防護(hù)類產(chǎn)品銷售大幅增加，2020年感染防護(hù)類產(chǎn)品成為公司最大的收入來源，占營收比重達(dá)到73.45%。2021年感染防護(hù)類產(chǎn)品營業(yè)收入下降，營收占比下降到34.63%，但仍為公司最主要的收入來源，手術(shù)感控類產(chǎn)品營收占比達(dá)30.47%，為公司第二大收入來源。從收入?yún)^(qū)域分布來看，由于公司以海外OEM業(yè)務(wù)起家，且收購標(biāo)的

（如上海亞澳、英國RocialleHealthcare）也多以海外市場為主，海外收入在公司總收入中所占比例一直較大，多年以來公司海外市場收入和國內(nèi)市場收入比例保持在7：3左右。2021年公司國內(nèi)收入占比提升，海外收入：國內(nèi)收入約為6：4，主要是海外市場防疫類物資需求下降所致，若剔除防疫類物資后，2021年公司海外收入：國內(nèi)收入仍為7:3，基本和往年保持一致。我們認(rèn)為，未來隨著自主品牌在國內(nèi)市場的推廣，國內(nèi)市場收入占比存在提升空間。2一次性手術(shù)感控產(chǎn)品滲透率有望提升，現(xiàn)代傷口敷料迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇2.1手術(shù)感控類產(chǎn)品：感控需求升級，一次性產(chǎn)品替代重復(fù)使用手術(shù)器械大勢所趨2.1.1一次性手術(shù)感控產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，滲透率提升空間大，市場廣闊一次性手術(shù)感控產(chǎn)品對醫(yī)療機(jī)構(gòu)和患者而言，在衛(wèi)生和成本方面存在優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)李玉芬的《復(fù)用手術(shù)器械集中清洗存在的問題及管理對策》一文，重復(fù)使用的手術(shù)感控產(chǎn)品在使用中會出現(xiàn)清洗質(zhì)量不合格、清洗損壞、保養(yǎng)不當(dāng)、科室交接不清晰等問題。而相較于傳統(tǒng)重復(fù)使用的手術(shù)產(chǎn)品，一次性手術(shù)產(chǎn)品在衛(wèi)生、成本等方面有著較大的優(yōu)勢。以成本為例，發(fā)表在ClinicalOphthalmology上的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，對于醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，使用一次性手術(shù)感控產(chǎn)品進(jìn)行白內(nèi)障手術(shù)會比使用重復(fù)手術(shù)感控產(chǎn)品預(yù)期成本低82.31歐元/次；而從患者角度來說，使用一次性手術(shù)感控產(chǎn)品，不僅僅醫(yī)療費(fèi)用會降低108.24歐元/次，同時交叉感染風(fēng)險大大降低。當(dāng)前，國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在手術(shù)中，仍以重復(fù)使用的手術(shù)感控產(chǎn)品為主，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品市場滲透率較低。目前，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品在海外市場的滲透率約為90%，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)以及新思界產(chǎn)業(yè)研究中心報(bào)告，2020年中國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)住院病人手術(shù)人次達(dá)6663.74萬次，而一次性手術(shù)感控產(chǎn)品使用量約為1960萬份，由此可推算國內(nèi)一次性手術(shù)感控產(chǎn)品市場滲透率不到30%。由于不同規(guī)格的一次性手術(shù)包價格存在差異，根據(jù)黑龍江省醫(yī)院2022年6月一次性耗材項(xiàng)目招標(biāo)公告，中標(biāo)的一次性手術(shù)包均價約為160元/包（件），若以2020年中國住院病人手術(shù)人次6663萬人為基數(shù)進(jìn)行測算，當(dāng)一次性手術(shù)感控產(chǎn)品市場滲透率提升到90%時，國內(nèi)一次性手術(shù)感控產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)95.95億元，成長空間較大。