新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告特斯拉及造車新勢(shì)力三季報(bào)對(duì)比分析

新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告：特斯拉及造車新勢(shì)力三季報(bào)對(duì)比分析1.特斯拉：業(yè)績(jī)大幅提升，盈利持續(xù)向好連續(xù)九季度實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)創(chuàng)新高：特斯拉

2021Q3

營(yíng)收

137.57

億美元，

同比大增

57%，環(huán)比提升

15%，主要受益于車輛銷量增長(zhǎng)和成本下降。GAAP準(zhǔn)則下凈

利潤(rùn)為

16.18

億美元，創(chuàng)歷史新高，2020

年同期為

3.31

億美元，同比大增

389%，連續(xù)

第

9

個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，環(huán)比增長(zhǎng)

42%；非

GAAP準(zhǔn)則下（扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響）凈利

潤(rùn)

20.93

億美元，同比增長(zhǎng)

139.47%，環(huán)比增長(zhǎng)

29.52%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)

14.6%、實(shí)現(xiàn)較

高盈利水平，同比增長(zhǎng)

5pct，環(huán)比增長(zhǎng)

3.6pct。此外，比特幣減值損失約

5100

萬(wàn)美金。2021Q3

自由現(xiàn)金流同環(huán)比提升，資本開(kāi)支顯著增長(zhǎng)：2021Q3

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

31.47

億美元，同環(huán)比+31%/+48%；資本開(kāi)支為

18.19

億美元，同比+81%，環(huán)比+20.9%，投資

主要用于柏林、德州產(chǎn)線建設(shè)。2021Q3

自由現(xiàn)金流

13.28

億美元，同比下降

4.8%，環(huán)

比提升

114.5%。截至

2021Q3

末，公司在手現(xiàn)金

161

億美元、環(huán)比有所下降，主要受債

務(wù)償還和融資租賃支付合計(jì)約

15

億美元影響。汽車業(yè)務(wù)盈利顯著增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)改善：汽車業(yè)務(wù)

2021Q3

營(yíng)業(yè)收入

120.6

億美元，其中汽車銷售

116.7

億美元，同比增長(zhǎng)

59%，環(huán)比提升

18%，毛利率提升

至

30.17%，同環(huán)比+3.15pct/+2.27pct，扣除積分收入影響后（收入

2.8

億美元，同環(huán)比

-

30%/-21%），毛利率

28.46%，同比增長(zhǎng)

5.6pct，環(huán)比增長(zhǎng)

3.2pct，降本效果顯著；汽車

租賃

3.9

億美元，同比+45%，環(huán)比+16%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入

8.1

億美元，同比+39%，環(huán)比

+1%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率

0.4%，同比下滑

3.3pct，環(huán)比下滑

2.1pct。服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)收入（售后車輛服務(wù)等業(yè)務(wù)）8.9

億美元，同比+54%，環(huán)比-6%，毛利率-1.8%。在手訂單維持高位，2021

年遞延收入有望超預(yù)期。2021

年

Q3

客戶定金為

8.31

億

美元，較

Q2

8.12

億美元環(huán)比提升

2.3%，維持高位，后續(xù)需求釋放有保證。公司于

2020

年

10

月開(kāi)始逐步推出

FSDbeta測(cè)試版，且公司開(kāi)發(fā)了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練計(jì)算機(jī)

Dojo用于

無(wú)監(jiān)督的大規(guī)模算法訓(xùn)練，Musk表示最新

FSD具備“駕駛零干預(yù)”功能，實(shí)現(xiàn)重大突

破，但由于該部分功能未全體推送，所以尚未確認(rèn)收入。截至

2021Q3

公司遞延收入達(dá)

18.01

億美元，隨著

beta版的進(jìn)一步完善，且于

2021Q3

展示下一代神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練芯片

和人型機(jī)器人項(xiàng)目，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大量應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)

2021

年軟件遞延收入將進(jìn)一步增厚

利潤(rùn)，有望再超市場(chǎng)預(yù)期。2021Q3

單車售價(jià)同環(huán)比下降，

2021

年

3

月起產(chǎn)品陸續(xù)漲價(jià)。2021

年

Q3

單

車售價(jià)（除去租賃和積分收入影響）5.1

萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-5.5%/-0.5%。2021

年

3

月起，

特斯拉美國(guó)和中國(guó)雙雙漲價(jià)，交付周期

4-6

周，疊加新版

MS/X的交付，ASP上升已在

Q2

得到反應(yīng)。美國(guó)方面，Model3/X和

ModelY因原材料成本漲價(jià)而多次提高售價(jià)。

2021

年

3

月起，特斯拉將

Model3

標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航和長(zhǎng)續(xù)航多次提價(jià)，7

