新能源行業(yè)專題報告新能源車光伏成長加速迎接長周期景氣拐點

新能源行業(yè)專題報告-新能源車光伏成長加速迎接長周期景氣拐點一、新能源汽車Q3

長短周期共振，重迎拐點1.1

下游：銷量回升，重迎拐點1.1.1

短周期：疫情影響有限，Q3

國內(nèi)外銷量共振歐洲：增長強勁，疫情下仍超預期。歐洲在碳排放壓力下，2020

年開始銷量高增，1-2

月銷量同比增長

124%/106%，增長強勁。3

月受疫情逐步爆發(fā)影響，下半月銷量失速，

但仍實現(xiàn)同比

44%的增長，4

月盡管在嚴格疫情控制下，歐洲整體實現(xiàn)銷量

3.2

萬輛，同比僅下滑

12%，5

月實現(xiàn)銷量

4.7

萬輛，同比增長

29%，重回正增長。歐洲已過疫情高點，銷量預計將逐月回升，同時下半年政策加碼，銷量將恢復高增。歐洲市場主要靠新車型數(shù)量增長驅(qū)動。歐洲

2020

年銷量增長強勁，主要在碳排放壓力下，各車企推出更多高性價比車型，1-5

月前

20

車型銷量占比由

2019

年的

72.2%下降至

2020

年的

52.8%，尾部車型銷量占比提升。結(jié)構(gòu)上，雷諾

zoe超過model3

成為銷量最暢銷車型，特斯拉往常集中于季度末交付，預計

1-6

月仍將回升至第一，

大眾

e-golf其后，傳統(tǒng)汽車巨頭在碳排放政策下發(fā)力，推出更多新能源車型，加大銷售力度，開始放量。強政策持續(xù)加碼，下半年將恢復高增。歐洲以作為政策刺激著力點，主要國家政策加碼。?

歐盟：正考慮采取措施激勵車企生產(chǎn)銷售清潔能源汽車并加大力度投資充電基礎(chǔ)設(shè)施：建立清潔能源汽車采購機制；零排放車型免征增值稅。?

法國：4.5

萬歐元以下純電車型補貼由

6000

歐元提升至

7000

歐元，5

萬歐以下的插混車型從無補貼提升至

2000

歐元，同時如果是換購為電動車，將再給予

5000歐元補助。計劃從

6

月

1

日開始生效，針對純電動車型補貼最高可達

1.2

萬歐元，補貼提升時間持續(xù)至

2020

年底。?

德國：單價

4

萬歐元以下的電動車政府補貼從

3000

歐提升至

6000

歐，加上原先車企承擔的

3000

歐，總補貼從

6000

歐增加至

9000

歐，補貼提升時間持續(xù)至

2021

年底；電動車稅收減免的上限從

4

萬元提升到

6

萬元。公共領(lǐng)域電動化

2021

年底支持達

12

億歐元，社會非政府組織車隊電動化支持

2

億歐元；2020

年下半年增值稅率從

19%降至

16%。?

英國：擬出臺政策，燃油車換新能源車補貼

6000

英鎊。在強刺激政策下，德國、法國與燃油車同款電動車型已實現(xiàn)購置平價，加上全生命周期使用成本節(jié)省以及稅費減少，電動車經(jīng)濟性凸顯。美國：無疫情下恢復增長，疫情沖擊下銷量偏弱。美國

1-2

月在無疫情下，銷量同比增長

27%/29%，貢獻主要增量。3-5

月疫情爆發(fā)，銷量同比-27%/-52%/-42%，5月由于復工，銷量環(huán)比回升，但目前美國疫情仍嚴峻，預計復蘇仍較弱。結(jié)構(gòu)上，特斯拉占據(jù)主導地位，占比

65.2%，預計仍將是美國市場的主要驅(qū)動力。中國：疫情過后銷量逐月回升。中國疫情沖擊主要集中于

1-2

月，銷量同比增長-51%/-

76%，3-5

月疫情得以控制，由于去年同期高基數(shù)，銷量同比-48%/-26%/-21%，環(huán)比分別增長

408%/10%/14%，銷量逐月回升。5

月銷量

8.2

萬輛，已達

2019

年

Q3

月度平均銷量水平，隨著復蘇進一步延續(xù)，下半年銷量增速將同比轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上在經(jīng)過

1-2

月的產(chǎn)能爬坡后快速放量，5

月銷量

1.1

萬輛，排名第一，1-5

月銷量

3.1

萬輛，

排名第二。中國市場：補貼退坡溫和，地方政策加碼。補貼降幅顯著收窄，補貼門檻僅小幅提升，

補貼延長至

2022

年（2021-2022

年分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

20%、30%）?

上海：對消費者使用新能源汽車過程中發(fā)生的充電費用，再給予

5000

元補助。?

深圳：購買給予最高

2

萬元補貼。?

廣州：2020

年

3

月至

12

月底，購買新能源汽車的消費者給予

1

萬元綜合性補貼。?

海南：2020

年

4

月

30

日至

12

月

31，購買將獲得

1

萬元補貼，總量不超過

1.5

萬輛。?

北京豐臺區(qū)：5

月

20

日開始，10

萬元以下/10

萬元-20

萬元/20

萬元以上乘用車，

分別補貼

0.1/0.2/0.3

萬元。?

陜西：有條件的市（區(qū)）對購買公交車和燃料電池汽車，以及無車家庭購置首輛家用新能源汽車，可給予適當支持。全年銷量節(jié)奏預判，Q3

重迎拐點。?