2.1.2持續(xù)完善手術(shù)感控類產(chǎn)品管線，擴(kuò)充產(chǎn)能保障供給手術(shù)感控類產(chǎn)品是公司重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品線，近幾年占公司營業(yè)收入的比重在25%-30%之間，是當(dāng)前公司的主要收入來源之一。公司目前手術(shù)感控產(chǎn)品主要包括手術(shù)單、手術(shù)衣帽、手術(shù)包等，其中一次性無菌手術(shù)包涵蓋品類齊全，包含了手術(shù)過程中所需的各類感控產(chǎn)品，滿足手術(shù)過程中感染防護(hù)的基本要求。目前，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品原材料以醫(yī)用級無紡布為主，由于醫(yī)用級無紡布具有阻隔性能強(qiáng)、不易產(chǎn)生毛屑微塵、具有吸附功能及耐水壓性能等優(yōu)點(diǎn)，一次性手術(shù)感控產(chǎn)品能有效隔離手術(shù)部位，阻隔外來物質(zhì)或者微生物侵入手術(shù)創(chuàng)面，構(gòu)筑無菌屏障。公司手術(shù)感控類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢。公司手術(shù)感控類產(chǎn)品收入從2017年的3.31億元增長到了2021年的15.51億元，年復(fù)合增長率為47.13%，處于高速增長態(tài)勢。從毛利率來看，手術(shù)感控類產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定，2017-2020年間均維持在35%以上，2021年受疫情影響，原材料價格上漲，毛利率下降至30.80%。隨著國內(nèi)一次性手術(shù)感控產(chǎn)品滲透率提升，公司不斷完善產(chǎn)品管線、提升產(chǎn)品質(zhì)量，預(yù)計(jì)公司一次性手術(shù)感控產(chǎn)品的銷售將進(jìn)一步提升。外延并購?fù)晟剖中g(shù)感控業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局，投資擴(kuò)產(chǎn)保障產(chǎn)品供應(yīng)能力。2018年9月，公司收購了以一次性手術(shù)用器械（換藥盤、標(biāo)本袋）為主要產(chǎn)品的杭州浦健，2019年8月，公司完成了對英國RocialleHealthcare（專注于手術(shù)包及手術(shù)穿著設(shè)備生產(chǎn)）的收購，進(jìn)一步豐富了手術(shù)感控產(chǎn)品的類別，同時補(bǔ)足了公司在海外市場本土化的產(chǎn)研能力。2020年12月，公司董事會通過了《關(guān)于對外投資暨全資子公司手術(shù)感控生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的議案》，將投資8.45億元用于手術(shù)感控生產(chǎn)線及相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)工作，該項(xiàng)目建成后，公司手術(shù)感控類產(chǎn)品（手術(shù)包、手術(shù)主單、手術(shù)衣等）年產(chǎn)量將增加1.42億件，產(chǎn)品供應(yīng)能力進(jìn)一步提升。2.2造口和傷口護(hù)理產(chǎn)品：

現(xiàn)代傷口敷料產(chǎn)品實(shí)力增強(qiáng)，抓住國產(chǎn)替代機(jī)遇快速發(fā)展2.2.1現(xiàn)代敷料加速傷口愈合，需求旺盛疊加國產(chǎn)替代迎發(fā)展良機(jī)在造口護(hù)理需求方面，SupportiveCareinCancer論文數(shù)據(jù)顯示，造口護(hù)理問題在造口患者群體中很常見，實(shí)驗(yàn)對象中63.3%的患者都會遇到造口護(hù)理問題，其中30.5%的患者會遇到2個以上的護(hù)理問題，這些問題主要表現(xiàn)為造口漏液溢出、造口周圍皮膚感染問題、造口護(hù)理困難等?