福立旺研究報(bào)告深耕精密金屬零部件光伏業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)

福立旺研究報(bào)告：深耕精密金屬零部件，光伏業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)公司介紹公司自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于精密金屬零部件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，產(chǎn)品按下游應(yīng)用領(lǐng)域可以分為3C類(lèi)、汽車(chē)類(lèi)、電動(dòng)工具類(lèi)精密金屬零部件，按生產(chǎn)工藝可以分為精密彈簧、異型簧、卷簧、沖壓件、MIM件、車(chē)削件、連接器、天窗驅(qū)動(dòng)管及組裝部件。公司控股子公司強(qiáng)芯科技生產(chǎn)金剛線母線，其電鍍金剛石顆粒后可加工成金剛線，主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片的切割；同時(shí)公司在2021年三季度投資研發(fā)太陽(yáng)能電池用印刷絲網(wǎng)，目前正穩(wěn)步推進(jìn)。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入從2.70億元增長(zhǎng)至7.26億元，CAGR為28.05%，歸母凈利潤(rùn)從0.48億元增長(zhǎng)至1.22億元，CAGR為26.46%。2022H1公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為3.96和0.67億元，分別同比增長(zhǎng)24.13%和24.11%。2021年公司3C精密零部件、汽車(chē)精密零部件、電動(dòng)工具零部件、金剛線母線和一般精密零部件收入占比分別為52.87%、21.63%、12.64%、8.57%和3.65%，其中3C精密零部件收入占比從2017年的38.76%提升至2021年的52.87%。2020年12月公司IPO募投5.5億元用于精密金屬零部件智能制造中心項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，精密金屬零部件智能制造中心項(xiàng)目建成后公司將形成年產(chǎn)3C類(lèi)精密金屬零部件3.7億件、電動(dòng)工具類(lèi)精密金屬零部件2.5億件、精密金屬結(jié)構(gòu)件1.2億件、汽車(chē)精密金屬零部件1億件的生產(chǎn)能力，21年底廠房主體工程已經(jīng)竣工驗(yàn)收，部分機(jī)器設(shè)備已經(jīng)安裝完畢，今年開(kāi)始募投項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段，下半年產(chǎn)能爬坡。2022年公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，首次授予數(shù)量為270萬(wàn)股，占總股本的1.56%，授予對(duì)象為公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員和核心管理（技術(shù)/業(yè)務(wù)）骨干，合計(jì)121人。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于35%/80%/120%。公司實(shí)際控制人為洪水錦、許惠鈞、許雅筑三人，分別持有WINWIN60%、30%、10%的股權(quán)，通過(guò)WINWIN合計(jì)持有公司48.10%的股份。強(qiáng)芯科技為公司控股子公司，公司持有其85.75%的股權(quán)。組合工藝降低成本，3C類(lèi)精密金屬零部件“壓艙石”公司3C類(lèi)精密金屬零部件主要包括如POGOPIN、PIN針類(lèi)連接器等連接器產(chǎn)品，記憶合金耳機(jī)線、卡簧及線簧等異型簧產(chǎn)品，轉(zhuǎn)軸、異型螺母等車(chē)削件產(chǎn)品，充電頭、卡托、按鍵等MIM件產(chǎn)品，除了起到支撐、固定、連接等基本功能，根據(jù)不同應(yīng)用場(chǎng)景，還起到信號(hào)傳輸、電磁屏蔽等功能。2017-2021年公司3C精密零部件收入從1.05億元增長(zhǎng)至3.84億元，CAGR為38.29%，2022H1收入為2.37億元，同比增長(zhǎng)57.78%。