中國：Q3

隨著新車型上市疊加公共交通、運營端采購需求啟動；?

歐洲：Q3

隨著新車型上市疊加政策刺激進一步發(fā)力，主要國家銷量恢復高增；?

美國：Q3

疫情逐步控制，在驅(qū)動下銷量逐步復蘇，無強政策刺激。1.1.2

長周期：產(chǎn)業(yè)政策共振，車型周期開啟產(chǎn)業(yè)、政策共振，百年汽車產(chǎn)業(yè)加速變革。供給端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品是需求的核心驅(qū)動力。在產(chǎn)業(yè)、政策合力下，供給端形成全方位引領(lǐng)、產(chǎn)能快速擴張；傳統(tǒng)車企跟進、加速推出電動模塊化平臺的產(chǎn)業(yè)格局，高性價比優(yōu)質(zhì)車型將大幅增加，產(chǎn)業(yè)加速變革，大周期開啟。?

產(chǎn)業(yè)上：確立了以電動平臺為載體的主導設(shè)計，確定技術(shù)演進路徑，

技術(shù)全方位領(lǐng)先，引領(lǐng)市場，傳統(tǒng)車企跟進。?

政策上：中國雙積分、歐洲碳排放實施，全球最大的兩個汽車市場實施懲罰性政策，

倒逼車企加速電動化轉(zhuǎn)型，加速產(chǎn)業(yè)變革。產(chǎn)業(yè)層面：引領(lǐng)，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型加速確立了以電動平臺為載體的主導設(shè)計，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革。特斯拉確立了智能汽車主導設(shè)計，并在各核心環(huán)節(jié)采用垂直一體化布局，推動技術(shù)邊界外移。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，垂直一體化布局可大幅提升研發(fā)效率，加速引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新。主導設(shè)計確立也就意味著技術(shù)演進方向確定，跟隨者沿著各細分技術(shù)軌道方向持續(xù)改進，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，技術(shù)創(chuàng)新與工藝創(chuàng)新迭出，形成創(chuàng)新浪潮，將助力產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)從

1

到

n的跨越。確立的主導設(shè)計：?

動力系統(tǒng)：采用以動力電池、電機、電控為核心，機械結(jié)構(gòu)大幅簡化的電動平臺；?

電子電氣架構(gòu)：采用以中央處理器為核心的車輛集中式架構(gòu)取代傳統(tǒng)的分布式架構(gòu)；?

智能駕駛：配備性能冗余的傳感器及芯片，通過銷售車輛的行駛數(shù)據(jù)持續(xù)訓練提升算法并通過

OTA升級逐步解鎖智能駕駛功能，實現(xiàn)漸進式升級。以極簡產(chǎn)品體系形成完整的產(chǎn)品架構(gòu)，從早期的跑車

Roadster（已停產(chǎn)）到陸續(xù)推出的SEXY產(chǎn)品組合（ModelS、ModelX、Model3

及

ModelY），以及即將推出的

Cybertruck以及全新的

Roadster，形成從跑車、SUV、轎車、皮卡，從高端到大眾化的完整產(chǎn)品架構(gòu)。且在每一款新產(chǎn)品的迭代上實現(xiàn)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，拉大與競爭對手差距。憑借超前的產(chǎn)品設(shè)計以及全方位的，特斯拉開創(chuàng)現(xiàn)象級銷量，新能源汽車全球銷量領(lǐng)先，在美國豪華車市場碾壓競爭對手。2019

年公司實現(xiàn)銷量

36.8

萬輛，同比增長

49.8%，市占率

12.2%，全球占比第一，剔除中國市場的特殊情況，在美國和歐洲兩個主要市場均占據(jù)絕對的領(lǐng)先地位。其中Model3

是主力車型，銷量占比81.85%，2019

年在美國中小型豪華車市場銷量第一，占比達

22.9%，超過了各車企中小型豪華車型總和。全球產(chǎn)能擴張，突破長期桎梏。產(chǎn)能一直是銷量瓶頸所在，目前公司在美國、中國及歐洲三個主要汽車市場均已布局生產(chǎn)基地，產(chǎn)能快速擴張，逐步突破產(chǎn)能桎梏。?

美國工廠：目前具備

9

萬輛

ModelS/X產(chǎn)能，Model3/Y產(chǎn)能從

2019Q3

的

35

萬輛增長至

40

萬輛，2020

年中將進一步增長至

50

萬輛。同時為滿足

Cybertruck和ModelY的需求，計劃在美國再新建兩個工廠。?

中國工廠，2019

年底投產(chǎn)，目前具備

15

萬輛Model3

產(chǎn)能，ModelY項目也已啟動，有望于

2021

年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模不低于

Model3，計劃全部建成后產(chǎn)能擴張至

50

萬輛。?

歐洲工廠，預計

2021

年投入運營，首先投產(chǎn)ModelY，初期產(chǎn)能

15

萬輛。在及政策的壓力下，傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型，加大智能化投入。國際主流車企開始向“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化”方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出純電動專用模塊化平臺。例如大眾打造

MEB平臺，奧迪和保時捷共享高端電動車平臺

PPE，寶馬打造

FSAR平臺，戴姆勒打造

MEA平臺等，針對電動車研發(fā)的全新模塊化平臺，拓展性強，可充分發(fā)揮電動車型在智能化、操縱性和空間配置方面的優(yōu)勢，顯著提高車型迭代速度，降低新車型開發(fā)成本以及零部件采購成本，強化產(chǎn)品競爭力。2020

年第一輪產(chǎn)品周期開啟。政策層面：歐洲碳排放政策執(zhí)行，中國雙積分壓力顯現(xiàn)中國、歐盟作為全球兩大乘用車市場，開始執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型。?