，F(xiàn)代傷口敷料具有使用方便、加速造口愈合等性能優(yōu)勢，具有良好的發(fā)展前景。傳統(tǒng)醫(yī)用敷料主要為紗布、棉球、棉簽等，常用于外科包扎、傷口清洗、止血，在創(chuàng)面修復(fù)中僅起到單純覆蓋創(chuàng)面的作用。劉德伍在《現(xiàn)代敷料研究現(xiàn)狀》中指出，傳統(tǒng)敷料雖具有保護(hù)創(chuàng)面、吸收滲液的特點(diǎn)，但創(chuàng)面滲出物易與干燥真皮組織形成痂皮，上皮細(xì)胞被迫在痂下移行，妨礙上皮化，且肉芽組織也易長入纖維網(wǎng)眼中，后期形成新的創(chuàng)傷。現(xiàn)代傷口敷料（又稱高端醫(yī)用敷料）主要包括生物性敷料、合成敷料、生長因子敷料、濕用敷料等，除保護(hù)傷口外，能直接促進(jìn)傷口愈合。據(jù)《新型濕性敷料聯(lián)合潔悠神在傷口護(hù)理中的應(yīng)用》實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，在結(jié)合同種藥物使用的情況下，治療組（采用新型濕性敷料）傷口治療總有效率為98.70%，明顯高于對照組（采用傳統(tǒng)方法換藥）的50.33%，且治療組傷口愈合時間、換藥次數(shù)和換藥總費(fèi)用均較對照組縮短或減少。從患者滿意度來看，治療組患者滿意度為95.00%，明顯高于對照組的57.00%。由此可見，現(xiàn)代傷口敷料能有效解決患者在日常造口護(hù)理中存在的問題、加速造口愈合，患者使用感更好，具有較好的應(yīng)用前景。從市場發(fā)展來看，現(xiàn)代傷口敷料（又稱高端醫(yī)用敷料）的市場增速顯著快于整體醫(yī)用敷料市場增速。2019年全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模達(dá)到124.83億美元，年復(fù)合增長率為2.37%，而現(xiàn)代傷口敷料年復(fù)合增長率為4.70%，高于整體醫(yī)用敷料市場增速，占比持續(xù)提升，2021年在整體醫(yī)用敷料市場中占比接近50%，展現(xiàn)了較好的市場認(rèn)可度和發(fā)展?jié)摿Α氖袌龈窬謥砜?，北美和歐洲為目前現(xiàn)代傷口敷料的主要市場。由于現(xiàn)代傷口敷料價格相對較高，現(xiàn)代傷口敷料市場目前主要集中在北美和歐洲等支付能力強(qiáng)且醫(yī)療水平較高的地區(qū)，兩個區(qū)域的市場規(guī)?？傤~占全球市場比例高達(dá)80.29%。由于國內(nèi)現(xiàn)代傷口敷料行業(yè)起步較晚，技術(shù)積累較少，市場目前仍處于培育階段，在2021年中國醫(yī)用敷料產(chǎn)品備案、注冊的8892件產(chǎn)品中，現(xiàn)代傷口敷料產(chǎn)品僅有196件，占比僅為2.2%。近年來，國內(nèi)現(xiàn)代傷口敷料市場呈現(xiàn)需求和供給雙向提升的良好發(fā)展局面。①在需求端，隨著醫(yī)療水平和生活質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高，人們對傷口護(hù)理時使用現(xiàn)代傷口敷料的需求逐步上升，國內(nèi)現(xiàn)代傷口敷料市場規(guī)模逐年擴(kuò)大；②在生產(chǎn)端，隨著以海外OEM起家的國內(nèi)醫(yī)用敷料企業(yè)逐步成長，國產(chǎn)敷料企業(yè)已具備較強(qiáng)的現(xiàn)代傷口敷料生產(chǎn)能力和完善的質(zhì)量管理體系，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量與海外廠商差距不斷縮小。我們認(rèn)為，目前國內(nèi)醫(yī)用敷料三巨頭——振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療及奧美醫(yī)療，通過多年海外OEM代工經(jīng)驗(yàn)的積累，技術(shù)及生產(chǎn)能力、產(chǎn)品品質(zhì)均可媲美進(jìn)口廠家，結(jié)合現(xiàn)在國產(chǎn)替代政策的支持，國產(chǎn)敷料企業(yè)有望迎來較好的發(fā)展前景。2.2.2

