奕瑞科技研究報告國內(nèi)數(shù)字化X線探測器的引領(lǐng)者

奕瑞科技研究報告：國內(nèi)數(shù)字化X線探測器的引領(lǐng)者1.

奕瑞科技：國內(nèi)數(shù)字化

X線探測器的引領(lǐng)者1.1.

技術(shù)積累雄厚，市占率穩(wěn)步提升奕瑞科技：全球醫(yī)療探測器龍頭企業(yè)。奕瑞科技（上海奕瑞光電子科技股份有限公

司）創(chuàng)立于

2011

年，主要從事數(shù)字化

X線探測器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)

用于醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)無損檢測、安防檢查等領(lǐng)域。公司經(jīng)過多年的技術(shù)吸收和自

主創(chuàng)新，現(xiàn)已成為全球為數(shù)不多同時掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS四大技術(shù)

路線的探測器企業(yè)，產(chǎn)品遠銷亞洲、美洲、歐洲等地共計

70

余個國家和地區(qū)。憑借技術(shù)

與成本優(yōu)勢，公司成功切入到了國內(nèi)外眾多龍頭設(shè)備整機廠商的供應(yīng)鏈體系（如飛利浦、

西門子、銳珂、富士、柯尼卡、安科銳、DRGEM、上海聯(lián)影、萬東醫(yī)療、普愛醫(yī)療、藍

韻影像、東軟醫(yī)療及深圳安科等），并建立了扎實的合作基礎(chǔ)。國內(nèi)數(shù)字化

X線探測器的引領(lǐng)者，國際市場占有率穩(wěn)步提升。公司以國際化視野立

足全球市場，憑借自主研發(fā)的先進技術(shù)、高效的運營管理和成本控制手段，將數(shù)字化

X線探測器的市場價格大幅降低，加快了全球

X線影像設(shè)備向新一代數(shù)字化階段發(fā)展的變

革進程，同時也促進了國內(nèi)

X線影像設(shè)備相關(guān)醫(yī)療器械由三甲醫(yī)院向鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層

醫(yī)療機構(gòu)滲透。據(jù)公司招股書披露，公司在國內(nèi)細分市場中始終排名第一，而在全球醫(yī)

療領(lǐng)域市場占有率也從

2017

年的

8.09%穩(wěn)步提升至

2019

年的

12.91%。我們認為，公司

憑借著技術(shù)和產(chǎn)品的全方位布局以及成本和價格優(yōu)勢，已在全球市場中形成局部領(lǐng)先地

位，隨著全球數(shù)字化

X線探測器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中國轉(zhuǎn)移，未來有望加速趕超國際競

爭對手，迎來快速發(fā)展機遇，市場占有率仍將有較大提升空間。1.2.

公司發(fā)展迅速，盈利能力持續(xù)提升收入及利潤高速增長，疫情承壓下仍有超預(yù)期表現(xiàn)。2015-2020

年，公司實現(xiàn)營業(yè)收

入從

2.1

億元增長至

7.8

億元，CAGR為

29.8%；歸母凈利潤從

0.19

億元增長至

2.2

億元，

CAGR為

63.7%。2021

年前三季度公司營業(yè)收入

8.24

億，同比增長

48.6%，歸母凈利潤

3.26

億，同比增長

46.6%，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。我們認為，新冠疫情雖然對公司大部分產(chǎn)品的拓展及銷售帶來了一定的負面影響，但同時帶來的下游移動

DR整機需求激增，也使得普

放無線系列得到快速放量，疊加上公司新布局的齒科產(chǎn)品自

2020

年下半年開始批量交付，

以及工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品仍處于高速擴容期，我們預(yù)期公司收入及利潤仍將維持較高的增速水

平。優(yōu)秀的成本控制和精細化管理能力助力盈利能力持續(xù)提升。2021

年前三季度，公司

毛利率和凈利率分別為

54.8%及

39.7%，相比于

2018

年以來，持續(xù)提升了

8.8

和

26.2

個

百分點。2018

年，公司毛利率和凈利率下降較為明顯，主要是受太倉生產(chǎn)基地剛剛投產(chǎn)

帶來的制造費用波動以及中美貿(mào)易戰(zhàn)使得美國當(dāng)年對中國加收

25%關(guān)稅影響。但自

2019

年以來，公司毛利率凈利率得到持續(xù)快速提升，主要得益于以下幾方面：1.韓國工廠投產(chǎn)：

公司通過與客戶協(xié)商共擔(dān)關(guān)稅的同時，并于

2019

年

6

月開始通過韓國子公司實現(xiàn)量產(chǎn)并

直接向美國客戶供貨，逐步擺脫了關(guān)稅影響。2.規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：2019

年，太倉生產(chǎn)基地

達產(chǎn)，公司通過太倉生產(chǎn)基地新增

SMT貼片及

TFT綁定生產(chǎn)線、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計、加強采

購管理等措施，有效降低了各產(chǎn)品線的單位成本。3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司持續(xù)布局工業(yè)等

高附加值領(lǐng)域，具有較高毛利率水平的工業(yè)系列產(chǎn)品的銷售占比逐年提升（2018-2020

年，

銷售占比由

2.8%提升到

7.7%）。4.期間費用持續(xù)降低：規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯疊加公司收入

的快速增長，公司期間費用率持續(xù)降低。2020

年公司期間費用率為

22.6%，同比下降

9.2pct，

其中銷售費用率為

4.7%，同比下降

3.3pct，管理費用率為

5.0%，同比下降

2.1pct。研發(fā)投入逐年增加，處于行業(yè)內(nèi)較高水平。X線探測器領(lǐng)域具備典型的高科技屬性，

公司作為國內(nèi)少數(shù)通過自主研發(fā)成功實現(xiàn)

X線探測器產(chǎn)業(yè)化并在技術(shù)上具備較強國際競

爭力的企業(yè)之一，歷來重視對研發(fā)活動的持續(xù)投入。2020

年，公司研發(fā)費用為

9593.38

萬元，占營業(yè)收入的

12.2%。雖然較高營業(yè)收入基數(shù)下帶動公司研發(fā)費用率同比下降

3.9pct，

但和國內(nèi)外可比公司相比，仍然高出平均水平

2pct。從資金用途來看，動態(tài)探測器技術(shù)

及應(yīng)用成為公司重點布局方向，計劃研發(fā)投入金額占比達到

45%。我們認為隨著研發(fā)人

員數(shù)量的增加和研發(fā)項目的持續(xù)投入，公司研發(fā)費率將會趨于穩(wěn)定，并仍處于行業(yè)內(nèi)較

高水平。1.3.

產(chǎn)品管線豐富，醫(yī)療是核心領(lǐng)域，動態(tài)產(chǎn)品具較大潛力醫(yī)療是當(dāng)前數(shù)字化

X線探測器最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品為數(shù)字化

X線探

測器，產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可以分為醫(yī)學(xué)診斷與治療、工業(yè)無損檢測和安防檢查

等領(lǐng)域。按照工作模式又可將其分為靜態(tài)和動態(tài)兩大系列，其中醫(yī)療靜態(tài)主要包括普放

有線和普放有線，主流應(yīng)用場景為靜態(tài)拍片診斷，如數(shù)字化

X線攝影系統(tǒng)（DR）；醫(yī)療

動態(tài)主要包括乳腺、放療和齒科，主流應(yīng)用場景為動態(tài)影像診斷、術(shù)中透視成像及治療

輔助定位，如數(shù)字胃腸機（DRF）、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)（DSA）、數(shù)字化乳腺

X射線

攝影系