公司下游客戶(hù)為富士康、正崴、莫仕及易力聲等電子制造服務(wù)商，最大終端客戶(hù)為蘋(píng)果公司，公司生產(chǎn)的記憶合金耳機(jī)線、超彈性記憶線、精密異型卡簧、AirPodsMax頭梁、iMac充電接口是蘋(píng)果公司的獨(dú)家供應(yīng)產(chǎn)品。公司具備多工藝組合生產(chǎn)能力，能夠以較低的生產(chǎn)成本，為客戶(hù)提供性?xún)r(jià)比、精密度更高以及穩(wěn)定性更強(qiáng)的定制化精密金屬零部件產(chǎn)品。公司3C精密零部件毛利率較同行高，一般在40%以上，2021年下滑至35.71%，2022H1公司凈利率為17.07%，盈利能力處于行業(yè)前列。公司熟練掌握金屬旋壓成型、精細(xì)線成型、高精密車(chē)銑復(fù)合成型、高速連續(xù)沖壓成型、金屬嵌件注塑成型、金屬粉末注射成型、管件3D折彎成型等多種精密金屬零部件成型及組裝工藝，公司多樣化工藝能夠與生產(chǎn)制造過(guò)程進(jìn)行技術(shù)互補(bǔ)，從而開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)具有專(zhuān)用功能的新式制造加工工藝與自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備。2021年公司改進(jìn)傳統(tǒng)機(jī)器設(shè)備，完成多功能型機(jī)臺(tái)，達(dá)到對(duì)圓、環(huán)型內(nèi)部空腔結(jié)構(gòu)的金屬制品制造，這大大減少了傳統(tǒng)機(jī)加工工序時(shí)間、能耗和原材料的損耗，極大提升材料利用率，成功獲得了某大客戶(hù)的認(rèn)可，首次導(dǎo)入該公司產(chǎn)品。公司積極推動(dòng)智能化建設(shè)，2021年CNC生產(chǎn)車(chē)間導(dǎo)入AGV+機(jī)外自動(dòng)裝夾線，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線無(wú)人化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)在今年批量導(dǎo)入整條CNC自動(dòng)生產(chǎn)線。同時(shí)，公司通過(guò)制程輔助及技術(shù)改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)10個(gè)專(zhuān)案項(xiàng)目良率的提升，提升幅度3%-20%。今年來(lái)消費(fèi)電子行業(yè)景氣下行，公司的精密金屬零部件產(chǎn)品主要用于蘋(píng)果可穿戴設(shè)備、智能手機(jī)中，蘋(píng)果中高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，疊加公司新產(chǎn)品逐步放量，3C業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)。①蘋(píng)果手機(jī)出貨量堅(jiān)韌，9月新品上市將擴(kuò)大對(duì)上游精密零部件需求。2022Q1、Q2蘋(píng)果智能手機(jī)出貨量分別為4420和5520萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)2.36%和7.47%，是少有的仍能保持正增長(zhǎng)的手機(jī)廠商。9月iPhone14系列新品將上市，有望帶動(dòng)公司精密零部件的需求。②TYPE-C精密零部件和聲學(xué)金屬織網(wǎng)等新產(chǎn)品保障公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司在消費(fèi)電子行業(yè)占比小，受行業(yè)整體影響弱，公司積極參與客戶(hù)的每個(gè)項(xiàng)目，不斷通過(guò)拓展新的料號(hào)增加市場(chǎng)份額，2021年公司在Type-C、聲學(xué)金屬織網(wǎng)、無(wú)線充電線零部件、智能手機(jī)零部件等實(shí)現(xiàn)突破。（1）TYPE-C精密零部件：2022年6月，歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)決定自2024年秋季起在歐盟境內(nèi)統(tǒng)一使用Type-C接口用于移動(dòng)設(shè)備充電，包括手機(jī)、平板電腦、數(shù)碼相機(jī)以及無(wú)線耳機(jī)等。公司抓住本次充電接口切換的機(jī)遇，Type-C精密金屬零部件生產(chǎn)工藝已經(jīng)得到客戶(hù)的認(rèn)可。