“傳統(tǒng)”打下基礎(chǔ)，“現(xiàn)代”開拓未來，雙線互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全面覆蓋公司在傷口及造口護(hù)理類產(chǎn)品上，通過傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品和現(xiàn)代傷口敷料類產(chǎn)品雙線齊抓，實(shí)現(xiàn)了終端全覆蓋。傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品長期以來作為公司的主要收入來源之一，為公司提供穩(wěn)定的營業(yè)收入，2021年傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品營業(yè)收入為9.61億元，占總營收的比重為18.88%，同比增長15.07%，近年來處于穩(wěn)步增長的態(tài)勢，毛利率近五年在21%-28%之間波動?，F(xiàn)代傷口敷料作為未來公司發(fā)展的重點(diǎn)方向，2021年?duì)I業(yè)收入為1.91億元，同比增長127.77%，2017-2021年間年復(fù)合增長率達(dá)到39.66%，剔除上海亞澳并表的影響，2021年公司自有現(xiàn)代傷口敷料營收約為1.20億元，同比增長仍達(dá)到了43.08%，2017-2021年間年復(fù)合增速約為24.34%。與傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品相比，現(xiàn)代傷口敷料雖然規(guī)模較小，但收入增速和利潤率較高，2017-2020年毛利率都在50%以上，2021年受上海亞澳并表影響，毛利率略有降低，至47.08%。目前公司的傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品主要包括紗布片、無紡布片、棉球、棉簽等，現(xiàn)代傷口敷料產(chǎn)品則主要有水膠體敷料、表皮細(xì)胞分離器、生物纖維素敷料、皮膚修復(fù)貼等。近幾年，公司在現(xiàn)代傷口敷料領(lǐng)域加大投入，并在2021年收購了上海亞澳。上海亞澳是一家以傷口護(hù)理、感控產(chǎn)品OEM為主營業(yè)務(wù)的公司，與振德醫(yī)療業(yè)務(wù)方向高度契合，此次收購使得振德醫(yī)療具備了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的現(xiàn)代傷口敷料的生產(chǎn)及研發(fā)能力，助力公司現(xiàn)代傷口敷料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新突破。2.3感染防護(hù)產(chǎn)品：后疫情時代，防護(hù)常態(tài)化，需求可持續(xù)2.3.1新冠帶動公司感染防護(hù)產(chǎn)品收入大幅增加，后疫情時代需求回歸常態(tài)化2020年新冠疫情爆發(fā)，感染防護(hù)類產(chǎn)品需求激增，公司抓住機(jī)遇，保證感染防護(hù)類產(chǎn)品（醫(yī)用口罩、醫(yī)用防護(hù)服、隔離衣等）的供應(yīng)，2020年公司感染防護(hù)類產(chǎn)品營業(yè)收入為76.38億元，占總營收比重達(dá)73.45%，成為了公司2020年收入高速增長的主要推動力。2021年受疫情緩和、海外防疫物資需求下降、防疫物資供給增多導(dǎo)致價格回落等因素的影響，公司感染防護(hù)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.63億元，同比下降76.92%，占總營收的比重為34.63%，但該業(yè)務(wù)仍為公司重要的收入來源之一。2022年一季度，國內(nèi)由于奧密克戎變異株大規(guī)模傳播，疫情防控形式嚴(yán)峻，防護(hù)服等感染防護(hù)物資需求旺盛，2022Q1感染防護(hù)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5億元。目前，疫情防控形式有所緩和，但國內(nèi)政策仍舊要求居民出行或進(jìn)出公共場所均需佩戴口罩，預(yù)計(jì)口罩使用量并不會出現(xiàn)斷崖式下滑，而海外防控措施雖有所放松，但德國等多個國家也對公共活動提出佩戴口罩等防護(hù)要求。整體來看，我們認(rèn)為后疫情時代，口罩等感染防護(hù)類產(chǎn)品需求將逐步常態(tài)化，預(yù)計(jì)單季度來看，常態(tài)化防護(hù)需求給公司感染防護(hù)類產(chǎn)品帶來的收入仍有1.5-2.5億元。