科拓生物 -研發(fā)實力強(qiáng)勢驅(qū)動國產(chǎn)益生菌揚(yáng)帆起航

.781.781科拓生物(300858)/化學(xué)制品/公司深度研究報告/2023.05.25實力強(qiáng)勢驅(qū)動，國產(chǎn)益生菌揚(yáng)帆起航基本數(shù)據(jù)2023-05-24700.54產(chǎn)(元)9.77總股本(億股)科拓生物滬深300%0%3%分析師孫瑜tseccom核心核心觀點下游消費(fèi)涵蓋多種領(lǐng)域，2013年-2020年我國益生菌市場規(guī)模CAGR能力構(gòu)筑技術(shù)壁壘，復(fù)配業(yè)務(wù)為基搶占益生菌賽道:公司主云南白藥等。需求高企下公司產(chǎn)能飽和，2022年公司擬發(fā)布定增并投生菌企業(yè)有望受益。我們預(yù)計公司2023年-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤盈利預(yù)測：2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入(百萬元)365369438602751 2683 98利潤增長率(%)13.42EPS(元/股)0.748181E謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2深度研究報告/證券研究報告 9 0 4 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3深度研究報告/證券研究報告 ” 8 競爭格局(2021) 14圖17.1985-2004年益生菌專利號基本被海外壟斷(件) 14 乳制品行業(yè)有較高市占率(2018) 24 18 表8.應(yīng)用于食用益生菌制品及動植物微生態(tài)制劑菌株的來源及功效 21表9.公司益生菌原料菌粉主要采購客戶(萬元) 21 22 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4擬定增不超過7億元，其中6.2億元用于食品板塊研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)科拓有限成立登陸A股擬定增不超過7億元，其中6.2億元用于食品板塊研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)科拓有限成立登陸A股添加劑產(chǎn)能擴(kuò)大至500噸/年國家體育總局續(xù)簽權(quán)CentroSperimentaledelLatte北美地區(qū)獨家生產(chǎn)、營銷和銷售公司植物乳桿菌P-8菌株項重量級局授權(quán)深度研究報告/證券研究報告1復(fù)配添加劑為基，國內(nèi)益生菌上市公司1.1深耕復(fù)配添加劑領(lǐng)域，益生菌業(yè)務(wù)高速發(fā)展健康醫(yī)療、畜牧養(yǎng)殖和農(nóng)業(yè)種植等領(lǐng)域。公司通過調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)，重組專利技術(shù)銳意探索(2014-2017)：資產(chǎn)重組加碼益生菌創(chuàng)立初期(2003-2014)：立足食品添加劑成長期(2017-)：益生菌業(yè)務(wù)高速發(fā)展九和、內(nèi)美、和美科健美科健100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓股份制海騰桿菌Zhang和乳雙歧桿菌V9等益生成立青島研究院所占永、梁久亮、賈士杰等人共同出資設(shè)立了科拓有限，決股，采取整體變更的方式設(shè)立股份有限公司。奠定了從事食用益生菌原料、產(chǎn)品營的基礎(chǔ)。生產(chǎn)和銷售；2)內(nèi)蒙和美科盛：主營動植物微生態(tài)制劑；3)金華銀河：主營食2022年12月新設(shè)全資子公司乳酸菌研發(fā)公司，作為募投項目“食品板塊研發(fā)生產(chǎn)基地項目”中“研發(fā)中心建設(shè)”的實施主體。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5大地海騰2014年5月食品配料、復(fù)配食品添加劑，應(yīng)用于發(fā)酵乳、調(diào)制乳、飲料及烘培等領(lǐng)域內(nèi)蒙古科拓生物2021年4月益生菌、乳酸菌、乳酸菌代謝產(chǎn)物(后生元)及其制品；發(fā)酵制品、飲料、食大地海騰2014年5月食品配料、復(fù)配食品添加劑，應(yīng)用于發(fā)酵乳、調(diào)制乳、飲料及烘培等領(lǐng)域內(nèi)蒙古科拓生物2021年4月益生菌、乳酸菌、乳酸菌代謝產(chǎn)物(后生元)及其制品；發(fā)酵制品、飲料、食藥、益生菌保健食品等內(nèi)蒙古科拓微生態(tài)2021年4月飼料原料、飼料添加劑、混合飼料添加劑；微生物肥料、微生物菌劑、生物有機(jī)肥、有機(jī)物料腐熟劑等金華銀河2015年11月益生乳酸菌原料菌粉(活菌數(shù)：2000-益生菌衍生物、酸奶發(fā)酵劑、復(fù)合益生菌粉劑/片劑、即食型乳酸菌、OEM內(nèi)蒙古和美科盛2016年12月反芻動物、單胃畜禽動物、水產(chǎn)動物、寵物專用微生態(tài)制劑深度研究報告/證券研究報告公公司名稱收購/成立時間業(yè)務(wù)范圍V益生菌業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。