中國：雙積分政策從

2019

年開始執(zhí)行，雙積分政策要求逐年提升，長效機制保駕護航，2020年壓力逐步顯現(xiàn)。雙積分政策以積分（NEV積分）、平均燃料消耗量積分（CAFC積分）雙重維度考核。其中

NEV積分比例要求逐年提升，從

2019年的

10%提升至

2023

年的

18%，負積分需向其他車企購買

NEV積分抵消。同時油耗達標值逐年嚴苛，CAFC積分達標難度逐年加大，負積分同樣需向其他車企購買NEV積分抵消。雙積分政策

2019/2020

年合并考核，車企從

2020

年開始雙積分壓力逐年加大?？紤]

2019

年可等效結(jié)轉(zhuǎn)，2020

年需要新能源乘用車

120

萬輛。歐洲：碳排放政策從

2020

年開始實施，2021

年平均排放量下降至

95g/km（相當于百公里油耗

4.1L），2025/2030

年分別下降至

81、59g/km，標準全球最嚴。作為階段性要求，2020

年車企有

5%高排放量車型可以豁免，95%的車型需要滿足這一標準，2021

年則需全部車型均達到目標。每超標

1g/km，罰款

95

歐，以

2019

年平均

121g/km算，單車罰款

2470

歐，懲罰力度大。在不交罰款的情況下，歐洲

2020

年整體銷量需達

80-100

萬輛，而在刺激政策加碼下，實際銷量有望更高全球市場共振，需求長周期拐點來臨國內(nèi)市場，

由于疫情沖擊，2020

年預計約

130

萬輛，動力電池需求量

71GWh，

2025年約

550

萬輛，動力電池需求量

320GWh，5

年復合增長率約

31%，2021

年增速將明顯抬升，在雙積分壓力下，外資車企將成為增量主力之一。?

關(guān)鍵假設(shè)：中國

2025

年乘用車銷量

2600

萬輛，乘用車銷量占比

20%-25%。海外市場，2020

年預計約

155

萬輛，動力電池需求量

65GWh，

2025

年約

650

萬輛，

動力電池需求量

330GWh，5

年復合增長率約

41%，2020

年增速將進一步抬升，在碳排放壓力下，疊加強政策刺激歐洲市場將成為增長主力，美國市場亦有望在及新車型驅(qū)動下迎來復蘇。1.2

中游：格局清晰，柳暗花明2020Q1

行業(yè)產(chǎn)銷差，降價壓力最大，磷酸鐵鋰/三元電池分別降至

0.79/0.86

元/wh，環(huán)比

2019Q4

分別下降

7.1%/8.5%；預計后續(xù)季度環(huán)比降幅將顯著縮小。材料環(huán)節(jié)環(huán)比降價幅度較小。2020Q1

人造石墨/

天然石墨價格價格分別下降至

4.1/3.0

萬/

噸，

環(huán)比分別下降4.7%/3.2%，原材料針狀焦

19Q1

進入快速下降通道，帶動人造石墨負極價格下行，目前針狀焦價格已跌至上漲前水平，負極后續(xù)降幅空間亦有限。電解液價格從

2018Q1

企穩(wěn)回升以來，保持相對穩(wěn)定，2020Q1

價格為

4.0

萬/噸，環(huán)比小幅下降

2.4%。正極受上游原材料鈷鋰價格下降影響降幅較大，三元正極材料價格從

2018Q1

的

23.0

萬下降至

2020Q1

的

13.5

萬，環(huán)比下降

2.2%，降幅收窄，鋰鈷價格底部震蕩，正極價格有望企穩(wěn)。?

動力電池：市占率領(lǐng)先，2020Q1

加上時代上汽市占率

49.7%，下半年供應(yīng)市占率有望回升至

50%以上；LG化學通過供應(yīng)特斯拉市占率躍居第二。?

隔膜：地位穩(wěn)固，2020Q1

加上捷力市占率

42.8%，遙遙領(lǐng)先，份額提升；?

負極：格局相對穩(wěn)定，、杉杉份額領(lǐng)先；?

電解液：格局相對穩(wěn)定，天賜份額領(lǐng)先、穩(wěn)步提升；?

正極：格局相對分散，容百份額提升。1.3

投資建議：全球化，主升浪電池端：國際主流車企車型平臺

5-10

年電池訂單鎖定，2020

年開始放量。國際主流車企入局，推出模塊化車型平臺，

5-10

年電池訂單鎖定。國際主流車企模塊化平臺車型從

2020

年開始密集上市，車型平臺生命周期

5-10

年，為保證供應(yīng)安全，電池訂單提前鎖定，與龍頭公司深度綁定。目前披露公開電池訂單的廠商如大眾、戴姆勒、寶馬已將其

5-10

年訂單鎖定供應(yīng)商。?

大眾：到

2025

年MEB平臺

500

億歐元訂單，中國市場

200

億歐元，由供應(yīng)（2019

年起供）；歐洲市場由

LG/三星/SK供應(yīng)（2019

年起供）；北美市場由

SK供應(yīng)（2022

年起供）。?

戴姆勒：到

2030

年

200

億歐元訂單。?