（2）聲學(xué)金屬織網(wǎng)：聲學(xué)金屬織網(wǎng)主要起到保護(hù)的作用，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)，目前某大客戶(hù)聲學(xué)金屬織網(wǎng)全部從國(guó)外進(jìn)口，21年公司利用在金屬絲網(wǎng)方面的技術(shù)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行立項(xiàng)研發(fā)，與客戶(hù)就技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量要求等積極進(jìn)行溝通，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。（3）無(wú)線充電線零部件：公司依托自主研發(fā)的特色成型工藝技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)無(wú)線充電線金屬零部件快速成型，并且通過(guò)改進(jìn)線切割技術(shù)大幅減少原材料浪費(fèi)，該技術(shù)已經(jīng)獲得某大客戶(hù)的認(rèn)可，成為其手表和手機(jī)無(wú)線充電設(shè)備金屬零部件的供應(yīng)商，21年公司利用該技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入289.91萬(wàn)元。③公司從單一零部件向多個(gè)零組件滲透，不斷提升客戶(hù)單品價(jià)值量。公司不斷拓展組件加工工藝，為了更好的服務(wù)客戶(hù)，公司投資建設(shè)陽(yáng)極氧化生產(chǎn)線，為部分產(chǎn)品提供后半段制程，達(dá)到工藝的全覆蓋。2021年公司為某大客戶(hù)降噪藍(lán)牙耳機(jī)從提供S彈簧一款精密金屬零部件增加到提供四款零組件。汽車(chē)類(lèi)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，電動(dòng)工具產(chǎn)品需求穩(wěn)定汽車(chē)：開(kāi)拓新產(chǎn)品、新客戶(hù)，動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件實(shí)現(xiàn)突破公司汽車(chē)類(lèi)精密金屬零部件產(chǎn)品主要包括汽車(chē)天窗類(lèi)結(jié)構(gòu)件、動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件和門(mén)鎖和天線業(yè)務(wù)等產(chǎn)品。公司下游客戶(hù)為全球汽車(chē)天窗龍頭企業(yè)偉巴斯特、英納法等，終端客戶(hù)包括奔馳、寶馬、奧迪、大眾、通用等，門(mén)鎖和天線業(yè)務(wù)等產(chǎn)品客戶(hù)為主機(jī)廠比亞迪，動(dòng)力電池銅排的終端客戶(hù)為某國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)生產(chǎn)商。2017-2021年公司汽車(chē)精密零部件收入從0.98億元增長(zhǎng)至1.57億元，CAGR為12.50%，2022H1收入為0.74億元，同比下滑4.65%。2021年公司汽車(chē)精密零部件毛利率為27.48%。憑借先進(jìn)的工藝、高性?xún)r(jià)比的價(jià)格和快速的研發(fā)響應(yīng)速度，公司持續(xù)拓展新客戶(hù)、新產(chǎn)品。2021年公司成為聯(lián)合汽車(chē)電子有限公司的新供應(yīng)商，目前與聯(lián)電合作的汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)緊密閥軸和汽車(chē)電池閥緊密拉伸件研發(fā)順利，已經(jīng)開(kāi)始小批量的交樣。2015年公司成為比亞迪天窗業(yè)務(wù)的供應(yīng)商，2021年下半年公司取得比亞迪定點(diǎn)開(kāi)發(fā)通知書(shū)，為其開(kāi)發(fā)汽車(chē)門(mén)鎖和天線業(yè)務(wù)(主要為比亞迪唐、宋、元和秦等新能源車(chē)型)，同時(shí)公司在今年開(kāi)拓了比亞迪新能源車(chē)活塞和溫度傳感器車(chē)削件。公司把握新能源發(fā)展機(jī)遇，動(dòng)力電池零部件實(shí)現(xiàn)突破。動(dòng)力電池銅排主要起到導(dǎo)電的作用，2021年公司具備電池包銅鋁材軟硬排焊接技術(shù)，成功開(kāi)發(fā)新能源動(dòng)力電池硬排設(shè)計(jì)，并中標(biāo)某頭部汽車(chē)零部件制造商動(dòng)力電池銅排業(yè)務(wù)，金額5000萬(wàn)元。