方面產(chǎn)生一定影響，營業(yè)收入、營業(yè)收入(百萬元)YOY(%，右)歸母凈利潤(百萬元)YOY(%，右)000ind年的謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6深度研究報告/證券研究報告定生菌制品(百萬元)同比增速0201720182019202020212022%%87087012很大程度上體現(xiàn)在對不同菌株的選擇、配比和生產(chǎn)效率，因此具有較高毛利率。公調(diào).33%/41.83%%%%%%%%%%201720182019202020212022%一季度，公司整體費(fèi)用率為22.11%，其中管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)720172018201920202017201820192020202120222023Q1深度研究報告/證券研究報告健財務(wù)費(fèi)用率股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)高效蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)食品科學(xué)與工程學(xué)院博士研究生導(dǎo)師、教授，長期從事食品行業(yè)的科學(xué)研究工作。2010年通過受讓75%公司股權(quán)成為公大股東。管理層團(tuán)隊股權(quán)集中又兼具技術(shù)與管理能力，穩(wěn)定的團(tuán)隊結(jié)構(gòu)疊加豐富的行業(yè)資源有助于助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8深度研究報告/證券研究報告：指復(fù)配食品添加劑、食用益生菌制品和動植物微生態(tài)制劑。“兩個基礎(chǔ)”：和復(fù)配增稠乳化劑，自主創(chuàng)新研發(fā)了懸浮穩(wěn)定、沉淀率分析、流變學(xué)分析等核他風(fēng)味發(fā)酵乳制品。P菌菌株篩選、評價及生產(chǎn)、儲藏的相關(guān)工藝“三大系列”：料、植物蛋白飲料領(lǐng)域。品、飲料。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9深度研究報告/證券研究報告料添加劑和青貯飼料微生態(tài)制劑；而青貯微生態(tài)制劑主要作用是減少青貯在貯藏過程中營養(yǎng)物質(zhì)的流失，提高青貯品質(zhì)；植物微生態(tài)制劑則應(yīng)用于農(nóng)作物種生和腸道菌群失衡，調(diào)理腸道菌平衡，提高人體生態(tài)健康，其中益適優(yōu)還作為國家體育總局訓(xùn)練局國家隊運(yùn)動員備戰(zhàn)保障產(chǎn)品，通過了國家反興奮劑研究中心2益生菌行業(yè)厚雪長坡，國產(chǎn)替代邏輯清晰謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10深度研究報告/證券研究報告2.1益生菌應(yīng)用領(lǐng)域豐富，市場景氣提升有有益菌、有害菌、中性菌三大類，人體腸道功能是否正常運(yùn)轉(zhuǎn)取決于三類菌群提高消化酶活性、促進(jìn)器官生理機(jī)能成熟、增強(qiáng)機(jī)體免疫功能四大維持人體健康的功能特性。部分益生菌的益生功能情況如下:表表2.益生菌產(chǎn)品及功能特性抑制小腸細(xì)菌增生;增強(qiáng)乳糖吸收;平衡腸道菌群緩解小兒便秘和腹瀉;抑制病原菌力;平衡和改善胃腸道;預(yù)防腹瀉乳桿菌降低血清膽固醇含量:抑制病原菌:緩解腸易激綜合征亞乳桿菌抑制病原菌:緩解乳糖不耐癥降低血壓;促進(jìn)鈣鐵吸收;抗氧化調(diào)節(jié);抗過敏干酪乳桿菌提高免疫力;抗過敏;預(yù)防小腸損傷抑制病原菌;增強(qiáng)免疫力;緩解乳糖不耐癥改善腸道健康;預(yù)防腹瀉和便秘;增強(qiáng)機(jī)體免疫力兩歧雙歧桿菌輔助治療腸炎;預(yù)防癌癥和抑制腫瘤生長;改善腸道健康緩解中老年人便秘;抗感染;抗衰老短雙歧桿菌改善腸道健康;抗過敏;緩解炎癥緩解便秘及腹瀉;抗衰老;緩解腸易激綜合征緩解兒童腹瀉;平衡消化系統(tǒng):緩解炎癥菌抗氧化;抑制病原菌調(diào)整過敏體質(zhì):提高免疫力;改善口部健康乳桿菌病菌;改善女性生殖健康 應(yīng)用已經(jīng)涵蓋食品、藥品、畜牧業(yè)和種植業(yè)等多個領(lǐng)域。