家電企業(yè)切入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈專題研究家電企業(yè)能力延展梳理

家電企業(yè)切入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：家電企業(yè)能力延展梳理1

家電電機制造能力延展

——德昌股份：小家電制造進軍車用EPS電機德昌股份：優(yōu)質(zhì)ODM產(chǎn)能出海先鋒

。

出海小家電龍頭的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商

公司主營吸塵器、吹風(fēng)機等小家電和家電電機的設(shè)計制造，下游客戶是以創(chuàng)科實業(yè)（TTI）、HOT等

為代表的大型小家電品牌商。公司2021年Q1-Q3實現(xiàn)收入22億（+59%）；凈利潤2.2億（+14%）

。

第一大客戶創(chuàng)科實業(yè)是全球小家電和電動工具龍頭，旗下?lián)碛谐?0個品牌，業(yè)務(wù)遍及全球。其中清

潔類、電動工具類市占率全球第一。公司早在2007年開始即切入了創(chuàng)科的供應(yīng)系統(tǒng)。家電主業(yè)：手握大客戶優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)中有升大客戶創(chuàng)科實業(yè)（TTI）：全球領(lǐng)先的小家電龍頭

。創(chuàng)科實業(yè)：全球清潔電器銷量份額第一，2020年清潔品類收入11億美元，旗下Hoover、Vax均為英

美本土清潔電器傳統(tǒng)龍頭

與創(chuàng)科穩(wěn)定合作超10年：德昌主要供應(yīng)吸塵器的干機和水機，收入體量穩(wěn)步提升至2020年17億元

。

德昌盈利能力隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)中有升：無線類、地毯清洗類等高附加值產(chǎn)品帶來毛利率結(jié)構(gòu)性提

升（水機2020年毛利率有所下滑主要由于2020Q4起開始征收關(guān)稅，公司與TTI共同分擔(dān)）。家電主業(yè)：未來空間仍具看點新客戶+新品類+新區(qū)域拓展

。

海外積極切入個護領(lǐng)域：美國和西歐個護市場高達107億美元規(guī)模，目前已擁有個護大客戶HOT

（FY2020收入21億美元，旗下知名品牌Revlon在北美個護市場2019年市占率8.7%）

。

美國以外區(qū)域收入占比持續(xù)提升。在主要客戶區(qū)域拓展疊加自身新客戶的開辟，其中自主開拓了南

非（HomeofLivingBrands）、西班牙（TaurusAppliancesInternational）等知名家電企業(yè)。

公司美國以外區(qū)域的收入占比顯著由2018年的15%提升至2020年的20%。EPS電機行業(yè)：全球百億級規(guī)模新能源車帶來EPS市場增量，其中EPS電機2025年國內(nèi)望達100億規(guī)模。

EPS系統(tǒng)包含傳感器、助力電機、電控單元（ECU）、電源系統(tǒng)等，以2021年預(yù)計的燃油/新能源車的銷量

和對應(yīng)裝車率計，預(yù)計2021年EPS總銷量近2000萬套，其中電機(約200元單臺價值)

對應(yīng)規(guī)模約54億元；

未來量價望齊貢獻：若2021-2025年國內(nèi)新能源車保持30%銷量增速，傳統(tǒng)燃油車下滑20%，疊加裝配率

穩(wěn)步提升，則2025年國內(nèi)EPS總銷量預(yù)計2553萬套，同時考慮到六相冗余等產(chǎn)品性能升級，均價有望波動

上行，對應(yīng)2025年EPS電機的規(guī)模預(yù)計77億元；海外新能源車保持五年復(fù)合35%增速，則對應(yīng)EPS總銷量

超6000萬套，對應(yīng)2025年電機規(guī)模183億元。對標(biāo)龍頭：內(nèi)資替代的規(guī)模與盈利展望規(guī)模展望：新能源車帶來的千萬臺級別增量是內(nèi)資替代的潛在機遇大部分EPS頭部企業(yè)均采用外采電機的方式進行系統(tǒng)總成，包括JTEKT、電裝、三菱、易力達、恒隆

等，而其主要供應(yīng)商為日本電產(chǎn)。若國產(chǎn)電機廠商主要切入新能源車EPS市場，則基于上文的EPS電

機市場規(guī)模預(yù)測（即2021-2025國內(nèi)/海外EPS電機銷量增速保持7%復(fù)合增長），到2025年國內(nèi)/海外

新能源車用EPS電機銷量為882/980萬臺，合計近1800萬臺擴展空間盈利展望：外資穩(wěn)態(tài)凈利潤率10-15%EPS電機由于壁壘相對更高，以日本電產(chǎn)為例，其毛利率高于系統(tǒng)總成龍頭的毛利率，若毛利率區(qū)間

在20-25%，扣除約10%的費用率，則凈利潤率預(yù)計有望達到10-15%?；仡櫦译婎I(lǐng)域的進口替代：性價比是切入利器洗碗機領(lǐng)域：完成技術(shù)積淀后，內(nèi)資品牌上量

。

西門子作為原洗碗機龍頭份額持續(xù)下降，而老板、

方太、海爾為代表的國內(nèi)品牌依靠更高的性價比逐

步實現(xiàn)了趕超

。盡管作為2C端的生意和2B有一定差異性，但也能看

出外資在本土化和性價比方面存在先天的“水土不

服”。空調(diào)領(lǐng)域：B端進口替代后，實現(xiàn)“走出去”格力和美的在壓縮機的研發(fā)生產(chǎn)方面同樣實現(xiàn)了進

口替代，在此基礎(chǔ)上，美的依靠強大的制造力實現(xiàn)

了ODM輸出，B端以性價比切入的道路依然走得通

。

ODM并非附加值不足，美的為例，其具有了“微笑曲

線”右端能力后，追求更高的結(jié)構(gòu)性提升是大勢所

趨。2

家電零部件能力延展——格力電器收購制冷設(shè)備龍頭盾安環(huán)境，

進軍車用熱管理盾安環(huán)境：制冷配件龍頭應(yīng)用場景的延展制冷元器件和設(shè)備龍頭車用熱管理系統(tǒng)

。

盾安主要產(chǎn)品包括制冷配件（電子膨脹閥、電磁閥、電子水泵、單向閥、電磁膨脹閥、熱力膨脹

閥、商用電池?zé)峁芾頇C組等）、設(shè)備（核電、通信等商用特種空調(diào)）和解決方案（冷鏈系統(tǒng)、軌交

等領(lǐng)域制冷）空調(diào)閥件銷量市占率39%為國內(nèi)第一，細分閥領(lǐng)域均保持在第一梯隊

、

2017年切入新能源車零部件，其中閥、泵類產(chǎn)品齊全，并擁有電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)、降溫模塊組件等，

目前已與主流新能源整車、零部件、系統(tǒng)和電池廠商均建立了合作。積極切入新能源，格力收購注入新動能格力入主解決原股東擔(dān)保負擔(dān)2021年11月格力電器擬受讓公司第一大股東盾安精工持有的公司股份共2.70億股，同時格力認購公

司非公開發(fā)行的股票共1.39億股，成為公司控股股東共持股38.78%

。

2021年3月底，盾安環(huán)境金融債務(wù)（含或有債務(wù)，主要是為盾安控股擔(dān)保的債務(wù)）共35.23億，其中

自有金融債務(wù)Q3末還有25.18億，為此公司在2020年計提了擔(dān)保損失6.33億，并制定了未來五年償還

33.9億的債務(wù)清償計劃。而