月

16

日，ModelS/X長(zhǎng)續(xù)航版漲價(jià)

3

萬(wàn)，23

日，Model3

與

ModelY長(zhǎng)續(xù)航版本再提價(jià)

1000

美元，這已是

特斯拉

2021

年第

7

次漲價(jià)；中國(guó)方面，國(guó)產(chǎn)

ModelY推出磷酸鐵鋰版，價(jià)格降至

30

萬(wàn)

元以內(nèi)。2021

年

7

月，搭載磷酸鐵鋰電池的

ModelY標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本宣布上市，售價(jià)

27.6

萬(wàn)元，并于

8

月開(kāi)始交付，對(duì)定價(jià)更高的三元版造成擠壓，Q3

單車售價(jià)環(huán)比微幅下調(diào)。2021Q3

單車成本同環(huán)比下降，毛利率穩(wěn)中有升。受供應(yīng)鏈管控能力提升影響，Q3

單車成本

3.38

萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-12.1%/-4.5%，單車成本下降抵消單車售價(jià)微降對(duì)毛利

的影響，Q3

單車毛利率

30.2%，同環(huán)比+3.2pct/+2.3pct。若扣除積分收入，單車毛利率

28.46%，同環(huán)比+5.6pct/+3.2pct。Q3

單車毛利為

1.

46

萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比+2.6%/+6.6%，

若扣除積分收入影響，單車毛利達(dá)

1.34

萬(wàn)美元，同環(huán)比+18.1%/+12.6%。2021Q3

研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降，銷量高增長(zhǎng)拉低單車指標(biāo)。2021Q3

單季度研發(fā)費(fèi)用

6.11

億美元，同比增長(zhǎng)

66.9%，環(huán)比增長(zhǎng)

6.1%，Q3

研發(fā)費(fèi)用率

4.4%，同比增長(zhǎng)

0.3pct，

環(huán)比降低

0.4pct。Q3

銷售、管理等常規(guī)費(fèi)用合計(jì)

9.94

億美元，同比增長(zhǎng)

11.9%，環(huán)比增

長(zhǎng)

2.2%，費(fèi)用率

7.2%，同比降

2.9pct，環(huán)比降

0.9pct。折舊費(fèi)用

7.61

億美元，同比增

30.3%，環(huán)比增

11.7%。單車指標(biāo)來(lái)看，銷量大增顯著攤薄費(fèi)用，后續(xù)仍存下降空間。2021Q3

單車研發(fā)

0.25

萬(wàn)美元/輛，同比降低

3.5%，環(huán)比降低

11.5%；單車折舊

0.32

萬(wàn)美元/輛，同比降

24.6%，

環(huán)比降

6.8%；單車銷售、管理等費(fèi)用

0.41

萬(wàn)美元/輛，同比降

35.3%，環(huán)比降

14.8%。

后續(xù)下降空間主要來(lái)自中國(guó)工廠攤薄成本、本土化生產(chǎn)占比提升、以及全球銷量的進(jìn)一

步突破。

2021

年

Q3

交付

24.1

萬(wàn)輛，同環(huán)比+73.2%/+19.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期。Q3

特

斯拉全球共交付

24.13

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

73%，環(huán)比增長(zhǎng)

20%，符合市場(chǎng)預(yù)期；其中，Model3/Y交付

23.2

萬(wàn)輛，同環(huán)比+87%/+16.4%；ModelS/X合計(jì)銷

0.93

萬(wàn)輛，同環(huán)比39%/+390.7%，主要系

ModelS/X改款影響，目前生產(chǎn)已陸續(xù)恢復(fù)。Q3

產(chǎn)量總計(jì)

23.78

萬(wàn)輛，同環(huán)比+64%/+15%，當(dāng)季庫(kù)存減少

3477

輛（含發(fā)出未交付），實(shí)際在手庫(kù)存減少，

累計(jì)庫(kù)存

19979

輛。中國(guó)市場(chǎng)銷量占比持續(xù)提升，為特斯拉貢獻(xiàn)主要增量。2021

年

Q3

特斯拉全

球銷量

24.1

萬(wàn)輛，根據(jù)

Marklines數(shù)據(jù)（口徑與公司、官網(wǎng)銷量口徑有差別，僅供參考），

2021Q3

中國(guó)市場(chǎng)共交付

13.3

萬(wàn)輛，同比大增

291.8%，系國(guó)產(chǎn)

ModelY產(chǎn)能持續(xù)爬坡，

大幅貢獻(xiàn)增量；美國(guó)