寶馬：到

2031

年

102

億歐元訂單，取得

2020-2031

年

73

億歐元訂單，其中

45

億歐元將供應(yīng)寶馬集團，28

億歐元供應(yīng)中國華晨寶馬。三星退居為第二供應(yīng)商，2021-2031

年訂單

29

億歐元。目前全球主要動力電池供應(yīng)商中，LG化學在手訂單體量最大，緊隨其后，領(lǐng)先于

SK、及三星

SDI。主要動力電池廠商產(chǎn)能擴張節(jié)奏與訂單規(guī)模相匹配，LG化學/產(chǎn)能快速擴張，SK加速追趕，、三星

SDI顯頹勢。?

LG化學：產(chǎn)能快速擴張，2020

年將達

100GWh，位居全球首位；?

：產(chǎn)能快速擴張，2020

年將達

90GWh（含合資），僅次于

LG化學；?

SK：通過合資模式正加快追趕，2020

年將達

40GWh；?

：與特斯拉關(guān)系惡化后，略顯頹勢，擴張放緩，2020

年

52GWh；?

三星

SDI：戰(zhàn)略保守，擴張較慢，2020

年僅

35GWh。材料端：產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢凸顯，國際鋰電巨頭加速導入。中國動力電池產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢明顯，具備全球最低成本的材料商供應(yīng)體系，國際鋰電巨頭加速導入。根據(jù)

BNEF數(shù)據(jù)，2019

年全球動力電池價格下降至

156

美元/kwh，同比下降13%。其中中國市場動力電池平均價格已經(jīng)全球最低，為

146

美元/kwh，低于美國市場的

149

美元/kwh。在全球最低的平均售價情況下，中國動力電池廠商卻具備全球最強的盈利能力，除了中國具備全球最大的市場規(guī)模以外，全球最低成本的材料商供應(yīng)體系也是關(guān)鍵。目前國際鋰電巨頭

LG化學加速導入中國供應(yīng)鏈，供應(yīng)體系最為開放，四大材料環(huán)節(jié)均已導入，2020

年放量確定。全球市場長周期景氣拐點確定，各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)公司均將顯著受益。的底層驅(qū)動在于政策層面環(huán)保要求趨嚴以及技術(shù)層面純電動車是最好的智能化平臺?，F(xiàn)階段，政策是更直接的驅(qū)動力，歐洲碳排放政策嚴苛，中國雙積分政策力度加強，加速車企轉(zhuǎn)型，尤其歐系車企在碳排放政策下轉(zhuǎn)型最快，決心最強，美日韓車企穩(wěn)步推進。2020

年在中國雙積分政策及歐洲碳排放的壓力下，主流車企優(yōu)質(zhì)模塊化平臺車型開始密集上市，長周期景氣拐點確定。全球化是最確定的主線：電池維度為國際主流車企將國內(nèi)電池廠商納入供應(yīng)鏈體系，材料維度為國際鋰電巨頭將國內(nèi)材料廠商納入供應(yīng)鏈體系。國際主流車企及鋰電巨頭放量確定，更注重供應(yīng)商的技術(shù)實力和產(chǎn)品品質(zhì)，同時在技術(shù)體系上也更具備優(yōu)勢，進入其供應(yīng)鏈體系，量和盈利的穩(wěn)定性將有明顯改善，技術(shù)優(yōu)勢也將進一步強化，業(yè)績增長的確定性及穩(wěn)定性都將大幅提升。產(chǎn)業(yè)大周期開啟，更重趨勢，疫情影響有限，不改行業(yè)大趨勢，更不改行業(yè)大格局。中國動力電池產(chǎn)業(yè)集群全球競爭力突出，繼續(xù)推薦、、、、、、、匯川技術(shù)、當升科技，關(guān)注中國寶安。二、光伏：需求或?qū)⒊A期，關(guān)注估值上行機會2.1