此外，公司通過(guò)某上市公司配套威馬新能源汽車(chē)的電池殼項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)。電動(dòng)工具：與下游客戶(hù)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，需求穩(wěn)定公司電動(dòng)工具類(lèi)精密金屬零部件產(chǎn)品主要包括壓簧、扭簧、波形簧等精密彈簧產(chǎn)品，渦卷簧等卷簧產(chǎn)品，精密彈片等沖壓件產(chǎn)品，精密軸銷(xiāo)件等車(chē)削件產(chǎn)品，這些彈性和非彈性件起到支撐、復(fù)位、緊固、連接等作用，提升了電動(dòng)工具的操作性及安全性。2017-2021年公司電動(dòng)工具精密零部件收入從0.41億元增長(zhǎng)至0.92億元，CAGR為22.39%，2022H1收入為0.43億元，同比下滑0.91%。2021年公司電動(dòng)工具精密零部件毛利率為34.17%。公司已經(jīng)進(jìn)入MAKITA、StanleyBlack&Decker、BOSCH、東成等大型電動(dòng)工具跨國(guó)公司的合格供應(yīng)商體系，并與這些頭部電動(dòng)工具廠商保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司服務(wù)電動(dòng)工具客戶(hù)累計(jì)27家，其中世界500強(qiáng)客戶(hù)3家，2021年公司新開(kāi)發(fā)的客戶(hù)有3家，立項(xiàng)定點(diǎn)新項(xiàng)目有62個(gè)。2021年公司采用勾簧成型機(jī)一次加工(配套前端沖壓模+后端成型刀具)為史丹利百得生產(chǎn)電動(dòng)工具零部件皮帶扣，相較客戶(hù)原來(lái)的沖壓工藝，公司新工藝使得該產(chǎn)品材料成本降低15%，成本優(yōu)勢(shì)顯著，得到了客戶(hù)的高度認(rèn)可，目前公司是該款零部件的獨(dú)家供應(yīng)商，并且該客戶(hù)將其在國(guó)外的生產(chǎn)配套零部件轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。切入光伏景氣賽道，母線和印刷絲網(wǎng)開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線金剛線產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，母線需求增加光伏市場(chǎng)景氣，硅片行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、電池片、組件以及光伏系統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)品等五個(gè)環(huán)節(jié)。其中，上游主要包括高純多晶硅料的生產(chǎn)、多晶硅鑄錠/單晶硅拉棒及切片；中游為電池片、組件的生產(chǎn)；下游為集中式/分布式光伏電站的建造與運(yùn)營(yíng)。太陽(yáng)能電池片是光伏產(chǎn)業(yè)組件產(chǎn)品的重要原材料，硅片作為載體，其成本高低影響下游產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，品質(zhì)高低影響光電轉(zhuǎn)換效率。硅片是全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)業(yè)集中度最高的環(huán)節(jié)，產(chǎn)能主要集中在中國(guó)。我國(guó)在全球硅片領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，全球前十大生產(chǎn)企業(yè)均位居中國(guó)大陸。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2011-2021年我國(guó)光伏硅片產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.5%，2021年全國(guó)硅片產(chǎn)量約為227GW，同比增長(zhǎng)40.4%。其中，排名前五企業(yè)產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)硅片總產(chǎn)量的84%，且產(chǎn)量均超過(guò)10GW。