益生菌產(chǎn)業(yè)上游原材料主要可分為益生菌干粉、發(fā)酵活菌種以及發(fā)酵原液三種形式；下游市場競爭相對充分，產(chǎn)品主要可分為益生菌食品、益生菌膳食補(bǔ)充劑和益生菌原料三大類。我菌添加于嬰幼兒奶粉、酸奶、飲料中，即食型益生菌粉、菌片和固體飲料等益生菌終端消費(fèi)品的市場也在不斷成長。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11表3.衛(wèi)計委規(guī)定可用于食品的菌種名單表3.衛(wèi)計委規(guī)定可用于食品的菌種名單深度研究報告/證券研究報告名名雙歧桿菌屬短雙歧桿菌乳桿菌乳桿菌保加利亞亞種乳桿菌乳亞種發(fā)酵乳桿菌格氏乳桿菌瑞士乳桿菌約氏乳桿菌植物乳桿菌球菌屬酸丙酸桿菌種萄球菌串珠菌腸膜亞種謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)12深度研究報告/證券研究報告略的實施和人們對健康保健產(chǎn)品投入的增加，我國消費(fèi)者對于包括益生菌產(chǎn)品在。00645605566526494458428 9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%區(qū) 44.4% 44.4%23.5%復(fù)合增速(以2013復(fù)合增速(以2013年為基，右軸)同比增速(右軸)0000201320142015201620172018201920202.2益生菌原料行業(yè)寡頭壟斷，國際差距有望追趕謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13深度研究報告/證券研究報告益生菌專利申請、益生菌原料銷售與益生菌產(chǎn)品技術(shù)解決方案提供三類。我國益生菌產(chǎn)業(yè)起步落后，且益生菌原料市場的競爭本質(zhì)是專利菌株的競爭，這使得擁主要由歐美、日本等起步早的發(fā)達(dá)國家壟斷，我國的益生菌專利數(shù)量及技術(shù)相對表表4.國際領(lǐng)先的益生菌菌粉生產(chǎn)公司公司成立時間公司簡介代表性菌株下游產(chǎn)品杜邦營養(yǎng)與生物科技(DuPont)作為益生菌原料供應(yīng)巨頭,美國杜邦在益生菌功能研究、個體化產(chǎn)品研發(fā)方面處于世界領(lǐng)先地位,其獨有的Enteromix仿生研究設(shè)備,能夠模擬真實腸道系統(tǒng),進(jìn)1802年行益生菌功效深入研究。同時1802年FloraFIT?和HOWARU?系列產(chǎn)品,能夠利用不同菌株或者組合解決不同的健康問題,實現(xiàn)針對不同人群需求的益生菌產(chǎn)品的個體化定制Bl、乳雙歧桿菌HN019、鼠李糖乳桿菌HN001、嗜酸乳桿菌NCFM、副干酪乳桿菌Lpc-37根據(jù)HOWARU優(yōu)質(zhì)益生菌配置單一菌株或菌株組合，滿足客戶獨特需求，專注女性健康、免疫健康、消化系統(tǒng)健康、體重管理、口腔健康和大腦健康六大領(lǐng)域一一家全球性且具備差異化的生物科技公司，為食品行業(yè)、營養(yǎng)行業(yè)、制藥行業(yè)和畜牧業(yè)開發(fā)天然原料的解決方案。具有悠久的菌種研究歷史和豐富的菌種資源,其開發(fā)的動物雙歧桿菌乳雙歧亞種Chr.HansenBB-12?是世界上臨床研究最為充分的雙歧桿菌菌株,安全性獲得全球多個國家認(rèn)可加拿大私營公司，成立于19世紀(jì)末，鼠李糖乳桿菌LGG、雙歧桿菌BB-12、嗜酸乳桿菌DDS-1、副干酪乳桿菌L.CASEI431、雙乳雙歧桿菌Lafti根據(jù)目標(biāo)人群、劑型和益生菌健康領(lǐng)域(即預(yù)期效果領(lǐng)域)提供益生菌解決方案提供食品、美丹麥科漢森股份有限公司(Chr.HansenA/S)1874年加拿大拉曼公司(Lallemand)專注酵母和細(xì)菌的開發(fā)，生產(chǎn)和銷售。