2.3.2疫情助力渠道拓寬，院端和藥店終端覆蓋率雙提升由于公司是以O(shè)EM業(yè)務(wù)起家，早期對國內(nèi)外市場渠道的投入和建設(shè)力度較小，市場基礎(chǔ)較為薄弱，近幾年，公司持續(xù)拓展國內(nèi)外渠道，加速自主品牌推廣進(jìn)度。2020年新冠疫情突發(fā)，因疫情防控需要，感染防護(hù)類物資需求大幅提升，公司憑借著較強(qiáng)生產(chǎn)能力，加大感染防護(hù)物資的生產(chǎn)，盡可能滿足市場需求，借助防疫物資的銷售，公司院端和藥店終端的覆蓋率得以進(jìn)一步拓展。2019年公司產(chǎn)品僅覆蓋全國4000多家醫(yī)院和80%以上的百強(qiáng)連鎖藥店，而到2020年底，公司覆蓋醫(yī)院數(shù)量增加到5300多家，其中三甲醫(yī)院達(dá)到了800余家，百強(qiáng)連鎖藥店覆蓋率突破95%。截止到2021年底，公司已覆蓋全國6000多家醫(yī)院，其中三甲醫(yī)院數(shù)量超過900家，同時覆蓋了9萬多家百強(qiáng)連鎖藥店，覆蓋率提升到97%。整體來看，疫情幫助公司拓展了渠道，提升了品牌認(rèn)知度，助力公司織密銷售網(wǎng)絡(luò)、夯實(shí)市場能力。2.4壓力治療與固定產(chǎn)品：貼近臨床需求，與手術(shù)感控類產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展壓力治療與固定類產(chǎn)品主要包括了治療形靜脈曲張襪、抗血栓梯度壓力帶、以及對傷口護(hù)理提供固定支持的各類繃帶。公司壓力治療與固定類產(chǎn)品營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2017年的1.70億元增長到2021年的4.05億元，年復(fù)合增長率為24.33%。毛利率略有波動，2020年壓力治療與固定類產(chǎn)品毛利率提升到40.75%，2021年受原材料價格影響，毛利率略有下滑，為35.38%。近幾年，公司加大研發(fā)力度，并在2019年與2020年分別收購了蘇州美迪斯和浙江斯坦格，豐富產(chǎn)品矩陣，增強(qiáng)公司壓力治療與固定類產(chǎn)品實(shí)力。蘇州美迪斯是一家從事壓力支撐產(chǎn)品和體育防護(hù)用品生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的企業(yè)，在業(yè)內(nèi)具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，浙江斯坦格則專注于高端運(yùn)動護(hù)具類產(chǎn)品的生產(chǎn)與研發(fā)。通過蘇州美迪斯和浙江斯坦格的收購，振德醫(yī)療獲得了腰部固定器、高分子固定繃帶等產(chǎn)品專利，進(jìn)一步豐富了壓力治療與固定產(chǎn)品種類，助力公司搭建更為完善的護(hù)具類產(chǎn)品體系，同時強(qiáng)化了公司在運(yùn)動康復(fù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。3

“自研+并購”鞏固行業(yè)地位，股權(quán)激勵加碼彰顯公司成長信心3.1研發(fā)投入持續(xù)，保證產(chǎn)品競爭力，外延收購豐富產(chǎn)品管線振德醫(yī)療于2013年創(chuàng)立了業(yè)內(nèi)首個省級企業(yè)技術(shù)研究院，并長期堅(jiān)持“自主研發(fā)、廣泛合作、擁有核心技術(shù)”的研發(fā)策略，與浙江大學(xué)、北京中醫(yī)院等多家機(jī)構(gòu)建立了產(chǎn)學(xué)研合作。2021年公司研發(fā)費(fèi)用為1.53億元，占營收比重為3.01%，同比提升了0.5個百分點(diǎn)。從研發(fā)投入力度來看，公司研發(fā)費(fèi)用率常年維持在2.50%-4.00%之間，為公司不斷推出新產(chǎn)品提供支持。在研發(fā)投入的支持下，公司近年來獲得了包括粘膠彈性生物繃帶的制造方法、無紡布分切折疊機(jī)等51項(xiàng)發(fā)明專利以及486項(xiàng)實(shí)用新型專利，同時在多項(xiàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)領(lǐng)域取得突破，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。除了自主研發(fā)，公司也注重外延并購，以期快速補(bǔ)齊產(chǎn)品管線和加強(qiáng)市場能力。振德醫(yī)療通過收購和投資杭州浦建、蘇州美迪斯、英國RocialleHealthcare、上海亞澳等多家公司，豐富了公司業(yè)務(wù)組合，拓展了公司的市場覆蓋度。2021年，公司組建了具有“投資并購和業(yè)務(wù)整合”