受益于光伏行業(yè)景氣度的提升，全球硅片需求高速增長(zhǎng)，隨著頭部企業(yè)加速擴(kuò)張，我國(guó)光伏硅片行業(yè)將繼續(xù)保持較高的市場(chǎng)集中度，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2022年全國(guó)硅片產(chǎn)量將超過(guò)293GW。單晶硅片占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)。長(zhǎng)期以來(lái)，光伏行業(yè)并存單晶硅、多晶硅兩種技術(shù)路線。多晶硅片由于能耗低、生產(chǎn)率高且性?xún)r(jià)比較高的優(yōu)點(diǎn)，曾在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。2015年以來(lái)，國(guó)家能源局頒布“光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃”，提高對(duì)組件效率的要求，隨著連續(xù)投料、金剛線切割以及PERC高效電池等一系列新工藝和新技術(shù)的普及和應(yīng)用，單晶硅片（P型+N型）生產(chǎn)成本大幅降低，憑借轉(zhuǎn)換效率逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并于2018年反超多晶硅片，2020年市場(chǎng)公布及投產(chǎn)的產(chǎn)能均為單晶硅，2021年單晶硅片（P型+N型）市場(chǎng)占有率已達(dá)94.5%，基本完成對(duì)多晶硅的替代，其中P型硅片市場(chǎng)占有率約90.4%，N型單晶硅片約4.1%。硅片產(chǎn)能擴(kuò)張加速。2020年以來(lái)，除龍頭隆基、中環(huán)以及一體化組件廠如晶科、晶澳等持續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)外，新進(jìn)入者上機(jī)、雙良、高景等也在加大擴(kuò)產(chǎn)力度，2020-2022年硅片年均新增產(chǎn)能超過(guò)150GW，2022年產(chǎn)能超過(guò)500GW。根據(jù)各公司公告，2021年底隆基單晶硅片產(chǎn)能達(dá)105GW，市占率約26%，中環(huán)單晶硅片產(chǎn)能達(dá)88GW，市占率約21%。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2011-2021年全球和中國(guó)光伏新增裝機(jī)容量分別從30.2和2.7GW增長(zhǎng)至170.0和54.9GW，CAGR分別為18.86%和35.15%。金剛線作為硅片切片的主要耗材，其行業(yè)景氣度與下游硅片環(huán)節(jié)密切相關(guān)。在2021-2022年硅片行業(yè)整體加速擴(kuò)產(chǎn)、未來(lái)光伏行業(yè)高成長(zhǎng)性明確的情形下，硅片環(huán)節(jié)的擴(kuò)張將直接帶動(dòng)金剛線的需求的陡增。硅片“大尺寸+薄片化”趨勢(shì)下金剛線切割線耗持續(xù)提升金剛線是硅片切片的主要耗材。在硅片生產(chǎn)中，用于晶硅的開(kāi)方、截?cái)?、切片的主要耗材是金剛線，金剛線的技術(shù)性能直接影響硅片的質(zhì)量及光伏組件的制造成本，是光伏企業(yè)“降本增效”的核心技術(shù)環(huán)節(jié)。金剛線是一種在鋼線表面鍍覆金剛石磨料的固結(jié)磨料切割線，生產(chǎn)經(jīng)歷五道工序：母線預(yù)處理、母線預(yù)鍍鎳、金剛砂預(yù)處理、上砂和加厚預(yù)鍍鎳。金剛線切割對(duì)砂漿線切割技術(shù)替代，光伏單、多晶硅廠全面采用金剛線切割工藝。早期金剛線應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，2014年以前日本廠商壟斷金剛線市場(chǎng)，2014年以來(lái)以美暢股份、高測(cè)股份等為代表的國(guó)內(nèi)金剛石生產(chǎn)企業(yè)相繼突破電鍍金剛石線技術(shù)，產(chǎn)品規(guī)格降至80線及以下，打破了日本企業(yè)多年來(lái)的技術(shù)壟斷。2016年，技術(shù)替代和國(guó)產(chǎn)化替代雙重加速，金剛線在單晶硅切割領(lǐng)域滲透率高達(dá)80%，并于2017年全面取代原有的砂漿線切割技術(shù)。目前，主要的光伏單、多晶硅片生產(chǎn)廠商已全面采用金剛線切割工藝。硅片大尺寸漸成主流，大尺寸需要消耗更多的金剛線。