19世紀(jì)末憑借遍布全球的酵母和細(xì)菌生產(chǎn)工廠、研究室、配送中心和商業(yè)辦事處網(wǎng)絡(luò)，為全球客戶提供創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案B94、雙歧桿菌Rosell-71、植物乳桿菌ROSELLA、鼠李osell容、動植物營養(yǎng)護(hù)理、制藥、釀造、健康等益生菌解決方案憑借多種凍干憑借多種凍干粉規(guī)格技術(shù)，提供滿足嬰幼兒(嬰配產(chǎn)品系列)和成人消費(fèi)者不同需求的多種產(chǎn)品食品級微生物領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)新者，其在益生菌領(lǐng)域的研究始于1927年創(chuàng)立微生物發(fā)酵中心(MFU)，該中心是1927年世界上最大的乳制品創(chuàng)新基地之一，也是新西蘭唯一一家通過發(fā)酵，生產(chǎn)用于食品和補(bǔ)充劑的商業(yè)用益生菌培養(yǎng)物的基地鼠李糖乳桿菌HN001、乳雙歧桿菌HN019恒天然(NZMP)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14 0圖年益生菌專利號基本被海外壟斷(件)深度研究報告/證券研究報告圖圖16.國內(nèi)益生菌原料競爭格局(2021)他廠商,杜邦,科漢森,%心腸研究院、天貓聯(lián)合發(fā)布的《2021全球益生菌產(chǎn)學(xué)研發(fā)展動生物結(jié)構(gòu)因民族、地區(qū)和飲食習(xí)慣等因素的差異而存在顯著不同，所以中國人的強(qiáng)對菌種的研發(fā)和布局，擁有的專利菌株也日漸增多，例如科拓生物擁有干酪乳可；微康生物擁有長雙歧桿菌BL21、植物乳桿菌Lp90等10余株專利菌株和20000+株益生菌菌種庫。隨著包括科拓生物、微康生物、錦旗生物等年產(chǎn)能及產(chǎn)替代。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15深度研究報告/證券研究報告表表5.國內(nèi)主要益生菌廠商及介紹公司名稱公司介紹產(chǎn)品介紹下游產(chǎn)品份有限公司3年成立于北京，建菌(乳酸菌)科學(xué)與技LactobacilluscaseiZhang，是我桿菌V9、植物乳桿菌P8等產(chǎn)品有限公司上市桿菌LP-ONLLY、嗜酸ONLLY等公司，專用股份有限公司002年成立于哈爾濱B5、乳雙歧桿菌BAMA-B06等衡欣牌(ALLBALANX)品牌生合生物科技(南京)立于南京，生菌、發(fā)酵劑、發(fā)LactobacillusparacaseiLPCcusthermophilusGRX02，coagulans生菌LactobacillusplantarumTWK10等公司，I性凍干菌粉產(chǎn)品菌謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16深度研究報告/證券研究報告闊產(chǎn)品橫跨發(fā)酵乳品、乳飲料、休閑零食、膳食補(bǔ)充劑、日化用品及動物飼料等多豐富。壓血脂、增進(jìn)消化等促進(jìn)健康的效果。其中酸奶是國民關(guān)注度最高，購買頻率最高的發(fā)酵食品，我國酸奶市場長期保持R00酸奶市場規(guī)模(億元)增速20142015201620172018201935%30%25%20%15%10%5%0%乳酸菌飲料市場規(guī)模(億元)000201520162017201820190E%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17深度研究報告/證券研究報告達(dá)29%，江中(華潤)為模CAGR為20.09%00零售規(guī)模(億元)YOY30%25%20%15%10%5%0%生元其他29.0%45.6%限極%限極%%2.4%2.9%循環(huán)生產(chǎn)，或作為市售果汁、酸奶的濃縮原料來源。國內(nèi)益生菌市場沿襲了國際應(yīng)用領(lǐng)域。益生菌在飲料、蔬菜、肉制品、果蔬汁、豆制品及谷物制品中的應(yīng)用3科研能力構(gòu)筑技術(shù)壁壘，厚積薄發(fā)搶占益生菌賽道3.1掌握豐富益生菌菌種資源，占據(jù)國產(chǎn)化先發(fā)優(yōu)勢U物等同類公司，公司的益生菌產(chǎn)品種類齊全，并且針對不同的人群設(shè)計出了不同款式的益生菌產(chǎn)品。當(dāng)前，公司的益生菌產(chǎn)品主要包括面向企業(yè)客戶的食品級益生菌原料菌粉，面向終端消費(fèi)者的“益適優(yōu)”和“益生和美”品牌系列益生菌終端消謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18表6.公司產(chǎn)品品類相比同行其他公司更為豐富物(孕媽款)(男性款)表6.公司產(chǎn)品品類相比同行其他公司更為豐富物(孕媽款)(男性款)(醫(yī)院同款)(中老年款)(母乳源)(私人定制(清道夫)(成人款)(年輕態(tài))(兒童款)(兒童款)(睡眠款)益(女性款)深度研究報告/證券研究報告服液生粉益生菌粉益生菌菌種資源庫建設(shè)、核心菌株功能開發(fā)、益生菌生產(chǎn)和貯存等領(lǐng)域。