國內(nèi)：競價項目落地，國內(nèi)需求有望超預期2020

年國內(nèi)消納空間充足，光伏建設(shè)無需擔心消納瓶頸。2020

年

5

月

20

日，全國新能源消納監(jiān)測預警中心發(fā)布

2020

年全國風電、光伏發(fā)電新增消納能力的公告，表示

2020年全國光伏消納空間在

48.45GW，其中國網(wǎng)經(jīng)營區(qū)在

39.05GW，南網(wǎng)經(jīng)營區(qū)在

7.4GW，

內(nèi)蒙古電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)在

2GW。本次的消納空間為各電網(wǎng)企業(yè)在

2020

年全年新能源合理新增并網(wǎng)規(guī)模，全國光伏消納空間充足，光伏裝機無需擔心消納瓶頸。競價規(guī)模達到

25.97GW，超出市場預期，地面電站占比接近

99%，裝機向第三類地區(qū)集中。根據(jù)國家能源局公布的

2020

年光伏競價項目結(jié)果，2020

年被納入國家競價補貼范圍的項目達到

25.97GW，前期市場對國內(nèi)競價項目的預期在

20GW左右，本次競價結(jié)果超出市場預期。從本次競價結(jié)果來看，地面電站中標規(guī)模達到

25.63GW，占比達到98.7%，分布式項目規(guī)模為

0.34GW，占比為

1.3%。從地區(qū)來看，第三類資源區(qū)納入項目總?cè)萘康囊?guī)模達到

17.60GW，占比

67.8%。加權(quán)平均電價

0.3720

元，度電補貼降至

0.033

元/kwh。從本次的補貼強度來看，本次加權(quán)平均度電補貼強度約為

0.033

元/kwh，相比

2019

年的

0.065

元/kwh降低

0.032元/kwh；加權(quán)平均電價為

0.3720

元/kwh，相比

2019

年的

0.4364

元/kwh降低

0.0644元/kwh。從各地區(qū)度電補貼來看，一類地區(qū)加權(quán)平均電價為

0.2762

元/kwh，加權(quán)度電補貼為

0.0158

元/kwh；二類地區(qū)加權(quán)平均電價為

0.2836

元/kwh，加權(quán)度電補貼為0.0348

元/kwh；三類地區(qū)加權(quán)平均電價為

0.4163

元/kwh，加權(quán)度電補貼為

0.038

元/kwh。國內(nèi)競價結(jié)果落地，下半年需求有望加速啟動，全年需求有望超預期。隨著

2020

年競價項目落地，國內(nèi)需求即將啟動。從全年來看，上半年國內(nèi)需求以

19

年存量競價結(jié)轉(zhuǎn)項目為主，下半年國內(nèi)需求將以競價項目和平價項目為主，全年來看，國內(nèi)需求有望超出市場預期。2.2

海外：光伏出口韌性強，行業(yè)趨勢不改5

月光伏組件出口環(huán)比上升

9%，海外需求韌性強。根據(jù)

solarzoom統(tǒng)計，2020

年

5

月，經(jīng)由海關(guān)的光伏組件出口規(guī)模為

5.97GW，組件出口規(guī)模環(huán)比增長

9.34%，同比下滑

1%左右。從前五月出口數(shù)據(jù)來看，前五月累計出口規(guī)模為

26.2GW，同比去年下滑

9.7%，

不過

5

月以來，出口數(shù)據(jù)開始逐步好轉(zhuǎn)，整體來看，海外需求開始有所復蘇。行業(yè)趨勢不改，預計到

2024

年光伏年化裝機達到

255GW。2020

年年初，受疫情影響，全球下調(diào)對

2019

年的光伏裝機預期。但是考慮到光伏需求偏基建，疫情會推遲項目建設(shè)時間節(jié)點，但是對整體需求的影響不大。歐洲光伏協(xié)會預測到

2025

年，光伏新增裝機達到

255GW，累計裝機達到

1678GW，行業(yè)向上趨勢不改。2.3

產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈價格接近階段性底部，龍頭集中度持續(xù)提升2.3.1

硅料：疫情影響硅料價格下行，下半年需求高景氣有望帶動硅料價格回升受疫情影響，硅料價格跌至

60

元/kg左右。年初時，考慮到全年硅料環(huán)節(jié)景氣度高，

硅片廠和硅料廠均對硅料有所備庫。而受全球疫情影響，需求下滑嚴重，導致上半年硅料價格大幅下跌。6

月以來單晶用料價格已經(jīng)跌至

59

元/kg，多晶用料價格跌至

29

元/kg。目前價格已處于多數(shù)廠商現(xiàn)金成本附近。需求回暖，有望帶動硅料價格反彈；短期內(nèi)多晶硅料新增供給有限，需求提升看好未來硅料價格走勢。6

月以來，多晶硅料價格呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，根據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，6

月底，國內(nèi)在產(chǎn)多晶硅料企業(yè)維持在

11

家左右，檢修結(jié)束時間預計在

6

月底到

7

月中，7

月份國內(nèi)檢修多晶硅企業(yè)預計有

3

家，同期海外企業(yè)預計有

2

家在進行檢修。7

月

1

日，根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，單晶用料價格上漲

1

元/kg至

60

元/kg。隨著整體國內(nèi)外需求的回暖，

和下游硅片產(chǎn)能的釋放，預計下半年硅料價格有望迎來反彈。從硅料新增產(chǎn)能來看，通威股份規(guī)劃的兩個新產(chǎn)能預計將在明年年底落地，短期內(nèi)硅料新增產(chǎn)能有限。隨著國內(nèi)外需求的復蘇，硅料供給有望逐步偏緊，硅料價格或?qū)⒅鸩缴闲小?.3.2

硅片：大硅片趨勢確定，晶科呼吁硅片尺寸同意到

182mm大硅片趨勢確定，G12

之后，M10

登場。去年以來，硅片廠相繼發(fā)布大尺寸硅片產(chǎn)品來降低電池片和組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)成本，為產(chǎn)業(yè)鏈打開迎來空間。去年，隆基和中環(huán)相繼發(fā)布了

M6

和

G12

尺寸的硅片，從下游來看，東方日升和天合光能也相繼發(fā)布了適配

210硅片的大尺寸組件。今年以來，隆基、晶科、晶澳攜手發(fā)布了

18X尺寸硅片生產(chǎn)的組件，

硅片大型化趨勢確定。技術(shù)演進以降低度電成本為核心優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同或?qū)⒓铀佼a(chǎn)品滲透率提升。硅片尺寸的變化核心在于降低終端的度電成本，提高整體光伏發(fā)電的競爭力。根據(jù)隆基股份發(fā)布的