Q3

交付

8.1

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

44.6%，我們估計(jì)歐洲及其他地區(qū)銷售

2.7

萬(wàn)輛，同比-45%。2021Q3

庫(kù)存釋放，Q4

需求將進(jìn)一步提升。2021Q3

庫(kù)存減少

3,477

輛，期末累計(jì)庫(kù)

存

2.00

萬(wàn)輛，雖然仍受到芯片短缺的影響，但

2021Q3

終端需求逐漸提升，公司庫(kù)存逐

漸釋放，為

2021

年年末沖量做準(zhǔn)備。2021Q3

周轉(zhuǎn)天數(shù)為

6

天，周轉(zhuǎn)速度相較

Q2

明顯

提升。新版

ModelX開(kāi)啟交付，新工廠產(chǎn)能年底落地在即。截至

2021Q3，美國(guó)加州弗里

蒙特工廠

Model3/Y產(chǎn)能合計(jì)實(shí)現(xiàn)

50

萬(wàn)輛，ModelS/X產(chǎn)能

10

萬(wàn)輛，ModelS的產(chǎn)量繼

續(xù)增長(zhǎng)，ModelX首次生產(chǎn)并交付；中國(guó)工廠年產(chǎn)能超

45

萬(wàn)輛，產(chǎn)線正在進(jìn)行改進(jìn)以進(jìn)

一步提高生產(chǎn)率，后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)系列車型都將采用磷酸鐵鋰電池。我們預(yù)計(jì)柏林工廠、德州

工廠

2021

年年底實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡將給明后年歐洲市場(chǎng)帶來(lái)新的交付增量。此外，

Cybertruck系列我們預(yù)計(jì)將在

2022

年由德州工廠開(kāi)始生產(chǎn)。2021

年有效產(chǎn)能我們預(yù)計(jì)約

160

萬(wàn)輛，開(kāi)啟電動(dòng)車新周期。2020

年底上海工廠

Model3

產(chǎn)能達(dá)到

25

萬(wàn)輛，疊加加州工廠新增

ModelY產(chǎn)能，2020

年底總產(chǎn)能超

過(guò)

100

萬(wàn)輛。2021

年隨著歐洲、德州及上海

ModelY產(chǎn)能落地，年底我們預(yù)計(jì)達(dá)到

160

萬(wàn)輛產(chǎn)能，公司尋找新供應(yīng)商以解決芯片短缺問(wèn)題，該問(wèn)題已基本解決，我們預(yù)計(jì)公司

產(chǎn)能將充分滿足特斯拉需求，2022

年芯片短缺問(wèn)題解決后公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。拜登

1.75

萬(wàn)億支出計(jì)劃獲眾議院通過(guò)，電動(dòng)車單車抵免最高達(dá)

12,500

美元。2021

年

11

月

19

日，美國(guó)眾議院通過(guò)

1.75

萬(wàn)億元支出計(jì)劃，其中包括新能源汽車的稅收抵免

法案，與

9

月

15

日美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)通過(guò)的提案內(nèi)容基本保持一致。該法案之后

需交由參議院審核，投票表決并提交總統(tǒng)簽署后方可生效。2021

年

9

月

15

日，美國(guó)眾

議院籌款委員會(huì)（HouseWaysandMeansCommittee）通過(guò)提案稱，將在

2027

年前為（電

池容量達(dá)到

40

千瓦時(shí)的）電動(dòng)汽車提供

7,500

美元的基本稅收抵免，另外將為在工會(huì)設(shè)

施生產(chǎn)的電動(dòng)汽車提供

4500

美元的抵免，并且使用美國(guó)生產(chǎn)電池的車輛將獲得額外的

500

美元抵免。因此，滿足以上條件的電動(dòng)車將獲得共計(jì)$12,500

抵免，作為美國(guó)

的主力有望受益。長(zhǎng)期銷量目標(biāo)復(fù)合增速

50%，公司預(yù)計(jì)

2030

年特斯拉全球銷量達(dá)

2000

萬(wàn)

輛。截至

2021Q3

末，特斯拉全球保有量已超

100

萬(wàn)輛，公司表示

2022

年保有量將達(dá)

200

萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)

2021

年全球銷量有望翻番達(dá)到

100

萬(wàn)輛，同比翻番，主要受益于三

大洲產(chǎn)能釋放，增量主要來(lái)源于：一是國(guó)產(chǎn)

ModelY銷量大幅增長(zhǎng)，9

月銷量超過(guò)

3

萬(wàn)

輛，我們預(yù)計(jì)中國(guó)全年