首席科學(xué)家張和平博士為中國益生菌產(chǎn)業(yè)的知名教授，國家杰出青年基金獲得者和國家“萬人計劃”科技創(chuàng)新領(lǐng)軍人才，研發(fā)團(tuán)隊其他成員均具有豐富的專業(yè)知識和產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗。同時公司還積極與中國農(nóng)業(yè)大學(xué)、青島農(nóng)業(yè)大學(xué)、內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)等謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)19表7.科拓研發(fā)團(tuán)隊部分核心成員簡歷表7.科拓研發(fā)團(tuán)隊部分核心成員簡歷深度研究報告/證券研究報告研究背景研究背景人，研究乳酸菌李元昆李元昆合作研究者益生菌及腸道微生物人員現(xiàn)擁有與益生菌相關(guān)的發(fā)明專利74項(含2項國外專利)，實用新型專利19種oMS微生態(tài)制劑。年的5.98%。2021年/2022年/2023年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為5%/5.98%/9%。從行業(yè)層面看，公司研發(fā)費(fèi)用率位于同類公司中上游水平。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)20深度研究報告/證券研究報告2科拓嘉必金丹 花生物019優(yōu)技012梅3.1.2先發(fā)勢能領(lǐng)銜益生菌國產(chǎn)化，多領(lǐng)域客戶持續(xù)拓展桿菌V9和植物乳桿菌P-8等自有知識產(chǎn)權(quán)的益生菌菌種。公司長期以來專注于適合中國人腸道菌群的益生菌菌種資源庫的建設(shè)，研發(fā)出更適合中國人腸道健康謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21深度研究報告/證券研究報告表表8.應(yīng)用于食用益生菌制品及動植物微生態(tài)制劑菌株的來源及功效機(jī)體免疫力及抗氧化能力、改善血脂代謝、保護(hù)肝臟、預(yù)人群上呼吸道感染草原ang族兒效治療腹瀉和便秘植物植物乳桿菌草原體抗氧化及免疫力、改、減少腹部脂肪沉積發(fā)酵市自降低，減輕農(nóng)藥對機(jī)體的毒害作用6彥淖味，其發(fā)酵豆乳具有豆乳特有的香味；可使無活性大轉(zhuǎn)化為功能性活性異黃酮發(fā)酵B明乳業(yè)等KA穩(wěn)定合作。公司益生菌原料菌粉的下游客戶主要包括食品飲料生產(chǎn)商、益生菌終端消費(fèi)品生產(chǎn)商、功能性食品生產(chǎn)商以及寵物食品生產(chǎn)商、美容、日化、女性私護(hù)等。公司與蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)、江中藥業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)等國內(nèi)領(lǐng)先的乳制品企業(yè)、制藥企業(yè)和畜牧養(yǎng)殖企業(yè)料了滿足客戶的差異化需求，推出了定制化解決方案，下游客戶不斷拓展。表表9.公司益生菌原料菌粉主要采購客戶(萬元)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)22其他其他深度研究報告/證券研究報告年度年度年度201920182017客戶年度年度年度201920182017蒙牛乳業(yè)574.71326.0431.36圣圣牧高科22.056.07-歐亞乳業(yè)31.6630.76-光明乳光明乳業(yè)0.11-數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，財通證券研究所凈月高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)凈月高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)安吉拉美容東樾館殖專業(yè)合作社劑由多種功效，主要應(yīng)用于酸奶及其他風(fēng)味發(fā)酵乳制品，同時可應(yīng)用于烘焙食品、含乳飲料、調(diào)制乳和植物蛋白飲料等食品飲料。公司的復(fù)配食品添加劑配方與終端產(chǎn)品配方中的提升風(fēng)味口感、改善組織狀態(tài)、增強(qiáng)穩(wěn)定性、延長貨架期等特定需求。表表10.公司主要復(fù)配食品添加劑下游應(yīng)用范圍及功效產(chǎn)品系列應(yīng)用范圍主要功效應(yīng)用產(chǎn)品示意提高發(fā)酵乳的凝膠性、黏稠度，改善發(fā)酵乳組織KY系列酸奶及其他發(fā)酵乳KY系列酸奶及其他發(fā)酵乳溫運(yùn)輸中抗震性強(qiáng)。