從光伏硅片的發(fā)展歷程看，1981年至今40多年來(lái)，在攤薄成本和提升組件品質(zhì)的驅(qū)動(dòng)下，光伏硅片尺寸從100mm發(fā)展到210mm，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“降本增效”。2019、2020年國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)紛紛推出大尺寸硅片，多尺寸共存，加速了大尺寸化進(jìn)程。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年158.75mm和166mm尺寸占比合計(jì)達(dá)到50%，156.75mm尺寸占比下降為5%，182mm和210mm尺寸合計(jì)占比由2020年的4.5%迅速增長(zhǎng)至45%，預(yù)計(jì)2023年占比有望超過(guò)85%，到2025年有望超過(guò)95%。硅片尺寸變大使切割每片硅片需要耗費(fèi)更多的金剛線，根據(jù)原軾股份的招股說(shuō)明書(shū)，每片M10硅片耗用金剛石線約3-4米，而每片G12硅片耗用金剛石線約4-5米，提升幅度在25%以上。硅片薄片化是降本最直接方法。硅是光伏的主要成本，而硅片減薄是降低光伏硅成本最直接的方法。硅片厚度下降，增加硅棒出片數(shù)量，直接攤薄硅片成本。在相同面積下，硅片越薄，每瓦硅料消耗越低。根據(jù)中環(huán)2021年2月發(fā)布的《技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品規(guī)格創(chuàng)新降低硅料成本倡議書(shū)》，每當(dāng)硅料價(jià)格上升10元/kg，硅片成本將上漲0.18元/片，減薄18μm的厚度即可抵消硅片成本的上升，保持硅片價(jià)格不變。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，P型單晶硅片從之前的350μm、250μm、220μm、200μm、180μm已逐漸減薄到170μm左右，150-160μm的技術(shù)也日趨成熟，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到160μm。N型單晶硅片相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)減薄，目前用于TOPCon電池的N型硅片平均厚度為165μm，用于異質(zhì)結(jié)（HJT）電池的硅片厚度約150μm，目前已經(jīng)具備120-140μm的薄片技術(shù)。N型電池發(fā)展愈演愈烈，2022年二季度晶科能源年初投產(chǎn)的16GW大尺寸TOPCon電池產(chǎn)能已滿(mǎn)產(chǎn)，隆基、愛(ài)旭等企業(yè)N型電池量產(chǎn)項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)。硅片“薄片化”后碎片率提升，對(duì)線痕容忍度降低，同時(shí)為了降低硅料損耗，金剛石線變細(xì)，細(xì)線化帶來(lái)切割線耗相應(yīng)提升。金剛線線徑越細(xì)，最小破斷力將會(huì)降低，金剛線切割斷線率增加，使得切割的線耗提升，并且金剛線斷線會(huì)造成切割過(guò)程中速率下降；此外，金剛線線徑減少會(huì)使母線上金剛砂顆粒變小，相應(yīng)的切割能力會(huì)有所削弱，導(dǎo)致線耗增加。金剛線產(chǎn)能迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潮行業(yè)高景氣度帶來(lái)高利潤(rùn)，需求增加短期產(chǎn)能不足，金剛線廠家均在大幅擴(kuò)產(chǎn)。行業(yè)龍頭美暢股份產(chǎn)能從2021年底的7000萬(wàn)公里提高到2022年7月的10800萬(wàn)公里，預(yù)計(jì)到2022年底總產(chǎn)能將達(dá)到12000萬(wàn)公里；