Hi-MO5

信息，目前以

M10

硅片生產(chǎn)的組件度電成本相比

163.75

硅片尺寸的組件下降

2.5%，相比目前

210

尺寸硅片

50

片型組件成本下降

1.9%。6

月

24

日，行業(yè)內(nèi)七家企業(yè)，包括阿特斯、潤陽、中宇、晶澳、晶科、隆基和潞安等呼吁將

182mm*182mm的硅片標準（M10）納入標準規(guī)范文件，推動行業(yè)建立統(tǒng)一標準的供應(yīng)鏈體系。短期來看，M10

尺寸硅片滲透率有望加速提升。2.3.3

電池片和組件：大尺寸下電池片環(huán)節(jié)盈利有望提升，組件端價格下降空間有限大尺寸硅片改善電池片生產(chǎn)成本，硅片廠在大硅片環(huán)節(jié)定價讓利。從光伏的生產(chǎn)工藝來說，每條產(chǎn)線的產(chǎn)能由產(chǎn)線出片速率和每片功率所決定。隨著硅片面積的增加，產(chǎn)線上單品功率得到明顯提升，從而有助于攤銷掉和硅片面積無關(guān)的其他固定成本，從而降低電池片環(huán)節(jié)的非硅成本。根據(jù)中環(huán)股份在發(fā)布

210

硅片時公布的信息，預計

M6

尺寸電池片相比

G1

尺寸電池片非硅成本有望下降

3%左右。同時從當前隆基股份的對

M6

和G1

尺寸的硅片定價來看，M6

硅片價格為

2.62

元/片，相比

G1

產(chǎn)品溢價在

3.56%，而M6

硅片面積相比G1

硅片面積增加

8.8%。在電池片端，M6

尺寸硅片單瓦成本更具備優(yōu)勢。166

電池片需求迅速提升，成本優(yōu)勢有望改善電池片廠商整體盈利。隨著過去已完成設(shè)計的電站陸續(xù)并網(wǎng)，新電站從度電成本出發(fā)選擇使用

166

組件，帶動整體

166

尺寸電池片需求提升。6

月以來，166

尺寸電池片相比

158

尺寸電池片售價高出

0.01

元/w。從盈利端來看，166

尺寸電池片相比

158

尺寸電池片毛利率高出

6.6pcts。后續(xù)

166

電池片滲透率提升有望帶動電池片廠商整體盈利提升。組件環(huán)節(jié)盈利處于底部，價格或到階段性底部。根據(jù)

PVinfolink數(shù)據(jù)，目前

PERC組件售價在

1.5

元/w左右。以行業(yè)領(lǐng)先的非硅成本計算，組件從硅片到組件的全生產(chǎn)成本在1.15

元/w左右，1.5

元/w的售價對應(yīng)

0.18

元/w的毛利。毛利處于歷史相對較低水平，

價格或處于階段性底部。組件企業(yè)出口集中度繼續(xù)提升，競爭格局開始優(yōu)化。從出口數(shù)據(jù)來看，前十大廠商的集中度在繼續(xù)提升，2019

年全年前十大廠商的集中度為

69%，前五集中度為

49.1%，今年以來，前五和前十集中度相比去年全年有較為明顯提升。2020

年

5

月，前十出口企業(yè)集中度達到

76%，前五出口企業(yè)集中度達到

56.1%。長期來看，海外客戶對組件品牌和可融資性的要求越來越高，后續(xù)組件環(huán)節(jié)競爭格局有望繼續(xù)改善。2.4

投資建議：經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，技術(shù)路線變革勢在必行19

年光伏龍頭經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤明顯改善。2019

年以來，

光伏企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，隆基股份經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長

595.34%，東方日升經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長

1879%，晶澳科技經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長

57.75%，中環(huán)股份同比增長

46.8%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤的比值來看，大部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤以超過

100%。技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動光伏行業(yè)降本增效，創(chuàng)造行業(yè)龍頭，2020

年有望成為

N型元年。2009~2011

年，隨著改良西門子法的推出，多晶硅料生產(chǎn)成本大幅降低，保利協(xié)鑫憑借自身技術(shù)優(yōu)勢成為行業(yè)龍頭。2013~2017

年，隆基股份率先在單晶硅片上使用金剛線切割技術(shù)，單晶硅片成本大幅降低，后續(xù)單晶硅片在電池端的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。2018

年以來，隨著

PERC電池片技術(shù)的推出，單晶硅片轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢更為明顯，電池片廠商主動向單晶

PERC產(chǎn)線轉(zhuǎn)移，單晶逐步完成對多晶的替代。光伏平價在即，基于

P型硅片的電池片技術(shù)效率提升空間有限，電池技術(shù)有望在

N型硅片的載體上開啟新一輪產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)周期，其中

TopCon和異質(zhì)結(jié)兩個技術(shù)路線值得重點關(guān)注。N型硅片滲透率提升帶來至少

2000

億市場空間。在設(shè)備端。技術(shù)路線升級給設(shè)備廠商帶來存量市場改造+新增擴產(chǎn)需求的雙重空間；在制造端，技術(shù)路線革命給技術(shù)領(lǐng)先者和先布局者帶來集中度提升和前期技術(shù)優(yōu)勢的超額收益。異質(zhì)結(jié)技術(shù)穩(wěn)步推進，明年設(shè)備有成本有望降至

4

億元/GW以下，新技術(shù)有望加速發(fā)展。今年以來，異質(zhì)結(jié)設(shè)備廠商加速核心設(shè)備國產(chǎn)化進程，并提高設(shè)備單線產(chǎn)量以實現(xiàn)成本下降。在第五屆異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)技術(shù)與智能制造論壇，理想萬里暉表示公司在積極研發(fā)第三代