MD系列含乳飲料防止產(chǎn)品蛋白沉淀、析水及油脂上浮，產(chǎn)品黏B系列乳味飲料及果汁防止析水和果肉成分沉淀，B系列乳味飲料及果汁FL系列調(diào)制乳防止油層析出和蛋白沉淀，保證添加物均勻懸FM系列植物蛋白飲料FM系列植物蛋白飲料A系列烘焙食品提高面團(tuán)拉伸性、增加面團(tuán)韌性、延遲老化、保持水分，改善面團(tuán)性能和成品品質(zhì)。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)23深度研究報告/證券研究報告業(yè)或食品飲料企業(yè)，蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)等乳制品行業(yè)龍頭企業(yè)均與公司建立了承諾在合作期2018-2020年內(nèi)對公司相關(guān)產(chǎn)品的采購份額不低加劑的份額2017年占比情況4%2018年占比情況光明乳業(yè)5.77%光明乳業(yè)5.77%2019年占比情況.05%5.29%90.49%中謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2402食品添加劑營收(百萬元)02食品添加劑營收(百萬元)YOY201820192020202120深度研究報告/證券研究報告圖26.蒙牛乳業(yè)在乳制品行業(yè)有較高市占率(2018)蒙牛乳業(yè)伊利股份光明乳業(yè)其他%數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，財通證券研究所3.3擴(kuò)產(chǎn)腳步加速，定增加碼突破產(chǎn)能桎梏申4盈利預(yù)測與投資建議食用益生菌制品：我國益生菌行業(yè)處于快速發(fā)展階段，隨著更多國內(nèi)企業(yè)研發(fā)適國人腸道的益生菌菌株，益生菌國產(chǎn)化趨勢凸顯。公司具備強(qiáng)大研發(fā)實力，預(yù)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)25深度研究報告/證券研究報告表表11.公司2023年-2025年盈利預(yù)測(百萬元)2023E2024E2025E復(fù)配食品添加劑營業(yè)收入.2691.0070.61YOY(%)-22.4%-22.4%毛利率32%31%30%食用益生菌制食用益生菌制品營業(yè)收入289.72484.07656.46YOY107.6%35.6%毛利率65%65%65%動動植物微生態(tài)制劑營業(yè)收入31.1826.5023.85YOY(%)-25.0%毛利率50.5%49%48%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所我們選取另外四家聚焦復(fù)配食品添加劑、食用益生菌制品或動植物微生態(tài)制劑的表12.可比公司估值對比代碼證券簡稱總市值(億元)歸母凈利潤(百萬元)PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E603755.SH3486.30.88149.4438.8728.7022.45688089.SH嘉必優(yōu)37146.12194.21257.5125.5019.1914.47603739.SH蔚藍(lán)生物34128.48155.91182.9226.3921.7418.53600298.SH安琪酵母3361524.711856.012210.2922.0515.21平均28.2021.9417.67注：可比公司數(shù)據(jù)來自Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所5風(fēng)險提示面影響。蒙牛乳業(yè)《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》到期未能續(xù)簽或續(xù)簽達(dá)成不利條款將對公司業(yè)績帶謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)26深度研究報告/證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)27深度研究報告/證券研究報告公司財務(wù)報表及指標(biāo)公司財務(wù)報表及指標(biāo)預(yù)測利潤表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E財務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E64.62 64.62 .01.25.15-6.2669.17 .23.63.09-3.19936.76 52.6163.