恒星科技建設(shè)年產(chǎn)3000萬(wàn)公里金剛線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2022年底總產(chǎn)能將達(dá)4600萬(wàn)公里；高測(cè)股份于2021年啟動(dòng)技改，2022Q1技改完成后年產(chǎn)能達(dá)2500萬(wàn)公里；岱勒新材計(jì)劃新增金剛石線產(chǎn)能2400萬(wàn)公里/年，預(yù)計(jì)2023年一季度總產(chǎn)能將達(dá)3600萬(wàn)公里/年。母線是金剛線的基體材料，一般為高碳鋼絲，由拉絲廠商將盤(pán)條拉制為不同直徑的鋼線（即黃絲），再將黃絲進(jìn)一步拉為微米級(jí)鋼絲（即母線）。母線力學(xué)性能對(duì)成品線鋸具有決定性影響，如果母線抗拉強(qiáng)度等性能較差，即便通過(guò)電鍍工序在其表面包覆鎳層，成品線鋸的強(qiáng)度也難以得到有效提升。母線拉拔技術(shù)壁壘較高。母線直徑范圍一般只有35μm-55μm，并且需要連續(xù)供應(yīng)不斷，因此對(duì)供應(yīng)商拉拔工藝的精細(xì)度、穩(wěn)定性和一致性要求非常嚴(yán)格。母線細(xì)線化進(jìn)一步提高拉拔技術(shù)的門(mén)檻，對(duì)母線的抗拉強(qiáng)度等力學(xué)性能提出了更高的要求。目前母線行業(yè)的主要供應(yīng)商為蘇閩、福立旺等單獨(dú)的母線生產(chǎn)商，以及恒星科技、美暢股份等金剛線生產(chǎn)商，行業(yè)供給較為集中。目前前幾大金剛線生產(chǎn)商中，除恒星科技外，其他企業(yè)均需要外采。福立旺是原軾新材母線的第一供應(yīng)商，同時(shí)原軾新材也是公司第一大客戶(hù)。根據(jù)原軾新材招股說(shuō)明書(shū)的數(shù)據(jù)，2021年原軾新材采購(gòu)公司母線金額為4619萬(wàn)元，占比23%，按照5.83元/公里的平均單價(jià)計(jì)算，公司銷(xiāo)售給原軾新材792萬(wàn)公里的母線，占公司母線總銷(xiāo)量的75%。經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2021-2025年母線需求量將從1.0億公里增長(zhǎng)至4.6億公里，CAGR為47.70%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間從5.7億元增長(zhǎng)至25.0億元，CAGR為44.79%。2021年公司金剛線母線收入僅0.62億元，未來(lái)提升空間巨大。鎢絲VS碳鋼相較碳鋼母線，鎢絲可以拉得更細(xì)，我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)性和工藝成熟度兩方面來(lái)看，短期內(nèi)鎢絲還無(wú)法大規(guī)模替代碳鋼母線。我們以40μm碳鋼母線和33μm鎢絲切割M10硅片（182mm）為例對(duì)鎢絲經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行硅料價(jià)格和鎢絲金剛線價(jià)格的雙變量敏感性分析，測(cè)算結(jié)果顯示當(dāng)硅料價(jià)格為300元/kg時(shí)，鎢絲金剛線價(jià)格為75元/公里具備經(jīng)濟(jì)性，而當(dāng)硅料價(jià)格下降到21年初的90元/kg時(shí)，鎢絲金剛線價(jià)格需降到45元/公里才具備經(jīng)濟(jì)性。隨著今年四季度硅料產(chǎn)能陸續(xù)投放，硅料價(jià)格若高位回落，鎢絲經(jīng)濟(jì)性將下滑。此外，目前鎢絲面臨切割穩(wěn)定性的問(wèn)題。2018-2021年公司金剛線母線收入增長(zhǎng)迅速，從0.14億元增長(zhǎng)至0.62億元，CAGR為64.22%，2022H1收入為0.27億元，同比下滑10.89%，主要是由于產(chǎn)能搬遷。21年公司金剛線母線毛利率為41.78%，同比提高9.08pct。公司具備高精密金剛石微細(xì)母線拉拔技術(shù)，目前可以量產(chǎn)40μm及以下母線，35μm母線已經(jīng)小批量在客戶(hù)端切割驗(yàn)證，擬達(dá)到合格率控制在75%以上、單卷長(zhǎng)度滿(mǎn)足365KM以上的目標(biāo)。公司已經(jīng)啟動(dòng)光伏用黃銅絲和鎢絲母線的研發(fā)，光伏用黃銅絲項(xiàng)目是為了實(shí)現(xiàn)35um以下母線拉拔生產(chǎn)，滿(mǎn)足原材料自制生產(chǎn)。新產(chǎn)能投放在即。2021年公司新購(gòu)買(mǎi)的150臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)安裝調(diào)試完畢，金剛線母線的月產(chǎn)能從100萬(wàn)公里增長(zhǎng)到200萬(wàn)公里，同時(shí)公司在南通建設(shè)年產(chǎn)6000萬(wàn)公里金剛線母線項(xiàng)目，主體工程預(yù)計(jì)在2023年10月完工。印刷絲網(wǎng)打破國(guó)外壟斷，為公司潛在增長(zhǎng)點(diǎn)絲網(wǎng)印刷是硅