PECVD設(shè)備，計劃單線年產(chǎn)能達到

500MW，預計到

2021

年實現(xiàn)單

GW整線投資額小于

4

億元。，設(shè)備國產(chǎn)化穩(wěn)步推進，完成從實驗室到產(chǎn)業(yè)化第一步，龍頭積極布局，有望完成從設(shè)備量產(chǎn)到制造量產(chǎn)，實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。光伏板塊估值中樞上移，組件降價有望激發(fā)明年需求，估值有望提前迎來切換，關(guān)注估值提升機會。隨著光伏企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善，和新技術(shù)的穩(wěn)步推進，今年以來，光伏企業(yè)估值中樞開始上移，隆基和通威對應(yīng)

2019

年業(yè)績估值從過去的

20

倍中樞上移到25

倍左右。同時組件價格下調(diào)有望帶動明年需求高速增長，增強明年業(yè)績確定性，光伏板塊估值有望提前完成切換。三、風電：行業(yè)景氣度高，平價空間大3.1

搶裝繼續(xù)，行業(yè)景氣度高政策驅(qū)動全年風電進去搶裝，行業(yè)呼吁風電并網(wǎng)時間節(jié)點延期。根據(jù)前期政策，2018

年之前核準的的陸上風電項目需要在

2020

年

12

月

31

日之前完成并網(wǎng)，海上風電項目需要在

2021

年

12

月

31

日之前并網(wǎng)，風電行業(yè)進去搶裝狀態(tài)。。受國內(nèi)疫情影響，今年風電供應(yīng)鏈趨緊，項目開工退后，行業(yè)內(nèi)在積極呼吁延遲項目并網(wǎng)時間節(jié)點。其中金風科技董事長武鋼在兩會時提交了《關(guān)于延長風電建設(shè)項目并網(wǎng)時限的提案》，建議國家適當延長風電項目并網(wǎng)時限要求（陸上風電延期至少

6

個月，海上風電延期至少

12

個月），保障行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。若延遲并網(wǎng)政策落地，有望緩解

2020

年風電項目搶裝的壓力，也有望讓一些無法在

20

年并網(wǎng)的項目在

21

年完成并網(wǎng)，21

年全國風電裝機規(guī)模有望超出預期。風電板塊整體盈利能力提升，催動一季度業(yè)績高速增長。在風電板塊搶裝的大背景下，

零部件廠商產(chǎn)能釋放驅(qū)動業(yè)績增長，另外金風科技在一季度完成一筆風電場轉(zhuǎn)讓確認。得益于此，一季度風電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤

19.24

億元，同比增長

113.71%。風電電力投資完成額高速增長，行業(yè)維持高景氣。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1~5

月全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資

1264

億元，同比增長

45.4%。其中，水電

299

億元，同比增長

15.5%；火電

133

億元，同比下降

33.7%；核電

103

億元，同比下降

18.7%；風電623

億元，同比增長

165.7%。從前五月數(shù)據(jù)來看，風電電力投資完成額一直維持高增長，上半年整體來看風電行業(yè)景氣度高。3.2

平價市場空間大，全球風電需求穩(wěn)定增長存量平價競價項目規(guī)模大，風電平價后潛力空間大。根據(jù)金風科技統(tǒng)計，目前市場已核準競價項目

3.6GW，已核準常規(guī)型平價項目

4.51GW，已核準及規(guī)劃分散式項目

12GW，已獲得批復或明確投資主體的風電大基地項目

32GW，已核準海上項目約

33GW。平價之后，風電市場依舊具備巨大潛力，有望穩(wěn)步發(fā)展。全球風電理事會預測

2024

年風電裝機達到

73.4GW，海上風電裝機增速加速。根據(jù)全球風電理事會預測，預計

2020

年全球裝機達到高峰，后續(xù)全球風電裝機有望回到正常增速，預計到

2024

年，全球風電裝機達到

73.4GW，相較

2019

年年化增速為

4%。細分來看，海上風電裝機有望維持高速增長，預計到

2024

年海上風電新增裝機達到

15GW，

為

2019

年新增裝機

2.46

倍。3.3

風機招標價格相對穩(wěn)定，平價背景下，風機招標均價下降幅度有限前六月海上風機招標超過

5.8GW，遠景、上海電氣、明陽、金風中標位列前四。根據(jù)北極星風力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計，2020

年

1-6

月，大約有

28

個項目標段進行招標，總計規(guī)模達到5.857GW。從主機廠中標情況來看，遠景能源中標

1.55GW，位列第一；上海電氣中標1.282GW，位列第二，明陽智能和金風科技均中標

1.008GW，并列第三；中國海裝和東方風電分別以

0.602GW和

0.407GW位列第五和第六。從前六月的招標均價來看，風機招標均價在

6504.5

元/kw~8260

元/kw之間，和去年海上風機招標均價相近。平價市場風機招標價格下降幅度有限，整機廠商盈利能力有望改善。今年開始，陸續(xù)有平價風電場開始進行風機招標。從中核匯能

2020

年風機招標數(shù)據(jù)來看，大部分風機的在

2021

年，預計風機主要用于平價風場。從風機招標價格來看，風機招標均價在

3500元/kw左右，相比目前風機高價

4000

元/kw下降空間有限。主機廠全年業(yè)績有望高速增長，零部件企業(yè)整機廠商完成低價訂單釋放，板塊毛利率環(huán)比改善。隨著整機廠商逐步完成前期低價訂單的釋放，整機廠商已逐步開始釋放

2019

年新簽的訂單，風電板塊毛利率開始逐步回升。一季度風電板塊毛利率為

24.52%，同比下滑

1.83pcts，環(huán)比上升

2.95pcts。主機廠全年業(yè)績有望高速增長，當前處于估值低位。行業(yè)搶裝有望加速產(chǎn)業(yè)鏈需求和訂單釋放，同時隨著風機板塊的毛利率提升，整機廠商整體業(yè)績有望提升。從估值角度去看，目前整機廠