兩大職能的BD團(tuán)隊(duì)，以便能更好的在市場上找到合適的標(biāo)的，通過外延并購，快速在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場、渠道等方面實(shí)現(xiàn)新突破。3.2產(chǎn)能儲備充足，供應(yīng)鏈管理不斷升級優(yōu)化產(chǎn)能方面，公司目前擁有紹興、許昌等五大生產(chǎn)基地，并加速推進(jìn)義烏斯坦格新廠區(qū)建設(shè)、安徽基地建設(shè)、河南手術(shù)感控?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)等產(chǎn)能建設(shè)工作，產(chǎn)能儲備較為充足。同時，公司持續(xù)對現(xiàn)有生產(chǎn)能力進(jìn)行優(yōu)化，對供應(yīng)鏈進(jìn)行升級，使得資源得到合理、有效的分配，達(dá)到降本增效的目的。2021年，許昌生產(chǎn)基地精益物流智能項(xiàng)目全面上線，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)存儲及配送的全面打通，另外，紹興生產(chǎn)基地導(dǎo)入了數(shù)字化管理，進(jìn)一步提高了生產(chǎn)管理水準(zhǔn)，供應(yīng)鏈生產(chǎn)效率全面提升。3.3股權(quán)激勵吸引人才，激發(fā)組織活力，彰顯公司成長信心公司2021年發(fā)布了《2021年股票期權(quán)激勵計(jì)劃（草案）》，擬向247名激勵對象（含公司董事、高管、中層管理人員及核心技術(shù)人員）授予股票期權(quán)236.26萬份，行權(quán)價格為52.70元/股?？己酥笜?biāo)采取凈利潤累計(jì)值增長率或凈利潤值，以此來反映公司成長性及經(jīng)營質(zhì)量。①從凈利潤累計(jì)值增長率維度，該激勵計(jì)劃設(shè)置的考核指標(biāo)觸發(fā)值為以2018-2020年三年凈利潤均值為業(yè)績基數(shù)，2020-2021、2020-2022、2020-2023年凈利潤累計(jì)值增長率分別不低于233.00%、307.00%、392.00%；目標(biāo)值為以2018-2020年三年凈利潤均值為業(yè)績基數(shù)，公司2020-2021、2020-2022、2020-2023年凈利潤累計(jì)值增長率分別不低于243.00%、328.00%、423.00%。②從凈利潤值維度，該激勵計(jì)劃設(shè)置的考核指標(biāo)觸發(fā)值為公司2021、2022、2023年每年的凈利潤值分別不低于6億元、7億元、8億元；目標(biāo)值為公司2021、2022、2023年每年的凈利潤值分別不低于7億元、8億元、9億元。除公司層面的考核外，公司輔以個人績效考核體系，以期形成良好的分配體系，激發(fā)公司各層級職工的進(jìn)取意識，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)可以順利實(shí)現(xiàn)。鑒于2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，若剔除激勵計(jì)劃股份費(fèi)用0.12億元后，達(dá)成2021年考核期的觸發(fā)值，公司擬解鎖約42.50%激勵計(jì)劃股份。股權(quán)激勵計(jì)劃的順利進(jìn)行有望持續(xù)提升員工積極性，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供內(nèi)在保障。4業(yè)務(wù)拆分、盈利預(yù)測業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測基于公司的業(yè)務(wù)情況，我們分業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)：1）感染防護(hù)類產(chǎn)品：結(jié)合當(dāng)前疫情情況及各地疫情防控政策，我們認(rèn)為在沒有大規(guī)模疫情蔓延的情況，由于戴口罩等防護(hù)措