PE對應(yīng)

2020

年業(yè)績在

10~15

倍左右，處于歷史低位，后續(xù)估值有望修復提升。關(guān)注核心零部件環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，龍頭廠商集中度提升。隨著風機大型化和海上風機的發(fā)展，市場對大型化風電鑄件和主軸的需求在逐步提升。大型化產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)和資金壁壘較高，龍頭廠商的技術(shù)優(yōu)勢和資金實力有望加強其在大型化零部件中的核心競爭力。日月股份目前已完成新日星年產(chǎn)

18

萬噸（一期

10

萬噸）海上裝備關(guān)鍵部件項目，目前二期

8

萬噸也已經(jīng)開始啟動。金雷股份海上風電主軸與其他精密傳動軸建設(shè)項目的非公開發(fā)行股票已獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過。后續(xù)零部件龍頭有望發(fā)力大型化風電零部件環(huán)節(jié)，加速市占率提升。四、電氣設(shè)備：聚焦景氣子行業(yè)電氣設(shè)備板塊包含通用設(shè)備與專用設(shè)備。2020

年下半年伴隨地產(chǎn)竣工、5G基站與

IDC機房投資加速，通用設(shè)備中的低壓電器與成套設(shè)備景氣度高，并有望延續(xù)高景氣

1-2

年。專用設(shè)備與電網(wǎng)投資密不可分，2020

年國網(wǎng)最新規(guī)劃固定資產(chǎn)投資

4600

億，實現(xiàn)同比增長，并較年初規(guī)劃提升

10%。展望未來，國網(wǎng)致力成為具備中國特色的能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施+特高壓+充電樁成為國網(wǎng)重點布局的三大領(lǐng)域，相關(guān)細分領(lǐng)域投資望持續(xù)加碼。4.1

地產(chǎn)竣工+新基建浪潮，促低壓電器產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上4.1.1

竣工面積增速趨勢性修復帶動低壓電器需求持續(xù)增長成套設(shè)備（含低壓電器）在地產(chǎn)竣工前半年左右開始進行交付，因此地產(chǎn)行業(yè)竣工面積的增長與低壓電器地產(chǎn)側(cè)出貨有很高相關(guān)度。我國上一輪銷售面積增速高峰出現(xiàn)在

2016

年

5

月，累計同比增速達

33%，距今已經(jīng)

4

年左右，即使考慮到交房周期拉長等，竣工面積修復的方向也是較為確定。另一方面，

新開工面積增速與竣工面積增速自

17

年形成明顯剪刀差已經(jīng)兩年有余，前期新開工地產(chǎn)也望于近期轉(zhuǎn)化為竣工，并且該趨勢有望持續(xù)兩年之上。同時根據(jù)一般的項目開發(fā)流程，施工計劃往往根據(jù)竣工日期進行倒排，而施工投資又往往在項目的后半段強度較大，基于目前我國仍保持較高施工投資增速，我們預期今年房地產(chǎn)竣工增速將由負轉(zhuǎn)正，望拉動低壓成套設(shè)備需求。今年

1-4

月房屋竣工面積為

19286

萬平方米，同比降低

14.5%，降幅收窄

1.3

個百分點；4

月竣工面積為

3728.8

萬平方米，同比-8.83%，環(huán)比降低

37%，降幅收窄

1.5

個百分點。從數(shù)據(jù)看，竣工仍處于受疫情影響的修復過程之中，而

3

月竣工數(shù)據(jù)看似“已經(jīng)修復”只是由于因為歷年

2

月竣工面積絕對值都遠超

3

月，歷年

3

月基數(shù)較低，同時今年

2

月竣工有遞延所致。但

2016-2018

年的銷售大年和銷售合約鎖定的交房日期來看，我們預計今年仍是竣工大年。房企可以通過后期加快施工，保證交房進度不受疫情影響。4.1.2

2020

年中央對“新基建”任務(wù)的部署不斷加強，5G+IDC獲大力支持2020

年中央多次強調(diào)部署“新基建”相關(guān)任務(wù)，在新形勢下，我國“新基建”將發(fā)揮“補短板”與“促創(chuàng)新”的重要作用，并望成為政策重要的著力點。4

月

20

日，國家發(fā)改委明確：新型基礎(chǔ)設(shè)施是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動，

以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。新型基礎(chǔ)設(shè)施主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施；其中信息基礎(chǔ)設(shè)施包括以

5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施等。以

5G、IDC機房為代表的新基建從中央層面得到明顯的政策扶持。根據(jù)近期各省

5G建設(shè)規(guī)劃，2021

年底我國大部分地區(qū)望實現(xiàn)

5G信號覆蓋；從各大運營商資本開支與運營規(guī)劃看，2020

年

5G相關(guān)建設(shè)將進入全面部署階段。根據(jù)

2020

年資本開支計劃，三大運營商合計支出約

3348

億，同比增長

11%，其中

5G相關(guān)資本開支約

1803

億，同比增長

338%?；?/p>

5G傳輸速率高的特點，5G信號頻段相較

4G頻段集中在

3.3GHz以上，三大運營商還獲得部分

4.8-4.9GHz頻段。而

4G信號頻段多集中與

1.8-2.6GHz。雖然

5G建設(shè)不全受限于頻譜分批，但由于信號覆蓋面積與信號頻段成反比的